2021年消费医疗行业复盘

医疗服务行业总体市场情况2021年是四开年政端导疗务革发国家局、陆续四”医疗障划《化服务格革点案关于DR/DIP支方改三年动多体实方成并始地医疗健行发进新面行发从规”向质200年全国卫生费到7.2亿场间阔各续出健事发“四”规划，对各地医疗卫生事业进行基础性指导，并明确持续深化医药卫生体制改革完善康先展障系引区医资划布其多政导眼视光规化展统口种植集并持传承新。从供给端看，民营科院数量占比再创新。206年至2021年国疗生机构数由8.3万增至10.3疗数量定口腔医院数持增民腔专医占创00民口医数达866家比加0.9腔医中比到3220中眼医数为家同增长12.非公眼医数为05公眼科院为56家，公科速超，疗务业体给稳增。从需求端看，居民总体医疗服务需求持续快速提升，眼科、口腔疫情下依旧稳定。国家健布201年-11国疗生总诊人为0.5亿（不包含所医室村生室据,比增长224。院38.0亿次比增长278其：立院322人，比长283民院58亿人同比长248医务需逐扩。着视、龄加，科院口腔医的急人续10保增情科仍保高增态腔受疫冲短需制020年腔院人为0.9次比29年仍有增，们为口医疗期求旧盛。从支付端看，医保足支付能力稳健，DRG/DP改革及医保控费对消类医疗影响有限我正形多层医保体201年本疗保参数达1.64亿，中职工本疗险数354人比00底加97万人增长2.8201基医保基生育险总入出分别为2870.28亿元、201.09亿元，年末基本医疗保险（含生育保险）累计结存3612154亿，比加14.67近4年合率达5医基仍充足就支方而全国30个按病断关（R付国试城和1个区域数总预和病种（D费城市部入际费段就目前场费医项而前医疗纳入RG/IP付式革市场的费医项受革影较种牙工晶集对营疗有限。从市场端看医疗服务司IPO提速优质专科锁得到资本市场认可普华道披的疗康务易数级场计458交其中38为医院及诊随上机不断201北新规各疗企业上市开更的201年医服类市司有6连医服机别是贝医麦卫兰卫、盛、聚眼固、禾疗包含第方测务构辅助殖医美眼中医经良的质科连锁医疗构到本场可并击IO速市标登地多择港板和创本报告就所盖的眼科口腔务医行业及公司进行分201年科、腔龙企发依旧速营与利速迅。板块 公司营业收入同比归母净利润同比扣非归母净利润板块 公司营业收入同比归母净利润同比扣非归母净利润同比爱尔眼科1500125.323.334.827.330.9欧普康视12.548.45.5528.24.8822.7爱博医疗4.3358.11.7177.51.5066.1昊海生科17.732.13.5253.03.2858.8口腔医疗 通策医疗27.133.97.0342.76.7141.4眼科数据来源：wid，板块 公司营业收入同比归母净利润同比扣非归母净利润同比爱尔眼科41.918.板块 公司营业收入同比归母净利润同比扣非归母净利润同比爱尔眼科41.918.26.1126.56.2322.9欧普康视3.7129.51.487.241.3828.6爱博医疗1.3155.40.5963.00.5265.5昊海生科4.7423.90.61-37170.59-3648口腔医疗 通策医疗6.553.741.661.251.630.99眼科数据来源：wid，通过分析2022年Q1数我们认为优医疗服连锁机构仍然大有为就眼科产业而《十四全国健规(20-25年)发布对C年视力保和光正出应要我认未光白障视业是主，2022年腔业四植体盟进第批品申阶以31个集体，低端植市与端植牙场进市分考虑目主进植品牌对采处观状且考到地保付力短内采策以行业产较冲腔司中尽疫在222年Q1持策疗到扩张因素022年计业公数21家诊与单价增品规效俱，公司期营展续好。眼科医疗行业行业政策：政策持续关注眼健康，规范眼视光发展眼健康关注度日益升有关部门持续鼓励会医眼健康策方面01年月教育部等十五部门印发《儿童青少年近视防控光明行动工作方案（2022025年调童少视防问022年1卫健印“四全国眼健康（22-025年出童力查率达0效光正正盖率断高2025年国CSR达350大标民营医疗机构政策面国务院卫委部持布政鼓社办02年4月国院疗机构管条确出家扶医机的鼓励种式办疗构鼓励支社办在体疗服市中占重断提。表3：近期眼科行业相政策梳理日日期 名称 部门 内容2014

《儿童青少年近视防光明行动工作方案（201—05年》

教育部十五部

建立儿童青少年视力健康监测数据库每年开展全国儿童青少年视力动监测努力实现（区儿童青少年近视监测全覆盖指导各地严格落国家基本公共卫生服务中关于0—6岁儿童眼保健和视力检工作要求做到早监测早发现早预警早干预0—6岁儿童每年眼健和视力查覆盖率达90％以上。鼓励采购和使用获得认证的眼视光相关产品及验光配镜服务发挥医院专业优势不断提高眼健康服务能力加强近视控专家智库建设鼓励多方力量积极开展近视防控宣传教育活动深入展综合防控儿童青少年近视专家宣讲。《关于印发深化医药卫积极支持社会办医发展社会办医疗机构可牵头组建或参加县域医共体和2015生体制改革221年重点国务院城市医疗集团。推进专科联盟和远程医疗协作网发展等。工作任务的通知》《关于深化卫生专业技人社部、社会办医卫生专业技术人员在职称申报评审方面与公立医疗机构卫生专2018术人员职称制度改革的卫健委、业技术人员享有同等待遇，不受户籍、人事档案、不同办医主体等限制。指导意见》中医药局《医疗机构设置规划指明确鼓励社会办医拓展社会办医空间社会办医区域总量和空间不作规2021导原则（201225卫健委划限制。年》《关于深圳建设中国特下放深圳受理港澳服务提供者来深办医审批权限，进一步优化港澳独资、合资医疗机构执业许可审批流程鼓励有优秀临床经验或同行认可度高的色社会主义先行示范区发改委、2021境外医疗技术骨干按规定来深执业探索建立与国际接轨的医院评审认证放宽市场准入若干特别商务部标准体系在大型医用设备配置规划数量方面充分考虑社会办医疗机构措施的意见》配置需求，支持社会办医发展。“十四五”时期着力加强眼科医疗服务体系建设能力建设人才队伍建设持续完善眼科医疗质量控制体系推动眼科优质医疗资源扩容并下延有效推进儿童青少年近视防控和科学矫治工作进一步提升白内障复明能力逐步提高基层医疗卫生机构对糖尿病视网膜病变等眼底疾病的筛《“十四五”全国眼健查能力，推动角膜捐献事业有序发展。2021康规划（201225卫健委到225年，力争实现以下目：年》(106岁儿童每年眼保健和力检查覆盖率达到9以上童青少年眼健康整体水平不断提升。(2)有效屈光不正矫正覆盖率不断提高，高度近视导致的视觉损伤人数逐步减少。(3)国SR到50以上有效白内障手术覆盖率不断提高。国家扶持医疗机构的发展鼓励多种形式兴办医疗机构在国家多项政策2024 《医疗机构管理条例》 国务

