基金经理投资风格解析：择时、行业比较与行业轮动

一一、投资风格解析分类与金理流我发绩且深基经往有为确投逻辑调中享大资配方、行配方选方核能圈都投逻相自洽与资合市风板配偏相比基金理投逻往更稳市风发切以到金理应场投组进调整投逻并发变。此定分基上们于量性析调交流炼基经的要资辑类六投风价值风格价值成长风（白马龙头风成长风格均衡风格中观配置风格行业/主题风格本系报告将研究擅长每类风格的基金经理，展示其投资操作映出的投资思路、其投资风格擅长的市场阶段，为OF投资者供于格投建。简介本将析中观配置格定划中配风的依是金理什么路建资合基经的资程以为下上自而两，们后统为观置格。自而构投组的金理往于心票进投资他通研积累将己悉长跟的好司纳核股将化标期选的拓研接到公纳观股池行一研究。建调投组时他主考核股池标是有价格再组整行分纳考。上下建资合基经往在股前投组已有大规划如于观究权仓的划基行比、略究对格行配的划再于划股建资合。与下上投的金经相自而投资基经理主贴近适市本文以择时轮动参与主线行情等自上而下投资操作为线索筛选一些投资中展现出中观配置风格的绩优基金经理结合持净值反映出的投资操作分析们的投资思。时整情况上下自而投的动股金理度权仓占品值例可出明变上下资的金理于场断行大度减即择操自而投的金理位化要由在同市阶选的投的量同选的投的则位升选的投的则位降。如果仅从数据角度来看，将两者均视为择时操作，图1展示了主动偏股基金产品1过往7年每季度权益仓位变动情况分：05Q3大基金减、05Q4大基金加，此外08Q4、00Q1、21Q1也不少基减仓避，一度仓品比较，09Q1于场熊牛选加的金比于05Q4。图2图3展了06-20809-201同基金理持续理主偏股品的权仓位差最仓位最仓位可看大分基经权益位整度在0%以权仓最值集在0-9%之权仓最值中在0%上。1本文中主动偏股基金样本为：每年度样本为股票型基金与上年度权益持仓持续保持60以上混合型基金。图1：主动偏股基金产品权益仓位变动数据来源：Wn，注由于2019年样本可能不包含部分2018年大幅减仓避险的基金因此图2可能低估了209年初大幅加仓基金比例。图2：主动偏股基金产品权益仓位极差分布 图：主动偏股基金产品最高、最低权益仓位分布数据来源：Wn， 数据来源：W，业基况随着行业基本面变化，主动偏股基金产品整体行业配置也随之变化（图4。本文在团队研究常用的分类基础上，单将能、导/片业进主分，更展基经对关题股置况。能证980.Z证能997.Z证能车（399.CI数分股；导/片半体二行；融产银、银金、合融房产；费块食饮、电农牧、贸售纺服、费服、工造；TT块电、信计机传；期块钢、炭有金、油化基化、通输建；游造电设及能、力公事、车建、械国防和军工、合；药块医。图4：主动偏股基金产品权益仓位变动数据来源：Wn，上下自而投的动股金理度权持行分都能现显化上下资基金理于业较整业置下上资基经由个调组行分随变化果从据度来看将两者均视行业轮动，图5展示每季度从重股行业板块置比例能看板块增配减配度超过0%、0%金例近数品进了些业块置例整但幅调板配的品比低。图6展了06-20809-201同基金经持续管主动股产品重股行业块变动度大于%%的度量图可看出5%左基在3年中仅一季度仓板块仓动0%以仅到%基金数度仓板持变动0%上。图5：主动偏股基金行业板块调仓幅度 图：主动偏股基金产品最高、最低权益仓位分布数据来源：Wn，注：基于重仓股进行测算，实际全仓板块调仓幅度10、20%+基金比例高于图中展示。

数据来源：W，注：基于重仓股进行测算，实际全仓板块调仓幅度10%、20%+季度数量多于图中展示。二二、择时规避风险会从往0年A股场体势看超收较显的时会年才现次下展了往年A股场、股金度月收情，中以出效季、度时数。从度看（图7，往年Wd全A与证股指下跌近0%的度出现过05Q3一，跌近0%的06Q1由一内次断难及减规，外幅度跌现在08。从度来（图8Wd全A大下跌大上涨月份较大分月指波动在-%-%之Wd全A下跌5%以上月度为05年7月8月和16年1月Wd全A下跌0-1%的月为03年6月、05年6月，Wd全A下跌-10%的0个月度有1个为05年9月，3个出现在08年。其他零星出现下月主是于件冲如情中贸争、区突，以先避。图7：季度有效择时点数量 图：月度有效择时点数量数据来源：Wn， 数据来源：W，综来，往年能过时作得较超收的有个时段：05年牛冲阶预先仓018年杠阶应对减从两阶分月图9图005年时点于判市顶过减则相对收益损失与择时规避下跌的相对收益抵消；08年择时难点在于判断市场底，在年底前提升仓位难以躲过Q4下，09仓提较又能过情。图9：15年月度收益情况 图0：18年、9Q1月度收益情况数据来源：Wn， 数据来源：W，但退一步来说，即便减仓、加仓动作并不完美，超额收益贡献不显著，05年提前减仓也优化了投资者持有体验，08年减仓则为基金经理带来了底部调整投资组合、重新确立进攻方向的机会。总的来说，在这两个时间点进行择均利于的择。择择大分理动股金基经不对品投组做的时作他认与时比自更长，此工重放选上免不长择时果投中时作为活时尔时本择三我过调沟过绩基经表基不时度占5%上。小分金理达们偶进择操比在场顶段过仓调持集度调持个等方进一的御保前收益达活时愿基经往整投风为观置自而中出构组。从过往从业经验来看，买/卖方行业研究员–基金经理助理–基金经理是一条比较主流的成长路径，更多培养了个股研究、行业研究、行业比较能力，对择时/大类资产配置能力培养较少。少数愿意做一些择时的基金经理往往有观究策研、户资关景过研与资累择相能。过经择以本主关仍在募金业任的金理分了015年过功时作获超收的谢宇018年过功时作得额益国何曲黄展未国雯何颉坚择希通过极权仓调和构整规风谢宇曲和维反择操的会本胜赔打算用尔时”“本择”投思。与他金理访中乏些试择的金理为时投框中他分以好合认为择时获得的超额收可能会带来路径依赖，让投资中精力再聚焦于选股（他们认为这不是一个的选择。这些都向时不时是个单关择的择能用上下资程基经能好将时入资常工箱，下上资基经更将时为种场部域非规险段。0508年有一基金理通大分红护了资者益；分长仓位择为保的基经理这一阶段回数均现好此农汇区收通产设结基经能逃效出色本也将单绍。国晓雯图1示中新路（124）国晓雯任职以来每季度权益仓位占净值比、月度基金净值相对Wd全A指数ea、月度中证偏股基金指数相对Wd全A指数a，分别展现了基金时点权益仓位、基金整体仓位暴露的市场险全场股金择露市风。图2展示了中邮新思路08年月度相对中证偏股指数超额收益、月度产品收益、月度中证偏股指数收益。前者展了时其投操带的额益果后者示月市、业益况。择时操作从末时仓来中新思路18年QQQ3季权益位在0%左Q4季权益位下到%从ta来看Q4基大降低场险露而部偏股金08年场险暴下并显著，因在中偏基金数下跌%的08年0月额收显著难的是基金19年Q1迅提升仓ta升同平水，月超收也看，金19年2就现了额益。