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文档简介

投资学

Investments)

郑海荣福建福州·福建农林大学经管学院1证券投资学第1章课程任务本课程内容与国际CHARTEREDFINANCIALANALYST(CFA)PROGRAM考试所要求的部分内容一致。本课程将系统地讲授股票、债券和投资基金等金融工具的基本知识,深入分析金融市场的交易制度和运行规则,全面阐释金融投资的基本理论和应掌握的基本方法。基本理论包括:利率期限结构理论,CAPM,APT,期权、期货定价理论等。基本方法包括:各种金融资产的定价方法,投资组合分析方法。2投资学授课内容1.金融市场总论2.现代投资组合理论3.固定收益证券4.衍生产品市场3投资学授课教材赵昌文,俞乔.投资学.北京:清华大学出版社,2007.4投资学重点参考书目兹维•博迪,亚历克斯•凯恩,艾伦•J•马科斯.投资学精要(第7版).北京:中国人民大学出版社,2010.兹维•博迪,亚历克斯•凯恩,艾伦•J•马科斯.投资学精要(第8版).北京:清华大学出版社,2011.5投资学参考书目EssentialsofInvestments6thed,ZviBodie,AlexKane,andAlanJ.Marcus,清华大学出版社,2006.W.F.Sharpe,G.J.Alexander,andJ.V.Bailey.Investments6thed.PrenticeHall,Inc.,1999.FrankK.Reilly,EdgarA.Norton.Investments5thed.TheDrydenPress,1999.ZviBodie,AlexKane,andAlanJ.Marcus.Investments5thed.Mcgraw-hill,2003.AswathDamodaran.Investmentvaluation2thed.Willey,2002.JohnC.Hull.Opions,Futures,andOtherDerivativeSecurities5thed.PrenticeHall,2003.陈共,周升业,吴晓求.证券投资分析.北京:中国人民大学出版社,1997.中国证券业协会.证券市场基础知识.中国证券业从业人员资格考试统编教材,北京:中国财政经济出版社,2005.中国证券业协会.证券投资分析.北京:中国财政经济出版社,2005.张松龄(台).股票操作学.北京:中国大百科全书出版社,1999.吴晓求.证券投资学.北京:中国人民大学出版社,2003.6投资学参考书目(续)周正庆.证券知识读本.北京:中国金融出版社,1998年.李曜.证券投资基金学.北京:清华大学出版社,2005.弗兰克·J·法博齐.债券市场分析与战略.北京:中国金融出版社,1992.弗兰克·J·法博齐.债券组合管理(上、下卷)(第2版).上海:上海财经大学出版社,2004.

弗兰克·J·法博齐.固定收益证券手册(第六版).北京:中国人民大学出版社,2005.本杰明•格雷厄姆,戴维•多德.证券分析.海口:海南出版社,2004.本杰明•格雷厄姆.王中华,黄一义译.聪明的投资者.人民邮电出版社,2010.乔治•索罗斯.金融炼金术.海口:海南出版社,1999.拉斯•特维德.金融心理学——掌握市场波动的真谛.北京:中国人民大学出版社,2004.饶育蕾,刘达锋.行为金融学.上海:上海财经大学出版社,2003.[美]爱德华,[美]迈吉.股市趋势技术分析.北京:中国发展出版社,2004.中国证券监督管理委员会网站、上海证券交易所网站、深圳证券交易所网站、中国证券业协会网站.上海证券报、中国证券报、证券时报7投资学学习方式课堂讲授

课堂讨论

课外阅读

8投资学考核方式期末总成绩由两部分组成。平时表现:30%平时出勤:累计旷课5次以上(含5次)者本部分成绩为0分。作业期末考试:70%。9投资学投资与金融资产投资(Investment):为了获得可能但并不确定的未来值(Futurevalue)而作出牺牲确定的现值(Presentvalue)的行为(WilliamF.Sharpe,1990年获得诺贝尔经济学奖)。时间性:牺牲当前消费(Reducedcurrentconsumption)计划的未来消费(Plannedlaterconsumption)资金的时间价值不确定性(Uncertainty)——风险性如果证券没有风险是否意味着没有收益?问题是:是否存在没有风险的证券?收益性:增加投资者的财富来满足未来的消费资本形成的过程。10投资学投资的实质ReducedcurrentconsumptionPlannedlaterconsumption11投资学概念辨析投机(Speculation)与投资(Investment)格雷厄姆:投资的确切定义应该蕴涵着三个彼此关联、密不可分的重要因素投资必须建立在“详尽分析”基础之上。投资应该具有“安全性”的保障投资的结果是必须能够得到“满意的回报”由此,他认为:投资是指经过详尽分析后,本金安全而且具有满意回报的操作。相反,与之不合的就是投机。12投资学金融资产与实际资产实际资产(Realassets):创造收入的资产,且一旦拥有就可以直接提供服务。包括土地、建筑、机器、知识等。代表一个经济的生产能力,决定一个社会的财富。金融资产(Financialassets):实际资产的要求权(Claimsonrealassets),定义实际资产在投资者之间的配置。金融资产的价值与其物质形态没有任何关系:债券可能并不比印制债券的纸张更值钱。整个社会财富的总量与金融资产数量无关,金融资产不是社会财富的代表。Whilerealassetsgeneratenetincometotheeconomy,financialassetssimplydefinetheallocationofincomeorwealthamonginvestors.13投资学金融资产在经济中的作用消费的时间安排(ConsumptionTiming):个人现实消费与现实收入分离,将高收入期的购买力转移到低收入期。风险的分配(AllocationofRisk):风险来源于实际资产,风险在全社会的分散和优化配置。问题:金融工具能否减少总体经济的风险?所有权与经营权分离(SeparationofOwnership),复合所有权:变不可分割的资产为可分割的资产。例如:GE的股东有50万,股东的退出不影响公司的经营。14投资学金融投资工具货币市场工具:短期国债、商业票据、回购协议等资本市场工具固定收益证券:债券等权益证券:股票衍生金融工具:远期、期货、期权、互换等金融投资工具15投资学货币市场工具货币市场(Moneymarket)货币市场是固定收益(Fixedincome)市场的一部分。特点:期限小于1年,大宗交易(Blocktrading)、适合机构投资者。主要品种有:短期国债(TreasuryBills,T-Bills)、大额可转让存单、商业票据、银行承兑汇票等。16投资学货币市场的主要工具短期国债(西方意义上的“国库券”)大额可转让定期存单(certificateofdeposit,CDS)商业票据(commercialpaper,CP)银行承兑汇票(banker’sacceptance,BA)欧洲美元(eurodollars)回购与反向回购(reposandreverses)货币市场共同基金17投资学权益证券(股票)权益(Equity)证券的持有人是获得企业的经营决策权、控制权等,比一般债权人多得多的权利,股票是实施这种权利的凭证,也是获得剩余利润的依据。以股票赋予的“权”直接控制企业,才能获得企业的“益”——红利。企业的股东是内部人,因此,股东的命运掌握的在自己的手上和脚上。“用手投票”和“用脚投票”的权利。18投资学股票定义:股票是指股份有限公司签发的证明股东所持股份的凭证。19投资学20投资学特征收益性风险性流动性永久性参与性波动性类型

