从居民和金融机构视角看个人养老金长期影响

、个人养老金顶层指导意见出炉，明确账户制税收优惠个人养老金顶层设正出炉明确以账户为以税优政策为励022年4月1务办印发办发20227文国务办《于个人养老金发展的意见（下称《意见《意见》明确个人养老金以账户制为主体，参加基本老险劳者以参需立人老金户个养金金账，通过缴纳的个人养老金在符合规定的金融机构或其他依法合规的销售渠道购买产品可购买产品包括银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金四种，并可在达到退休年龄等多种条件下按月、分次或一次性领取。此外，国家将制定税收优惠政策以鼓符条的员加个养金度。政策项目 政策内容表个人养老金账户可于买银行理财、储蓄款商业养老保险以及政策项目 政策内容参加范围 参加城镇职工基本养老保险或城乡居民基本养老保险的劳动制度模式 个人账户制度：个人缴费，完全积累个人养老金账户开立 通过个人养老金信息管理服务平台（信息平台）开个人养老金账户缴费额度 参加人每年缴费上限100元，适时调整上限税收政策 国家制定个人养老金资金账户开立 在符合规定的商业银行指定或开立一个本人唯一的个人养老金资金账户；通过金融产品销售机构指个人养老金资金账户变更 经信息平台核验后，将原账户内资金转移至新账户，并注销原账户个人养老金资金账户用途 用于个人养老金缴费、归集收益、支付和缴纳个人所得个人养老金资金账户运行 实行封闭运行，除另有规定外不得提前支取用缴纳的个人养老金在符合规定的金融机构或者其他依法合规委托的销售渠道（统称为金融产品销售产品购

