金融衍生品第四章期货交易策略课件

金融衍生品第四章期货交易策略2023/1/1金融衍生品第四章期货交易策略金融衍生品第四章期货交易策略2022/12/29金融衍生品第1本章主要内容第一节套期保值交易第二节投机交易第三节套利交易第四节商品期货交易基本策略金融衍生品第四章期货交易策略本章主要内容第一节套期保值交易金融衍生品第四章期货交易策略2本章教学目的熟悉套期保值交易的基本原理与交易策略了解基差交易、叫价交易的作用和交易操作熟悉投机交易的基本原理与交易策略了解套利交易的基本类型和基本交易方法金融衍生品第四章期货交易策略本章教学目的熟悉套期保值交易的基本原理与交易策略金融衍生品第3第一节套期保值交易一、套期保值概述二、套期保值的风险--基差三、套期保值交易策略四、基差交易－提高套保效果的方法五、期转现－场外交易方式六、套期保值者交易行为的发展金融衍生品第四章期货交易策略第一节套期保值交易一、套期保值概述金融衍生品第四章期4一、套期保值概述1、套期保值（hedging)与套期保值者2、套期保值交易的经济学原理3、套期保值对期货市场的作用4、套期保值对套保者的作用金融衍生品第四章期货交易策略一、套期保值概述1、套期保值（hedging)与套期保值者金51、套期保值（hedging)与套期保值者套期保值是指在期货市场上买进或卖出与现货商品或资产相同或相关、数量相等或相当、月份相同或相近、但交易方向相反的期货合约，从而在期货和现货两个市场之间建立盈亏冲抵机制，以规避价格波动风险的一种交易方式。套期保值者是指那些把期货市场作为回避与转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对现在已经或将来拥有、准备以后售出或对将来需要买入商品的价格进行保值的企业、机构或个人。或指那些为了降低已有的风险暴露而进行期货交易的人。通常是生产商、加工商、库存商、贸易商和金融机构。金融衍生品第四章期货交易策略1、套期保值（hedging)与套期保值者套期保值是指在期货6套期保值者在期货市场上活动的目的，主要是千方百计地利用期货市场来降低价格波动给自己带来的经营风险，以集中精力从事具体的业务经营活动，并保障生产经营成本被锁定在一定范围内，以求获得正常的生产经营利润。套保者必须在现货市场上操作，是利用期货市场和现货市场盈亏相抵保值来规避价格波动的风险。金融衍生品第四章期货交易策略套期保值者在期货市场上活动的目的，主要是千方百计地利用期货市72、套期保值交易的经济学原理套保交易之所以能规避价格风险，是基于以下基本原理：同一品种的期货价格走势与现货价格趋势一致。现货市场与期货市场价格随着期货合约到期日的一致，两者趋于一致。价格期货现货到期日时间金融衍生品第四章期货交易策略2、套期保值交易的经济学原理套保交易之所以能规避价格风险，是83、套期保值对期货市场的作用套期保值是期货市场的生命线，没有发挥套保功能的期货品种没有存在的必要。没有了套保者，期货市场就没有了经济上存在的意义。因为一方面，套保者是现货市场的经营者，套保者的存在使期货市场与现货市场紧密地联系在一起；另一方面期货市场的存在使套保者的产品和服务能更有效地提供给市场。没有套保者参加的期货市场是不稳定的，期货交易也无法成功。因为套保者提供了市场上一个基本的供需面—买入套保、卖出套保。大量套保者的参与可以使期货价格更具有代表性。套保交易是期货市场价格发现的基础之一。金融衍生品第四章期货交易策略3、套期保值对期货市场的作用套期保值是期货市场的生命线，没有94、套期保值对套保者的作用回避现货价格波动带来的风险锁定相关品种的成本，稳定产值和利润减少资金占用减少仓储费用提供购买和销售的更大选择和灵活性能够提高企业的借贷能力金融衍生品第四章期货交易策略4、套期保值对套保者的作用回避现货价格波动带来的风险金融衍生10正因为套保具有宏观和微观两方面的作用，交易所对保值者一般采取整套态度，给予很多优惠政策。如在CBOT，保值者可以交纳较少的初始保证金，并且不受最大交易头寸的限制。我国三大交易所也规定，套保企业可以不受交易头寸限制。我国期货市场发展历史中，铜、铝、大豆等品种产生了较好的保值效应。而有些品种，如苏州红小豆、海南咖啡等品种虽“红”极一时，却终因投机过度不能发挥套保功能而被淘汰。金融衍生品第四章期货交易策略正因为套保具有宏观和微观两方面的作用，交易所对保值者一般采取11二、套期保值交易策略1、套期保值交易的基本原则2、套期保值交易的类型金融衍生品第四章期货交易策略二、套期保值交易策略1、套期保值交易的基本原则金融衍生品第四121、套期保值交易的基本原则交易方向相反商品种类相同或相关商品数量相当月份相同或相近金融衍生品第四章期货交易策略1、套期保值交易的基本原则交易方向相反金融衍生品第四章期货132、套期保值交易的类型按操作方式分为：买入套保（多头套期保值）：适用于现货商品供应者或未来的需求者－－凡担心日后价格上涨者。卖出套保（空头套期保值）：适用于现货商品的需求者或者未来的供应者－－凡担心日后价格下跌者。按套保目的，可以分为：存货保值：存有现货的交易者经营性保值：贸易商、经销商预期保值：为以后的现货交易作准备者按对套保头寸的处理方式，可以分为：对冲式套保实物交割式套保金融衍生品第四章期货交易策略2、套期保值交易的类型按操作方式分为：金融衍生品第四章期货交14案例3－1：买入套保某铝型材厂的主要原料是铝锭，某年3月初稆锭的现货价为20430元/吨。该厂认为铝锭价格将上涨，由于目前库存已能满足生产使用，为了回避以后再购进600吨铝锭时价格上升风险，该厂决定进行铝的买入套保交易。3月初，该厂以21310元/吨的期货价格购买了120手（每5吨）7月到期期货合约。到5月初，现货市场铝锭已上涨到21030元/吨，而此时期货价格也上涨至21910元/吨。此时，该厂以当前现货价购入600吨铝锭，同时，将期货多头对冲平仓，结束套保交易。分析套保效果。金融衍生品第四章期货交易策略案例3－1：买入套保某铝型材厂的主要原料是铝锭，某年3月初稆15案例分析5月现货每吨实际采购成本=21030-600=20430元可见，由于做了买入套保，该厂最终锁定了铝锭的进货成本（与3月初的价格水平一致）。日期现货市场期货市场现价与期价差3月初铝锭现货价20430元/吨以21310元/吨买进120手7月期约-880元/吨5月初以21030元/吨买进600吨以21910元/吨平仓-880元/吨盈亏比3月初买多付360000元盈利360000元基差不变完全套保金融衍生品第四章期货交易策略案例分析5月现货每吨实际采购成本=21030-600=20416续前例接上例。如果5月初铝锭价格不涨反跌，现货、期货每吨都下跌了600元，则铝型材厂套保结果分析如下：日期现货市场期货市场价差3月初铝锭现货价20430元/吨以21310元/吨买进120手7月期约-880元/吨5月初以19830元/吨买进600吨以20710元/吨平仓-880元/吨盈亏比3月初买少付360000元亏损360000元基差不变完全套保金融衍生品第四章期货交易策略续前例接上例。如果5月初铝锭价格不涨反跌，现货、期货每吨都下17案例3－2：卖出套保10月初，某地玉米现货价格为1610元／吨，当地某农场年产玉米5000吨。因担心新玉米上市后售价下跌，该农场决定做套保交易。当日以1580元／吨卖出500手（每手10吨）第二年1月到期的玉米合约。11月，随着新玉米的大量上市且养殖业对玉米的需求疲软，玉米价格开始下跌，现货价跌至1390元／吨，期货价格也跌至1360元／吨。农场主按此价格对期货合约进行对冲平仓。