按股东享有的权利不同,可分为普通股票和优先股票。按是否记载股东姓名可以分为记名股票和不记名股票。按是否用票面金额加以表示可以分为有面额股票和无面额股票。所谓有面额股票,是指在股票票面上记载一定金额的股票。我国《公司法》规定,股票发行价格可以按票面金额,也可以超过票面金额,但不得低于票面金额。所谓无面额股票,是指在股票票面上不记载金额的股票。无面额股票也称为比例股票或份额股票。这种股票并非没有价值,而是不在票面上标明固定的金额,只记载其为几股或股本总额的若干分之几。21投资学普通股作为所有权份额的普通股代表着对一家公司所有权的份额。每一份普通股都给予其所有者对公司经营管理的一份投票权、在公司年度股东大会上的一份投票权以及一份对公司所有者收益的分享权(如:享有公司分派的任何红利的权利。普通股票是最基本、最重要的股票普通股票是标准的股票普通股票是风险最大的股票22投资学一家股份有限公司通常由股东选出的董事会控制。董事会每年只召开几次会议,选聘公司的经理,负责公司日常的经营管理。经理拥有公司大多数业务方面的决定权,而无须经过董事会的同意。董事会的成员在年度大会上选举产生。大多数大公司的普通股可以在一家或者更多股票交易市场上自由地被买卖。23投资学普通股票股东的权利

公司经营决策的参与权公司盈余和剩余资产分配权选择管理者其他权利,如优先认股权24投资学优先股Definition:优先股票与普通股票相对应,是指股东享有某些优先权利(如优先分配公司盈利和剩余财产权)的股票。优先股是股票,但通常把它归结到固定收益证券中,它与债券一样,承诺支付定量的利息。Preferredstockhasfeaturessimilartobothequityanddebt.特征股息率固定股息分派优先剩余资产分配优先一般无表决权25投资学优先股的优先权体现在两个方面:分得公司利润的顺序优于普通股破产清偿顺序优于普通股优先股只是比普通股“优先”,仍“滞后”于债券。剥夺两个权利:(1)不能参与公司的经营管理;(2)没有选举董事会和监事会的权利。我国《公司法》中没有优先股的规定26投资学种类

累积优先股票和非累积优先股票所谓累积优先股票,是指历年股息累积发放的优先股票,即公司在任何营业年度内未支付的优先股股息可以累积起来,由以后营业年度的盈利一起付清。所谓非累积优先股票,是指股息当年结清不能累积发放的优先股票。参与优先股票和非参与优先股票可转换优先股票和不可转换优先股票可赎回优先股票和不可赎回优先股票股息率可调整优先股票和股息率固定优先股票27投资学中国目前的股票种类中国目前发行的股票为记名式普遍股,其分类大致有三种情形:28投资学

