锂行业研究报告：蓦然回首锂矿正当加速上涨时

锂行业研究报告：蓦然回首，锂矿正当加速上涨时报告综述：动力电池和储能领域将驱动全球锂需求

2021-2025

年高速增长。我们的测算表明，

2021-2025

年全球锂需求将从

43.4

万吨增至

92.43

万吨，CAGR高达

21%。最主要

的驱动因素来自动力电池和储能领域，其中，动力电池领域

2021-2025

年锂需求

CAGR高达35%，占比将从的

26%提升至60%；储能领域

2021-2025年锂需求CAGR为

31%，占比将从

5%提升至

11.9%。全球新能源汽车需求大潮势不可挡。国内方面，“政策驱动”向“产品驱动”换挡

是国内电动车的核心增长逻辑，随着爆款车型和新技术不断推出，电动车已表现出

相对传统汽车的强劲竞争力。海外方面，“碳排放罚款+高补贴”驱动欧洲新能源汽

车增长，未来碳排放罚款仍有望趋严；美国在政策转向后新能源汽车需求有望超出

预期。我们预计

2021-2025

年全球新能源汽车销量分别为

469

万辆、669

万辆、894

万辆、1161

万辆、1449

万辆，CAGR为

33%，对应全球锂需求量分别为

17.1

万吨、

25.1

万吨、34.5

万吨、45.5

万吨、56.9

万吨，CAGR高达

35%。碳中和大背景下，储能锂电空间可期。电力储能和通信储能将成为储能锂电领域

的两大主要增量，一是碳中和目标打开电力储能成长空间，二是

5G基站建设周期将

带动通信储能增量需求。2020

年磷酸铁锂大幅导入储能市场主因其相对铅酸电池已

经体现出经济性，有望持续替代。根据我们测算，2021-2025

年全球储能领域锂电

需求分别为

30Gwh、44Gwh、54Gwh、68Gwh、88Gwh，带动全球锂需求量分别

为

3.0

万吨、4.5

万吨、5.4

万吨、6.8

万吨、8.8

万吨，CAGR为

31%。2021-2023

年供给增量有限，基本延续供需紧平衡的格局。一是澳矿新增产能仍

需更高的价格激励，新增供给以建成产能为主；二是南美盐湖受疫情影响新产能投

产全面延后，放量进度低于预期；三是国内锂矿及盐湖虽前期有一定资本开支，但

增量对供给侧影响较小。我们的测算表明，2020-2021

年锂行业将经历供需短缺，

2022-2023

年需求增长有望良好消化供给增量，预计

2021-2023

年全球锂动态供需

平衡将分别-0.71

万吨、+2.46

万吨、+2.26

万吨，基本维持紧平衡格局。受益于整体供需平衡延续抽紧趋势，前期大涨的锂盐价格在

2021

年仍将延续上涨趋势，但锂矿石相对滞涨；我们预计锂矿价格在

2021Q1

有望迎来加速上涨，涨幅

和持续性有望超出市场预期。从价格上涨时间上看，本轮工碳、电碳、氢氧化锂、

锂矿价格底部反转日期分别为

2020

年

7

月

10

日、8

月

14

日、12

月

22

日、10

月

27

日，截至

2021

年

3

月

15

日，由底部涨幅分别为

135%、113%、56%、17%，

锂精矿从上涨时间到涨幅均相对滞后。我们预计，2021Q1

将迎来锂精矿价格的加速

上涨。一是锂盐价格受益于供需抽紧，仍在上行趋势中；二是锂盐的高景气已驱动

上游澳洲锂精矿产销率大幅提升和库存加速去化，锂供应的瓶颈环节将从中游冶炼

转移至上游，前期滞涨的锂精矿相对于中游锂盐的议价能力有望提升，这将驱动锂

精矿出现超越锂盐的加速上行；三是当前

455

美元/吨的锂精矿价格刚到大体覆盖主

流澳矿现金成本的水平，甚至还低于

BaldHill等新投产矿山现金成本，澳洲锂矿系

统性复产仍需更高以及持续时间更长的价格激励，本轮锂精矿加速上涨的高度和持

续性有望超出市场预期。1.

