某集团全面风险管理培训课件

中国平安参股富通集团：全面风险管理

内容提要一、风险识别二、风险评估三、风险控制风险识别投资对象国的政治风险投资对象股价下跌风险汇率风险平安的投资决策操作风险一、投资对象国的政治风险富通集团独特的股东结构与股东会议富通控股(FortisHolding)在法律上实际上是被称作“母公司”的两家公司：比利时富通(BelgianFortisSA/NV)和荷兰富通(DutchFortisN.V)，同时受比利时和荷兰两国的公司法管辖，要遵守这两个国家的公司治理原则。两家母公司以50%对50%拥有两个集团控股公司(GroupHoldingCompanies)----富通布鲁塞尔(FortisBrussels)和富通乌得勒支(FortisUtrecht)。政治风险分析越是政府干预大的国家或地区，政治风险越高。在以前的经济危机中，西方国家大都采取了政府干预行为，这都来自凯恩斯主义。1984年，中国和比利时在布鲁塞尔签订了《中国和比利时-卢森堡经济联盟关于相互鼓励和保护投资协定的议定书》。该《议定书》规定，为了安全和公共利益需要，缔约一方可对缔约另一方的投资者在其领土内的投资采取征收、国有化或其他类似措施。但措施应依照国内法律程序所采取的，且与对第三国投资和投资者所采取的措施相比，是非歧视性的。更为关键的是，这些措施应伴有对补偿支付的规定。结果：比利时、荷兰和卢森堡政府采取了违法征收行为荷兰政府率先违反承诺，比利时政府跟进，将富通集团推入极为不利的境地，然后采取种种违法手段胁迫富通集团董事会同意分别向荷兰、比利时政府廉价全盘出售其盈利能力最佳的银行和保险子公司，占富通集团原有资产的95%左右平安从三国的政府收购中并未得到补偿二、投资对象股价下跌风险（1）财务分析盈利能力分析：保险业务利润保持稳定，但银行业务利润波动很大，影响了整个集团的利润波动情况。平安要重点考察银行业务的质量。ROE震荡下行；银行业务的ROE要高于保险业务的ROE。重点考察银行业务，发现银行的ROE下降更甚。ROA震荡下行；从ROA来说，银行业务的ROA要大于保险业务的ROA，但是，波动幅度明显大于整体业务，也比保险业务的波动性要大。这表明银行的资产业务在高风险资产上的头寸比较高，在次贷危机下，这部分的资产减值要重点考虑。收入入结结构构保费费收收入入相相对对于于利利息息收收入入来来说说，，占占比比比比较较少少，，更更表表明明在在投投资资过过程程中中应应该该重重点点分分析析他他们们的的银银行行业业务务。。利利息息收收入入在在稳稳定定增增加加，，这这些些都都掩掩盖盖了了fortis经经营营中中的的风风险险。。偿债债能能力力分分析析存贷贷比比率率1=客客户户贷贷款款/客客户户存存款款，，这这里里的的客客户户是是非非银银行行企企业业存贷比比率2=客客户贷贷款/客户户存款款，这这里的的客户户是所所有企企业，，包括括银行行之间间的拆拆入拆拆出资资金。。存贷比比率所谓存存贷款款比率率，是指指将银行的贷款款总额额与存存款总总额进进行对对比。。从银行行盈利利的角角度讲讲，存存贷比比越高高越好好，因因为存存款是是要付付息的的，即即所谓谓的资金成成本，如果果一家家银行行的存存款很很多，，贷款款很少少，就就意味味着它它成本本高，，而收收入少少，银银行的的、盈利能能力就较差差。因因商业银银行是以盈盈利为为目的的的，，它就就会想想法提提高存存贷比比例。。从银行行抵抗抗风险险的角角度讲讲，存存贷比比例不不宜过过高，，因为为银行行还要要应付付广大大客户户日常常现金金支取取和日日常结结算，，在就就需要要银行行留有有一定定的库库存现现金存存款准准备金金（就就是银银行在在央行行或商业银银行的存款款），，如存存贷比比过高高，这这部分分资金金就会会不足足，会会导致致银行行的支支付危危机，，如支支付危危机扩扩散，，有可可能导导致金融危危机，对地地区或或国家家经济济的危危害极极大。。目前规规定商商业银银行最最高的的存贷贷比例例为75%。存贷比比分析析虽然银银行业业务的的存贷贷比率率表现现出上上升的的趋势势，盈盈利能能力会会增加加。但但是，，在次次贷危危机状状况下下，所所表现现出的的风险险也持持续增增加，，这是是更应应该关关注的的问题题，且且其存存贷比比率还还高于于75%。。将存贷贷比率率1与与存贷贷比率率2进进行对对比，，存贷贷比率率2下下降，，表明明fortis通通过从从银行行拆入入资金金的方方式降降低了了银行行的存存贷比比率，，否则则该比比率更更高。。这个个问题题要重重点关关注。。现金比比率现金比比率下下降，，反映映流动动性风风险增增加。。