全球天然气行业市场展望：供需重构价格中枢有望上移

全球天然气行业市场展望：供需重构，价格中枢有望上移1.

全球天然气市场回顾&展望1.1

全球天然气供需概览天然气主要由甲烷组成，是一种相对清洁的化石燃料，气态通过管道、液态

(LNG)

通

过车船运输。美国、俄罗斯和伊朗是主要天然气生产地，占比23.7%/16.5%/6.5%；

欧盟、美国、俄罗斯和中国是主要天然气消费地，占比28.2%/21.8%/10.8%/8.9%;

欧盟、中国和日本是主要国际LNG进口地，占比24.2%/22.3%/21.5%。1.2

2021年2季度以来，欧洲和东北亚领涨全球气价2021年2季度以来，美国Henry-hub基准气价上涨约70%，IPE英国天然气期货价格

较低点反弹近14倍,创历史新高。不考虑税费与码头操作费，中国LNG进口到岸价由6

美元/百万英热涨至20美元/百万英热，对应到岸4.3元/方。1.3

需求快速恢复，淡季不淡欧洲强劲：受复工复产拉动，2021年1季度，欧盟天然气需求同比增长7.6%。2季度以来，补库与碳中和等因

素进一步助推需求扩张。

受去年冷冬影响，欧洲（除俄罗斯外）天然气库存快速降低，达到近三年来最低。欧洲（除俄罗斯

外）从2季度起大幅低位补库，截止至2021年9月7日，库容水平提升至70%，但仍低于过往5年同

期水平（85%）。

2021年，欧盟将2030年气候减排目标由40%提高至55%，碳配额总供应大幅下滑，碳价攀升至每

吨50欧元左右，电力公司大力推进煤改气，根据IEA数据所示，欧洲（除俄罗斯外）气电发电增速

逐级提升，大幅跑赢煤电发电增速，拉动天然气需求。东北亚强劲：受益于工商业活动高景气，叠加今年东北亚夏季气温偏高，东北亚天然气需求持续旺盛。

日本和韩国气源依赖进口，作为第二大LNG进口国，日本气电占比高达40%，今年夏季东北亚气温

偏高，发电需求向好拉动东北亚进口LNG增加。2021年6月份，日本液化天然气进口量同比增长

9.2%，增速环比提升0.9个百分点。

作为最大的LNG进口国和全球第三大天然气消费国，中国上半年PMI中高位运行，工业煤改气持续

推进，拉动工业用气需求。根据国家能源局数据，上半年中国天然气表观消费量同比增长17.4%，

其中工业用气同比增长26.6%，为近3年来最快水平。美国温和：受益于工商业活动恢复，美国天然气消费增速自2021年4月份起扭亏为正，并逐月提升，6月同比

增长3.8%。

根据IEA2019年数据，美国天然气消费结构中，电厂占39.9%，工业占29.7%，居民占17.7%，商

业占12.4%，居民占17.7%，车用占0.2%。

受益于工商业活动恢复，美国天然气消费增速从2021年4月份起扭亏为正，并逐月提升。6月份美

国天然气消费同比增长3.8%，环比提升2.0个百分点，较2019年同期增长4.8%。其中，电厂用气

同比增长3.5%，工业用气同比增长5.5%，商业用气同比增长7.8%。

受去年冷冬影响，美国天然气库存低于去年，但比欧洲库存水平健康，今年补库需求预计温和增长。1.4.全球供给恢复缓慢相比快速回升的需求，全球天然气供给恢复速度相对缓慢。

受益于油气价格回暖，上游主要产地逐渐增产，但恢复缓慢。根据OPEC数据所示，2季度美国天然

气产量环比增长5.4%，俄罗斯天然气产量环比增长1.9%，但都没回到2019年高峰水平（虽然不少

国家消费量已经突破2019年水平）。欧佩克预计3季度全球产量恢复速度依然缓慢，美国产量预计

环比增长3.4%，俄罗斯产量预计环比增长0.9%。

受益于国家增储上产号召，中国天然气产量持续快速提升，2021年上半年国内天然气产量同比增

长10.9%，领跑全球。但强劲的中国需求完全消化了国内产量增长，上半年中国需求同比强劲增长

17.4%，快于国内产量增长，天然气进口需求持续扩大，加剧全球LNG市场供需紧张。2.

