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文档简介
光伏风电行业三季报分析:关注22年需求高增长1.光伏2021年三季报总结1.1
基本经营情况总结:营收及净利润均实现高增长我们选取
38
家光伏行业上市公司,并分为光伏设备、硅料、硅片、电池片及组件、
逆变器及支架、玻璃、背板及胶膜、其他辅材、电站八大板块进行分析。(1)2021
年前
3
季度情况:2021
年前
3
季度光伏行业实现营业收入
3180.38
亿
元,同比增长
57.10%;实现归母净利润
381.74
亿元,同比增长
58.96%;综合毛利率
22.94%,同比下降
1.28
个百分点;综合归母净利率
12.00%,同比增长
0.14
个百分点。分板块来看:光伏设备营业收入同比增长
37.64%,归母净利润同比增长
70.90%,
毛利率同比上升
2.28
个百分点;硅料板块营业收入同比增长
58.63%,归母净利润同比
增长
172.03%,毛利率同比上升
14.31
个百分点;硅片环节营业收入同比增长
120.81%,
归母净利润同比增长
203.64%,毛利率同比上升
0.69
个百分点;电池片、组件环节营
业收入同比增长
55.65%,归母净利润同比增长
6.57%,毛利率同比下降
6.84
个百分点;逆变器、支架环节营业收入同比增长
29.38%,归母净利润同比增长
21.45%,毛利率同
比上升
0.09
个百分点;玻璃、背板、胶膜环节营业收入同比增长
60.31%,归母净利润
同比增长
74.01%,毛利率同比下降
1.69
个百分点;其他辅材环节营业收入同比增长
99.88%,归母净利润同比增长
94.52%,毛利率同比下降
4.97
个百分点;电站环节营业
收入同比增长
11.46%,归母净利润同比增长
3.84%,毛利率同比下降
5.14
个百分点;(2)2021
年
Q3
单季度情况:2021
年
3
季度光伏行业实现营业收入
1249.67
亿
元,同比增长
60.84%;实现归母净利润
160.22
亿元,同比增长
45.51%;综合毛利率
22.81%,同比下降
2.16
个百分点;综合归母净利率
12.82%,同比下降
1.35
个百分点。分板块来看:光伏设备营业收入同比增长
27.99%,归母净利润同比增长
58.31%,
毛利率同比上升
2.82
个百分点;硅料板块营业收入同比增长
73.31%,归母净利润同比
增长
110.84%,毛利率同比上升
16.91
个百分点;硅片环节营业收入同比增长
145.48%,
归母净利润同比增长
203.97%,毛利率同比下降
2.12
个百分点;电池片、组件环节营
业收入同比增长
54.40%,归母净利润同比上升
5.59%,毛利率同比下降
7.54
个百分点;逆变器、支架环节营业收入同比增长
33.07%,归母净利润同比增长
1.80%,毛利率同
比下降
3.56
个百分点;玻璃、背板、胶膜环节营业收入同比增长
55.47%,归母净利润
同比增长
14.18%,毛利率同比下降
9.58
个百分点;其他辅材环节营业收入同比增长
92.22%,归母净利润同比增长
103.82%,毛利率同比下降
4.19
个百分点;电站环节营
业收入同比增长
12.42%,归母净利润同比下降
7.22%,毛利率同比下降
6.66
个百分点;综上所述:21Q3
硅料和硅片两大板块收入/归母净利润均实现高增长,其中硅料源
于上半年硅料供应紧张,硅片源于供给格局较好,且相对于电池片环节产能供给偏紧;
电池、组件环节营收增长较快因价格上涨及终端需求旺盛;逆变器、支架板块中阳光电
源等逆变器企业营收增长较快,逆变器环节保持高景气;玻璃、背板、胶膜板块收入实
现较快增长,主要受终端需求向好,头部企业产能扩张较快带动。从单季度的变化趋势来看:光伏设备环节
21Q3
毛利率为
35.00%,环比大幅上升
3.85
个百分点;硅料环节
21Q3
毛利率
34.85%,环比继续上升
1.8
个百分点,21Q3
电
池片、组件环节毛利率
14.81%,环比下降
1.08
个百分点,同比下降
7.54
个百分点,我
们认为主要源于硅料大幅上涨背景下,中游制造环节承压;玻璃、背板及胶膜环节
21Q3
毛利率为
20.52%,环比下降
1.91
个百分点,我们认为主要是上游原材料价格上涨所致;
电站环节
21Q3
毛利率环比基本持平。1.2