分析套保结果。金融衍生品第四章期货交易策略案例3－2：卖出套保10月初，某地玉米现货价格为1610元／18案例分析日期现货市场期货市场10月初玉米价格每吨1610元以1580元/吨卖出500手1月期约11月初以1390元/吨卖出5000吨以1360元/吨平仓盈亏每吨少收220元，共亏110万每吨盈利220元，共盈110万达到完全套保金融衍生品第四章期货交易策略案例分析日期现货市场期货市场10月初玉米价格每吨1610元19思考套保交易结果会有哪些表现？失败的套期保值成功的套保，其避险程度也可能会出现三种情况：有盈保值持平保值减亏保值金融衍生品第四章期货交易策略思考套保交易结果会有哪些表现？金融衍生品第四章期货交易策略20套期保值失败原因如果对期货市场缺乏足够的了解，套期保值也可能失败。原因有两点：对价格变动的趋势预期错误，不应做保值而做了保值，或买卖期货合约的时期选择不当。资金管理不当，对期货价格的大幅度波动缺乏足够的承受力，当期货价格短期内向不利方向变化时，交易者没能追加足够保证金，被近斩仓，致使套保计划中途夭折。金融衍生品第四章期货交易策略套期保值失败原因如果对期货市场缺乏足够的了解，套期保值也可能21三、影响套期保值效果的因素从理论上讲，持平保值是一种完美的保值状态，但这种情况在现实中很少存在，套保交易也存在风险。因为，影响套保效果的因素较多：时间差异：可供选择的期货合约到期时间不可能完全与现货一致；期货价与现货价的波动幅度往往不完全相同，会出现基差变动。地点差异：现货交易地价格与交易所当地价格背离；交易所设定的异地交割升贴水不合理。品质规格差异、数量差异商品差异：并非所有的商品都有期货交易手续费、佣金、保证金正向市场、反向市场的变化金融衍生品第四章期货交易策略三、影响套期保值效果的因素从理论上讲，持平保值是一种完美的保221、基差基差：是某一特定的地点某种商品或资产的现货价格与同种的某一特定期货合约的价格间的价差。基差=现货价格-期货价格基差所指的期货价格通常是最近交割月的期货价格。如，6月20日小麦的基差为-10美分（10centsunder)，如没有特别约定，则表示当日小麦的现价低7月期价10美分。注意：特定交易者可拥有自己特定的基差。如，7月1日，交易商以800美分/蒲式耳买入一批小麦，同时以810美分/蒲式耳卖出9月份期货合约，对他来讲，基差就是-10美分。金融衍生品第四章期货交易策略1、基差基差：是某一特定的地点某种商品或资产的现货价格与同种23基差的变动由于供求因素对现货、期货市场的影响程度不同及持仓费等因素，导致基差不断的变化。这种变化常用“强”“弱”来评价。如果基差为正且数值越来越大，或基差从负值变为正值，或基差为负值且绝对值越来越小，这种变化称之为走强。0如果基差为负且数值越来越小，或基差从正变为负，或基差为负且绝对值越来越大，这种变化称之为走弱。金融衍生品第四章期货交易策略基差的变动由于供求因素对现货、期货市场的影响程度不同及持仓费24国内天然橡胶现期价格走势图金融衍生品第四章期货交易策略国内天然橡胶现期价格走势图金融衍生品第四章期货交易策略25国内天然橡胶现期价格基差走势图金融衍生品第四章期货交易策略国内天然橡胶现期价格基差走势图金融衍生品第四章期货交易策略262、正向市场与反向市场期价>现价，基差为负的市场状态称之为正向市场（normalmarketorcontango)。期价<现价，基差为正的市场状态被称为反向市场，或逆转市场(invertedmarket)、现货溢价(backwardation)。对同一种品种不同交割月份的合约来说，近月合约价格小于远月合约价格，也称之为正向市场，反之，则称为反向市场。无论是正向市场还是反向市场，随着合约到期的临近，基差均会趋于零。金融衍生品第四章期货交易策略2、正向市场与反向市场期价>现价，基差为负的市场状态称之为正27正向市场与持仓费由于持有现货需要花费一定的费用（仓储、保险、资金利息等），期货价格通常要高于现货价格，基差为负。理论上的期货价格等于现货价格加上持仓费。如果期价与现价相同，会使期价上升而现价下降，直至期价高出现价的部分与持仓费相同。因此，在正向市场中，期货价格高出现货价格的部分与持仓费的大小有关。持仓费体现的是期价形成中的时间价值。持仓费的高低与持有商品的时间长短有关。金融衍生品第四章期货交易策略正向市场与持仓费由于持有现货需要花费一定的费用（仓储、保险、28反向市场出现的情形近期对某种商品或资产的需求非常迫切，远大于近期产量及库存量，使现价大幅度增加，高于期价，基差为正。预计将来该商品的供给会大幅度增加，导致期价大幅度下降，低于现价，基差为正。反向市场同样存在持仓费，只是因为市场对现货及近月合约需求迫切，购买者愿意承担全部持仓费来持有现货而已。金融衍生品第四章期货交易策略反向市场出现的情形近期对某种商品或资产的需求非常迫切，远大于29基差变化六种情况正向市场基差走强：-10元变为-9元正向市场基差走弱：-9元变为-10元反向市场基差走强：+9变为+10反向市场基差走弱：如基差由+10变为+9。从正向市场变为反向市场的走强：-1变为+1从反向市场变为正向市场的走弱：+1变为-1金融衍生品第四章期货交易策略基差变化六种情况正向市场基差走强：-10元变为-9元金融衍生303、基差对套保效果的影响套保交易中，如果期价和现价变动的幅度完全相同，那么，无论是买入套保还是卖出套保，均能够使两个市场盈亏完全相抵，实现完全的套保。见案例3－1,3－2。但在实际操作中，两个市场价格变化的趋势虽然相同，但变动幅度在多数情况下是不同的，这种情况会使得两个市场的盈亏不能完全相抵，从而会影响套保效果。因此，套保交易也是有风险的。风险的大小取决于基差的变化。金融衍生品第四章期货交易策略3、基差对套保效果的影响套保交易中，如果期价和现价变动的幅度31案例3－3：买入套保—基差变化的情形1月中旬，某食糖购销企业与一食品厂签订购销合同，以当时该地现货价格3600元/吨在两个月后向该食品厂交付2000吨白糖。该厂经过调研后认为白糖价格可能会上涨。为了避免2个月后履行合同时采购成本上升，该厂决定在期货市场进行买入套保交易。该企业在期货市场以4350元/吨买入5月到期的白糖合约200手（每手10吨）。春节过后，白糖价格果然上涨，到3月中旬，现货价格已达4150元/吨，期货价格升至4780元/吨。该企业在现货市场采购白糖的同时将期货多头平仓。请分析该食糖购销企业套保效果。金融衍生品第四章期货交易策略案例3－3：买入套保—基差变化的情形1月中旬，某食糖购销企业32案例分析分析表明：由于现货市场价格涨幅超过期市，基差走强，使两个市场的盈亏未能完全相抵，套保效果出现了净损失，这就是套保交易中的基差风险。结论：买入套保时，如果基差走强，套保存在净损失。日期现货市场期货市场基差1月中旬以3600元/吨签订2个月后的交货合同以4350元/吨买进200手5月期约-750元/吨3月中旬以4150元/吨买2000吨交货以4780元/吨平仓-630元/吨盈亏比1月初每吨多付550元，共亏111万每吨盈利430元，共盈86万基差走强120元/吨套保出现净损失每吨120元金融衍生品第四章期货交易策略案例分析分析表明：由于现货市场价格涨幅超过期市，基差走强，使33续前例假设到3月中旬，白糖现货价格涨到3950元/吨，期货价格升到4800元/吨。分析套保效果。结论：买入套保时，基差走弱，套保会有净盈利。