基于EVA的企业价值评估教材

第5章基于EVA的企业价值评估5.1基于EVA的企业价值评估意义5.2基于EVA的企业价值评估原理5.3基于EVA的企业价值评估模型评价经济利润的含义指标含义（注意与会计概念的区别）经济收入经济收入是指期末和期初同样富有的前提下，一定期间的最大花费。这里的收入是按财产法计量的。经济成本经济成本不仅包括会计上实际支付的成本，而且还包括机会成本。经济利润经济利润=经济收入-经济成本按照最简单的理解，经济利润与会计利润的区别是它扣除了全部资本的费用，而会计利润仅仅扣除了债务利息。【提示】经济利润是一个理论概念，它在实务中的计量方法有市场增加值和经济增加值两种。经济利润的含义（一）市场增加值总市值和总资本之间的差额。（二）经济增加值（EVA）企业收入扣除所有成本（包括股东权益的成本）后的剩余收益。（一）市场增加值（一）市场增加值优点（1）从理论上看，市场增加值就是一个公司增加或减少股东财富的累计总量，是评价公司管理业绩的最好方法。（2）可以反映公司的风险。公司的市值既包含了投资者对风险的判断，也包含了他们对公司业绩的评价。局限性（1）由于信息不对称，投资人经常做出不正确的预期，使得股价偏离企业价值。（2）股票价格不仅受管理业绩的影响，还受股市总水平的影响。股价每天有升降，并非由于公司业绩天天有变化。（3）非上市公司的市值估计往往是不可靠的。大部分公司是不上市的，没有恰当的市值估计数据，限制了市场增加值的应用。（4）即使是上市公司也只能计算它的整体市场增加值，对于下属部门和单位无法计算其市场增加值，也就不能用于内部业绩评价。EVA体系是20世纪80年代初美国斯腾思特公司创立的一套进行业绩评估和管理的理论与操作体系，自推行以来，理论界和工商界给予了很高的评价，在社会上也引起了很大的反响。（二）经济增加值（二）经济增加值1）EVA的内涵与实质EVA就是投入到企业中的资本获得的收益扣除

资本成本后的差额。因此，EVA最重要的特点就是从股东角度重新定义企业的利润，即考虑了资本的机会成本。负债资本成本股东权益资本成本5.1基于EVA的企业价值评估意义1）EVA的内涵与实质2）EVA与股东价值创造3）EVA与企业价值评估EVA与剩余收益指标的重要区别:（1）引入了股东权益资本成本，将会计的账面利润概念转化为经济利润概念；（2）在计算资本成本尤其是股东权益资本成本时利用了金融经济学的最新发展，如CAPM模型”；（3）在计算之前对来自财务报表的会计信息进行了必要的调整，以消除存在的各种会计失真。2）EVA与股东价值创造（1）考虑企业全部资本成本，真实反映企业经营业绩。（2）进行会计报表项目调整，尽量剔除会计失真的影响。（3）注重企业的可持续发展，克服短视经营行为。（4）着眼于股东价值增长，基于股东利益合理决策。着眼于股东价价值增长，基于股东利益益合理决策考虑企业全部部资本成本，，真实反映企企业经营业绩绩注重企业的可可持续发展，，克服短视经经营行为。2）EVA与股东价值创创造进行会计报表表项目调整，，尽量剔除会计计失真的影响响2）EVA与股东价值创创造传统的业绩评评价指标在计计算时只考虑虑了债务资本本成本，没有有考虑到企业业的股权资本本成本，导致致资本成本计计算不完全，，无法准确衡衡量企业到底底为股东创造造了多少价值值。而EVA是从股东角度度定义的利润润指标，只有有考虑了权益益资本成本的的经营业绩指指标才能反映映企业的真实实盈利能力，，这正是EVA指标最具特点点和最重要的的方面2）EVA与股东价值创创造计算EVA时必须对源于于公认会计准准则的会计数数据进行调整整以消除可能能的会计失真真。通过一系列调调整，可消除除会计稳健性性原则对数据据不合理的影影响，减少管管理者操纵盈盈利的机会，，消除对某些些投资的顾虑虑，明确管理理者对投入资资本所负的责责任。因此，对会计计信息的必要要调整有助于于更加真实、、完整地评价价企业的经营营业绩。2）EVA与股东价值创创造EVA不鼓励企业以以牺牲长期利利益来夸大短短期效果，专专注于企业长长期业绩的提提升。EVA的会计调整鼓鼓励经营者进进行能给企业业带来长远利利益的投资决决策。如新产品的研研究和开发费费用、新品牌牌的营销和广广告费用等，，其现金支出出允许先进行行资本化，再再在5～10年内逐渐摊销销，这种做法法促使经营者者敢于在短期期内加大对于于这方面的投投入来维持企企业的持续发发展。2）EVA与股东价值创创造EVA把股东价值最最大化的财务务目标与企业业决策联系在在了一起。企业的EVA业绩的持续增增长意味着股股东价值的持持续增长，如何何增增加加EVA将成成为为公公司司经经营营活活动动的的目目标标。。3）EVA与企企业业价价值值评评估估现金金流流量量只只不不过过是是经经济济收收益益一一种种较较为为常常见见的的表表现现形形式式，，实实际际上上EVA也可可以以反反映映经经济济收收益益。。