升值时代创造重估价值诺安基金年上半年策略报告

升值时代创造重估价值

——诺安基金管理有限公司

2007年上半年投资策略报告

报告摘要

流动性过剩的状况将对提高A股的估值水平产生持续性的影响。充裕的流动性加上充沛的信心，成为股市上涨的强大驱动因素展望07年A股市场，我们依然乐观。07年业绩仍将实现20%以上的增长。正是由于对未来利润大幅增长的预期，市场即使经过今年以来的大幅上涨，估值水平并未上升至泡沫化的程度。在A股和H股两地上市的股票中，大盘蓝筹股的股价与H股基本接近,部分行业的估值甚至具有较明显优势人民币升值、经济转型、消费升级、GDP关联行业、周期性行业的价值重估、税制改革是2007年最重要的投资主线。另外奥运概念、3G、边贸板块、数字电视等也有可能成为07年的投资主题。未来半年内，利润将从资源类行业回流上游投资品行业。ODI崛起也为具有国际核心力的行业注入了新的动力。我们主要看好金融、地产、食品饮料、零售、装备制造、钢铁、旅游、交通运输、传媒行业；在风格资产方面，建议上半年重点配置蓝筹股“软着陆”的2007年

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GDP将保持在9.5%—10%的增速固定资产投资增速温和回落人民币升值对出口影响低于预期增速小幅上升，内需拉动任重道远“软着陆”的2007年

固定资产投资增速温和回落工业企业利润累计增速超过30%，企业投资动力十足高储蓄率保障投资资金来源07年一季度信贷增速有可能超过市场预期“软着陆”的2007年

人民币升值对出口影响低于预期中国对外贸易依存度不断提高对外贸易“李嘉图”优势短期难有根本改变东亚邻国历史经验“软着陆”的2007年

增速小幅上升，内需拉动任重道远目前我国宏观经济增长中内需贡献度比较低2006年前10个月国内消费增长13.6%，预计2007年增速可达到14%随着我国城市化进程的推进，内需拉动前景广阔股票市场战略思路

展望2007年，我们相信，A股市场将继续谱写2006年的辉煌，盈利增长和流动性溢价将成为推动股指上涨的主要因素盈利快速增长是股市估值水平上移的合理注解币值上升时代充裕的市场流动性为股市注入了强大的驱动力估值水平合理是股市健康发展的基础低利率环境有利于提升A股的估值水平股票市场战略思路

中国股市运行模式的变化

中国股市运行模式有四大变化：一是A股与其他股市特别是H股的联动性加强；二是投资者结构发生了重大变化，基金等机构投资者的实力迅速膨胀，并对市场产生巨大影响；三是行业结构将发生重大变化，金融、能源、通讯成为三大市值行业；四是市场对流动性、安全性的要求会逐步提高，风险折价率大幅提升。行业配置及策略