机构）购买可购买产品类型 银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金个人养老金领取条件 达到领取基本养老金年龄、完全丧失劳动能力、出国（境）定居，或者具有其他符合国家规定的情领取方式 按月、分次或一次性领取，确定后不可修改；由个人养老资金账户转入本人社会保障卡银行账户推进模式 部分城市先试行1年，再逐推开其他 个人养老金资金账户中的资产可以继中国政府网、基本制度框架符合预期，个人年度缴费上限与此前个人税延养老保险一致，略低于我们预期本个养发展见本合场期但收惠策待定，以及具体落地操作细节仍需观察以判断个人养老金对于居民的吸引力。本次新增个人养金加年缴上限12元此试的个税递型业老险的年度递延扣除限额一致，并将依据经济社会发展水平和养老保险体系发展情况适时上调，年度缴费上限有助于平衡收入差距，但略低于我们预期。此外，考虑到此前试的人收延商业老品计近6亿（至221年10月底，进度于期本个老金收惠策度有所升操或一捷。、居民视角：短期税节效果有限，养老产品供给更加多元化居民通过个人养老金账户进行理财和原有理财模式的区别在于税收优惠、长期锁和产品差异化三方面。我们通过税收优惠的敏感性分析看，受限于个人年缴费1.2万元上限，短期所得税节约效果有限，居民将会权衡资产长期锁定和税节效果，决定否与参额多少。、预计税收优惠力度有限，额外补贴及宣传教育或助力提升渗透率税收优惠S长期锁定于个养金户要到退年才领收优力度大小将影响居民对于其流动性损失的心理补偿。考虑到个人税收递延型商业养老保险的税收优惠政策相对不足，我们预计个人养老金账户的税收优惠政策力度或将进一步提升，我们认为可能采取的税收优惠政策主要有两种（1）当期抵扣应税所得额，并在领取时，以领取时适用的个人所得税率缴纳递延税款（2）免除期缴至人老额的缴义。同时，我们对以上两种假设以及税延型商业养老年金税优力度进行了测算。其中，我们设1民领形领（2缴与领期长为21（3月照100顶缴纳4）.2元限发调整5领时用人得税为3（应前税率应税额500元8000元间养老保险取无缴，企业业金取需纳个所税。⚫测算结果如下表：表预计个人养老金账税优惠政策节税效果居当期收入影响仍然小节税效果税收优惠政策假设情形全年应纳税所得额/税前全年收入情形1个人税收递延型商业养老保险-领取时固定税率（75）情形2领取时适用个人所得税率（3）情形3免除缴纳至个人养老金部分缴税义务0元6万元以下 0.0%0.0%0.0%3.6万/96万元以下 -0.7%-0.8%0.8%3.6万-1.4万/0.6%204万元以下0.5%0.2%144万元-0万元/0.7%36万元以下0.3%0.6%30万元42万/0.2%48万元以下0.6%0.4%42万元66万/0.7%72万元以下0.0%0.3%66万元96万/0.3%12万元以下0.5%0.5%超过96万/0.8%0.0%0.0%超过12万元数据来源：国家税务总局、研究所注该表测算为概念解析未考虑社保缴纳专项附加扣除等其他影响应纳税所得额与税前月收入的假设实际节税效果或低于上所示；节税效果节税金额/未节税税后收入。短期税节效果有限中比看.2万元上限设定实不低根我测的果，我们计节额居当税收比低于1，民缺主参意愿，且我国并未征收资本利得税，与欧美国家相比，税收优惠力度相对较弱。同时，根据我计，国老缴纳限比均支收入对美并低。表我国个人养老金缴上占比人均可支配收占相对较高，提升空有限个人养老金上限占比人均可支配收入 养老金缴纳上限 占比人均可支配收入中国-居民35281200341%中国-城镇居民47121200253%中国上海-城镇居民82291200145%中国北京-城镇居民81181200147%中国江苏-城镇居民57431200207%中国广东-城镇居民54541200218%美国5571600107%数据来源：ind、究所注：中国数据单位为人民币元；美国数据单位为美元。中性假设下个人养老年度资金规模或达730亿元218个改我国税人量为512万人我们过设人老参与人例及老缴上限占用比例进行测算，悲观假设、中性假设、乐观假设下年度个人养老金资金规模分为70元230元540元占021底居存比及融（不含居存例于于民体产置格影较在民财富配置的宏观角度看，年度新增个人养老金可能并非全部由储蓄存款增量转化而来，部分或由存量金融资产迁移。长期看，个人养老金制度有望提升居民长期资产配置的观与识居资向金资、益场移趋或望速。）表乐观假设下，个人老年度资金规模或达460亿元）纳税人数量 参与个人 个人养老金 养老金上限 个人养老金占储蓄存款 占金融投资（万人）养老金比例年度缴纳上（元占用比例资金规模（亿元）6503%12005%100.1%0.0%6505%12007%2700.6%0.2%6507%120010%5400.3%0.5%数据来源：ind、中证协、基协、证券时报、研究所注：居民储蓄存款数据时点为201年末的13.3万亿元；融投资为2021年末时点数据包含非货公募基金、货币基金、股票、银行理财、私募基金等共计125亿元。长期看，提升个人养老金账户吸引力的方法（1）额外补贴。给予个人养老金资账户直接补贴，或有助于提升个人养老金账户渗透率。例如，对开立并持续使用个人养老金账户投资且账户资产达到一定金额的参与人，定期给予账户价值特定比例的持续奖金激励（2）提升税节效果。需要关注后续财政税收补贴的能力，我们为后存小提的势，升度可考年本老每调的4.%至5.0但前1.2际并低（）增加产品吸引力。个养金户设置更有吸引力、专属化的资产管理产品，以提升账户的差异化理财功能，从而提升账户的吸引力（4）加大宣传教育力度，便捷税优操作。提升投资者为养老需求进理财长配，捷优操流，可一提升人老账渗率。图个人养老金税优操或与其他专项附加扣一通过个人所得税P完成资料来源：个人所得税PP、海外第三支柱占比较高整体税节效果较强带动IA规模快速提升海外第三支柱发展快第三支柱占比高于国020美第支柱A规模达12.2万美，比老金场重达3.同年日第支柱中eCo规模与NA规分超过.1万日与2.7万元且持高DCo近10复增+17.1NA近7复增40.3我养保体仍以第一第支为，20年比别为72.1、2.，规超805万元。图美国养老体系中第支占比逐年提升，020年占比5.%养老体系规模（十亿美元）0,000,000,000,001174176178180182184186188190192194196198200202204206208210212214216218220联邦社保基金规模 计划 计划 IRA 年金数据来源：IC、研究所海外第三支柱规模和占比较高原因：叠加资本利得税影响后综合税节效果较强。国养体主由邦保基雇养金划个人休蓄（构成，2020底比别为、53、32。中A采用ET税优模在缴费及投阶无缴，取阶进缴，于国仅于税入于44万美元（身）.08万元家庭较征资利税，于于标的民征收15至28的本税使得A的ET受到迎能起加的节税效果。国家 税收优惠政策表部分发达国家第三柱国家 税收优惠政策美国 传统IR：EET模式；罗斯IA：TEE模德国 EET模式，同时提供财政基补贴日本 iDCo：EET模式；NISA：前5年投资收益免加拿大 RRSP：EET模式IC、德国BFin、DCo、FSA、加拿大税务局、研究所图我国当前养老保障系以第一支柱为主10008,006,004,002,000

