全国城农商行债券分析手册：江西篇

敬请关注文后特别声明与免责条款券研究报告券研究报告S1220522040002康正宇S1220522050002全国城农商行债券分析手册——江西篇12.27作为系列报告的第八篇，我们将目光转向干越之地。我们将从商行基本面和金融债券市场表现，为投资者挖掘城农商行金融债券投资机会。一、经营情况：资产质量良好，负债来源稳定江西省经济体量全国排名居中，银行业发展稳定。我们对江西关注类贷款占比逐年降低。城农商行不良率均持续降低，资产化，具体表现为城商行先升后降，农商行持续上升。二、债券市场：存量规模波动较大且集中于城商行，市场认可度较高，二级市场热度相对较低近两年，江西省城农商行存量债券规模波动较大，存量债券主要集中在城商行。发行人主体级别中枢低于全国平均水平，存低，中长期债券成交热度持续上升。但交易不活跃，存单利差整体较低。四、量化打分模型构建及债券投资建议注具有国企背景、量策超预期发展，量化指标选取具有主观性，数据提取和处理存在误差。敬请关注文后特别声明与免责条款 敬请关注文后特别声明与免责条款 敬请关注文后特别声明与免责条款 敬请关注文后特别声明与免责条款且市场关注度不断提高。信用债“资产荒”未见有效缓解，城投债、农商行永续债况以及构建行状况。以期为投挖掘江西省城农商债券投资机会1江西省城农商行经营情况分析根据银保监会的银行类金融机构法人名单，截至2021年末，江西省注册银行数量，家20151050赣州上饶九江吉安抚州宜春南昌萍乡景德镇新余鹰潭东背景划分为国企背景、国企民企混合背景、民企背景和股权关系不透明四个分类。敬请关注文后特别声明与免责条款民民企背景25%国企背景25%国企民企混合背景50%股权关系不国企背景透明5%国企民企混合背景国企民企混合背景8%民企背景84%业背景分类依据明显高于自然人，或通过前三大股东和其他公开信息综合判定人股权收益比例接近，或通过前三大股东和其他公开信息综合判定明显低于自然人，或通过前三大股东和其他公开信息综合判定不透明归属，且股东信息不足资料来源：方正证券研究所整理江西省城商行资产增速高于全国水平，农商行增速环比略有下降。敬请关注文后特别声明与免责条款城商行关注类贷款占比先降后升，农商行关注类贷款占比逐年降低。风险。江西城商行江西农商行全国贷款占比4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%敬请关注文后特别声明与免责条款城商行房地产业务贷款规模(不含个人贷款)超过100亿元。其中，别贷款规模房地产贷款房地产贷款比例公司4,615.02,497.1股份有限公司2,446.0公司.6.7%62,777.1资料来源：Wind，方正证券研究所后升，。近三年，江西省农商行平均拨备覆盖率由180.9%上升至敬请关注文后特别声明与免责条款其中，城商行)同业负债比例(%)4,669.32公司公司4,260.97资料来源：Wind，方正证券研究所大敬请关注文后特别声明与免责条款农商行则先升后降。ROE近几年走势与ROA相似，2021年城商行和OE年又降至市场均值以下。1.4资本充足率：低于全国平均两年低于全国平均水平，但核心一级资本充足率高于全国平均水平。略低于农商势比银行城商行流动性水平先升后降，农商行流动性比例持续上升。近三年，西城商行的存贷比整体上升，近敬请关注文后特别声明与免责条款敬请关注文后特别声明与免责条款2江西省城农商行金融债发展情况分析2.1存量金融债券情况概览15.4%，但与前年基本持平。其中，普通银行债、二级债和永续债规商业银行债二级债永续债量规模，亿元02017年2018年2019年2020年2021年2022年12月敬请关注文后特别声明与免责条款图表32：存量债券主要集中在城商行(全国)量规模，亿元000图表33：存量债券主要集中在城商行(江西)量规模，亿元0债券。商业银行债二级债永续债量规模，亿元00、二级债和永续债二级债发行人以外均低于全国平均水平。AAAAAAA0%AAAAAAA低于AA0%年年图表38：江西城农商行债券剩余期限分布年2.2信用利差和换手率情况差为186BP，在全国30个有数据城市商业银行商业银行AAAAAAAAAA敬请关注文后特别声明与免责条款敬请关注文后特别声明与免责条款6544资料来源：Wind，方正证券研究所区域换手率。经计算，江西省城商行债券的换手率为168%，居全国敬请关注文后特别声明与免责条款内蒙古海南新疆吉林云南山西甘肃黑龙江辽宁贵州天津河南陕西内蒙古海南新疆吉林云南山西甘肃黑龙江辽宁贵州天津河南陕西广西江西安徽湖南湖北四川河北重庆上海福建北京江苏广东山东浙江0新陕甘湖福湖江浙贵广上河安山云河江广四宁北重天山海黑青辽吉疆西肃北建南西江州东海南徽东南北苏西川夏京庆津西南龙海宁林江0北上广四重陕内江天浙山湖河吉湖福新江安贵山河辽广黑青京海东川庆西蒙苏津江东北南林南建疆西徽州西北宁西龙海江银行信用利(BP)换手率(%)股份有限公司业银行AA业银行AAA公司业银行AAA公司业银行AAAA资料来源：Wind，方正证券研究所；注：未展示主体级别低于AA的样本2.3二级市场成交情况二级债商业银行债永续债债券数量，只0期限/债券品种11月10月环比变化二级债银行债永续债总计二级债银行债永续债总计二级债银行债永续债总计1年-100%-18%-10%年3%3%4-5年%%资料来源：Wind，方正证券研究所一只债券当日加权平均成交估值和上一日收盘中债估值的差距统计近的债券占比分别近图表46：江西省10月成交估值偏离情况高于估值近按债券品种来看，江西省11月份高于估值成交的主要是二级债，占均在估值附近。11月10月环比3%3%敬请关注文后特别声明与免责条款敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：Wind，方正证券研究所成交-估值(BP)公司业银行AA公司业银行AAA资料来源：Wind，方正证券研究所成交-估值(BP)AA股份有限公司业银行AA业银行AAA资料来源：Wind，方正证券研究所3江西省同业存单市场概览，存单集中度较高。当前江西城农商行的存单存量规模达1138亿元，000000000000湖广天陕河新辽甘山黑吉云宁海内青西北西津西北疆宁肃西龙林南夏南蒙海藏江古城农商行主体数量(2022.12.21)个00浙广四山贵江福安河江广辽重湖河湖天陕新山宁北上甘黑吉云内海青西江东川东州苏建徽北西西宁庆南南北津西疆西夏京海肃龙林南蒙南海藏江古敬请关注文后特别声明与免责条款 PBP发行利率(12月以来均值)型型((亿元)((亿元)(%)((BP)6M9M商行AAAAA+商行AA+AA商行9AAAAA州银行商行6AA+AA资料来源：Wind，方正证券研究所4江西省城农商行量化打分评价4.1模型构建区域经济水平和二级指标对江西省城商行和农商行进行量化评价。我们设置的指标和对应权重如下。资产指标(