经济稳增长背景下基建转债存在布局机会

一、经济稳增长，基建行业未来将如何(一)实现经济稳增长目标，基建需发力经济下行，稳增长标在一定压力。两会布20政工作告指出02年年GD增目5.续了中央经济工作会议基调，把稳增长放在更加突出的位置上。疫情复苏之后，021年我国经总达1143亿比速到81较202年济所但从221年下年来国济于下阶02年度经增由季18.下滑4。国内经济发展仍面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，且目前上海等地疫情势济压力外面环境杂缘冲突级，面临较大的外部风险，实现经济稳增长目标仍存在一定压力。面对目前经济情况，基建作为逆周期调节的重要手段，202年基建行业将如何发展，基建相关转债是否存在布局会我将此行探。回顾过去，经济下走时往往基建投资有增。复盘过去十年国内经济情况，我们可以看到在经济出现下行走势时，为刺激经济恢复，政府往往出台一系列稳增长政策，财政及货币政策表现积极，带动基建投资幅增建资别于008-2020-21以及21-02年比较大增幅。以208年为例来看，008年国际金融危机全面爆发，我国经济受到明显冲击，当年GDP同比增长率由4.2加速下滑至9.6，国务院常务会议提出实行积极的财政政策和度松货政并四亿计划其约1万用铁路基础设建，20我基础施设资速升接20百点。图表：GD及础施设投同走势 正奇静固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比，%PP同比（右轴%）0 5 860 45 20 0资料来源：i，整理目前消费、出口对动济增长的动力不足。一直以来，消费、投资和出口被誉为拉动经济增长的三驾马车。目前经济下行，从消费端来看，受国内疫情反复，防控力度升级影响，餐饮旅游等服务业承压，为就业及费来一不影响社消品售额同增下2份有所暖但仍恢至22疫前的平叠加月海圳等疫形更严消疲软程加口面出口额速际行月PM新口单数1.8分点47.要受乌战影响国地政冲突级动宗品格上，下游需求减少，国内部分出口企业订单减少，出口边际回落。由此可见，消费和出口对拉经增的力足。图表：会费零额同增速 社会消费品零售总额当月同比（）2121-10-20-30资料来源：i，整理图表口额速际下行 图表：造新口单增下降200150

出口金额当月同比%

PMI:新出口订单%5550100 4550 208-120208-1208-5208-9209-1209-5209-9200-1200-5200-9201-1201-5201-9202-1208-1208-208-1208-5208-9209-1209-5209-9200-1200-5200-9201-1201-5201-9202-1100资料来源：i，整理 资料来源：i，整理基建是实现经济稳长标的重要抓手。消费及出口板块动力不足，稳增长需依靠投资发力。201年固定资产总投资（含农户）4.45万亿，同比增长.28。其中主要包括房地产、基建和制造业投资。般而言，房地产和基建是促进经济恢复上行的重要手段。政府工作报告中针对房地产方面，提出坚持房住不炒，商品房市场强调“稳地价、稳房价、稳预期”，而且年商房售速降快20年月商房售面和售同降负值房地产面期经的激作不疫影3月制业PI落MI生和新订单指数均位于临界点以下。我们认为基建作为逆周期调节工具，将是实现经济稳增长标重抓。图表品销同下行 图表：造业PMI指同比降109040-0

