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光伏风电行业三季报分析:关注22年需求高增长1.光伏2021年三季报总结1.1

基本经营情况总结:营收及净利润均实现高增长我们选取

38

家光伏行业上市公司,并分为光伏设备、硅料、硅片、电池片及组件、

逆变器及支架、玻璃、背板及胶膜、其他辅材、电站八大板块进行分析。(1)2021

年前

3

季度情况:2021

年前

3

季度光伏行业实现营业收入

3180.38

亿

元,同比增长

57.10%;实现归母净利润

381.74

亿元,同比增长

58.96%;综合毛利率

22.94%,同比下降

1.28

个百分点;综合归母净利率

12.00%,同比增长

0.14

个百分点。分板块来看:光伏设备营业收入同比增长

37.64%,归母净利润同比增长

70.90%,

毛利率同比上升

2.28

个百分点;硅料板块营业收入同比增长

58.63%,归母净利润同比

增长

172.03%,毛利率同比上升

14.31

个百分点;硅片环节营业收入同比增长

120.81%,

归母净利润同比增长

203.64%,毛利率同比上升

0.69

个百分点;电池片、组件环节营

业收入同比增长

55.65%,归母净利润同比增长

6.57%,毛利率同比下降

6.84

个百分点;逆变器、支架环节营业收入同比增长

29.38%,归母净利润同比增长

21.45%,毛利率同

比上升

0.09

个百分点;玻璃、背板、胶膜环节营业收入同比增长

60.31%,归母净利润

同比增长

74.01%,毛利率同比下降

1.69

个百分点;其他辅材环节营业收入同比增长

99.88%,归母净利润同比增长

94.52%,毛利率同比下降

4.97

个百分点;电站环节营业

收入同比增长

11.46%,归母净利润同比增长

3.84%,毛利率同比下降

5.14

个百分点;(2)2021

Q3

单季度情况:2021

3

季度光伏行业实现营业收入

1249.67

亿

元,同比增长

60.84%;实现归母净利润

160.22

亿元,同比增长

45.51%;综合毛利率

22.81%,同比下降

2.16

个百分点;综合归母净利率

12.82%,同比下降

1.35

个百分点。分板块来看:光伏设备营业收入同比增长

27.99%,归母净利润同比增长

58.31%,

毛利率同比上升

2.82

个百分点;硅料板块营业收入同比增长

73.31%,归母净利润同比

增长

110.84%,毛利率同比上升

16.91

个百分点;硅片环节营业收入同比增长

145.48%,

归母净利润同比增长

203.97%,毛利率同比下降

2.12

个百分点;电池片、组件环节营

业收入同比增长

54.40%,归母净利润同比上升

5.59%,毛利率同比下降

7.54

个百分点;逆变器、支架环节营业收入同比增长

33.07%,归母净利润同比增长

1.80%,毛利率同

比下降

3.56

个百分点;玻璃、背板、胶膜环节营业收入同比增长

55.47%,归母净利润

同比增长

14.18%,毛利率同比下降

9.58

个百分点;其他辅材环节营业收入同比增长

92.22%,归母净利润同比增长

103.82%,毛利率同比下降

4.19

个百分点;电站环节营

业收入同比增长

12.42%,归母净利润同比下降

7.22%,毛利率同比下降

6.66

个百分点;综上所述:21Q3

硅料和硅片两大板块收入/归母净利润均实现高增长,其中硅料源

于上半年硅料供应紧张,硅片源于供给格局较好,且相对于电池片环节产能供给偏紧;

电池、组件环节营收增长较快因价格上涨及终端需求旺盛;逆变器、支架板块中阳光电

源等逆变器企业营收增长较快,逆变器环节保持高景气;玻璃、背板、胶膜板块收入实

现较快增长,主要受终端需求向好,头部企业产能扩张较快带动。从单季度的变化趋势来看:光伏设备环节

21Q3

毛利率为

35.00%,环比大幅上升

3.85

个百分点;硅料环节

21Q3

毛利率

34.85%,环比继续上升

1.8

个百分点,21Q3

池片、组件环节毛利率

14.81%,环比下降

1.08

个百分点,同比下降

7.54

个百分点,我

们认为主要源于硅料大幅上涨背景下,中游制造环节承压;玻璃、背板及胶膜环节

21Q3

毛利率为

20.52%,环比下降

1.91

个百分点,我们认为主要是上游原材料价格上涨所致;

