光大证券中期策略：计算机行业+-+在不确定中寻找确定性

在不确定中寻找确定性

——计算机行业2010年下半年投资策略裴培peipei@ebscn.2010年5月14日P1光大证券中期策略：计算机行业+-+在不确定中寻找确定性共26页，您现在浏览的是第1页!主要观点在估值过高、季报乏善可陈的情况下，计算机行业继续跑赢大盘的难度较高。我们认为下半年的投资主题是在不确定中寻找确定性。在软件行业，由于中报业绩能见度仍然较低，政策扶持对市场的刺激逐渐减弱，建议超配行业需求增长确定，或对国家政策直接受益的企业，例如：远光软件，软控股份，航天信息。在硬件行业，受到周期性的影响，建议超配受益于PC或专用设备采购上升周期的企业，例如：广电运通，长城电脑。在主题投资方面，建议关注以下新兴主题：智能电网（远光软件），服务外包（信雅达、宝信软件、广电运通），国防信息化（航天信息、华力创通）2光大证券中期策略：计算机行业+-+在不确定中寻找确定性共26页，您现在浏览的是第2页!1计算机行业市场表现与估值3光大证券中期策略：计算机行业+-+在不确定中寻找确定性共26页，您现在浏览的是第3页!计算机行业跑赢中小板的幅度较小计算机行业跑赢中小板的幅度较小，只领先10个百分点左右。4光大证券中期策略：计算机行业+-+在不确定中寻找确定性共26页，您现在浏览的是第4页!软件行业的估值水平严重偏高无论从绝对P/E，相对沪深300的P/E还是相对中小板的P/E来看，软件行业的估值都处于历史最高水平附近，而且估值水平的提升主要发生在2010年。5光大证券中期策略：计算机行业+-+在不确定中寻找确定性共26页，您现在浏览的是第5页!硬件行业进入周期性上升阶段6光大证券中期策略：计算机行业+-+在不确定中寻找确定性共26页，您现在浏览的是第6页!2抓住产业结构升级的主题在不确定性中寻找确定性7光大证券中期策略：计算机行业+-+在不确定中寻找确定性共26页，您现在浏览的是第7页!硬件偏热，软件偏冷是短期趋势计算机硬件是周期性行业，而软件不是作为高科技制造业，硬件行业具备周期性，在2008-2009年的萧条之后，市场需求有较大的反弹软件行业没有明显的周期性，事实证明国内软件开支与GDP和企业利润波动的相关性不大部分重点软件企业在2009年的非经常性损益较多为什么“硬件热，软件冷”将持续一段时间软件行业的收入确认集中在下半年尤其是第四季度，上半年能见度较低；硬件行业不受此影响软件行业的绝对和相对估值略高于硬件行业8光大证券中期策略：计算机行业+-+在不确定中寻找确定性共26页，您现在浏览的是第8页!软件重点仍在金融、电力、电信、医疗行业主要投资机会受益公司金融银行业的IT服务外包和业务流程外包趋势明显，国家政策鼓励；银行对IT系统的稳定性要求提高；金融终端和机具数量仍在增加；创新证券业务伴随产生的IT产品1)东华软件-金融行业系统集成2)信雅达-银行业影像软件，服务外包和POS等金融机具3)广电运通-ATM，AFC，服务外包4)恒生电子-融资融券、股指期货电力国网、南网的集团化管控；智能电网相关的IT投资1)远光软件-集团化财务管控2)超图软件-智能电网相关GIS电信3G用户增长带来的IT开支增加；云计算和SaaS蕴含的机会；三网融合的后续反应1)华胜天成-电信行业系统集成，与中移动合作的云计算平台2)鹏博士-三网融合、云计算医疗全面医改引发的医疗开支剧增；智能医院、医院物联网的出现1)东软集团-医疗全面解决方案3)银江股份-智能医院交通智能城市交通和智能轨道交通；空中交管体制的改革1)交技发展-道路智能交通2)川大智胜-民航空管系统制造业节能减排、环保生产；提高制造业信息化程度1)软控股份-轮胎行业信息化2)宝信软件-钢铁行业信息化9光大证券中期策略：计算机行业+-+在不确定中寻找确定性共26页，您现在浏览的是第9页!要确定性还是要爆发性?市场更喜欢业绩确定增长30%，还是60%或0%二选一？在投资者普遍乐观的情况下是后者，普遍悲观的情况下是前者确定型企业：所处子行业比较稳定；不依赖一两个大客户；缺乏爆发式增长的催化剂爆发型企业：所处子行业变数较大；客户分布比较集中；增长一般是爆发式、无规律的远光软件（订单驱动）川大智胜（行业驱动）恒生电子（政策驱动）广电运通（客户基础大）东华软件（涉及行业多）航天信息（行业较稳定）宝信软件信雅达软控股份既有确定性订单或政策保底，又有爆发性前景提供想像空间的公司，最有可能在弱市震荡环境下跑赢同行（远光软件，软控股份，广电运通）10光大证券中期策略：计算机行业+-+在不确定中寻找确定性共26页，您现在浏览的是第10页!