2021

年全球锂供需抽紧，2022-2023

年维持供需紧平衡格局1.1.

需求侧：动力电池和储能领域将驱动全球锂需求

2021-2025

年高速增长新能源动力和储能领域将贡献主要需求增量，占比有望持续提升。根据我们测算，2021-2025

年全球锂需求将达到

43.4

万吨、53.7

万吨、64.9

万吨、78.1

万吨、92.43

万吨，CAGR高

达

21%。锂需求根据应用场景的不同可分为四大领域，动力领域

2021-2025

年锂需求

CAGR高达

35%，需求占比将从

40%提升至

60%，储能领域

2021-2025

年锂需求

CAGR为

31%，

需求占比将从

7%提升至

10%。3C和传统领域在下游需求复苏带动下将维持稳定增长，3C领域

2021-2025

年锂需求

CAGR为

5.1%，占比将从

15%下降到

9%，传统领域

2021-2025

年锂需求

CAGR为

2.7%，占比将从

33%下降到

17%。1.1.1.

以疫情为转折，全球新能源汽车进入高速增长通道.

“政策驱动”向“产品驱动”换挡是国内动力电池增长核心逻辑政策补贴驱动

2015-2018

年新能源汽车加速导入市场。2014-2015

年中央政策对于新能源汽

车补贴额度、免税政策以及充电桩建设等政策的密集出台，刺激新能源汽车加速导入市场，

从数据上看，2015-2018

年中国新能源汽车销量翻了三倍有余，渗透率从

1.3%大幅提升至

4.7%。2019

年在补贴退坡影响下新能源汽车产销增速显著回落，全年销量同比下降约

4%，相

应能源金属需求进入下行周期。2020

年中期国内疫情好转下新能源汽车需求重回增长轨道。2020

年上半年新冠疫情封锁导

致新能源汽车产销被强力压制，但下半年随着疫情影响减弱及高质量供给的推出，新能源汽

车需求重回增长轨道。从数据上看，新能源汽车每月销量从

9.2

万辆增长至十二月

22.6

万辆

的历史高点，且自七月以来持续大幅高于

2019

年同期。“政策驱动”向“产品驱动”换挡是国内新能源汽车稳定高增长的核心逻辑。新能源汽车产

品驱动逻辑表现为相对传统汽车的相对竞争力，一是高性价比爆款车型频出，特斯拉

ModelY、

Model3

等降价大超预期，其重要意义在于特斯拉将成为电车市场的价格标尺，倒逼国内厂

商推出优质低价的供给。二是蔚来、比亚迪等国内车企持续发布高续航固态电池等新技术，

供给侧质量不断优化，未来电车竞争力超越传统车型将是大势所趋。根据我们测算

2021-2025

年国内动力电池装机量增长

CAGR为

40%。预计

2021-2025

年国内新

能源汽车销量分别为

213

万辆、302

万辆、409

万辆、553

万辆、707

万辆，CAGR为

35.03%，

带动

2021-2025

年国内动力电池装机量分别为

113Gwh、164Gwh、230Gwh、323Gwh、430Gwh，

CAGR高达

39.53%。.