国家股(1)按投资主体划分

法人股个人股外资股人民币股票(2)按结算货币划分

流通股(3)按可否流通划分非流通股

B股H股N股S股人民币特种股票

……29投资学中国股票的其他称谓蓝筹股:源于赌场蓝色的筹码最值钱,红色次之、白色最差。蓝筹股一般指成长性好的股票;红筹股:RedChina,香港和国际投资机构把具有中国大陆背景的上市公司的股票称为红筹股,如华润;ST:SpecialTreatment(特别处理)连续两个会计年度净利润为负,每股净资产低于股票的面值(1元);PT:ParticularTransfer(特别转让),现在已经取消。30投资学证券投资基金在现实中,有各种各样福利性质的基金,如中国青少年发展基金、国家自然科学基金,这些基金都不是本文所要讨论的。证券投资学意义上的基金不同于其他类别的基金。本质上是为了利润最大化的投资行为,因此称为“投资基金”。对投资者而言可以看成是另一种投资工具。理解基金:委托专家理财,管理人和托管人绝对分开。31投资学基金—概念证券投资基金(Mutualfund)简称基金,是指通过发售基金份额,将众多投资者的资金集中起来,形成独立财产,由基金托管人托管,基金管理人管理,以投资组合的方法进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。注意:基金当事人有三方:基金持有人、基金管理人、基金托管人。32投资学基金基金管理人基金托管人投资者乙投资者甲投资者丙证券B证券A证券C集合投资组合投资33投资学基金的特点(1)集合投资。集合大家的财富,投资主体众多,实现投资的规模经济(信息与交易成本的节约)。(2)组合投资。多样化的投资对象以分散风险。(3)专家理财:基金本质是委托理财,基金实行的都是专家管理制度。34投资学(4)利益共享、风险共担。基金管理人不参与基金收益的分配!(5)投资操作与财产保管严格分离。目的:相互监督、相互制约。总结:基金是集专家理财、组合投资、分散风险等优点于一体的集合投资方式。基金使每个人都象专业人员那样投资。问题:基金的风险与股票、债券、银行存款等相比,顺序是?35投资学投资基金的治理结构(1)基金持有人与管理人关系委托人与受托人管理人:经营资产,收取管理费,不参与分红(2)持有人与托管人关系委托人与受托人托管人:保管资产,收取托管费,不参与分红(3)管理人与托管人关系共同的受托人(平行委托)互相监督、过错责任托管人与管理人严格分开36投资学基金持有人(投资者)托管人(银行)基金管理人(基金管理公司)信托(所有者与经营者)信托(委托与受托)互相监督37投资学基金管理人托管人投资者资金收益指令复核证券市场证券基金所有的财产:包括各种证券、现金、印章都存放在托管人处,基金管理人只有指令权,而没有控制实际的资产。38投资学私募股权投资基金(PE)一个案例私募股权投资基金的概念为什么需要私募股权投资基金私募股权投资基金的兴起与发展私募股权投资基金的运作39投资学私募股权投资成功的典范——YahooYahoo的创立20世纪90年代,Internet上的万维网(WWW)技术开始流行。1993年底,斯坦福大学的两位学生杨致远和大卫·费勒分别收集自己喜爱的网点,然后靠着学校的一台搜索器记录这些网站。随着搜集量的增大,管理变得困难,于是他们就运用自己掌握的软件技术开发了一个数据库系统来管理这些信息,并分类整理成“杨致远和戴维的WWW网指南”,以便网友共享,并取了名字Yahoo。有数以百计的人访问了该网站,引起了学校的注意。斯坦福大学免费提供了服务器空间和通信线路,及时对设备和线路进行升级换代。1994年,平均每天访问量100万人次。40投资学风险投资的介入风险投资家纷纷关注。英国路透社、微软、网景等1995年4月西奎对Yahoo估价400万美元。西奎的合伙人回忆第一次走进Yahoo工作间的情景:“杨致远和他的同伴坐在狭小的房间里,服务器不停地散发热量。电话应答机每隔一分钟响一下。地板上是比萨饼盒和脏衣服。”41投资学Yahoo的发展西奎将Yahoo推上了飞速发展的道路。聘请了第一批工程师,负责信息的收集和分类处理;请来了曾担任Motorola加拿大公司总经理的Timkoogle,具体管理日常工作,而杨致远则负责发展战略和公共关系。1996年4月12日,Yahoo上市,收盘价33美元,市值8.5亿,是西奎一年前估价的200倍。42投资学私募股权投资基金的概念私募股权投资(PrivateEquityInvestment)是上市之前的企业股权投资和上市之后的私有化投资。狭义:不包括天使投资和风险投资。说法:PE翻译有私募股权投资、私募资本投资、股权私募融资、直接投资等。私募股权投资基金:专门从事私人企业(非上市企业)或可能进行私有化的公众公司(上市公司)的股权或与股权相关的债权投资的封闭式私募集合的投资工具。私募的两重意思:基金的资金来源是私募的;投资的对象是私募股权或私有化。43投资学