可能出现的新主题投资机会现有的主题如物联网、核高基、云计算都已经比较陈旧，需要新的主题智能电网引发的IT投资热潮智能电网技术标准即将推出，2011年将是大规模投资元年IT企业的机遇：设备管理，信息采集，调度，地理信息系统等潜在受益者：远光软件，新世纪，超图软件，合众思壮服务外包，尤其是附加值较高的业务流程外包国家已经多次提出鼓励，金融业和大型央企将首先打开局面与核心业务越接近，附加值就越高，主题性就越强潜在受益者：信雅达，宝信软件，广电运通，立思辰国防信息化，包括装备、测试、辅助系统、后台系统等国防信息化的范围较广，随着军民合作的深入，企业占比将增加潜在受益者：航天信息，华力创通，川大智胜，超图软件11光大证券中期策略：计算机行业+-+在不确定中寻找确定性共26页，您现在浏览的是第11页!远光软件：电力行业全面信息化的弄潮儿1)电力行业集团化财务管控软件家，承接国网SG186、南网FMIS等大型订单，并将在正在拟定的国网SGERP集约化项目中占据更大的份额2)国家电网、南方电网的信息化投资规模极大，软件比重将越来越高3)在发电企业领域，公司实行设备管理、财务软件两者并举，已经与国电、中电投等发电集团建立良好的合作，并与地方发电企业尝试合作4)跨行业发展初见成效，主要集中在资产密集、非完全竞争行业的大型央企5)智能电网方面公司的技术储备很多，思路清晰，在电网设备管理、信息收集、调度等方面都有一席之地，很可能成为智能电网领域的领先IT企业6)深厚的行业经验+良好的客户关系+高性价比+各类软件产品的融合=成功2009A2010E2011E2012E收入（百万）304.98528.23735.98950.08净利润（百万）115.57160.50226.14301.30净利润增长44.89%38.88%40.90%33.24%EPS0.580.811.131.50电力行业专业软件12光大证券中期策略：计算机行业+-+在不确定中寻找确定性共26页，您现在浏览的是第12页!航天信息：增值税改革仍在深入进行中2009A2010E2011E2012E收入（百万）1,128.231,771.172,379.743151.30净利润（百万）294.76462.96639.93876.93净利润增长31.55%57.06%38.22%37.04%EPS0.600.941.291.77轮胎行业信息设备1)增值税改革是国家扩大税源、借助税收手段促进经济转型的既定方针，改革措施以“扩基降率”为主，对防伪税控系统需求的贡献将是长期的2)国税总局规定在2010年上半年完成一般纳税人强制认定，这一原则不容修改，虽然某些地方企业可能有阻力，但是并不影响国税总局的决心3)税控收款机的推广时间表还难以确定，但地税发票种类统一是重大积极因素4)公司近年来大力发展财务软件，并已将其扩充为ERP，主要面向税控系统的增量用户；这一产品的发展速度很快，有助于公司发掘税控系统用户的附加值5)航天科工集团可能将部分军事信息化业务划归公司，打开估值上升空间6)公司资产良好，现金流健康，EV/EBITDA估值极低，是稳健性投资者之选13光大证券中期策略：计算机行业+-+在不确定中寻找确定性共26页，您现在浏览的是第13页!长城电脑：PC及液晶电视上升周期受益者2009A2010E2011E2012E收入（百万）22,673.1480,495.89104,501.92129,654.61净利润（百万）443.06620.05790.21878.91净利润增长3647.19%39.95%27.44%11.22%EPS0.810.941.201.33PC整机/显示器1)中国电子继续增持冠捷，长城电脑在冠捷的持股终将上升至35%2)冠捷提出2010年液晶电视发货量增长100%，而2011-2012年仍将是液晶电视的高速成长期，该业务将成为收入的主要驱动力，并带动母公司的电源业务发展3)液晶显示器和液晶电视的OEM比例日益提高，国际大厂纷纷选择加大OEM发货量，作为全球最大液晶显示器OEM厂商的冠捷的地位将更加重要4)2010年是PC上升周期，PC显示器、整机等业务都将取得较快增长5)与冠捷的合作将降低母公司的采购成本和制造成本，并促使二者的渠道合作6)公司的业务储备较多，在信息集成、消费电子产品（如平板电脑）、安全电脑、软件等方面都有较大的潜力，有望逐渐扩展到IT产业链的其他部分14光大证券中期策略：计算机行业+-+在不确定中寻找确定性共26页，您现在浏览的是第14页!计算机软硬件均远远跑赢大盘2009年12月以来，软件、硬件均跑赢沪深300指数20个百分点以上。15光大证券中期策略：计算机行业+-+在不确定中寻找确定性共26页，您现在浏览的是第15页!硬件行业的估值水平较高计算机硬件行与沪深300指数的P/E之比达到历史最高水平，但是绝对P/E和相对中小板的P/E只略高于历史平均水平，估值较高但不算特别昂贵。