A股市场XXXX年下半年投资策略报告课件

先防御后进攻

A股市场2011年中期策略2011.72008.06.10先防御后进攻

A股前期市场的超跌主要是基于对中国经济硬着陆的担心，目前该担忧逐步散去，本轮周期调整属于正常的去库存周期性调整正逐渐被市场主流所接受，市场恐慌心理逐步减弱；市场一致预期CPI于6月份见顶，由通胀带来的担忧和流动性预期也在发生着微妙变化。因此，当前市场已经处于底部中，继续深度下跌的可能性较小。前期市场对由于高通胀和GDP增速下滑所导致的企业盈利下滑幅度过于担忧，目前随着中报披露的展开以及研究员对上市公司微观盈利预测的调整到位，市场对企业盈利增速及其下滑幅度有了更为准确的认识，其中不乏高增长的板块和个股。6月份券商中期策略会密集展开，综观全市场的卖方预测，一个重要发现就是通过宏观面进行的自上而下的盈利增速预测与行业研究员自下而上的盈利增速预测汇总结果，两者间存在至少5个百分点以上的显著差异。该差异可能说明微观企业盈利增速并未如此前所预期的那么糟糕。由此形成短期的超跌反弹动力，由业绩面对抗流动性紧缩等不利因素所展现的市场下跌趋势有望得以终结。对于当前以及未来的市场，华安策略观点认为7-8月份有望展开震荡筑底行情，市场机会主要体现为中报业绩推动的结构性行情；9月份有望开始系统性反弹，反弹主力可能更多集中于周期类和中小板。形成和支持该观点的主要理由是：12市场总观点2前期市场的超跌主要是基于对中国经济硬着陆的担心，目前该担忧逐市场总观点下跌趋势终结并不意味着立刻的反转，更大可能是震荡筑底。7-8月份之间，市场仍将有所反复和震荡。这种反复震荡首先来自于通胀走势及其不确定性。目前虽然市场一致预期6月份CPI见顶，但6月份CPI增幅的绝对水平有上调可能，其后便是对加息或提高准备金率的担忧，无论是价格工具还是数量工具，在当前流动性已经捉襟见肘、严重匮乏的前提下，再次紧缩仍将对市场构成不可忽视的利空。其次，即便6月份CPI见顶，但接下来通胀的走势，回落的速度和趋势可能仍无法过于乐观，由此可能使得在未来1-2个月内货币政策松动的预期落空，因此期盼市场短期内即发生反转向上的行情是不现实的。由此可见，7-8月份构成了重要的静默期和观察期，该段时期内，由微观企业盈利增速所提供的利多（好于此前的悲观预期）将与通胀仍居高位徘徊、之后缓慢回落以及货币政策短期内无法松动和转向所形成的利空的共同夹击中，震荡整理趋势更符合逻辑。该段时期中，市场机会主要集中于中期业绩推动所形成的结构性行情中，板块与个股分化将是市场显著特点（由此也说明行业配置选择的重要性，对应于机构调仓行为）。

3对于当前以及未来的市场，华安策略观点认为7-8月份有望展开震荡筑底行情，市场机会主要体现为中报业绩推动的结构性行情；9月份有望开始系统性反弹，反弹主力可能更多集中于周期类和中小板。形成和支持该观点的主要理由是：3市场总观点下跌趋势终结并不意味着立刻的反转，更大可能是震荡筑市场总观点市场信心的充分修复、一致做多热情的形成必须要等到通胀确定性的趋势回落、货币紧缩松动或/与财政扩张预期的上升；该时间窗口有可能出现在9、10月份中。如果一切如预期所料，则届时通胀见顶回落趋势成立、财政以及金融创新支持下的保障房集中开工等有利因素有可能为市场提供系统性的行情机会。

4对于当前以及未来的市场，华安策略观点认为7-8月份有望展开震荡筑底行情，市场机会主要体现为中报业绩推动的结构性行情；9月份有望开始系统性反弹，反弹主力可能更多集中于周期类和中小板。形成和支持该观点的主要理由是：4市场总观点市场信心的充分修复、一致做多热情的形成必须要等到通逻辑框架国际经济国内通胀判断与策略目录5逻辑框架目录5逻辑框架世界经济海外金融市场国内通胀成本上升货币紧缩实体经济需求收缩金融资产股市估值下移楼市量价萎缩中国宏观增速下滑收入增速放缓毛利率下降微观盈利增速下滑A股市场政策调整库存与供求从世界经济到A股市场（自上而下）6逻辑框架世界经济海外金融市场国内通胀成本上升货币紧缩实体经济■