的鼓励支持下，我国社会办医的发展环境不断优化，社会办医快速发展医院数量床位数卫生技术人员数量诊疗人次数和入院人数收入均迅速增长，从而使得社会办医在总体医疗服务市场中所占比重不断提升数据来源：中国政府网，卫健委等部门官网，公开信息整理，2021年眼科医疗上市公司整体情况我国眼科医疗市场求期呈增长态主要因三：我国人口结构不断老化发展，年龄相关病者数目不断增加。《中人共国021国民济社发统公据示至221年底国0及上数2.7人老人总人的为1895及以人数达.01人占人数达4.2我国口龄趋明年人不增白尿视膜变龄相眼疾的对病人数提升相眼业讲续增。儿童青少年的眼视健情况十分严峻国家健公的2020全国童少近调结果示2020年我儿童青少总近为5.；中6儿为14.，小为3.6，生71.1中为805因疫的响2020年童青年体视较19上了2.同200年地6岁童视超过最可达19.。10视生高近而且比年升而长在儿园6儿童有1.5为高近，中段到了176儿青近视发率容观近病低化高化趋更是峻。居家学习、办公对民眼视光健康有一定负影响新冠情大改了们的活式网办线课程网娱乐线社交的速广户活时间显下国民的眼度一提视光健水呈滑势。眼科上游发展迅猛毛稳定高位；眼科下龙整体水平占优眼科上游耗材设备产业分析：OK镜头司普视201合营收2.95亿元同比48.4毛率7669并局端201旗共有0眼医院及30家控股光务心爱医疗021年司收计4.3亿元同+5861，毛利率4.2毛率年平维高水；海生科眼与美头重021年司收计177亿元同+3261，体利率2.1中科收6.4元占比8.1同+1924利率074眼科下游医疗服务业析近年毛率期间用尔是盈利能力强眼医上公221公营计15.01亿+5.3，整体率5192第二华科5.9pc业营占来数科医各型务比为稳光然业细分主尔科光眼科普占比59.34.724.5眼产业来眼医务可分为、内眼段眼、光大分其重是、内和视光中正业务中较屈内障计比7.6客单价来看仅氏科华眼科普眼的单仍处上区他院单价均现小波。手术价看，6家手术价在行尽香地区手术组合类型变动的影响，希玛眼科手术单价出现一定下滑，但专注高端服务手术在7公中遥领；尔科过“18+”略速诊疗网络体和外医购持续固龙位至201末共有境内院174家境诊118们为未眼科龙头公司地位以摇行业梯队已经成形，域眼科医疗服务公司有展空间。表4：2021年眼科标的报数据（亿元）指标欧普康视爱博医疗昊海生科爱尔眼科光正眼科何氏眼科朝聚眼科希玛眼科华厦眼科股票代码30059568805068836630001500252430110322193309A20442营业总收入12.954.3317.67150.0110.449.629.9811.1330.64同比487458613261259313401479256259042186营业成本3.20.84.372127.95.55.97.41654毛利额9.33.5127477893.53.84.93.81411净利润5.21.83.724700.20.61.20.24.4同比33257453534431583143-1.43030-40004112归母净利润5.551.713.5223.230.430.861.620.224.55同比28027745531034780.7-1.43030-40003601扣非归母净利润4.881.503.2827.83-0.650.76--4.76同比228766915888305936.4-1.15536毛利率76.6984.2972.1051.9232.1040.3044.9732.2046.04净利率45.6838.7419.6516.474.048.9715.771.4514.80归母净利率42.8439.5619.9315.494.098.9716.211.9614.85销售费用率1883207634659.5192012834.211301313管理费用率100724082547145314231336177320931118财务费用率0.9-102-4800.13.90.61.51.61.1ROE平均27.9610.746.2921.9612.718.5811.381.6727.98ROE加权28.3010.786.2520.5812.698.58--27.87ROE摊薄25.0410.246.1720.5412.328.237.681.6424.83商誉2.40.14.743175.30.00.81.50.1所有者权益25361740606012.43.71050212813371849商誉占比10021.16.1353215.40.01.314582.3PE-TTM561003979725114244-市值3151951201,94231432753-数据来源注希玛眼科为HKD普瑞科未更新221年数据股价据采用202年4月9日收盘价2021年眼科上游器械公司复盘表5：2021年眼科器械的可比经营数据日期201920202021指标欧普康视爱博医疗昊海生科欧普康视爱博医疗昊海生科欧普康视爱博医疗昊海生科销量与单价(万片，元/片)硬镜销量41752.24682102263452152硬镜单价1025030.61169740.41030549.9人工晶体销量415510.35000919570139783自产晶体销量415577635000698770136732人工晶体单价43.141.244.635.943.634.6分业务营收(亿元)硬镜4.20.75.20.10.66.71.70.5护理产品1.71.52.8医疗服务0.31.7零售批发0.51.61.6人工晶体1.94.42.33.03.53.3其他业务0.30.911710.50.89.60.70.11379分业务营收同比硬镜4155198547.0268715.488.7护理产品284844464749医疗服务18.8零售批发533825438444人工晶体49460.62470-2.036370.0分业务毛利率硬镜903476648943747389298395护理产品445855485483医疗服务53017230零售批发582573196190人工晶体887487298701数据来源：公司公告，角膜塑形镜儿童青少近视形势日益严峻OK渗透率稳步提升国近国近率已过发达200以新冠情相的少出的预防措更导儿少年视进步K镜少公的有视防控功能眼医器。据专访，221国OK市零端接近20万片CAGR接近30。前我共有12完成NMA注的OK镜国品欧康视售近0片本阿发美欧里零售近0-0片国OK镜市竞格呈三割据势。人工晶体集采断推低端产品以价量高端产品占比提于人工晶体盟国障手用工体价显患进中端障手术的占明提根家访低晶的从30下至1高晶体占比了4光术的比有自开医集以有多份多开高耗工晶的采近期地京冀3+高值耗材集，了11种、覆高低的工体在200平幅的基上中价再降16.91，选价为34.95元片叠医控的续推国端工体植手不增内障术透提时民营医疗机构为了维持毛利率水平，加速推广中高端人工晶体和屈光性白内障手术近年主民眼医上市司白障术价均上态。十四五眼健康规划推动人工晶体需求持续增长《“十三五”全国眼健康规划》提出国CR在200前要到000以的根最“四”全国眼康划020我国SR到30以推出020年国障手术量为44例十五规同指，争225年现CR到350以上，即205我白障量为510万欧普康视OK镜渗透率断提升，终端建设续力欧普视务绕K开目公业主为硬角接产品、医疗务框镜框架业主是子司的光产的售务包括批与售四板随公发建视中心框镜（一般的视光务占将一提升。表6：欧普康视业务营数据（亿元）日期201920202021项目营收占比同比毛利率营收占比同比毛利率营收占比同比毛利率整体6.47100.0041.1278.418.71100.0034.5978.5412.95100.0048.7476.69硬镜4.5269.8641.5590.345.4262.2119.8589.436.8753.0626.8789.29护理产品1.0716.5628.4844.581.5517.7844.4655.482.2817.6347.4954.83医疗服务0.637.2453.011.7713.67180.7872.30框架镜0.8513.0853.3858.251.0612.1925.4373.191.9615.1284.4461.90数据来源：公司公告，图1：欧普康视业务占变动 图2：2021年欧普康视务占比（亿元）0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