16光大证券中期策略：计算机行业+-+在不确定中寻找确定性共26页，您现在浏览的是第16页!计算机行业市场表现分析年报业绩和政策预期驱动计算机行业表现2009年计算机行业重点股票年报业绩较好，第四季度尤其好，引发了投资者对2010年上半年的憧憬经济转型、“新18号文”、扶持软件/服务外包、发展战略新兴产业等政策预期不断，与其他行业形成对比中小盘、创业板企业受到了资金面的强力推动季报不理想和政策预期透支促使行业下滑计算机硬件行业季报较好，但是软件行业季报很差，重点企业面临较大压力可以超出市场预期的政策扶持因素越来越少17光大证券中期策略：计算机行业+-+在不确定中寻找确定性共26页，您现在浏览的是第17页!软件行业季度不尽人意18光大证券中期策略：计算机行业+-+在不确定中寻找确定性共26页，您现在浏览的是第18页!软件化、服务化、个性化是长期趋势结合发达国家经验，计算机行业的发展存在三大趋势：软件占比提升，硬件占比下降，前者逐渐成为国民经济的支柱产业在软件行业中，IT咨询、IT增值服务等服务类子行业的比重日益提升在企业软件领域，定制化、行业个性化软件将从通用软件手中夺取市场，尤其是在金融、电力、电信等重点行业，个性化已经成为大势所趋19光大证券中期策略：计算机行业+-+在不确定中寻找确定性共26页，您现在浏览的是第19页!硬件看点在PC上升周期和平板电脑IDC统计数据2010年是PC销售大年，季度全球发货量同比增长25%，其中亚太区增长35%。PC上升周期不仅对整机厂商有利，也有利于显示器、外设、板卡厂商。iPad的推出加快了平板电脑（包括电子书）的普及。目前各大PC厂商都已发布自己的平板电脑。对消费电子产品而言，iPad是一个有利的刺激因素。iSuppli预测数据20光大证券中期策略：计算机行业+-+在不确定中寻找确定性共26页，您现在浏览的是第20页!软件的主要问题是业绩能见度低公司名称2010年一季净利润增速经常性业绩增速上半年或全年业绩预测超图软件114.53%经常性业绩为负无浙大网新99.48%经常性业绩为负无石基信息55.28%53.10%上半年净利润增长30-50%同花顺51.81%49.98%无信雅达32.56%1192.22%无东华软件31.28%30.34%上半年净利润增长30-50%航天信息27.82%27.75%无远光软件24.54%26.40%上半年净利润增长20-50%科大讯飞23.24%-8.67%上半年净利润变动小于30%软控股份15.03%15.32%全年净利润增长30%华胜天成11.99%9.45%全年归属股东净利润增长14%恒生电子5.73%28.52%无宝信软件4.69%17.02%全年销售收入适度增长东软集团-48.94%-76.68%全年营业收入50.03亿元川大智胜-62.65%-34.20%上半年净利润下降20-50%用友软件-95.31%-45.72%无21光大证券中期策略：计算机行业+-+在不确定中寻找确定性共26页，您现在浏览的是第21页!投资思路：在不确定性中寻找确定性弱市震荡环境下，对确定性的追求压倒对不确定性的炒作2010年初，对不确定性的任意诠释，推高创业板、次新股估值炒作告一段落后，确定性强、估值偏低的股票重新占据优势优配行业需求前景确定，或国家政策扶持确定的软件企业行业需求前景确定：远光软件，软控股份，东华软件国家政策扶持确定：航天信息，宝信软件，川大智胜优配受益于PC或专业设备采购上升，估值极低的硬件企业受益于PC及液晶电视上升周期：长城电脑受益于ATM及AFC上升周期：广电运通22光大证券中期策略：计算机行业+-+在不确定中寻找确定性共26页，您现在浏览的是第22页!重点投资标的323光大证券中期策略：计算机行业+-+在不确定中寻找确定性共26页，您现在浏览的是第23页!软控股份：ATM产品与服务领头羊2009A2010E2011E2012E收入（百万）1,128.231,771.172,379.743151.30净利润（百万）294.76462.96639.93876.93净利润增长31.55%57.06%38.22%37.04%EPS0.600.941.291.77轮胎行业信息设备1)轮胎行业新产品层出不穷，半钢成型机、一次密炼机、液压硫化机、高端检测设备等都可能在今年取得较大突破，订单增速不是问题2)轮胎行业景气度未见下降趋势，内资、外资企业的新建产能热情都很高3)公司积极开拓轮胎行业生产管理系统(MES)，提高软件占比，对估值有促进作用4)即将出台的轮胎行业调整振兴规划将刺激对轮胎翻新设备、轮胎RFID芯片的需求，而公司在以上两个方面占据国内领先的优势5)跨行业配料系统发展情况良好，化工总包新签2.93亿元大单，压力容器业务亦发展迅速；公司在轮胎行业之外不断开拓新的疆域6)2011年胶州生产基地全面