57% PMI:生产 PMI:新订单商品房销售额:累计同比商品房销售面积:商品房销售额:累计同比商品房销售面积:累计同比535149472121-221-521-821-122-222-522-822-122-222-522-822-122-221/121/421/721/021/121/421/721/022/122/422/722/022/122/422/722/022/1-0资料来源：i，整理 资料来源：i，整理(二)政策、项目、资金端为基建增长提供助力近期中央各部委出政助力经济稳增长。政府工作报告中提出2022年经济稳增长55目标，面对经济正处于下行压力，央各委纷台策力经稳长货方面月1日稳上“极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策”，强调“保持政策预期的稳定和一致性”，提振市场信心。央行货币政策委员会在一季度例会中提出“强化跨周期和逆期调节，加大稳健的货币政策实施力度”。运用总量宽松货币政策以支持实体经济发展外发委出保10项大程一务落见大金用地要素保力，快建目建，政上基增长供力。图表：期央部出台策力济增长日期会议部门主要内容202316金稳会国务院金融定发委员积极出台对市场有利的政策慎重出台收缩性政策货币策要主应对新增贷款要保持适度增长凡是对资本市场产生重大影响的策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性。202321国常会国务院确定实施大规模增值税留抵退税的政策安排为稳定宏观经大盘供强力支撑部署综合施策稳定市场预期保持资本市场平稳健康展。202329国常会国务院要求压实责任落细措施坚决防止重特大安全事故，部署用好政府债券扩大有效投资促进补短板增后劲和经济稳定增长决新开工批条件成熟的水利工程提高水资源保障和防灾减灾能力202330202年第季度例会央行货币政委员经济发展面临需求收缩供给冲击预期转弱三重压力要稳字当头稳中求进强化跨周期和逆周期调节加大稳健的货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。20241202年金融稳定工作视会议中国民银继续坚持稳中求进工作总基调按“稳定大局统筹协调分类策精准拆弹的方针突重点压实各方责任切实降存量险、严控增量风险，抓好防范化解金融风险工作。20241联席会议发改委确保12项重大工程每一项任务落地见效要在防范化解各类风险基础上扎实做好推进项目前期工作加大资金用地等要素保障力度加快在建项目建设，尽快形实物工作量。20246国常会国务院决定对特困行业实行阶段性缓缴养老保险费政策加大失业保险支持稳岗和培训力度部署适时运用货币政策工具，更加有效支持实体济发展。资料来源：国务院、中国人民银行、发改委网站，整理多地适度超前布局础施建设项目，加速大目开工建设。从项目端来看，年初以来多地发布了202年重大项目投资计划，其中，安徽、河南、江西、浙江四省年度计划均超过万亿元。4个省份（自治区）22年重大项目划投额13.亿地提适超布基设施设目纷加重大目开工设截至月1日全国20个市布一季重项开情其涉及开项的投规超过万元。图表：地布222重大资序号省份年度计划投资（亿元）1安徽1,272河南1,003江西1,014浙江1,725广东9006贵州6497四川6308福建6189内蒙古58410江苏55011陕西46912湖南45713广西40814山东38715重庆35016湖北30817北京28218新疆27019河北25420甘肃22521天津21822上海20023青海20024海南86合计-13,35资料来源：各政府官网，整理政府专项债前置发，基建提供资金保障。从资金端来看，《政府工作报告》明确222年安排新增365万亿元专项债，规同去年持平，其中财政部去年2月份已提前下达新增1.6万亿元。一般情况下，每第四度量行府项债但年四度行了12亿可到使用所以今实可用金模高去20一2个市增128亿政府专占行额5.6行模于两年期从金向明确用于交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程等九大方向。据统计22第季础设建相专债达6上行间要求9月发完全的专债行程速有助资快落到目上为基建供力障基板块望益。图表：增项情况资料来源：i，整理二、基建转债存在布局机会(一)传统基建产业链中下游有望受益稳增长传统基建产业链较，下游有望受益稳增。传统基建主要包括交通运输，机场，港口，桥梁，通讯，水利及城市供排水供气 等基础设施的投资与建设。传统基建产业链从上中下游来分可以分为1）上游资源端， 主要包括水泥、钢铁、铜铝材等材料，2）中游为工程机械以及工程施工、设计板块3）游建装。基建业所及申一级块较主括建材建装铁、有色金属等行业。我们认为经济稳增长对于传统基建板块中的中下游工程机械、施部分为对水铁材部为其游求仅括建投，还会向产，经稳增利程较有。图表1：统建业链资料来源：i，整理新基建板块近年关度，短期发力空间有。“基建最21812月央济作议首次出近已多中央级会或件确示“基在20年20日国发委闻布会，官方明确了“新基建”的范围，包括信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施三个方面，目前资本市场中普遍认为新基建主要包括G基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网七大领域。我们认为新基建板块有望长期受益于利好政策支持，短期更看好传统基建板块对于经稳长发空。图表1：基板块资料来源：中国新闻，整理(二)展望未来：基建转债存在布局机会基建转债存续11个标的发行规模相对不高。我们据224月日中基指中括股票计应的转债标的。截至目前，基建行业存续11个转债标的，相关发行情况如下表所示。所涉的申一行包采（1械家气（建装（7家）。其中最早上市的可转债是中化岩土（0024.SZ）在2018年发行的岩土转债（12837.发规为6.0亿续基转债市间要中0202021均行模0亿左外量建转中债评基AA以上。下节们对上述1个债的盈及风进测。图表2主基转行情况转债代码转债名称发行规模（亿元）债项评级上市日期正股正股代码申万行业一级1214SZ鸿路转债1880AA2001-鸿路钢构0051SZ建筑装饰1165SH金诚转债1000AA2010-4金诚信6099SH采掘1104SH核建转债2996AAA2090-中国核建6061SH建筑装饰1162SH杭叉转债1150AA+2010-杭叉集团6028SH机械设备1209SZ中钢转债9.0AA+2010-中钢国际0098SZ建筑装饰1100SH东湖转债1550AA2010-东湖高新6013SH建筑装饰1209SZ九洲转25.0AA-2010-8九洲集团3000SZ电气设备1207SZ岩土转债6.4AA2080-中化岩土0052SZ建筑装饰1204SZ北方转债5.8AA+2091-北方国际0005SZ建筑装饰1212SZ交建转债8.0AA2001-新疆交建0091SZ建筑装饰1158SH法兰转债3.0AA-2000-法兰泰克6096SH机械设备资料来源：i，整理中证基建指数近几整表现：弱于中证转指。中证建数几表弱于证债05年家导带路响，基础设施建设的重要性有所提升，当年中证基建指数至205年6月升至最高点19,48.2幅明后快回201年始证债数现幅波持续上态，中基行业数现稳整涨幅于证债数。图表1：证债中证建数中证可转债及可交换债券指数 中证基建指数（右轴）