期间费用率趋降21Q3
光伏板块的整体期间费用率为
8.95%,环比下降
0.82
个百分点,期间费用整
体呈向下趋势;进入
21
年以来,研发费用率和销售费用率基本稳定,管理费用率和财
务费用率持续下降;分子板块来看,21Q3
期间费用率最高的是电站板块,达到
20.47%,主要是财务费
用率明显高于其他子板块;硅料环节
21Q3
期间费用率为
7.58%,是各板块中最低的,
硅料价格大幅上涨摊薄期间费用。研发费用率方面(费用化研发费用):21Q3
光伏设备、硅片、逆变器及支架的研发
费用率均超过
5%。1.3
行业营运能力分析光伏行业
2021
年前
3
季度营业周期为
189.27
天,相比
2020
年前
3
季度
158.47
天有明显下降;其中存货、应收账款周转天数分别为
108.41
天、80.86
天;分板块看,
光伏设备运营周期最长,硅料营运周期最短。1.4
经营性现金流情况分析2021
年
Q3
单季度,光伏行业整体经营性现金流净额达
56.62
亿元,相比
20Q3
的
132.10
亿元同比下降
57%;21Q3
光伏设备、硅料环节经营性现金流净额同比增长,其
他环节同比下滑,其中电池片及组件、逆变器、支架及玻璃、背板、胶膜板块同比下滑
较大,我们认为主要原因是原材料大幅上涨导致的被动或主动累库存。2.风电2021年三季报总结2.1
基本经营情况总结:风塔叶片、零部件板块表现最佳我们选取
20
家风电行业上市公司,并分为风机、风塔叶片、零部件、电站四大板
块进行分析。(1)2021
年前
3
季度情况:2021
年前
3
季度风电行业实现营业收入
1148.38
亿
元,同比增长
8.09%;实现归母净利润
144.06
亿元,同比增长
44.98%;综合毛利率
26.05%,同比上升
2.64
个百分点;综合归母净利率
12.54%,同比上升
3.19
个百分点。分板块来看:风机营业收入同比增长
2.78%,归母净利润同比增长
77.02%,毛利
率同比上升
5.37
个百分点;风塔叶片营业收入同比增长
11.91%,归母净利润同比增长
46.25%,毛利率同比下降
0.55
个百分点;零部件营业收入同比增长
17.70%,归母净
利润同比增长
8.65%,毛利率同比下降
4.50
个百分点;电站营业收入同比增长
18.44%,
归母净利润同比增长
42.58%,毛利率同比上升
7.04
个百分点。分板块来看:风机营业收入同比下降
4.04%,归母净利润同比增长
95.65%,毛利
率同比上升
3.73
个百分点;风塔叶片营业收入同比增长
5.28%,归母净利润同比增长
13.54%,毛利率同比下降
3.25
个百分点;零部件营业收入同比下降
0.43%,归母净利
润同比下降
23.07%,毛利率同比下降
8.52
个百分点;电站营业收入同比增长
13.95%,
归母净利润同比增长
31.70%,毛利率同比上升
6.34
个百分点。综合来看:2021
前
3
季度及
21Q3
风塔叶片、电站板块营收及净利润增长均较稳定;
风机子板块净利润增速明显超过营收增速。从单季度的变化趋势来看:风机板块
21Q3
毛利率为
21.05
%,环比下滑
3.9
个百
分点;风塔叶片
21Q3
毛利率环比下降
5.06
个百分点;零部件
21Q3
毛利率
23.27%,
为
19Q1
以来新低,我们预计主要受原材料价格大幅上涨影响;电站
21Q3
毛利率
42.80%,同比大幅提升
6.34
个百分点。2.2
期间费用率控制稳定21Q3
风电行业期间费用率为
11.47%,同比下降
0.85
个百分点、环比下降
2.04
个
百分点。其中除销售费用率同比下降之外,管理、财务和研发费用率同比均有上升。分子板块来看,21Q3
期间费用率最高的是电站板块,达到
24.63%,主要是财务费
用率明显高于其他子板块,风机、风塔叶片、零部件三大子板块
21Q3
期间费用率分别
为
12.32%、9.55%、7.87%,其中风塔叶片、零部件板块的期间费用率同环比有一定下
降。2.3
行业营运能力分析风电行业
21
前三季度营业周期为
247.59
天,同比上升,环比有所下降,其中存货
周转天数与应收账款周转天数分别为
110.36
天、137.24
天;电站板块的存货周转天数
相对较短,但是应收账款周转天数则相对较长。2.4
经营性现金流情况分析21Q3
风电板块单季度经营性现金流净额为
