投资决策原理课件

2023/1/1财务管理学第7章：投资决策原理1第7章：投资决策原理长期投资概述投资现金流量的分析折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较2023/1/12

7.1长期投资概述

企业投资的意义企业投资的分类企业投资管理的原则企业投资过程分析2023/1/137.1.1企业投资的意义1．企业投资是实现财务管理目标的基本前提2．企业投资是公司发展生产的必要手段3．企业投资是公司降低经营风险的重要方法2023/1/147.1.2企业投资的分类

直接投资与间接投资长期投资与短期投资长期投资与短期投资初创投资和后续投资其他分类方法2023/1/157.1.3企业投资管理的原则

认真进行市场调查，及时捕捉投资机会建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应认真分析风险和报酬的关系，适当控制企业的投资风险2023/1/167.1.4企业投资过程分析

投资项目的决策投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价将提出的投资项目进行分类

估计各个项目每一期的现金流量状况按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队

考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算

延迟投资放弃投资扩充投资与缩减投资

投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效果进行的审计。2023/1/17

7.2投资现金流量的分析

现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。现金流量的构成

现金流量的计算

投资决策中使用现金流量的原因

2023/1/18现金流量的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量2023/1/19初始现金流量

投资前费用设备购置费用设备安装费用建筑工程费营运资金的垫支原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益不可预见费2023/1/110现金流量的构构成初始现金流量量营业现金流量量终结现金流量量2022/12/2411营业现金流量量2022/12/2412现金流量的构构成初始现金流量量营业现金流量量终结现金流量量2022/12/2413终结现金流量量固定资产残值值收入或变价价收入收回垫支在流流动资产上的的资金停止使用的土土地的变价收收入指扣除了所需需要上缴的税税金等支出后后的净收入2022/12/24147.2投资现金流量量的分析现金流量是指指与投资决策策有关的现金金流入、流出出的数量。现金流量的构构成现金流量的计计算投资决策中使使用现金流量量的原因2022/12/2415现金流量的的计算初始现金流流的预测全部现金流流量的计算算（1）逐项测算算法（2）单位生产产能力估算算法（3）装置能力力指数法逐项测算法法就是对构构成投资额额基本内容容的各个项项目先逐项项测算其数数额，然后后进行汇总总来预测投投资额的一一种方法。。单位生产能能力估算法法是根据同同类项目的的单位生产产能力投资资额和拟建建项目的生生产能力来来估算投资资额的一种种方法。装置能力指指数法是根根据有关项项目的装置置能力和装装置能力指指数来预测测项目投资资额的一种种方法。2022/12/2416逐项测算法法【例7-1】某企业准备备建一条新新的生产线线，经过认认真调查研研究和分析析，预计各各项支出如如下：投资资前费用10000元；设备购购置费用500000元；设备安安装费用100000元；建筑工工程费用400000元；投产时时需垫支营营运资金50000元；不可预预见费按上上述总支出出的5%计算，则该该生产线的的投资总额额为：(10000+500000+100000+400000+50000)×(1+5%)＝1113000(元)2022/12/2417单位生产能能力估算法法利用以上公公式进行预预测时，需需要注意下下列几个问问题：①同类企企业单位生生产能力投投资额可从从有关统计计资料中获获得，如果果国内没有有可供参考考的有关资资料，可以以以国外投投资的有关关资料为参参考标准，，但要进行行适当调整整。②如果通通货膨胀比比较明显，，要合理考考虑物价变变动的影响响。③作为对对比的同类类工程项目目的生产能能力与拟建建的投资项项目的生产产能力应比比较接近，，否则会有有较大误差差。④要考虑虑投资项目目在地理环环境、交通通条件等方方面的差别别，并相应应调整预测测出的投资资额。拟建项目投投资总额＝＝同类企业业单位生产产能力投资资额×拟建建项目生产产能力2022/12/2418装置能力指指数法式中：Y2——拟建项目投投资额；Y1——类似项目投投资额；X2——拟建项目装装置能力；；X1——类似项目装装置能力；；t———装置能力指指数；α——新老项目之之间的调整整系数。2022/12/2419装置能力指指数法【例7-2】某化肥厂原原有一套生生产尿素的的装置，装装置能力为为年产尿素素10万吨，5年前投资额额为1000万元，现该该化肥厂拟拟增加一套套生产能力力为8万吨的尿素素装置，根根据经验，，装置能力力指数取0.8，因价格上上涨，需要要对投资进进行调整，，取调整系系数为1.4。试预测8万吨尿素装装置的投资资额。2022/12/2420全部现金流流量的计算算【例7-3】大华公司准准备购入一一设备以扩扩充生产能能力。现有有甲、乙两两个方案可可供选择，，甲方案需需投资10000元，使用寿寿命为5年，采用直直线法计提提折旧，5年后后设设备备无无残残值值。。5年中中每每年年销销售售收收入入为为6000元，，每每年年的的付付现现成成本本为为2000元。。乙乙方方案案需需投投资资12000元，，采采用用直直线线折折旧旧法法计计提提折折旧旧，，使使用用寿寿命命也也为为5年，，5年后后有有残残值值收收入入2000元。。5年中中每每年年的的销销售售收收入入为为8000元，，付付现现成成本本第第1年为为3000元，，以以后后随随着着设设备备陈陈旧旧，，逐逐年年将将增增加加修修理理费费400元，，另另需需垫垫支支营营运运资资金金3000元，，假假设设所所得得税税税税率率为为25%，试试计计算算两两个个方方案案的的现现金金流流量量。。2022/12/2421全部部现现金金流流量量的的计计算算为计计算算现现金金流流量量，，必必须须先先计计算算两两个个方方案案每每年年的的折折旧旧额额：：甲方方案案每每年年折折旧旧额额=10000/5=2000(元)乙方方案案每每年年折折旧旧额额=(12000-2000)/5=2000(元)2022/12/2422全部部现现金金流流量量的的计计算算表7-1投资项目的营业现金流量单位：元年份12345甲方案：