日期现货市场期货市场基差1月中旬以3600元/吨签订2个月后的交货合同以4350元/吨买进200手5月期约-750元/吨3月中旬以3950元/吨买2000吨交货以4800元/吨平仓-850元/吨盈亏比1月初每吨多付不、350元，共亏70万每吨盈利450元，共盈90万基差走弱100元/吨套保出现净盈利每吨100元，总额20万金融衍生品第四章期货交易策略续前例假设到3月中旬，白糖现货价格涨到3950元/吨，期货价34案例3－4：卖出套保－基差变化的情形10月初，某地玉米现货价格为1610元／吨，当地某农场年产玉米5000吨。因担心新玉米上市后售价下跌，该农场决定做套保交易。当日以1580元／吨卖出500手（每手10吨）第二年1月到期的玉米合约。11月，随着新玉米的大量上市且养殖业对玉米的需求疲软，玉米价格开始下跌，现货价跌至1350元／吨，期货价格也跌至1360元／吨。农场主按此价格对期货合约进行对冲平仓。分析套保结果。金融衍生品第四章期货交易策略案例3－4：卖出套保－基差变化的情形10月初，某地玉米现货价35分析表明：现价跌幅大于期价跌幅，两市盈亏未能完全相抵存在净亏损。农场玉米实际售价＝现货实际售价＋期货每吨盈利＝1350＋220＝1570元/吨该价格虽比10月时低40元，但如果不做套保，每吨更低。这40元正是基差走弱的幅度。结论：卖出套保中，由于基差走弱，套保交易会出现净损失。日期现货市场期货市场基差10月初玉米价格每吨1610元以1580元/吨卖出500手1月期约＋30元/吨11月初以1350元/吨卖出5000吨以1360元/吨平仓－10元/吨盈亏每吨少收260元，共亏130万每吨盈利220元，共盈110万基差走弱40元/吨

套保出现净亏损每吨40元，总额20万金融衍生品第四章期货交易策略分析表明：现价跌幅大于期价跌幅，两市盈亏未能完全相抵存在净亏36基差对套保影响的一般分析假设套保情形的有关参数、变量符号如下：卖期保值避险程度为：f1-f2+s2-s1=(s2-f2)-(s1-f1)=b2-b1若b2=b1，则为持平保值；b2＞b1，则为有盈保值；b2＜b1，则为减亏保值。基差变强，有盈保值。买期保值避险程度为：f2-f1+s1-s2=(s1-f1)-(s2-f2)=b1-b2若b2=b1，则为持平保值；b1＞b2，则为有盈保值；b1＜b2，则为减亏保值。基差变弱，有盈保值。时间现货市场价格期货市场价格基差t1(入市开仓)s1f1b1t2(平仓出市)s2f2b2金融衍生品第四章期货交易策略基差对套保影响的一般分析假设套保情形的有关参数、变量符号如下37结论：基差对套保效果的影响基差不变时：买入或卖出套保，都可以实现期货市场和现货市场盈亏相抵，达到完全套保效果。基差变化时：基差走强，买入套保存在净损失，卖出套保会有净盈利。基差走弱，买入套保会有净盈利，卖出套保会有净损失。金融衍生品第四章期货交易策略结论：基差对套保效果的影响基差不变时：金融衍生品第四章期货交38四、基差交易－提高套保效果的方法由于基差变化的幅度要远小于价格变化的幅度，因此，套保交易实质上是以较小的基差风险代替较大的价格风险。基差风险的存在使套期保值交易并不能完全抵消价格风险。而又由于影响基差的因素多而富于变化，因此，要对基差进行准确的判断非常困难。这会在一定程度上影响套保效果。经过不断的实践，国外市场上出现了一种以基差为轴心的交易方式－－基差交易。采用这种交易方式，无论基差如何变化，都可以在结束套保交易时取得理想的保值效果。金融衍生品第四章期货交易策略四、基差交易－提高套保效果的方法由于基差变化的幅度要远小于价39基差交易概念基差交易是指以某月份期货合约的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方协商同意的基差来确定双方现货商品的价格的交易方式。交易的现货价格=选定的期货价格+预先商定的基差这种情况下，不管现货市价格如何变化，只要套保者与现货交易的双方协商得到的基差，正好等于开始做套保时的基差，就能实现完全套保。如果套保者能争取到一个更有利的基差，套保交易就能盈利。基差交易大都是和套保交易结合在一起进行的。一般而言，基差的交易双方至少有一方进行了套期保值。金融衍生品第四章期货交易策略基差交易概念基差交易是指以某月份期货合约的期货价格为计价基础40两种主要的基差交易方式由于期货价格的权威性，现货商更愿意运用期价加减基差作为远期现货交易的定价依据。特别是在一些大型交易所中，许多会员都有现货经营业务，他们参加期货交易的主要目的就是套保，会员之间进行基差交易已有可能。基差交易中，商定的基差确定后，期货价格的确定成为现货价格的关键。据确定具体时点的实际交易价格的权利归属划分，基差交易可分为：买方叫价交易：确定交易时间的权利在买方卖方叫价交易：确定交易时间的权利在卖方金融衍生品第四章期货交易策略两种主要的基差交易方式由于期货价格的权威性，现货商更愿意运用41案例某进口商5月以每吨67000元进口铜一批待售。为规避价格下跌的风险，他以每吨67500元卖出3个月后到期的期货合约进行套保，此时基差为每吨－500元，同时在现货市场上积极寻找买家。6月中旬，一铜厂认为铜价还会继续下跌，不愿意当时确定价格。双方协商同意以低于8月到期合约100元作为买卖现货的价格，并且同意由铜厂确定8月1号到8月15号内任何一天的8月到期合约价作为基准。8月10号，期交所8月铜期货合约的价格跌至每吨65700元，铜厂决定以8月10日8月铜期货价的收盘价为基准价计算现货买卖价。进口商实际售价为65700－100＝65600元，并同时于次日以65700元左右平仓结束套保。分析进口商的套保效果。金融衍生品第四章期货交易策略案例某进口商5月以每吨67000元进口铜一批待售。为规避价格42进口商套保＋基差交易效果分析分析表明：进口商通过套保和基差交易，不仅回避了价格下跌的风险，而且由于确定了交货时的基差－100元，基差变强，还得到了400元的利润。铜厂则通过交易保证了货源，还获得了选择合适价格的权利。日期现货市场期货市场基差5月以每吨67000元进口铜以67500元/吨卖出3月后到期期约－500元/吨7月双方达成交易协议8以65600元/吨成交价卖出以65700元/吨平仓约定－100元/吨盈亏每吨亏损1400元每吨盈利1800元

套保出现净收益每吨400元金融衍生品第四章期货交易策略进口商套保＋基差交易效果分析分析表明：进口商通过套保和基差交43续前例如果8月份铜价不跌反涨，至每吨68000元时，铜厂确定以此为基准。进口商的套保＋基差交易效果又如何呢？进口商现货市场将盈利每吨900元（68000－100－67000），虽然期货市场每吨亏损500元，仍可保证每吨获利400元。金融衍生品第四章期货交易策略续前例如果8月份铜价不跌反涨，至每吨68000元时，铜厂确定44总结基差交易是确保套期保值交易效果的一种方法。在基差交易中，合理的基差如何确定是关键，必须保证回收成本，确保合理的利润；另外，还必须对基差的变动规律进行充分研究才能找到合适的交易对手，并确定于已更有利的基差。金融衍生品第四章期货交易策略总结基差交易是确保套期保值交易效果的一种方法。金融衍生品第四45五、期转现交易－场外交易按惯例，期货交易必须在交易所内成交，买卖双方不能直接进行交易，个别成交。期转现交易（Exchange-for-Physicals，EFP）是期货交易的买卖双方直接进行的“特殊交易”。具体指持有同一交割月份合约的多空双方之间达成现货买卖协议后，经交易所同意，变期货部位为现货部位的交易。因最终交易发生在交易所交易大厅之外，有时也被称为场外交易。期转现是国际期货市场中长期实行的交易方式。我国三大期货交易所已推出了期转现交易。期货合约自上市之日起到最后交易日期间均可进行期转现。