升级与创新蓝海中走出蓝筹课件

“升级”与“创新”：蓝海中走出蓝筹——2007年TMT行业投资策略海通证券研究所2006年11月00联蒙珂

通信行业分析师

陈美风计算机行业分析师

叶琳菲传媒行业分析师

顾青

家电行业分析师

邱春城电子行业分析师

严平电子行业分析师

1联蒙珂通信行业分析师顾青

蓝海意味着创造新的市场，是指彻底甩开竞争对手，同时实现差异化和低成本；红海是指在现有市场中的直接竞争，是怎样通过价格战、货品化、低成本来击败我的竞争对手 ——W·钱·金2 蓝海意味着创造新的市场，是指彻底甩开竞价值创新技术升级模式创新产品升级电信中国联通华胜天成中兴通讯歌华有线法拉电子亿阳信通计算机传媒长城开发东软股份东方明珠新华传媒华闻传媒电子家电横店东磁海信电器厦华电子3价值创新技术升级模式创新产品升级电信中国联通华胜天成中兴通讯3G欲来风满楼——3G投资机会分析媒体势力地图——传媒行业投资策略找寻利基市场的成长型电子公司IT外包的中国巨人平板彩电市场份额攀升在即43G欲来风满楼——3G投资机会分析41.3G欲来风满楼——3G投资机会分析51.3G欲来风满楼——3G投资机会分析53G启动，行业受益格局分析运营商系统设备商终端制造商系统集成商增值服务商芯片供应商用户电信行业产业链资料来源：海通证券研究所63G启动，行业受益格局分析运营商系统设备商终端制造商系统保守估计，3G启动三年左右，每年运营商有关3G新增投资约700亿元。其中，设备投资总体约占50％左右比重，BOSS投资约占10％平均每年投资（亿元）主设备占比（％）配套设备占比（％）BOSS占比（％）TD-SCDMA300532510WCDMA300532510CDMA2000100201010主设备主要指：基站等无线网设备配套设备主要指：电源、配线架、机房等配套设备BOSS指：运营支撑系统，需要数据设备和软件投资规模预计资料来源：海通证券研究所7保守估计，3G启动三年左右，每年运营商有关3G新增投资约70●

电信运营：中性●

电信设备：增持●电信软件：增持各子行业投资评级8●电信运营：中性各子行业投资评级8•基础运营类公司——中国联通•主设备类公司——中兴通讯•电信软件类公司——亿阳信通、华胜天成3G受益企业投资价值分析9•基础运营类公司——中国联通3G受益企业投资价值分析投资要点：中国联通的盈利模式：控制三项费用和稳定主营业务利润率。公司盈利的途径主要为两个：拉动盈利增长点和提高经营效率。从2005年来讲，联通主要通过提高经营效率来拉动盈利增长，即控制三项费用和稳定主营业务利润率，而两个盈利增长点——提高新增用户和数据业务的效用并不明显对于联通来讲，未来盈利有两点关键之处。第一，把握毛利率、费用和用户增长的均衡点，是以后盈利的关键之一。单纯通过控制公司的费用来提高盈利的空间是有限的，利润的可持续增长仍旧需要依靠用户市场份额的扩大。第二，如何拉动新业务的增长和盈利水平。总体上讲，联通必须增加盈利增长点——新增用户份额和新业务占主营比重这两项在盈利增长模式中的权重联通的新增用户增长比较乏力，与中国移动相比，新增用户市场份额呈下滑趋势。纵比看，第三季度新增用户低于前两个季度，ARPU和MOU有所下降3G以及引发的电信重组导致的电信行业外部环境的变化，实际可以帮助联通在未来的竞争中，提高新增用户的市场份额盈利预测与投资建议。预计公司2006－2008年的每股收益分别为0.16元、0.18元和0.20元。考虑公司业绩在今年开始进入上升通道，且3G的牌照发放，对于联通是公司扭转竞争弱势的机会。从相对估值和绝对估值看，公司的合理价位在2.76－3.06元。因此我们维持“买入”评级基础运营类公司：中国联通——买入10投资要点：基础运营类公司：中国联通——买入10资料来源：海通证券研究所3G引发的电信外部环境变化对联通的影响

假设：联通两网运营，或Ｃ网保留3G电信重组不利因素：移动市场竞争者会增加有利因素：联通的每线成本低于新建网移动运营商

1-2年内C网质量好于新建网不利因素：联通可能的变化会导致公司基本面不稳定有利因素：重组后竞争实力大大提高概率较高新增用户市场份额提高

3G对中国联通的影响分析11资料来源：海通证券研究所3G引发的电信外部环境变化对联通的影3G启动对联通有利之处——

竞争压力好于现状网络质量优于新建网络，已部分进行折旧网络升级投资远低于新建网络，时间快于新建网络现有Ｃ网手机和号码不用更换。其它在新建网络中的用户需要更新号码，或使用双模手机运营成本低于新进移动运营商积累了较为丰富的两网运营经验网络平滑过渡到３Ｇ结论：新增用户市场份额提高

3G对中国联通的影响分析（续1）资料来源：海通证券研究所123G启动对联通有利之处——竞争压力好于现状网络质量优于新建3G启动对联通有利之处——

竞争压力好于现状假设：联通留下G网，与网通共同经营G网

GSM升级为WCDMA网，采取局部强化布网的策略有利结论：解决两难境遇，有利于公司长期发展G网盈利能力较强，拥有较强的用户规模WCDMA产业链成熟，有利于用户拓展联通与各个上游供应商的议价能力提高，有利于成本降低初期资本开支较大，网络不稳定，没有数据传输速率优势不利