图1：中邮新思路仓位与Bta 图2：18年及前后一个季度中邮新思路超额收益情况数据来源：Wn， 数据来源：W，择时效果：中邮新思路18年收益9%，同期Wd全A下跌8%，中证偏股指数下跌46%；产品区间最大回撤%同中偏指最回撤8%。择时能力与意国雯有策研消+TT研经代产中邮思为对收导产产业绩比基金机人币年定存基准（税+%公也要产考绝收益策研经验产定使基经有时力有时愿。投资方首先国雯通经增速流性化及场投者险好度等观素估市机会从而决投策和资其结当的场研员荐进行比分当市热最的块、板的续间及资力进综判再在上下定板和建合仓后再合研究自而的议行最当资位产方基确时会当升业板集度降个股中，做整组的险制。仓位管理方基经一会留部现以活握题投机逆投部被错个也以在不控事发时加摊薄本行业配置方面国雯会判市场会在ta还在个股pa如果ea机更则置长也是于率和险好感较高板如果pha机更则置周期股。好来求涨景度、值升行。对于01年的分散投资：01年由于高景气板块的震荡局面，国晓雯选择了将仓位稳定在0%左右，配置军、导、能等技，望过散资低值动。择时能力整评价策研经与表产绝收导的产定使国晓有时力有择意愿从资式看晓采自而的式划资合注观素近场时作这的资架水到渠成。结合持仓披露与换手率来看（表1，投资操作非常灵活。规模方面，基金经理00年规模最高点合计管理202年202年201年20年20年双边换手率估算（标准算法）上半年下半年696%140%220%106%132%569%863%147%183%105%双边202年202年201年20年20年双边换手率估算（标准算法）上半年下半年696%140%220%106%132%569%863%147%183%105%双边换手率估算（择时基金经理）上半年下半年559%119%164%63%90%459%738%117%78%89%数据来源：Wn、注双边换手率标准估算方式（区间买入股票总额+区间卖出股票总额/区间基金平均权益持仓市值标*半年度基金平均权益持仓市值变动较+20%或-50择时基金经理双边换手率估算方式（区间买入股票总额+区间卖出股票总额/区间基金平均净值80，标半年度基金规模变动较大（+20%或-5%。*换手率计算方式：对于季报展示出权益仓位比例较稳定的基金经理，采用的换手率估算方式为（区间买入股票总额+区卖股总/区基平权持市。于时基经季展出权持市波较大，果报点位幅于位枢可显提基换率据为减时权仓偶性来影响，用区间基金平均净值*0%代替区间基金平均权益持仓市值，计算出择时基金经理双边换手率估算。产品真实的换率能于者间。*双边换率直观理解：年双换率00%味基经每将仓部出全买一。何肖颉择时操作从末时仓位看工瑞信趋势08年Q1仓仍在6%Q-Q4季季末点仓均低于0%，09年保较为慎仓仓逐提升择带来08年额益09年有定超收益失结合ea来看，可以看到基金08年Q1“去杠、00年Q1（海外疫情加、00年Q3（经济复苏叠加流动性充裕市场大后、01年Q1（流动性裕推动景气行业上后）都有做了一些低产品市场风险暴的防御操作。现基经积通仓结调进短避的资路。图3：工银瑞信新趋势仓位与Bta 图4：18年及前后季度工银瑞信新趋势超额收益情况数据来源：Wn， 数据来源：W，择时效果：工银瑞信新趋势08年收益-3%，同期Wd全A下跌%，中证偏股指数下跌46%；产品区间最大撤%同中证股指最大撤8%不过18年谨慎续到09年影了产品09年额收益，品除09外基经任每度获相市、业额益。择时能与意愿何颉在09-204年管理专产品含绝收益相对益与QI产，由专户客对回控要很，户队视类产置肖投精进了类产置研和践于观究经，理对益品注大资配，理对益品相淡大资配。投资方式在济本面好段偏自而下提行业ea属强股配比（图3可见01年品组合ea有提升在济本走弱段偏自而挖掘股pha收选长行空间竞格改善好然在道选护城最深管层秀公最关估值进横和向较何颉005年始投时长行涉积学研新物较谨对理的生周初阶快速成处于0至1阶偏题资性的业置较工银瑞信新趋行配较聚其产行配置为均仓位管理方面在些点会做的位择之如觉事件市冲不再加仓持关观素，不战性产置位整多，多行资合构整。择时能力整评价何颉累大类产置究实践验投中注观因规组由不定而进短避与金理投中慎态一相过收与大撤看金理确追突的度业中期绩秀最回持低市场同指规方基经目管规模3.7亿高过往5管规，理模否响金理作活仍观。202年202年201年20年20年双边换手率估算（标准算法）上半年下半年80%*761%215%*125%*179*-564%726*829*39%双202年202年201年20年20年双边换手率估算（标准算法）上半年下半年80%*761%215%*125%*179*-564%726*829*39%双边换手率估算（择时基金经理）上半年下半年60%*683%830%83%48%*-502%443%17%286*数据来源：Wn、注双边换手率标准估算方式（区间买入股票总额+区间卖出股票总额/区间基金平均权益持仓市值标*半年度基金平均权益持仓市值变动较+20%或-50择时基金经理双边换手率估算方式（区间买入股票总额+区间卖出股票总额/区间基金平均净值80，标半年度基金规模变动较大（+20%或-5%。谢治宇择时操作05年季末点仓来看兴合润仓幅并不显从05年Q1季的5%降了4%左右。据治介05年半开看的间较早市下后高位与弹情配了分弹标的。虽然年兴全基总经理杨发表公开信示市场风，但公司未作出统的择时决。从持仓看，Q2季末基重股增了发行平银、国行防属较个，Q3切回弹较的TT块股。08年治认市场跌由连续外冲造成难预因没减仓08年半仓较重旗另只品全宜18全仓较（0%右是于仓奏非时断。图5：兴全合润仓位与Bta 图6：15年及前后一个季度产品超额收益情况数据来源：Wn，注：产品207年3-4重仓持股差异不大，eta暴露提升主要是因为公募持仓蓝筹个股（中证偏股指数eta同期提升）、基经理重仓蓝筹个股涨幅大幅超越市场。