金融衍生品第四章期货交易策略五、期转现交易－场外交易按惯例，期货交易必须在交易所内成交，46期转现流程寻找交易对手：自行寻找或通过交易所发布意向寻找。交易双方商定价格：平仓价和现货价。向交易所提出申请：填写交易所统一印制的期转现申请单；用非标准仓单交割的，需提供相关的现货买卖协议等证明。交易所核准：符合条件的予以批准，并在批准当日将双方期货头寸平仓。办理手续：如用标准仓单期转现，批准日的下一日，双方到交易所办理仓单过户和货款划转，并缴纳相关手续费。如果用非标准仓单，买卖双方按现货买卖协议自行现货交收。纳税。交易所适时发布有关期转现信息。金融衍生品第四章期货交易策略期转现流程寻找交易对手：自行寻找或通过交易所发布意向寻找。金47期转现交易的优越性避免远期合同的违约问题；节约期货交割成本，如搬运、整理、包装等；可以灵活商定交货品级、地点和方式；可以提高资金的利用效率；比平仓后购销更便捷：买卖双方在确定期价的同时也确定了现价，可以锁定期货与现货的市场风险。金融衍生品第四章期货交易策略期转现交易的优越性避免远期合同的违约问题；金融衍生品第四章期48期转现发生的情形买卖双方是现货市场的贸易伙伴，有远期交货意向，并希望远期交货价格稳定。双方可先在期市上选择与远期交货最近的合约按市场价建仓，到交收货的时候，进行非标准仓单的期转现。这种做法相当于通过期市签订了一个远期合同，一方面实现了套期保值的目的，另一方面避免了合同违约的可能。金融衍生品第四章期货交易策略期转现发生的情形买卖双方是现货市场的贸易伙伴，有远期交货意向49案例在优质强筋小麦期市上，A为买方，开仓价为1900元/吨；B为卖方，开仓价为2100元/吨。小麦搬运、储存和利息等交割成本为60元/吨，双方商定的平仓价为2040元/吨，商定的交收小麦价格为2000元/吨。期转现后，A实际购入小麦价为1860元/吨（=2000-2040+1900）；B实际的销售价为2060元/吨（=2000+2100-2040）。如果双方不期转现，而是到期实物交割，则A实际购入价为1900元/吨，B实际售价为2100元/吨。通过期转现，A节约了40元/吨，B虽然销价低40元/吨，但节约了交割成本60元/吨，实际节约20元/吨，对双方有利。金融衍生品第四章期货交易策略案例在优质强筋小麦期市上，A为买方，开仓价为1900元/吨；50六、套期保值者交易行为的发展近几十年来，随着期货交易制度的逐步完善和新的期货交易品种的不断出现，期货交易范围不断扩大，套保涉及越来越多的生产经营活动，期货市场也在某种程度上成为企业、机构和个人资产管理的一种重要手段。套保的传统风险转移理论已逐渐演变为动态风险管理理论。套保者除了规避价格波动风险而进行套保的原始动机外，还产生了其他动机。由于这些动机的驱使，套保者的交易行为以及套保的利用范围有了很大的变化。金融衍生品第四章期货交易策略六、套期保值者交易行为的发展近几十年来，随着期货交易制度的逐511、套保者不再是单纯地进行简单自动保值，被动接受价格变化，只求降低风险来达到保值目的，而是积极主动地参与保值活动，并且选择科学的分析方法和套保交易策略，来追求预期收益最大化以及所持有期货合约的风险最小化。即由传统的套保发展为动态套保：不一定要硬性遵循交易数量相等的原则，可依据组合投资风险最小的原理确定最佳套保比率；保值者不一定要等到现货交割才完成保值行为，而是根据现货、期货价格变动，进行多次的停止或恢复保值的活动，这样不但能有效地降低风险，同时还能保证获到一定的利润；当期货市场和现货市场某一商品价格由于存在恶意炒作而价格走势不相同时，最好暂时不要进行套保交易。金融衍生品第四章期货交易策略1、套保者不再是单纯地进行简单自动保值，被动接受价格变化，只52套保比率套保比率（hedgingratio)=期货交易量/现货交易量传统套保比率=1动态套保比率△S表示套保期间内，现货价由入市开仓到出市平仓时的价差，△F表示期货价由入市开仓到出市平仓时的价差。表示△S的标准差，表示△F的标准差，表示△S与△F的相关系数金融衍生品第四章期货交易策略套保比率套保比率（hedgingratio)=期货交易量/532、套保者把套保活动视为融资管理工具。对资金提供者来说，套保能提高资产或商品的资信水平。经过套保的商品的担保价值可以达到90%-95%，而没有经过套保的商品的担保价格只有50%。3、套保者把套保活动视为重要的经营工具。通过套保可以有效地保证商品供应，并能在某种程度上消除商品买卖过程中的债务纠纷。另一方面，现货与期货相结合、远期与近期相结合，套保者可获得多种可供选择的价格策略。金融衍生品第四章期货交易策略2、套保者把套保活动视为融资管理工具。对资金提供者来说，套保54第二节期货投机期货交易中，除了套保交易外，还有另外两类交易：投机交易与套利交易。它们与套保的不同之处在于：参与交易不是为了回避现货价格波动风险，而是利用期货价格本身的波动或相关期货合约间、期市与现市之间的价格波动赚取收益，当然，也承担相关价格变动的风险。它们是期货交易的重要组成部分，对期货市场健康发展有着积极的促进作用。金融衍生品第四章期货交易策略第二节期货投机期货交易中，除了套保交易外，还有另外两类交易55一、投机交易概述期货投机是指通过市场研究，预测未来价格走势，承担价格变动风险而获取价差利润的投资行为;或指在期货市场以获取价差收益为目的的期货交易行为。狭义概念：通过买空卖空某品种某月份期货合约，赚取不同时空下的价格差额。广义的投机还包括套利投机。期货投机者是指那些试图正确预测市场价格的未来走势，甘愿利用自己的资金去冒险，通过不断地买卖，以期从价格波动中赚取买卖价差的个人或企业。金融衍生品第四章期货交易策略一、投机交易概述期货投机是指通过市场研究，预测未来价格走势，561、期货投机的特点主要以期货合约为交易对象，利用期价的波动进行买空卖空交易活动。一般不做现货交易，几乎不进行实物交割。以较少资金获取较大利润为目的。交易方式上经常利用合约对冲技术。投机者在发现价格变化有利时通过对冲获取价差。不利变化时通过对冲避免更大的损失。对冲的应用方便投机者加快交易频率，加快资金周转。因此，也有的将此叫合约对冲交易。交易量一般比较大，交易比较频繁。以自愿承担风险为前提进行交易。交易方式多种多样：投机交易发展了各种套利交易的方式，希望控制交易风险。金融衍生品第四章期货交易策略1、期货投机的特点主要以期货合约为交易对象，利用期价的波动进572、期货投机者的作用承担套期保值者的价格风险促进价格发现提高期货市场的流动性保持价格水平和价格体系的相对稳定：低价买入、高价卖出的交易策略，可以调节同种商品在不同时期的供求状况。投机者在不同市场的套利行为促进了相关市场价格和相关商品价格的协调一致，有利于改善同种商品不同地区的供求状况。金融衍生品第四章期货交易策略2、期货投机者的作用承担套期保值者的价格风险金融衍生品第四章583、投机交易的分类从交易头寸区别，分为多头投机（“买空”）、空头投机（“卖空”）。从持仓时间区别，分为长线交易（持仓时间较长，以多种商品期货为对象，交易量大）、短线交易、当日交易、抢帽子（逐小利投机者，随进随出，赚取很小差价，交易频繁，交易商品单一）。从投机的原理来看，分为常规性投机和套利性投机：前者指纯粹利用单个期货品种价格的波动进行投机。后者指利用期货合约之间、现货和期货之间的价格关系进行投机。金融衍生品第四章期货交易策略3、投机交易的分类从交易头寸区别，分为多头投机（“买空”）、59二、期货投机的原则了解期货市场与期货合约。