投资金融债券期货

债券期货定义期货合约是交易双方商定在将来确定时间以某个确定价格购买或出售某项资产(商品、指数、债券证券、货币等)的协议期货交易期货交易所：芝加哥交易所（CBOT）芝加哥商品交易所的国际货币市场(CME-IMM）纽约期货交易所（NYFE）交易所机制标准化条款头寸买卖清算所债券期货种类短期国债期货(IMM)长期和中期国债期货(CBT)欧洲美元期货(IMM)市政债券指数(CBT)短期国债期货短期国债期货的标的资产为90天的短期国债，面值为$1M.可用来做短期利率的投机或套期保值.短期国债期货的报价根据IMM指数或贴现收益率(RD):公式可转换：欧洲美元期货欧洲美元期货类似于短期国债期货.标的资产为90天期的欧洲美元存款，面值为F=$1M.根据IMM指数报价.不同与短期利率国债期货的是现金结算方式。现金结算依赖于LIBOR。可用来做短期利率的投机和银行头寸的套期长期国债期货长期国债期货合约标的资产为长期国债，面值为$100,000.合约允许一定数量的长期国债的交割；交割报价等于期货报价与转换因子乘积。

长期国债期货合约根据8%息票，半年付息，到期日为15年，面值为$100的长期国债报价。期货头寸多头寸:买入期货合约空头寸:卖出期货合约多头套期：持有多头寸，避免未来价格上涨空头寸套期:持有空头寸，避免价格下降清算所

期货清算所担保交易双方履行合同，并充当中间机构，使期货合约参与者在结算日之前解约变得简单。到期无套利下到期的期货合约价格一定等于现货价格债券期货的的多头套期期保值持有多头寸寸以避免现现货价格上上升债券经理人人计划投资资90天的的短期国债债，以期望望未来现金金的流入。。为了对冲冲风险，经经理人应持持有短期国国债期货的的多头寸债券期货的的空头套期期保值空头套期保保值避免现现货价格下下降策略的采用用:债券经理人人未来有要要结算的债债券组合.公司计划发发行债券或或借款.银行或金融融结构管理理其到期缺缺口.公司希望能能固定其贷贷款利率套期风险数量风险品质风险时间风险交叉套期交叉套期是是选择一种种与该现货货商品种类类不同，但但在价格走走势上互相相影响且大大致相同的的相关商品品的期货合合约，这种种替代的期期货商品最最好也是现现货商品的的替代商品品，替代性性越强，套套期保值的的效果越好好。计算债券套期期头寸的公式式投机单纯头寸多头：期望利利率下降.。短期利率：用用短期国债或或欧洲美元期期货；长期利率：用用中长期国债债空头：期望利利率上升。短期利率：用用短期国债或或欧洲美元期期货；长期利率：用用中长期国债债价差策略跨期价差策略略:同种标的的资产但不同同到期日的多多头、空头期期货组合跨品种价差策策略:不同种标的的资产但有相相同到期日的的多头、空头头期货组组合预期萧条:卖卖出MBI,买入长期国债或卖卖出短期欧洲洲美元，买入入短期国债.预期收益率曲曲线向上扭动动：卖出长长期国债期货货，买入短期期国债期货跨期价差策略略期限长(T2)的期货比期限限短(T1)的期货对现货货价格的改变变有更强的敏敏感度跨期价差策略略预期未来的长长期债券利率率下降的投机机者能构造一一个跨期价差差策略：通过过构造到期期期限长的长期期债券期货的的多头和到期期期限短的同同种标的债券券的空头合约约。当长期利利率下降时，，这种价差策策略可获利换而言之，长长期利率下降降导致的长期期国债价格增增长，引起到到期期限长的的长期国债期期货价格的增增长比到期期期限短的大。。因此，投机机者可获利若利率上升，，尽管到期期期限长的长期期债券期货多多头寸上会有有损失，但到到期期限短的的长期债券期期货空头寸上上可获利。跨期价差策略略若债券投机者者相信利率上上升，但不能能确定单纯空空头头寸的内内在风险。他他构造价差策策略：到期期期限长空头合合约与到期期期限短的多头头在此利差策略略中，投机者者不会使多头头与空头的头头寸相同，但但可采用任何何比率（如2:1,3:2）构造他他期望的风险险回报组合。。保证金要求初始保证金:经纪人要要求投资者在在最初开仓交交易时存入的的现金或有价价证券数量.初始保证金金(Mo)等于合约价格格的m比例维持保证金要要求：确保保保证金帐户的的资金余额不不低于初始保保证金的一定定比例(90%to100%).追加保证金若帐户资金量量低于维持保保证金，投投资者必须追追加资金补补足维持保证证金需求，若若投资者不能能做到这一点点，他将收到到保证金催付付通知，要求求他将保证金金帐户补足到到初始保证金金水平当对保证金帐帐户净值有维维持保证金要要求，称之为为盯市。期货定价基础(B):执行成本模型型:期货价格等于于持有标的资资产到期的成成本净值。短期国债期货货的定价执行成本模型型短期国债期货货定价例题若161天短短期国债现货货利率为5.7%，，70天的回购利率率(RF)为6.38%,那么到到期日为70天的短期国国债期货的价价格为98.74875：短期国债期货货定价期货定价以套套利理论为基基础，若市场场价格高于f*,套利者将卖空空期货，买入入现货；若市市场价格低于于f*,那么套利者将将买入期货，，卖空现货。。例题：假定期货合约价格格Fm=99.套利者卖空期期货,同意以$99卖出91天天期的短期国国债，70天天后，买入现现货,以6.38％％利率融入$97.5844的70天期的的银行贷款以以买入$97.5844的161天的的短期国债.70天后到期时，，套利者将卖卖出短期国债债（此时到期期日为91天天）。用期货货的$99补补偿其贷款偿偿还额98.74875(f*),现金实现额为为$2,513:利率安排利率上限、利利率下限、利利率上下限利率上限1.利率上(下)限是指在规规定的期限内内，市场参考考利率高（低低）于协定的的利率上（下下）限的超（（差）额部分分的期权偿付付。2.上(下)限单位元是是上限（下））单期偿付3.利息上下下限是是指将将利率上限和和利率下限两两种金融工具具结合使用。。同时拥有利利率上限的多多头寸和利率率下限的短头头寸利率上限（续续）偿付期的时间间：t是交易期（““现在”），，偿付发生在在t+2,t+3，……。。日期计算服从从LIBOR规则若每年偿付m次，本金为100,一个个上限单位元元的t+j期现金流为利率上限单位位元的B－S估值法B-S上限单位元价价格公式：为j期的远期利率率,K为上限利率j为利率被考察察前的时期数数j+1为利率偿付的的时期,jh为利率被考察察的年数m为每年偿付数数,h=1/m为偿付间隔为（j+1）期的贴现因子子φ为累积正态分分布函数,σ为年波动率利率上限的B－S估值法上限价值：远期利率，，贴现因子子，会会随j不同而改变。。而波动率σ，上限利率执行行价K则不会随之改改变。注：到期日不同同，隐含波动动率不总是相相同。（如下下例题中为：：12.50,15.00,16.50）利率上限的B－S估值例题执行价为K＝5.50%的上限单位元元价格为：时期j+1波动率上限单位元价格上限价格1---212.500.05780.0578315.000.1381

