光伏风电行业三季报分析：关注22年需求高增长

光伏风电行业三季报分析：关注22年需求高增长1.光伏2021年三季报总结1.1

基本经营情况总结：营收及净利润均实现高增长我们选取

38

家光伏行业上市公司，并分为光伏设备、硅料、硅片、电池片及组件、

逆变器及支架、玻璃、背板及胶膜、其他辅材、电站八大板块进行分析。（1）2021

年前

3

季度情况：2021

年前

3

季度光伏行业实现营业收入

3180.38

亿

元，同比增长

57.10%；实现归母净利润

381.74

亿元，同比增长

58.96%；综合毛利率

22.94%，同比下降

1.28

个百分点；综合归母净利率

12.00%，同比增长

0.14

个百分点。分板块来看：光伏设备营业收入同比增长

37.64%，归母净利润同比增长

70.90%，

毛利率同比上升

2.28

个百分点；硅料板块营业收入同比增长

58.63%，归母净利润同比

增长

172.03%，毛利率同比上升

14.31

个百分点；硅片环节营业收入同比增长

120.81%，

归母净利润同比增长

203.64%，毛利率同比上升

0.69

个百分点；电池片、组件环节营

业收入同比增长

55.65%，归母净利润同比增长

6.57%，毛利率同比下降

6.84

个百分点；逆变器、支架环节营业收入同比增长

29.38%，归母净利润同比增长

21.45%，毛利率同

比上升

0.09

个百分点；玻璃、背板、胶膜环节营业收入同比增长

60.31%，归母净利润

同比增长

74.01%，毛利率同比下降

1.69

个百分点；其他辅材环节营业收入同比增长

99.88%，归母净利润同比增长

94.52%，毛利率同比下降

4.97

个百分点；电站环节营业

收入同比增长

11.46%，归母净利润同比增长

3.84%，毛利率同比下降

5.14

个百分点；（2）2021

年

Q3

单季度情况：2021

年

3

季度光伏行业实现营业收入

1249.67

亿

元，同比增长

60.84%；实现归母净利润

160.22

亿元，同比增长

45.51%；综合毛利率

22.81%，同比下降

2.16

个百分点；综合归母净利率

12.82%，同比下降

1.35

个百分点。分板块来看：光伏设备营业收入同比增长

27.99%，归母净利润同比增长

58.31%，

毛利率同比上升

2.82

个百分点；硅料板块营业收入同比增长

73.31%，归母净利润同比

增长

110.84%，毛利率同比上升

16.91

个百分点；硅片环节营业收入同比增长

145.48%，

归母净利润同比增长

203.97%，毛利率同比下降

2.12

个百分点；电池片、组件环节营

业收入同比增长

54.40%，归母净利润同比上升

5.59%，毛利率同比下降

7.54

个百分点；逆变器、支架环节营业收入同比增长

33.07%，归母净利润同比增长

1.80%，毛利率同

比下降

3.56

个百分点；玻璃、背板、胶膜环节营业收入同比增长

55.47%，归母净利润

同比增长

14.18%，毛利率同比下降

9.58

个百分点；其他辅材环节营业收入同比增长

92.22%，归母净利润同比增长

103.82%，毛利率同比下降

4.19

个百分点；电站环节营

业收入同比增长

12.42%，归母净利润同比下降

7.22%，毛利率同比下降

6.66

个百分点；综上所述：21Q3

硅料和硅片两大板块收入/归母净利润均实现高增长，其中硅料源

于上半年硅料供应紧张，硅片源于供给格局较好，且相对于电池片环节产能供给偏紧；

电池、组件环节营收增长较快因价格上涨及终端需求旺盛；逆变器、支架板块中阳光电

源等逆变器企业营收增长较快，逆变器环节保持高景气；玻璃、背板、胶膜板块收入实

现较快增长，主要受终端需求向好，头部企业产能扩张较快带动。从单季度的变化趋势来看：光伏设备环节

21Q3

毛利率为

35.00%，环比大幅上升

3.85

个百分点；硅料环节

21Q3

毛利率

34.85%，环比继续上升

1.8

个百分点，21Q3

电

池片、组件环节毛利率

14.81%，环比下降

1.08

个百分点，同比下降

7.54

个百分点，我

们认为主要源于硅料大幅上涨背景下，中游制造环节承压；玻璃、背板及胶膜环节

21Q3

毛利率为

20.52%，环比下降

1.91

个百分点，我们认为主要是上游原材料价格上涨所致；

电站环节

21Q3

毛利率环比基本持平。1.2