医疗服1.77,13.67%

框架镜1.96,15.12%

其他,0.07,0.53%

硬性角接触镜,6.87,02030405060708090001硬性角接触镜护理产品医疗服务框架镜其他

护理产品2.28,17.63%数据来源公司公告 数据来源公司公告产能利用率已达高位位价格不断提升至21年末公共硬角接触镜能64万年产利率10.07产率5.27销售63.5含量子司销非普视OK镜，司OK产能已接正生模下的饱状价方公司镜位从202年的26/逐提至201年的183元片2018起中端品比断升，221的滑公各项业务入认整影本面公硬单成本期持在8822元之间虽单材成和单人成有定波动但毛率响大。图3：欧普康视硬镜产情况（万片） 图4：欧普康视硬镜拆（元/片）66.66.6063.464.00002030405060708090001产能 产量 销量产能利率 产销率

6%4%2%0%0%0%0%0%

402000000000000

1,08396711602030405060708090001单位价格 单位成本 单位毛利数据来源公司公告 数据来源公司公告定增在即产能与视光（视光服务两手抓公司次增计资.42亿元中418亿用司产扩项1624元用社视终建项目。产能优势不断扩大产矩阵不断完善。产扩张增K产能80万片/年，能期2年第3-6产利率为0/60/80/10预计年开投生，226完成能坡硬产将达到44片/。硬镜以外公还在前24万瓶年基上建840瓶年护品产。公司时划入能软镜场建800万年的镜能。视光服务业务或为司来第二成长曲线至221司有140余家合作终旗共有10家科医及350余股控视服中司希望在2022年新增100家自终。仅此公司次增划五内建1348家视中，每年增69爱博医疗：眼科产多并进，长期成长空广阔爱博疗专于高产品发内领先眼器龙司核心产品人晶和K公于209正进入K镜打高品尚处于场广，展景佳。表7：爱博医疗业务营数据（亿元）日期201920202021项目营收占比同比毛利率营收占比同比毛利率营收占比同比毛利率整体1.9591.7253.7685.692.7481.5540.2683.914.3969.4160.2284.29人工晶状体1.793.6549.4688.742.2315.0724.7087.293.0524.4136.3787.01角膜塑形镜0.074.5176.640.412.94479.6074.731.074.44159.5483.95其他手术产品0.090.0224.9530.510.080.29-8.5837.740.191.29142.3943.72其他视光产品0.000.1172.480.010.162379.867.030.060.45621.2250.30其他0.000.0075.6394.290.000.00108.1619.400.020.00351.5263.69数据来源：公司公告，图5：爱博医疗业务占变动 图6：2021年爱博医疗务占比（亿元）0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

06 07 08 09 00 01人工晶体 角膜塑镜 其他手产其他视产品其他

产品,角膜塑镜,1.07,24%

其他视光产品,1%

其他,1%

人工晶体,3.05,69%数据来源公司公告 数据来源公司公告人工晶体产销日益化成本控制逐渐稳定人工体号型号均需要证定安库因库绝值高近年人晶库量大通过恰的能用控司人晶库渐下近年司晶体单价与位本幅动单位利对定。图7：爱博医疗人工晶产能情况（万片） 图8：爱博医疗人工晶拆分（元/片）000

总产能 总产总销量 总库

4%77.0070.1360.7023.5877.0070.1360.7023.580%0%0%0%0%

0050005000500050000

06 07 08 09 00

43437856总产能用率 产销率 单位价格 单位成本 单位毛利数据来源公司公告 数据来源公司公告OK镜尚处于推广，预单价提升。公司2021年K镜销单价98，较2019年的06有显提然向比普明显这要司OK镜处于品广与戴销售影。图9：爱博医疗OK镜产情况（万片） 图10：爱博医疗OK镜分（元/片）24.761.5224.761.5211.0025009 00 01产能 产量 销量库存量 产能利率 产销