416.500.23040.4264517.000.2847

617.500.33051.0414时期(j)贴现因子即期利率远期利率10.9753654.9895.05220.9499995.1295.34030.9248375.2095.44240.8995415.2945.62450.8745505.3625.715BDT上限估值例题题BDT模型的短期利利率树：状况价格树BDT上限估值例题题（续）六月期的LIBOR树：短期利率树：：上限单位元波波动率为（0.125,0.150，0.165,0.170,0.175,0.175）漂移参数的选选择要与当期期即时利率相相配。BDT上限估值例题题（续）状况价格：用用Duffie公式计算6个月的LIBOR:*一期贴现因子子b与短期利率r的关系为：b=exp(-rh/100)，则：r=-(100/h)logb*6个月LIBOR的Y与b的关系式为：：BDT上限估值例题题（续）2年期的以5.5%的半年年计利率上限限—现金流：：—后一期偿偿付，贴现偿偿付额，转化化到前一期,—即时方法：：利率上限价价格＝0.461利率互换利率互换一个大众化利利率互换是一一个关于固定定利率和浮动动利率互换的的双方协议：：我们可称交易易方1为“卖卖出固定利率率”，而交易易方2为“接接受固定利率率”交易方1交易方2固定利率浮动利率定价的标准—双方的本金—交易方2在债债券上做多头头，在浮动利利率票据上做做空头—用贴现因子子和按面值交交易的FRN给债券估值。。互换利率互换利率为平平价收益率：：*固定偿付额额S/m的价值：*FRN初始价为100*若我们选择择互换利率S是平衡固定利利率和浮动利率双方的的初始价：互换例题S=200*0.10045/3.7497=5.358时期（j）贴现因子互换利率10.9753655.05220.9499995.19430.9248375.27440.8995415.35850.8745505.42660.8499395.483远期互换远期互换是协协议未来第n期的互换协议议。价值服从相同同路径：*固定偿付付额F/m的价值：*FRN初始值为100,现现在为100远期互换利率率F可平衡固定利利率和浮动利利率双方：远期互换例题题1年后开始，2年到期的互互换：F=200*0.10006/3.5489=5.639远期互换是以以一般互换的的标的资产。。利率互换期权权互换期权—互换期权买方方—互换期权卖方方—典型的欧式期期权—“1对5”指指期权的合约约期限从距今今1年开始到到5年结束。。—执行价以利率率竞价—n指期权的到期期日，τ是互换合同的的期限互换期权—第n期的执行利率率为K的价值：：是第n期的互换价值值—仅仅需要给固固定利率债券券估值（浮动动利率方按面面值交易）。。—我们利用用二叉树便可可给互换期权权估值互换期权估价价公式F为远期互换利利率,K为执行价m为每年偿付次次数,h=1/m为偿付间隔时时间nh=互换到期日,σ为年波动率φ为累积正态分分布函数互换期权（续续）互换利率的期期权：一个互换期权权买方的持有有者要求一系系列的等价价价值时期为：t+n+1,t+n+2,……，t+n+τ采用布莱克-斯科尔斯估估值法互换期权估价价例题2年到期互换的的一年期权*复习远期互换换：F=5.639,B＝3.5489*波动率：σ=15.55%*不同执行价的的互换期权价价格（每百美元本本金的价格））执行价互换期权价5.6390.62015.7500.53266.0000.36987.0000.0648BDT的互换期权定定价例题两年期互换的的一年互换期