我国养老保障体系规模（亿元）21A 21A 21A 21A 21A 21A 22A第一支柱 第二支柱 第三支柱数据来源：人社部、研究所美国第三支柱存在年险转移至权益资产势或与资本利得税与市牛有关1974年国《员休收保法A式启建在A之初，美国金比金与A之和到97.9，181降至81.7，计始段年金占比较高主要系美国变额年金可享受资本利得税减免税收优惠政策带动，而随着RA的立共基票债等产可其受ET模的收惠策，以及美国股市呈现繁荣趋势，人们逐渐将更多的资产配置至共同基金、股票及债券资产，220年，占比与A之和至20.7。图美国年金险占比年+A比例自A启动以来逐年走低美国年金占比年金+IA（）10%10%8%6%4%2%0%17A17A18A18A19A19A19A20A20A21A21A21A美国年金占比年金IR（）数据来源：人社部、研究所注：194年180年年金数未包含IRA中年金数据。图IA中共同基金及其他产占比较高IRA中不同资产规模（十亿美元）1,001,005000共同基金 银行和储蓄存款 保险公司年金 其他资产数据来源：IC、研究所注：其他资产包含股票、债券及ETF等资产。图美国股市自174年至今表现较好美国主要股指0,000,000,000,00-17//4 18//4 18//4 19//4 20//4 20//4 21//4纳斯达克指数 道琼斯工业指数 标普500数据来源：ind、究所A共同基金中传统A规模占比最高权益资产占比较高将A共同基金规按户型统A共基规模200占高达83其次是罗斯A按金型，权类金比020年票基（内国外）占比6混型金比19，券货基占比别为177，益类基金占最从199000年国和外票金合金比有升货基占明下。图传统A的共同基金占最高 图IA中共同基金中以权类资产为主数据来源：IC、研究所 数据来源：IC、研究所、多数产品已开展试点，个人养老金账户接入产品数量有望继续提升从目前养老金产品试点看，养老目标基金和银行养老理财规模较大，后续产品供有望更加充足。本次《意见》发布之前，我国已开展商业养老保险、养老理财以及养老标金关点逐步于018年至2021开展点其养目基规模突千老财计行16支计量20元延商养保险累计保收近6亿，属商养保累保收入472亿。随个养金制度落地，我们预计入选个人养老金可购买产品库的产品数量将有一定增加，且产品创或一加。表我国此前已逐步推养金融产品试点，养目基金及养老理财销相较好产产品特点试点效果试点地区试点开时间产品产品类型商业养保险商业养保险养老理养老目基金

个人税收递延商业养老保险专属商业养老险养老理财产品（截至22年4月15日共16支目标风险策略金；目标日期略基金

208年月1日201年月1日201年月15日208年月6日

上海市福建（含厦市）和苏州工业园区浙江（含宁波市及重庆市202年3月1日扩大至全国武汉市成都市深圳市青岛市，202年3月1日起新增北京沈阳春、上海、广州、重庆-

近6亿3公司参与；截至201年0月）4.2亿元（截202年2月）40亿元（截202年4月15日）1581亿元（14支，日78支、风险96支；截至201Q3）

税前抵扣保费，并递延至领取时缴纳，对应税率7.%抵扣额度为（月入6%00或年化后in（年收入6%100元）变额年金交费灵活鼓励产业新业态从业员投保管理费、托管费较低，存在锁定期，通常为5年，业绩比较基准相对较高多数为5%8%FOF目标日期策略随着标日期临近逐步低权益类资产配置比例目标风险策略根据特风险偏好设定权益类非权益类资产配置基准比资料来源：银保监会、中证报、研究所注：养老目标基金产品数量数据截至222年1月8日。此前试点商业养老保险多为变额年金保险形态。点商业养老年金保险部分产品形态为变额年金保险形态，相较于传统商业养老年金保险，具有（1）独立账户核算投资连结属性（2）账户价值具有最低保证收益（3）领取时转化为年金支付等特点。而传统商业养老年金保险则在投保时已确定未来可获得的年金给付利益，无需领取进转，无户价、低证益特点。此前试点商业养老金售规模较小市场需求得一定激活银监数示，截至021年10月，人税递型业老险试累保入6元参保人超5万低场预税优力小扣手复销励小、政策覆盖人群范围小以及产品未得到市场认知等原因或为低于预期原因。专属商业养老险面银监披露自021年6月1日试以至202年2月底，专属业老险计费收约472亿元承保单718万件其新业新业态业员过12人，业老险场求得一激。图截至2021年10月底人税收递延型养老金品累计保费收入6亿元