销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得税（5）=（4）×25%500500500500500税后净利（6）=（4）－（5）15001500150015001500营业净现金流量（7）=（1）―（2）―（5）35003500350035003500乙方案：

销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）×25%750650550450350税后净利（6）=（4）－（5）22501950165013501050营业净现金流量（7）=（1）―（2）―（5）425039503650335030502022/12/2423全部部现现金金流流量量的的计计算算表7-2投资项目的现金流量单位：元年份t012345甲方案：

固定资产投资-10000

营业现金流量

35003500350035003500现金流量合计-1000035003500350035003500乙方案：

固定资产投资-12000

营运资金垫支-3000

营业现金流量

42503950365033503050固定资产残值

2000营运资金回收

3000现金流量合计-15000425039503650335080502022/12/24247.2投资资现现金金流流量量的的分分析析现金金流流量量是是指指与与投投资资决决策策有有关关的的现现金金流流入入、、流流出出的的数数量量。。现金金流流量量的的构构成成现金金流流量量的的计计算算投资资决决策策中中使使用用现现金金流流量量的的原原因因2022/12/2425投资资决决策策中中使使用用现现金金流流量量的的原原因因采用现金金流量有有利于科科学地考考虑资金金的时间间价值因因素采用现金金流量才才能使投投资决策策更符合合客观实实际情况况利润的计计算没有有一个统统一的标标准利润反映映的是某某一会计计期间“应计”的现金流流量，而而不是实实际的现现金流量量2022/12/24267.3折现现金金流量方方法折现现金金流量指指标主要要有净现现值、内内含报酬酬率、获获利指数数、贴现现的投资资回收期期等。对对于这类类指标的的使用，，体现了了贴现现现金流量量的思想想，即把把未来现现金流量量贴现，，使用现现金流量量的现值值计算各各种指标标，并据据以进行行决策净现值内含报酬酬率获利指数数2022/12/2427净现值计算公式式决策规则则一个备选选方案：：NPV>0多个互斥斥方案：：选择正正值中最最大者。。投资项目目投入使使用后的的净现金金流量，，按资本本成本或或企业要要求达到到的报酬酬率折算算为现值值，减去去初始投投资以后后的余额额，叫作作净现值值。2022/12/2428净现值的的计算例7-4现仍以前前面所举举大华公公司的资资料为例例（详见见表7-1和表7-2）,来说明净净现值的的计算。。假设资资本成本本为10%。甲方案的的NCF相等，，故计算算如下：：2022/12/2429净现值的的计算乙方案的的NCF不相等，，故列表表7-3计算如下下:年份t各年的NCF（1）现值系PVIF10%,t（2）现值（3）=（1）×（2）12345425039503650335080500.9090.8260.7510.6830.6213863.253262.702741.152288.054999.05未来现金流量的总现值17154.20减：初始投资-15000