5%0%5%0%0%

0000000000000

4984984188009 00 01单位价格 单位成本 单位毛利数据来源公司公告 数据来源公司公告近视产品线不断丰富能募投项目持续推进司于021年购眼目前已完产扩线投入营待情好产能用有提至位且年内望成期条线的201末发布诺离镜望借助快速的OK镜道速开普瞳焦片推广能设预计将于203末工产能坡束公实现产27片工体63万片镜生能。昊海生科：医美业不放量，盈利能力逐恢复昊海科一多化展的疗械药生公司公主眼美骨科外四板业务核心品括工体视光料明酸钠医几丁糖G原白等司201积开新业过购得台湾亨泰学款K的独家销软隐镜产医仪产等进一步善眼与美产品阵。表8：昊海生科业务营数据（亿元）日期201920202021项目营收占比同比毛利率营收占比同比毛利率营收占比同比毛利率整体16.0444.432.9477.3113.3242.45-16.9574.9317.6738.1732.6172.10眼科7.1318.735.9468.445.6618.16-20.6565.976.7426.2219.2460.74医美3.0022.41-11.3290.382.4224.89-19.4587.784.6322.7591.4977.40骨科3.5911.8219.4985.503.3212.93-7.7382.964.0210.9221.2384.27外科1.902.49-5.7477.901.721.49-9.1476.011.931.4911.9473.25其他产品0.400.13-4.9159.640.200.07-50.3928.830.260.4433.2177.17其他业务0.020.00-27.14100.000.010.00-51.43100.000.080.00695.6867.14数据来源：公司公告，图11：昊海生科业务收占比 图12：2021年昊海生业务占比（亿元）0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

06 07 08 09 00 01

骨科,23%

外科,

其他产品,其他业务

眼科,6.74,38%11% 0.26,2%0.08,0%眼科 11% 0.26,2%0.08,0%

医美,4.63,26%数据来源公司公告 数据来源公司公告眼科与医美业务是海科近期营收增量的心。集采下人工体以换量视光终业务蓄待发海科人体以中低端品集响毛率所望实以换021公司开始单披视终产，公年获了泰学款K的陆经权以及性形镜且公研OK镜将注册司光产品营收未可。玻尿酸显著回暖美产品矩阵快速扩展益于美业体疫中渐恢加司三尿酸品渐市场201公尿酸业务营快增公前也动低下端尿酸品价的同时也有于长的牌传和品201司收欧美股医美设备仪纳旗医产矩201医业利率现有酸降价的阶性有设备器公价结成本影未有渐回归高位同公亦资rion获肉毒和子药研销商化可。表9：昊海生科眼科与美业务营收数据（元）日期201920202021项目营收占比同比营收占比同比营收占比同比眼科产品人工晶状体4.460830.63.05841-2.03.349330.0眼科粘弹剂1.315876.20.51497-2.31.715932684视光材料1.2213724551.32347-1.71.224052217视光终端产品0.60.90.58.888.7其他眼科产品0.41.34.40.22.7-1.60.72.23846医疗美容与创面护理产品玻尿酸2.46803-2.01.66041-2.72.151926459重组人表皮生长因子0.6319732200.63959-0271.827603352射频及激光设备0.52047数据来源：公司公告，图13：昊海生科眼科业收入（亿元） 图14：昊海生科医美业收入（亿元）87654321006 07 08 09 00 01人工晶体 眼科粘剂 视光材视光终产品其他眼产品

54321006 07 08 09 00 01玻尿酸 重组人皮生因子 射频及光设备数据来源公司公告 数据来源公司公告眼下游连锁医疗服务公司2021年复盘眼连锁医疗服务业盘与展望眼科疗务以为光白障前段后段光大分中点是屈、内和光务。屈光不激光手发展平稳ICL占比提升221全屈术140万台右主的光术包全秒半秒全激和IL入术参、参警飞员职依火爆激手刚部持续长且年相职候选人家背有升势刚的光光不断高化限于公立医的室类国ICL术发由营构主，年比有升。白内障中高端稳步提升益人体联集国内手术用人工晶体降价明显，患者进行中高端白内障手术的占比明显提升。根据专家访谈低端体运从30降至15，高晶占比升了屈性术比也提根最十五全眼规划020年国CR已达到300以算出020我国内手量为4万四规同出，力争205现CR到300以上即205国白障术为50万例。眼前段与眼段后段较为平稳干眼症疗贡献眼前段增症是眼睛涩主症的液分障性病期间国民用子品时长显延眼发率有上加民眼科病关度提及干眼相医设在院层的及国来干症疗市规有显的提，益干症疗的开眼段务两年年速0-5。视光服务近视防政策利好高端产品迅猛视服业以OK镜和框架验以视能练为。于218以来家近防重程显著提近来OK镜架镜焦片展高端视控品动单价迅速提。据家谈021我视产增约为5。眼科医疗服务公司务经营指标我国前要科疗务标有7公中尔科正何氏眼科是A上公聚科希眼家是H股市眼科和普瑞科家司经A股过但未式爱尔于209上是我国最上的科疗务标是模大盈利力强标后公司拉显差。表10：201-2021年眼医疗服务标的财报据指标爱尔眼科光正眼科何氏眼科朝聚眼科希玛眼科华厦眼科普瑞眼科日期2019营业总收入99.9012.857.467.155.7624.5611.93同比24749.221481296342014461733眼科医疗营收99.748.347.427.055.7624.1311.89占比998464889952986510.098249972归母净利润13.790.730.810.760.412.180.49同比3667-171243669544-26732595660毛利率49.3037.6843.2138.9033.2040.2242.63期间费用率13.805.6610.8110.597.198.874.11销售费用率1050113913844.28.114272136管理费用率1459122514961648170314601308财务费用率0.62.0-0893.91.00.10.7日期2020营业总收入119.129.218.387.947.0025.1513.62同比1924-2.21246111421402.71421眼科医疗营收119.006.788.357.927.0024.5313.59占比999073589955996710.097559978归母净利润17.240.431.001.24-0.063.341.09同比2501-4.824366409-1507535912.6毛利率51.0334.2043.4344.0027.7442.1643.20期间费用率14.474.6211.9515.63-0.8913.308.00销售费用率8.5155312734.39.811971859管理费用率1334143014131679198912461246财务费用率0.62.3-0311.01.80.50.2日期2021营业总收入150.0110.449.629.9811.1330.64同比259313401479256259042186眼科医疗营收149.737.599.599.9710.6029.87占比998172629961999295319747归母净利润23.230.430.861.620.224.55同比34780.7-1.43030-40003601毛利率51.9232.1040.3044.9732.2046.04期间费用率15.494.098.9716.211.9614.85销售费用率9.5192012834.211301313管理费用率145314231336177320931118财务费用率0.13.90.61.51.61.1数据来源：，注：希玛眼科为HD，普瑞科未更新221年数据图15：我国眼科医疗公营业收入（亿元） 图16：我国眼科医疗公归母净利润（亿元）50402000009 00 01 09 00 01数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，图17：我国眼科医疗公毛利率 图18：我国眼科医疗公期间费用率0%0%0%0%0%0%

