高纯度港股基金配置图谱

1、港股投资价值、当前仍处价值洼地，具备较高配置性价比恒生指风险价处10年84.6分位处于位，当配置价比。在全球主要股指估值来看，恒生指数也处于末尾价值洼地区间，而股息率达2.63处于高位收益安垫较凸显性价比。图表1：恒生指数风险溢价资料来源：，华鑫证券研究图表2：全球主要股指估值和股息率资料来源：，华鑫证券研究、资金流和情绪面信号也处筑底阶段4月在联加息期和球地缘治动的背，大类产整下挫益资产均有不程度跌，向资金然持净流入6亿，体出南资金港股当配置价值整体断。港股ETF品份年初今也快上升资金股配置从情绪面来看，隐含波动率在3月中旬快速下跌过程中已触及高位目前处于修复期，卖空成额占场占开始下，整来看面有所转。图表3：南向资金年内持续净流入资料来源：，华鑫证券研究图表4：1-卖空成价额比 图表5：1/隐含波动率资料来源：，华鑫证券研究 资料来源：，华鑫证券研究2、港股公募产品目前市上港公募主要通港股和QDI种途径置港。为了满港股Bea暴配置需，首需要的是，些公基金投资港股？在港通通以内地投者只通过QD基金来资港市场。14年底港通及随深港开通证监会在015年月27明确，募基投资港股通资港股不要具备DII；2017年月证会发《通过股通制参港股票场交易的公募基金册审指引》，进一步范了募基金的注册指。即QDII基金外若基金称带“港等类似样，当至少以上的现金产投于港股而其他基港股资比高可以股票产的50。、 聚焦港股高纯度产品池截至202年Q4公募投资范中包“港的共236只，际持股仓位的1360，其中0的金港股重低于成，股仓位足可导致Be暴露不。们聚焦过去2港股均仓位于50157纯度港产品。图表6：可投港股产品分类资料来源：i，华鑫证券研究、 港股主动和被动产品分布情况本文专于港配置较高的金，满足在港股Bea有够暴配置需求。具来说们根去2年基季报露港占基金资产例均于50的行初步选。按照条筛选出57只投港股金产，其动产品9只规合计99亿，被动产品60规模计693；主动港股金中QD产品29规模比19其余的沪港通类。初筛港基金类占按规模）图表7：港股产品分布资料来源：，华鑫证券研究图表8：港股产品分布分类个数个数%总规模亿)规模%主动9762%998659%国际QD灵活配置型基金3198国际QD偏股混合型基金142国际QD普通股票型基金9912灵活配置型基金204偏股混合型基金344普通股票型基金197被动6038%694341%被动指数型基金126国际QD被动指数型股票基金561增强指数型基金117总计157100%16930100%资料来源：，华鑫证券研究图表9：港股产品分析框架资料来源：，华鑫证券研究3、港股被动产品梳理我们根”18至今季报披港股基金产比例值大于0”件筛选出60只动指型港金，20214规合计约4亿元。、 港股主要宽基和行业指数历史表现宽基类中恒生指数占优但近10年提供绝对收益能力较弱，科技行业指数长期占优从历史现来，宽恒生指数011至今收益0.4，略于恒国企业指数，市中普中指数弹更好行业方面分明显虽然近一年回撤，资讯技业年化15.8长期跑赢他行业且鉴部分公司和A互补属长期置价高，其医疗健和事业收较高。图表10：港股宽基和行业指数历史收益区按生年化收益2010118-年化波动2011926熊市最大回撤Shape数盘非必能医工资原地电综金性消业健业技业筑业业业业业业业业-37%-46%-56%-40%-35%-27%-31%-50%-31%-55%-49%-24%-33%-46%-31%206%303%-174249%385%-179353%461%-149245%360%-171210%338%-188282%320%-109217%343%-185285%540%-210269%333%-119278%537%-218239%388%-188189%118%-023219%337%-175219%375%-199139%108%-036年化收益2011926-年化波动2015612牛市最大回撤Shape152%162%224%109%47%06%213%207%479%70%181%107%181%186%148%170%168%078232%274%061214%240%096205%258%043169%287%016228%389%-006205%207%094254%355%074252%199%182252%413%020215%261%075194%280%045177%177%091196%186%085121%145%105年化收益2015612-年化波动2016128熊市最大回撤Shape-44%-59%-59%-41%-56%-60%-40%-53%-34%-55%-40%-47%-38%-49%-36%240%348%-194299%471%-200344%443%-165269%371%-182264%416%-199370%525%-178299%317%-140341%471%-177313%297%-116403%473%-145275%377%-171273%325%-161229%291%-165260%393%-196209%307%-1992016128-年化收益2018124震荡年化波动最大回撤市 