关注行业受益于人民币升值的行业看好：金融、地产、商业，谨慎看好航空受益于消费升级的行业关注具有品牌和渠道优势的企业，看好食品饮料、商业、医药行业中的优势企业受益于GDP高速增长的行业看好与GDP增长高度相关的银行、通讯、石化等行业受益益于于价价值值重重估估的的周周期期性性行行业业主要要关关注注行行业业：：钢钢铁铁、、石石化化、、机机械械、、煤煤炭炭、、电电力力受益益于于税税制制改改革革的的行行业业主要要受受益益行行业业：：食食品品饮饮料料、、金金融融、、钢钢铁铁、、煤煤炭炭、、商商业业受益益于于经经济济转转型型的的自自主主创创新新型型行行业业自主主创创新新包包括括产产品品、、技技术术、、管管理理和和商商业业模模式式创创新新，，我我们们重重点点关关注注机机械械、、新新材材料料等等行行业业此外外，，2007年年还还应应关关注注以以下下投投资资主主题题：：奥运运主主题题-北北京京的的旅旅游游景景点点、、酒酒店店、、航航空空、、零零售售、、餐餐饮饮、、房房地地产产等等行行业业可可能能受受到到投投资资者者追追捧捧而而出出现现上上涨涨。。3G主主题题-通通讯讯设设备备及及配配套套行行业业将将受受益益。。台台湾湾大大选选-福福建建等等东东南南沿沿海海的的港港口口、、房房地地产产等等将将有有比比较较好好的的投投资资机机会会房地地产产调控控成成了了必必修修课课，，是是未未来来若若干干年年内内的的常常态态房地地产产业业是是本本币币升升值值的的最最大大受受益益者者之之一一我们们仍仍然然谨谨慎慎看看好好房房地地产产行行业业。。我我们们认认为为以以下下类类型型的的公公司司值值得得关关注注：：1.行行业业内内绝绝对对优优势势公公司司;2.奥奥运运相相关关上上市市公公司司;3.以以深深振振业业等等为为代代表表的的优优质质二二线线地地产产公公司司，，特特点点是是盘盘子子小小、、土土地地储储备备丰丰富富、、土土地地成成本本低低；；4.整整体体上上市市和和资资产产注注入入公公司司金融融业业2007年年金金融融业业发发展展的的大大背背景景是是宏宏观观经经济济的的持持续续增增长长和和金金融融改改革革深深化化。。经经济济改改革革下下企企业业盈盈利利增增长长和和居居民民收收入入消消费费提提升升，，以以及及金金融融制制度度改改革革下下收收入入多多元元化化都都是是推推升升金金融融股股业业绩绩的的驱驱动动因因素素，，在在此此基基础础上上金金融融股股的的高高估估值值将将得得以以延延续续我们们认认为为2007年年资资本本市市场场创创新新将将是是比比经经济济增增长长更更为为耀耀眼眼的的主主题题。。证证券券股股的的吸吸引引力力将将超超过过银银行行股股①银银行行业业企业业利利润润持持续续增增长长和和生生产产投投资资规规模模继继续续扩扩张张，，信信贷贷需需求求仍仍然然旺旺盛盛。。贷贷款款利利率率已已经经见见底底反反弹弹。。不不良良贷贷款款率率整整体体下下降降，，实实际际税税率率趋趋于于下下降降。。我我们们认认为为利利差差基基本本稳稳定定的的国国有有大大银银行行，，中中间间业业务务收收入入占占比比提提高高到到30％％左左右右后后ROE能能够够达达到到18％％，，而而能能继继续续提提高高利利差差和和中中间间业业务务占占比比的的中中小小银银行行ROE还还有有可可能能上上升升到到20％％以以上上，，银银行行的的估估值值将将处处于于PB倍倍数数3－－4区区间间。。②证证券券业业在流流动动性性充充裕裕的的环环境境下下，，股股票票市市场场扩扩容容将将持持续续，，由由此此带带来来承承销销和和经经纪纪业业务务量量的的不不断断增增长长。。市市值值不不断断跃跃升升后后，，产产品品和和服服务务会会如如同同美美国国一一样样更更加加多多元元化化，，券券商商新新业业务务的的收收入入有有可可能能超超过过现现有有业业务务。。在在传传统统业业务务和和新新业业务务的的共共同同推推动动下下，，市市场场份份额额不不断断提提高高的的龙龙头头券券商商的的利利润润有有望望保保持持40－－50％％的的年年复复合合增增长长，，按按照照PEG等等于于1的的估估值值水水平平，，PE有有望望达达到到40－－50倍倍。。另另外外其其ROE有有望望达达到到34－－38％％，，推推动动PB估估值值达达到到5.6－－7.8倍倍的的水水平平随着着市市场场的的好好转转和和新新股股发发行行增增加加，，投投行行承承销销业业务务的的市市场场集集中中度度也也在在提提高高，，特特别别是是大大盘盘股股的的发发行行更更加加剧剧了了这这种种集集中中度度提提高高的的趋趋势势随着着外外贸贸顺顺差差的的增增加加，，货货币币供供应应量量M1的的增增速速不不断断提提高高，，大大量量的的货货币币不不断断追追逐逐数数量量有有限限的的金金融融资资产产。。股股票票发发行行是是吸吸收收流流动动性性的的重重要要途途径径，，也也成成为为券券商商投投行行业业务务扩扩张张的的驱驱动动因因素素之之一一。。我们持续续看好中中信证券券③保险业业社会保障障制度改改革、居居民收入入和财富富增长以以及投资资领域的的多元化化是驱动动保险业业持续成成长的动动力石油化工工07年石石油化工工行业需需要关注注两个基基本问题题:国际原油油价格趋趋势(如如右图)