制定交易计划：迫使交易者考虑一些可能被遗漏的问题，明确市场环境及应变对策，思考适合自身的交易方法等。确定可用于投机的风险资本额。分散资金投入。持仓应限定在风险可控的范围内。不能以投机利润支付日常开销。应有长远眼光，保证一定的灵活性和应变能力。金融衍生品第四章期货交易策略二、期货投机的原则了解期货市场与期货合约。金融衍生品第四章期60三、期货投机的方法建仓阶段的方法平仓阶段的方法金融衍生品第四章期货交易策略三、期货投机的方法建仓阶段的方法金融衍生品第四章期货交易策略611、建仓阶段选择入市时机：基本分析法、权衡风险收益、入市时点。平均买低和平均卖高策略（建仓后市场行情与预料的相反，但对大势的看法不变时采用）金字塔式买入卖出（建仓后市场行情与预料的相同并已获利时，可以增仓时采用，增仓应渐次递减）。合约交割月份的选择：正向市场上，多头买近，空头卖远；反向市场上，多头买远，空头卖进。金融衍生品第四章期货交易策略1、建仓阶段选择入市时机：基本分析法、权衡风险收益、入市时点62金字塔式买入金字塔式买入平均持仓价上升，但升幅小于合约市价升幅，当市价回落时，持仓利润不至于受到严重威胁，投机者可以有充足的时间卖出合约获得相当的利润。如价格涨到5050时开始下跌，跌到5035时，该价格仍高于平均持仓成本，仍可获利。价格（元／吨）持仓数（手）平均价（元／吨）5050×5026.35040××5024.65030×××50225025××××5019.45015×××××5015金融衍生品第四章期货交易策略金字塔式买入金字塔式买入平均持仓价上升，但升幅小于合约市价升63建仓后，市况有利，如果投资者不按金字塔式策略行事，每次增仓数量都大于前次数量，买或卖合约的平均价就会和最近的成交价相关无几，价格稍有不利，便会吞食所有利润。金融衍生品第四章期货交易策略建仓后，市况有利，如果投资者不按金字塔式策略行事，每次增仓数642、平仓阶段掌握限制损失、滚动利润的原则：行情不利且损失已达到事先确定数额时，认输离场。行情有利时，不必急于离场。小错允许，大错不犯。灵活运用止损指令：注意止损单中价格不能太接近于当时的市价，以免价格稍有波动就不得不平仓，但也不能离得太远，否则，会遭受不必要的损失。做好资金和风险管理：包括一般性资金管理原则、头寸大小的确定、分散投资与集中投资的问题。金融衍生品第四章期货交易策略2、平仓阶段掌握限制损失、滚动利润的原则：行情不利且损失已达65一般性资金管理要领投资额应限定在全部资本的1/3--1/2以内为宜；单个市场的最大交易资金应控制在总资本的10－20%以内；单个市场中的最大总亏损额应限制在总资本的5%以内；任何一个市场群类上所投入的保证金总额必须限制在总资本的20－30%以内。金融衍生品第四章期货交易策略一般性资金管理要领投资额应限定在全部资本的1/3--1/2以66期货过度投资行为：逼仓逼仓是指交易一方利用资金优势或仓单优势,主导市场行情向单边运动,导致另一方不断亏损,最终不得不斩仓的交易行为.或指交易一方通过控制期货交易头寸或垄断可供交割的现货商品，故意抬高或压低期货市场价格，超量持仓、交割，迫使对手违约或以不利的价格平仓以牟取暴利的行为。根据操作手法不同，又可分为”多逼空”和“空逼多”两种方式。金融衍生品第四章期货交易策略期货过度投资行为：逼仓逼仓是指交易一方利用资金优势或仓单优势67多逼空多逼空即为买方逼卖方。指当操纵市场者（多头）预期可供交割的现货商品不足时，即凭借资金优势在期货市场建立足够的多头持仓以拉高期货价格，同时大量收购和囤积可用于交割的实物，于是现货市场的价格同时升高。这样当合约临近交割时，追使空头会员和客户要么以高价买回期货合约认赔平仓出局：要么以高价买入现货进订实物交割，甚至因无法交出实物而受到违约罚款，这样多头头寸持有者即呵从中牟取暴利。多逼空大多发生在一些小品种的期货交易中--"钱比货多"。金融衍生品第四章期货交易策略多逼空多逼空即为买方逼卖方。金融衍生品第四章期货交易策略68空逼多操纵市场者（卖方）利用资金或实物优势，在期货市场上大量卖出某种期货合约，使其拥有的空头（卖方）持仓大大超过多方（买方）能够承接实物的能力。从而使期货市场的价格急剧下跌，迫使投机多头（买方）以低价位卖出持有的合约认赔出局，或高价接货，从而幸取暴利。大品种在投机相对不足的情况下，又往往容易导致空逼多的现象。金融衍生品第四章期货交易策略空逼多操纵市场者（卖方）利用资金或实物优势，在期货市场上大量69第三节套利交易一、套利的概念二、套利交易的作用三、套利的类型期现套利跨商品套利跨期套利跨市套利金融衍生品第四章期货交易策略第三节套利交易一、套利的概念金融衍生品第四章期货交易策略70一、套利的概念套利交易是指利用不同市场定价来赚取无风险利润的交易。套利的通常做法是在有价格相关关系的合约(包括现货）上同时开立正反两方面的头寸，期望在未来合约价差变动于已有利时再对冲获利。金融衍生品第四章期货交易策略一、套利的概念套利交易是指利用不同市场定价来赚取无风险利润的71套利与投机的区别投机只利用单一期货合约的价格波动获利，套利则是利用相关市场或合约间的相对价格差异获利。投机在一段时间内只做买或卖，套利则是在同一时间在相关市场进行反向交易，同时扮演多空头角色。投机承担的风险较大，套利承担的风险较小，因为价差的变化幅度小。套利交易成本低于投机交易：套利交易佣金高于单盘交易的佣金，但低于一个回合单盘交易的两倍；保证金的比例要小于投机交易。金融衍生品第四章期货交易策略套利与投机的区别投机只利用单一期货合约的价格波动获利，套利则72套期保值、投机、套利之间的关系相同的特点：三者都是期货市场的重要组成部分,对期货市场的作用相辅相成。都必须依据对市场走势的判断来确定交易的方向。三者选择买卖时机的方法及操作手法基本相同。区别：交易目的不同，套期保值的目的是回避现货市场价格风险；投机目的是赚取风险利润；套利则是获取较为稳定的价差收益。承担的风险不同，套期保值承担的风险最小，套利次之，投机最大。金融衍生品第四章期货交易策略套期保值、投机、套利之间的关系相同的特点：金融衍生品第四章期73二、套利交易的作用套利交易行为有助于期货价格与现货价格、不同期货合约价格间的合理价差关系的形成。套利行为有助于提高市场流动性，活跃远期月份的期货合约交易。抑制过度投机：大量理性套利者的存在可以使过度的投机行为被有效抑制。金融衍生品第四章期货交易策略二、套利交易的作用套利交易行为有助于期货价格与现货价格、不同74三、套利交易的原理套利交易的实质是对两合约的价差进行投机。套利者选择的合约一般具有如下特点：两合约的价格大体受相同的因素影响，因而正常情况下价格变动趋势应相同，但波幅会有差异。两合约应存在合理的价差范围，在这个范围之外是受到了外界异常因素的影响，最终还是会回到原来的价差范围。两合约间的价差变动有规律可循，价差的运动方式是可以预测的。只要对合约间的价差分析正确就可获利，即使分析失误，套利者的风险也远低于单向投机者。套利者不关心合约本身的价格，而只关心价差变动。其报价只指定价差是多少。如“买7月大豆合约，卖11月大豆合约各一手，价差0.6美元/蒲式耳”金融衍生品第四章期货交易策略三、套利交易的原理套利交易的实质是对两合约的价差进行投机。套75四、套利的类型期现套利跨市套利跨商品套利跨期套利金融衍生品第四章期货交易策略四、套利的类型期现套利金融衍生品第四章期货交易策略76期现套利期现套利是指利用期货市场和现货市场间不合理价差，通过在两个市场间进行反向交易而获利的交易。理论上，期货与现价的差取决于持仓费。但现实中，价差并不绝对等于持仓费。