逻辑框架■

国际经济■国内通胀■判断与策略目录7■逻辑框架目录7美国经济：遭遇结构阻力消费增长乏力美国高失业率下的通胀回升美国月度CPI美国总失业率美国设备利用率收入增长缓慢信心不足储蓄回升美国消费信心指数美国居民储蓄（十亿美元）8美国经济：遭遇结构阻力消费增长乏力美国高失业率下的通胀回美国经济：楼市去库存进行中新房销量（千套）现房销量（百万套，年率）新房售价（千美元）现房售价（千美元）新房待售库存（千套）现房待售库存（百万套）新房库存销售比现房库存销售比美国楼市疲弱去库存进行中9美国经济：楼市去库存进行中新房销量（千套）现房销量（百万套，美国经济：投资拉动不足去杠杆只还不购投资拉动不足10美国经济：投资拉动不足去杠杆只还不购投资拉动不足10美国经济：货币政策走向难料■美国经济温和增长失业率缓慢下降但不会二次探底■QE2按期退出，2012年可能启动加息。QE3是否推出？宏观认为不会11美国经济：货币政策走向难料■美国经济温和增长■QE2欧洲经济：分化严重■德国拉动■中国需求12欧洲经济：分化严重■德国拉动■中国需求12欧洲经济：货币政策分裂■经济增速将会放缓，财政失衡调整艰难推进，欧债问题继续悬疑，欧债危机挥之不去■ECB继续加息2-3次，但加息和收缩流动性分离，政府债务危机向银行危机转化的压力持续存在。13欧洲经济：货币政策分裂■经济增速将会放缓，财政失衡调整艰国际金融市场:

美元谨慎看多商品谨慎看空美元中线谨慎看多美元指数长期走势商品中线谨慎看空供给缺口是支撑的关键14国际金融市场:美元谨慎看多商品谨慎看空美元中线■逻辑框架■国际经济■

国内通胀■判断与策略目录15■逻辑框架目录15国内通胀:6月份见顶可能性较大■通胀是货币现象■通胀不仅仅是货币现象16国内通胀:6月份见顶可能性较大■通胀是货币现象■供给调整：信贷额度■通胀与货币紧缩国内通胀:

6月份见顶可能性较大供给调整：数量工具需求调整：价格工具17供给调整：信贷额度■通胀与货币紧缩国内通胀:6月份见消除通胀的货币因素■货币紧缩的后果：货币供给及价格官方及民间利率的飙升银行同业拆借利率国债收益率国内通胀:

6月份见顶可能性较大18消除通胀的货币因素■货币紧缩的后果：货币供给■货币紧缩的后果：增速下滑、需求回落国内通胀:

6月份见顶可能性较大19■货币紧缩的后果：增速下滑、需求回落国内通胀:6月份中国PMI产成品库存指数中国PMI原材料指数中国PMI购进价格指数A股上市公司部分行业近年来库存销售比■货币紧缩微观效应：补库存—去库存国内通胀:

6月份见顶可能性较大20中国PMI产成品库存指数中国PMI原材料指数中国PMI购进价企业盈利增速下滑显著上市公司盈利增速预期尚未下调■货币紧缩后果：企业盈利增速面临压力沪深300总体利润一致预期（万亿元）国内通胀:

6月份见顶可能性较大21企业盈利增速下滑显著持续的货币紧缩引发总需求回落；企业面临去库存和毛利率下滑压力；投资减速由被动转向主动行为；资产、投资品、消费品面临全面的价格下行压力美元小幅反弹、商品适度回调有利于减轻输入性通胀压力虽然仍面临农产品供给端的减产冲击，但需求端的显著减速效果更大；通胀预期开始逆向调整123外部因素内部因素供求通胀总观点:

6月份见顶可能性较大基数意义以及供求关系的逆转使得6月份CPI见顶可能性较大通胀见顶之后，缓慢回落，但拐点意义重于回落速度----关键在于通胀可控与预期管理！22持续的货币紧缩引发总需求回落；企业面临去库存和毛利率下滑压力通胀总观点：6月份见顶、之后缓慢下行