09 00 01爱尔眼科光正眼科何氏眼朝聚眼科希玛眼科华厦眼

0%5%0%5%0%5%0%

09 00 01爱尔眼科光正眼科何氏眼朝聚眼科希玛眼科华厦眼普瑞眼科数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，消费眼科占比高和业务营收结构集中度高较为常见。从细项占比来看，爱尔眼科2021年光光务合计比9.4正科201屈视业计占比5472瑞科20年光光务计比6457家院费眼业（光视服比较201年正屈光内合比2020年瑞科光占比9.4两公务营结集度高。从核心业务毛利率看标的公司盈利能力化显着保费推消眼科益为眼医的发重心屈和服务务高毛率平为公司来利平提打下础。表11：201-2021年眼医疗服务标的业务分指标爱尔眼科光正眼科何氏眼科朝聚眼科希玛眼科华厦眼科普瑞眼科日期2019医疗服务80.447.565.195.805.2921.9010.07屈光35312.01.51.46.45.2白内障17604.61.12.07.72.5眼前段11070.60.81.8眼后段6.60.50.30.43.6其他病种9.00.10.73.41.1综合门诊1.7非手术治疗1.9视光服务19.300.782.231.250.482.231.82基础眼科45.135.063.644.4615.864.66消费眼科54.613.283.782.598.277.24日期2020医疗服务94.465.975.616.336.0621.8911.54屈光43492.81.72.17.76.2白内障19612.41.32.66.62.3眼前段12000.10.81.5眼后段8.70.40.70.23.0其他病种11180.10.23.02.9综合门诊1.5非手术治疗1.4视光服务24.540.802.741.590.942.652.05基础眼科50.973.303.844.2214.614.82消费眼科68.033.484.513.709.928.78日期2021医疗服务115.946.626.139.2026.26屈光55203.82.19.8白内障21912.11.77.6眼前段14560.11.5眼后段9.50.20.73.0其他病种14330.94.7综合门诊非手术治疗1.9视光服务33.780.973.461.403.61基础眼科60.753.434.114.8016.68消费眼科88.984.155.475.1713.19数据来源：公司公告，；注：希玛眼科为HD，瑞眼科未更新221年数据表12：眼科医疗服务标核心业务毛利率指标爱尔眼科光正眼科何氏眼科朝聚眼科希玛眼科华厦眼科普瑞眼科屈光5895453046584978-52555157白内障376744743683--36124024视光服务5804297148505140-56434562数据来源：公司公告，；注：朝聚眼科、普瑞眼科为220年数据，其余为01年数据图19：2021年我国眼医疗公司业务占比 图20：我国眼科医疗公核心业务毛利率对比0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%光 障 段 其他病种 综合门诊 非手术疗视光服务

0%0%0%0%0%0%0%屈光 白内障 视光服务数据来源：公司公告， 数据来源公司公告注朝聚眼科普瑞眼科为200年数据，其余均为21年数据爱尔眼科全国布局数量遥遥领先家公司有尔科家公司全国他家局均明的域特尔科续进级连”发展式提“18+的战布，断善科医服机布网。对七家医院的门诊和术量进行分1从客单来看氏厦科普瑞眼的单仍于升区其医客均表为幅从手术单价来看于港区组合型动影玛眼手单出下其他医手单均上但希眼专高服手术价在有）上市司遥领。1注：各家医院的手术量统计口径存在差异，相关指标可比性有限。图21：我国眼科医疗公旗下机构数量对比2929076292907643122700500050000爱尔眼科 光正眼科 何氏眼科 朝聚眼科 希玛眼科 华厦眼科 普瑞眼科09 00 01数据来源：公司公告，；注：普瑞眼科未更新221年数据，机构包括眼科医院、眼科诊、视光中心以及其他类型医疗相关机构图22：我国眼科医疗公客单价（元/人次） 图23：我国眼科医疗公手术单价（元/例）00806040200000000000009 00 01

50005000500000009 00 01数据来源公司公告注客单价=营业总收入诊量

数据来源公司公告注手术单价=医疗服务入/手术量，希玛眼科货币单位为HD爱尔眼科：业绩结不优化，二次创业步铿锵内生增长业务结构优视屈光业务持续发力手术快增高术占提高屈手量齐受内视控略动院力光务视光服务增远整现其突司利最的业是光视服正是近来比速高项目二公业结得以断化。表13：爱尔眼科业务营数据（亿元）日期201920202021项目营收占比同比毛利率营收占比同比毛利率营收占比同比毛利率整体99.90100.0024.7349.30119.11100.0019.2351.03150.01100.0025.9451.92屈光项目35.3135.3525.5757.3843.4936.5123.1758.1255.2036.8026.9358.95白内障17.6017.6213.9240.1019.6116.4611.4238.0521.9114.6111.7337.67眼前段11.0711.0812.6147.6112.0010.078.4045.0914.569.7121.3347.95眼后段6.966.9728.4130.968.176.8617.3935.409.956.6321.7934.52其他项目9.509.5148.6737.7611.189.3917.6850.6914.339.5528.1847.89视光服务19.3019.3230.6755.9224.5420.6027.1556.9333.7822.5237.6558.04其他业务0.160.1645.4581.590.120.10-25.0083.210.280.19133.3376.35数据来源：公司公告，图24：爱尔眼科业务占变动 图25：2021年爱尔眼业务占比（亿元）0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

07 08 09 00 01

视光服务,33.78,其他项目14.33,9%,,

其他业务,0.28,0%

屈光项目,55.20,屈光项目 白内障目眼前段目眼后段其他项目 视光服务 其他业务

目 眼前段7%目,10%

白内障项目,21.91,15%数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，外延扩张：医疗机数持续扩张。体内医院稳步扩至021司有内院174内诊118家较020年别加28家和30前十大医院贡献稳定业绩非前十医院贡献业绩性近年爱眼非十医院渐利率逐渐升2019年非十大院净润比经反了十医，且在断升爱眼的分连布模成日益显。图26：爱尔眼科TOP10院营收（亿元）654321007 08 09 00 01数据来源：公司公告，表14：爱尔眼科TOP10非TOP10医院财务数据日期20172018201920202021营业收入（亿元）TO1019942479288028973252非TP0396955307111901611.9营业收入占比TO1033443095288224322168非TP066566905711875687832营业收入同比TO101869242916180.91226非TP071043934285826793032净利润（亿元）TO104.35.96.57.18.0非TP03.95.77.610961630净利润占比TO1057205243478441593402非TP042804757521658416598净利润同比TO1019682323225314037.2非TP080284944472246884864数据来源：公司公告，图27：爱尔眼科TOP10非TOP10营收（亿元） 图28：爱尔眼科TOP10非TOP10净利润（亿元）604020000