1.PRIVATE:募集\转让\赎回\投资,都是私下协议完成,绝少涉及公开市场的操作,一般无需披露交易细节。2.EQUITY:多采取权益型投资方式,绝少涉及债权投资。反映在投资工具上,多采用普通股或者可转让优先股,以及可转债的工具形式。3.通常投资于非公众企业,较少投资公众公司,不会涉及到要约收购义务。4.比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业,异于VC5.投资周期通常为3-5年或更长,属于中长期投资。6.流动性差,没有现成、稳定的二级市场提供给非上市公司的股权交易7.资金来源广泛,以富人和机构为主:如富有个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金、保险公司、大型企业等。8.PE投资机构多采取有限合伙制,这种组织形式有很好的投资管理效率,并避免了双重征税。9.投资退出渠道多样化:IPO、售出(TRADESALE)、兼并收购(M&A)、公司管理层回购等。PE的特点44投资学PE的三种类型45投资学对目标企业洗澡论:企业私募上市前先洗澡国企上市为改制,获取体制外的市场自由度民企上市改身份,获得体制内外的安全边际帮助企业完善公司治理结构,建立激励机制提高企业在市场上的国际化知名度与公信力帮助企业拓展潜在业务,增加股东价值……46投资学对投资者提供了投资工具,增加投资者投资组合的总体收益水平,分散总体风险47投资学全球PE的兴起与发展古老的事业1492年,哥伦布航海探险计划。西班牙女皇准他担任未来所发现的岛屿与陆地的总督,可以世袭。可以拥有新发现土地上产品的10%,参与所有商业活动,投资和利润占总额的1/8。1519年,麦哲伦航海探险计划西班牙国王答应从新发现的领土中,拨出1/20给麦哲伦19世纪末,美国兴起西部淘金热潮,VC进一步发展现代意义的PE产生于20世纪三四十年代1946年2月1日,John.Hay.Whitney成立了注册资本为1000万美元的J.H.Whitney公司1946年,美国研究发展公司(ARD)的成立,标志现代VC的开端。英国的CDC(1934年)是欧洲最早的VC公司。到20世纪80年代,PE还只是一个行事低调的小规模金融产业。2004年后发展迅速。业务全球化,特别是新兴市场。48投资学中国PE的兴起与发展起步阶段(1985~1997年):政府高度重视,强力推动。1985年《关于科学技术体制改革的决定》,风险投资业有了政策上的依据1996年《促进科技成果转化法》颁布实施,风险投资的政策第一次写入法律。政府直接兴办创投公司。中国新技术创业投资公司、北京太平洋优联技术创业有限公司等。1989年,由香港招商局集团、国家科委等机构发起设立了中国科招高技术有限公司。第一家中外合资1992年美国数据集团技术创业投资基金(IDGVC):最早在华的跨国公司附属的风险投资机构。华登国际、中经合集团、汉鼎亚太和怡和创投等台湾背景的美籍华人创投公司也于90年代初进入中国市场。华登国际、中经合集团、汉鼎亚太和怡和创投等台湾背景的美籍华人创投公司也于90年代初进入中国市场。49投资学第一次高速调整发展期(1998~2000年)1998年3月,全国九届一次会议上“一号提案”:成思危“关于尽快发展我国风险投资事业的提案”风险投资机构数量从53家增加到246家,管理的资金总量从53亿增加到405亿。1999年成立的深圳市创新科技投资公司。不少创投机构热中参与企业股票IPO、配股和增发,委托券商理财模式兴盛一时。调整期(2001~2003年)美国股市网络泡沫破灭,“9.11”2002~2003年,风险投资机构的数量从266家下降到233家,被投资企业的数量从532家下降到501家。投资开始向IT和互联网以外的行业扩散。2003年1月30日,科技部、外经贸部、税务总局、工商总局及外管局五部委联合颁布的《外商投资创业投资企业管理规定》生效,为中方投资者提供了与外国投资者共同投资,并由外国基金管理专业人士管理投资的合法途径。美国著名风险投资公司红点投资(RedpointVentures)于1999年建立,2000年进入中国,旋即于2001年退出。2002年原中国国际金融公司直接投资部团队的骨干人员组建了鼎晖投资公司。50投资学第二次高速发展期(2004~2007年)2004年,国内外机构对内地企业投资首次突破10亿美元。风投支持的企业纷纷以“小红筹”模式在纳斯达克、纽约交易所、香港交易所、伦敦交易所等海外市场主板和二板市场上市。2004年美国新桥资本收购深发展联想创建了弘毅投资,开始携本土优势“与狼共舞”2006年12月,天津渤海产业投资基金成立,产业投资基金正式亮相。2007年6月《合伙企业法》施行,第一批有限合伙制人民币基金随即成立。2006年9月8日,商务部等六部等委共同签发的《外国投资者并购境内企业暂行规定》正式施行,国内企业境外上市的主导模式———“小红筹模式”(国内国有企业境外注册、境外上市模式称为“红筹模式”)被正式列入监管。51投资学后金融危机阶段(2008年至今)2008年全年针对亚洲和中国市场的私人股权基金募集仍然保持较大增长,但是,投资和退出骤然下降。根据清科集团《2008年中国私募股权投资年度研究报告》,本年度共有51支可投资于中国大陆地区的亚洲私募股权基金完成募集,募资总金额达611.54亿美元,新募基金数较上年度减少了13只。中国内地共有155个私募股权投资案例,比上年减少22例,合计投资达96.06亿美元,同比下挫25.1%。全年私募股权基金退出案例总数为24笔,较上年度减少了70笔,下降幅度达74.5%。其中以IPO方式退出的案例数为19笔,与上一年79笔相比锐减60笔。52投资学53投资学美元基金热情未减,人民币基金募资蝉联冠军54投资学VC投资个数创十年新高55投资学56投资学57投资学58投资学今年前11个月共有74支可投资于中国大陆地区的私募股权投资基金完成募集,基金数量打破过往4年最高纪录,募资总额达264.09亿美元,为去年全年水平的2.04倍;投资活跃度增长同样明显,截止至11月30日,共有307家企业获得私募股权投资机构注资,披露投资金额达93.17亿美元,生物技术/医疗健康以绝对优势问鼎最热门投资行业;退出方面今年再度上演了往年的翘尾行情,前11个月私募股权投资基金共有138笔退出,其中10月与11月共实现退出61笔,IPO仍为主要退出方式。59投资学前11个月完成募集的74支基金中仍以成长基金居多,共有60支成长基金募集到位104.64亿美元。并购类基金虽然只有4支,但规模普遍偏大,募集金额在总额中占比高达53.3%。与此同时,今年以来共有10支房地产基金成功募集18.59亿美元,基金数量与金额分别为去年全年水平的5.0倍和3.40倍。60投资学74支募集到位的基金中有人民币基金64支,是去年全年水平的3.05倍,但募集金额只较去年增长了14.2%。61投资学投资方面,2010年前11个月共有307家中国企业获得私募股权投资基金注资,其中披露金额的263起案例合计投资93.17亿美元,案例数量与金额分别较去年上涨162.4%与7.7%。虽然年度获投企业数量打破过往4年纪录,但是单笔投资额亦创下四年新低,披露金额的263起案例平均投资额只有3542.52万美元。62投资学结合投资行业来看,前11个月的投资案例共涉及21个行业。其中高科技产业最受青睐63投资学64投资学2010年以来中国私募股权投资市场退出活动明显升温。截止至11月30日,私募股权投资机构共有138笔退出,其中以IPO方式退出133笔,股权转让方式退出5笔。结合机构类型来看,133笔退出中包括本土机构退出64笔,外资机构退出68笔,合资机构退出6笔。65投资学从退出市场来看,香港市场依旧是中国私募股权投资机构的主要IPO退出市场,但境内市场在IPO重启、创业板开闸后亦表现不俗,前11个月私募股权投资基金共有50笔境内IPO退出,占所有IPO退出案例数量的37.6%。66投资学2010年前11个月,VC/PE支持的中国企业上市数量和融资额明显增加,共有191家具有创投和私募股权投资机构支持的中国企业在境内外市场上市,合计融资331.25亿美元,上市数量比2009年全年增加了114家,融资额增加了1.12倍。67投资学68投资学独立投资管理机构:如TheCarlyleGroup、3iGroup、黑石、鼎晖大型多元化金融机构下设的直接投资部:如MorganStanleyAsia,JPMorganPartners,GoldmanSachsAsia,CITICCapital;产业集团背景下的基金机构:如联想旗下的弘毅投资,万向集团旗下的投资,申滨投资大型企业的战略投资基金,服务于其集团发展战略和投资组合,如GECapital、IntelCapital、高通、CargillCapital(纯战略投资案例:高通公司和英特尔公司投资德信无线高通公司和英特尔公司都不是最终产品的供应商,而是中间零部件/技术的供应商,例如,芯片是整个半导体产业中最重要的一部分,但必须依赖整个半导体产业成功了,英特尔才能成功;再比如CDMA技术价值的实现必须依靠移动终端设备,没有终端设备制造行业的成功,高通公司也不会成功)主权基金:如Temasek(淡马锡),GIC(新加坡政府投资公司),CI一些不是PE但胜似PE的机构:复星、德隆、潍柴、中石油、中化、中粮国际金融机构的基金投资:世界银行、IMFPE机构的类型69投资学国外独立投资机构:华平、凯雷、TPG、红杉资本、IDG等。投资银行内设的投资基金:高盛、大摩等。外资背景的国内PE:鼎辉、弘毅、中信资本等。本土投资机构:深创投、天堂硅谷、凱石投资等。中国PE的四路人马70投资学私募股权投资基金的运作流程融投退管融资环节:通过私募而不是公募的形式从机构投资者和个人投资者手中获得资金。投资环节:对投资对象进行股权或类股权投资。管理环节:通过各类方法使被投资企业实现增值。退出环节:出售所持股权或类股权,实现收益。71投资学PE的运作架构GP(GeneralPartner)GP······GPPE基金管理公司专业管理管理费+业绩报酬基金X基金Y基金n……LP(LimitedPartner)99%资金本金+80%的资本增值项目项目…项目项目项目PE公司的盈利模式:收取管理费和业绩报酬(附属权益)年管理费1%-2%,投资收益分成20%,投资决策权和出资额分离收益资金1%资金72投资学项目源:游牧式还是地毯式?条条还是块块?项目筛选标准:

