科创板引入做市商机制券商板块左侧布局时机到来

一、券商：资本市场重要参与主体，承担投融资服务职能国内经济发展动能转换，资本市场地位提升，成为推动科技创新和实体经济转型升级枢纽。当前我国经济由高速发展转向高质量发展，生产体系内部循环不畅和供求脱节现象显现经济发展动能转向创新驱动,科技创新成为经济持续增长的重要支撑。《十四五规划和2035年远景目标纲要》要求，“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自自强作为国家发展的战略支撑，加快建设科技强国”、“以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求，提升供给体系的韧性和对国内需求的适配性”。增强创新能力，解决核心领域“卡脖子”技术难题，需要优化金融体系建设，以匹配经济结构升级需要。我国融资结构衡，以银行间接融资为主导的融资体系难以从根本上解决民营、中小创企业融资难题。承直接融资功能的资本市场必然要发挥重要作用。资本市场地位空前提升，有助于促进经济型和产业升级，有利于要素资源向科创等高效率、高活力领域聚集。国务院副总理刘鹤在《必须实现高质量发展》一文中指出要深化金融供给侧结构性改革，加强治理结构改革，高金融体系服务实体经济的能力和水平，促进实体经济与金融协调发展，实现“科技—产—金融”的高水平循环。资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要打造规范透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，使之成为推动科技创新和实体经济转型升级的纽。监管定调证券行业高质量发展方向,坚持走专业化发展道路，提升服务实体以及居民财富管理能力。在01年5月2日的中国证券业协会第七次全员大会上，证监会主席易会满指出证券公司是资本市场最重要的中介机构证券行业与资本市场共同发展壮大已成为国金融体系的重要组成部分发挥着越来越重要的作用行业肩负优化融资结构激发经济活力培育创新动能的历史使命服务实体经济是证券行业高质量发展的宗旨本质也是发展本市场的初心使命资本市场基础制度深化改革注册制全面推进券商作为实体经济直接资需求服务主体需要进一步增强专业能力提高专业水平适应注册制要求加快建设现化投行同时证券行业需要持续推“以客户为中心建设聚焦满足居民日益增长的财管理需求丰富投资产品改善账户服务体验提升服务居民财富管理需求能力实现客户产的保值增值。二、行业业绩承压，统计口径调整券商代销市占率提升明显（一）营业损拖累绩表头部券表现行业整水平受资本市场波动下行影响，行业整体表现低迷，营业收入和净利润均出现较大幅度下滑业绩承压依据上市券商一季报财报数据1家上市券商实现营业收入92.8亿元同比下降2.88；净利润22.21亿元，同比下降4.99，行业净利润率3.1，同比下降.1个百分点。3图1：券商行业业绩表现营业收入 归母净润 营收同比 净利润比亿元00 0亿元00 000 000 000 00 2000 40007

08

09

00

01

0Q1

60n，整理图2：行业净利润率净利润率500050005000.0.008 09 00 01 0Q1n，整理头部券商业绩表现优于行业整体水平。202Q1中信证券、国泰君安、中国银河、华泰券、、中金公司、、广发证券、海通证券以及营收、净利排名行业前10位。TP10券商合计实现营业收入6782亿元，同比下降246，降幅低于行业5.28个百分点；合计实现归母净利润20.3亿元，同比下降2.1，降幅低于行业1.68个百分点。TO10券商营收集中度9.7，同比增长.86个百分点；净利集中度87.2，同比增长1.1个百分点。图3：TOP10券商营收、净利情况营业收入 归母净润 营收同比 净利润比亿元60 0亿元40020000 2040600中信证券国泰君安中国银河华泰证券中金公司广发证券海通证券

