基金年投资策略之银华基金oweroin

银华基金管理有限公司2006年12月

2007年度投资策略报告

势不可挡，顺水推舟

——中国走向强国经济的七个趋势前言估值水平上市公司盈利状况上市公司利润结构变化趋势投资策略目录3前言第一部分4观察视角强国经济的七大趋势2007年中国宏观经济展望中国资本市场大时代前言5人口结构和储蓄率从量变到质变:企业和银行的改革政府和市场WTO后的中国和世界观察视角6资产价格上涨趋势资产建设和资产升级趋势消费升级趋势产业整合趋势产业集群和出口结构升级趋势企业竞争力建设趋势企业利润持续高增长趋势强国经济的七大趋势7趋势一：资产价格上涨数据来源：国家统计局WIND资讯82004年针对投资过热引发煤电油运紧张的宏观调控2005年银行资本充足率监管加强2006年清查违规项目房地产70/90政策出台趋势二：资产建设和资产升级数据来源：国家统计局中银国际研究9趋势三：消费升级10趋势四：产业业整合数据来源：国国金证券银银华基金1194年-06年中国出口产产品结构变化化趋势五：产业业集群和出口口结构升级12我国企业R&D经费支出大幅幅增长趋势六：企业业竞争力建设设13趋势七：企业业利润持续高高增长数据来源：国国家统计局142007年中国宏观经经济展望——指标预测15固定资产投资资继续维持较较快增长出口继续较快快增长，贸易易顺差维持高高位劳动力成本推推动，CPI上涨态势升息1-2次2007年中国宏观经经济展望——我们的观点16股权分置改革革后，资本市市场恢复融资资和定价职能能A股市场市值和和筹资额快速速上升收购、兼并、、重组和注资资案例大量发发生资本市场大时时代17A股市场恢复融融资和定价职职能18我国股市资本本化率还很低低数据来源：Datastream申万研究所19日本、、台湾湾、韩韩国资资本化化率历历史20预计2010年我国国股市市资本本化率率达到到70%数据来来源：：招商商证券券研发发中心心银银华华基金金21估值水水平第二部部分22目前估估值水水平及及其影影响因因素关于信信心的的趋势势关于资资金供供求的的趋势势估值结结构变变化趋趋势结论估值水水平23目前估估值水水平（（截至至2006-11-30）数据来来源：：WIND资讯银银华基基金24相对历历史水水平，，目前前估值值水平平不高高数据来来源：：WIND资讯25相对历历史水水平，，目前前估值值水平平不高高数据来来源：：WIND资讯26相对亚亚太区区，中中国股股市没没有明明显高高估数据来来源：：MSCIWIND资讯银银华基基金27信心心资金金什么么决决定定估估值值的的趋趋势势？？28为什什么么信信心心很很重重要要？？2005年5月9日首批批股股权权分分置置改改革革试试点点公公司司确确定定2005年6月6日上证证指指数数击击穿穿1000点数据据来来源源：：WIND资讯讯29为什什么么资资金金很很重重要要？？数据来源：WIND资讯30关于信心的趋趋势数据来源：WIND资讯2004年宏观调控2006年宏观调控31又一次周期性性的景气复苏苏政府换届是主主要驱动因素素银行在政府干干预下推波助助澜景气时间长度度有限长期看产能过过剩进一步恶恶化通货紧缩是主主基调对中国经济的的看法——2004年32中国经济的结结构性矛盾还还没有想象的的那么严重驱动企业投资资的核心因素素是市场而非非政府改制及上市后后的银行自我我约束能力很很强利润留存是企企业投资的主主要资金来源源政府调控有效效抑制产能扩扩张2010年GDP前GDP将保持10%以上的快速增增长对中国经济的的看法——2006年33目前的信心指指数：高原平平台期2007年信心指数预预测：平缓、、平稳、高水水平2007年信心指数预预测34资金供应潜力力巨大——高企的储蓄率率是根本数据来源：中中经网35储蓄率高企原原因——中国人口年龄龄结构特征资料来源：CICC、银华基金36资金供应潜力力巨大——屡创新高的贸贸易顺差数据来源：中中经网37无风险利率持持续走低数据来源：红红顶收益战略略家38过剩流动性在在资产类别中中的分配392007年股市资金供供应预测数据来源：招招商证券研发发中心银银华基金402007年股市融资需需求预测数据来源：招招商证券研发发中心银银华基金41总体上，2007年A股市场资金供供过于求阶段性供求失失衡可能引致致市场波动加加剧总体上资金供供过于求42机构化大型化国际化资金供应结构构变化趋势43周转率降低持股时间延长长基本面分析成成为主流资金供应结构构变化带来的的影响44大市值股票更更受青睐以质论价长期稳定增长长股票享受更更高溢价估值结构变化化趋势45资金充裕，无无风险利率持持续走低信心高涨，投投资者承担风风险意愿增强强以2007年业绩为基础础，2007年市盈率运行行区间在20-25倍之间大市值、稳定定增长股票估估值水平趋升升结论：2007年A股