我们们倾向于于认为，，原油价价格在50-60美元元的价格格区间内内波动的的概率较较大炼油行业业的运行行态势11月月份炼油油毛利估估计能到到3美元元/桶，，炼油行行业当月月基本实实现盈亏亏平衡，，盈利转转机已初初现另外，若若2007年推推行成品品油定价价机制改改革,也也将推动动石化行行业整体体向好重点关注注:中国国石化电力设备备行业在经历了了前三季季度突飞飞猛进的的上涨之之后，第第四季度度电力设设备板块块的表现现差强人人意。主主要原因因还是三三季报的的业绩没没能超过过预期电站设备备行业增增速已经经开始下下滑，而而一次设设备和二二次设备备还处于于行业景景气上升升阶段图：2002-2006主要电力设备子行业收入增长情况电力设备备行业07年投资重重点我们依旧旧重点关关注特变变电工、、平高电电气、国国电南瑞瑞、宝胜胜股份等等企业。。此外，，我们将将持续关关注具备备节能和和新能源源优势的的企业如如国电南南自、置置信电气气、泰豪豪科技等等。传媒行业业传媒行业业虽然有有很大的的发展空空间,但但目前正正面临增增量式变变革，以以互联网网为代表表、数字字技术为为基础的的新兴媒媒体形态态开始呈呈现与传传统媒体体分羹的的态势。。传统媒媒体将在在一个改改制和转转型的媒媒介环境境中接受受考验从行业稳稳定性和和成长性性来说，，我们更更看好有有线数字字电视运运营商的的发展潜潜力。收收视费提提价、用用户增长长和网络络资源的的整合将将成为相相关上市市企业收收入和利利润增长长的推动动力。我我们相信信随着社社会变得得更加富富裕，用用户会逐逐渐接受受一种通通过付费费可以拥拥有更多多选择和和便利的的消费方方式，使使得有线线电视提提供的内内容商品品化的特特征日益益明显我们通信设备备随着年底底TD-SCDMA试试验接近近尾声，，中国3G发展展的脉络络也将更更加清晰晰。我们们预计07年起起通信行行业投资资将会出出现一轮轮新的增增长期。。3G投投资主要要是针对对存量市市场的高高端用户户,而增增量市场场的激活活还需要要运营商商继续加加大基础础投资，，特别是是农村市市场的基基础设施施建设07年起起设备市市场将出出现2个个亮点，，一是3G设备备，二是是光纤。。运营商商通过农农村信息息化实现现增量市市场的发发展需要要广泛使使用光纤纤，3G网的建建设也需需要光纤纤网来支支持更高高的带宽宽，光纤纤通信仍仍有很大大的市场场我们通信运营营明年的通通讯运营营行业可可谓不确确定性重重重，行行业是否否发生重重组？3G牌照照何时发发放？牌牌照花落落谁家？？采用何何种技术术标准？？这都将将对行业业竞争格格局产生生较大的的变数我们认为为解决市市场失衡衡是中国国电信业业当前最最紧迫的的问题，，只发放放3G牌牌照不仅仅解决不不了电信信业发展展失衡的的问题，，同时还还将失衡衡延续到到了3G时代。。建议投投资者留留意由于于市场竞竞争失衡衡带来的的通信业业重组压压力,以以及联通通由于重重组而提提供的网网络价值值的重估估机会我们机会。旅游酒店店具有资源源垄断优优势的景景区型旅旅游公司司以及具具有管理理优势的的酒店类类旅游板板块的优优质公司司值得投投资者的的关注。。由于目目前假日日经济市市场已步步入了理理性消费费阶段，，以后黄黄金周的的拉动效效应将降降低。此此外，景景区产业业区普遍遍缺乏充充裕的土土地空间间用于扩扩大产业业规模和和满足旅旅游者多多元化需需求。随随着旅游游业的发发展，必必然使人人为经济济空间不不断扩大大，资源源空间却却不断缩缩小，难难以保障障旅游资资源的可可持续利利用。因因此相对对于上述述这两类类公司，，我们更更看好具具有管理理优势和和能够进进行持续续扩张的的酒店企企业连锁经济济型品牌牌酒店成成为热点点。在国国内，像像如家快快捷和锦锦江之星星等经济济型酒店店品牌已已进入了了新一轮轮快速发发展阶段段，在国国外的资资本市场场也享受受到较高高的估值值水平。。我们将将对酒店店龙头公公司和具具有连锁锁扩张潜潜力的经经济型酒酒店公司司给予充充分关注注我们石油化工工07年石石油化工工行业需需要关注注两个基基本问题题:国际原油油价格趋趋势(如如右图)

我们们倾向于于认为，，原油价价格在50-60美元元的价格格区间内内波动的的概率较较大炼油行业业的运行行态势11月月份炼油油毛利估估计能到到3美元元/桶，，炼油行行业当月月基本实实现盈亏亏平衡，，盈利转转机已初初现另外，若若2007年推推行成品品油定价价机制改改革,也也将推动动石化行行业整体体向好重点关注注:中国国石化钢铁行业业产量方面面，03年以来的的钢铁行行业宏观观调控也也在今年年开始发发挥成效效，国内内粗钢和和钢材产产量增幅幅总体呈呈下降趋趋势对于刚从从行业底底部走出出来的钢钢企来说说，给到到10倍市盈率率并不过过分，因因此依然然存在一一定的上上涨空间间图：主要钢材产品近几年价格走势钢铁行业业07年投资重重点从投资者者最为关关心的市市场价格格来看，，虽然从从7月份开始始钢价回回调，但但是整个个三季度度的钢材材平均价价格与二二季度大大致持平平，而四四季度并并没有像像去年一一样大幅幅下滑，，而是呈呈现出淡淡季不淡淡的特征征，这无无疑也给给了我们们信心。。宝钢上调调明年一一季度钢钢材出厂厂价格无无疑更是是增添了了市场对对于明年