80n，整理图4：TOP10券商营收、净利集中度0Q1 0Q100000000000营收集度

净利集度n，整理资本市场震荡下行，权益投资承压，自营业务亏损拖累行业整体业绩表现，投行业务为唯一正增长业务条线。自营业务营收贡献为负值，其它业务条线营收占比被动提升。202Q1行业实现经纪业务投行业务资管业务利息净收入/自营业务收入分别为2994013.0/11.8/3.81/-2.03亿元，同比分别变化-506/+4.95-23/-7.72/10.41营收占比分别为1.1/4.41163/1.8/-.18同比分别变化+8.3+563/+.28/331/-2.09。图5：行业各业务条线收入情况09 00 01 0Q1亿元经纪业务投行业务资管业务自营业务亿元经纪业务投行业务资管业务自营业务利息净入6040200000000000020n，整理图6：行业收入结构经纪业务 投行业务 资管业务 自营业务 利息净入 其它业收入090900010Q1000020n，整理（二）口整，券渠道市占率升明显基金业协会公布02Q1销售机构公募基金保有规模OP10数据。权益型公募基金市场规模下滑。截至222年4月底，全市场公募基金净值2.52万亿元，环比提升174，其中开放式基金中偏股（股票型混合型基金净值7.6万亿元环比下降6.3OP10公募基金销售机构中偏股型保有规模.91万亿元环比减少8.5,非货基保有规模.88万亿元,环比减少531蚂蚁基金以及天天基金位居偏股型公募基金销售前三位保有规模均有所下降，环比降幅分别为1.06、1561以及3.63。蚂蚁、、天天基金非货基销售保有规模持续位居行业前三名，环比降幅分别为781、2.0以及837。图7：公募基金市场规模情况公募基净值 开放式金中股型金净值亿元000亿元5000005000000000-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-4资料来：n，整理统计口径调整券商渠道市占率提升明显10家销售机构中券商银行第三方基金销售公司家数分别为50家、1家和18家。由于统计口径调整，交易所场内基金及参公规范的券商大集合产品纳入统计范畴券商渠道偏股型非货基市占率提升明显2221偏股型基（股票+混合公募）销售中，券商、银行以及第三方基金公司销售规模分别为136/3249/473亿元，环比分别增长+1.2-1.24/3.50;市占率分别为1.24/5.95/24.3环比分别变化+40/-.6/-.43个百分点非货基销售中券商银行以及第三方基金公司销售规模分别为147338482789亿元，环比分别增长+2.80/1252/-.14；市占率分别为5.24877/3.61，环比分别变化+.62-402+006个百分点。图8：各渠道公募基金销售家数0Q4 0Q10券商渠家数 银行渠家数 基金渠家数n，整理图9：各渠道偏股型公募基金销售情况券商渠保有模 银行渠保有模 基金渠保有券商渠市占率 银行渠市占率 基金渠市占率00500050005000000

0Q4 0Q1

00亿0亿0000000000.0n，整理图10：各渠道非货基公募基金销售情况005000500050005000000

券商渠保有模 银行渠保有模 基金渠保有券商渠市占率 银行渠市占率 基金渠市占率亿0Q4 0Q1亿

000000000000.0n，整理华泰证券TF销售优势显著，保有规模和市占率显著提升。券商系销售机构华泰、中信广发招商中国银河平安国泰君安国信以及兴业证券偏股型公募基金保有规模位居行业TO10，市占率分别为1082/1.23/677/538/509/.86/431/4.43.23.2华泰中信广发招商中国银河国泰君安平安国信以及东方证券销售的非货基保有规模位居行业TO10，市占率分别为10.51055/699/521/507/455/444/4033.23.2华泰证券和中信证券是券商渠道销售公募基金保有量超越千亿的机构主体,偏股型保有规模分别为20亿元和1163亿元非货基保有规模均为136亿元财富管理大发展时代头部机构将充分受益者恒强。图11：券商渠道偏股型公募基金销售保有规模TOP10情况40

股票混合募基保有模 市占率亿2亿20 00000000000 0 华泰证券中信证券广发证券中国银河平安证券国泰君安国信证券兴业证券n，整理图12：券商渠道非货基销售保有规模TOP10情况40