如果价差高于持仓费(期价较高)，套利者可通过买入现货同时卖出期货，等合约到期时，用买入的现货进行交割。如果价差低于持仓费（期价偏低），套利者可通过卖出现货同时买入期货，等合约到期时，用交割获得的现货补充之前卖出的现货。或通过买入期货进行实物交割，再转到现货市场上卖出获利。因为现货交易额外费用较高、流动性差，且缺少做空机制等特点，后一种方式的套利较少。金融衍生品第四章期货交易策略期现套利期现套利是指利用期货市场和现货市场间不合理价差，通过77期现套利案例8月30日，9月份大商所大豆期货价格为5000元/t,大连现货市场价格为4900元/t。套利者进行分析之后，估算出持仓费为每吨30元，价差大于持仓费，可以进行期现套利。于是，在现货市场买入而在期货市场卖出，并一直持有到交割。交割月，套利者将之前买入的大豆用于期货交割，赚取价差为100元，扣除持仓费后，套利者每吨可盈利70元。实际操作中，也可不通过交割来完成期货现套利。只要价差变化有利，也可通过将两个部位分别了解的方式来结束套利交易。金融衍生品第四章期货交易策略期现套利案例8月30日，9月份大商所大豆期货价格为5000元78（一）跨期套利跨期套利：指在同一交易所同时买进或卖出同一品种的不同交割月份的期货合约以便在将来合约价差变动对自己有利时再进行对冲。跨期套利盈利实际上取决于两次交易的价差变化。其主要的交易形式如下：按套利者面对的市场状况分为：牛市套利、熊市套利、蝶式套利按套利者操作部位可分为买进套利、卖出套利。金融衍生品第四章期货交易策略（一）跨期套利跨期套利：指在同一交易所同时买进或卖出同一品种791、牛市套利牛市状态（市场供给不足、需求旺盛）下，一般近约价格涨幅会高于远约，或近约价格跌幅会小于远约。无论是正向市场还是反向市场，均可采用买近卖远策略做法是：入市时买进近期月份合约同时卖出远期月份合约的跨期套利形式。牛市套利对于可储存的商品并且是在相同的作物年度最有效，如小麦、大豆、糖、铜等。对于不可储存的商品如活牛、生猪等，不同交割月份的商品期货价格间的相关性很低或根本不相关，进行牛市套利意义不大。金融衍生品第四章期货交易策略1、牛市套利牛市状态（市场供给不足、需求旺盛）下，一般近约价80买近卖远套利案例在3月份，某人认为7月大豆期价与新豆上市后11月大豆期货的价差异常。当时，现货大豆价格看好，他估计会带动期价上涨，且7月份期价将比11月份期价上涨的快，决定进行买近卖远套利，下令“买7月份大豆期货，同时卖出11月份大豆期货各10手（5000蒲式耳/手），价差为0.6美元/蒲式耳”。经纪人分别以每蒲式耳5.5美元、4.9美元成交。两个月后，7月份、11月份大豆期价分别升至每蒲式耳5.74美元、5.02美元。该人将7月、11月的期货全部平仓，分析其盈利情况。金融衍生品第四章期货交易策略买近卖远套利案例在3月份，某人认为7月大豆期价与新豆上市后181案例分析该套利者面对的是反向市场，入市时价差为0．6，出市时基差为0.72，价差扩大(0.12)，该套利者获利(0.12)。相反，如果该套利者面对的是正向市场，只要价差缩小，买近卖远策略就可以实现套利。日期7月份期货合约11月期货合约3月买进10手，价格为5.5卖出10手，价格为4.95月卖出10手，价格为5.74买进10手，价格为5.02盈亏＋0.24－0.12（0.24－0.12）＊5000＊10＝6000$金融衍生品第四章期货交易策略案例分析该套利者面对的是反向市场，入市时价差为0．6，出市时822、熊市套利熊市状态（市场供给过剩、需求相对不足）下，一般近约价格下跌会大于远约，或近约价格涨幅会小于远约。无论是正向市场还是反向市场，均可以采取卖近买远策略。具体做法：入市时，卖出近期月份合约同时买进远期月份合约的跨期套利形式。金融衍生品第四章期货交易策略2、熊市套利熊市状态（市场供给过剩、需求相对不足）下，一般近83卖近买远套利案例由于厄尔尼诺现象影响了全球气候，媒体普遍认为全国大豆将减产近1成，使大连商品交易所的大豆合约价格高涨。某公司在黑龙江产地了解情况，认为大豆将会有好的收成，由此判断未来大豆价格会下降，且近月期货下跌将比远月更快，于是做了卖近买远套利。其交易情况如下：日期5月份期货合约7月期货合约2月开仓卖出，价格为3100开仓买进，价格为31504月平仓买进，价格为2700平仓卖出，价格为2800盈亏+400－350＋50金融衍生品第四章期货交易策略卖近买远套利案例由于厄尔尼诺现象影响了全球气候，媒体普遍认为84卖近买远套利分析该套利者面对的是一个正向市场，入市时基差50，出市时基差，价差扩大，该套利者获利。相反，如果该套利者面对的是一个反向市场，只要价差缩小，该套利者获利。金融衍生品第四章期货交易策略卖近买远套利分析金融衍生品第四章期货交易策略85如何寻找套利机会买近卖远套利实际收益=出市时价差—入市时价差卖近买远套利实际收益=入市时价差—出市时价差因为出市时价差不确定的，因此，在同一期货不同合约间找到买近卖远最佳套利机会的方法即为寻找入市时近远合约间基差最小约;而找到卖近买元最佳套利机会的方法则是近远合约间入市时价差最大的。案例：见P89金融衍生品第四章期货交易策略如何寻找套利机会买近卖远套利实际收益=出市时价差—入市时价差863、蝶式套利指由两个共享居中交割月份的一个牛市套利和熊市套利的期跨期套利组合。由于近约和远约分居于居中月份的两侧，形同蝴蝶的两个翅膀，因此称之为蝶式套利。具体做法：买入（或卖出）近约，同时卖出（或买入）居中月份合约，并买入（或卖出）远期月份合约，其中，居中月份合约的数量等于近月和远月合约数量之和。如“买7月铜5手/卖8月铜10手/买9月铜5手”。它依次由买近套利“买7月铜5手/卖8月铜5手”和卖近套利“卖8月铜5手/买9月铜5手”组成。金融衍生品第四章期货交易策略3、蝶式套利指由两个共享居中交割月份的一个牛市套利和熊市套利87蝶式套利与普通跨期套利的相似之处在于，套利者都认为不同交割月份商品合约之间的价差出现了不合理的情况。不同之处在于：普通套利只涉及两个交割月份合约的价差，而蝶式套利认为居中交割月份的合约价格与两旁交割月份的价格间相关关系将会出现差异。金融衍生品第四章期货交易策略蝶式套利与普通跨期套利的相似之处在于，套利者都认为不同交割月88案例2月1日，3月、5月、7月的大豆期货合约价格分别为每吨4850元、4930元、4975元，某交易者认为3月和5月间的价差过大而5月、7月间的价差过小，预计3月、5月的价差会缩小而5月、7月的价差会扩大，于是该交易者以该价格同时买入5手（1手10吨）3月合约，卖出15手5月合约，买入10手7月合约。到了2月18日，三个合约价格均出现不同幅度的下跌，3月、5月、7月的合约价格分别跌至每吨4650元、4710元、4770元，于是该交易者同时将三个合约平仓。分析该蝶式套利的效果。金融衍生品第四章期货交易策略案例2月1日，3月、5月、7月的大豆期货合约价格分别为每吨489案例分析可见，蝶式套利是两上跨期套利的互补平衡的组合，是套利的套利。蝶式套利相比一般套利，风险和收益都较小。日期3月合约5月合约7月合约2月1以4850买5手以4930卖15手以4975买10手2月18以4650平仓以4710平仓以4770平仓盈亏每吨亏200总亏10000每吨盈220，总盈33000每吨亏205，总亏20500净盈利2500＝33000－10000－20500金融衍生品第四章期货交易策略案例分析可见，蝶式套利是两上跨期套利的互补平衡的组合，是套利904、买进套利如果套利者预期不同交割月的期货合约的价差将扩大，则可买入其中价格较高的合约而卖出价格较低的合约，再择机平仓，即可从中套利。