数据来源：W，择时效果兴合润15年半年收益%同期Wd全A下跌2%中偏股指下跌%产区间最回撤3%同中偏指最回撤3%。择时意与投资方式谢宇00年始管专户品03年始管公募品调中也及兴合宜重绝对益推专投经让在资始关绝收益调沟中谢宇自的资念结以信责为础应场辑化资从业个更多鉴出些求间的业较期眼去研究踪，也可先发现个投资机会再研究行；有000只长跟踪个股基于收益期和组合理思路构投组。于股曾过注价比过“公”阶，在步高公司权。择时能力整体评价：谢治宇整体投资风较为均衡、灵活，能感受到强调“信托责任、关注绝对收益与种投资方形的在系在受市有顶险阶，看他于护资收做一较谨的资作。整投理来，计来仍在场顶段择一择操规风。曲扬公司主导的择时操作：与兴全基金不同，05年5月前海开源基金决会决定产品降低仓位规避风险这一阶段曲扬管理的产品处于建仓期。05年以来，投决会没有再对产品仓位做出决定，主要充分讨论、提示风险，由基金经自做择决。05公主的时作现了海源金体于时重。前开基联席事王宏远是极市表达点基金司管一。宏远98年入方金，任研究至公首席资公副总理99-202年担任金开基天元金经02-205年由南方基金公派英国皇家国际事务研所及美国哥伦比亚大留学，期间曾任职美证券股票研究部和aard共同基金理司05-208间理方健长、南稳健成长2号管规模曾到0亿00亿募基金品+00亿保金09年开方基后王远任中证首投资自负人03年入海开源基担联董在资王远过资产业在任海源管王远过司产布思、市公的时点展出突的观断场能。结合来，前海开源司整体展现了相对其他公基金公司更的择时能力进行公司主导时操作的意。图7：前海开源中国稀缺资产仓位与Bta 图8：18年及前后一个季度产品超额收益情况数据来源：Wn， 数据来源：W，择时操作与效曲介绍08年司未作统一择决择操主要于他己投资断产品18年Q2、Q3季末权益位占比均不到%，同时-1月净值波极小，ea暴露极低推测产品基本保空仓。产品08年益-%同期Wd全A下跌8%中偏股数下跌46%产区间大回撤8%同中证股数大撤%此，于2果加，品19超收显。择时意与投资方式复过往资作，曲投资念在19年生了变，放了中期博弈，不将精重放根宏经周自而地择转从长的角发行资偏配优的偏头股扬示来弱资配置重放对司在值估考在端况降仓位回市风。择时能力整体评价：目前曲扬参与管理产品规模近50亿，独立管理产品规模超过50亿，旗下产品有不同的定位与客上以对同资合具情选适的时作从个度理基经的择现出其在理于海源金司体时力择意较强扬品公其产未在场见顶险阶，大能会出些避险择操。黄维择时操作与效果：产品07年底仓位9%，18年Q1季末降至2%，Q2季末降至2%，Q3季末降至7%，Q4逐步加仓，09年Q1季末达到4%。产品08年收益-0%，同期Wd全A下跌8%，中证偏股指数下跌46%产区间大回撤%同中证股指最大撤8%此外由于Q4开加产品09年额收显。图9：平安睿享文娱仓位与Bta 图0：18年及前后一个季度产品超额收益情况数据来源：Wn， 数据来源：W，择时意与投资方式黄介绍08年后选框更关成长业的行景气由当时观境不定，行波剧预性从业气视看基安边定做了对谨的断所做了减的定虽然08年降带了超收，但仍进了反和略整，为时能会过低位买入股的会18年Q3很股已出买点不等到Q4再买很股左很做得准能握的长的目黄采“自而自而结的资在成性业基成性估值动平的理选个仓位管理方他来待位变将加慎如市没过度沫化主通均配和股掘pa实回的制不向通调仓控波回。择时能整体评价过践反，维投重更地寻拐转了握长价，换手率变化也直观现基经投思的从体资念预未在场底段会积地局质的减规短波的能较。202年202年201202年202年201年20年20年双边换手率估算（标准算法）上半年下半年323%29*448%254%371%*-373%243*222%287%双边换手率估算（择时基金经理）上半年下半年295%24*350%174%231%-33*199*112%248%数据来源：Wn、注双边换手率标准估算方式（区间买入股票总额+区间卖出股票总额/区间基金平均权益持仓市值标*半年度基金平均权益持仓市值变动较+20%或-50择时基金经理双边换手率估算方式（区间买入股票总额+区间卖出股票总额/区间基金平均净值80，标半年度基金规模变动较大（+20%或-5%。、的理05年还有基金经理通过限购、分红等方式保护投资者的收益。限购减少了投资者在市场高位买入基金的金额，分则助资部止袋安者向资传了场于市顶段议资关风的息。表4展了05年购间长日购额低主权基及时基经从导资度虑仅示目仍理募金品基经列了金理前职基公司中以到部基合规定权仓下在%以，时间小因基经只通限、红达时愿。基金经理现在任职公司证券简称权益仓位范围暂停申购日数限大额申购基金经理现在任职公司证券简称权益仓位范围暂停申购日数限大额申购日数具体情况梁永强汇泉基金华商动态阿尔法3080%14734年初至5月2日暂停申购，5月2日（当日上证指数下跌7起限购10w郑晓辉华夏基金华夏优势增长6095%990年初至4月1日（上证指数400点）暂停申购邓彬彬彭海伟鹏扬基金/华夏基金华夏红利2095%990年初至4月1日暂停申购刘宏前海开源基金华商创新成长0-95%091月1日起限购5w刘宏前海开源基金华商价值精选6095%091月1日起限购5w刘格菘广发基金融通领先成长6095%22744月以来部分日期限购10，月10日到月23日暂停申购刘美玲嘉实基金嘉实企业变革80-00%660月20日至月16日暂停申购宋炳珅、杨柯工银瑞信/工银瑞信工银瑞信红利6095%062月30日起限购5w梁永强汇泉基金华商主题精选60-9528341月暂停申购，月28日起限购10w黄安乐工银瑞信基金工银瑞信高端制造行业8095%057月5日起限购5w数据来源：Wn、注按2015年上半年合计可申购金额排序日可申购金额算法暂停申购时日可申购金额为限制大额申购时日可申购金额为申购额上限或100万元/取两者中较小值不限制大额申购时日可申购金额为100万元/日表中未列目前未管理公募基金产品的基金经理。表5展了05年规高例红基及任金理由无将红模应红点基规难以计基经决分的金分规分时基规表计了季分规上度基规以供考产在市可规扩较，此出季分规是季末金模0%上情。基金经理现在任职公司证券简称权益仓范围季度分红规模（亿元）季度分红规模/上季末基金规模基金经理现在任职公司证券简称权益仓范围季度分红规模（亿元）季度分红规模/上季末基金规模2011201220512012高兵、刘宏华商基金/前海开源华商盛世成长60-5%-25.4-360%李双全华商基金华商领先企业0-9%3.815.36.%199%蔡向阳、代瑞亮华夏基金/华夏基金华夏回报0-10%7.310.78.%110%桂跃强泰康资产新华行业周期轮换60-5%-9.0-100以上蔡向阳、代瑞亮华夏基金/华夏基金华夏回报号0-10%3.46.96.%131%王喆金鹰基金金鹰红利价值0-8%-6.8-100以上孙芳上投摩根上投摩根双息平衡0-7%2.36.07.%156%曹名长中欧基金新华优选分红0-9%11.53.837.%8.3%谢治宇兴证全球兴全轻资产60-5%-3.6-314%洪流嘉实基金圆信永丰双红利0-9%-1.9-311%李永兴永赢基金交银周期回报0-95%4.2-83.%-严菲中银基金融通蓝筹成长0-95%3.6-21.%-数据来源：Wn、注：按2052分红金额排序，表中未列目前未管理公募基金产品的基金经理。08年也有部分基金经理通过分红帮助投资者规避阶段性市场风险。表6展示了08年大规模、高比例分红的基及任金理。基金经理现在任公司证券简称权益仓范围2018年合计分红（亿元）季度分红规模基金经理现在任公司证券简称权益仓范围2018年合计分红（亿元）季度分红规模（亿元）季度分红规模上季度末基金规模20181208220183201842018120182201832084曹名长蓝小康中欧基金中欧价值发现60-5%27.2292452%魏东国联安基金国联安精选60-5%16.410.95.542.