碳排放+高补贴驱动欧洲电车增长，政策仍有望进一步趋严欧洲车市

2020年经历

V型反转。欧洲新能源汽车市场在

2020

年二季度受到疫情大幅冲击，

并在四月份跌入谷底，当月新能源汽车销量为

3.15

万辆，环比-63%，同比-15%。自六月开

始已出现回暖迹象，当月新能源汽车销量为

9.29

万辆，同比环比皆实现正增长，自九月开

始随着疫情影响冲淡及各国经济复苏，欧洲新能源汽车销售持续超预期，带动

2020

年全年

累计销量超

135

万辆，同比增长超

140%。欧洲电车增长的核心驱动力在碳排放罚款和政策优惠。碳排放罚款方面，欧洲碳排放法规为

全球最严，其碳排放目标为

2021

年

95g/km，2025

年降至

81

g/km，2030

年降至

59

g/km，

违反碳排放规定的罚款严重，不达标的企业强制性为每克超限的二氧化碳排放支付

95

欧元

的罚款，乘以前一年在欧盟登记出售的汽车数量得出其罚款的总额。根据

PAConsulting研

究展示，欧洲主流的汽车厂商中没有一家能够实现欧盟

2021

年的碳排放目标，因此或将面临总计

146.5

亿欧元的巨额罚款。展望未来，根据欧盟

2020

年

10

月提出的目标未来碳排放

政策仍有望趋严，进一步倒逼新能源汽车增长。优惠政策方面，欧洲以税收优惠+政策补贴鼓励新能源汽车产业发展。从税收优惠看，登记

税、所有权税和公司用车税等均有免除优惠。从政策补贴看，欧洲在高额罚款同时针对新能

源汽车的优惠政策持续加码，一是欧洲主要国家用于新能源汽车补贴的金额有所上调；二是

对于充电桩等基础设施建设补贴加码，对充电桩安装的补贴比率多在

50%-75%左右。我们认为，2021

年后即使欧盟补贴力度出现退坡，对欧洲新能源汽车整体发展趋势的影响

也相对有限，一是考虑大众等领头车企及配套产业在电动化方面大幅转向，欧洲供给侧质量

将不断优化，二是欧洲节能环保意识深入人心，即使补贴力度有所衰减也难改电动化大势。.

美国新能源将迎政策拐点，需求增长空间广阔拜登上台后美国新能源汽车有望迎来政策拐点。根据乘联会数据，2019

年、2020

年美国新

能源汽车销量分别为

35.4

万辆、32.3

万辆，同比分别-1.9%、-8.8%，近两年美国新能源汽

车增长乏力一是因为

2018

年末新能源补贴的退坡，二是疫情的影响。根据

Edmunds数据，

2020

年美国汽车销售量约

1450

万辆，为全球第二大汽车市场，但对应新能源汽车渗透率不

足

2.5%，拜登上台后新能源政策有望迎来大转向，政策催化下美国新能源汽车市场增长空

间广阔。特斯拉新增优质供给将引领美国电动车市场增长。根据

Carsalesbase数据，2020

年特斯拉

在美国销量约

23.5

万辆，对应美国新能源汽车市场渗透率约

73%，已经确立在美国电动车

市场的引领的地位。从供给侧来讲，2020

年

ModelY上市后接过

Model3

的主力产品大旗，

四季度美国特斯拉注册

2.2

万辆，已经超过同期

Model3

的

1.5

万辆，特斯拉

ModelY以及

后续

Cybertruck等优质车型的放量将引领美国市场增长。根据我们测算

2021-2025

年海外动力电池装机量增长

CAGR为

32%。预计

2021-2025

年海外新

能源汽车销量分别为

256

万辆、368

万辆、485

万辆、608

万辆、742

万辆，CAGR为

30.47%，

带动

2021-2025

年海外动力电池装机量分别为

116Gwh、171Gwh、234Gwh、294Gwh、351Gwh，

CAGR高达

31.99%。综合国内与海外情况，全球动力电池领域需求带来

2021-2025

年锂需求

CAGR高达

35%。

预计

2021-2025

年全球新能源汽车销量分别为

469

万辆、669

万辆、894

万辆、1161

万辆、

1449

万辆，CAGR为

32.60%。带动全球锂需求量分别为

17.1

万吨、25.1

万吨、34.5

万吨、

45.5

万吨、56.9

万吨，CAGR高达

35.00%。1.1.2.