期间费用率趋降21Q3

光伏板块的整体期间费用率为

8.95%，环比下降

0.82

个百分点，期间费用整

体呈向下趋势；进入

21

年以来，研发费用率和销售费用率基本稳定，管理费用率和财

务费用率持续下降；分子板块来看，21Q3

期间费用率最高的是电站板块，达到

20.47%，主要是财务费

用率明显高于其他子板块；硅料环节

21Q3

期间费用率为

7.58%，是各板块中最低的，

硅料价格大幅上涨摊薄期间费用。研发费用率方面（费用化研发费用）：21Q3

光伏设备、硅片、逆变器及支架的研发

费用率均超过

5%。1.3

行业营运能力分析光伏行业

2021

年前

3

季度营业周期为

189.27

天，相比

2020

年前

3

季度

158.47

天有明显下降；其中存货、应收账款周转天数分别为

108.41

天、80.86

天；分板块看，

光伏设备运营周期最长，硅料营运周期最短。1.4

经营性现金流情况分析2021

年

Q3

单季度，光伏行业整体经营性现金流净额达

56.62

亿元，相比

20Q3

的

132.10

亿元同比下降

57%；21Q3

光伏设备、硅料环节经营性现金流净额同比增长，其

他环节同比下滑，其中电池片及组件、逆变器、支架及玻璃、背板、胶膜板块同比下滑

较大，我们认为主要原因是原材料大幅上涨导致的被动或主动累库存。2.风电2021年三季报总结2.1

基本经营情况总结：风塔叶片、零部件板块表现最佳我们选取

20

家风电行业上市公司，并分为风机、风塔叶片、零部件、电站四大板

块进行分析。（1）2021

年前

3

季度情况：2021

年前

3

季度风电行业实现营业收入

1148.38

亿

元，同比增长

8.09%；实现归母净利润

144.06

亿元，同比增长

44.98%；综合毛利率

26.05%，同比上升

2.64

个百分点；综合归母净利率

12.54%，同比上升

3.19

个百分点。分板块来看：风机营业收入同比增长

2.78%，归母净利润同比增长

77.02%，毛利

率同比上升

5.37

个百分点；风塔叶片营业收入同比增长

11.91%，归母净利润同比增长

46.25%，毛利率同比下降

0.55

个百分点；零部件营业收入同比增长

17.70%，归母净

利润同比增长

8.65%，毛利率同比下降

4.50

个百分点；电站营业收入同比增长

18.44%，

归母净利润同比增长

42.58%，毛利率同比上升

7.04

个百分点。分板块来看：风机营业收入同比下降

4.04%，归母净利润同比增长

95.65%，毛利

率同比上升

3.73

个百分点；风塔叶片营业收入同比增长

5.28%，归母净利润同比增长

13.54%，毛利率同比下降

3.25

个百分点；零部件营业收入同比下降

0.43%，归母净利

润同比下降

23.07%，毛利率同比下降

8.52

个百分点；电站营业收入同比增长

13.95%，

归母净利润同比增长

31.70%，毛利率同比上升

6.34

个百分点。综合来看：2021

前

3

季度及

21Q3

风塔叶片、电站板块营收及净利润增长均较稳定；

风机子板块净利润增速明显超过营收增速。从单季度的变化趋势来看：风机板块

21Q3

毛利率为

21.05

%，环比下滑

3.9

个百

分点；风塔叶片

21Q3

毛利率环比下降

5.06

个百分点；零部件

21Q3

毛利率

23.27%，

为

19Q1

以来新低，我们预计主要受原材料价格大幅上涨影响；电站

21Q3

毛利率

42.80%，同比大幅提升

6.34

个百分点。2.2

期间费用率控制稳定21Q3

风电行业期间费用率为

11.47%，同比下降

0.85

个百分点、环比下降

2.04

个

百分点。其中除销售费用率同比下降之外，管理、财务和研发费用率同比均有上升。分子板块来看，21Q3

期间费用率最高的是电站板块，达到

24.63%，主要是财务费

用率明显高于其他子板块，风机、风塔叶片、零部件三大子板块

21Q3

期间费用率分别

为

12.32%、9.55%、7.87%，其中风塔叶片、零部件板块的期间费用率同环比有一定下

降。2.3

行业营运能力分析风电行业

21

前三季度营业周期为

247.59

天，同比上升，环比有所下降，其中存货

周转天数与应收账款周转天数分别为

110.36

天、137.24

天；电站板块的存货周转天数

相对较短，但是应收账款周转天数则相对较长。2.4