市场市盈率率预测46上市公司盈利利状况第三部分47中国工业企业业利润变化走走势企业利润增长长的微观基础础上市公司ROE趋势分析结论上市公司盈利利状况48中国工业企业业利润变化走走势（一）49中国工业企业业利润变化走走势（二）50企业利润增长长的微观基础础——制度效应下岗分流，精精简机构，剥剥离资产国企考核激励励逐步完善企业市场化导导向增强51企业利润增长长的微观基础础——管理提升52企业利润增长长的微观基础础——杜邦分析数据来源：WIND资讯中信信证券研究部部53结论：企业利利润高速增长长是可持续的的全要素劳动生生产率提升的的趋势总资产周转率率上升的趋势势54上市公司ROE趋势分析——内生因素数据来源：高高盛策略研究究55上市公司ROE趋势分析——股权激励、资资产注入数据来源：WIND资讯华通通人申万研研究所56增值税改革两税合并金融企业营业业税改革上市公司ROE趋势分析——税制改革57结论：2007年上市公司盈盈利增长预测测仅包括银华100数据来源：WIND资讯银华华基金注：2007年盈利增长预预测不含两税税合并影响58结论：盈利增增长继续支持持A股繁荣59上市公司利润润结构性变化化趋势第四部分60上市公司利润润结构性变化化趋势趋势1：利润从上游游流向下游趋势2：优势企业利利润占比不断断升高趋势3：投资部门利利润从大幅波波动走向平稳稳趋势4：消费升级而而非消费增长长趋势5：强势出口企企业正在形成成61趋势1：利润从上游游流向下游62资料来源：申申银万国研究究所趋势1：上、下游价价格变化走势势63资料来源：申申银万国、银银华基金趋势1：上、下游毛毛利率变化走走势64资料来源：wind、银华基金趋势1：部分投资品品上市公司毛毛利率有所反反弹65趋势1：利润从上游游流向下游最上游的资源源品价格回落落，毛利率有有下降趋势上游制造业毛毛利率有逐渐渐回升的迹象象利润开始回流流投资品和制制造业66趋势2：优势企业利利润占比不断断升高672000年～2006年钢铁上市公公司CR3收入和利润占占比情况资料来源：wind、银华基金趋势2：优势企业利利润占比升高高682000年～2006年水泥上市公公司CR3收入和利润占占比情况趋势2：优势企业利利润占比升高高资料来源：wind、银华基金69趋势3：投资部分利利润从大幅波波动走向平稳稳7099-06年我国机械行行业销售收入入和增速变化化99-06年我国机械行行业利润总额额和增速变化化趋势3：投资部门利利润增长走向向平稳资料来源：wind、银华基金7192-06年金属非金属属行业销售收收入和增速变变化92-06年金属非金属属行业利润和和增速变化趋势3：投资部门利利润增长走向向平稳资料来源：wind、银华基金72趋势3：投资部门利利润增长走向向平稳的原因因投资需求长期期性投资主体自主主性出口疏导产能能固定资产投资资增速≠产能增速宏观调控及政政策引导73趋势4：消费升级而而非消费增长长74资料来源：CICC、银华基金趋势4：35-54岁人群消费倾倾向分析75资料来源源：wind、银华基基金趋势4：35-54岁人群消消费倾向向分析76资料来源源：wind、银华基基金趋势4：消费升升级-耐用消费费品显著著增长77消费信贷贷：组成成及占总总信贷比比例资料来源源：MerrillLynch、银华基基金趋势4：消费信信贷快速速增长7898～06年日常消消费品公公司毛利利率下降降趋势趋势4：日常消消费品毛毛利下降降资料来源源：wind、银华基基金7999年-05年白酒行行业销售售与利润润变化资料来源源：wind、银华基基金趋势4：白酒行行业利润润大幅增增长80资料来源源：银华华基金趋势4：消费部部门集中中度与利利润率分分布81趋势4：消费升升级导致致利润两两极分化化新型消费费取代传传统消费费优势势企企业业市市场场份份额额和和利利润润率率迅迅速速上上升升82趋势势5：强强势势出出口口企企业业正正在在形形成成83资料料来来源源：：CICC、银银华华基基金金趋势势5：中中国国出出口口结结构构升升级级84资料料来来源源：：CICC、银银华华基基金金趋势势5：日日本本和和韩韩国国也也观观察察到到同同样样的的现现象象85资料料来来源源：：wind、银银华华基基金金趋势势5：中中国国固固定定资资产产投投资资增增速速与与FDI的关关系系86趋势势5：出出口口结结构构升升级级的的演演化化路路线线进口口—进口口替替代代—富裕裕产产能能—激烈烈竞竞争争—出口口家电电业业—96年开开始始大大量量出出口口在2003年30％的的高高端端钢钢材材依依靠靠进进口口，，今今天天只只有有9％汽车车05年已已经经开开始始净净出出口口87万台台资料料来来源源：：中中信信证证券券、、银银华华基基金金趋势势5：出出口口增增长长和和结结构构升升级级88资料料来来源源：：中中信信证证券券、、