某市场二季度策略报告

2005年二季度策略报告

马静如

主要内容市场焦点问题分析市场走势判断投资策略选择行业配置

渤海证券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute市场焦点问题分析

焦点问题1：宏观调控仍将延续

1、从2004年的调控钢铁、水泥和电解铝，到2005年的控制房产价格的过快上涨，预示着宏观调控从治标阶段进入了治本阶段。治本的调控将是一个系统工程，预计后续还会有一系列控制房地产价格的政策出台。

2、后续央行对控制房地产价格上涨的政策动作会逐步加大，可能会更多的使用货币政策进行宏观调控，不排除对基础利率再次调整，当然调整的幅度将是温和的和渐进的（央行在3月调整了房贷利率和调低超额存款准备金利率，该项政策缓解了投资者对短期加息的预期）。

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市场焦点问题分析

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焦点问题2：股权分置问题的解决时机已经成熟

1、证监会发言人称：“目前已经具备启动试点的条件”，这是监管部门第一次对解决股权分置的时间进行明确表态。这意味着,解决股权分置问题的方案，从现在开始，可以在任何时候随时推出。2、中长期看，解决股权分置问题将扫除困扰资本市场发展多年的最大制度性缺陷,为资本市场健康稳定发展奠定坚实基础。但短期看,关键在于试点方案能否有效地实现重点保护公众投资者利益的原则，使其在解决问题的过程中不受到伤害。

市场焦点问题分析

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焦点问题3：和谐社会同样需要和谐股市党的十六届四中全会鲜明的提出了“建设社会主义的新目标，其标准是：民主法制、公平正义、诚信友爱、充满活力、安定有序、人与自然的和谐相处的社会。近几年来证券市场持续低迷，不仅没有能够很好地发挥出证券市场应有的基本功能，而且还增添了社会的不稳定因素，所以建设稳定健康发展的资本市场是建设和谐社会的必然要求，和谐社会需要和谐股市.市场焦点问题分析

结论：

虽然二季度宏观调控不会结束，而且在未来的发展中仍会有许多不确定的因素，如国际油价在高振荡、美国利率持续上调、美元继续贬值、基础原材料价格继续大幅攀升，通货膨胀的压力是否会从上游传导到下游产业等；但处于建立和谐社会的需要和中央建立健康稳定发展资本市场的需要，股权分置问题的试点有可能在二季度推出，未来的走势更多程度上取决于试点方案是否符合市场预期。

渤海证券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute市场走势判断

渤海证券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute对市场现状的反思

回顾2004年中后期和05年一季度的大盘走势，我们发现：（1）尽管每一次反弹都是超跌类股票涨幅较大，但反弹之后又是新一轮更大程度的下跌；（2）当指数再次回到6、7年的低位1200点（沪指）时，当一批股票跌破面值时，有一部分所谓的二线蓝筹股却在不断的创出新高。

市场走势判断对市场现状的反思我们认为这种现象产生的原因在于：（1）这是机构投资者时代的必然结果。以前在散户时代，更多的是看技术分析和市场走势，但现在机构时代更多的是看基本面，业绩能否持续增长是股价上升与否的主要动力。（2）这是由于市场可投资标的的稀缺，而理性的机构投资人对这类稀缺性品种的追捧所致。这类品种由于长期稳定的基本面支持和稀缺性，决定了市场对其估值从“稀缺性”价值发现－－“稀缺性”溢价。

渤海证券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute市场走势判断对市场走势的判断1、2005年是证券市场的转折年A股市场正在面临转折。（1）主流投资者的投资理念正在更加趋于理性，开始投资具有行业竞争力和信息透明的公司来获得可预期的回报；（2）分类表决机制和严格监管将缓慢而深刻地改变上市公司大股东及其公司管理层的行为方式；（3）政府为建立有国际竞争力的资本市场的所有制度性改革，将使政府利益和投资者利益更加一致。

渤海证券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute市场走势判断对市场走势的判断2、2005年未必是指数的转折年？

转折进程中的风险和机会是对等的。我们无法预测转折的过程还需要有多少风险以什么样方式进行释放。在一个结构性泡沫的市场，去泡沫化是一个长期而缓慢的过程。

渤海证券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute市场走势判判断对市场走势势的判断我们仍然坚坚持2004年底资资产配置策策略报告的的观点“系系统性风险险，结构性性机会“。。我们认为为股价结构的的调整已经经继续了两两年，但还还会继续下下去，二季季度市场的的机会仍然然在于品种种的选择。。