67.51
亿元,同比大幅上升,主要是风
机板块经营性现金流净额同比大幅上升。3.投资策略3.1
光伏:风光大基地、整县推进,助力
22
年需求保持高增速根据中国光伏行业协会
CPIA统计,2020
年全球光伏新增装机量约为
130GW;CPIA预计
2021
年全球光伏新增装机量约为
150-170GW,同比增长
15%-31%;CPIA同时
预计至
2025
年,全球光伏新增装机量有望达到
270-330GW,5
年时间内行业需求有望
持续稳定增长。国内市场:价格上涨影响短期需求,22
年需求保持乐观根据
PVINFOLINK公众号价格统计,10
月
27
日多晶硅致密料价格约为
267
元/kg,
182、210
组件价格分别为
2.1
元/W、2.08
元/W,产业链上下游价格相比
21Q3
价格中
枢又有明显提升。我们认为短期价格上涨,对于今年国内光伏装机热情或将造成一定的影响,但对于
需求的影响只是延缓并非消除,如果明年产业链价格随着原材料供应能力的增长而有所
下降,延缓的需求依然有望释放,并带动
22
年装机增速提升。我们认为:2022
年大型风电光伏基地项目、整县推进等将为行业增长注入强劲动力。中国将持续推进产业结构和能
源结构调整,大力发展可再生能源,在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目,第一期装机容量约
1
亿千瓦的项目已于近期有序开工。另根据国家能源局网站,9
月
8
日能源局发布《关于公布整县(市、区)屋顶分布
式光伏开发试点名单的通知》,各省(自治区、直辖市)及新疆生产建设兵团共报送试点
县(市、区)676
个,全部列为整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点。我们认为在上述风光大基地、整县推进的促进作用下,2022
年国内光伏装机容量将
出现快速增长,我们预计
2022
年行业装机容量有望达到
75GW左右,接近
CPIA预测
数据上限水平。海外市场:需求具备良好韧性根据海关总署数据,1-9
月国内太阳能电池(组件)累计出口
1286
亿元,同比增
29.9%,9
月单月出口
175
亿元,同比增
26.4%。我们认为,在产品价格持续上涨的过
程中,出口保持高速增速,证明海外需求具备韧性。3.1.1
21
年多晶硅紧平衡,22
年供需缓解产业链上下游匹配角度:2021
年下游硅片、电池、
组件等各环节产能均超过
300GW,产能明显更加充足;而多晶硅环节则是最为紧张的
环节,2021
年国内产量
48
万吨,海外进口
9.5
万吨,在产
能利用率非常高的情况下,对应可满足约
205GW的硅片生产量,我们认为在此上下游
匹配程度下,多晶硅或将成为
2021
年产业链生产中的瓶颈环节。从产能利用率角度:根据硅业分会统计,2020
年多晶硅行业有效产能约为
42
万吨
左右,产量约为
39.6
万吨,行业产能利用率高达
94%,产能利用率已经处于很高水平;
至于
2021
年,虽然行业新增产能或将达到
8.78
万吨,但硅业分会预计
2021
年可贡献
的总新增产量约有
5
万吨,加上现有产能预计释放
43
万吨,进口量预计
9.5
万吨,硅
业分会预计
2021
年合计供应的极限为
57-58
万吨,且存量产能基本都将处于满产的状
态。根据
CPIA微信公众号援引中国有色金属工业协会硅业分会统计,预计
2022
年行
业产能将达到
85
万吨,我们预计随着新增产能陆续释放,多晶硅价格有望松动,为
2022
年需求增长提供保障。3.1.2
逆变器海外替代趋势持续根据海关总署数据,2021
年
1-9
月国内逆变器累计出口
228.6
亿元,同比增
43.1%,
其中
9
月单月出口
31.9
亿元,同比增
38.2%。2019/2020
年逆变器出口分别为
190/240
亿元,同比增速分别为
56%/26%,逆变器出口增速高于同期太阳能电池组件出口增速。
中国逆变器厂商在海外市场替代外企份额的趋势持续。3.2
风电:风机招标热情明显,22
年需求高增根据金风科技
2021
年三季度业绩演示材料,前三季度国内风电新增并网容量达
16.4GW,同比增长
25.8%;从招标情况看,根据金风科技
2021
年三季度业绩演示材料,前三季
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