Shape343% 329%396%351%317%357%355%315%739%433%434%35%105%327%134%145%105%222182%109%169162%98%233150%103%220158%107%188229%118%147171%103%196166%120%178216%152%333229%177%180166%148%249159%187%009135%143%063164%101%187121%134%095年化收益2018124-年化波动2020323熊市最大回撤Shape-14%-15%-17%-23%-84%-29%-10%-15%-11%-39%-13%-15%-23%-20%-14%199%346%-103210%376%-102247%351%-080253%459%-108236%268%-044274%556%-113323%503%-040245%372%-088299%460%-064260%584%-138230%326%-084200%415%-098202%513%-155195%374%-113148%303%-104年化收益2020323-年化波动2021219牛市最大回撤Shape478%444%100%154%823%362%121%136%176%199%237%16%160%370%264%209%118%219209%139%202244%81%418272%67%571237%82%339347%207%099314%106%386254%81%529380%154%459364%107%545231%144%094293%306%-001268%217%052225%156%155171%132%143年化收益2021219-年化波动2022418熊市最大回撤Shape-29%-35%-35%-32%-36%262%-49%-29%-52%-13%-12%-09%06%-15%-40%243%399%-119289%494%-130297%439%-110340%474%-103240%397%-140290%179%083480%670%-108294%368%-109489%669%-113426%408%-031273%416%-078177%176%-016187%256%-007189%225%-071177%202%-034年化收2011-2022全区年化波间 最大回撤Shape04%-38%14%00%-17%-29%22%-02%158%-20%10%-30%-24%06%22%192%445%-008232%586%-025248%461%-003237%474%-008205%539%-018270%715%-018280%670%001254%588%-009304%671%045296%725%-013225%487%-004203%603%-025193%612%-023200%410%-007145%343%001资料来源：，华鑫证券研究、 宽基类占港股被动产品主导首先根跟踪数将6基金分宽基、主和行业个大，可出目前港股被产品在发期阶段产品模集头部宽类指产品。宽基类共3只模266.亿占到个被产品的39，中跟恒生数(规模占比20和恒中国指数(规占比13)又宽基类占据头，恒生ETF(16亿)和易达恒H股ET71亿)分跟踪述两指数，部效十分。图表11：港股指数产品分布资料来源：，华鑫证券研究图表12：部分港股宽基指数IIII05008304236HSCEH196OF05007724473HSHIEF530OF05006586412HSCEHF195OF10006997658洋SPHCMS512OF05006031773HSHIF536OF05006092913H琦5903C535OF06006537497成HSCEHHEF500OF060067516497HSHIEF192OF))资料来源：，华鑫证券研究总体来，恒指数风险多优于生中业指数中小指数最高超额收并不著，通50相在信技术暴露更。图表13：宽基产品指史收益走势 图表14：宽基类产品历年回报港通02022年YTD2021年2020年2019年2018年2017年指数分类证券简称YTD年年年年年资料来源：，华鑫证券研究 资料来源：，华鑫证券研究、 行业和主题类产品线较为单一，集中在科技板块主题和业类品总均在200左右与A动产品丰富产品比仍有很大发展空间。