%15.%王超广发资管易方达积极成长6-10%16.416464.%周蔚文中欧基金中欧新蓝筹40-0%9.98.01.920.%3.8%杨鑫鑫工银瑞信华安核心优选60-5%5.65.6100+吴昊信诚基金信诚新机遇60-5%3.72.01.7100+161%唐雷东方阿尔法金信多策略精选0-5%3.70.22.01.6100+19.%7.2%杨琪银河基金银河美丽优萃60-5%2.61.10.80.711.%7.2%5.9%韩冬燕诺安基金诺安中小盘精选60-5%1.81.820.%周海栋华商基金华商策略精选0-8%1.71.7229%数据来源：Wn、注：按208年分红金额排序，表中未列目前未管理公募基金产品的基金经理。F择？牛市中何时止盈，下跌中是否减仓避险？对于OF投者而，我建议量在OF投团队部发择时力，因大分募金理择较的力在展时力上择意也强而即是极时基经理，往往也是在牛市冲高阶段左侧止盈，和短期大幅下跌之后，基于中长期预判进行降仓，并不能规避02年Q1种件冲导大回的险。绝对收益目标投资者择时的机会成本更小：基经理行时操时，往要在收益保排之做一取舍。选择则重绝收可会此对名后选不时偏跟同收但能承较净回。于求对益的OF资而，时护对益益大与时生超收损。择时机制参综收与大回来有只品于产设加基金理资能05年顶果出。农银汇区间收益15年收益%，最大撤仅6%（同期Wd全A上涨%，最大撤1%；中证股指数涨%最回撤8%产根上指点调权资配比，同体求下：根据上证指数点位确定股票类资产比例下根据上证指数点位确定股票类资产比例下跌突破阀值逐渐增加股票类资产投资比例参照指(I)股票类资产比例非股票类资产比例参照指数(I)股票类资产比例非股票类资产比例I＜275095%5%I＜250095%5%275≤I＜300085%15%I＜275085%15%300≤I＜325075%25%I＜300075%25%325≤I＜350065%35%I＜325065%35%350≤I＜375055%45%I＜350055%45%375≤I＜400045%55%I＜375045%55%400≤I＜425035%65%I＜400035%65%425≤I＜450025%75%I＜425025%75%450≤I＜475015%85%I＜450015%85%475≤I＜50005%90%I＜47505%90%500≤I0%100%数据来源：Wn、三三、轮动投资参与主线行情基准投中OF资对同基经、金品不的许筛标。于位确产与守心力的金理望们特的资域取额益如望长消领投的金理消领表强的场段仓中置额益著标望长值资基经坚风，价风表强的场段现超收。对均风投的金希他保行配相均不重押某行或资辑净表现为健中期取额益。于活应场与同块格情基经理资不要他像一基经那聚最坚重参某块题情不要他像二基经那均衡够解们于仓某行业板块带来的净值波动对他们的期许是“灵活”这个特质能带来超额收益，管是通过参与市场主线行，是过避线情束的跌。轮动投资基金经理的筛选标准05年来市每阶段有基基本面气趋的中期情从16-217年的消费，到19-220年的消费、医药、科技，到00年以来的新能源、01年以来的周期，这些板块市场关注度额益为著于长域差分块情时展望动资金理与一板行情并现因本以块情线通轮参板行这投动寻轮投的金理再察金理与他块情情。基金经理与代表产品投资理念基金基金经理与代表产品投资理念基金理合计理规（亿元代表产品）重仓板块中观选择行业进行配置行业轮动行业集中行业内置/轮动重仓股公募核持仓比例换手率李晓星5245银华中小盘精选消费+T+新能源轮动较高轮动T/消费–半数新能源–较多适中万建军1233华安研究精选消费+医药+新能源轮动适中轮动较多，比例逐步提升较低贾成东1108招商行业精选消费+医药+新能源+金融地产轮动适中配置半数左右适中刘格菘7734广发创新升级医药+新能源半导体芯片配置较高配置医药–较少；新能源/芯片–较多；较低李进1129景顺长城科技创新医药+T+新能源配置较低轮动半数左右较低梁皓78.2华商万众创新医药+消费+新能源配置适中轮动医药–较少；消费–半数左右新能源–较多较高杜猛1793上投摩根新兴动力新能源+T配置适中配置大部分较低莫海波95.5万家品质生活新能源+金融地产轮动适中配置较少较低蒋璆86.7华安动态灵活配置新能源+T+周期中游轮动适中轮动较少适中数据来源：Wn、由于目前的一批资深基金经理大部分都在05年以来上任，本章节主要分析了06年以来的几轮板块行情，筛选一轮参的金对过调沟通选偏自而观发资基经理比绍们投操与资格文绍金理多以量性方展介每位金理章主分各基金理的业块配思欢关注队对话基金经理系列报告全景扫描系列报告从全面视了解绍的位金理。如情好公司与好格公基广参的中期情往基本驱的情行成逻好景度当盈利盈确性满公基“好的求中期情现公基经好司往分较好分较大更重好司的金理往重配龙公随行发龙公司股上不不宽于值要更重好格的金理可由一线头值异入线头股挖存预差的者于求性入性的。公募基金经理参与中长期行情的阶段也不一样基面反阶左侧右侧期参的基经主要为①逆投资风格金②价投风基经与对业块期点注敏感到点现基经理随行景度升长势渐定④动资格金理受行板投价⑤衡资格金理成长资格金理受个投资也始与在一对业“好抱开形。好司估超合估区最参①逆投风基经②价投风基经最开止，随估不抬行扩行板行最走抱瓦阶“抱瓦阶轮投风格基经均投风基经理⑥成投风基经或或进止③对业块期点注基经可选坚。图1：不同风格公募基金经理参与中长期行情示意图资料来源：抱团瓦解阶段当动股募金在业块部个股语提到一程度同个估较时持仓较的金理以出此如出一改市对业市期事主偏公基集减板，块体出较负额益。图2、3展示了05年以来主动偏股基金每季末重仓持仓市值最多的5只医药行业、新能源主题个股的公募基金话可用个标衡话权一是仓流市比公合持市个流市一是仓易数公合持/股均交额。图2：主动偏股样本重仓股医药行业持仓话语权 图3：主动偏股样本重仓股新能源主题持仓话语权数据来源：Wn， 数据来源：W，可看虽主偏基金股例占A股流市值%左但于点置个公持占通市值0%以对个个甚超过0%如估合持基经卖意愿这持比问不但抱团阶由公基持较透投操具一趋性卖趋明市中他金愿逆趋势“高位接。持仓交易倍数则基金卖出个股时的冲击成本相关，如估值合理，基金可以折价卖出个股，在团解”段冲成将于易数映的况。灵活与坚定难兼得在块情段超收最著的往是对业块期重关的金经理他买最得重得久于行的入解早现本拐于公中期展深认重长期有而动资格金理于业置例于他格金理时于市的锐知交易层的能抱瓦阶之止也充受于块情对其风基经而板行带的益在们收来中非点。情常分析往用板主指数势来示行主题ta但图4展了基金在板块主题中的持仓往往是高度集于部分个股，这些个股格走势提供了察公募基金置行业、主所获取Bta的另一角度。