07 08 09 00 01T0 非10

5007 08 09 00 01T0 非10数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，表15：2022年一季度科标的财报数据（元）指标欧普康视爱博医疗昊海生科爱尔眼科光正眼科何氏眼科股票代码300595688050688366300015002524301103营业总收入3.711.314.7441.691.862.42同比2935555423791872-2911494营业成本0.30.01.622101.01.4毛利额2.81.23.719590.60.7净利润1.30.70.36.3-0360.6同比11215767-3.92743-1993-666归母净利润1.480.590.616.11-0.360.26同比7.46300-3.72615-1914-666扣非归母净利润1.380.520.596.23-0.360.26同比28666515-3.8224914.1-548毛利率77.5685.1267.0247.0024.7640.30净利率44.0343.3913.4016.62-19.3310.79归母净利率39.9044.7012.8714.65-19.3810.79销售费用率1810135831269.719691265管理费用率114519852550147218561205财务费用率0.2-079-4420.84.9-093ROE平均6.463.441.085.27-10.961.59ROE加权6.463.451.085.27-11.222.45ROE摊薄6.253.381.095.15-11.571.16商誉2.60.14.946345.30.0所有者权益27171803601912.03.32240商誉占比9.81.77.4360616.80.0PE-TTM5610039797251市值3151951201,9423143数据来源：，2022年Q1眼上公欧普视爱医疗昊生科收别是.+2.351.31亿（+5.54.4亿(+2.79归利润是1.8元59亿元、061元同7.4/+6.00/-3.17；科类司Q1绩遍，来业受情响限其中普视续游力，在2022年新建10自营预五新建348家视中平均年增69望持续扩张业图下服公司尔科22Q1实收41.69亿元同+187；归母利润6.11亿同+6.1扣归利润623元同2.49公司Q1营增维位，域疫反对司整营影有；居屈光光类的科务需并迫以延到情束再医眼服务疫修可性。医药生物行业深度口腔连锁医疗服务行业疫情复景，一队品整表稳，有竞优不强。口腔种植体集采带来波动，但政策影响有限表16：种植体集采政策展一览主体时间文件政策重点内容南京、淮安、泰209/-南京联盟第三次带量集中采南京联盟开展第三次带量集中采购，口腔托槽平州三地联盟1031购会议 均降幅3.9李小莉201-关于规范种植牙材料费用并 -年初将其治疗和服务费用纳入保的建议宁波市医保局201/征求意见稿关于征求《关于进一步明确【1】建立医保历年账户可支付的种植牙品牌目8/4医保历年账户支付种植牙目的方案》意见的通知录，仅目录内产品可用医保支付；【2】国产牌300元，进口牌50元宁夏医保局201/-“关于自治区政协十一届四【1】非医保范围口腔诊疗项目价格市场化，上9/1次会议第15号提案答复的报主管部门备案；【2】口腔耗材另外收费，不函”应包含在口腔诊疗项目中。国家医保局201/医保函“国家医疗保障局对十三届【1】各省（区、市）对眼镜、义齿、义眼等均9/2〔201〕全国人大四次会议第507不纳入基本医保支付范围。【2】指导地方将种16号号建议的答复”植体纳入平台挂网范围【3】有条件区域制定合理的支付标准。探索将牙科项目纳入商业保险付范围。四川省药械招标201/川药招《关于开展部分口腔类高值规定申报产品范围采购服务中心1117〔201〕28号医用耗材产品信息采集工作的通知》四川省药械招标201/川药招《关于开展口腔医用耗材历【1】规定口腔医用耗材填报范围采购服务中心1126〔201〕28号史采购数据填报工作的知》【2】所有开展口腔种植手术的公立医疗机构（含军队医疗机构）均应参加，其他医疗机构愿参加。宁夏回族自治区201/-《关于开展口腔医用耗材历同上公共资源交易管理局121史采购数据填报工作的通知》山西省药械集中201/晋药招《关于开展口腔医用耗材历同上招标采购中心123〔201〕16号史采购数据填报工作的通知》江苏省医保局202/苏医保函关于开展省际联盟口腔医用同上3/2〔202〕号耗材带量采购医疗机构历史采购数据填报工作的通知四川省医保局202/〔四川省省种植牙集采省际联盟进展组建由31个省（市、区）组的口腔种植体系4/4长留言板〕统集中带量采购省际联盟，并计划于今年底前组织开标并落地执行集中带量采购中选结果。四川省药械招标202/川药招关于开展第二轮口腔类高值【1】规定申报产品范围；【】本次申报只针对采购服务中心4/5〔202〕号医用耗材产品信息采集工的通知已取得（含已申请待审核或审核中）国家医保码的相关产品。宁波市医保局202/-种植牙医保限价支付政策【1】“约定品牌、约定价格”：限定国产品牌4/9“五问五答”300/颗，进口品牌50/颗；【2】无论是使用医保历年账户支付还是现金支付，同城同价；【3】不在品牌目录内的种植牙，医保历账户不予支付。【4】进入医保限价支付的首品牌（14个）：创英ZI数据来源：各医保局官网，种植体集采政策预将于2022年下半年正式落地预期政策影响有限。近期川药中发公告始二产申221年腔域最爱关注政策过于种体集采相关策变动下表所。目主进口种体品对集采处于观状态考虑到腔连锁业中材用占比为20左右我们认为①纳集采量决定了场对应程度宁波式反响平主要于单波市种牙市场法撬整种植市②川体联盖31个撬动端牌植牙对参与采的度，低种植牙场与端种植市场是个必存的细分场，策集采后者影很大度上受川省际盟报的响③因腔锁中耗占有我算其终口连锁企业影有，处可接范。行业整体发展情况：市场热度不减与疫情影响持续企业主要业务融资时间融资金额融资轮次投资方极橙齿科儿童齿科的牙科连锁2021年2月未披露股权融资金浦投资马泷齿科中国企业主要业务融资时间融资金额融资轮次投资方极橙齿科儿童齿科的牙科连锁2021年2月未披露股权融资金浦投资马泷齿科中国口腔医疗连锁机构2021年3月未披露股权融资中金资本领投、华西银峰欢乐口腔口腔医疗连锁机构2021年3月未披露股权融资亦庄国投、中金资本、赛盈资本瑞尔齿科口腔医疗连锁机构2021年4月近2亿美元E轮淡马锡、奥博资本、WardFrry、汉能投资、兴业银行、未来资产集团等牙博士口腔医疗连锁机构2021年5月未披露股权融资元禾控股、招商资本海南口腔医院口腔专科医院2021年5月未披露战略融资松柏投资全好口腔口腔医疗连锁机构2021年7月未披露A轮软银中国资本美维口腔口腔医疗连2021年7月超10亿元B轮达晨财智、天风天睿、新希望集团等锁机构2021年11月未披露B+轮瑞华资本、迪策投资等大众口腔民营口腔连锁机构2021年7月未披露B轮中心证券、致道资本、湖北中元九派产业投资基金海狸家口腔青少儿高端口腔连锁2021年9月未披露A轮亚昌富、元生资本摩尔齿科口腔医疗服务连锁品牌2021年9月未披露C轮柏语斋创投、毅达资本齐美矫正牙齿矫正服务商2021年11月未披露战略融资松柏投资德伦医疗口腔医疗服务连锁机构2021年11月2.46亿并购融资融钰集团数据来源：动脉橙数据库，2021年口腔连锁行业一发生了14起融资事件，资总额超30亿元，口腔连锁行业发展依火如荼。中美口年融两B轮融资单超0元尔科E融近2亿元瑞尔团中口腔医疗团牙士腔递交招书瑞已于022Q1成上口腔连行将入花放时。民营口腔医院将在腔科医院中承担扛鼎色民营口腔医院数量续加民营口腔专科医比创新高201营口医数达86，同增加10.在腔专医中比达到83，民营腔专院实现进步的展。院模式与所模作为口连发的种径各优但前经市公数均明，成熟医的盈能力和长上限远超所，或未来口连锁业发展的一参考向，民口腔医数量占比的续提升说明此种模式独吸力。图29：201-2021年中民营口腔医院统计1000900800700600500400300200100