3G对中国联通的影响分析（续2）资料来源：海通证券研究所133G启动对联通有利之处——竞争压力好于现状假设：联通留下G投资要点：善于把握国内市场给予的战略性机会。CDMA、PHS以及TD－SCDMA使得公司国内业务一次次的“柳暗花明”2006年是国内业务的低谷，2007年3G启动将拉动国内业务快速增长，业绩高峰出现在2008年到2009年。TD-SCDMA的技术优势明显，这方面投资将拉动公司国内业务的增长公司业务的长期战略为：通过无线产品扩大市场份额，通过手机和服务来提升盈利。目前公司无线产品的盈利能力很强，对整个公司利润的贡献程度很高。因此，2007年－2009年公司国内业务大的增长点还是取决于3G设备市场。2006年国内市场的增长点比较分散：GSM业务在中移动份额的上升，光传输设备、手机和服务，预计国内收入会略低于去年手机业务的竞争力明显高于去年。手机业务是公司2006年的亮点。预计全年出货量约为1200多万台，出口比重超过50％，毛利率约为20－25％，盈利能力明显高于2005年的17.5％，这是由于公司压缩手机采购成本，提高质量，降低返修率方面的措施已见成效补贴收入仍旧是利润的重要支撑盈利预测与投资建议。预计公司2006－2008年的每股收益分别为1.36元、1.63元和2.01元。由于3G的启动对于公司的业绩有较大的拉动作用，考虑其海外业务的良好发展和国内业务未来三年的高速成长性，同时股权激励的实施释放了某些不确定因素，对于公司是长期利好，因此我们维持“买入”评级

电信设备类公司：中兴通讯——买入14投资要点：电信设备类公司：中兴通讯——买入14预计公司CDMAEVDO设备市场份额将延续CDMA设备的市场份额，约为20－25％左右公司在WCDMA技术方面没有明显优势，主要竞争对手为爱立信、诺基亚、华为等，该标准的市场竞争最为激烈，预计公司的设备市场份额为7％－10％公司可以提供TD-SCDMA从系统到终端的整套设备，优势明显，保守预计TD-SCDMA的设备市场份额为40％－50％左右3G手机的提供。在TD-SCDMA和CDMA2000两个标准的手机上具有明显优势，且与系统捆绑销售，竞争力强于手机厂商保守估计，3G启动的前三年，对于中兴EPS的贡献，每年平均在0.6元以上有利于提高中兴海外市场的竞争力。国内3G的运营对于周边国家：东南亚地区3G的发展有示范性效应，对于中兴讲，国内3G设备市场的优势可以提高在这些地区的竞争力

3G对中兴通讯的影响分析153G对中兴通讯的影响分析15投资要点：亿阳信通的盈利主要通过四个途径。分别为：现有电信和交通业务的增长，提高主营毛利率，补贴收入的贡献和新业务拓展3G启动对公司移动网管业务和电子运维业务的直接拉动较大3G启动后公司电信业务的优势主要为：（1）2G移动网管垄断性市场份额，保证公司现有业务稳定；（2）与中移动和中联通良好的客户关系，使得公司在3G移动网管和电子运维的竞争中胜出的概率加大；（3）遍及全国的客户服务交通业务收入增长约15％—20％。全年预计新增合同额5亿多，合同确认率在30%—40%。交通业务利润率低于电信业，风险为市场竞争导致毛利率下滑亿阳在同类公司中盈利能力最强，但盈利能力下滑也较快。从费用看，管理费率偏高，而营业费率偏低。同时，应收帐款和其他应收款的风险较大盈利预测与投资建议。估计公司2006—2008年EPS分别为0.37元、0.48元、0.63元。考虑3G启动导致公司业绩的高峰在2008年。给予公司PER35—40区间，则公司合理价值区间在17.76—19.20元。我们维持“买入”评级主要不确定因素。电信重组、3G发牌、大股东经营情况、新业务拓展、股权激励

电信软件类公司：亿阳信通－买入16电信软件类公司：亿阳信通－买入163G启动对公司移动网管业务直接拉动较大。从技术上看，亿阳在3G移动网管系统方面的优势弱于2G时代，在2G移动网管的垄断性份额下滑的可能性较大。依旧存在的优势：（1）对于电信设备接口数据的理解；（2）对用户需求的熟悉，以及良好的客户关系。据我们估算，单3G移动网管业务占电信合同额的比重在2008和2009年约为30%，因此3G对于移动网管业务的拉动是显而易见的3G的启动对于公司的电子运维业务直接拉动较大。目前在该业务市场份额中，占中国移动70%、占中国联通50%，其占公司电信业务收入的比重约15％。3G启动后，运营商运维流程会有所变化，未来三年由此带来合同额预计平均每年增长在30%左右

3G对亿阳信通的影响分析173G对亿阳信通的影响分析17投资要点：华胜天成的盈利通过控制费用和拉动业务收入增长来盈利。整个业务盈利的基石即是为各个行业IT应用提供各类网络设备的硬件业务。公司未来的战略是降低硬件的比重，提高软件和服务的比重电信业务未来的盈利增长点主要来自3G的启动金融和邮政行业占主营的比重在逐步的上升，其中邮政行业华胜占据优势份额公司核心竞争力。优秀的管理团队；良好的客户和销售渠道资源；整合上下游各类产品和服务的能力在同类公司中盈利能力最弱，但盈利能力一直较为平稳。费用控制较好，现金充裕，应收帐款情况较好估计2006—2008年EPS分别为0.75元、0.95元、1.28元。从相对估值看，给予公司PER为32—38区间，则公司合理价值区间在30.40—36.10元。我们维持“买入”评级主要不确定因素。SUN的盈利、缺乏技术核心、IT市场的集中化趋势、再融资