比如本文采用的主动偏股样本2在消费板块最重仓的5只个股重仓持有市值最高达到在消费板块重仓所有个股市值的0%以重持市值序-10个重持有值占在费板重所有股值的0%以从图5来，样本消费行业重仓股相对中证偏股的超额收益，在部分季度（比如17Q2-Q3）是远超行业主题指数的，这些个股额更易基经和场感。2本文中主动偏股基金样本为：每年度样本为股票型基金与上年度权益持仓持续保持60以上混合型基金。图4：主动偏股样本重仓股消费板块持仓集中度 图5：中证0消费指数&重仓股相对中证偏股超额收益数据来源：Wn， 数据来源：W，图6从动股本仓股费业仓例重市前5前0消行个平超额相中偏基指）展消板行发。从图6图7可看消板重个股06Q2开展出额收主偏基持仓例随之续，07年块重仓股超收益显09年半年消板块仓个股次超收益显著08Q419Q109Q2季消板持比例续之持比回板重股输证偏指20Q3Q4板重股再次超额收益领先，20Q-Q4季末板块持仓比例持续提升，之后板块重仓股跑输中证偏股指数，伴随着板块持仓比持回。图6：主动偏股样本重仓股消费板块持仓占比 图7：主动偏股样本消费重仓股超额收益（前五前十等权）数据来源：Wn， 数据来源：W，从仓股表906年金理要重龙白+家个股消升推白酒块苏07年始重龙白及他一白个品品俱的线酒在07年收了业同高白量价，一白的价二线酒发空带利08年情散二白酒08年由环禁扩化、规模化养殖策略、洲猪瘟、内生猪周期四方面因素叠加“超级猪周期”中猪价持续上涨带了相关个股市场关注大提，08底始仓牧股。09年白板估值调近几年低平白被续好基更聚龙头00年基疫情短期冲击后消费回升逻辑，仍重仓确定性较强的龙头白酒。流动性宽裕背景下，白酒板块估值大幅上移，00年下年业气提，地优、性大二白再受关。2011 2012 2012011 2012 2013 2014 2011 2012 2073 2074 2011 20121宋城演艺贵州茅台美的集团贵州茅台格力电器格力电器五粮液五粮液贵州茅台贵州茅台2五粮液伊利股份贵州茅台索菲亚五粮液五粮液贵州茅台伊利股份美的集团美的集团3圣农发展索菲亚索菲亚美的集团贵州茅台美的集团伊利股份贵州茅台格力电器格力电器4贵州茅台五粮液格力电器格力电器索菲亚贵州茅台泸州老窖格力电器伊利股份伊利股份5索菲亚泸州老窖伊利股份伊利股份伊利股份泸州老窖格力电器美的集团五粮液五粮液6伊利股份美的集团泸州老窖五粮液美的集团伊利股份美的集团泸州老窖泸州老窖泸州老窖7皇氏集团宋城演艺老板电器台海核电泸州老窖索菲亚索菲亚华帝股份海尔智家海尔智家8牧原股份老板电器五粮液泸州老窖华帝股份华帝股份华帝股份索菲亚索菲亚洋河股份9台海核电格力电器T跨境上汽集团老板电器上汽集团南极电商海尔智家华域汽车华域汽车10民和股份圣农发展圣农发展华帝股份南极电商老板电器山西汾酒永辉超市华帝股份山西汾酒20132014201120122013201420012002202320241贵州茅台贵州茅台贵州茅台贵州茅台贵州茅台贵州茅台贵州茅台贵州茅台贵州茅台贵州茅台2伊利股份伊利股份五粮液五粮液五粮液五粮液五粮液五粮液五粮液五粮液3格力电器格力电器伊利股份格力电器格力电器格力电器泸州老窖中国中免中国中免泸州老窖4美的集团美的集团格力电器美的集团泸州老窖美的集团格力电器美的集团泸州老窖中国中免5五粮液永辉超市泸州老窖伊利股份美的集团泸州老窖美的集团泸州老窖美的集团美的集团6泸州老窖泸州老窖美的集团泸州老窖伊利股份伊利股份伊利股份格力电器伊利股份山西汾酒7洋河股份五粮液温氏股份永辉超市中国中免海尔智家牧原股份三花智控山西汾酒伊利股份8中国中免温氏股份永辉超市温氏股份牧原股份古井贡酒永辉超市南极电商海尔智家洋河股份9华域汽车中国中免牧原股份中国中免永辉超市牧原股份海大集团伊利股份洋河股份海尔智家10海尔智家洋河股份古井贡酒牧原股份温氏股份宋城演艺南极电商海大集团三花智控海大集团数据来源：Wn、对行业板块长期重点关注的基金经理前提在板行情段额收最著的往对行业板块长期重点关注的金经理。们得最、配最、得久基对业深了最发基面点基对司长发的度知仓期有。从图示刘常产对费块配可看这特两产均全场股题品但消费板长重配在05年QQ4消板未现超额益阶刘春常就消板持续持注，在16迅提板仓，分握情并消行情团解”仍配费块。图8：景顺长城鼎益重仓股行业分布 图9：嘉实回报灵活配置重仓股行业分布数据来源：Wn， 数据来源：W，刘彦春投资简介：刘春具有3年资经，早关注观因，近5年要聚自下上选，关公司务模发前财质量对发空广成路清的股估容度自而选构组持集度，做位择。常蓁投资简常具有7年资验研员主负消品自而选不意整业置关股票超过00，持仓0只持集度高合价买长持有选时先商业式发出好生，从业势发出行，后公核竞力角选好司。表0：刘彦、常蓁产品额收益情况20162017201820920020193050.I 中证偏指数-17.%12.%-24.%43.%51.%4.1%16205 景顺长城鼎益年度收益率-5.1%55.%-16.%69.%93.%-10.%相对中证偏股指数超额收益119%42.%7.8%25.%41.%-14.%07018 嘉实回报灵活配置年度收益率-.8%35.%-23.%54.%79.%1.5%相对中证偏股指数超额收益7.3%23.%1.5%10.%28%-2.%数据来源：Wn、参与消费行情：李晓星、万建军、贾成东与续绍医新源比16年来消行情被“大-白-龙行大位与费行情基经往是们系风划为马头”格基经。于消等健长业研、值、资式对成行的究值资式所异们为类情参了中配风基经理力更全。图0：银华中小盘精选重仓股行业分布（李晓星） 图1：华安研究精选重仓股行业分布（万建军）图2：招商行业精选重仓股行业分布（贾成东）数据来源：Wn，板块配置方面，李晓星在09年将配置中心逐步从消费转向TT，01年参与了新能源行情。万建军09Q2、00Q3-Q4消费块超额益显著的段均重参与行情，01年切到了新源个股。成东09年以轮动风格展现得更为极致，19年把握了消费、医药、科技行情，00年以消费医药为主线，下半年转向防守，21上年与银的复情下年与新源情。行与股看：李晓的费仓白酒主龙与高ea标均配置也与猪期行TT板配脉也较为清晰，阶段性参与了消费电子、传媒、半导体芯片行情；00年开始逐渐重仓新能源板块，把握了锂电池上游游光硅行。万建军消费领域持仓以白酒为主，此外参与了猪周期与食品行情，医药持仓投资逻辑较为分散，00年之前新能持逻比分00年要仓电上游源和游池21年季开板配以能为，仓业展光等能发，及料光组和件多节锂池业上了池，更关了电的成料括极料隔、解等。贾成在费域与投逻较分散医领则要资费性强的医服龙公新源域要资电中游光硅环。主观概括3位基金经理投资思路的差异李晓星万建军以年为维度调整行业配置结合行业内个股调整贾成东以季为维调整行业配，行业内个调整较少。换手率直观展示了种差。