食品饮料疫情定量测算暨最新投资策略

一、疫情影响测算：子行业表现分化，但全年影响幅度有限3月后各地疫情反复，对食品饮料各子行业影响分化，一是体现在淡旺季节奏不同，酒、冻等Q2全重相较，是东疫情重区入比也造疫情影响分化。基于以上两个维度，并在仅考虑疫情影响本身的前提下，对各子板块重点业进疫影定测。（一）白酒板块：2淡占比较低，全年影相可控2占比较低，全年影响对可控，华东区徽应余地或更为充分。2为统淡，回款约19预疫初步控在5中二季疫蔓时占约50，受损度约40，假设Q2疫受程为5040=0测酒全受损度近4考到次情东区较严们点估苏和酒损度内结合两疫情估，外则步上全维的20受口测，体看：苏酒苏情对2月下苏疫爆中高险分管3起，连云港、宿迁、常州、南京、盐城、徐州等多个城市陆续进入封控管理状态，预省内2响约3。河Q2回占约1，内省占约852，全年约4今缘内占较，年响度约7。徽酒：安徽四月初疫情状爆发，阜阳、六安、淮南市、芜湖、滁州等城市分区控，它区酸试率加，计Q2响度为2省受程以20%测算古、驾口窖受程分为445。图表1 疫情对主要白企业全年回款影响度算，渠道调研，测算。注：2回款占比根据各酒企历年占比估测，疫情影响程度根据蔓延时长、封控区域等情况假设。该测算仅基于疫情影响静态测算，实际上各家酒企会根据影响幅度调节回款节奏，最终疫情本身影响或小于此测算。图表2 苏酒、徽酒疫酒企全年回款影程测算，渠道调研，测算。2回款占比根据各酒企历年占比估测，疫情影响程度根据各区域疫情蔓延时长、封控区域等情况假设该测算仅基于疫情影响静态测算实际上各家酒企会根据影响幅度调节回款节奏最终疫情本身影响或小于此测算（二）大众品板块板分化加剧，全年影可控考虑本轮疫情较为严重地区为上海、山东、吉林等省市，且疫情防控强化，我们假设疫区为东北部北南地响时为35月余空影逐步弱，叠加部分物流损失，综合测算主要企业变化。大众品从受益到受损幅度表现排序看，依居家消费（瓜子、榨菜、C端速冻）>>乳业>调味品、酵母>连锁、软饮料>啤酒、短保焙测本因情受幅也在5左。受益板块据算受板块Q2单度益约为27全受益.2.1，且瓜、因C端更高受程大速食品；受损板块：乳业白奶需坚挺，但因运距较远物流受阻，预计小幅受损；调味品酵母BC端在分冲且部企疫占较龙头年损度不足；软饮料为户外消费并渐入旺季，连锁经营与线下人流强相关，结合龙头东鹏、绝营收地域分布，全年受损幅度约中低个位数；啤酒场景受损且旺季将至，整体相承压，但企业因核心市场差异而略有分化，其中，青啤因基地市场疫情较为严重受损幅度至6左右短保烘焙对行校园场及高频配送赖度高龙头桃李华、北场计比超成预全受幅度达5左。图表3 本轮疫情对大品公司业绩影响测算公司区域占比季度占比渠道场景结构疫情期间受损受益程度影响后收入（亿）较前期预期影响幅度22E222E22E222E伊利股份-248%基本均为家庭端受损-8%12263033-20至05%-58至持平青岛啤酒约30%即饮非即饮=48%:2%受损约5%3223469335.3-61至55%-96至77%华润啤酒约1占585%即饮非即饮=45%5%受损约05%316345238259-56至48%-69至56%重庆啤酒不到0%30%即饮非即饮=57:3%受损不到0%1771864344.2-37至30%-62至41%东鹏饮料30-0%304%传统渠道其他=90:0%受损75%7.5%8860.82436.0-42至-.8%-0.5至4.5%海天味业814%22%B:=:5疫区B端受损4％C端受益9％256-7.0403411-15％至-11％-47％至34％涪陵榨菜1-4%32%B:=:2疫区B端受损4％C2942995.25721.％至.％2.％至.％端受益5％安井食品2-4%20%B:=:4疫区B端受损4％C端受益0％1.0-6.62362310.％至.％2.％至.％洽洽食品2-0%17%礼赠自购1:9疫区礼赠渠道受损3-％、非礼赠受益2-％71271219-2181.％至.％5.0至7％中炬高新1-2%25%B:=55疫区B端受损4％C端受益-％54154311-.6-13％至-09％-31％至21％千禾味业1-2%24%B:=:9疫区B端受损4％C端受益-％2222304.1476-11％至-07％-30％至19％恒顺醋业4-0%23%B:=55疫区B端受损4％C端受益-％2002065.0514-10％至-07％-29％至21％天味食品1-4%32%B:=:8疫区B端受损4％C端受益8％2352316.46390.％至.％1.％至.％绝味食品1-％23%高势能低势能=1:5疫区高势能受损6％低势能受损约％、75376012213-53％至-40％-5.％至2.