非货币场公基金有规模 市占率亿元12亿元20 100080060040000 20 0华泰证券中信证券广发证券中国银河国泰君安平安证券国信证券东方证券n，整理（三）银板于低配态，板块持比下降基金公司发布02Q1持仓数据非银板块持仓占比下降仍处于低配状态2021基金非银持仓总市值为39.7亿元，环比下降9.3，在申万一级行业中排名第；持仓占比为4.10，较02Q4下降了.25个百分点。202Q1全部A股流通市值中，非银板块占比.25，基金持仓相比A股流通市值低配2.5相较前201Q4低配199有所扩大202Q1非银前五大重仓股分别为东方财富、中信证券、中国平安、华泰证券以及广发证券，集中度为65.2。图13：非银板块持仓占比及超配比例非银持比 非银超比例0Q100Q10Q20Q30Q40Q1.0.0.0.0.0.010203040，整理基金对券商板块配置意愿下降持仓占比降低。截至02年3月末，基金对券商板块持股总市值13596亿元环比下降1.5持仓占比333，环比下降0.32个百分点。东方财富、中信证券华证券为基金主要持仓个股2021重仓持股市值排名前五的券商分别为东方财富中信证券华泰证券广发证券海通证券基金持有上述券商的市值分别为38120768、80.05.1和6.22亿元环比分别变化-5.887.464110-0.7和-3928；基金持仓占分别为.110.10.4019以及.18环比分别变化-.1p-021p、-0.6p、0.9pp以及-.1P。图14：证券持仓占比证券持占比.%.%.%.%.%.%.%.%.%0Q1 0Q2 0Q3 0Q4 0Q1，整理0图15：证券行业前5大重仓股持仓比及持股机构数持仓比 持股机数.0 00.0.0

000000.0 00.0.0

000000.0 0富 券 券 券 ，整理（四）核务指标市场交投萎缩，月度成交额低于万亿。截至2022年4月末，市场累计股基成交额8173万亿元年日均股基交易额106万亿元同比增长.974月单月市场股基成交额1839万亿元，月度日均股基交易额097万亿元，同比增长9.04，环比下降2.6。股基成交额同比上涨为代理买卖证券业务收入提供支撑代销金融产品收入承压资本场波动下行，新发基金大幅缩水，代销金融产品收入下滑。截至2022年4月末，全市场新立基金发行份额30116亿份同比减少7.19其中股票型基金发行份额555亿份比减少0.7。图16：行业股基成交额情况沪深两累计交额万亿） 年度日股基交额亿元）0050005000

402000000000000-0-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-4n整理图17：行业月度股基成交额月度日股基交额亿元）60402000000000000n整理政府工作报告要求全面实行注册制,全面注册制提速投行业务显著受益制度红利释放政府工作报告对资本市场建设作出部署要求完善民营企业债券融资支持机制全面实行股票发行注册制促进资本市场平稳健康发展注册制引领资本市场深化改革由增量市场向存量市场推进，全面注册制提速，预计222年下半年落地。注册制改革显著提振投行收入空间随着注册制全面推进投行业务增量空间可期注册制下投行业务生态重塑对券商资本实力、投资管理能力协同提出更高要求倒逼券商强化综合服务能力机构客户优势明显综合服务能力领先的大型综合券商有望深度受益。依据wnd数据统计，022年1-5月1，全市场股权融资规模67627亿元，同比增长1.60；IPO募集资金7489亿元，同比增长7435中国移动A股首发上市推动IO融资规模大增；增发募集资金188.0亿元，同比减少4.2。图18：月度股权融资规模及增速股融规模 0050005000000整理