20年20年20年2020年20年20年20年201年银华中小盘精选上半年47%51%52%50%592%下半年48%46%36%54%662%华安研究精选上半年45%529*46%165%-下半年45%65%53%57%-招商行业精选上半年34%475*44%42%352%下半年40%447*23%11%219%数据来源：Wn、注双边换手率标准估算方式（区间买入股票总额+区间卖出股票总额/区间基金平均权益持仓市值标*半年度基金平均权益持仓值变动较大（+20或-50。李晓星投资绍基银基基经团制李星建了7人研队银基股综合略资，通过吸纳擅长不同域的行业专家拓展团队整体能力圈。队采用“景气度趋势投资法，在景气度向上的业中，选择业绩速和估值相匹配并且具有一定预期的个股。团队分工，李晓星擅长的究领域是TT与新能源，负行配成股研重股研与踪不寻景度上细子业维整组的价张负消品研与资程责值的究投，宇责长的究投。行业配置方面，李晓首先通过一衡量景气的指标括行业收、利润、来三年G等筛出关注的行业然后依经验、对业的理、产业调研和行专家的见确定景度向上行业，最从0个大行业和0个行中择中8到0个绩速速估低的业行资再团中行基经理在以子业选相标风格方李星采量指对资行辅判业归及错比他为16-219具超收因分为市因子G子值子、量子ROE。对于管理规李星前合管理模近60他为金经管理0-10亿时可通勤奋究小市黑股得著额益脱而；管规超过50亿，要资马，追高率低赔，难在对理比场更管规达到00亿收主来子业择因个难为合献较高益，时需对A股场0个的子业00个的子业都有了解能判。从手率看随管规提，华小精仍持灵的资式规更的品华怡手同保较。万建军投资介绍：万建军在08年开始管理公募产品前具有2年产业工作经验、0年卖方+买方研究经验1年保投经研经丰行覆面投中行景度发优顺时浪的业科医消密跟行变在有资会阶调组的ea敞由在入充调验呈现交偏的征资间度一以上好业好段择定较的头司和长度基面在生化标进配。估：万军为价是大的司+合的，在A股证度只估不端业增对益率影更。外基长复回率判个投性比。贾成东投资绍：贾东重本面势资基过往7年观略究经，长上下从期角思考。在合建关行景程及化势由景与值以得投中择焦气淡估个选择对6个业食饮料医电等-4个业点注有0只右点注个倾投中周、定长龙个股为中他景行中中市标参团研建位面做时出统风时，置波的业制撤。景气贾东景度业景度预景度参的要预景度到业景度间行判断气的期半到此关流性突事认流性沛市中合资概故事”标，突事可让场期速向。表2：产品额收益情况20162017201820920020193050.I中证偏股指数-17.%12.%-24.%43.%51.%4.1%18031银华中小盘精选-2.9%27.%-27.%72.%58.%8.5%相对中证偏股指数超额收益141%15.%-3.%28.%6.%4.4%00530华安研究精选75.%92.%25.%相对中证偏股指数超额收益31.%40.%21.%00046招商行业精选33.%-24.%64.%1020%-11.%相对中证偏股指数超额收益21.%0.4%20.%50.%-16.%数据来源：Wn、情从图3、图4可以看出，医药行业重仓个股07年Q4开始连续展现出超额收益，主动偏股基金持仓比例也随之持续提升09Q1-220Q2再次迎来连续行情，00Q2季末重仓比例达到高点，之后板块重仓股跑输中证偏股指，随板持比持回。图3：主动偏股样本重仓股医药行业持仓占比 图4：主动偏股样本医药重仓股超额收益（前五前十等权）数据来源：Wn， 数据来源：Wd，从重仓个股来看（表3，07年环保限制推动原料药涨价，一致性评价带来仿制药市场整顿，基金经理开始关注行业变革带来的创新药行业发展机会。随着医疗服务机构发展，基于长期居民医疗需求提升的逻辑，07年底基金经理开始重仓医院属性的医疗服务机构龙头。08年创新药市场空间愈发被看好，基金经理进一步增配创新药。而后随着创新药被纳入带量采购范围，受到价格压制，基金经理转而关注带量采购没有涉及的医疗器械领域，08年开重医器龙。后医服机受疫情医器也入量购范09年着新研的潮升CO龙企业步明，基经理而关景气高、垒高具有国竞争势的CO龙。与同时前几药品量采的大幅引市对集降的忧因能对采险以避医服领再受青。00年新疫催了苗和疫疗械行基经开重疫并配疫关医疗械021，CO业气延，情散一估相具吸力二线CO头。2011 2072 202011 2072 2073 2014 2011 2012 2013 2084 2091 20921东阿阿胶乐普医疗复星医药复星医药复星医药恒瑞医药长春高新长春高新长春高新长春高新2通化东宝通化东宝通化东宝长春高新恒瑞医药长春高新恒瑞医药恒瑞医药恒瑞医药恒瑞医药3华东医药中国医药爱尔眼科通化东宝长春高新复星医药爱尔眼科美年健康美年健康通策医疗4乐普医疗上海医药长春高新爱尔眼科华东医药华东医药华东医药通策医疗通策医疗爱尔眼科5中国医药东阿阿胶乐普医疗中国医药乐普医疗乐普医疗复星医药迈瑞医疗爱尔眼科华兰生物6尔康制药华东医药中国医药乐普医疗爱尔眼科爱尔眼科乐普医疗爱尔眼科华兰生物迈瑞医疗7爱尔眼科爱尔眼科华东医药云南白药通化东宝通化东宝华兰生物华兰生物片仔癀美年健康8人福医药复星医药云南白药华东医药美年健康康泰生物美年健康鱼跃医疗迈瑞医疗泰格医药9云南白药长春高新恒瑞医药恒瑞医药云南白药美年健康通策医疗华东医药鱼跃医疗片仔癀10瑞康医药尔康制药尔康制药美年健康济川药业云南白药智飞生物济川药业老百姓鱼跃医疗20132094200120222023202420112022032041长春高新长春高新恒瑞医药长春高新迈瑞医疗迈瑞医疗迈瑞医疗药明康德药明康德药明康德2恒瑞医药恒瑞医药长春高新恒瑞医药恒瑞医药药明康德药明康德迈瑞医疗迈瑞医疗迈瑞医疗3药明康德药明康德迈瑞医疗迈瑞医疗长春高新长春高新长春高新爱尔眼科爱尔眼科凯莱英4通策医疗迈瑞医疗康泰生物药明康德药明康德恒瑞医药智飞生物通策医疗凯莱英爱尔眼科5爱尔眼科通策医疗药明康德康泰生物爱尔眼科爱尔眼科恒瑞医药智飞生物泰格医药泰格医药6华兰生物爱尔眼科华兰生物爱尔眼科康泰生物通策医疗爱尔眼科泰格医药通策医疗博腾股份7泰格医药康泰生物爱尔眼科山东药玻通策医疗智飞生物泰格医药长春高新康龙化成片仔癀8美年健康美年健康乐普医疗通策医疗智飞生物泰格医药通策医疗康龙化成智飞生物九洲药业9迈瑞医疗华兰生物健帆生物健帆生物美年健康康泰生物凯莱英凯莱英博腾股份康龙化成10金域医学山东药玻通策医疗泰格医药凯莱英凯莱英健帆生物博腾股份长春高新长春高新数据来源：Wn、参与医药行情：刘格菘、李进、梁皓梳参医行的金理我发中配风基经参医行的位例对低较有医健主基大例置药股测由医行投需较的业景识有关业景基金经希充发优更意理关题产而具相专研背的金理择相谨的仓暴。图5：广发小盘成长重仓股行业分布（刘格菘） 图6：宝盈鸿利收益重仓股行业分布（李进）图7：华商万众创新重仓股行业分布（梁皓）数据来源：Wn，观发行资基经大关景与长此市高关的质长道药业期持注刘菘进皓将药为期注行之一医超收显阶格重配医行个比例稍低于其他两位基金经理，可能多少与管理规模相关。