银银华华基基金金趋势势5：出出口口增增长长和和结结构构升升级级条89趋势势5：出出口口增增长长和和结结构构升升级级资料料来来源源：：中中信信证证券券、、银银华华基基金金辆90趋势势5：出出口口增增长长和和结结构构升升级级资料来来源：：中信信证券券、银银华基基金91趋势5：为什什么中中国将将诞生生强势势出口口企业业激烈竞竞争后后的幸幸运儿儿廉价的的要素素价格格优异的的产品品性价价比产业集集群效效应92投资策策略第五部部分93资产配配置行业与与主题题选股导导向投资策策略94尽可能能加大大股票票市场场配置置淡化时时机选选择资产配配置95行业业与与主主题题（（一一））持久久景景气气预预期期下下的的国国民民经经济济景景气气相相关关部部门门：：银行行、、证证券券石化化、、钢钢铁铁铁路路建建设设交通通运运输输煤炭炭、、电电力力96行业业与与主主题题（（二二））资产产持持有有部部门门：：土地地储储备备型型地地产产公公司司收租租型型商商业业地地产产景区区和和酒酒店店97行业业与与主主题题（（三三））资产产供供应应部部门门及及相相关关：：优质质房房屋屋制制造造商商水泥泥、、工工程程机机械械98行业业与与主主题题（（四四））企业业竞竞争争力力建建设设部部门门：：投资资品品装备备制制造造业业99行业业与与主主题题（（五五））产业业结结构构加加速速整整合合的的行行业业：：水泥泥工程程机机械械家电电100行业业与与主主题题（（六六））出口口结结构构升升级级部部门门：：造船及相相关客车、重重卡机械设备备101行业与主主题（七七）消费升级级部门：：百货、购购物中心心时尚服装装食品、饮饮料乘用车航空保险有线电视视、传媒媒3G相关产业业102行业与主主题（八八）股权激励励资产注入入103选股导向向大盘股溢溢价核心股票票溢价中下游企企业更加加集中上市公司司治理结结构影响响估值104谢谢谢！1059、静静夜夜四四无无邻邻，，荒荒居居旧旧业业贫贫。。。。12月月-2212月月-22Friday,December23,202210、雨雨中中黄黄叶叶树树，，灯灯下下白白头头人人。。。。07:08:4607:08:4607:0812/23/20227:08:46AM11、以以我我独独沈沈久久，，愧愧君君相相见见频频。。。。12月月-2207:08:4607:08Dec-2223-Dec-2212、故人江江海别，，几度隔隔山川。。。07:08:4607:08:4607:08Friday,December23,202213、乍见翻疑梦梦，相悲各问问年。。12月-2212月-2207:08:4607:08:46December23,202214、他乡乡生白白发，，旧国国见青青山。。。23十十二二月20227:08:46上上午07:08:4612月月-2215、比不了了得就不不比，得得不到的的就不要要。。。。十二月227:08上午午12月-2207:08December23,202216、行动出出成果，，工作出出财富。。。2022/12/237:08:4607:08:4623December202217、做前前，能能够环环视四四周；；做时时，你你只能能或者者最好好沿着着以脚脚为起起点的的射线线向前前。。。7:08:46上上午7:08上上午午07:08:4612月月-229、没有有失败败，只只有暂暂时停停止成成功！！。12月月-2212月月-22Friday,December23,202210、很多多事情情努力力了未未必有有结果果，但但是不不努力力却什什么改改变也也没有有。。。07:08:4607:08:4607:0812/23/20227:08:46AM11、成功就是日日复一日那一一点点小小努努力的积累。。。12月-2207:08:4707:08Dec-2223-Dec-2212、世间成事，，不求其绝对对圆满，留一一份不足，可可得无限完美美。。07:08:4707:08:4707:08Friday,December23,202213、不不知知香香积积寺寺，，数数里里入入云云峰峰。。。。12月月-2212月月-2207:08:4707:08:47December23,202214、意志坚坚强的人人能把世世界放在在手中像像泥块一一样任意意揉捏。。23十十二月20227:08:47上午午07:08:4712月-2215、楚塞三三湘接，，荆门九九派通。。。。十二月227:08上午午12月-2207:08December23,202216、少年十十五二十十时，步步行夺得得胡马骑骑。。2022/12/237:08:4707:08:4723December202217、空山新新雨后，，天气晚晚来秋。。。7:08:47上午午7:08上午午07:08:4712月-229、杨柳散散和风，，青山澹澹吾虑。。。12月-2212月-22