成本替代逻辑正在演绎，碳中和带来储能锂电大机遇电化学储能发展空间广阔。当前国内储能市场大规模商业化的储能技术主要有抽水储能和电

化学储能两种路径，根据鑫椤锂电数据，2019

年中国中国已投运储能项目累计装机规模

180Gwh，其中抽水储能占比

93.4%，仍为主要技术路线。电化学储能占比约

4.5%，电化学

储能主要以铅酸电池和磷酸铁锂电池为代表，相对抽水储能具有储能效率更高、配臵灵活的

优势，但当前成本经济性相对不足。2020

年磷酸铁锂大幅导入储能市场主因其成本经济性优势。根据鑫椤锂电数据，磷酸铁锂

电池当前主流价格比铅酸电池贵约

0.2

元/wh，但磷酸铁锂循环寿命要长于铅酸，若计算全

周期成本已经低于铅酸电池，这也是

2020

年磷酸铁锂电池开始大量替代铅酸导入储能市场

的原因。磷酸铁锂电池在安装空间、充放电效率等方面相对铅酸电池优势明显，跨过成本拐

点后有望持续替代铅酸电池。电力储能和通信储能将成为储能锂电领域的两大主要增量，一是碳中和目标打开电力储能成

长空间。2020

年

9

月

22

日在第七十五届联合国大会上提出中国二氧化碳排放力争于

2030

年前达到峰值，努力争取

2060

年前实现碳中和，非化石能源占一次能源消费比重有望

持续提升。光伏、风电等非化石能源发电将带动新能源并网的储能需求，根据我们测算

2021-2025

年全球新能源并网将新增储能需求

26Gwh、40Gwh、59Gwh、85Gwh、118Gwh，

CAGR高达

46.0%。二是

5G基站建设周期将带动通信储能增量需求。相比

4G基站，5G基站建设从建设数量到

功耗上都将翻倍增长，对备用电池容量提出更高要求。假设：（1）单个

5G基站功耗约

3700W；

（2）备电时长

4

个小时；（3）2020

年后新增基站均配备锂电池，根据我们测算

2021-2025

年全球将新建

5G基站

122

万个、168

万个、133

万个、98

万个、73

万个，带动通信领域

储能需求

18Gwh、25Gwh、20Gwh、15Gwh、11Gwh。储能领域磷酸铁锂电池相对三元路径更优。根据鑫椤锂电数据，目前三元型电芯相比磷酸铁

锂型电芯要贵

0.12-0.15

元/Wh，其主要优点在能量密度更高，而在能量密度要求较低的储

能领域磷酸铁锂路径在成本及安全性等方面更具优势。从当前市场格局看，国内储能锂电以

磷酸铁锂电池为主，海外以三元电池为主，磷酸铁锂电池在储能锂电市场占比有望持续提升，

预计

2021-2025

年磷酸铁锂电池占比分别为

45%、48%、51%、54%、57%，三元电池占

比分别为

55%、52%、49%、46%、43%。储能电池领域需求带来

2021-2025

年锂需求

CAGR高达

31%。根据我们测算，2021-2025

年全球储能领域锂电需求分别为

44Gwh、65Gwh、79Gwh、100Gwh、129Gwh，带动全球

锂需求量分别为

3.0

万吨、4.5

万吨、5.4

万吨、6.8

万吨、8.8

万吨，CAGR高达

31%。1.2.

供给侧：2021

年供给低于预期，复产仍需时日1.2.1.