控股/控制权

管理层的水平及能力

锁定的行业

稳定的现金流

良好的成长前景估值定价、董事会席位、否决权和其他公司治理问题、退出策略、税负结构、合同条款清单

PE行规:1、以优先股(或可转债)入股,事先约定固定分红以实现保底回报,且在企业清算时有优先于普通股的分配权。2、卖出选择权:要求引资企业如果未在约定的时间上市,必须以约定价格回购PE股权,否则投资者有权出售公司,这将迫使经营者为上市而努力。3、转股条款:投资者可以在上市时将优先股按一定比率转换成普通股,同享上市的成果。4、对赌条款30%5%2%项目筛选尽职调查交易结构和成交条款设计投后管理业务、财务、管理、法律、行业、经营计划等方面系统的和审慎的尽职调查优化公司治理和决策效率全面改进激励和约束导入理念、知识、能力、人才、资源和管理服务VC&PE的投资过程100%项目源73投资学筹资:先给投资人讲故事这里有个赚钱的机会这个机会是我们的而不是别人的我们最终能够赚多少钱74投资学《基金募集说明书》框架75投资学找项目——建立项目源能够获得项目和找到项目的重要渠道渠道:参加展会、研讨会等产权交易所、政府招商活动等商业银行的人脉关系中介机构管理团队的独特渠道:武捷思与富海银涛76投资学中国商业机会观察和投资机会识别商业机会的深层源泉-中国社会变迁的“六化”大趋势民营化(产权市场化):1)各种经济资源可进入交易;2)国企收购和效率改造城市化:土地、家居、城市生活方式(如通信、牛奶、手纸)、消费需求升级导致市场新需求整合化:结构优化造就机会(产业集中比如啤酒建材;产业价值链整合比如石化)老龄化:市场需求迁移,催生全新市场(比如连锁养老院)全球化:世界产业转移和资本流向;走向全球化工业化:钢铁、装备、上游原材料77投资学找项目——筛选项目项目筛选标准:控股/控制权管理层的水平及能力锁定的行业属性稳定的现金流良好的成长前景商业模式78投资学尽职调查

1.业务调查报告行业研究报告

主笔:基金经理主笔:受聘专业顾问

尽职调查报告2.法律调查报告询证及查证材料

主笔:基金经理主笔:受聘律师来源:当事第三方

3.财务调查报告公司审计报告

主笔:受聘审计师来源:公司聘审计师79投资学合同协议估值定价、投资方式、股权比例、经营管理权、董事会席位、否决权和其他公司治理问题、承诺、保证于违约责任、退出策略、税负结构、合同条款清单PE行规:1、以优先股(或可转债)入股,事先约定固定分红以实现保底回报,且在企业清算时有优先于普通股的分配权。2、卖出选择权:要求引资企业如果未在约定的时间上市,必须以约定价格回购PE股权,否则投资者有权出售公司,这将迫使经营者为上市而努力。3、转股条款:投资者可以在上市时将优先股按一定比率转换成普通股,同享上市的成果。4、对赌条款80投资学对赌协议磨根士丹利、鼎晖与永乐家电的对赌协议81投资学投资后管理:增值服务管理监控组建董事会,协助制定企业策略策划追加投资,监控财务业绩挑选和更换管理层危机处理完善商业模式完善法人治理结构健全财务制度,规范企业会计行为提供咨询顾问服务提供外部资源推动企业公开上市82投资学退出退出方式首次公开发行(IPO)并购分众收购聚众管理层回购(MBO)场外交易境外上市:红筹模式破产清算研究表明,这种方式大概占32%,一般仅能收回原投资的64%。83投资学