电信软件类公司：华胜天成－买入18投资要点：电信软件类公司：华胜天成－买入18

3G将带给公司的是可持续性增长力，这与设备商的爆发式增长是不同的。3G启动对于公司的业绩拉动渗透在从组网到运营的各个环节在运营商组网阶段，华胜将从设备商的采购中获得增量的合同额。这一阶段爆发式的采购将持续两年至三年左右，其后华胜将持续地从运营商对于网络的优化和扩容中获得新增合同在运营商搭建运营支撑系统（BOSS）阶段，华胜通过向运营商和一些BOSS软件开发商提供IT设备、服务和一些应用软件获得业务增长。这个阶段相对于第一阶段大约延迟半年左右。这一阶段大量的采购集中在两年至三年内在运营商网络运营阶段，华胜将通过为运营商提供增值业务的平台开发和服务，以及部分IT设备获得收入。这类业务将是华胜由系统集成商向IT应用服务商转换的一个很好的切入点，是华胜未来业务的战略重点。相对于前两个阶段，对收入拉动的不确定性较高3G对华胜天成的影响分析193G将带给公司的是可持续性增长力，这与设备商的爆发式增长是资料来源：海通证券研究所3G组网BOSS系统搭建网络运营为电信设备商提供网络设备，所提供设备集成到电信设备中向运营商和其他软件开发商提供网络设备，及其服务针对运营商的增值业务，提供网络设备、软件和服务华胜天成在3G启动的各个环节获得业绩增长的途径

3G对华胜天成的影响分析（续）20资料来源：海通证券研究所3G组网BOSS系统搭建网络运营为电2.媒体新势力－传媒行业投资策略212.媒体新势力－传媒行业投资策略21●2006年上半年广播电视广告收入239亿元，同比增长13.41％。在收入构成中广告收入仍然是广播电视机构最主要的收入来源，占55％；有线电视收视费占20％；其他是数字付费电视和影视剧销售的收入。上半年有线电视用户增加200万户，总用户达到1.3亿户；数字电视用户增加250万户，总用户达到650万户●2006年8月广电总局和工商总局联合下发的《关于整顿广播电视医疗资讯服务和电视购物节目内容的通知》，这将导致广告收入在下半年出现明显下滑●依赖广告为主要盈利模式的传统媒体行业，增幅将明显放缓

传媒行业生态分析22●2006年上半年广播电视广告收入239亿元，同比增长13●中共中央、国务院发出《关于深化文化体制改革的若干意见》。文化体制的改革，从“十五”的第一年提出文化产业开始到2003年文化体制改革试点、到2005年试点基本结束、到2006年的开局之年,文化体制改革试点将在全国全面推开。提出这样的文化体制、文化产业和文化市场的基本判断，我们认为体制层面、政策层面的思路的提出，对文化产业的发展存在比较重要的推动作用●政策基调：逐步开放，加快媒体产业化步伐，打破市场分割格局，鼓励创新形式媒体的发展●深层含义：传媒四个环节（内容、播出、传输、广告）逐步放开，原先传输和广告是属于经营性资产，现在内容也逐步放开。产业化步伐加快，内容为王时代到来●积极影响地方性强势媒体的出现（湖南、上海等）；数字新媒体有望获得加快发展，新媒体运营商阵营形成；传媒行业收购整合大大增加，给强势传媒背景的公司带来加速发展的机会

政策的扶持使得传媒产业化进程加快23●中共中央、国务院发出《关于深化文化体制改革的若干意见》。文●2006年5月后，有线数字电视在全国全面铺开，整体转换的终端设备成本将大幅下降，提价将是主导的运营模式●2006年整体转换不再是讨论的热点，运营商在整体转换的后期如何加快网络双向化的改造，开拓VOD等增值业务，提高ARPU值，同时有条件和实力的运营商如何实现跨地域技术和业务的输出，以及省级网络的整合，将是有线运营商”后转换时代”面临的问题●经过三年的发展全国数字电视遍地开花。从有线数字电视的发展进程来看，各地网络运营商和地方政府的战略意识也在逐步加强。各地政府已经把数字电视作为当地信息化建设的基本组成部分，在物价、税收、产业环境等方面积极配合，地面电视、卫星和IPTV方兴未艾；对于有线数字电视来说，下一步的战略意义主要聚焦于“后转换时代”，整体转换不是目的，双向化改造必须加快，这样才能提供有效的双向、互动、多功能、多业务的有线数字电视服务数字电视的“后转换时代”24●2006年5月后，有线数字电视在全国全面铺开，整体转资料来源：海通证券研究所有线运营商的业务发展轨迹有线运营商的发展轨迹25资料来源：海通证券研究所有线运营商的业务发展轨迹有线运营●数字新媒体区别于传统媒体，数字化、移动性、融合性是数字新媒体业务的突出特征，目前全球数字传媒产业年增长率33％，包括数字电视移动视频、直播卫星、手机电视、IPTV等业务。2006年年底我国第一颗直播卫星将发射上天，2006年8月数字电视地面传输国家标准出台，使卫星电视和地面数字电视将得到快速发展●新媒体的主要方式传统的固定接收：楼宇、公共场所等具有广告商业价值的地方；移动接收：主要在城区的公交车、出租车、地铁、私家车等交通工具上；通过手持终端（DMB）：提供电视和多媒体信息服务IPTV数字新媒体势力地图26●数字新媒体区别于传统媒体，数字化、移动性、融合性是数字新媒●央视——华语频道的崛起。传媒行业在中国是政策壁垒较高，垄断性较高的行业，强势传媒集团的背景带给公司发展的机遇，央视旗下现在拥有CCTV－1到CCTV－12、少儿、新闻、音乐频道等频道，2005年全年的广告收入在100亿元，是中国唯一一家全国性的电视媒体，从资金、运营、人力等各方面都是中国传媒业的第一。中视传媒作为央视唯一的资本市场平台，地位将逐步得到提升●面向全球华语世界的SMG。上海文广（SMG）全方位跨媒体发展，已经完成网络、新兴电视媒体、各频道的专业化细分。制播分离、内容为先、整体频道品牌定位及包装显示出脱离地方传媒进军全国媒体的气势。东方明珠是SMG在资本市场上的窗口，更多优质的核心媒体资产将有望注入上市公司●湖南电视湘军的媒体品牌效应。通过打造自办品牌娱乐节目，掌控优秀电视剧资源和策划全国影响的大型选秀活动，湖南卫视在2005年异军突起，2005年上半年湖南卫视在所有省会城市和53个中心城市收视稳步上升，市场份额全面突破3％，所有卫视排名升至全国第五。