渤海证券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute投资策略选选择－－股股票市场

渤海证券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute关于投资策策略的争论论－买入并并持有？时时机抉择？？时机机抉抉择择（（波波段段操操作作））：：曾曾经经是是我我国国A股股市市场场重重要要的的投投资资策策略略，，在在2004年年上上半半年年再再次次发发挥挥其其生生命命力力。。买入入并并持持有有：：在在2003年年表表现现的的十十分分出出色色，，在在2004年年上上半半年年曾曾一一度度遭遭到到质质疑疑。。但但在在2004年年底底和和2005年年初初再再度度展展现现出出其其旺旺盛盛的的生生命命力力。。买入入并并持持有有还还是是时时机机抉抉择择，，关关键键是是看看（（1））上上市市公公司司的的持持续续增增长长是是否否能能为为买买入入并并持持有有策策略略提提供供好好的的投投资资标标的的；；（（2））资资金金的的来来源源是是否否具具有有足足够够长长的的忍忍受受寂寂寞寞的的时时间间。。投资资策策略略－－－－股股票票市市场场

渤海证券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute策略略一一：：以以五五分分之之二二的的股股市市资资金金介介入入稀缺缺性性品品种种，这这些些品品种种可可能能目目前前市市场场表表现现较较好好，，目目前前价价位位相相对对较较高高，，但但这这些些公公司司长长期期增增长长潜潜力力大大，，成成长长预预期期清清晰晰，，从从估估值值角角度度看看并并没没有有被被高高估估，，如如果果再再考考虑虑到到稀缺缺性性溢溢价价，这这些些个个股股未未来来仍仍然然存存在在上上涨涨空空间间。。对对于于这这些些稀缺缺性性品品种种每一一次次回回调调都都是是一一次次逐逐步步介介入入的的机机会会。。尤尤其其是是这这些些品品种种除除权权下下来来以以后后，，可可能能是是较较好好的的介介入入时时机机。。策略略二二：：五五分分之之二二的的股股市市资资金金可可以以参参与与再再融融资资的的个个股股，，由由于于对对再再融融资资的的厌厌恶恶，，市市场场往往往往对对有有再再融融资资倾倾向向的的个个股股用用脚脚投投票票，，尤尤其其是是对对于于一一些些稀缺缺性性品品种种的的再再融融资资，，经过过非非理理性性的的下下跌跌之之后后，，正正好好给给投投资资人人提提供供介介入入的的时时机机。。策略略三三：：余余下下五五分分之之一一股股市市资资金金参参与与周周期期性性行行业业中中个个股股，，此此时时时时机机选选择择是是成成功功的的关关键键。。行业业配配置置主主线线

渤海证券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute行业业选选择择主主线线：：稳定定和和成成长长影响响行行业业稳稳定定性性与与成成长长性性的的主主要要因因素素包包括括生生产产资资料料上上涨涨、、宏宏观观调调控控、、加加息息、、人人民民币币升升值值、、国国家家的的产产业业扶扶持持政政策策等等。。为了了规规避避这这些些不不确确定定性性，，本期期的的行行业业选选择择我我们们更更加加注注重重对对经经济济风风险险的的控控制制，我们们重重点点关关注注能能够够规规避避生生产产资资料料上上涨涨、、宏宏观观调调控控和和加加息息等等风风险险因因素素的的行行业业；；同同时时我我们们对对国国家家重重点点扶扶持持的的行行业业也也给给与与高高度度的的关关注注。。行业业配配置置标标准准

渤海证券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute1、、宏宏观观调调控控彰彰显显消消费费品品的的防防御御性性价价值值（1）服服务务性性行行业业；；（（2））基基础础消消费费品品；；（3））消费费品品的的辅辅助助行行业业。。2、、““生生产产资资料料上上涨涨””下下的的资资源源价价值值和和垄垄断断价价值值此类类行行业业主主要要有有两两类类：：一一是是产产业业链链的的上上游游行行业业，，如如采采矿矿业业、、钢钢铁铁业业（（具具有有高高附附加加值值产产品品或或矿矿产产资资料料的的生生产产商商））、、有有色色金金属属业业等等；；二二是是市市场场表表现现为为垄垄断断特特征征的的行行业业，，此此类类行行业业的的垄垄断断公公司司可可将将成成本本上上涨涨的的压压力力转转移移至至下下游游或或消消费费终终端端，，以以保保持持行行业业毛毛利利率率水水平平。。行业业配配置置标标准准

渤海证券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute3、、共共建建和和谐谐社社会会的的乘乘数数效效应应凸凸现现农农资资主主题题的的价价值值4、、经经济济增增长长预预期期下下的的瓶瓶颈颈价价值值在瓶瓶颈颈行行业业中中，，我我们们建建议议关关注注具具有有垄垄断断特特征征的的交交通通运运输输基基础础设设施施类类子子行行业业，，如如机机场场、、港港口口、、高高速速公公路路等等。。此此类类行行业业具具有有竞竞争争少少、、垄垄断断度度高高、、需需求求稳稳定定增增长长的的特特点点。。而煤煤炭炭行行业业由由于于近近期期的的过过热热倾倾向向及及进进口口关关税税的的下下调调，，行行业业增增速速可可能能会会受受到到影影响响，，我我们们调调低低其