涨价潮下，中国天然气市场机遇梳理2.1

中国天然气产业链概览天然气产业链可以划分为上游生产、中游储运和下游分销，上游生产可以进一步分为

常规和非常规，非常规包含页岩气和煤层气等，中游储运主要包含气态管输和接收。2.2

中国天然气定价体系天然气实行双轨制定价，主体管道气价格政府严格监管，液态LNG价格走市场化。1.

燃气作为自然垄断型行业，涉及民生的管道气价格政府严格监管。

净回值法确定井口价

—

以各省基准门站价为标杆，减去省际运费，即上游管道气气源基准收购价。

省际管网

8%收益率上限

—

当下政府对跨省运输费设定了8%的ROA收益率上限。

城燃配气网

7%收益率上限

—

当下政府对城燃配气费设定了7%的ROA收益率上限，城燃大部分项

目

在上限之下。

终端售价

—

按照成本加成原则，由当地物价局监管，当下居民平均零售价为2.7元/方，工商业平

均零售价为3.2元/方。2.

LNG价格由各接收站或液厂独立报价，上游气源采购价与终端销售价皆由市场供需决定。2.3

中国天然气上下游竞争格局天然气上游高度集中，中游自然垄断，下游分散上游端：市场集中度高，国营“三桶油”CR3>75%，民营企业集中于非常规天然气生产，以亚

美能源和蓝焰控股为代表。中游端：跨省管网主要由国家管网运营，省际管网由地方能源国企运营，输气价格受政府监管。下游端：特许经营权保护下，城燃划城而治，行业集中度低，终端售价由当地物价局制定。上游

涨价，考虑到燃气公用属性，下游尤其是居民端联动调价困难，上游涨价很难传导到下游，城燃

利润率受压。2.4

“两碳”目标下，天然气前景展望通过替代煤炭，天然气对加快实现碳达峰这一目标大有可为。从单位燃料热值来

看，天然气与煤炭相近，是供热和工业领域替代煤炭的理想选择。以单位能源所产

生的碳排放数量（碳排放系数）来算，煤炭碳排放是石油的1.29倍，是天然气的

1.69倍。推行“煤改气”，相当于减少碳排放约41%。与可再生能源替代路径相比

的话，存量火电机组直接关停或主动被替代概率较低，可再生能源发电无法实现存

量电煤消费替代，但天然气既可以满足增量供热需求，也可以替代存量煤锅炉，是

当下供热端替代煤炭的最好选择，这意味着，如果加大替代力度，持续压减供热领

域用煤量，理论上供热领域可以做到同比减排，抵消其它领域带来的碳排放增长，

在未来十年一次能源持续增长的背景下，实现边际碳排放增长和边际碳减排平衡，

提前实现碳达峰。3.

重点企业分析3.1

亚美能源：优质煤层气开采商，量价有望齐升亚美能源深耕煤层气领域20年，以产品分成合同形式参与潘庄、马必两个区块开

发。当下主要利润来自潘庄区块，马必区块可开发储量约为潘庄区块2-3倍，目标

产量10亿方，未来逐渐上产，打开公司成长性。根据敏感性分析可得，天然气涨价

潮下，公司利润弹性可期。3.2

昆仑能源：中游接收站受益强劲的售气表现。受益于收并购活动加速，以及积极的客户开发，2021年上半年昆

仑工业销气量同比增长31.5%、商业销气量同比增长23.1%，拉动零售气量同比增

长20.2%，分销和贸易气量同比增长48.7%。液态加工板块高景气。受国内强劲的LNG需求拉动，上半年昆仑接收站的平均利用

率由去年同期65%提升至84%，接收站加工量同比增长28.2%至75.2亿方，板块经

营利润率由去年同期40.3%提升至49.6%，拉动板块经营利润同比增长44.1%至

28.4亿元。在整体LNG价格保持高位的大背景下，我们对下半年公司液态加工板块

表现表示乐观。3.3

华润燃气：毛差影响可控，气量高增销气量高增，毛差压力可控。2021年上半年，受益于制造业与消费服务业的

快速恢复，华润燃气工业销气量和商业销气量分别同比增长41.3%和36.7%，

拉动全年销气量同比增长29.5%。虽然LNG现货平均到岸价上半年同比增长

2.5倍至10美元/百万英热，但得益于公司LNG占比低（1H21占比：10.4%），

毛差仅由2020年全