湖南广电媒体旗下的内容制作资源是否会注入到电广传媒，或者另有考虑将会在2007年得到确定●人民日报的资本市场平台。华闻传媒是以人民日报整合媒体资源的资本平台的定位出现在市场上。我们有理由相信，人民日报旗下的国广传媒、中体传媒及华商传媒其余30％的股权甚至人民日报旗下的众多优良资产以及其他均有可能在近期进入上市公司。作为党的喉舌的人民日报，整合媒体资源，作大做强媒体上市公司的本身，也许意义是十分深远的●新华传媒整合上海优质平面媒体资源。政府主导，新华传媒买壳上市。上海新华发行集团180多个网点＋19％《故事会》权益+20％炫动卡通频道股权，构建综合媒体集团；出版发行行业是传媒行业开放较早的领域之一，预计上海的众多优质传媒资产有望通过资本市场来运作

强势媒体兴起，资本运作良机27●央视——华语频道的崛起。传媒行业在中国是政策壁垒

●我们看好三类传媒上市公司：（1）数字电视平移转化后时期的有线运营商和付费内容运营商（2）具有强势传媒集团背景的上市公司，存在核心媒体资产注入的可能性（3）新媒体运营商●结合估值我们的投资评级是：买入评级：有线电视板块：业绩有大幅提升，发展路径清晰的歌华有线（600037）重组板块：新华传媒（600825）、华闻传媒(000793)核心频道，新媒体板块：向核心媒体运营商转型的东方明珠（600832）长期增持评级：有线板块：整合陕西有线网后的广电网络（600831）平面媒体：业绩大幅提升、经营稳健的博瑞传播（600880）重组板块：中视传媒(600088)、电广传媒(000917)传媒行业投资策略28●我们看好三类传媒上市公司：传媒行业投资传媒上市公司盈利预测及估值资料来源：海通证券研究所上市公司点评29传媒上市公司盈利预测及估值资料来源：海通证券研究所上市公3.找寻利基市场的成长型电子公司303.找寻利基市场的成长型电子公司30●WindowsVista新操作系统在2007年推出；AMD、Intel的新64位CPU芯片启用，新一波PC、NB换机潮将至，预期2007年PC成长10%，同比增速提高4个百分点，未来2年NB成长率在20~25%左右，但均属传统需求，对下游拉动作用不明显近年来NB对PC市场的渗透率

需求:常规需求明显上升，高端需求温和成长资料来源：海通证券研究所31●WindowsVista新操作系统在2007年推出；A●

2005年手机产值超越NB，2006年进一步成长，数码相机、MP3、MP4等呈现高速成长，拉动轻、薄、短、小高端元器件配套需求，是驱动元器件成长的主动力近年来PC、NB和手机产值统计变化（亿美元）

需求:常规需求明显上升，高端需求温和成长资料来源：海通证券研究所32●2005年手机产值超越NB，2006年进一步成长，数码相●

2006年全球手机大厂高速成长，受库存、新产品推迟推出，我们预期2007成长速度在15%左右，低于2006年的成长速度●

2007年国内有望启动3G投资，带动相关成长3Q06全球手机企业市场占有率分布（%）全球前5大手机企业的逐季销量的同比成长率（%）

需求:常规需求明显上升，高端需求温和成长资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所33●2006年全球手机大厂高速成长，受库存、新产品推迟推出，企业200520062007Y/Y(%)Samsung618769455758-17%Intel581858005400-7%Hynix224937613141-16%Toshiba242329142825-3%AMD14341900250032%TSMC248527002000IMFlash6620321867-8%Powerchip155621531831-15%OthersTop17companiesTotals393844562344157-3%全球半导体设备投资占比(%)87%84%86%资料来源：ICInsights,Dataquest全球前25家半导体企业设备投资状况及预测（百万美元）●