招商证券银河证券国泰君安广发证券中金公司兴业证券安信证券GDP2011全年9.59.7

9.29.3

Q19.79.79.79.79.79.79.7Q299.49.19.49.59.49.5Q38.89.98.49.29.29.19.9Q49.29.87.89.38.49.110.1CPI全年4.25.14.7

4.84.9

JAN4.94.94.94.94.94.94.9FEB4.94.94.94.94.94.94.9MAR5.45.45.45.45.45.45.4APR5.35.35.35.35.35.35.3MAY5.25.45.35.55.45.45.50JUN5.85.65.75.65.85.66.00JUL5.25.35.45.25.25.15.50AUG55.15.15.15.04.95.20SEP4.25.14.65.14.95.05.00OCT3.153.94.64.54.54.70NOV3.54.73.13.73.53.74.20DEC2.64.83.03.83.44.14.002011CPI同比见顶月份6月6月6月6月6月份6月份6月份年内关于继续加息频度1次1次一次1次2次1次1次月份6月12月6月6月6月：1次，Q3：1次6月份7月年内关于RRR上调的频度2次1-2次一次1次21次难以预测月份6月，7月6月和四季度6月6月Q3:1次，Q4:1次6月份难以预测23通胀总观点：6月份见顶、之后缓慢下行招商证券银河证券国泰君■逻辑框架■国际经济■国内通胀■

判断与策略目录24■逻辑框架目录24财政政策市场预期货币政策相对货币政策，财政政策适度扩张的可能性更大，尤其针对保障房、公建（水利）及民生市场预期具有放大效应，对证券市场意义更大。估值修复行情具备基础性条件。通胀见顶（6月）并呈现趋势性回落（7/8月份）之后，货币政策或可微调宏观政策前瞻25财政政策市场预期货币政策相对货币政策，财政政策适度扩张的可能上市公司盈利增速预测：卖方预测

招商证券银河证券国泰君安广发证券中金公司兴业证券安信证券GDP2011全年9.59.7

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Q19.79.79.79.79.79.79.7Q299.49.19.49.59.49.5Q38.89.98.49.29.29.19.9Q49.29.87.89.38.49.110.12011全年工业增加值同比预测（2010:49%）13.115.40%12.413.5013.613.715.7与上次预测相比的变化（上调、下调、未变化）下调下调下调下调下调下调没有变化规模以上工业企业利润全年同比增速20%25%

28.0023%

-与上次预测相比的变化（上调、下调、未变化）未变化未变化

下调未变化、初次预测

HS300全部企业利润全年同比增速2020%17%24.0023.70%22%15%-20%与上次预测相比的变化（上调、下调、未变化）未变化未变化

下调未变化下调未变化全部A股上市公司半年报盈利增速同比1518%-20%15%27.0020%22%18%与上次预测相比的变化（上调、下调、未变化）未变化未变化

下调未变化下调未变化26上市公司盈利增速预测：卖方预测招商证券银河证券国泰君安广发上市公司盈利增速预测：综合预测2008A2009A2010A2011E2012E2013E主营业务收入（亿元）92,04295,958131,006157,042182,326199,411增长率（%）2043720169净利润（亿元）8,54410,42414,25517,71021,18124,465增长率（%）-7223724