图：截至2022年2月底专商业养老年金保险计保费收入4.2亿元个人税收递延型保险产品累计投保人数及保收入（万人；亿元）654321021M2 22M4 22M0

.00.00.00.00-

专属商业养老保险投保人数及保费收入（万人；亿元）22M9 22M0 22M2投保人数 保费收入 投保人数 保费收入数据来源：银保监会、新华网、注：上图数据为218年5月1日试点以来累计数据。

数据来源：银保监会、注上图数据为21年6月1日试点以来累计数据累计至021年9月数据为浙江省保费收，投保人数为投保件数等值数据；202年2月投保人数为承保数等值数据。表个人税收递延型养年保险税前抵扣额度低环环节 试点政策个人缴费税扣除标准

月：Min（收入6%10元；年（收入6%，120元）账户资金收益 暂不征税个人领取商业养老

对个人达到规定条件时领取的商业养老金收入，其中2%分予以免税，其余7%部分按照0%的比例税计算缴纳个人所得税税款计“其他所得项目资料来源：国家税务总局、研究所表中国人寿个人税收延养老年金保险产品率低中国人寿产品费率情况A款1款2款C款初始费1.%1.%1.%0.%资产管理费0.%0.%0.%0.%产品转换费（公司内）0.%0.%0.%0.%中中国人寿产品费率情况 A款 1款 2款 C款产品转换费（跨公司） 3%2%1%（前3个年度次递减、第4个年度起不再收数据来源：银保监会、研究所注：产品为中国人寿的国寿个人税收递延型养老年金保险A款、1款、2款C款（为218版。表多数专属商业养老险品账户具有保证利且金转换表锁定方式领时锁定试试点公司产品名称 初始费用 其他费用保证利率保证利率 始领取日 任领取方式 锁定方式 处理方式养老年金开 养老年金责年金转换表开始领取后B款A款人保寿险福寿年

稳健型3%

进取型0.%

不超过3% -

最早为60

终身、10、15、0、

岁生日 年（月领、年领）岁生日 年（月领、年领）终身、10、6010周岁1520（月领取时注销领、年领）终身、10、20（月领、后年领）领取时注销中国人寿 鑫享宝 2% 0% 不超过5% -太平人寿岁岁金生 2% 0% 不超过2% -