半导体设备投资是行业先驱指标，2007年设备投资减缓，与一直预期的2008年行业见顶的判断不期而合供给:投资减缓反映对2008年预期趋于谨慎34企业200520062007Y/Y(%)Samsung61全球半导体库存（亿美元）●3Q06全球半导体库存创记录，大部分库存与英特尔相关，库存严重性被夸大，其它芯片如手机相关销售依然旺盛●4Q06台积电和中芯国际等产能利用率下降，预期库存将在2007年被逐渐消化存货：库存严重性被夸大，库存仍需逐渐消化资料来源：海通证券研究所35全球半导体库存（亿美元）●3Q06全球半导体库存创记录，大●磁性材料、PCB、有机薄膜电容和IC分立器件都属国内优势行业●优势行业的驱动力缘自国内拥有原材料、劳动力、下游市场等优势，已成为全球生产基地和市场集散地，产业转移趋势明显资料来源：行业协“十一五”磁性材料行业发展规划纲要2005年各国磁性材料产量比重分布

2005年全球PCB产能分布国内优势行业：产业转移明显，具备长期成长性资料来源：海通证券研究所36●磁性材料、PCB、有机薄膜电容和IC分立器件都属国内优势●优势行业具备产业转移和替代进口的效应，存在长期成长性1990至2003年国内磁性材料产值增长2000至2006年我国大陆地区PCB产值统计与预测国内优势行业：产业转移明显，具备长期成长性资料来源：全国磁性材料与器件行业协会资料来源：海通证券研究所37●优势行业具备产业转移和替代进口的效应，存在长期成长性1●关注国内优势行业中的龙头，它们都具备各自的利基市场：如法拉电子、横店东磁、苏州固锝、广州国光、生益科技、中科三环、华微电子●对国内优势行业中的龙头企业，进一步选择那些具备向高端突破能力，具备持续开拓国际性客户的企业，能够以超出行业平均的速度发展，并值得长期关注：因为低端领域竞争激烈，毛利率低，受原料价格波动影响，缺乏产品定价权。高端领域由于下游多为国际厂商，客户更关注于产品的质量与稳定性和规模能力，产品定价能力强。因此有能力开拓、把握这一市场的国内企业将●我们认为法拉电子、横店东磁成长趋势明确，具备长期投资价值投资策略38●关注国内优势行业中的龙头，它们都具备各自的利基市场：如法

●PCB行业：短期需求不明，2007年总体温和成长需求：NB、PC板：2007年换机拉动下有望持续走高，拉动作用小手机板：中高端订单在1Q07明确，预期2007年温和成长，拉动作用大软板：前期供给过剩，目前部分企业退出或减少产能，价格有望企稳上游CCL行业的三个行业指标供给（产能）开出速度比预期快：CCL产能从1Q07就开始释放，比预期的3Q07要早CCL产品跌价：铜价下降，CCL价格下降，跌价当期使用前期高价原料，降价短期内明显下拉毛利率，但预期1季度之后，高价原料库存消化完毕，配套低价原料，毛利率有望企稳增值税降低：目前把CCL视为铜制品，增值部分征17%，返还5%；2007年国家可能将把CCL视为高端电子材料，返还上升到17%

子行业景气度变化跟踪39●PCB行业：短期需求不明，2007年总体温和成长子

下游PCB：

CCL占PCB企业原料成本的40%，CCL降价有利于降低PCB成本压力。持续扩产、不同产品的需求不同，产品成长性出现分化

2001~2005年全球PCB产品结构变化（%）

子行业景气度变化跟踪资料来源：海通证券研究所402001~2005年全球PCB产品结构变化（%）子行

●军工电子元器件：未来成长有待确认

相关企业06Q3状况统计：2006年1~9月的成长动力主要来自上半年，成长趋势转弱航天行业发展趋势可能趋向高位平整：2006下半年后，航空航天需求新订单减少，基调出现杂音，需从兵器、船舶和民品等新需求中寻求替代市场，总体预期需求高位平台整理的态势成长的关键因素、动力和模式：不同企业成长将分化，定位于普通中低端领域的企业可能持平：那些有高端客户和客户资源（紧靠北京）的企业订单相对饱满，销售将稍好子行业景气度变化跟踪41●军工电子元器件：未来成长有待确认子行业景气度变化跟踪●钕铁硼企业的毛利率拐点有望在2007中期前后产生原料成本压力将逐渐体现：稀土行业整顿，金属钕价格一路走高，预期对钕铁硼企业的成本压力将在2006年报和2007Q1中明显体现预期2007年中期前后，钕铁硼企业毛利率可能出现拐点：在2007年PC、NB旺盛需求的拉下，相关磁性材料具备提价动能，有望使毛利率在2007年中期前后出现拐点子行业景气度变化跟踪42●钕铁硼企业的毛利率拐点有望在2007中期前后产生子●下游需求拉动明显。绿色照明上升，明年3G建设启动。空调、洗衣机和TFT电源需求上升，将对冲CRT需求下降。2007年交流薄膜电容器有望放量，2008年高成长潜力汽车电子市场有望启动●公司客户结构良好，成长空间大。法拉电子战略转型为以中高端客户为主，按行业惯例下游分别给予合格供应商、优先供应商和战略合作伙伴10%、40%、60~70%的元件供应量，目前法拉电子全球市场占有率为4%，未来成长空间巨大●公司产品具备国际竞争力，公司产品达到国际一流水平。与欧亚竞争对手相比，成本优势明显，处于进攻和上升态势，法拉电子将通过挤压其市场份额方式实现成长；相对国内同行，具有2.5~3年左右的先发优势，公司长期成长预期明确●内涵式成长。公司属轻资产、高产出公司，产能增加无需投入大笔资金，优质客户的开拓是成长的关键因素重点公司：法拉电子——长期成长预期明确43●下游需求拉动明显。绿色照明上升，明年3G建设启动。空调直流（聚酯）电容器市场规模和法拉电子直流电容器产量预测（亿只）●盈利预测与投资建议。预计公司2006~2008年的每股收益分别为0.52元、0.65元和0.75元。公司股价在14元是安全的，给予“买入”的投资评级