2016每股收益（元）0.380.450.550.670.800.95当前市场对沪深300成分股的2011年盈利增速的一致预期是24%；相对2010年的37%有显著下降。按照当前趋势，华安宏观判断，2011工业企业利润同比增速由20%下调至15%；A股利润全年增速由20%下调至15%-20%，上述预期后续可能面临上调的契机在于货币/财政政策的松动以及保障房建设的进度及其对商品房投资下滑的对冲程度。综合各方面因素，预计全年盈利增速位于18%左右的中性预期（悲观15%、乐观20%）。27上市公司盈利增速预测：综合预测2008A2009A2010A市场估值：整体及行业28市场估值：整体及行业28大势预测与策略：先防御、后进攻市场节奏：之前市场的系统性杀跌来自流动性紧缩造成的估值中枢下移，目前该过程已近尾声，而最终结束当前市场下跌趋势的主要动力来自于中报业绩基本面的支持。结构分化：货币紧缩引发的经济增速下滑和毛利下降主要集中于周期类板块，消费类板块的稳定增长将提供结构性反弹，由此有助于底部的构筑。通胀演进：虽然预期6月份CPI创新高并见顶，但只有再经历至少1-2个月的CPI回落后，市场对下半年通胀回落的预期才能达成一致和确信；货币政策的松动才具备可能；流动性预期改善才能提供系统性的估值修复基础。加之保障房开工最后期限的迫近、投资品去库存过程的结束、以及市场经过震荡筑底后情绪的稳定，9月份之后有可能市场风格转向周期和进攻。在此之前无法摆脱结构性机会和整体震荡的格局。市场节奏结构分化通胀演进■大势预测29大势预测与策略：先防御、后进攻市场节奏：大势预测与策略：先防御、后进攻

后期进攻品种包括周期类和中小盘股票：主要包括有色、煤炭、水泥、房地产（保障房板块）、化工、汽车、钢铁、TMT（元器件、软件等）等等。这些进攻性品种属于流动性改善后的最大受益者。策略风险A如果CPI在6月份创出更高增幅（6.5%+)或者/以及后续月份CPI仍处于高位徘徊并反复，由此引发货币政策全年的紧缩不变，则9月份后期的进攻策略有可能延后甚至夭折，则届时将做跟踪和调整。整体上先防御的策略是稳健首选。策略风险B另有一种可能风险是市场已经预期了之后的风险或相关机会而在当前即开始逐步加仓周期类板块，由此导致进攻策略的提前。目前看来这种可能性相对较小，对于7/8月份的通胀状况、货币政策前景、市场流动性状况仍不足以引发市场群体性提前行动。总体策略自上而下的分析，建议先防御（7-8月）、后进攻（9月份之后）。防御品种的选择以中报以及全年盈利增速为基准，结合自下而上的分析，选择大消费中的优势品种：百货、珠宝、品牌服装、家纺、白酒、家电、饲料、养殖；同时选取业绩增长良好、行业竞争格局具有优势的建材水泥、银行等板块；房地产、煤炭、钢铁也可少量适当配置；以及部分的医药（医疗设备、品牌中药）、TMT（软件）、化工（化肥、纯碱）中的优良子版块。■策略与风险30大势预测与策略：先防御、后进攻总体策略自上而下的分析，免责声明此研究报告系华安基金管理有限公司（“本公司”）准备，本公司的基金经理可能在为其客户管理投资组合中使用此报告。华安基金管理有限公司将此报告选择性地派发给其客户（包括潜在客户）仅为提供参考信息之目的，而并不应被视为对买入或卖出此报告中提及的任何证券的建议。此报告非针对任何特定接收者的具体投资目标、财务状况或特殊需求而作出。报告中提及的证券或市场可能不对所有类型的投资者开放此报告所载信息来源于本公司认为可靠的渠道，但本公司不对其准确性或完整性提供任何直接或隐含的声明或保证。此报告非作为对相关证券或市场的完整表述或概括。任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此报告不应被接收者作为对其独立判断的替代。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此报告的全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任负责准备此报告的分析师、策略师及研究助理确认其对此报告中提及的证券的观点已得到清晰表述，并且在其知情的范围内，他们/她们及其财产上的利害关系人与这些证券不存在利害关系。他们/她们的薪酬取决于多种因素，包括研究质量、内部和外部客户反馈、华安基金管理有限公司的整体收入等，但不以在此报告中表达某一特定的投资建议为交换条件。本报告的著作权及其相关知识产权归本公司所有，本公司对此保留一切权利。未经华安基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制或发布，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节或修改31免责声明此研究报告系华安基金管理有限公司（“本公司”）准备，先防御后进攻