医药超额收益显著阶段过后（00Q3以来，基金经理均降低医行配。其板来3位金理参了能行，格在导芯版配比较，皓与消行。行与股看：刘格坚科主线对仓个能出期踪资医板尤重的药股中疫苗医器械、CO领域的几只个股，20年参与了疫苗和医疗器械行情；220年开始板块配置以新能源为主，重仓电、池备光硅环几龙个。李进的仓为多218-00年药置比高持以生激领域新、苗和疗械龙为主，中长追的只头股能板配脉也为晰段参了伏电行情比他金理还较注伏锂池新源关件设环。梁皓218-09年金地产医为主20年始消费新源为主医板配置辑晰阶性参了品零疫和CO行相其基金理在219-00年多注了学制领的机会消费20年季开关注线酒会新源20年注电池锂池备光伏料头，21加新源位重个扩到电材、游源和伏变等域。主观概括3位基金经理投资思路的差异刘格菘李进在描述投资理念时更强调中长周期的行业趋势更倾向于长期重仓持；梁皓在行配置基础上注重基于性价轮动投资行内个股。20年20年20年2020年20年20年20年201年广发小盘成长上半年78%157*16%20%-下半年46%71%15%18%236%宝盈鸿利收益上半年--65%50%637%下半年--40%39%765%华商万众创新上半年127%120%98%132%-下半年-139%*131%146%-数据来源：Wn、注双边换手率标准估算方式（区间买入股票总额+区间卖出股票总额/区间基金平均权益持仓市值标*半年度基金平均权益持仓值变动较大（+20或-50。刘格菘投资绍刘菘先过需格分行发趋进中行比优供格在好的业再通中成长永成性结板历贴水平判预收空最结现行的值平，争选四五行进重配只产景扩趋能续年上长看业式持续有模济应会虑点置对短的气业比慎。理解估过刘菘资分为心产效率核资稳成长估水不包消医等需局定行率产来至年计以受值张利者需平情下给面局优化带红主是技业构组时根效资的值平业增趋调效资和心资的例。当场始稳成类资较估刘菘始思因转以金贴方考虑产将中短期景气度与长期价值纳入统一研究框架将业分高速长中成长低成长永成长段考企业长期价值与入成长中期后DCF模型贴现况，认为长期永续能比较强、市场认可度较高、壁垒比较高、分比小板，期值比大市会与值价。个股配运用DCF思框寻长价值在低的资主考两方一在定行方向，估些司更地受给局化来红龙还龙三超行成长受价是合业中期气和长成性评企的长价。管理规模：刘格菘合计管理规模超50亿，独立管理规模超0亿，他认为自己中观配置的风格管理规模上限高造龙市有较的金纳度前管规对资响大。李进投资介绍（目前在景顺长城任职：李进基于时代背景行业趋势构建投资组合，认为构建投组合如同打仗排兵先观虑择业再择业优公他为业势旦将续长段间因通过行景度取的分中则注司产营况预收率匹基不与期弈持聚焦研透的司青医行，能持增的秀司为仓置。行业配李将求为断业气的核心此关竞格和术垒否被破政驱因有出等于熟业注际化周底反转于被场明未能保持高增的长行关稀性根分业气度业股估的长综确各业置例。个股选择选考四方特①公治和产链价能盈能（比毛率0%净率%、ROE和ROA都在0%以上，③资产负债表、现金流量表（自我创造强大的现金流，④预期未来三年的利润复增在0%以。进常注司成，成性好的司值忍也对高选长持有；为仓暂不风也有系较虑对名更关绝收。梁皓投资介绍：梁皓认为好的成长都是时代的成长股（具有鲜明时代特，因此自上而下积极寻找量增长快的细行选择-4个业衡置相绝估更重业气变化核观指为业体净润增速，时合同业个化察标确行配方。化时高位作保组的弹和成性。选股与个股轮动配选层面重关公司绩成长（净润速和定选时在这方之进性比权同的评权有差如药业的求成长酒消行标业绩定更因可受对低利增构组时平两个同覆能长上的心标和备期涨力弹标皓注在业基个性比行动置如酒基消回逻配确性强高白龙业景阶减龙增弹更的线种手也观映这特。表5：产品额收益情况20162017201820920020193050.I中证偏股指数-17.%12.%-24.%43.%51.%4.1%16203广发小盘成长---26%93%74%2%相对中证偏股指数超额收益---1%49%23%-2%21301宝盈鸿利收益--12.%80.%87.%--相对中证偏股指数超额收益-11.%37.%36.%--00269华商万众创新--68.%1167%32.%-20.%相对中证偏股指数超额收益--25.%65.%28.%-4.%数据来源：Wn、情从图38、图39可以看出，新能源行业重仓个股19年Q4开始连续展现出超额收益，主动偏股基金持仓比例也随持提，00-201超收显。图8：主动偏股样本重仓股新能源行业持仓占比 图9主动偏股样本新能源重仓股超额收（前五前十等权）数据来源：Wn， 数据来源：W，从重仓个股来看（表6，07年国家为了扶持新能源汽车产业链发展提供了很高的单车补贴，产业资本推动全行扩游源扩周较求量给定而源价高涨金仓电产链关的此同时，分布式光伏爆发，光伏风电龙头崭露头角。08年三元电池渗透率稳步提升，电池环节被看好，此外，新能汽产链控整等下板也始到注。09年伏件降发外场求国市恢增长又来光行年宁时获宝巨订单，确立全球锂电池双寡头行业地位，打开估值空间。00年疫情爆发，但新能源车逆势高景气，海外市场特别是欧洲市销快成我中产链备本技先发势最受带行更集在游池节020年半隔电液龙业猛增盈能进步升基经开重隔膜电液电材料021年一线龙头公司均被公募基金重仓集中配置，增量资金持续增持基本面优秀的二线个股。01年下半年，光伏装机求，于电产供造影，不求光受更关。2011 2072 202011 2072 2073 2014 2011 2012 2013 2084 2091 20921天齐锂业天齐锂业三安光电隆基股份三安光电天齐锂业天齐锂业隆基股份隆基股份隆基股份2国瓷材料三安光电天齐锂业三安光电天齐锂业华友钴业华友钴业国电南瑞通威股份通威股份3三安光电赣锋锂业华友钴业天齐锂业隆基股份隆基股份隆基股份先导智能金风科技亿纬锂能4台海核电诺德股份赣锋锂业华友钴业华友钴业上汽集团上汽集团上汽集团先导智能先导智能5南都电源隆基股份隆基股份金风科技金风科技金风科技金风科技金风科技比亚迪金风科技6隆基股份台海核电先导智能阳光电源阳光电源先导智能汇川技术比亚迪中航光电中航光电7赣锋锂业宏发股份阳光电源赣锋锂业赣锋锂业汇川技术中航光电天齐锂业亿纬锂能恒华科技8欣旺达国瓷材料国瓷材料先导智能先导智能宏发股份国电南瑞中航光电国电南瑞比亚迪9金风科技华友钴业台海核电林洋能源寒锐钴业三花智控先导智能通威股份天齐锂业上汽集团10特变电工国电南瑞宏发股份台海核电台海核电赣锋锂业寒锐钴业正泰电器欣旺达汇川技术20132094200120222023202420112022032041隆基股份隆基股份宁德时代宁德时代隆基股份宁德时代宁德时代