企业业价价值值评评估估的的世世界界经经典典之之作作《价值评估估》（第4版）也认认同现金金流量和和经济利利润是衡衡量企业业价值的的两种不不同的经经济评估估标准，，但是其其衡量结结果是相相同的。。基于EVA的企业价价值评估估法（也也称经济济利润法法）同样样属于收收益法的的一种类类型。1）基于EVA的企业价价值评估估模型的的基本内内容企业价值值=投资资本本+未来各年年的EVA的现值的的总和1）基于EVA的企业价价值评估估模型的的基本内内容EVA的计算公公式可表表述如下下：式中：NOPAT表示税后后营业净净利润；；WACC表示加权权平均资资本成本本；NA表示年初初投入资资本额。。EVA的公式也也可以写写为：式中：ROIC表示投资资资本回回报率。。1）基于EVA的企业价价值评估估模型的的基本内内容经济增加加值是资资本在特特定时期期内创造造的收益益或者称称为剩余余收益。。如果经济济增加值值为正值值，说明明企业创创造了价价值；如果经济济增加值值为负值值，说明明企业摧摧毁了应应有的价价值；如果经济济增加值值为零，，说明企企业只获获得金融融市场的的一般预预期，刚刚好补偿偿资本成成本。1）基于EVA的企业价价值评估估模型的的基本内内容含义不同的经济增加值基本经济增加值基本经济增加值是根据公开财务报表的未经调整的经营利润和总资产计算的经济增加值。披露的经济增加值披露的经济增加值是利用会计数据进行几项标准的调整计算出来的。这种调整是根据公布的财务报表及其附注中的数据进行的。定制的经济增加值为了使经济增加值适合特定公司内部的业绩评价，需要进行特殊的调整。这种调整要使用公司内部的有关数据。这些调整项目都是“可控制”的项目即通过自身努力可以改变数额的项目。调整结果使得经济增加值更接近公司的市场价值。真实的经济增加值真实的经济增加值是公司经济利润尽可能准确的度量指标。它要对会计数据做出所有必要的调整，并对公司中每一个经营单位都使用不同的更准确的资本成本，以便更准确的计算部门的经济增加值。这种调整通常是不经济的。1）基于EVA的企业价价值评估估模型的的基本内内容从公司整整体业绩绩评价来来看，基基本经济济增加值值和披露露经济增增加值是是最有意意义的。。公司外部部人员无无法计算算定制的的经济增增加值和和真实的的经济增增加值，，他们缺缺少计算算所需要要的数据据。5.2基于EVA的企业价价值评估估原理1）基于EVA的企业价价值评估估模型的的基本内内容2）基于EVA的企业价价值评估估模型的的运用程程序3）EVA的计算EVA=税后净营营业利润润-资本成本本利润表收入成本EVA调整所得税=NOPAT（息前税税后净营营业利润润）资产负债债表投入资本本×WACC(加权平均均资本成成本率)=资本成本本EVA=(资本回报报率-加权资本本成本率率)x期初投资资资本=EVA率X资本从报表中中计算EVA：用于财务务分析的的EVA：+1）基于EVA的企业价价值评估估模型的的基本内内容注意以下两个个问题：（1）税后营业净净利润是指扣扣除了所得税税的“营业利润”，其中“包括各种类型型的营业利润润，包括大部部分业务收入入和支出”，但“非连续经营的的利润或亏损损、额外利润润或亏损、以以及非营业投投资的投资利利润通常不包包括在内”，也也就就是是说说公公式式中中的的营营业业利利润润相相当当于于我我国国的的经经营营利利润润（（营营业业利利润润-公允允价价值值变变动动净净收收益益-投资资净净收收益益））与与战战略略性性投投资资的的投投资资收收益益之之和和1）基基于于EVA的企企业业价价值值评评估估模模型型的的基基本本内内容容注意意以以下下两两个个问问题题：：（2）公公式式中中的的营营业业利利润润是是指指息税税前前利利润润，即即营营业业利利润润包包括括利利息息费费用用，，并并未未扣扣除除。。而而我我国国的的营营业业利利润润已已扣扣除除了了利利息息费费用用。。所所以以我我国国的的营营业业利利润润已已经经不不包包括括利利息息费费用用。。因因此此，，要要在在我我国国应应用用EVA指标标，，就就不不能能直直接接使使用用营营业业利利润润，，必必须须先先把把利利息息费费用用加加回回到到营营业业利利润润中中去去。。1）基基于于EVA的企企业业价价值值评评估估模模型型的的基基本本内内容容【例例】】B公司司是是一一家家企企业业集集团团公公司司下下设设的的子子公公司司，，集集团团公公司司为为了了改改善善业业绩绩评评价价方方法法，，决决定定从从2006年开开始始使使用用经经济济利利润润指指标标评评价价子子公公司司业业绩绩。。集集团团公公司司给给B公司司下下达达的的2006年至至2008年的的目目标标经经济济利利润润是是每每年年188万元元。。B公司司测测算算的的未未来来3年主主要要财财务务数数据据如如下下表表所所示示：：单位位：：万万元元年份2005年2006年2007年2008年销售增长率