A股市场2011年中期策略2011.72008.06.10先防御后进攻

A股前期市场的超跌主要是基于对中国经济硬着陆的担心，目前该担忧逐步散去，本轮周期调整属于正常的去库存周期性调整正逐渐被市场主流所接受，市场恐慌心理逐步减弱；市场一致预期CPI于6月份见顶，由通胀带来的担忧和流动性预期也在发生着微妙变化。因此，当前市场已经处于底部中，继续深度下跌的可能性较小。前期市场对由于高通胀和GDP增速下滑所导致的企业盈利下滑幅度过于担忧，目前随着中报披露的展开以及研究员对上市公司微观盈利预测的调整到位，市场对企业盈利增速及其下滑幅度有了更为准确的认识，其中不乏高增长的板块和个股。6月份券商中期策略会密集展开，综观全市场的卖方预测，一个重要发现就是通过宏观面进行的自上而下的盈利增速预测与行业研究员自下而上的盈利增速预测汇总结果，两者间存在至少5个百分点以上的显著差异。该差异可能说明微观企业盈利增速并未如此前所预期的那么糟糕。由此形成短期的超跌反弹动力，由业绩面对抗流动性紧缩等不利因素所展现的市场下跌趋势有望得以终结。对于当前以及未来的市场，华安策略观点认为7-8月份有望展开震荡筑底行情，市场机会主要体现为中报业绩推动的结构性行情；9月份有望开始系统性反弹，反弹主力可能更多集中于周期类和中小板。形成和支持该观点的主要理由是：12市场总观点33前期市场的超跌主要是基于对中国经济硬着陆的担心，目前该担忧逐市场总观点下跌趋势终结并不意味着立刻的反转，更大可能是震荡筑底。7-8月份之间，市场仍将有所反复和震荡。这种反复震荡首先来自于通胀走势及其不确定性。目前虽然市场一致预期6月份CPI见顶，但6月份CPI增幅的绝对水平有上调可能，其后便是对加息或提高准备金率的担忧，无论是价格工具还是数量工具，在当前流动性已经捉襟见肘、严重匮乏的前提下，再次紧缩仍将对市场构成不可忽视的利空。其次，即便6月份CPI见顶，但接下来通胀的走势，回落的速度和趋势可能仍无法过于乐观，由此可能使得在未来1-2个月内货币政策松动的预期落空，因此期盼市场短期内即发生反转向上的行情是不现实的。由此可见，7-8月份构成了重要的静默期和观察期，该段时期内，由微观企业盈利增速所提供的利多（好于此前的悲观预期）将与通胀仍居高位徘徊、之后缓慢回落以及货币政策短期内无法松动和转向所形成的利空的共同夹击中，震荡整理趋势更符合逻辑。该段时期中，市场机会主要集中于中期业绩推动所形成的结构性行情中，板块与个股分化将是市场显著特点（由此也说明行业配置选择的重要性，对应于机构调仓行为）。

3对于当前以及未来的市场，华安策略观点认为7-8月份有望展开震荡筑底行情，市场机会主要体现为中报业绩推动的结构性行情；9月份有望开始系统性反弹，反弹主力可能更多集中于周期类和中小板。形成和支持该观点的主要理由是：34市场总观点下跌趋势终结并不意味着立刻的反转，更大可能是震荡筑市场总观点市场信心的充分修复、一致做多热情的形成必须要等到通胀确定性的趋势回落、货币紧缩松动或/与财政扩张预期的上升；该时间窗口有可能出现在9、10月份中。如果一切如预期所料，则届时通胀见顶回落趋势成立、财政以及金融创新支持下的保障房集中开工等有利因素有可能为市场提供系统性的行情机会。

4对于当前以及未来的市场，华安策略观点认为7-8月份有望展开震荡筑底行情，市场机会主要体现为中报业绩推动的结构性行情；9月份有望开始系统性反弹，反弹主力可能更多集中于周期类和中小板。形成和支持该观点的主要理由是：35市场总观点市场信心的充分修复、一致做多热情的形成必须要等到通逻辑框架国际经济国内通胀判断与策略目录36逻辑框架目录5逻辑框架世界经济海外金融市场国内通胀成本上升货币紧缩实体经济需求收缩金融资产股市估值下移楼市量价萎缩中国宏观增速下滑收入增速放缓毛利率下降微观盈利增速下滑A股市场政策调整库存与供求从世界经济到A股市场（自上而下）37逻辑框架世界经济海外金融市场国内通胀成本上升货币紧缩实体经济■