电站环节

21Q3

毛利率环比基本持平。1.2

期间费用率趋降21Q3

光伏板块的整体期间费用率为

8.95%,环比下降

0.82

个百分点,期间费用整

体呈向下趋势;进入

21

年以来,研发费用率和销售费用率基本稳定,管理费用率和财

务费用率持续下降;分子板块来看,21Q3

期间费用率最高的是电站板块,达到

20.47%,主要是财务费

用率明显高于其他子板块;硅料环节

21Q3

期间费用率为

7.58%,是各板块中最低的,

硅料价格大幅上涨摊薄期间费用。研发费用率方面(费用化研发费用):21Q3

光伏设备、硅片、逆变器及支架的研发

费用率均超过

5%。1.3

行业营运能力分析光伏行业

2021

年前

3

季度营业周期为

189.27

天,相比

2020

年前

3

季度

158.47

天有明显下降;其中存货、应收账款周转天数分别为

108.41

天、80.86

天;分板块看,

光伏设备运营周期最长,硅料营运周期最短。1.4

经营性现金流情况分析2021

Q3

单季度,光伏行业整体经营性现金流净额达

56.62

亿元,相比

20Q3

132.10

亿元同比下降

57%;21Q3

光伏设备、硅料环节经营性现金流净额同比增长,其

他环节同比下滑,其中电池片及组件、逆变器、支架及玻璃、背板、胶膜板块同比下滑

较大,我们认为主要原因是原材料大幅上涨导致的被动或主动累库存。2.风电2021年三季报总结2.1

基本经营情况总结:风塔叶片、零部件板块表现最佳我们选取

20

家风电行业上市公司,并分为风机、风塔叶片、零部件、电站四大板

块进行分析。(1)2021

年前

3

季度情况:2021

年前

3

季度风电行业实现营业收入

1148.38

亿

元,同比增长

8.09%;实现归母净利润

144.06

亿元,同比增长

44.98%;综合毛利率

26.05%,同比上升

2.64

个百分点;综合归母净利率

12.54%,同比上升

3.19

个百分点。分板块来看:风机营业收入同比增长

2.78%,归母净利润同比增长

77.02%,毛利

率同比上升

5.37

个百分点;风塔叶片营业收入同比增长

11.91%,归母净利润同比增长

46.25%,毛利率同比下降

0.55

个百分点;零部件营业收入同比增长

17.70%,归母净

利润同比增长

8.65%,毛利率同比下降

4.50

个百分点;电站营业收入同比增长

18.44%,

归母净利润同比增长

42.58%,毛利率同比上升

7.04

个百分点。分板块来看:风机营业收入同比下降

4.04%,归母净利润同比增长

95.65%,毛利

率同比上升

3.73

个百分点;风塔叶片营业收入同比增长

5.28%,归母净利润同比增长

13.54%,毛利率同比下降

3.25

个百分点;零部件营业收入同比下降

0.43%,归母净利

润同比下降

23.07%,毛利率同比下降

8.52

个百分点;电站营业收入同比增长

13.95%,

归母净利润同比增长

31.70%,毛利率同比上升

6.34

个百分点。综合来看:2021

3

季度及

21Q3

风塔叶片、电站板块营收及净利润增长均较稳定;

