2023年医药生物行业投资策略 把握2023年医药新周期主线

2023年医药生物行业投资策略把握2023年医药新周期主线2023年度策略观点2023年度医药策略观点：拥抱新周期1、2023年医药板块投资策略：拥抱新周期核心观点：复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握2023年医药新周期主线。推荐方向：疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等；逻辑支撑：①周期：防控措施持续优化带来诊疗量恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。2、2023年行业边际变化：后疫、集采时代“量”的修复防控持续优化，mRNA/重组疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；第8、9批仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化；估值和基本面的深度比较估值：2022年11月23日，PEttm25.3倍，恢复到2019年1月4日低点水平；基本面：、集采影响，2018年底开始板块业绩呈现较大的波动性。负增长：①利润端，化学制剂、中药、流通、医院，连续多年的正增长打破，开始出现负增长，2018Q4-2022Q3，中药/医院/化学制剂/原料药/流通/耗材/疫苗负增长的季度分别为9/9/7/7/5/4/3个；②收入端：医院/化学制剂/中药负增长的季度分别有6/4/4个季度。正增长：①利润端：医疗设备、血液制品、药店、CXO、IVD及服务，均呈现可持续的增长；②收入端：医疗设备、血液制品、药店、CXO、IVD及服务、疫苗。供给端放量：集采、谈判后的放量集采、谈判规则更合理、更科学，利于企业形成合理应对策略，但本质上，创新产品的持续兑现，是药械企业在2023年或有不错表现的唯一来源，而不是政策端的预期博弈。细分板块观点疫后周期中药：、监控周期消化，2023年渠道弹性体现行业边际变化：2023年，卫健委、医保局、药监局等鼓励性政策持续出台，新冠增量需求（包括OTC端增量）；观点边际变化：运营效率提升驱动业绩或超预期，看好中药创新药、国企改革、配方颗粒等细分领域；验证变量：中药板块应收账款和存货周转率提升的公司分别为41、31家；估值处于底部，有望戴维斯双击；连锁药店：消化周期，新开店驱动业绩超预期行业边际变化：《药品网络销售监督管理办法》2022年12月1日实施，利空因素出尽，修复下购药人流量改善，抗疫产品提供销售增量。驱动验证：2022Q3，连锁药店龙头归母净利润同比增速呈现环比加速趋势，显示疫后恢复趋势，大参林、益丰药房、一心堂、健之佳均呈现收益质量提升的趋势。疫苗：加强针、常规苗创新迭代，带来弹性行业边际变化：①后阶段，2023-2024年加强针（尤其序贯加强）接种率提升；②常规疫苗：新品上市、接种率提升，HPV二价苗、23价肺炎疫苗、狂苗、四价流感等疫苗审批推进、潜在大单品（带庖）研发持续推进，2023-2024年，人二倍狂苗、13价肺炎结合疫苗、HPV疫苗等产品国产率及接种率提升。检测及服务：后阶段，跟踪新需求行业边际变化：肝功能生化检测IVD落地（江西），新冠检测逐步自费，行业应收款压力是否缓解需跟踪评估；随着后防控常态化，抗原检测或在2023年有增量。创新药械制药公司：消化价格周期，2023年放量及创新药带来弹性行业边际变化：2023年，集采、谈判周期进一步消化，生物类似药带量采购预期启动，价稳量升成为主旋律，业绩弹性体现；驱动验证：2021年，152家化学制剂公司中有91家（60%）公司呈现应收账款周转率呈现改善的趋势，显示集采消化带来的财务变化。2019-2022年，仿制药、创新biotech公司均经历了集采、谈判的政策周期，我们判断2023年开始，随着大品种仿制药集采接近尾声、谈判创新药商业化进程推进，合理的价格预期、确定的放量，成为制药企业新周期的典型特点，也为板块的投资带来新的周期。医疗设备：疫后新需求、创新器械，是2023年看点行业边际变化：2023年演绎下的新基建新需求或加速，贴息贷款落地、ICU建设，创新器械DRG免疫、国产率进一步提升；驱动验证：2021年，36家医疗设备公司中有22家（61%）应收账款周转率明显提升，揭示2023年潜在的业绩弹性。医疗耗材：消化集采、周期，创新产品提供弹性行业边际变化：消化、集采周期，冠脉、骨科、TAVR（上海）、电生理集采及谈判放量；2023年1-2月，脊柱类集采落地。驱动验证：经历防疫需求带来的增量，及创新产品谈判持续推进，2023年创新产品提供明显增量贡献。创新支撑医药CXO：消化大订单周期，主业增长稀缺性重估行业边际变化：海外CXO龙头2022Q3需求回升，2023年趋势或延续，大订单周期消化，主业复合增速突出；驱动验证：海外CXO依然保持较快的业绩增长节奏，国内聚焦成熟业务的成本套利，外包率在持续提升，叠加国内产业升级、专业分工趋势兴起。原料药：2023年制剂布局、成本变化下的弹性行业边际变化：2023年，①集采推进下，制剂布局弹性体现，②在建工程转固，进入收入兑现期；制药上游：消化新冠需求，量产、平台型企业增长持续行业边际变化：①Biotech公司研发、产能投入依然快速增长，随着人效提升、产能扩张，服务于商业化放量的科研工具企业增长可持续。②新冠需求周期消化，常规业务随着平台化搭建、能力提升，