宁德时代宁德时代宁德时代2通威股份宁德时代亿纬锂能隆基股份宁德时代隆基股份隆基股份隆基股份隆基股份隆基股份3欣旺达亿纬锂能隆基股份亿纬锂能通威股份亿纬锂能亿纬锂能亿纬锂能阳光电源亿纬锂能4华友钴业华友钴业三花智控三花智控亿纬锂能赣锋锂业赣锋锂业华友钴业天赐材料阳光电源5亿纬锂能先导智能赣锋锂业通威股份汇川技术通威股份汇川技术赣锋锂业恩捷股份比亚迪6先导智能通威股份汇川技术赣锋锂业三花智控汇川技术华友钴业汇川技术亿纬锂能华友钴业7国电南瑞欣旺达比亚迪汇川技术比亚迪华友钴业三花智控恩捷股份赣锋锂业天齐锂业8金风科技三花智控先导智能比亚迪赣锋锂业比亚迪先导智能天赐材料华友钴业恩捷股份9寒锐钴业国电南瑞欣旺达捷佳伟创欣旺达三花智控新宙邦阳光电源比亚迪晶澳科技10宁德时代寒锐钴业通威股份新宙邦捷佳伟创新宙邦通威股份比亚迪通威股份天合光能数据来源：Wn、参与新能源行情：杜猛、莫海波、蒋璆于业成趋明气持较消费药比量理市产的金理择大例位参新源这主介了资式重上下中出的金此许自而选的长格金理重配了只能产链股大位与新源情。图0：上投摩根新兴动力重仓股行业分布（杜猛） 图1：万家品质生活重仓股行业分布（莫海波）数据来源：Wn、 数据来源：W、图2：华安动态灵活配置重仓股行业分布（蒋璆）数据来源：Wn、行与股看：杜猛坚持新能源和TT为主线，对重仓个股能看出长期跟踪投资；17-08年重仓的个股集在上游锂钴资锂池备锂池料19年始仓个集在电和光硅环节主关细的，年度维度上会进行轮动配置，季度维度持仓变动不大；TT板块主要关注消费电子行情；消费主要参与猪周期情医集在苗生激和疗械只头股。莫海波根不时行业气进行业置长期看新能是要置板，从27年始重新能板仓要中新源车业股要上资品电和电材领龙头细领域行此外08年后配地产军行221年半大减新源增种和产行业置例。蒋璆也根不时期业气度行块置215年中制为主216年始步仓周以期为主，28-19年重仓配置TT，220年重仓新能源，21年二季度开始减仓新能源，加仓周期；新能源板块关注的细分领域主要为新能源材料和新能源设备，多为二线龙头个股，行业内持股变化不大；TT板块投逻比分，期置软、媒二龙个。主观概括3位基金经理投资思路的差异，杜猛更强调中长周期的行业趋势，更倾向于长期重仓持有；莫海波偏逆向，希望把成长行业周波动带来的资机会蒋璆注重景与成长偏重配二线具有特色lha标的止盈稍早。20年20年20年2020年20年20年20年201年上投摩根新兴动力上半年14%38%49%31%364%下半年18%22%27%40%369%万家品质生活上半年11%31%11%19%318%下半年25%13%188*12%404%华安动态灵活配置上半年24%36%42%54%500%下半年28%28%37%40%483%数据来源：Wn、注双边换手率标准估算方式（区间买入股票总额+区间卖出股票总额/区间基金平均权益持仓市值标*半年度基金平均权益持仓值变动较大（+20或-50。杜猛投资介杜具电设新源电等个兴业研背采自而的研框从观业出关符社发趋的兴业有长的业在好行以球的角掘有显场技优的头业持入持策略过期股取股中期益少择考虑置同业行冲制撤但注上空，为动身是险将光长远。个股选择0%仓集于业的质头公关增潜（成盈质增确性竞优势、司理估；0%位置业未来-2景度速行细行业0%位注的向尝。新的能源长周期：杜认为来新源与能源车将在济发中起支柱业的用，来5年0年至更的间能持增而有大量产业主还来于他信第次源命过中，国经肯会为能和能汽的展得个的长。莫海波投资绍莫波有观略和业究景曾理商营金具金衍品资经莫波认成行在定时跨里具明的期征望在观角把周波带的资会资中偏自而和业每会择1-2个业中置偏左买和出部行买一个度才有所现。股选行业三龙头股，合持有0-2%低值标以降波动、持流性。时方，以一的度市进判，场险大可大度仓。行业配根宏经的体环境对场势各行业出本判断收信数和新业况综考力抓当度优一两行进重点行选标有4①行经了时的大下业值向向海比到史底区间③构仓④本正悄发变。璆投资介绍蒋复大世经系本毕带了上下研究角具产工经与钢铁有环保究投中注自而选道依宏背及策向选景行重研布局辅以下上法选值对理的同关成性竞壁和理靠程三指。于期入究立断、侧资重公信的掘过报公了公的本面比地研喜通案工做究。个股选寻有值护成长资会重关具可续的心争势或期在术商模、产等面积变的持以灰的线种个左买卖时半位照己值思，一根市反。表8：产品额收益情况20162017201820920020193050.I中证偏股指数-17.%12.%-24.%43.%51.%4.1%37740上投摩根新兴动力A-19.%42.%-35.%70.%78.%29.%相对中证偏股指数超额收益-2.8%29.%-11.%26.%26.%25.%51995万家品质生活-5.6%31.%-21.%47.%70.%35.%相对中证偏股指数超额收益114%18.%3.1%4.0%19.%31.%04015华安动态灵活配置A-5.4%13.%-26.%68.%53.%73.%相对中证偏股指数超额收益116%0.6%-1.%24.%1.%69.%数据来源：Wn、F组？绝对收益与相对收益目标：OF投资者规划绝对收益目标组合的行业板块配置时，主要结合净值安全垫情况，考虑各行业块的绝对收益概，偏重配置胜率大、赔率较小的业板块，同时考通过分散与均衡低行业ta暴露规相收目组的业块置时主以对绩较准行板配为础对板选择配低。不同市场阶段：在主线行情明确的阶段，OF可以通过配置行业主题主动基金与行业主题TF，来充分把握行业主题如后预并明确配均投与活动基经管的品能为适当的线情结时耕道基经可仍择守期值动大灵轮的金理可调组合找的气向如当的线情续灵轮的金理可选继参。根据什么信号配置灵活轮动的基金理：在文募基如何与长期情部，单分了“抱瓦”阶：主偏公基在业块部个话权高一程度时股值高时仓多基经难以卖止此如出一改市对业市期事主偏公基集减板板整将现较大超收行研往从气景度估空等角析情否抱瓦阶以三公基持方的号以助OF资作判断团解”段补视：、行业板块配比例从文费医行分中可看板配比拐点现后超收下降行板配比可通净回测进高跟。、重仓股共识：随着行情发展，越来越高比例的主动权益产品选择配置板块行情龙头个股。09Q3、00Q3-221Q1重贵茅台样本金占样基金5%以，值两公募金置消板块例点；01Q1-Q4重宁德时样本金占样基金例分别为0%，4%4%，%，达到了一比高点。识提的头公基不有量量金入块。、重仓个股话权抱行情高公基在团股中仓比到基掌个定权卖时击本大比。以过踪团股募金仓例交异等式行踪。四四、2022Q2投资建议及基金经理推荐题情高行配比跟来时有到募金势减新源题迹象连两主行后头及分三标估提幅均大投者产链景度业兑度持性免所虑。议资仍持合新源块标或配可考从业题金向置配能板的动资金理希他能灵地握段行，时御团解”风。在一介的轮投基经理以下4位01年新源块配比高于0%刘菘李在述资念更调长期行