净现值NPV=2154.202022/12/2430净现值法法的优缺缺点净现值法法的优点点是：此此法考虑虑了货币币的时间间价值，，能够反反映各种种投资方方案的净净收益，，是一种种较好的的方法。。净现值法法的优点点是：此此法考虑虑了货币币的时间间价值，，能够反反映各种种投资方方案的净净收益，，是一种种较好的的方法。。净现值值法的缺缺点是：：净现值值法并不不能揭示示各个投投资方案案本身可可能达到到的实际际报酬率率是多少少，而内内含报酬酬率则弥弥补了这这一缺陷陷。2022/12/24317.3折现现现金流流量方方法内含报报酬率率(InternalRateofReturn，IRR）实际上上反映映了投投资项项目的的真实实报酬酬，目目前越越来越越多的的企业业使用用该项项指标标对投投资项项目进进行评评价。。净现值值内含报报酬率率获利指指数2022/12/2432内含报报酬率率计算方方法：：决策规规则一个备备选方方案：：IRR>必要的的报酬酬率多个互互斥方方案：：选择择超过过资金金成本本或必必要报报酬率率最多多者2022/12/2433内含报报酬率率IRR的计算算步骤骤：每年的的NCF相等计算年年金现现值系系数查年金金现值值系数数表采用插插值法法计算算出IRR每年的的NCF不相等等先预估估一个个贴现现率，，计算算净现现值采用插插值法法计算算出IRR找到净净现值值由正正到负负并且且比较较接近近于零零的两两个贴贴现率率找到净净现值值由正正到负负并且且比较较接近近于零零的两两个贴贴现率率2022/12/2434内含报报酬率率现仍以以前面面所举举大华华公司司的资资料为为例（（见表表7－1和表7－2）来说说明内内含报报酬率率的计计算方方法。。例7-5由于甲甲方案案的每每年NCF相等等，因因而，，可采采用如如下方方法计计算内内含报报酬率率:查年金金现值值系数数表甲甲方案案的内内含报报酬率率应该该在20%和25%之间间，现用插插值法法计算算如下下：2022/12/2435内含报酬率率甲方案的内内含报酬率率＝20%+2.22%＝22.22%2022/12/2436内含报酬率率乙方案的每每年NCF不相等，因因而，必须须逐次进行行测算，测测算过程见见表7-4:表7-4乙方案内含含报酬率的的测算过程程单位：元时间（t）NCFt测试11%测试12%复利现值系数PVIF11％，t现值复利现值系数PVIF16%,t现值012345-15000425039503650335080501.000.9010.8120.7310.6590.593-15000382932072668220847741.000.8620.7430.6410.5520.476-1500036642935234018493832NPV//1686/-3802022/12/2437内含报酬率率乙方案的内内含报酬率率＝11%+4.08%＝15.08%2022/12/2438内含报酬率率法的优缺缺点优点：内含含报酬率法法考虑了资资金的时间间价值，反反映了投资资项目的真真实报酬率率，概念也也易于理解解。缺点：但这这种方法的的计算过程程比较复杂杂。特别是是对于每年年NCF不相等的投投资项目，，一般要经经过多次测测算才能算算出2022/12/24397.3折现现金流流量方法获利指数又又称利润指指数或现值值指数(profitabilityindex，PI)，是投资项项目未来报报酬的总现现值与初始始投资额的的现值之比比。净现值内含报酬率率获利指数2022/12/2440获利指数计算公式决策规则一个备选方方案：大于于1采纳，小于于1拒绝。多个互斥方方案：选择择超过1最多者。2022/12/2441获利指数的计计算依前例2022/12/2442获利指数的优优缺点优点：考虑了了资金的时间间价值，能够够真实地反映映投资项目的的盈利能力，，由于获利指指数是用相对对数来表示，，所以，有利利于在初始投投资额不同的的投资方案之之间进行对比比。缺点：获利指指数只代表获获得报酬的能能力而不代表表实际可能获获得的财富，，它忽略了互互斥项目之间间投资规模上上的差异，所所以在多个互互斥项目的选选择中，可能能会得到错误误的答案。