90%72362452533235126722718714014970%60%50%40%30%20%10%0 0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021民营口腔医院数量 民营医院占比 民营医院同比数据来源：中国卫生统计年鉴，3.2.3. 疫情持续影响口腔业企业短期业绩承压疫情对口腔连锁行的击较为明显未仍是营收不确定性的最大影响因素2020年于季度国疫要牙士国腔等全营增分为.2/-.21.7相年同均较幅度的下瑞因统间口问此不可比201全年疫情体响弱通医疗牙士收别为27.81亿/1.74亿，同比加3.2/287营收复速长态。疫情催化行业优头企业竞争优势或在部面冲击下进一步得巩固。021年通策医疗、牙博士两家企业归母净利润率分别提高至25.310（+17/7t，疫情然短期对业经营有定的击但在情退通医疗牙在201母净润均到一定程的提。作为内第一队的腔连锁构，短阵痛背或带动长盈利能的升，20-221通策疗归母净润两复合增约3.2，博归母利两复增高达13.。表18：部分口腔连锁企财务数据一览2019202020212022Q1通策收入（亿元） 18.9420.8827.816.55YOY 22.510.233.23.7归母净利润（亿元） 4.634.937.031.66YOY 39.56.442.71.3归母净利率 24.423.625.325.4销售费用率 0.60.80.91.0管理费用率 12.312.911.411.5财务费用率 1.30.70.80.9牙博士收入（亿元） 8.718.3510.74-YOY 37.8-4.228.7-归母净利润（亿元） 0.240.251.08-YOY 4278.97.4324.3-归母净利率 2.73.010.0-销售费用率 34.429.127.3-管理费用率 15.118.812.2-财务费用率 1.61.61.0-瑞尔集团收入（亿元） 11.0015.15--YOY -37.7--归母净利润（亿元） -3.17-5.99--YOY -89.2--归母净利率 -28.8-39.6--销售费用率 7.75.2--管理费用率 10.28.6--财务费用率 4.43.4--中国口腔收入（亿元） 0.830.85--YOY 12.91.7--归母净利润（亿元） 0.150.15--YOY 75.5-3.4--归母净利率 18.617.6--销售费用率 5.94.6--管理费用率 19.825.2--财务费用率 1.22.2--数据源公公，注释瑞集对起时为3月1如29列数为司219年3月1至2003月1数。2021年口腔医疗服务公司分析与核心观点通策医疗：总、分稳增长，蒲公英分院量期2021公营收入28亿（+3.2，较019复合速归母利润.0（+4.，较219复增速2.2扣后净利润.7+4174业绩合期022年Q1营收6.6归母利润.7（+13，非归净利润1.6亿（+短绩承。总-分院模式下总院核地位持续巩固盈利能持续加强区龙头地位进一步巩固。201总院收、利与净率都得较增长总院业绩表现突出。杭口总院、城西总院、宁口总院营收增速分别为21.07/222338.5利润速为35354.7342.4显利润增速过营收速净利率分同比+.4//40.8pct。进步分析21-221年院收占分到611/.1/5.9公营收贡献结构现一定；净利润占分别到8.2/7.673.5，据此们为利占比处较水明三总核地位不可动，且院牙椅产仍远各分，故在收与净上仍于主导地2净润比在一程的降侧说明院利献逐渐加牙椅产处速爬阶来利将不趋成。表19：总院营收情况数据来源：公司公告，注释：加总净利润剔除子公司分红影响，仅衡量总院利润贡献。2021年分院业绩增长强，品牌效应、规模应加明显。非蒲英院绩献始进快道对内9家核分（暨、城北、州、山、义、海宁衢州上虞、海）进分析从收的20-221年总营分为.594.15.51亿同增速分为319/6/2.2营收比为19/2019.8们两点析除220年疫影209至201年复增达（总营同复速12.7分呈较为劲的长2院营收比基趋稳，营收增又超总院，明蒲公分院收速最为强劲。从净利润的角度，9家分院01201年净利润分别为0.44/.590.9，增速为9.735.32.7，利占分为9.4/12/112其占呈稳有趋，除200影209至221利润合达343院净润期合增速3.1增高院分盈能开持呈现速坡势蒲公英分院业绩亮眼本1年内实现盈亏平衡新开分院实现盈亏平衡速度远超行业平均水。蒲公分是司增长另重支撑点，营时为计径，司2020年业英数约0家2021年开蒲数802年计业公数1家根我测，2021蒲英院收约2亿元已业18蒲英分整上本实现盈平衡根据其绩表现依托总院的持，蒲英分基可在-12月实盈衡这公院展程中巨竞优势。图30：蒲公英分院营收测（万元） 图31：蒲公英分院净利预测（万元）14000012000010000080006000040000200000