000000.02004006001统计数截至5月7日。图19：首发、增发募集资金I募集资金元) 增发募资亿元)50005000000、整理两融业务规模收缩，融券业务占比下滑。截至5月27日，全市场两融余额52.91亿元相较上年末下降6.3其中融资余额4478亿元占比9487融券余额71.1亿元，占比5.3相较上年末下降.3个百分点。图20：融资融券余额融资融余额亿元）0080604020000000000000-2 0-1 0-2 0-3 0-4 0-5，整理三、科创板做商制度落地，拓展券商收入来源科创板深化改革，引入做市商机制。02年5月3日，中国证监会正式发布实施《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，对科创板做市商准入条件与程序、事中事后管等方面作出规定，为科创板引入做市商机制提供了上位法依据。同日，上交所起草了《海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则（征求意见稿）》和《上海证券交易所证交易业务指南第X号——科创板股票做市（征求意见稿）》，对科创板做市交易业务作出更加具体细化的交易和监管安排。科创板做市商制度落地，有助提高流动性。科创板开板以来，换手率有所下滑，在不改变现有竞价交易机制的基础上引入做市商机制，有助提升市场定价效率、提高市场活跃度更好满足市场交易需求。做市业务拓展券商收入来源，头部券商深度受益。试点券商要求满足“最近12个月净资本持续不低于00亿元、最近三年分类评级在A类A级（含）以上”规定，头部券公司治理规范、内控机制健全、运营稳健、资本实力强劲、抗风险能力强，为主要参与主体。通过做市，券商可以获得价差收入，拓展收入来源。同时，做市为头部券商发展资产负债表业务、推进重资本化转型提供新的方向，抗周期能力有望进一步提升。四、证券板块在资本市场中的表现（一）块市比有所依据二级行业分类，截至222年5月7日，证券板块累计市值250万亿元，在所有二级行业中排名第证券板块A股市值占比下降截至2022年5月27日证券板块市值占比2.93，较上年末下降0.8个百分点。图21：2020以来券商板块市值占比变化券商板市值比.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0，整理（二）股现弱于沪深0数估值处历史位证券板块股价表现弱于沪深300指数,在二级行业指数中排名居后。222年初至今(截5月27日，证券板块下跌24.3，跑输沪深00指数5.2个百分点,在08个二级行业指数中排名第82位。当前板块P1.7，处于210年以来1分位数，估值处于历史低位,安全边际高，防御与反弹攻守兼备。行业动行业动态报告/证券行业煤炭开洗选国有大银行区域性农用化工房地产发和汽车销及服专业市经营Ⅱ结构材多元金全国性份制行Ⅱ油服工程媒饮综合服通讯工服煤炭开洗选国有大银行区域性农用化工房地产发和汽车销及服专业市经营Ⅱ结构材多元金全国性份制行Ⅱ油服工程媒饮综合服通讯工服稀有金兵器兵特其他化制品煤炭化塑料及白色家食化学纤电气设其他医医疗证券通信设制生物医Ⅱ通用设备计算机包装印半导体云服务光学光图22：证券板块及沪深30指数年初至今涨跌幅5%1%1%2%2%3%，中银河券究院整理图23：各二级行业指数涨跌幅000001020304050，中银河券究院整理图24：证券板块估值情况.0.0.0.0 .0.0.0，中银河券究院整理0-60-10-4证券Ⅱ中信)0-证券Ⅱ中信)0-20-7各板块初至涨跌幅0各板块初至涨跌幅证券行业0-5证券行业0-00-3均值0-8均值0-10-60-1均值标准差0-4均值标准差沪深0-9沪深沪深年初至今跌幅0沪深年初至今跌幅0-70-20-50-0均值标准差0-均值标准差0-80-1非银金融0-6非银金融0-10-40-90-2五、投资建议受内外部因素扰动，资本市场震荡下行，投资业务拖累整体业绩表现，行业景气下行。受益投资业务去方向化，头部券商业绩表现优于行业整体水平，行业集中度提升，强者恒强。当前板块P1.7，处于20年以来1分位数,估值低位，左侧布局时机到来，维持“推荐”级。个股方面，持续推荐财富管理、机构业务领域优势明显的券商东方财富（0059S）及中金公司（6099.SH）。六、风险提示监管政策收紧的风险；业绩受市场波动影响大的风险。插图目录图：券商行业业绩表现 4图：行业净利润率 4图：TP0券商营收、净利情况 5图：TP0券商营收、净利集中度 5HYPERL