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国际经济■国内通胀■判断与策略目录38■逻辑框架目录7美国经济：遭遇结构阻力消费增长乏力美国高失业率下的通胀回升美国月度CPI美国总失业率美国设备利用率收入增长缓慢信心不足储蓄回升美国消费信心指数美国居民储蓄（十亿美元）39美国经济：遭遇结构阻力消费增长乏力美国高失业率下的通胀回美国经济：楼市去库存进行中新房销量（千套）现房销量（百万套，年率）新房售价（千美元）现房售价（千美元）新房待售库存（千套）现房待售库存（百万套）新房库存销售比现房库存销售比美国楼市疲弱去库存进行中40美国经济：楼市去库存进行中新房销量（千套）现房销量（百万套，美国经济：投资拉动不足去杠杆只还不购投资拉动不足41美国经济：投资拉动不足去杠杆只还不购投资拉动不足10美国经济：货币政策走向难料■美国经济温和增长失业率缓慢下降但不会二次探底■QE2按期退出，2012年可能启动加息。QE3是否推出？宏观认为不会42美国经济：货币政策走向难料■美国经济温和增长■QE2欧洲经济：分化严重■德国拉动■中国需求43欧洲经济：分化严重■德国拉动■中国需求12欧洲经济：货币政策分裂■经济增速将会放缓，财政失衡调整艰难推进，欧债问题继续悬疑，欧债危机挥之不去■ECB继续加息2-3次，但加息和收缩流动性分离，政府债务危机向银行危机转化的压力持续存在。44欧洲经济：货币政策分裂■经济增速将会放缓，财政失衡调整艰国际金融市场:

美元谨慎看多商品谨慎看空美元中线谨慎看多美元指数长期走势商品中线谨慎看空供给缺口是支撑的关键45国际金融市场:美元谨慎看多商品谨慎看空美元中线■逻辑框架■国际经济■

国内通胀■判断与策略目录46■逻辑框架目录15国内通胀:6月份见顶可能性较大■通胀是货币现象■通胀不仅仅是货币现象47国内通胀:6月份见顶可能性较大■通胀是货币现象■供给调整：信贷额度■通胀与货币紧缩国内通胀:

6月份见顶可能性较大供给调整：数量工具需求调整：价格工具48供给调整：信贷额度■通胀与货币紧缩国内通胀:6月份见消除通胀的货币因素■货币紧缩的后果：货币供给及价格官方及民间利率的飙升银行同业拆借利率国债收益率国内通胀:

6月份见顶可能性较大49消除通胀的货币因素■货币紧缩的后果：货币供给■货币紧缩的后果：增速下滑、需求回落国内通胀:

6月份见顶可能性较大50■货币紧缩的后果：增速下滑、需求回落国内通胀:6月份中国PMI产成品库存指数中国PMI原材料指数中国PMI购进价格指数A股上市公司部分行业近年来库存销售比■货币紧缩微观效应：补库存—去库存国内通胀:

6月份见顶可能性较大51中国PMI产成品库存指数中国PMI原材料指数中国PMI购进价企业盈利增速下滑显著上市公司盈利增速预期尚未下调■货币紧缩后果：企业盈利增速面临压力沪深300总体利润一致预期（万亿元）国内通胀:

6月份见顶可能性较大52企业盈利增速下滑显著持续的货币紧缩引发总需求回落；企业面临去库存和毛利率下滑压力；投资减速由被动转向主动行为；资产、投资品、消费品面临全面的价格下行压力美元小幅反弹、商品适度回调有利于减轻输入性通胀压力虽然仍面临农产品供给端的减产冲击，但需求端的显著减速效果更大；通胀预期开始逆向调整123外部因素内部因素供求通胀总观点:

6月份见顶可能性较大基数意义以及供求关系的逆转使得6月份CPI见顶可能性较大通胀见顶之后，缓慢回落，但拐点意义重于回落速度----关键在于通胀可控与预期管理！53持续的货币紧缩引发总需求回落；企业面临去库存和毛利率下滑压力通胀总观点：6月份见顶、之后缓慢下行

招商证券银河证券国泰君安广发证券中金公司兴业证券安信证券GDP2011全年9.59.7

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Q19.79.79.79.79.79.79.7Q299.49.19.49.59.49.5Q38.89.98.49.29.29.19.9Q49.29.87.89.38.49.110.1CPI全年4.25.14.7