2020E 2021E 2022E 2023E

300%1164287866143018195471164287866143018195475471200%150%100%50%0%

1800016000140001200010000800060004000200002000

700%15299622114912192015299622114912192020E5842021E 2022E 2023E 2024E500%400%30%200%100%0%100%200%营收（万元） YOY 归母净利润（万元） YOY数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，供需双增长格局稳，价齐升持续作为口腔连锁龙头业通策医疗整体发展现需双增长格需求端量价齐通策疗门诊量门诊单价持五年保持稳健增长势021年诊量27982万人（+2.7合三年据除年疫情其增影响较，整体门诊呈现快增长的势，使20201开的况全年诊仍现正长反了强获客能力对于诊量快增长的异表，我们为：①总院品效应吸；②着蒲公分院在省范落地，医疗辐能力得大大强③220的对低数加220抑制求释。另一方在诊价呈现步长201年公门单约为940.6元2.6需端量价齐的背是公不断巩固竞争品牌。图32：通策医生数、牙数变化情况 图33：通策门诊量、门单价变化情况25002000150010005000

201年 2018年 2019年 2020年 2021

45%224619862246198615802414111472818879520010131635%25%20%15%10%5%0%

10009008007006005004003002001000

2017年 2018年 2019年 2020年 2021门诊量（万人次） 门诊单价（元）

30%86591786591794180072828021221915818420%15%10%5%0%牙椅数 医生数 牙椅同比 医生数同比 门诊量同比 门诊单价同比数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，2）供给端量价齐：生端：2021年通策医疗医生供给、医生产方面持续增201医生增243至164+176单产到62/（+14医端在201现双格②牙端2021年通策医疗牙数持续增长牙椅产速拉升201疫反复景新牙椅60台至226台+131反映公对来展具较的心公司牙医单产和牙椅产221年呈现拉锯式提升反映出公司短期赋能医生和实现牙单快速爬坡的高效整能力020年司牙和牙的速都现史新加情的严重冲击202Q1面诊，公牙椅单医单产出现定度下221年司公战略展（公院扩牙数牙医数又持较增速，牙椅单和医单产双实现逆高增拉式增长背后是公司院、分保持健增长同时，公英院收快速坡的同作用更进一是对进牙医快速赋能力促新增椅产速坡能力。图34：通策医疗牙椅单变化情况 图35：通策医疗医生单变化情况1401201008060200

2017年 2018年 2019年 2020年 2021

25%116117116117100 1018115%10%5%0%5%10%15%

200180160140120100806040200

2017年 2018年 2019年 2020年 2021

25%18415518415516212915%10%5%0%5%10%15%20%25%牙椅单产（万元） 牙椅单产同比 牙医单产（万元） 牙医单产同比数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，瑞尔集团：成本优渐成效，成熟阶段门大可为截至021年9月31公司国15个城市计有11家诊所医（中泰院7泰所53家瑞尔所1家瑞尔品牌位高口腔，泰品牌位中口腔，明的品定位利精准获，公在瑞泰院以及尔、泰成熟段诊所都取不的经成。止201年3月1日整度司营入1.5亿（37.利率4.1（+1pct归净-.99归母利-396-10，调净润5.9，经整利3.7+20经整润首为。成本结构优化带动利水平实现较大提升2019-021财公毛率分为5.2/101/.1利结明优化，其中变动最大的是雇员福利开支，221年雇员福利开支占比为38.6（7pct次折旧摊其比为1.1（-43pct本结的化动利的提，首实正经调净润。表20：瑞尔集团成本结及相关利率对比（千元） 截至3月31日止年度 截至9月30日止六个月2019年2020年2021年2020-9-312021-9-31雇员福利开支463290501590585364264073352833占比42.945.638.636.741.9折旧及摊销166825202408213676107088109139占比15.418.414.114.913.0所用原材料与耗材166806181423232344109543127645占比15.416.515.315.215.2咨询费16,1618,7034,9215,8121,93占比1.51.72.32.22.5办公及物业管理开支40,9842,1344,6522,3522,03占比3.83.92.93.12.7其他62,8441,7339,6618,9420,69占比5.73.82.62.62.4总计9165199884771,10,07537514653882占比84.889.975.974.677.7毛利率15.210.124.125.422.3期间费率24.625.326.713.117.0归母净利润-301178-316854-59,40-18,54-46,49归母净利润率-279-288-396-263-557经调整净利润-110060-17933155,1234,3931,88经调整净利润率-102-1633.74.83.7数据来源：公司公告，双品牌战略共助瑞集发展，成熟门店业表亮眼从长期来看，品牌之间盈利贡献并无差异，品牌差异并非核心竞争力2019-021财泰毛利分为8.1/134/24.5同瑞毛利率分别为1.65.4/21.9，瑞泰同比瑞尔在毛利率上分别高+4.5/8/+.6pts，说瑞泰整体利能力于尔，其中瑞泰院盈利力为出进步分析，2021年瑞泰医毛利率贡献（32）远超瑞泰诊（19.6及瑞尔诊（21.9医院对企业长期发展的献或被低估。医院诊的毛率差在成阶最为显，明着时间推医将大的利长201年处成阶的瑞泰医其利到38期熟段瑞所毛为30瑞尔所利水为2.8这差距在2020、2019年样立表21：各品牌分阶段毛利率情况整体毛利率对比2019202020212020/9/302021/9/30公司整体15.210.124.125.422.3瑞泰口腔18.113.424.527.724.3瑞泰医院31.121.532.034.128.7瑞泰诊所9.28.019.623.321.6瑞尔诊所13.65.421.923.221.2成熟阶段毛利率对比2019202020212020/9/302021/9/30公司整体22.620.230.332.530.1瑞泰口腔30.533.034.538.732.8瑞泰医院32.7