二、投投资对对象股股价下下跌风风险（2）股票票价格格的估估值估值方方法：：现金流流贴现现模型型（公公司自自有现现金流流贴现现模型型；红红利贴贴现模模型））相对估估值模模型（（市盈盈率模模型；；市净净率模模型））自由现现金流流贴现现模型型自由现现金流流=息息税前前利润润*（（1-所得得税税税率））+折折旧和和摊销销-净净营运运资本本量-资本本性投投资+其他他资金金来源源贴现率率=加加权平平均资资金成成本=（负负债市市值/（权权益+负债债）））*债债务成成本（（1-所得得税税税率））+（（权益益市值值/（（权益益+负负债）））*股本本成本本注：这这里的的现金金流为为预测测的未未来各各期的的期望望自由由现金金流，，一般般为假假设比如：：公司司的自自由现现金流流600万万元，，目标标资本本结构构为负负债：：权益益=0.25：：1，，公司司负债债市场场价值值120万万，有有200万万普通通股，，股票票投资资者必必要收收益率率为16%，负负债的的税前前成本本8%，税税率25%，预测公公司的的自由由现金金流增增长率率为5%，，公司司股价价31元。。估计计未来来的股股价。。预测的的自由由现金金流=600*（1+5%））=630万负债市市值/（权权益+负债债）=0.2，，权益益为0.8确定贴贴现率率=0.8*16%+0.8*8%*（1-25%）=14%股票价价值估估计：：公司价价值=630/（14%-5%））=700股权价价值=700-120=580万万每股价价值=580/200=29元股价存存在高高估。。富通的的估算算股价的估算2006年EBIT70503税收(1,030)折旧576递延税款2,733经营性应收项目减应付项目-18040固定资产增加306.10自由现金流54,472.10自由现金流增长率3%预测的现金流56,106.26股权必要报酬率6%债券税前成本0.102735739负债比率97%加权平均成本10.15%公司价值785211.8115负债价值753,678股东价值31533.81155股数1,333,613,435股价23.645391332006年年底的的股价价大约约在40元元左右右相对估估值模模型当时投投资时时，富通股股价已已经从从最高高点40欧元下下行到到25欧元左左右，，凸显显了富富通的的投资资价值值？？？市净率静态市盈率率富通1.1倍5倍国内银银行3-5倍20倍左右右香港市市场银银行股股1.5倍10倍以上上美国银银行股股2倍左右右14倍左右右二、投投资对对象股股价下下跌风风险问题在在哪儿儿？？？2、但之之后，，Fortis股价表表现相相当低低迷我国商商业银银行上上市所所使用用的估估值方方法上市银行主承销行估值方法中国银行中信，高盛市盈率，市净率中国农业银行中金市净率中国建设银行中金，中信，摩根士丹利市净率，市值/收入之比中国工商银行中金市净率交通银行中信，信达市盈率，现金流折现三、汇汇率风风险月份币种期初价期末价最高价最低价期平均累计平均2006-7-1欧元1021.651016.991023.23998.801013.77991.792006-8-1欧元1016.831021.371026.781016.831021.04995.952006-9-1欧元1019.731005.561021.841003.831011.11997.692006-10-1欧元996.131001.681002.56988.98995.03997.462006-11-1欧元1004.851031.371034.901002.091012.46998.952006-12-1欧元1038.051026.651044.141024.681033.111001.902007-1-1欧元1027.821007.981027.821004.471010.331010.332007-2-1欧元1011.271023.661023.661003.431012.441011.242007-3-1欧元1025.441030.681035.911014.311025.061016.572007-4-1欧元1031.301049.991053.191031.301042.821023.642007-5-1欧元1046.301027.551046.301026.981035.081025.782007-6-1欧元1029.041023.371032.851013.901024.041025.472007-7-1欧元1029.751038.391047.201029.751039.611027.712007-8-1欧元1033.481033.211044.981019.101031.791028.292007-9-1欧元1029.651063.121063.121028.431044.861030.112007-10-1欧元1061.831078.291078.291056.671067.881033.512007-11-1欧元1078.881092.751100.701076.971089.521039.062007-12-1欧元1086.271066.691091.491054.341071.621041