A1承兑贴现市场货币市场AA2拆借市场A3短期政府债券市场B1储蓄市场资本市场BB2证券市场B3长期信贷市场B4保险市场B5融资租赁市场外汇市场C黄金市场D

金融市场1.2金融市场84投资学1.2.1金融市场概述Definition:证券市场是股票、债券、投资基金券等各种有价证券发行和交易的场所。证券市场在金融市场中的地位证券市场通过证券信用的方式融通资金,通过证券的买卖活动引导资金流动,有效合理地配置社会资源,支持和推动经济发展,因而是资本市场的核心和基础,是金融市场的重要组成部分。85投资学证券市场的功能证券市场是筹集资金的重要渠道证券市场是一国中央银行宏观调控的场所。证券市场是资源合理配置的有效场所。证券市场有利于证券价格的统一和定价的合理。证券市场的产生和发展证券市场是社会化大生产和商品经济发展的产物。1602年在荷兰的阿姆斯特丹成立了世界上第一个股票交易所。1817年参与华尔街证券交易的经纪人通过一项正式章程并定名为“纽约证券交易会”,1863年正式成立“纽约证券交易所”。1990年底,经国务院同意,上海和深圳成立了证券交易所,两个交易所的建立极大地推进了证券市场的发展。1991年开始发行B股,1993年出现了H股和N股等境外上市外资股。截止2011年2月,我国上海证券交易所和深圳证券交易所一共上市公司2121家,总市值276857.37亿元。一共有证券投资基金只数(只)127只。截止2011年2月,境内上市外资股(B股)(家)有108家,境外上市公司数(H股)(家)160家。截止2011年2月,我国股票有效账户17783.98万户。截止2010年9月30日,已有94家合格境外机构投资者(QFII)获得中国证监会批准进入我国证券市场(法国兴业资产管理公司因申请主体取消,QFII资格和额度被收回),额度一共189.7亿美元。截止2010年9月30日,已有87家合格境内机构投资者(QDII)获得中国证监会批准投资境外证券市场,额度一共669.04亿美元。86投资学证券市场的结构按市场职能的不同划分,证券市场分为证券发行市场和证券流通市场。证券发行市场又称“一级市场”或“初级市场”,是发行人以筹集资金为目的,按照一定的法律规定和发行程序,向投资者出售新证券所形成的市场。证券流通市场又称“二级市场”或“次级市场”,是已发行的证券通过买卖交易实现流通转让的场所。按证券的性质划分,证券市场分为股票市场、债券市场、基金市场和衍生品市场。按交易组织形式的不同划分,证券市场分为交易所市场和柜台交易市场。87投资学1.2.2金融发行市场证券发行市场(securitiesissuingmarkets):指发行人向投资者出售证券的市场。通常没有固定的场所,是一个无形的市场。证券发行制度注册制核准制我国的股票发行实行核准制并配之以发行审核制度和保荐人制度发审委的作用及“王小石事件”这是我国从核准制向注册制过渡的制度安排88投资学证券发行的两种方式首次公开发行(initialpublicoffering,IPO)公司第一次向社会公开发行股票。一般来说,一旦首次公开上市完成后,这家公司就可以申请到证券交易所或报价系统挂牌交易。增发(seasonednewissue)由那些已经经过首次公开发行的公司再次进行股票。89投资学InitialPublicOfferings(IPOs)Procedure建立IPO团队CEO、CFO、CPA、律师、资产评估机构公司及其董事:准备及修订盈利和现金流量预测、批准招股书、签署承销协议、路演保荐人:安排时间表、协调顾问工作、准备招股书草稿和上市申请、建议股票定价资产评估:资产评估报告(资产评估师)有证券从业资格的评估公司申报会计师:完成审计业务、准备会计师报告、复核盈利及营运资金预测公司律师:安排公司重组、复核相关法律确认书、确定承销协议保荐人律师:考虑公司组织结构、审核招股书、编制承销协议证券交易所:审核上市申请和招股说明书、举行听证会股票过户登记处:拟制股票和还款支票、大量印制股票印刷者和翻译者:起草和翻译上市材料、大量印刷上市文件[4]挑选承销商尽职调查初步申请路演和定价90投资学路演(roadshow)A.激发潜在投资者的兴趣,并向他们提供关于发行的信息。B.向发行公司和承销商们反馈信息:以何种价位公开发行证券。超额配售选择权(绿鞋机制)“超额配售选择权”是指发行人赋予主承销商的一项选择权,获此授权的主承销商可以在股票上市后的一定期限内按同一发行价格超额发售一定比例的股份,在此期间内,如果市价低于发行价,主承销商直接从市场购入这部分股票分配给提出申购的投资者,如果市价高于发行价,则直接由发行人增发。农行“绿鞋机制”:是指农行在A股发行上市,授予A股联席主承销商不超过A股初始发行规模15%(33.35亿股)的超额配售选择权,这部分股票将通过向部分参与认购的战略投资者延期交付的方式获得,并全部向网上投资者配售。91投资学成本(cost)显性成本:即直接发行费用,股票发行人在发行过程中支出的相关费用,如股票印刷费用、承销费用、宣传费用、其他中介服务机构的费用等。美国一般是7%左右。上海百润香精香料股份有限公司:发行量2000.00万股,每股发行价26.000元,发行费用4381.60万元,发行总市值52000.00万元。农业银行发行总市值6852900.00万元,发行费用97100.00万元。折价发行折价现象(Evidenceofunderpricing)破发2011年1月18日,亚太科技(002540)开盘破发(报33.00元,发行价40元)。2011年3月03日亚威股份(002559)开盘破发(开盘报38.95元,发行价40元)。2011年3月18日益盛药业(002566)开盘破发(报39.00元,跌2.26%)。92投资学证券发行价格我国《公司法》:发行价格必须等于或高于票面金额。以超过票面金额的价格发行股票所得的溢价款项列入资本公积金。定价方式:协商定价方式、一般询价方式、累计投标询价方式、上网竞价方式等。我国目前是采取首次公开发行的股票询价制度。询价对象:符合证监会规定条件的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者和合格境外机构投资者(QFII)以及其他经认可的机构投资者。询价分为初步询价和累计投标询价两个阶段初步询价确定发行价格区间和相应的市盈率区间。发行价格区间确定后,发行人及保荐机构在发行价格区间向询价对象进行累计投标询价,并根据累计投标询价的结果确定发行价格。保荐机构应向参与累计投标的询价对象配售股票:公开发行数量在4亿股以下的,配售数量应不超过本次发行总量的20%;公开发行数量在4亿股以上(含4亿股)的,配售数量应不超过本次发行总量的50%。93投资学询价流程图94投资学我国发行成本(吴立范,2002,新股发行市场的无风险性分析)发行规模公司数目筹资总额(万元)直接费用(万元)折价