％安琪酵母约占8%27%：=:2受损4-88%1631653010.3-06至05%-26至2%桃李面包66%25%:小连锁夫妻店：线上社=25:05%疫区受损-0非疫受损056738.31-51-52至37%-1至1.9%公司公告，草根调研，测算备注：影响范围地点为疫（假设主要为各公司华东东北及部分华南区域时间为二季（疫情影响时间覆盖35月且二季度占由剔除异常值后的1719年二季度占比均值估算，其余时空受影响较小；影响路径：基于各公司渠道、场景结构，假设不同渠道场景的受益或受损比例；乳业：需求场景影响有限，但考虑到运距较大，疫情下物流效率受损，且品类存在新鲜度管理，故亦为受损品类；调味品：由于必选属性，消费人数没变化，人群从餐饮端转移至家庭端，整体消费量损失为原餐饮消费06/.；啤酒：华润啤酒2Q2E栏中数据为221E数据。啤酒受影响区域范围以疫情较严重的吉林、江浙沪、山东等省份的销量占比之计算；洽洽、安井、绝味、榨菜等其他食品：参照行业经验，赋予受益或受损系数，同时考虑一定物流损失，其余测算与核心思路一致。因大品细板受、受逻不，们代表公具测方如下：伊利股份：际求，主受流素动结合道馈算预计3月物流因对入扰百点约中个Q2加大051pct费以既定目标故观设有效投大撑Q2如完目观设下，45月受损度续3态故35月间损度为28对应Q全年受损幅为0至580.2。青岛啤酒：3月份开始公司基地市场山东以及江浙沪、吉林等重要市场陆续出疫情反复，餐饮及娱乐场所关闭、物流不畅导致销量有所下滑。我们预计疫情期全国量损约25考到情和仍消化存计2全受损幅度为77至9.6、5.5至6.1。华润啤酒：本轮疫情较严重的山东、上海、长春、广深等市场占公司总销量比例有限我假疫间华全销受度2025考虑公在12月外部环良时销实双位增高化展较为们算应2H、全年损为5.6至69、4.至.6。重庆啤酒：公司基地市集中于中西部地区，受本轮疫情影响相对较小。考虑到海、福建等沿海市场存在疫情扰动，或对公司东扩进程造成一定影响，我们假设情期重全销受幅在20以应Q2全年损为4.1至2、3.0至3.7。东鹏饮料：因1末为饮行做头段渠道存对足故情核心影响销况参部疫区道馈销况损明，及3月来后的各大区会心市铁运量比滑6.7疫期受幅为535，同时情响区比约050故算得35月损度为7.517.5对应Q、年损度为4510.5、1.84.2。海天味业设响集中华（收比约14％持时为35（占比22，心区B为原的6070，疫给予值的8690％考总消费量本变B端需求比向C转对应Q年损度为3.41％4.76％、1.％1.57涪陵榨菜：设情营收比约1014％持时间为35月（占比32，核心区B为值的5565％考居消需方便性C端345％。同时予疫一的B端受折，对的C端提系，应Q2年受益幅为27％4.4％、.31％2.17安井食品：设情营收比约2634％持时间为35月（占比20，核心疫区B为值的556％虑情速行促进用C消+709％。同时予疫一的B端受折，对的C端提系，应Q2年受益幅为25％3.6％、.70％1.01洽洽食品：设情营收比约2230％持时间为35月（占比17，核心疫礼渠为值的5565％，虑家费拉动应自渠+127％。同时予疫一的B端受折及应的C端提系计下增速约19.8。应Q、全益幅为5007.25、12％1.84中炬高新：设情营收比约1422％持时间为35月（占比25，核心疫区B为值的556％疫给原值的8488％虑消量本变，B受需按例向C端转对应Q年损幅为21％3.1％.9％1.34％。千禾味业：设情营收比约1422％持时间为35月（占比24，核心疫区B为值的556％疫给原值的8488％虑消量本变，B受需按例向C端转对应Q年损幅为19％3.0％.7％1.10％。恒顺醋业：设情营收比约4250％持时间为35月（占比23，核心疫区B为值的556％疫给原值的8488％虑消量本变，B受需按例向C端转对应Q年损幅为21％2.9％.7％1.01％。天味食品：设情营收比约1014％持时间为35月（占比23，核心区B端原的555％考居做的效C端+1823同时给予疫一的B损折对的C端系数计下年速约.％。对应Q、年益为1.9至2.6％0.6％至091绝味食品：设情营收比约1826％持时间为35月（占比23，核心疫高能店低能分别原的545％约0％疫高能店能店分别原的874％约5％对应Q2全受幅为19％15.5％.0％5.30％。安琪酵母：根据测算，除海外收入、国内酵母衍生品业务及其他业务，传统面酵母务占营到30疫区封主体现公部小B焙或中式面受影但C小包消有定弥中假设预有30的区的b酵受影，综下收的度小应2、年幅度为22.6、0.50.6。桃李面包：国内疫情多爆发，非封锁地区因出行及校园消费受限预计需求受到动封地比东+东面全道锁区需较货少及社区团有定补考疫情响在3月现3月仍到个数，故偏悲观设下Q2华及北区域50渠受影，其区域25渠受影响。