.752008-1-1欧元1066.111066.121077.571045.061065.731065.732008-2-1欧元1068.801078.091078.091046.901059.531063.122008-3-1欧元1081.081108.091117.141081.081096.751075.092008-4-1欧元1107.621089.721115.861089.721103.661082.592008-5-1欧元1081.641077.721096.931074.411085.281083.132008-6-1欧元1078.771083.021083.021061.961072.191081.302008-7-1欧元1080.711065.311088.141065.221077.941080.762008-8-1欧元1065.591005.221066.261005.221026.841073.862008-9-1欧元1000.92999.971007.96954.74982.851064.412008-10-1欧元933.03872.54933.03848.90904.341048.642008-11-1欧元873.37881.19888.29849.90868.091032.452008-12-1欧元867.20965.90985.61864.71923.631022.27四、平平安投投资过过程中中的操操作风风险投资决决策之之前，，从有有意向向到投投资决决策，，花了了6个个月时时间，，此次次投资资决策策是依依靠平平安自自身的的投资资团队队做出出的。。投资决决策之之中，，在2008年年一季季度，，监管管层叫叫停平平安的的继续续投资资行为为，但但平安安没有有停止止；投资亏亏损之之后，，平安安公司司依然然认可可自己己出现现错误误的投投资决决策，，认为为对富富通的的长期期投资资，投投资收收益不不是全全部内内容。。2008年6月30日日，发发布的的公告告还坚坚持对对富通通的投投资不不计提提减值值准备备，这这体现现了富富通对对外界界环境境变化化时投投资决决策的的应变变能力力。风险度度量与与评价价1、针对政政治风风险：主要的的风险险点来来自于于在面面临危危机时时刻时时，比比利时时、荷荷兰政政府的的政府府收购购行为为。核核心仍仍然在在于次次贷危危机的的影响响是否否终结结？政治风风险的的发生生概率率取决决于次次贷危危机的的深化化概率率，一一旦发发生损损失是是必然然发生生，损损失程程度比比较高高。根根据当当时整整个社社会对对次贷贷危机机的认认识，，认为为发生生概率率比较较低。。风险度度量与与评价价2、股价价波动动风险险的评评估（（VaR）以18.1亿欧元元（238.38亿元））投资资Fortis，在99%置信度度下1天的VaR，半年年的VaR，1年的VaR。假设平平安从从2007年9月1日开始始建仓仓，样样本数数据选选择2006年9月1日至2007年8月31日每个个交易易日收收盘价价（252个数据据），，利用用EXCEL：获取股股票每每日交交易数数据，，首先先计算算其每每日简简单收收益率率，公公式为为：简单收收益率率=（Pt-Pt-1）/Pt-1，生成新序列列，然后将序序列中的数据据按升序排列列，找到对应应的第252×1%=2.52个数据（谨慎慎起见，我们们用第2个），即-3.45%。2、股价波动风风险的评估（（VaR）这个结果说明明：这笔投资资在未来的半半年时间内，，有1%的概概率损失91.9亿；在在未来一年内内，有1%的的概率损失130.6亿亿。这个结果还没没有考虑汇率率风险。2007年11月前在购买欧欧元过程，欧欧元升值存在在汇率损失；；在持有过程程中，欧元贬贬值，又增加加汇率损失。。这里考察欧元元贬值对持有有过程中的影影响。采用2006年8.1到2007年11月1日的数据，首首先计算其每每月简单收益益率，公式为为：简单收益率=（Pt-Pt-1）/Pt-1，生成新序列列，然后将序序列中的数据据按升序排列列，找到对应应的第16×1%=0.16个数据（谨慎慎起见，我们们用第1个），即-2.2%。于是可得,3、汇率风险评评估这个结果说明明：这笔投资资在未来的半半年时间内，，有1%的概概率损失12.8亿；在在未来一年内内，有1%的的概率损失18.2亿。。4、次贷危机机对股价的影影响（压力测测试）上述研究都是是在次贷危机机深化前的正正常估计。如如果次贷危机机深化，这是是一种不利的的情景，在投投资决策时需需要考虑。C、财务风险险方面，还有分析次贷贷危机变化对对财务的影响响，从而影响响股价。5、对操作风风险：人员风险：团团队成员中大大多具有海外外背景，聘请请有国际投行行做顾问，担担心这些雇员员对平安的忠忠诚度。发生生概率较小，，损失程度很很大，总损失失中等。内部程序：平平安的海外投投资决策程序序是否不规范范，投资团队队的投资