其中主题类主要集中于2021年新发的产品跟踪恒生科技指数共占154亿，其余包括新经济、红利因子相关的SartBea类产品；行业类分散在银行、非银、地产、医药、大消费和TM领，除TMT中华夏恒互网科技业ETF占18亿外余规模均较。图表15：港股行业主题指数产品资料来源：，华鑫证券研究、 港股科技类指数产品规模较大综合来恒生技成30只较集中以在上行时攻性强，港股通新经济信息术、消费、药上布较衡，恒互联科技在行业为集中咨询技。恒生互联网科技业指数恒生港股通新经济指数恒生科技指数选股范畴有恒生综合指数的恒生综合指数括香恒生互联网科技业指数恒生港股通新经济指数恒生科技指数选股范畴有恒生综合指数的恒生综合指数括香交所板市大华司票；包外公和据港易主上规第21章市投资行业范围1行：息技业29子业5行：业非需消业医保业金业资科业筛选要求技(7)恒综指成股被纳1.以其一科主高相：络(括动讯)、融科1.必性费必性费金业主利用2.合下少中项求：入生联网技指。2.最六日市排名用技台运(网或动讯台；究展支收之例>=5或度入比长>=10成分股数量2012起定50固30行业名称恒生互联网科技业恒生港股通新经济恒生科技信息技术可选消费医疗保健金融公用事业工业电信服务资料来源：，华鑫证券研究 资料来源：，华鑫证券研究图表18：科技类产品历史收益走势 图表19：科类产品指历年回报技技济8.0%6.0%4.0%2.0%000%-0.0%-0.0%-0.0%2017年2018年2019年2020年2021年2022证券简称 指数分类恒生科技 股票指数恒生港股通新经济股票指数恒生互联网科技业股票指数2017年2018年2019年2020年2021年2022年YTD资料来源：，华鑫证券研究 资料来源：，华鑫证券研究、 港股红利/高股息产品配置正当时红利/高息策是经的价值资思之一略一般据股股息选出分红个，高红在市场与荡市中具好的下保护用。港股红利指数股息率显著高于A股对比6只股主红利数和4只股主红利，港股息率均7.62显著高于A股的4.35，在前市环境下高股息高红意着更高的收益安垫，置价值凸。图表20：港股高股息类指数产品资料来源：，华鑫证券研究筛选出前市已发6只红利股息题产，整体模偏，最为浙港股通华预高股数增强7.亿。图表21：港股高股息类指数产品))]%077OFCEFHYC25791734100539OFFHSCHKY10460759050510OF901CSCNY)44160563075043OF903CS江49030671050065OF908CSHKEW30020630100510OF901CSSHSCNY)41020482050资料来源：，华鑫证券研究编制方来看恒生通高股率、股通息(CNY)HK红EW、S高股息(CNY)均用过三年均现金息率筛选，剩余看中预期息使用12个月期股率，通高股精选用质子作为选。图表22：高股息指数编制指数代码指数名称最新成分股数编制方法CESFHY.CSI中华预期高股息40指数样本空间为港股通合资格证券，并剔除满足下列任意条件之一的个股：①上市交易时间不足3个月；②过去1年日均股价小于1港元；③日均成交额少于1万港元；④过去3个财政年度中任何一个财政年度每股派息(DPS)为0；⑤最近1年完整报告年度每股收益(EPS)为负数；⑥本财政年度或下一财政年度预期每股派息不足3位分析员覆盖的的证券；将剩余样本股按照未来12个月预期股息率由高至低排名，选取前40名作为指数样本。HSSCHKY.HI恒生港股通高股息率50指数样本空间为所有港股通个股，且要求个股上市1月以上、过往12个月或上市以来总市值50亿港元以上此外对流动性、股东集中度也有所要求。对于样本空间内的股票：①保留过去12个月平均总市值前150的股票；②剔除波动前20的股票和没有连续三个财政年度现金股息支付记录的股票；计算剩余样本股股息率，如果股息率超过7则对个股分红进行进一步分析，以排除一次性现金分配。最后选择股息率领先个股纳入指数。个股权重基于股息收益率，权重上限为10。930915.CSI港股通高股息(CNY)30指数样本空间为中证香港300指数样本中符合港股通条件且过去三年连续现金股息率大于0的证券，剔除样本空间内过去一年日均成交金额低于5000万港元的证券后，将剩余样本按照过去三年的平均现金股息率并由高到低排名，选取排名前30的证券作为指数样本，样本股采用股息率加权。930839.CSI港股通高息精选30指数样本空间为中证香港300指数样本中符合港股通条件、过去三年连续现金分红且每年现金股息率均大于0的证券，对于样本空间内的证券：①按照过去一年日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20的证券；②按照过去三年的平均现金股息率由高到低排名，删除排名后30的证券；将剩余样本股分行业按照质量因子指标（ROA等）排名获取综合得分，选取综合评分排名前30的证券作指数样本。