19,00017,00015,00013,00011,0009,0007,0005,0003,000资料来源：i，整理中证基建指数估值于史较低位置，安全际高。基建行业估值较低，基建板块自2015年以来估值不断下行，根据Wd数据显示截至224月1日中基建数P为98前正于史低置低估为基建块供高安边际股上空较。图表1：证建PBands 收盘价 11.39x 13.92x 16.45x 18.98x 21.51x22资料来源：i，整理股债联动，基建转存布局机会。随着基建为经济稳增长发力托底，同时将带动基建行业相关企业营收有望提高未来市场预期也会有所改善，基建板块估值有望恢复。受股债联动影响，在正股价上涨的情况下，股性标的转债价格可随股价涨幅同步波动，而债性标的需等股价先涨到一定程度，转变为股性标的之后，转债价格会跟随股价而同步上涨。经济稳增背景，建块债在布机。三、基建转债盈利与风险测算预测各公司盈利弹。正股涨幅2022年归母利润预测（百万元）债券简称债券代码目前，考虑到短期内基建发力助力经济稳增长，我们对于上述选取的11只发行转债的基建企业，对其相应转债标的盈利和风险进行比较。盈利弹性方面，我们采取了Wid一致预期，对于各公司022年年末归母净利润进行了统计，部分无id一致预期的标的采用估算值，包括东湖转债、岩土转债、交建转债。假设各基建企业PE保不变，各公司2022年净利润涨幅情况等同于其市值涨幅空间，也就是本年基建发力升经增后公截022末正股涨幅2022年归母利润预测（百万元）债券简称债券代码图表5基转对股收测算1214SZ鸿路转债1,5.926291165SH金诚转债79.669481104SH核建转债1,9.020201162SH杭叉转债1,4.315541209SZ中钢转债78.820601100SH东湖转债35.010001209SZ九洲转233.083801207SZ岩土转债-27009.01204SZ北方转债95.052361212SZ交建转债28.215001158SH法兰转债23.02859资料来源：i，以222年4月22日收盘价为基准，整理看各转债盈利与风判未来投资机会。转债作为兼具股票和债券性质的品种，需综合考虑其盈利空间和风险。因为转涨幅受股性和债性标的影响而有所差异，股性标的转债涨幅随正股涨幅同步波动，