重点公司：法拉电子——长期成长预期明确资料来源：中国电子元器件协会44直流（聚酯）电容器市场规模和法拉电子直流电容器产量预测（亿只●全球最大永磁铁氧体、全国最大软磁铁氧体生产企业。2005年永磁铁氧体产量占国内总量的16.59%，全球总量的7.76%；软磁铁氧体占国内总量的13.25%，全球总量的7.31%●IPO募集资金项目推动业绩增长。公司2002年起公司已经以银行借款的方式对此IPO募集的六个项目进行逐步投资，目前部分项目已经量产并产生利润投资项目计划投资（万元）2006年6月30日前已投入资金（万元）已投金额占计划投资比重（%）计划年产值（万元）2005年实现收入（万元）2005年实现收入占计划年产值比重（%）高性能，低功耗铁氧体出口技改项目212531744482.08296001800060.81高性能电机磁瓦出口生产线技改项目25237938337.18343381000029.12高磁导率软磁铁氧体技术更新项目4927381377.397500170022.67引进宽频软磁磁芯生产线技改项目6876206430.02800090011.25DM4240系列高档磁瓦生产线技改项目6964509973.228800300034.09合计652573780357.93882383360038.08IPO募集资金项目投资、运营情况重点公司：横店东磁——步入高速成长期资料来源：海通证券研究所45●全球最大永磁铁氧体、全国最大软磁铁氧体生产企业。200●毛利率保持在较高水平。前三季度的总体毛利率为30.67%。基本保持在与过去几年接近的较高水平●预计2006、2007、2008年每股收益为0.68元、0.91元、1.10元横店东磁季度主营业务收入及预测横店东磁季度净利润及预测重点公司：横店东磁-步入高速成长期资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所46●毛利率保持在较高水平。前三季度的总体毛利率为30.67%电子元器件行业主要公司评级电子类上市公司盈利预测及估值资料来源：海通证券研究所47电子元器件行业主要公司评级电子类上市公司盈利预测及估值资4.IT外包的中国巨人484.IT外包的中国巨人48电子企业各种业务模式资料来源：海通证券研究所OEMsODMEMSCMSamsung、Sony、Dell、联想等Foxconn、Flextronics、Solectron等Quanta、Asustek、Compal等电子企业接受OEMs的制造服务外包，成为EMS厂商；OEMs将设计和制造外包给ODM对于国内本土企业而言，EMS和ODM业务模式较新而且市场本土竞争者少，是其业务发展的一片蓝海电子企业外包催生多种业务模式49电子企业各种业务模式资料来源：海通证券研究所OEMsODME降低成本更快产品面世时间缓解产能限制降低人力成本降低库存管理成本集中资源于研发专业的制造设计能力●一个例子 2005年，LG97％的手机都是自己生产。为了向低端手机市场渗透，LG计划2007年开始外包部分低端手机生产制造服务外包原因资料来源：海通证券研究所50降低成本更快产品面世时间缓解产能限制降低人力成本降低库存管理EMSODM收入驱动开拓新兴行业为ODM提供装配服务服务于刚开始外包的企业降价以获得大额订单并购实现规模效应盈利能力驱动提供设计服务开发知识产品（IP）推出自主品牌将生产转移到低成本地区资料来源：TechnologyForecastersEMS发展有赖于向ODM转变；并购和自主品牌推动ODM发展EMS和ODM的成长之道51EMSODM收入驱动开拓新兴行业降价以获得大额订单盈利能力驱全球EMS/ODM渗透率预测(%)资料来源：TFI；海通证券研究所随着全球OEM市场的增长和EMS/ODM渗透率的提高，全球CM市场规模2006～2010CAGR将达11％，而ODM市场将有更高成长性资料来源：isuppli，2006全球EMS/ODM市场规模及预测(十亿美元）持续增长的全球CM市场52全球EMS/ODM渗透率预测(%)资料来源：TFI；海通证券2005年各国装配工人成本（美元/小时）资料来源：TFI目前主要的几个制造基地聚集地，人力成本上可与中国竞争的仅有印度资料来源：TFI2005年各国工程师成本(美元/每小时）中国仍有明显人工成本优势532005年各国装配工人成本（美元/小时）资料来源：TFI目2005年全球各地区手机渗透率（％）资料来源：TheEconomist

有竞争力的人力成本加上本国对电子产品的旺盛需求，国际电子产品制造和设计产能将持续向中国转移，中国未来几年电子产品产值增长率将在15％以上资料来源：HendersonVentures全球各地区电子产品制造产值增长率预测电子产品制造产能向中国转移542005年全球各地区手机渗透率（％）资料来源：TheEco中国EMS市场规模及增长预测