例：某套利者以950美元/盎司卖出8月黄金期货，同时以961美元/盎司买入12月份黄金期货。一段时间后，8月合约价格变为955美元/盎司，而12月合约价格变为972美元/盎司。该套利者同时将两合约对冲平仓。套利结果：入市时价差11美元，出市时价差17美元。每盎司获利6美元。金融衍生品第四章期货交易策略4、买进套利如果套利者预期不同交割月的期货合约的价差将扩大，91近远期合约可能导致“价差”扩大的情形近、远期合约均上涨，但近期上涨更多近、远期合约均下降，但近期下降较少近期合约近似持平，远期合约下降远期合约近似持平，近期合约上涨近期合约上涨，远期合约下降金融衍生品第四章期货交易策略近远期合约可能导致“价差”扩大的情形近、远期合约均上涨，但近925、卖出套利如果套利者预期不同交割月份的期货合约价差将缩小，可通过卖出其中价格较高的合约而买入其中价格较低的合约，再择机平仓获利。例：某套利者以961美元/盎司卖出8月黄金期货，同时以950美元/盎司买入12月份黄金期货。一段时间后，8月合约价格变为964美元/盎司，而12月合约价格变为957美元/盎司。该套利者同时将两合约对冲平仓。套利结果：入市时价差11美元，出市时价差7美元，每盎司获利4美元。金融衍生品第四章期货交易策略5、卖出套利如果套利者预期不同交割月份的期货合约价差将缩小，93近、远期合约可能导致“价差”缩小的情形近、远期合约均下降，但近期下降更多近、远期合约均上涨，但远期上涨更多远期合约近似持平，近期合约下降近期合约近似持平，远期合约上涨远期合约上涨，近期合约下降金融衍生品第四章期货交易策略近、远期合约可能导致“价差”缩小的情形近、远期合约均下降，但94（二）跨市套利跨市套利：指在两个不同的期货交易所同时买进和卖出同一品种同一交割月份的期货合约，以便在未来两合约价差变动于己有利时再对冲获利。期货市场上，许多交易所都交易相同或相似的期货商品，如芝加哥期交所、大连期交所、东京谷物期交所都进行玉米、大豆期货交易，伦敦金属交易所、上海期货交易所、纽约商品交易所都进行铜、铝等有色金属交易。一般来说，这些品种在各交易所间的价格会有一个稳定的差额，一旦这一差额发生短期的变化，交易者就会在两个市场间进行套利，购买价格相对较低的合约，卖出价格相对较高的合约，以期在价格趋于正常时平仓获利。金融衍生品第四章期货交易策略（二）跨市套利跨市套利：指在两个不同的期货交易所同时买进和卖95案例7月1日，堪萨斯市交易所12月小麦期货合约价格为每蒲式耳1250美分，同日芝加哥交易所12月小麦期约的价格为每蒲式耳1260美分。套利者认为，虽堪市交易所的合约价格较低，但和正常情况相比仍然偏高，预测两交易所12月合约的价差将扩大。据此，套利者决定卖出1手堪市交易所小麦12月合约，同时买入1手芝加哥交易所12月小麦合约。7月10日，堪市交易所12月小麦合约价格为每蒲式耳1240美分，芝加哥交易所12月小麦合约价格为每蒲式耳1255美分。套利者平仓。分析套利结果。金融衍生品第四章期货交易策略案例7月1日，堪萨斯市交易所12月小麦期货合约价格为每蒲式耳96案例分析日期堪市交易所12月小麦合约芝加哥交易所12月小麦合约7月合约7月1日以1250美分卖出1手以1260美分买入1手以4975买10手7月10日以1240平仓以1255平仓以4770平仓盈亏每蒲式耳盈10美分每蒲式亏5美分每吨亏205，总亏20500净盈利250美元＝（0.1－0.05）5000金融衍生品第四章期货交易策略案例分析日期堪市交易所12月小麦合约芝加哥交易所12月小麦合97跨市套利“价差”分析中应注意的问题运输费用：运费是不同交易所期货合约正常差价的主要因素。交割品级的差异交易单位和报价体系：注意价格的可比性汇率波动：在不同国家的市场间进行套利要考虑保证金和佣金成本金融衍生品第四章期货交易策略跨市套利“价差”分析中应注意的问题运输费用：运费是不同交易所98（三）跨商品套利跨商品套利：指利用两种或三种不同的但相互关联的商品之间的期货合约价差进行套利。跨商品套利可分为两种情形：相关商品间的套利，如大豆与豆粕。原料与成品间的套利金融衍生品第四章期货交易策略（三）跨商品套利跨商品套利：指利用两种或三种不同的但相互关联991、相关商品间的套利有些商品期货价格间存在较强的相互关系，可利用它们间的价差进行套利。如，小麦和玉米均可做为食品加工及饮料，价格有相似变化趋势。具体做法：买入或卖出小麦期货合约，同时卖出或买入与小麦合约交割月份相同的玉米合约。正常情况下，小麦价高玉米价低，两者之间价差为正，且价差变化有季节性。当小麦收获时，小麦价相对低，两者价差趋于缩小；当玉米收获时，玉米价相对较低，两者价差趋于扩大。已知两者间正常的价差关系后，套利者就可以利用出现的异常价差机会进行套利。金融衍生品第四章期货交易策略1、相关商品间的套利有些商品期货价格间存在较强的相互关系，可100案例7月30日，11月份小麦合约、玉米合约价格分别为每蒲式耳1050美分、535美分，价差515美分。套利者认为价差小于正常年份的水平，如果市场机制运行正常，两者间的价差会恢复正常。于是，决定买入1手11月小麦合约同时卖出1手玉米11月合约。9月30日，该套利者分别以每蒲式耳1035美分、510美分将持仓合约平仓。分析其套利结果。金融衍生品第四章期货交易策略案例7月30日，11月份小麦合约、玉米合约价格分别为每蒲式耳101案例分析日期小麦期货市场玉米期货市场价差7月30日以1050美分买入1手11月小麦合约以535美分卖出1手玉米11月合约515美分/蒲式耳9月30日以1035美分平仓以510美分平仓525美分/蒲式耳盈亏每蒲式耳亏损0.15美分每蒲式耳盈利0.25美分套利净利＝（0.25－0.15）5000＝500美元金融衍生品第四章期货交易策略案例分析日期小麦期货市场玉米期货市场价差7月30日以1050102跨商品套利策略如果两商品期货的价差为正：当预计价差扩大时，买入价高商品期货（未来该合约价格会更高）卖出价低商品期货（未来该合约价格会更低）。当预计价差缩小时，则卖出价高商品期货买进价低商品期货。金融衍生品第四章期货交易策略跨商品套利策略如果两商品期货的价差为正：金融衍生品第四章期货1032、原料与成品间的套利指利用原材料商品和它的制成品间的价格关系进行套利。最典型的是大豆、豆油和豆粕之间的套利。大豆与豆粕、豆油作为原料和成品之间的关系，其价格间的波动趋同性强、关联度高，这为在这三种商品之间进行跨商品套利提供了机会。另一方面，由于加工商对大豆的购买和产品的销售不能同时进行，当这种情况出现时就存在着价格风险，因而存在着套利的需要。交易者主要研究三者之间的关系，当价格差出现异常时就可以进行套利交易。金融衍生品第四章期货交易策略2、原料与成品间的套利指利用原材料商品和它的制成品间的价格关104大豆与豆油、豆粕间的关系大豆与豆油、豆粕间一般存在着“100%大豆＝18%豆油＋78.5%豆粕＋3.5%损耗”的关系。（具体出油率和损耗率的高低受大豆品质和提取技术的影响。）因而，也就存在着“大豆购进价格＋加工费＋压榨利润＝18%豆油×售价＋78.5%豆粕×售价”的平衡关系。三者之间的价格关系是由价格所属时期压榨行业平均生产技术水平和社会平均压榨利润决定的。金融衍生品第四章期货交易策略大豆与豆油、豆粕间的关系大豆与豆油、豆粕间一般存在着“100105具体做法根据上述的平衡关系及市场上的期货价格，可以计算出当时的压榨利润（转换差额），再据此其大小，选择大豆提油套利或反向大豆提油套利。