2022/12/24437.4非折现现金流流量方法投资回收期平均报酬率平均会计报酬酬率非贴现现金流流量指标是指指不考虑货币币时间价值的的各种指标。。2022/12/2444投资回收期计算方法如果每年的NCF相等：投资回收期=原始投资额/每年NCF如果每年营业业现金流量不不相等：根据据每年年末尚尚未收回的投投资额来确定定。投资回收期(PP,PaybackPeriod)代表收回投资资所需的年限限。回收期越越短，方案越越有利。2022/12/2445投资回回收期期天天公公司欲欲进行行一项项投资资，初初始投投资额额10000元，项项目为为期5年，每每年净净现金金流量量有关关资料料详见见表7-5，试计计算该该方案案的投投资回回收期期。例7-7表7-5天天公公司投投资回回收期期的计计算表表单位：：元年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额12345300030003000300030007000400010000/从表7-5中可以以看出出，由由于该该项目目每年年的净净现金金流量量均为为3000元，因因此该该项目目的投投资回回收期期为：3+1000/3000=3.33（年））2022/12/2446投资回回收期期法的的优缺缺点优点：：投资资回收收期法法的概概念容容易理理解，，计算算也比比较简简便缺点：：它不不仅忽忽视了了货币币的时时间价价值，，而且且没有有考虑虑回收收期满满后的的现金金流量量状况况。事实上上，有有战略略意义义的长长期投投资往往往早早期报报酬较较低，，而中中后期期报酬酬较高高。回回收期期法优优先考考虑急急功近近利的的项目目，它它是过过去评评价投投资方方案最最常用用的方方法，，目前前作为为辅助助方法法使用用，主主要用用来测测定投投资方方案的的流动动性而而非盈盈利性性。现现以下下例说说明投投资回回收期期法的的缺陷陷。。2022/12/2447投资回回收期期法的的优缺缺点两个方方案的的回收收期相相同，，都是是2年，如如果用用回收收期进进行评评价，，两者者的投投资回回收期期相等等，但但实际际上B方案明明显优优于A方案假设有有两个个方案案的预预计现现金流流量如如表7-6所示，，试计计算回回收期期，比比较优优劣。。例7-8表7-6两个方方案的的预计计现金金流量量单位：：元t012345A方案现金流量B方案现金流量-10000-1000040004000600060006000800060008000600080002022/12/2448贴现回回收期期法仍以表表7-5中的天天天公公司的的投资资项目目说明明折现现回收收期法法的使使用，，假定定折现现率为为10%，见表表7-7。例7-9表7-7贴现回回收期期的计计算单位：：元年份（t）012345净现金流量贴现系数贴现后现金流量累计贴现后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公公司投投资项项目的的折现现回收收期为为：4+493/1863=4.26（年））2022/12/24497.4非非折现现现金金流量量方法法投资回回收期期平均报报酬率率平均会会计报报酬率率平均报报酬率率(averagerateofreturn，ARR)是投资资项目目寿命命周期期内平平均的的年投投资报报酬率率，也也称平平均投投资报报酬率率。2022/12/2450平均均报报酬酬率率计算算方方法法决策策规规则则事先先确确定定一一个个企企业业要要求求达达到到的的平平均均报报酬酬率率，，或或称称必必要要平平均均报报酬酬率率。。在在进进行行决决策策时时，，只只有有高高于于必必要要的的平平均均报报酬酬率率的的方方案案才才能能入入选选。。而而在在有有多多个个互互斥斥方方案案的的选选择择中中，，则则选选用用平平均均报报酬酬率率最最高高的的方方案案。。2022/12/2451平均均报报酬酬率率的的优优缺缺点点优点点：：简简明明、、易易算算、、易易懂懂缺点点：：（1）没没有有考考虑虑资资金金的的时时间间价价值值，，第第一一年年的的现现金金流流量量与与最最后后一一年年的的现现金金流流量量被被看看作作具具有有相相同同的的价价值值，，所所以以，，有有时时会会做做出出错错误误的的决决策策；；（2）必必要要平平均均报报酬酬率率的的确确定定具具有有很很大大的的主主观观性性。。