2021

年澳矿增量以建成产能为主澳矿在旺盛需求下将恢复高负荷生产，2021

年供给增量以建成产能为主。从澳矿端看，2021

年主要供给增量来自两方面，一是泰利森二期（60

万吨锂精矿）已建成产能的投产，当前二

期产能富余主因两大股东配套锂盐产能尚未建成，天齐奎纳纳工厂的投产时间将取决于天齐

的流动性及产线调试进度，预计

21

年增量有限；二是

MtCattlin和

Pilbara前期因需求低迷

主动减产，21

年在需求恢复背景下大概率将实现满产。当前澳矿扩产及复产规划仍多处于融资阶段。近期澳矿企业普遍观察到中国锂盐价格大幅上

涨，部分矿企已经开始做相关的扩产规划，一是

Pilbara和银河资源进行融资以扩充产能，

二是美国

Austroid正在取得已破产矿山

BaldHill的所有权，并计划投资其设备更新和建设，

三是

Core公司通过定增募集资金推进

Finniss矿山的项目进展。融资仅是扩产的初始阶段，

从开始融资到投入市场仍需要经历必要周期，预计澳矿短期内增量有限。预计

2021-2023

年澳洲锂矿供给将达到

20.6

万吨、25.7

万吨、30.7

万吨

LCE，CAGR为

22%。1.2.2.

疫情影响

2021

年海外盐湖供给增量低于预期受疫情拖累南美盐湖扩产进度不及预期。海外主要盐湖原扩产计划主要对应

2021

年投入市

场以匹配需求增长，但2020年南美疫情严重影响盐湖扩产建设进度，一是雅宝、SQM、FMC、

Orocobre等在产盐湖的扩产项目受疫情影响皆有所延后，二是

C-O盐湖及

SaldeVida等新

增盐湖产能受到疫情影响建设进度也慢于预期。海外盐湖供给增量将在

2022

年后逐渐释放。根据公司指引，海外盐湖扩产产能将在

2022

年开始逐渐投入市场，南美盐湖供给的释放将呈现两大特点，一是不确定性相对较强，受疫

情影响南美盐湖实际投产时间仍可能晚于预期，且新投产盐湖在提锂工艺上仍将面临挑战。

二是新产能将分阶段逐步释放，盐湖产能达产所需时间一般要慢于硬岩锂矿且资本开支相对

较高，如新投产盐湖

Saldevida将分阶段在两年内逐步达产。预计

2021-2023

年海外盐湖供给将达到

12.2

万吨、17.0

万吨、22.0

万吨

LCE，CAGR为

34%。1.2.3.

国内锂资源供给仍将作为补充产能国内锂矿近年扩产相对积极，但仍将作为全球锂资源补充供给。国内锂矿对资源安全保障具

有重要战略意义，近年虽经历锂价低谷但扩产相对积极。锂辉石方面，一是甲基卡扩产项目

完工后其采选产能将扩张至

105

万吨/年，对应锂精矿

15

万吨以上，有望在

21

年投产。二

是业隆沟一期

7.4

万吨/年锂精矿产能在

2020

年下半年投产，21

年或将达产。锂云母方面江

特、南氏、永兴及飞宇皆有扩产计划，但云母提锂从投产到达产仍存在一定不确定性。国内盐湖方面供给增量有限。西藏盐湖虽自然禀赋优良，但因自然环境和基础设施原因产能

释放难度较大，近期难以形成有效供给。青海盐湖方面，察尔汗及东台扩产相对积极，有望

在

2021

年开始贡献一定增量。预计国内锂矿

2021-2023

年供给将达到

6.0

万吨、8.3

万吨、8.5

万吨，CAGR为

19%，国

内盐湖

2021-2023

年供给将达到

4.1

万吨、5.0

万吨、5.7

万吨，CAGR为

18%。1.3.