对应Q、年损为14.9213.75.2。二、年内两点关键：消费信心复苏、盈利预期调整板块年内的两点关键：一是回归到疫情影响之外的消费预期复苏节奏，二是全年盈利期调整时点和幅度。情在5得缓的之下疫本对业影响度不大，且市场已有预期。食品饮料全年的核心需要回归疫情得到控制后，终端需求恢复度，而实全盈预期置度上。消费信心恢复速度，才是决定全年增长幅度的关键。行业年维度看，情控本身的影响外，更重要的是经济政策力度带来消费者信心的变化。消费品的反馈条是终端需求、到渠道打款、再到报表业绩，分别体现在批价和库存等即时指标企业金再报收利润前消信的恢更能缓的程，需要结合外部宏观政策的出台情况。因此，疫情后白酒行业三个重要观测指标，是疫封放后价稳定，是56月商打的心三各酒企一季报后对经营调整的指引，而大众品仍回归到需求、成本和报表基数三重压力何缓解整看半将于上年各行的复节不。客观看待行业增长压力，全年盈利预期将大概率下调。但调之时股价落幅已有限，反而将是估值触底回升之际。市场年初对全年增长的预期包含相对乐观预期，包括白酒在经济“稳增长”带动需求恢复，以及食品在通胀见顶后的成本落，但在国内疫情和全球通胀超预期等诸多始料未及的因素冲击之下，加上消费心未见改善拐点，应该客观看待行业全年的经营压力，年初预期达成的难度较大二季度在疫情影响、成本上行、宏观政策落地仍有时滞，可能是部分企业全年盈预测下调的时点。但由于板块估值已经明显回落，不少龙头标的预期、估值和持已续降盈下充分时反将预见底估回的点。图表4 222年3月商品餐饮零售同比2.%16.% 图表5 213以来消费信心指数持续回落， ，图表6 4月以来大众成本仍延续上涨资料来源：图表7 食品饮料指数ETTM为375倍，相较1年初60.2倍已经回落8%，三、投资建议：盈利确定择估值，增速见底寻改善贯穿全年在外部压力下，首先还是要以盈利确定性优先，并结合估值水平去选择价值局的会同在分业增见后也寻底部际善机。贯穿全年还是要以盈利确定性的思维，首推茅台和伊利。在行业年增长调幅面临较大不确定性背景下，确定性标的估值优势更明显。一是商业模式足够强，足以御外不定品牌超茅台逆势动得性更凸，紧握年内经营节奏把握较好，玻汾控货较好带来较强调整能力的汾酒；二受疫情影小甚至受益、且成本可控的大众品，包括乳业、居家食品等，首选伊利，榨菜洽，三全；增速见底后寻找边际改善的机会。大众品体改的节奏将延迟至下半年但由报表基数、费用投放节奏的原因，一季度短期增速见底后，部分估值底部的边际改善会在二季度已经显现，但此类机会需要考虑估值安全边际，而且须观察行业格局出清度和企业长期的竞争力是否有变化，否则持续性不够还是会跌回去。推荐安琪、绝味关巴比仙乐等；估值回落后打开龙价空间预期部布局中长分头业预回中，估值安全边际已经非常充分。龙头企业经历过多次外部环境的冲击，经营的预案调整力强，实际经营调整幅度将低于估值回落幅度，同时短期冲击多不改变长期成长逻辑企业竞争力，估值充分回落反而迎来中长线布局时点，重点关注一二线白酒、啤酒、制食等块白标推五粮液洋（均在5倍PE内落布老窖和古井（值在30倍PE近啤板推华润H股青啤（A+啤，注燕京，他行龙安井东鹏关立高。四、风险提示疫情影响时间超预期、消费信心恢复较慢、成本压力持续放大、企业谨慎经营预期致期报偏较、球动性紧来场值。图表8 国内重点标的值表白酒EP（元股）P/E名称投资评级市值（亿元)股价（元）200201E202E203E200201E202E203E贵州茅台强推22221,730371741765018589248423530五粮液强推6,2116.45.46.57.08.432272319洋河股份强推2,4114.14.75.05.86.429272421泸州老窖强推2,6420.44.05.36.38.049382923山西汾酒强推3,8526.13.34.56.78.574604232古井贡酒强推99018.43.84.35.47.751433224今世缘强推5554421.51.22.42.535272217水井坊强推3897971.02.2.3.55492722舍得酒业推荐50015.71.33.55.76.887402822口子窖推荐3345562.32.23.43.726201715大众品伊利股份强推2,543841.61.51.12.233262219青岛啤酒强推1,558471.12.12.63.452373427重庆啤酒强推61612.32.32.12.53.657534535双汇发展强推1,913151.11.01.91.517221817东鹏饮料强推51812.52.32.83.85.864433425海天味业推荐3,668941.81.81.52.145565142中炬