资料来源：IDC；海通证券研究所电子企业制造外包趋势将使中国EMS市场规模的CAGR达20％以上中国EMS市场将持续快速增长55

资料来源：IDC；海通证券研究所电子企业制造外包趋势资料来源：iSuppli全球EMS市场竞争状况（百万美元）2005排名2004排名公司地区2005收入2004收入2005增长11Foxconn台湾273151681962％22Flextronics新加坡1558216062-3%33Sanmina-SCI美国1134312484-9%44Solectron美国1020711630-12%55Celestica加拿大84718839-4%66JabilCircuit美国8057657523%77Elcoteq芬兰5179389933%88Benchmark美国2257200113%99Venture新加坡200719453%1010Univ.Sci.台湾16221663-2%合计920408191712.4%全球EMS大厂集中在台湾、新加坡和美国。台湾鸿海凭借持续的高速增长，2004年跃居全球最大的EMS厂商中国大陆仅有3CEMS和TOPSCOM分别以4.38亿美元和2.04亿美元跻身全球EMS100强长城开发仅凭硬盘PCBA和电表ODM即有望三年内跻身全球EMS50强鸿海一支独秀56资料来源：iSuppli全球EMS市场竞争状况（百万美元）2鸿海于1974年成立，生产电视机用旋钮；1982年进入计算机用线缆装配领域；1996年进入PC准系统领域；1999年开始PC主机生产；2000年进入光通信领域；2003年和2005年相继收购Motorola墨西哥工厂和奇美通讯，成为全球第二大手机代工厂1995年鸿海销售收入为新台币100亿，1999年达新台币500亿，2002年达新台币2500亿，2005年达新台币6700亿，1999～2005收入CAGR达50％鸿海的成功之道：优质客户；深耕客户；垂直整合；收购兼并鸿海发展的产业背景：PC热潮；国际制造产能转移鸿海之路57鸿海于1974年成立，生产电视机用旋钮；1982年进入计算机国外OEM大厂将制造产能向中国大陆转移国内OEM大厂逐步崛起，如华为、海尔仅有11％的通讯产值和2％的工业设备产值集中于中国，长期来看通讯和工业产值向中国转移将带来国内这两个行业产值的高速成长国内一些EMS企业，如长城开发，已经与一些国际OEM大厂建立了战略合作关系，并具备较强的质量管理能力和供应链管理能力中国具备培育EMS巨头诞生的土壤58国外OEM大厂将制造产能向中国大陆转移中国具备培育EMS优异的质量管理能力、供应链管理能力和成本控制能力有国际大客户服务经验，较强的获取后续大客户订单的能力所处的行业外包倾向高巨额资金以备并购式扩张之需关注长城开发成为EMS巨人的关键59优异的质量管理能力、供应链管理能力和成本控制能力成为EM资料来源：海通证券研究所2006年商务部专门成立服务贸易司，目的是提高中国服务贸易比重（目前30％，提高到60％以上）。软件及服务外包是服务贸易重要组成部分2006年6月商务部启动“千百十”工程，即争取在未来3-5年内，每年投入不少于1亿的资金建设10个服务外包基地，推动100家世界500强大型跨国公司将外包业务转移到中国，培养近1000家中国大型外包企业商务部将在年内向北京、大连、西安、上海、成都等五个“中国服务外包基地城市”提供首批扶持资金，主要用于服务外包人才的培训。国家开发银行将向软件外包企业提供50亿元的贷款，主要用于城市基础设施建设。中国贷款出口信用保险公司将对BPO企业提供出口担保服务服务外包支持政策文件已经起草完成。内容包括：人才培训支持；给予服务外包企业与更优惠的税收政策和企业所得税减免政策；知识产权体系的建设政府立志打造中国的“班加罗尔”60资料来源：海通证券研究所2006年商务部专门成立服务贸易司，已开始外包的日本企业数量占比小于10％日本IT外包市场年增速在10％以上日本IT外包订单80％以上给了本土企业，国外企业订单少于20％日本仅应用软件外包目前市场规模约为50亿，小于10％的订单外包给中国中国软件外包发包市场结构中国软件外包发包市场结构（亿美元）资料来源：CCID资料来源：公司年报，海通证券研究所中国对日外包有长期增长潜力61已开始外包的日本企业数量占比小于10％中国软件外包发包市场结中国软件外包市场竞争状况资料来源：CCID关注东软股份和中国软件62中国软件外包市场竞争状况资料来源：CCID关注东软股份和长城开发2005年主营结构

长城开发历年年毛利结构（％）

市场通常将公司定位于磁头组装厂商，业绩随硬盘下游景气周期波动。我们认为公司长期看可定位于专业的EMS厂商。公司EMS长期增长能力来源于：大客户效应、可复制的模式、低资本投入、符合电子企业制造业务外包趋势和国际制造业产能向中国转移的趋势Kingston内存条和U盘加工业务的扩张和Seagate提供的硬盘PCBA业务是其EMS业务短期内高速增长的驱动力；电表业务模式开始尝试ODM长城开发：长期可定位于专业EMS厂商资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所63长城开发2005年主营结构长城开发历年年毛利结构（％）市全球硬盘市场竞争结构