60周岁（含）稳健B进取A

稳健进A不高于

保单服务费稳健进取A每年不超过

终身、1015、0、

投保时/领取太保人寿 易生福

账户为2%稳健型

账户0.%进取

2%稳健进取B不高于5%

0.%，在资收益中除，结算率为扣费组合转换

6080周岁不早于60

年（月领、 年领）终身、10、15、0、

转换（注销）泰康人寿臻享百

2.5%稳健回

0.%积极进

不超过

免费限额后岁的部分3%

年（月领年领）终身、保证20年终身、

领取时 注销新华人寿卓越优

型2.%

型1%

不超过3% - 6080周

10、5、年（月领年领）

领取时 注销资料来源：各公司官网、中国保险业协会、银保监会、研究所注：初始费用为各产品条款中设定上限，具体费用将在保险合同中有所体现，存在初始费用为0%的可能情形。养老理财于201年9月开启试点，产品销售展好2021年9月10日保监发《于展老产品点通工理信银财及光大理分在汉成深岛点老财家构集金制在00亿元内于202年3月1日试范扩至“城机并已开展试点构集金模限至00元产层看，老财备期、费用、高期益特（1产期锁为5年，前回限重或购房的大资需情（管费相较低理费托费计01（工理财产为0.3绩比基较，间在5.08.0。点果整体销售度好至202年4月15日发行16产品共集金20元。表：养老理财产品具备定引力且费率较优理财机构招银理财建信理财工银理财光大理财招银理财招睿颐养睿远五年封闭建信理财安享固收类封闭式养工银理财颐享安康固定收益颐享阳光养老理财产品名称1号固定收益类养老理财产品老理财产品221第1期类封闭净值型养老理财产品产品橙226第一期销售城市深圳深圳武汉、成都青岛认购起点1元1元1元1元认购费0%0%0%0%管理费0.0%0.0%0%0.0%托管费0.2%0.2%0.2%0.2%赎回费0.%（满三年不收取）0.X%0%2%（X5-向下取整持有年数）产品类型固定收益类固定收益类固定收益类混合类风险等级运作模式封闭式封闭式封闭式封闭式产品期限5年5年5年5年业绩比较基准5.%-5.%-5%7%5.0%资料来源：各银手机银行APP、id、研究所规模增速相对较快养目标基金突破千亿。07年1月3养目证券投资基指试会公征意随于2018年8批计4支养老目基获发过4发规已破亿至201年3度养老目标金模到1458亿元。、金融机构视角：渠道端银行占优，产品端利好头部长期看，个人养老金规模有望持续增长，同时个人养老金账户具有长期锁定特性普惠性，居民更加关注长期投资回报，预计单只资管产品持有期或锁定期将明显长，同时账户普率或高，具有极强的牌效。某种意义上看，个人养老金账户资产的价值高于居民通账户，这使得个人养金市场或成为各参与金机构的角逐重要领地。⚫ 渠道端：银行：掌握养老金资金账户入口，具有全体系产品销售资格，或成个人养老金业中心节点意确参加应指或立个本唯的人老资账户，可以在符合规定的商业银行指定或开立，或通过金融产品销售机构指定，且该账户具有唯一性，变更资金账户时需注销原有资金账户。因此，具有资质的银行将成为居民接触个人养老金资金账户的最直接且必需的入口，此外，银行具有销售储蓄存款、银行理财、公募基金及商业养老保险的产品资质，能够一站式解决居民人养老金产品购买需求，其独有性及便捷性或将为银行带去线上、线下新增流量，便于展他融务同时为人老业的中节。表：当前共计10家银行理财司可试点养老理财品累计规模上限200亿元试点银行理财公司规模上限工银理财50亿元建信理财50亿元光大理财50亿元招银理财50亿元交银理财10亿元中银理财10亿元农银理财10亿元中邮理财10亿元兴银理财10亿元信银理财10亿元数据来源：银保监会、研究所表：预计银行可销售个养金全部产品，独立方代销保险及基金预计个人养老金银行 独立三方 基金公司 保险公司产品销售资质银行理财√储蓄存款√商业养老保险√√√公募基金√√√资料来源：研究所渠道端对个人养老金影响较大，原有渠道格局预计将延续。我国居民原有金融资约200万元居短内因人老改其融资配习可性小同时意见明参人以通符规的融构或依合委的售道购买个人养老金金融产品，预计渠道端仍可销售其拥有资质的个人养老金产品，其对于客户的价值或进一步提升，且个人养老金产品数量或明显提升，长锁定期产品对于产品端吸引力极强，渠道端对产品的推荐或带来产品格局变动。海外方面，美国居民可以将养老金配置全权委托至渠道端，由渠道为其进行资产配置，渠道端主导作用进一步放大。后续观察落地细则，及业务操作流程细节，从而研判业务开路径各融构重性。201 202 203 201 202 203 204 205 206 207 208 209 200传统IRA账户分布专业投资机构7%7%7%7%8%7%7%7%7%7%其中：全服务经纪商（摩根士丹利、高盛等）3%3%3%3%5%3%3%3%2%2%独立金融计划公司2%2%2%2%1%2%2%2%2%2%商业银行或者储蓄机构（摩根大通、花旗银行、富国银行）2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%保险公司（安联等）1%1%9%9%8%8%8%7%8%7%直接渠道3%3%2%3%3%2%3%3%3%3%其中：共同基金公司（富达、先锋、贝莱德等）2%2%2%2%1%1%2%2%2%2%折扣经纪（嘉信理财盈透证券等9%1%1%1%2%1%1%1%1%1%RothIRA账户分布专业投资机构7%7%7%7%7%7%7%6%其中：全服务经纪商（摩根士丹利、高盛等）3%3%3%2%6%2%2%2%独立金融计划公司2%2%2%2%1%2%2%2%商业银行或者储蓄机构（摩根大通、花旗银行、富国银行）1%2%2%1%1%1%2%1%保险公司（安联等）9%7%6%6%5%7%5%4%直接渠道3%3%3%3%2%3%3%3%其中：共同基金公司（富达、先锋、贝莱德等）2%2%2%2%9%2%1%1%折扣经纪（嘉信理财盈透证券等1%1%1%1%2%1%1%1%数据来源：IC、研究所⚫ 产品端：公募基金公司：有获先发优势，头部公或所受益。截至2021年3季度养老标金千亿头部金司得第支（4家及二1投资管理资质，在产品运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值等方面具有一定经验，在个人养老金账户产品准入上或具有一定先发优势。产品结构上，根据我们算国民有金融产货公基金比提趋自014年的1.6提至021的3.5个养金户助于养民长投意识，或加带非币募金占提。表：头部基金公司具有一柱及第二支柱的投管资质投资管理资质基本养老保险基金企业年金基金个人养老金博时基金√√√大成基金√√富国基金√√√工银瑞信√√√广发基金√√海富通基金√√√华夏基金√√√汇添富基金√√嘉实基金√√√南方基金√√√鹏华基金√√易方达基金√√√银华基金√√√招商基金√√√投资管理资质基本养老保险基金企业年金基金个人养老金国泰基金√√长盛基金√资料来源：社保基金会、人社部、基金业协会、研究所注：个人养老金资质为基金业协会披露养老金管理规模前16名基金公司。图：我国居民金融资产置非货币公募基金占呈升趋势非货币公募基金占比居民金融资产（）40%30%20%10%00%