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JAN4.94.94.94.94.94.94.9FEB4.94.94.94.94.94.94.9MAR5.45.45.45.45.45.45.4APR5.35.35.35.35.35.35.3MAY5.25.45.35.55.45.45.50JUN5.85.65.75.65.85.66.00JUL5.25.35.45.25.25.15.50AUG55.15.15.15.04.95.20SEP4.25.14.65.14.95.05.00OCT3.153.94.64.54.54.70NOV3.54.73.13.73.53.74.20DEC2.64.83.03.83.44.14.002011CPI同比见顶月份6月6月6月6月6月份6月份6月份年内关于继续加息频度1次1次一次1次2次1次1次月份6月12月6月6月6月：1次，Q3：1次6月份7月年内关于RRR上调的频度2次1-2次一次1次21次难以预测月份6月，7月6月和四季度6月6月Q3:1次，Q4:1次6月份难以预测54通胀总观点：6月份见顶、之后缓慢下行招商证券银河证券国泰君■逻辑框架■国际经济■国内通胀■

判断与策略目录55■逻辑框架目录24财政政策市场预期货币政策相对货币政策，财政政策适度扩张的可能性更大，尤其针对保障房、公建（水利）及民生市场预期具有放大效应，对证券市场意义更大。估值修复行情具备基础性条件。通胀见顶（6月）并呈现趋势性回落（7/8月份）之后，货币政策或可微调宏观政策前瞻56财政政策市场预期货币政策相对货币政策，财政政策适度扩张的可能上市公司盈利增速预测：卖方预测

招商证券银河证券国泰君安广发证券中金公司兴业证券安信证券GDP2011全年9.59.7

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Q19.79.79.79.79.79.79.7Q299.49.19.49.59.49.5Q38.89.98.49.29.29.19.9Q49.29.87.89.38.49.110.12011全年工业增加值同比预测（2010:49%）13.115.40%12.413.5013.613.715.7与上次预测相比的变化（上调、下调、未变化）下调下调下调下调下调下调没有变化规模以上工业企业利润全年同比增速20%25%

28.0023%

-与上次预测相比的变化（上调、下调、未变化）未变化未变化

下调未变化、初次预测

HS300全部企业利润全年同比增速2020%17%24.0023.70%22%15%-20%与上次预测相比的变化（上调、下调、未变化）未变化未变化

下调未变化下调未变化全部A股上市公司半年报盈利增速同比1518%-20%15%27.0020%22%18%与上次预测相比的变化（上调、下调、未变化）未变化未变化

下调未变化下调未变化57上市公司盈利增速预测：卖方预测招商证券银河证券国泰君安广发上市公司盈利增速预测：综合预测2008A2009A2010A2011E2012E2013E主营业务收入（亿元）92,04295,958131,006157,042182,326199,411增长率（%）2043720169净利润（亿元）8,54410,42414,25517,71021,18124,465增长率（%）-7223724

2016每股收益（元）0.380.450.550.670.800.95当前市场对沪深300成分股的2011年盈利增速的一致预期是24%；相对2010年的37%有显著下降。按照当前趋势，华安宏观判断，2011工业企业利润同比增速由20%下调至15%；A股利润全年增速由20%下调至15%-20%，上述预期后续可能面临上调的契机在于货币/财政政策的松动以及保障房建设的进度及其对商品房投资下滑的对冲程度。综合各方面因素，预计全年盈利增速位于18%左右的中性预期（悲观15%、乐观20%）。58上市公司盈利增速预测：综合预测2008A2009A2010A市场估值：整体及行业59市场估值：整体及行业28大势预测与策略：先防御、后进攻市场节奏：之前市场的系统性杀跌来自流动性紧缩造成的估值中枢下移，目前该过程已近尾声，而最终结束当前市场下跌趋势的主要动力来自于中报业绩基本面的支持。结构分化：货币紧缩引发的经济增速下滑和毛利下降主要集中于周期类板块，消费类板块的稳定增长将提供结构性反弹，由此有助于底部的构筑。通胀演进：虽然预期6月份CPI创新高并见顶，但只有再经历至少1-2个月的CPI回落后，市场对下半年通胀回落的预期才能达成一致和确信；货币政策的松动才具备可能；流动性预期改善才能提供系统性的估值修复基础。加之保障房开工最后期限的迫近、投资品去库存过程的结束、以及市场经过