20%10%8%主营业务收入1460.001752.001927.002081.1减：主营业务成本745.00894.00983.001061.64主营业务利润715.00858.00944.001019.52减：营业和管理费用219.00262.00289.00312.12财务费用68.0082.0090.0097.20利润总额428.00514.00565.00610.20减：所得税128.40154.20169.50183.06净利润299.60359.80395.50427.14期末短期借款260.00312.00343.16370.62期末长期借款881.001057.001162.001254.96期末负债合计1141.001369.001505.161625.58期末股东权益1131.001357.001492.701612.12期末负债和股东权益2272.002726.002997.863237.701）基基于于EVA的企企业业价价值值评评估估模模型型的的基基本本内内容容【例例】】该该公公司司其其他他业业务务收收入入、、投投资资收收益益和和营营业业外外收收支支很很少少，，在在预预测测时时忽忽略略不不计计。。所所得得税税率率30%，加权平均均资本成本本为10%。公司从2008年开始进入入稳定增长长状态，预预计以后年年度的永续续增长率为为8%。要求：（1）计算该公公司2006年至2008年的年度经经济利润。。（2）请问该公公司哪一年年不能完成成目标经济济利润？该该年的期初初投资资本本回报率提提高到多少少才能完成成目标经济济利润？1）基于EVA的企业价值值评估模型型的基本内内容（1）2006年经济利润润=[359.8+82×(1-30%)]-2272××10%=190（万元）2007年经济利润润=[395.5+90×(1-30%)]-2726××10%=185.9（万元）2008年经济利润润=[427.14+97.2×(1-30%)]-2997.86×10%=195.39（万元）（2）2007年不能完成成目标经济济利润。188=2726××(期初投资资资本回报率率-10%)期初投资资资本回报率率=16.90%2）基于EVA的企业价值评评估模型的运运用程序（1）对企业进行行历史绩效分分析（2）预测未来的的EVA（3）估算连续价价值（4）计算加权平平均资本成本本（5）将各项相加加估算出企业业的价值连续价值不等等于企业在可可明确预测期期间之后的价价值，而是等等于在可预测测期间期末时时企业投入资资本的增加值值3）EVA的计算会计体系EVA体系目的将会计结果转转化成经济结结果，降低会会计扭曲，反反映经济现实实；鼓励正确确的经营决策策3）EVA的计算（1）EVA评价指标计算算中的会计调调整①客观可取性可控性适用性可理解性重要性会计调整的原原则3）EVA的计算②会计调整的主主要项目通常调整的项项目限制在5项左右，主要要包括研究与与开发费用、、员工培训费费用、广告费费用、资产减减值准备、商商誉等。3）EVA的计算（2）EVA评价指标计算算中的资本成成本计量股东权益成本本的计算有以以下几种方法法可供选择：3）EVA的计算③新企业会计准准则对EVA计算的影响第一，固定资资产折旧。第二，研究与与开发(R&D)费用。第三，财务费费用。第四，资产减减值准备。第五，营业外外收支。第六，商誉。。5.3基于EVA的企业价值评评估模型评价价1）基于EVA的企业价值评评估模型应用用中的问题计算难点具体体阐述如下：：⑴会计调整①调整事项的的选择。②调整的方法法和过程。5.3基于EVA的企业价值评评估模型评价价1）基于EVA的企业价值评评估模型应用用中的问题⑵资本成本计计算①单一模型估估算存在较大大的不确定性性。②资本成本变变动影响数据据的可比性。。③应用条件的的限制影响估估算模型的可可操作性。④相关数据的的取得缺乏客客观性。⑤资本结构计计算基础的选选择具有复杂杂性。2）基于EVA的企业价值评评估模型优缺缺点分析基于EVA的企业价值评评估模型的优优点：（1）体现了一种种新型的企业业价值观。（2）将资本成本本的理念引入入企业价值评评估模型，不不仅考虑负债债资本的成本本，而且考虑虑权益资本的的成本。（3）与市场收益益指标（如市市场总价值等等）相比，具具有更为明显显的优势。（4）可以改善公公司治理模式式。（5）EVA指标的设计着着眼于企业的的长期发展。。2）基于EVA的企业价值评评估模型优缺缺点分析存在的问题：：首先先，，EVA计算算结结果果的的准准确确性性。。其次次，，EVA计算算过过程程的的简简便便性性。。最后后，，EVA计算方法的完完善性。3）基于EVA的企业价值评评估模型适用用范围一般情况下，，以下几种企企业不适用：：（1）金融机构（2）周期性企业业（3）新成立企业业（4）资源型公司司作业①计算2002年的EVA。作业（1）①计算算2002年年的EVA。。作业②计算2003年的EVA。作业②计算2003年的EVA作业③分析如下下：波斯曼公司司若以净利利润来评价价公司业绩绩，是相当当好的。从从账面利润润来看，2002