930784.CSIHK红利EW30指数样本空间为中证香港300指数样本中符合港股通条件且过去三年连续现金股息率大于0的证券，剔除样本空间内过去一年日均成交金额低于5000万港元的证券后，将剩余样本股按照过去三年的平均现金股息率由高到低排名，选取排名前30的证券作为指数样本，样本股等权加权。930917.CSISHS高股息(CNY)100指数样本空间为中证香港300指数样本中符合港股通条件、过去三年连续现金分红、每年现金股息率均于0且过去一年日均成交金额大于1000万人民币的证券以及中证全指指数样本中过去三年连续现金分红且每年现金股息率均大于0的证券。对于样本空间内的证券：①对沪深市场证券，按照过去一年日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20的证券；②剔除ROE为负值的证券；将剩余样本股按照其过去三年平均现金股息率排名，选取前100的证券作为指数样本，若同一家公司的深市场证券和香港市场证券同时入选，则仅选取股息率较高的证券。资料来源：i，华鑫证券研究历年回统计发现股息风在港长期。其中6高股全收指数在2017年今，除020外均稳跑赢生指平均每超额6.8。图表23：红利类指数历年回报统计表 图表24：红利类指数回报图2017年2018年2019年2020年2021年2022YTD港通股全CNY6926%-586%1980%-1452%-065%317%3537%-1699%1725%1281%1386%-943%566%-737%-012%-238%5910%-1046%3354%-1103%341%-909%SHS股全)4372%-758%1649%-112%676%-514%HK红EW全益4765%-1027%1597%-580%-093%-204%4129%-1054%1304%-029%-1183%-1420%恒指R排名556277973%031%508%-422%1555%1005%资料来源：，华鑫证券研究 资料来源：，华鑫证券研究行业分来看中在产、金、能三大，其中华高息指恒生股通高息在产上超40行集中较高其余指行业布较匀，但体偏向期金。中华预恒生港港股通港股通HK红利S中华预恒生港港股通港股通HK红利SHS行业名称 期高股股通高高股息高息精 EW 股息息 股息率CNY) 选 CNY)房地能源可选消工业金融材料电信服公用事信息技日常消医疗保行业集中度475439861595--1824159413538952568--184326252145202681567151461892996274560376133318842071140825381311438649652187963425440817325--375185--85190910331024074--275382523304268--2490521436--279----249295291097资料来源：，华鑫证券研究 资料来源：，华鑫证券研究、 管理人产品分布各管理港股动产局其中华夏只产382模占据壁江，其中只排在模前5头部应明显接下来方达华泰、嘉实模靠。图表27：基金公司在港指数产品布局资料来源：，华鑫证券研究、 有代表性的被动产品推荐综合考基金模(不于1亿)管理队、误差、率等素，出各类下代产品其中指数产数量制在2以内。其中推关注夏恒生F、易方恒生股ETF华泰柏中证股通50F、华泰柏瑞南东英生科技F、汇添中证股通股息A、商港通中预期高息数增强A。图表28：代表性港股产品国国QD股国QD股国QD股国QD股国QD股国QD股国QD股9079005010220931HKC大消9302C0078OF9919005005928711HSHCH5106OF9610001500009421范宋钊9370C5109OF96770050080018312HSHI5133OFTMT8614007505201645港通高9391C5030OF9380010017147925CESHY.0017OF94570075073725433刘吟HSSCNE5031OF95490020083632409柳何琦HSTCH5113OF95490050082557409HSTCH华恒科ETF5118OF9374010006905059周杨洋SPHCMS5002OF97180050070019674HSHI5166OF99090050068531314李何琦港通9393C5155OF96100060073810497余燕HSCEHI易达生H股TF5190OF91970060070415397HSHI华恒ETF1592OF二分2022Q4亿)现)资料来源：，华鑫证券研究4、港股高纯度主动产品我们选成立3以上，主投股(近年平股仓位50以上的主理型产品作为本池行分筛选，至202年4月5只符合述条合计模607亿中目前模最的为丰泓沪深71.亿，规模11但其中1只1亿，整体规模偏，成年限的为嘉海外国股管理人看富、广品数量模靠前。