从苹果产业链看新能源汽车产业行情演绎

从苹果产业链看新能源汽车产业行情演绎01

新能源车产业链行情已步入业绩驱动期，预计后续板块个股走势分化将有所加大当前我国新能源车销售渗透率已突破15%，已迈入加速发展的“黄金成长期”站在新一轮能源革命的起点，新能源车已迈入加速发展的“黄金成长期”。6月我国新能源车销售渗透率突破15%，步入“S型”生命周期

曲线的“黄金成长期”，需求端的不断超预期给板块带来了显著的超额收益，然而较高的静态估值水平使得市场对其行情持续性有所担忧。

苹果产业链作为“穿越牛熊”的明星赛道，经历了较为完整的产业周期，同时智能手机替代传统手机与当下新能源车有着极为相似的产业

逻辑。历史不会简单的重复，但总压着相似的韵脚，我们回顾苹果产业链行情演绎路径，以期为当下新能源车投资提供启示。苹果产业链个股行情经历了由估值抬升向业绩驱动的转换，业绩驱动期个股走势开始分化声学、电池赛道成长性受限，歌尔股份，德赛电池行情提前结束因声学赛道创新趋缓，歌尔股份行情提前结束。2012年iPhone5推出3MIC降噪技术后，手机声学赛道创新趋缓，行业天花板逐渐显现，

2013年歌尔股份股价见顶回落，直至2019年后以AirPods为代表的智能可穿戴设备迅速放量，公司股价才重回上行通道。因电池赛道行业天花板显现，德赛电池行情提前结束。2011年款iPhone4s电池BOM成本为5.6美元，到2018年的发布iPhoneXsMax电池

BOM成本6.5美元，提升幅度仅10.2%，2013年德赛电池也因所处赛道天花板显现股价回落，行情提前结束。受益于技术创新与多品类扩张，舜宇光学科技和立讯精密获得持续的超额收益摄像头技术创新带来价值量升级。从2011年发布的iPhone4s到2019年发布的iPhone11

ProMax，摄像头BOM成本由18美元上升至73.5美元，

提升幅度高达300%以上，舜宇光学科技业绩端的持续高增也使其获得了显著的超额收益。持续品类扩张带来的高增长是立讯精密穿越牛熊的关键。从连接器到充电组件，再到马达、天线模组、声学部件以及整机组装等多元业务，

立讯精密多赛道的拓展与延伸使公司收入持续高增，成为苹果概念股中穿越牛熊的典型代表。当前新能源车产业链行情已迈入业绩驱动期，预计后续板块个股走势分化将加大2020年新能源车产业链公司业绩在新冠疫情冲击下落入

负增长区间，但欧洲最严碳排放政策、中国新能源车产业发展规划的陆续推出为行业增长提供了想象空间，估值大幅抬升推动板块获得超

额收益。2021年以来，随着海内外政策的持续加码以及产品性价比提升下的自发渗透，需求的超预期增长带动产业链业绩爆发，板块估值

抬升斜率放缓，行情的核心驱动由估值抬升向业绩增长切换。参考苹果产业链行情演绎路径，未来技术创新能力较强的高成长性赛道个股

以及具备多赛道拓展能力的个股同样有望脱颖而出。新能源产业链龙头成长性优势显著，上游原材料及部分电池组件环节具备估值性价比对标苹果产业链龙头公司可以发现，当前A股新能源车产业链龙头公司盈利能力较苹果产业链龙头相当，但在成长性上优势明显，因

此享受着较高的估值溢价。其中动力电池、隔膜环节估值偏高，正极材料、电解液、负极材料以及上游原材料环节具备较好的估值

性价比。02

海内外龙头分行业对标：周期类行业估值性价比回落，

“消费

+大金融”配置性价比凸显消费、金融地产行业国内龙头具较高性价比，采掘、有色、钢铁等周期类行业龙头性价比低03

海内外龙头对标：国内医药、电子龙头盈利能力与盈利弹性有所抬升海内外龙头估值盈利对标：成长板块医药行业海内外龙头对标：上周国内医药龙头2021-2022年预期盈利与净利润增速均有所上调。取细分行业龙头中值对比，国内医药龙头高

估值同时反映高增长预期（G），但预期盈利能力（ROE）较海外龙头仍有差距。电子行业海内外龙头对标：国内龙头高估值反映较强盈利弹性（G）和盈利能力（ROE），

上周海外电子龙头预期盈利与净利润增速变化不大，国内电子龙头2021年预期盈利能力与净利润增速大幅上调，但2023年预期有所回落。

取细分行业龙头中值对比，国内电子龙头预期2021-2023年预期ROE均已高于海外龙头，且预期净利润增速、预期PE均同步高于海外。计算机行业海内外龙头对标：国内龙头高估值反映较强盈利弹性（G），

上周海内外计算机龙头预期盈利变化不大，但海外计算机龙头2021-2023年预期净利润增速有较大幅度的抬升。

取细分行业龙头中值对比，国内计算机龙头实际及预期2021-2023年盈利能力均低于海外龙头，预期盈利增速和PE估值显