2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年居民非金融资产数据来源：中基协、中证协、中国信托业协会、社科院、研究所保险公司：流动性劣势消弭，长期保证收益及服务端优势有望助力份额提升。专商业老险至022年2累保入4.2亿元个税递型养老保险至201年10累保费近6元除之外传商养保准金规模620元201年9末以产均接入个养金户同时，无论是保险公司养老保险中的传统年金保险或变额年金保险，均可提供给居民长保证收益，并且可提供一定浮动收益，相对于公募基金、银行理财及储蓄存款均具有不可替代的作用。此外，头部保险公司均已提前布局养老产业及健康产业，可提供养社家老及线线医等值务期具一竞势。资质经验方面，头部保险公司集团下，均具有养老三支柱全面的运营、投资经验，相对他品供，未处下。表：“老六家”险企均布健康、养老服务，升户感知保险公司健康服务养老服务中国人寿蛮牛健康国寿嘉园中国平安平安好医生平安臻颐年中国太保太保蓝本太保家园新华保险健管中心康复医院新华家园中国太平个性化健康管理方案乐享家泰康保险泰康医生泰康之家资料来源：各公司官网、研究所表：头部保险公司（集）有养老体系三支柱面营及投资资质及经验保险公司（集团）具体机构基本养老保险基金企业年金基金个人税收递延型商业养老保险专属商业养老保险中国人寿国寿养老中国人寿√√√√中国平安平安养老√√√√中国太保新华保险中国太平泰康保险中国人保

长江养老 √ √ √太保寿险 √新华养老 √ √新华保险 √太平养老 √ √ √太平人寿 √泰康资产 √ √泰康养老 √ √泰康人寿 √人保养老 √ √人保资管 √人保寿险 √华泰保险 华泰资产 √ √阳光保险 阳关人寿 √资料来源：社保基金会、人社部、银保监会、研究所注上表并未包含全部具备个人税收递延型商业养老保险及专属商业养老保险的保险公司因头部保险公（集团均具备传统商养老保险销售资质，上表并未进行梳理展示。、投资建议个人养老金制度对财管理市场和竞争格将来长远影响：利于居民财富配置向金融资产迁移，为渠道端和产品端带来利好。站在整个民财富市场看，每年新增的个人养老金并非全部是增量资金，部分是存量融资产的腾挪。而个人养老金账户本身具有税节鼓励，账户底层资产以资管形态的金融资产为主，整体看有利于居民财富配置向金融资产迁移。长期有望财管市带一定量金对道和产端带利。从渠道端看：不改变原有渠道格局，银行相对优势更强。银行具有银行理财、养老保险产品、储蓄和公募基金全种类养老产品的销售资质，可以通过银单一渠道完成多产品配置，同时银行把握资金账户，与居民粘合点更多，个养老金市场中，银行的渠道优势更强。但我们预计养老金对于渠道端原有的争格局响一面居民在金