供需平衡：2021

年全球锂供需抽紧逻辑清晰，2022

年后需求将消化供给增

量需求端核心假设：（1）根据中国动力电池产业创新联盟，纯电乘用车及插混乘用车单车带电量分别为

48.04kwh/辆、18.42kwh/辆，且逐年增长；（2）根据乘联会数据，2020

年乘用车三元电池占比

77%，铁锂电池占比

23%，预计短期

铁锂需求返潮，长期三元仍为主流；（3）考虑

15%损耗，不同型号三元电池消耗碳酸锂或氢氧化锂碳酸锂当量

0.65-0.93kwh/kg，

磷酸铁锂电池平均消耗碳酸锂当量

0.64kwh/kg。从需求端看，全球锂行业将进入新能源需求拉动的大时代。一是全球新能源汽车需求正步入

高速增长的通道，必将大幅拉动锂电池需求。根据我们测算，2021-2025

年全球新能源汽车

汽车销量分别为

469

万辆、669

万辆、894

万辆、1161

万辆、1449

万辆，带动全球锂需求

量分别为

17.1

万吨、25.1

万吨、34.5

万吨、45.5

万吨、56.9

万吨，CAGR高达

35%。二是锂电池在通信基站及电力领域应用空间广阔，预计

2021-2025

年全球储能领域锂电需求

分别为

44Gwh、65Gwh、79Gwh、100Gwh、129Gwh。带动全球锂需求量分别为

3.0

万吨、

4.5

万吨、5.4

万吨、6.8

万吨、8.8

万吨，CAGR为

31%。供给端核心假设：我们选取全球

27

大锂矿及盐湖项目为样本，包括当前全球主力锂资源项目及国内及巴西等

补充产能项目，具体数据主要来源公司官网公告及公开会议。矿石端

6%品位锂精矿按

1:8

转换系数折算为碳酸锂当量，盐湖端氢氧化锂苛化产能按

1：0.88

转化系数折算为碳酸锂当

量。从供给端看，预计

2021

年供给增量相对有限，2022

年后海外锂矿及盐湖将集中放量。一是

疫情导致南美盐湖扩产进程不及预期，投产多将推迟到

21

年末之后；二是

2021

年澳矿供给

增量以建成产能为主，当前锂精矿价格难以引起澳矿响应，弹性产能复产仍需更高价格激励；

三是国内供给增量对全球供给影响相对较小。从供给结构看，澳矿和南美盐湖仍将作为供给增量主力，预计

2021

年澳洲锂矿、南美盐湖、

中国锂矿、中国盐湖分别占比

48%、32%、11%、9%，2021-2023

年锂资源端供给分别为

43.4

万吨

LCE、56.5

万吨

LCE、67.4

万吨

LCE，CAGR为

25%。从全球锂供需平衡看，2020-2021

年锂行业将经历供需抽紧，2022-2023

年需求增长有望良

好消化供给增量，整体维持紧平衡格局。预计

2021-2023

年全球锂动态供需平衡将分别-0.71

万吨，+2.46

万吨、+2.26

万吨。这意味着锂系价格中枢在

2021

年仍有进一步上行动能，

2022-2023

年将维持较高水平。2.

上游供给结构性紧缺，锂精矿正在迎来加速上涨2.1.

锂精矿前期滞涨，2021Q1

有望成为价格拐点供需抽紧驱动本轮锂盐底部反转，锂精矿相对滞后。回顾供需平衡讨论，2020-2021

年全球

锂供需处于从过剩状态抽紧到略微短缺的状态，驱动锂盐价格底部反转。从价格上涨时间上

看，本轮工碳、电碳、氢氧化锂、锂矿价格底部反转日期分别为

2020

年

7

月

10

日、8

月

14

日、12

月

22

日、10

月

27

日，截止

2021

年

3

月

15

日，由底部涨幅至今分别为

135%、

113%、56%、17%，锂精矿从上涨时间到上涨幅度均相对滞后。锂精矿前期上涨滞后原因主要有二，一是上游锂精矿企业库存去化需经历必要周期，二是一

季度发货多为前期签订的合约价，需求景气度尚未充分反映在价格上，我们认为这两点因素

在一季度将会充分消化。下游景气度提升驱动主流澳矿库存加速去化。产销率方面，我们统计了除泰利森外主要在产

澳矿

2020Q4

产销率，整体从

Q3

的

81%大幅提升

102%，去库趋势明显。库存数据方面，

从两家已披露锂精矿库存的矿企看，银河资源Q4锂精矿库存约1.70万吨，环比下降72.6%，

pilbara锂精矿库存

3.09

万吨，环比下降-14.9%，库存水平已经处于历史低位。新价格正在敲定，一季度有望成为锂精矿上行拐点。从定价模式上，澳矿多根据其经营情况

及中国碳