经营性现金流情况分析21Q3

风电板块单季度经营性现金流净额为

67.51

亿元，同比大幅上升，主要是风

机板块经营性现金流净额同比大幅上升。3.投资策略3.1

光伏：风光大基地、整县推进，助力

22

年需求保持高增速根据中国光伏行业协会

CPIA统计，2020

年全球光伏新增装机量约为

130GW；CPIA预计

2021

年全球光伏新增装机量约为

150-170GW，同比增长

15%-31%；CPIA同时

预计至

2025

年，全球光伏新增装机量有望达到

270-330GW，5

年时间内行业需求有望

持续稳定增长。国内市场：价格上涨影响短期需求，22

年需求保持乐观根据

PVINFOLINK公众号价格统计，10

月

27

日多晶硅致密料价格约为

267

元/kg，

182、210

组件价格分别为

2.1

元/W、2.08

元/W，产业链上下游价格相比

21Q3

价格中

枢又有明显提升。我们认为短期价格上涨，对于今年国内光伏装机热情或将造成一定的影响，但对于

需求的影响只是延缓并非消除，如果明年产业链价格随着原材料供应能力的增长而有所

下降，延缓的需求依然有望释放，并带动

22

年装机增速提升。我们认为：2022

年大型风电光伏基地项目、整县推进等将为行业增长注入强劲动力。中国将持续推进产业结构和能

源结构调整，大力发展可再生能源，在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目，第一期装机容量约

1

亿千瓦的项目已于近期有序开工。另根据国家能源局网站，9

月

8

日能源局发布《关于公布整县（市、区）屋顶分布

式光伏开发试点名单的通知》，各省（自治区、直辖市）及新疆生产建设兵团共报送试点

县（市、区）676

个，全部列为整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点。我们认为在上述风光大基地、整县推进的促进作用下，2022

年国内光伏装机容量将

出现快速增长，我们预计

2022

年行业装机容量有望达到

75GW左右，接近

CPIA预测

数据上限水平。海外市场：需求具备良好韧性根据海关总署数据，1-9

月国内太阳能电池（组件）累计出口

1286

亿元，同比增

29.9%，9

月单月出口

175

亿元，同比增

26.4%。我们认为，在产品价格持续上涨的过

程中，出口保持高速增速，证明海外需求具备韧性。3.1.1

21

年多晶硅紧平衡，22

年供需缓解产业链上下游匹配角度：2021

年下游硅片、电池、

组件等各环节产能均超过

300GW，产能明显更加充足；而多晶硅环节则是最为紧张的

环节，2021

年国内产量

48

万吨，海外进口

9.5

万吨，在产

能利用率非常高的情况下，对应可满足约

205GW的硅片生产量，我们认为在此上下游

匹配程度下，多晶硅或将成为

2021

年产业链生产中的瓶颈环节。从产能利用率角度：根据硅业分会统计，2020

年多晶硅行业有效产能约为

42

万吨

左右，产量约为

39.6

万吨，行业产能利用率高达

94%，产能利用率已经处于很高水平；

至于

2021

年，虽然行业新增产能或将达到

8.78

万吨，但硅业分会预计

2021

年可贡献

的总新增产量约有

5

万吨，加上现有产能预计释放

43

万吨，进口量预计

9.5

万吨，硅

业分会预计

2021

年合计供应的极限为

57-58

万吨，且存量产能基本都将处于满产的状

态。根据

CPIA微信公众号援引中国有色金属工业协会硅业分会统计，预计

2022

年行

业产能将达到

85

万吨，我们预计随着新增产能陆续释放，多晶硅价格有望松动，为

2022

年需求增长提供保障。3.1.2

逆变器海外替代趋势持续根据海关总署数据，2021

年

1-9

月国内逆变器累计出口

228.6

亿元，同比增

43.1%，

其中

9

月单月出口

31.9

亿元，同比增

38.2%。2019/2020

年逆变器出口分别为

190/240

亿元，同比增速分别为

56%/26%，逆变器出口增速高于同期太阳能电池组件出口增速。

中国逆变器厂商在海外市场替代外企份额的趋势持续。3.2

风电：风机招标热情明显，22

年需求高增根据金风科技

2021

年三季度业绩演示材料，前三季度国内风电新增并网容量达

16.4GW，同比增长

25.8%；从招标情况看，根据金风科技

2021

年三季度业绩演示材料，前三季