风机子板块净利润增速明显超过营收增速。从单季度的变化趋势来看:风机板块

21Q3

毛利率为

21.05

%,环比下滑

3.9

个百

分点;风塔叶片

21Q3

毛利率环比下降

5.06

个百分点;零部件

21Q3

毛利率

23.27%,

19Q1

以来新低,我们预计主要受原材料价格大幅上涨影响;电站

21Q3

毛利率

42.80%,同比大幅提升

6.34

个百分点。2.2

期间费用率控制稳定21Q3

风电行业期间费用率为

11.47%,同比下降

0.85

个百分点、环比下降

2.04

百分点。其中除销售费用率同比下降之外,管理、财务和研发费用率同比均有上升。分子板块来看,21Q3

期间费用率最高的是电站板块,达到

24.63%,主要是财务费

用率明显高于其他子板块,风机、风塔叶片、零部件三大子板块

21Q3

期间费用率分别

12.32%、9.55%、7.87%,其中风塔叶片、零部件板块的期间费用率同环比有一定下

降。2.3

行业营运能力分析风电行业

21

前三季度营业周期为

247.59

天,同比上升,环比有所下降,其中存货

周转天数与应收账款周转天数分别为

110.36

天、137.24

天;电站板块的存货周转天数

相对较短,但是应收账款周转天数则相对较长。2.4

经营性现金流情况分析21Q3

风电板块单季度经营性现金流净额为

67.51

亿元,同比大幅上升,主要是风

机板块经营性现金流净额同比大幅上升。3.投资策略3.1

光伏:风光大基地、整县推进,助力

22

年需求保持高增速根据中国光伏行业协会

CPIA统计,2020

年全球光伏新增装机量约为

130GW;CPIA预计

2021

年全球光伏新增装机量约为

150-170GW,同比增长

15%-31%;CPIA同时

预计至

2025

年,全球光伏新增装机量有望达到

270-330GW,5

年时间内行业需求有望

持续稳定增长。国内市场:价格上涨影响短期需求,22

年需求保持乐观根据

PVINFOLINK公众号价格统计,10

27

日多晶硅致密料价格约为

267

元/kg,

182、210

组件价格分别为

2.1

元/W、2.08

元/W,产业链上下游价格相比

21Q3

价格中

枢又有明显提升。我们认为短期价格上涨,对于今年国内光伏装机热情或将造成一定的影响,但对于

需求的影响只是延缓并非消除,如果明年产业链价格随着原材料供应能力的增长而有所

下降,延缓的需求依然有望释放,并带动

22

年装机增速提升。我们认为:2022

年大型风电光伏基地项目、整县推进等将为行业增长注入强劲动力。中国将持续推进产业结构和能

源结构调整,大力发展可再生能源,在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目,第一期装机容量约

1

亿千瓦的项目已于近期有序开工。另根据国家能源局网站,9

8

日能源局发布《关于公布整县(市、区)屋顶分布

式光伏开发试点名单的通知》,各省(自治区、直辖市)及新疆生产建设兵团共报送试点

县(市、区)676

个,全部列为整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点。我们认为在上述风光大基地、整县推进的促进作用下,2022

年国内光伏装机容量将

出现快速增长,我们预计

2022

年行业装机容量有望达到

75GW左右,接近

CPIA预测

数据上限水平。海外市场:需求具备良好韧性根据海关总署数据,1-9

月国内太阳能电池(组件)累计出口

1286

亿元,同比增

29.9%,9

月单月出口

175

亿元,同比增

26.4%。我们认为,在产品价格持续上涨的过

程中,出口保持高速增速,证明海外需求具备韧性。3.1.1

21

年多晶硅紧平衡,22

年供需缓解产业链上下游匹配角度:2021

年下游硅片、电池、

组件等各环节产能均超过

300GW,产能明显更加充足;而多晶硅环节则是最为紧张的

环节,2021

年国内产量

48

万吨,海外进口

9.5

万吨,在产

能利用率非常高的情况下,对应可满足约

205GW的硅片生产量,我们认为在此上下游

匹配程度下,多晶硅或将成为

2021

年产业链生产中的瓶颈环节。从产能利用率角度:根据硅业分会统计,2020

年多晶硅行业有效产能约为

42

万吨

左右,产量约为

39.6

万吨,行业产能利用率高达

94%,产能利用率已经处于很高水平;

至于

2021

年,虽然行业新增产能或将达到

8.78

万吨,但硅业分会预计

2021

年可贡献

的总新增产量约有

5

万吨,加上现有产能预计释放

43

万吨,进口量预计

9.5

万吨,硅

业分会预计

2021

年合计供应的极限为

57-58

万吨,且存量产能基本都将处于满产的状

态。根据

CPIA微信公众号援引中国有色金属工业协会硅业分会统计,预计

2022

年行

业产能将达到

85

万吨,我们预计随着新增产能陆续释放,多晶硅价格有望松动,为

2022

年需求增长提供保障。3.1.2

逆变器海外替代趋势持续根据海关总署数据,2021

1-9

月国内逆变器累计出口

228.6

亿元,同比增

43.1%,

其中

9

月单月出口

31.9

亿元,同比增

38.2%。2019/2020

年逆变器出口分别为

190/240

亿元,同比增速分别为

56%/26%,逆变器出口增速高于同期太阳能电池组件出口增速。

中国逆变器厂商在海外市场替代外企份额的趋势持续。3.2

风电:风机招标热情明显,22

年需求高增根据金风科技

2021

年三季度业绩演示材料,前三季度国内风电新增并网容量达

16.4GW,同比增长

25.8%;从招标情况看,根据金风科技

2021

年三季度业绩演示材料,前三季

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