(万元)1亿以下17677440716513244%1-3亿1912171490635531164%3-6亿21241716140554442131%6-9亿687280220316441588%9-12亿1710657926297813173%12亿以上26225981?15637369%95投资学IPO中的定价偏低现象在美国,IPO平均定价偏低的幅度是发行总价值的15%左右在中国,从1997到2001首日平均收益为138%(吴立范,2002)在591家新上市公司中,最低首日收益为0.73%;最高首日收益为830%在1997到2001年间,新股发行市盈率的年平均水平为:14,15,22,34,30从新股上市公告书中发现,流通股东前十家中都是承销商赢家的诅咒(Winner’scurse)96投资学首日收益的公司分布(1997-2001)97投资学首日收益与市场收益的比较98投资学发行市盈率与市场市盈率99投资学

全额包销………(1)包销股票承销方式余额包销………(2)代销…(3)(1)(2)(3)三种承销方式

证券承销方式100投资学1.2.3金融交易市场证券交易市场(TypesofMarkets)直接交易市场(Directsearchmarkets)directtradingbetweentwoparties经纪人市场(Brokeredmarkets)交易商市场(Dealermarkets)over-the-countermarketbidpriceaskprice拍卖市场(Auctionmarkets)Nationalandlocalsecuritiesexchanges101投资学二级市场的结构证券交易所(Organizedexchanges)场外交易市场(OTCmarket)第三市场(Thirdmarket)第四市场(Fourthmarket)102投资学证券交易所(Organizedexchanges)Auctionmarketswithcentralizedorderflow(竞价)成交原则:价格优先、时间优先交易的证券:stock,futurescontracts,options,bondsExamples:NYSE,AMEX,Regionals,CBOE.我国两家:上海证券交易所:1990.11.26成立,12.19正式营业深圳证券交易所:1989.11.15筹建,1991.4.11成立,7.3正式营业103投资学场外交易市场(OTCmarket)Dealermarketwithoutcentralizedorderflow(询价)经纪商和交易商协商进行证券买卖的非正式网络。纳斯达克(NASDAQ):为场外交易市场提供的计算机连接自动报价系统。Securities:stocks,bondsandsomederivatives.Mostsecondarybondstransactions104投资学第三市场(Thirdmarket)在场外交易市场交易在交易所上市的证券。第四市场(Fourthmarket)投资者直接交易上市公司的证券,而不通过经纪人。电子通讯网络(ECN)的发展节省成本,具有隐蔽性小型投资者不能直接进入ECN。105投资学交易指令市场指令(Marketorders)立即以当前的市场价格执行买入或卖出交易的简单交易,表示在当前的市场价格下立即进行交易。限价指令(Limitorders)限制买入或卖出价格。sometypicaltimelimits:Day(我国主要采用)severaldays,aweek,amonth撤消前一直有效(good-till-canceled(GTC))立即执行否则无效(Instantaneous-“fillorkill”(FOK))106投资学交易指令止损指令(StopOrders)止损卖出指令(Stop-lossorder)和限价指令一样,都是指只有当价格达到一个规定水平时,才会执行交易。如果价格跌破一个限定的水平,补票必须被卖掉。目的是避免积累更大的损失。不能保证你一定可以卖出(Doesnotguaranteepriceyouwillgetuponsale)市场的瓦解会使得类似指令无效(Marketdisruptionscancancelsuchorders)止损买入指令(Stop-buyorder)当一只股票价格上升到某一特定程度时,买入此股票。通常伴随着卖空。如果卖空的投资者可能想要在股票价格上升时,限制损失(Investorwhosoldshortmaywanttolimitlossifstockincreasesinprice)107投资学交易成本(CostsofTrading)佣金(Commission):支付给经纪人用于交易feepaidtobrokerformakingthetransaction买卖价差(Spread):和交易商交易时的成本costoftradingwithdealer买价Bid:交易商愿意购入证券的价格pricedealerwillbuyfromyou卖价Ask:交易商愿意出售证券的价格pricedealerwillselltoyouSpread:ask-bid税收Tax:等待的机会成本Opportunitycostofwaiting价格影响Priceimpact108投资学证券结算证券的清算和交割、交收统称为证券结算。证券的收付称为交割,资金的收付称为交收。证券清算是指在每一个营业日中每个证券公司成交的证券数量与价款分别予以轧抵,对证券和资金的应收或应付净额进行计算的处理过程109投资学T+1交割、交收方式指达成交易后,相应的资金交收与证券交割在成交日的下一个营业日(T+1)完成。目前我国的A股、基金、国债、国债回购、债券等均采用T+1模式,B股采用T+3模式。110投资学证券交易方式现货交易期货交易信用交易期权交易111投资学信用交易保证金购买MarginTrading只使用一部分收入进行投资Usingonlyaportionoftheproceedsforaninvestment.剩余部分进行贷款Borrowremainingcomponent.在股票和期货交易中经常采用保证金Marginarrangementsdifferforstocksandfutures.112投资学保证金帐户MARGINACCOUNTS这些帐户充当存款线使得投资者可以投入比自己现金帐户更多的资金theseaccountsactasalineofcreditformoremoneythanisintheinvestor’scashaccount.保证金购买和卖空Marginpurchasesvs.shortsales允许借贷allowspledgingandlending街名astreetname113投资学保证金购买MarginPurchases在任何类型的指令中,无须支付100%的现金,使用股票作为抵押品借入一部分交易的价款Onanytypeorder,insteadofpaying100%cash,borrowaportionofthetransaction,usingthestockascollateral利率建立在银行贷款利率的基础上Interestrateisbasedonthecallmoneyratefromabank管理机构对借款和投资者权益(保证金)比例作出限制Regulationslimitproportionborrowedandtheinvestor’sequitypercentage(margin)Marginrequirementsarefrom50%up价格的变化影响投资者的权益Changesinpriceaffectinvestor’sequity114投资学保证金购买MarginPurchases初始保证金initialmarginrequirement现在是50%;你可以借入股票价值的50%iscurrently50%;youcanborrowupto50%ofthestockvalue维持保证金Maintenancemargin:在必须向该帐户追加资金之前权益的最低比例minimumamountequityintradingcanbebeforeadditionalfundsmustbeputintotheaccount保证金追加Margincall:经纪人发出的追加保证金的通知notificationfrombrokeryoumustputupadditionalfunds115投资学保证金购买MarginPurchases实际保证金ActualMargin需要实际保证金InitialMarginsarerequiredActualMargin:=MarketValueofassets–LoanMarketValueofassets116投资学维持保证金Maintenancemargin目的Purpose:防止投资者违约topreventdefaultbytheinvestor当帐户低于保证金比例时进行补偿torestorewhenundermargined117投资学例子Marginpurchases-InitialConditionsXCorp $7050% InitialMargin40% MaintenanceMargin1000 SharesPurchasedInitialPositionStock$70,000Borrowed$35,000Equity35,000118投资学Marginpurchases–actualMarginStockpricefallsto$60pershareNewPositionStock$60,000Borrowed$35,000Equity25,000Margin%=$25,000/$60,000=41.67%119投资学Marginpurchases-MarginCallHowfarcanthestockpricefallbeforeamargincall?(1000P-$35,000)*/1000P=40%P=$58.33*1000P-AmtBorrowed=Equity120投资学Marginpurchases-undermargined实际保证金低于要求的维持保证金时,投资者将会收到追加保证金的通知,要求投资者Actualmarginfallsbelowthemaintenancemarginrequirement,resultsinamargincallbybrokertoinvestorwhomay存入现金或证券到该帐户中depositcashorsecuritiesintotheaccount卖掉一些证券sellsomesecurities偿还部分贷款payoffpartoftheloan否则经纪人就可以在这个保证金帐户上卖出证券,偿付一定数额的贷款,使保证金比率恢复到一个可以接受的水平121投资学Marginpurchases-OVERMARGINED如果证券价格上升到初始保证金要求的水平之上ifthepriceofthesecuritiesrisesabovetheinitialmarginrequirement投资者可以取走部分资金investormaywithdrawsomefunds122投资学Marginpurchases–限制帐户restrictedaccountMaintenancemarginrequirement<Actualmargin<initialmarginrequirementNoactionisnecessary123投资学卖空ShortSalesPurpose:从股票或证券价格的下跌中获利toprofitfromadeclineinthepriceofastockorsecurityMechanics从交易商那借入股票Borrowstockthroughadealer出售该股票,并将该销售收入连同保证金存入一个帐户中Sellitanddepositproceedsandmargininanaccount结束Closingouttheposition:买入股票(包括股利)并归还给当时借入的那一方buythestock(includedividends)andreturntothepartyfromwhichiswasborrowed只能在加标或零加标的交易中才能被使用Canonlybemadeonanuptickorzero-plusticktrade124投资学卖空的保证金比率125投资学ShortSale-InitialConditionsZCorp 100Shares50% InitialMargin30% MaintenanceMargin$100 InitialPriceSaleProceeds $10,000Margin&Equity 5,000StockOwed 10,000126投资学ShortSale-MaintenanceMarginStockPriceRisesto$110SaleProceeds $10,000InitialMargin 5,000StockOwed 11,000NetEquity 4,000Margin%(4000/11000) 36% 127投资学ShortSale-MarginCallHowmuchcanthestockpricerisebeforeamargincall? ($15,000*-100P)/(100P)=30% P=$115.38*Initialmarginplussaleproceeds128投资学StockIndexesDefinition:股票价格指数是将计算期的股价与某一基期相比较的相对变化指数,用以反映市场股票价格的相对水平。UsesTrackaveragereturnsComparingperformanceofmanagersBaseofderivatives129投资学股票价格指数的主要计算方法价格加权平均指数price-weightedaverageindex市值加权平均指数market-value-weightedindex130投资学ConstructionofIndexesPriceweighted(DJIA):该指数反映了以下投资组合的收益变化:该投资组合包括了指数中所有公司的股票,并且拥有的每家公司股票数额相等。Market-valueweighted(S&P500,NASDAQ,上证综合指数和深圳成分指数):如果一个人购买股指中所包含的所有股票,同时对每只股票的投资额与其市值成比率,那么该指数就能完美地显示这个投资组合的收益率。131投资学Value-WeightedSerieswhere:Indext=indexvalueondaytPt=endingpricesforstocksondayt Qt=numberofoutstandingsharesondaytPb=endingpriceforstocksonbasedayQb=numberofoutstandingsharesonbaseday132投资学国内外著名的股价指数我国主要的股票价格指数上证综合指数

以1990年12月19日为基期,以全部上市股票为样本,以股票发行量为权数按加权平均法计算,基期指数为100。计算公式为: 本日股票市价总值本日股价指数=──────────×100 基期股票市价总值133投资学样本股增资扩股或改变时,修正公式为:

修正前市价总值+市价总值变动额新基期市价总值=修正前基期市价总值×────────────修正前市价总值

本日股票市价总值修正后本日股价指数=─────────—×100 新基期股票市价总值134投资学上证综合指数135投资学上证30指数

上证30指数是由上海证券交易所编制,以在上海证券交易所上市的所有A股股票中选取最具市场代表性的30种样本股票为计算对象,并以流通股数为权数的加权综合股价指数。取1996年1月至3月的平均流通市值为指数的基数,基期指数定为1000点。从样本股规模代表性看,上证30指数样本股流通市值占上海市场流通市值的比例从1996年7月

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