1吨大豆转换差额=出率油×豆油期价+出粕率×豆粕期价-1吨大豆期价-加工费在目前国内一般生产条件下，国产大豆的出油率约为16.5%，出粕率约为80%;进口大豆的出油率约为18.5%，出粕率约为78%，加工费根据行业目前状况，一般为100元。金融衍生品第四章期货交易策略具体做法根据上述的平衡关系及市场上的期货价格，可以计算出当时106如果转换差额为负，说明目前大豆原料价格过高，未来价格可能相对下降，而豆油及豆粕的价格可能相对上升。于是卖出大豆期货，同时买进豆油及豆粕期货。当大豆价格下跌而豆粕、豆油价格上涨时，再对冲获利—大豆提油套利。如果转换差额为正，则情况正好相反，套利者可买进大豆期货而卖出豆油、豆粕期货，待价格关系正常时，再对冲获利—反向大豆提油套利。金融衍生品第四章期货交易策略如果转换差额为负，说明目前大豆原料价格过高，未来价格可能相对107大豆提油套利的使用情形大豆提油套利是大豆加工商在市场价格关系基本正常时进行的，目的是防止大豆价格突然上涨，或豆油、豆粕价格突然下跌。具体的做法：买入大豆期约的同时卖出豆油和豆粕的期约，当在现货市场上购入大豆或将成品最终销售时再将合约对冲平仓。这样，大豆加工商就可以锁定产成品和原料间的价差，防止价格波动风险。金融衍生品第四章期货交易策略大豆提油套利的使用情形大豆提油套利是大豆加工商在市场价格关系108案例大豆主力合约价格4966元/吨，豆油主力合约价格12264元/吨，豆粕主力合约价格3854元/吨如果出油率为0.2，出粕率为0.8时，1吨大豆压榨利润＝12264×0.2＋3854×0.8－4966＝570元/吨，利润非常可观这样就出现了买入大豆主力合约的同时卖出豆油和豆粕主力合约的套利机会。金融衍生品第四章期货交易策略案例大豆主力合约价格4966元/吨，豆油主力合约价格1226109大豆提油套利操作/Article/QiH/QiH_YJBG/2010/10/19/877439_3.html金融衍生品第四章期货交易策略大豆提油套利操作/Ar110反向大豆提油套利使用的情形反向大豆提油套利是大豆加工商在市场价格反常时采用的套利。当大豆价格受某些因素的影响出现大幅上涨时，大豆可能与其产品出现倒挂，大豆加工商将会采取反向大豆提油套利的做法。做法：卖出大豆期货合约，买进豆油和豆粕的期货合约，同时缩减生产，减少豆油和豆粕的供给量，三者之间的价格将会趋于正常，大豆加工商在期货市场中的盈利有助于弥补现货市场中的亏损。大豆提油套利应当说更像一种套期保值行为，反向的大豆提油套利则有一定的投机性质。金融衍生品第四章期货交易策略反向大豆提油套利使用的情形反向大豆提油套利是大豆加工商在市场111油厂盈利新模式/oil/sboil/200805/198021_2.html金融衍生品第四章期货交易策略油厂盈利新模式http://www.feedtrade.co112（四）套利的分析方法图表分析法（指套利图表）季节性分析法：价差变化往往会显示季节性的特点，套利者必须回溯分析数年的价差资料，并且将现在的供求状况加以考虑，然后再研究确定过去市场行为是否能在未来再现。相同期间供求分析法：在收集以往套利资料时，不要将不同期间的资料拿来做比较。在期间相似的情况下，通常相同的供求力量会引起类似的套利。因此，在价格剧烈上涨期间，参考同期的牛市可得到相似的价格行为。金融衍生品第四章期货交易策略（四）套利的分析方法图表分析法（指套利图表）金融衍生品第四章113第四节商品期货交易基本策略成功的期货交易具有三大要素：对价格的正确预测根据价格趋势制定合理的交易策略做好资金管理工作金融衍生品第四章期货交易策略第四节商品期货交易基本策略成功的期货交易具有三大要素：114常见的期货交易失败原因资本不足缺乏知识缺乏基本的品性：头脑清醒、沉着、果断、思维敏锐以及自我约束能力是必备的基本品性。没有妥善的交易计划交易的商品品种太多金融衍生品第四章期货交易策略常见的期货交易失败原因资本不足金融衍生品第四章期货交易策略115注意事项入市前，决定自己的目标利润及能承受的最大损失。入市前，对市场状况作充分的调查研究，尽可能选择有经验的经纪人。选择自己熟悉的商品。绝对不要与市场行情背道而驰。坚持既定的投资方针和目标利润。资金分散投资。学会赔钱也很重要。一味地害怕损失，很有可能在取是成功之前就被淘汰。金融衍生品第四章期货交易策略注意事项入市前，决定自己的目标利润及能承受的最大损失。金融衍116期货投机的一些必备心理素质赢得起，输得起（亏得起多少做多少）不追求浮动盈利（放进口袋才是真的）众人皆醉我独醒（不一定按常理出牌）顺势者昌，逆势者亡谨戒孤注一掷和到处点火不明朗的市场不入期市无情，不要贪得无厌不怕错、就怕拖不要敢亏不敢赚有暴利要立即结算金融衍生品第四章期货交易策略期货投机的一些必备心理素质赢得起，输得起（亏得起多少做多少）117演讲完毕，谢谢听讲!再见，seeyouagain3rew2023/1/1金融衍生品第四章期货交易策略演讲完毕，谢谢听讲!再见，seeyouagain3rew118金融衍生品第四章期货交易策略2023/1/1金融衍生品第四章期货交易策略金融衍生品第四章期货交易策略2022/12/29金融衍生品第119本章主要内容第一节套期保值交易第二节投机交易第三节套利交易第四节商品期货交易基本策略金融衍生品第四章期货交易策略本章主要内容第一节套期保值交易金融衍生品第四章期货交易策略120本章教学目的熟悉套期保值交易的基本原理与交易策略了解基差交易、叫价交易的作用和交易操作熟悉投机交易的基本原理与交易策略了解套利交易的基本类型和基本交易方法金融衍生品第四章期货交易策略本章教学目的熟悉套期保值交易的基本原理与交易策略金融衍生品第121第一节套期保值交易一、套期保值概述二、套期保值的风险--基差三、套期保值交易策略四、基差交易－提高套保效果的方法五、期转现－场外交易方式六、套期保值者交易行为的发展金融衍生品第四章期货交易策略第一节套期保值交易一、套期保值概述金融衍生品第四章期122一、套期保值概述1、套期保值（hedging)与套期保值者2、套期保值交易的经济学原理3、套期保值对期货市场的作用4、套期保值对套保者的作用金融衍生品第四章期货交易策略一、套期保值概述1、套期保值（hedging)与套期保值者金1231、套期保值（hedging)与套期保值者套期保值是指在期货市场上买进或卖出与现货商品或资产相同或相关、数量相等或相当、月份相同或相近、但交易方向相反的期货合约，从而在期货和现货两个市场之间建立盈亏冲抵机制，以规避价格波动风险的一种交易方式。套期保值者是指那些把期货市场作为回避与转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对现在已经或将来拥有、准备以后售出或对将来需要买入商品的价格进行保值的企业、机构或个人。或指那些为了降低已有的风险暴露而进行期货交易的人。通常是生产商、加工商、库存商、贸易商和金融机构。金融衍生品第四章期货交易策略1、套期保值（hedging)与套期保值者套期保值是指在期货124套期保值者在期货市场上活动的目的，主要是千方百计地利用期货市场来降低价格波动给自己带来的经营风险，以集中精力从事具体的业务经营活动，并保障生产经营成本被锁定在一定范围内，以求获得正常的生产经营利润。套保者必须在现货市场上操作，是利用期货市场和现货市场盈亏相抵保值来规避价格波动的风险。金融衍生品第四章期货交易策略套期保值者在期货市场上活动的目的，主要是千方百计地利用期货市1252、套期保值交易的经济学原理套保交易之所以能规避价格风险，是基于以下基本原理：同一品种的期货价格走势与现货价格趋势一致。现货市场与期