2022/12/24527.4非非折折现现现现金金流流量量方方法法投资资回回收收期期平均均报报酬酬率率平均均会会计计报报酬酬率率平均均会会计计报报酬酬率率(AAR,AverageAccountingReturn)是与与平平均均报报酬酬率率非非常常相相似似的的一一个个指指标标，，它它使使用用会会计计报报表表上上的的数数据据，，以以及及普普通通会会计计的的收收益益和和成成本本概概念念，，而而不不使使用用现现金金流流量量概概念念。。2022/12/2453平均均会会计计报报酬酬率率如前前面面大大华华公公司司的的例例子子中中，，两两个个方方案案的的平平均均会会计计报报酬酬率率分分别别为为：：平均均会会计计报报酬酬率率计计算算简简单单，，但但是是它它使使用用会会计计利利润润而而不不使使用用现现金金流流量量，，另另外外未考考虑虑货货币币的的时时间间价价值值，，所所以以只只能能作作为为投投资资方方案案评评价价的的一一种种辅辅助助指指标标。。2022/12/24547.5投资资决决策策指指标标的的比比较较两类类指指标标在在投投资资决决策策应应用用中中的的比比较较贴现现现现金金流流量量指指标标广广泛泛应应用用的的原原因因贴现现现现金金流流量量指指标标的的比比较较2022/12/2455两类指标标在投资资决策应应用中的的比较20世纪50年代20世纪六、、七十年年代1950年，MichrelGort教授对美美国25家大型公公司调查查的资料料表明，，被调查查的公司司全部使使用投资资回收期期法等非非贴现的的现金流流量指标标，而没没有一家家使用贴贴现的现现金流量量指标TomesKlammer教授对美美国184家大型生生产企业业进行了了调查，，资料详详见下表表投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（％）1959年1964年1970年贴现现金流量指标非贴现现金流量指标198138625743合计100100100资料来源源：JournalofBussiness1972年7月号2022/12/2456两类指标标在投资资决策应应用中的的比较20世纪80年代的情情况1980年，DauidJ.Oblack教授对58家大型跨跨国公司司进行了了调查，，资料详详见下表表：投资决策策指标使使用情况况调查表表投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（％）贴现现金流量指标非贴现现金流量指标7624合计100资料来源源：Financialmanagement1980年冬季季季刊*若不考虑虑使用中中的主次次地位，，则被调调查的公公司使用用贴现现现金流量量指标的的已达90％。2022/12/2457两类指标在在投资决策策应用中的的比较20世纪末至21世纪初的情情况2001年美国Duke大学的JohnGraham和CampbellHavey教授调查了了392家公司的财财务主管，，其中74.9%的公司在投投资决策时时使用NPV指标，75.7%的公司使用用IRR指标，56.7%的公司同时时使用投资资回收期指指标。同时时调查发现现，年销售售额大于10亿美元的公公司更多地地依赖于NPV或IRR指标，而年年销售额小小于10亿美元的公公司则更多多地依赖于于投资回收收期等非贴贴现的指标标。资料来源：：John.R.Gramham,CampbellR.Harvey.TheTheoryandPracticeofCorporateFinance:EvidencefromtheField.JournalofFinancialEconomics,Vol.60,no.2–3,2001,187–243.2022/12/24587.5投资决策指指标的比较较两类指标在在投资决策策应用中的的比较贴现现金流流量指标广广泛应用的的原因贴现现金流流量指标的的比较2022/12/2459