图表29：主动港股产品国国QD股型金国QD混型金国QD混型国QD混型国QD混型国QD混型国QD混型金国QD股型金国QD股型国QD混型国QD混型金1441陈陈星7680064OF0131陈平6620047OF国QDF01113高陶意8705160OF1854黄扬刘伟6990058OF02556310082OF国QD股251068961612OF0239徐华8920070OF26585930068OF021206990800OF35428930050OF03110翁森7860402OF3645张陈玮8070022OF0350王董治8600009OF国QD股55116翁森苏圻8630401OF0344盛凌若8200026OF72458010019OF03118牟海6120501OF6942杨琦毕仲8880058OF04438750025OF国QD股591026854500OF04369220020OF79556580033OF0439王军7620070OF7959黄扬刘伟6920065OF06515780031OF111597200076OF05547460041OF国QD混1031067542600OF041148924601OF138418330064OF0545冯陈荔7740014OF国QD混14566王聪熊潇7640069OF0532崔龙7820092OF14255李杰黄芳8661632OF0563黄常亚5330023OF国QD混1901467050701OF07319160078OF177607730038OF05406060069OF152645510083OF0660陈姚炜7000021OF国QD混257736150093OF07139高陶意8805160OF国QD混357978091006OF081409112400OF41138宁张峰7180084OF1350白峰5470026OF国QD股4681236441100OF0831陆渊7760076OF370447020035OF14119张陈健8464788OF346558370012OF59455罗明沈悦7130068OF投类二分)合亿)（2年投类二模合计亿限位2资料来源：，华鑫证券研究、 主动产品vs恒生指数若统计本内股公品的等净值恒生对比，现20152020走势十分接近有明超额2020年疫情至年股整体行期产品相对指超额显著但202年以着港股断下各产额也随整体著降整体来超额持续较弱。图表30：港股主动产品VS恒生指数资料来源：，华鑫证券研究、 产品板块分布整体偏成长风格，行业上集中于可选消费、信息技术、电信服务统计55产品201年行业仓的分可以，整体格偏长，上可选消费、息技、电务暴露多。*其中可消费医疗健、信技术电信归做成板块图表31：行业板块分布 图表32：价成长偏好资料来源：，华鑫证券研究 资料来源：，华鑫证券研究4.1、 情景划分法优选主动产品、 定义上行下行和成长价值区间情景划分维度根据波波谷别算们分别将恒生指近三中划2段下行间201/4-20-3和20212-202-4，段上区间20203-202-2。价值成长风格切换划分为：201-4-201-2成长占优，2021/-20224价值占优区间分别使公募品在风格区的排来代对应能值，中上行下行区间排名以定为顺攻和逆防守力。/价值区收益以定为其风能力。低点高点恒生指数低点高点恒生指数1.31.10.90.70.5'20100104''20100921''20110620''20120309''20121127''20130822''20140519''20150202'低点高点恒生指数低点高点恒生指数1.31.10.90.70.5'20100104''20100921''20110620''20120309''20121127''20130822''20140519''20150202''20151027''20160713''20170406''20171220''2100''2100''20200226''20201116''20210804''20100104''20100825''20110425''20111212''2100''20130401''20131127''20140718''20150313''20151103''20160623''20170216''2110''20180530''20190117''20190909''20200508''20201225''20210818'资料来源：，华鑫证券研究 资料来源：，华鑫证券研究择时选股归因：<选股能>&<时能力>根据H-M型港主动金择时力均负而能力大为正说明大多自选股。R-Rf=αβ*（R-Rf）γ*[（RmRf）^]+ε其中：R基金权净收益率列数的算均值；R为无险利Rm为标的指数益率列数算术平值（处取指数）通过模型后得到表示了金经的选力，γ示