资料来源：海通证券研究所易拓向长城开发历年采购金额Seagate订单预计将于明年一季度释放，初步估计订单规模将高于MaxtorSeagate有更丰富的产品组合，历史上也有更好的成长性。Seagate订单有望持续增长易拓凭借安全硬盘等新品出货量高速增长，HGST硬盘外包生产比例也在提升。2006Q3，易拓向长城科技采购金额占公司磁头销售比重已达40％长城开发：磁头业务明年重入增长轨道资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所64全球硬盘市场竞争结构资料来源：海通证券研究所易拓向长城开发●电表产品正沿着机械式电表＝>普通电子式电表＝>远程控制电表的路径演进。长城开发远程控制电表主要供应意大利ENEL电力公司。ENEL电表二期项目启动，公司2007年电表销售预计将增长100％以上。全球电表产品升级为公司长期增长提供契机● 公司目前是唯一在两个省税控收款机招标中都中标的企业。长城开发从事税控收款机业务的优势在于：经验丰富；领先的质量管理能力；有15亿的现金作为发展后盾；产品已经在北京朝阳区、苏州市等地试用；最终大股东中国电子可提供政府攻关方面的支持长城开发：自主产品将成增长主力65●电表产品正沿着机械式电表＝>普通电子式电表＝>远程●参股公司易拓、磁记录和昂达光通信今后几年业绩将保持较快增长。三个公司未来几年内均可能IPO，公司至少可以获得流通价值●2006～2008EPS预计为0.40元、0.50元和0.65元，5年CAGR为20％。我们认为EMS业务持续快速增长可打开其估值空间，以07PEG＝0.95～1.05，即07PE＝19～21x确定股价合理区间为9.50～10.50元●分业务估值显示公司合理市值为88.50亿元，合每股10.06元，给予“买入”评级项目2007净利润贡献（亿元）2007PE市值（亿元）EPS（元）磁头215303.41电表0.5157.50.85EMS0.530151.71参股公司120202.27现金161.82合计88.510.06长城开发：资产重估增值，买入资料来源：海通证券研究所66●参股公司易拓、磁记录和昂达光通信今后几年业绩将保持●2006年11月，规划占地50万平米的大连东软国际软件园（河口园区）奠基，与公司在大连的另一园区大小相似，定位于面向欧美、日韩的软件外包及BPO业务以及嵌入式系统的开发，显示公司扩张软件和服务外包的决心。东软软件外包业务增长将是长期的● 联通1/3的IT系统建设以及中国移动的一些增值服务平台由东软提供，年销售规模近5亿元。3G启动后，东软电信软件收入将增长30％以上●假设集团整体上市10增9，2007～2008EPS分别可达0.55元和0.72元。我们长期看好公司软件外包业务，以2007PE＝35x确定目标价为19.25元，给予“买入”评级项目2006净利（亿元）2007净利（亿元）2008净利（亿元）集团1.401.802.30上市公司0.911.181.56合计2.312.983.86增发比例10增810增910增102007EPS（元）0.580.550.522008EPS（元）0.760.720.69东软股份：软件外包是长期趋势，买入资料来源：海通证券研究所67●2006年11月，规划占地50万平米的大连东软国际计算机行业主要公司评级资料来源：海通证券研究所68计算机行业主要公司评级资料来源：海通证券研究所685.平板彩电市场份额攀升在即695.平板彩电市场份额攀升在即692005年彩电产销量突破8000万台，但是销量增速放缓产量（万台，左轴）销量（万台，左轴）YOY销量（%，右轴）2000～2005年彩电行业产销回顾彩电行业产销回顾资料来源：国家信息中心702005年彩电产销量突破8000万台，但是销量增速放缓产量（CRT彩电产销负增长，市场需求萎缩2003～2005年CRT彩电产销分布（万台）2003～2005年CRT彩电产销分布资料来源：中华商务网71CRT彩电产销负增长，市场需求萎缩2003～2005年CRT2005年平板彩电出口金额占比已达到47.3％2003～2005年平板彩电出口增长状况（亿美元）2003～2005年平板彩电出口增长状况资料来源：国家信息中心722005年平板彩电出口金额占比已达到47.3％2003～20

2005年彩电出口品种分布彩电品种出口量（万台）出口金额（万美元）增长率（%）CRT2564.29223016.20-1.62LCD729.08210279.25237.97PDP24.328703.9591.84从彩电出口量来看，CRT彩电依然占主导地位，但出口金额的领先优势已不再突出，对行业出口创汇的贡献度显著下降平板彩电出口增长迅猛，是彩电行业出口创汇的新生力量2005年彩电出口品种分析资料来源：国家信息中心732005年彩电出口品种分布彩电品种出口量（万台）出口国产品牌牺牲价格换取较高零售量市场占有率2005年平板彩电国内外品牌市场份额比例（%）2005年平板彩电国内外品牌市场份额资料来源：WitsView74国产品牌牺牲价格换取较高零售量市场占有率2005年平板彩电国2005年彩电零售量各品种比例（%）10090807060504030201002005年平板彩电零售量份额超五成资料来源：海通证券研究所752005年彩电零售量各品种比例（%）1002005年平板-27%-32%-38%-35%-26%100300500700900110013001月225385550790105011月16528535553565520"26"/27"32"37"42"2006年1月和11月LCDTV面板市场价格（USD）2006年1至11月LCDTV面板市场价格下降资料来源：Displaysearch76-27%-32%-38%-35%-26%1003005007单位：USDApplicationSizeLowHighAvg.LastAvg.ChangePDPTV55"33098,1164,532460068↓-1.48%50"24505,9163,6463751105↓-2.80%42"14322,4211,853191360↓-3.14%LCDTV42"16342,5402,126213711↓-0.51%40"15252,1521,872189927↓-1.42%37"12531,8471,531155827↓-1.73%32"9471,2521,105113833↓-2.90%2006年10月平板彩电国际市场价格资料来源：WitsView77单位：USDApplicationSizeLowHighAvPDPTV和LCDTV单位尺寸价格差资料来源：WitsView78PDPTV和LCDTV单位尺寸价格差资料来源：Wi单位：USD32″LCDTVvs.32″CRTTV价格乘数为1.50

SizeLowHighAvg.LastAvg.CRTHDTV36"76216541198123734"561114384187032"619948738725LCDTV42"163425402126213740"152521521872189937"125318471531155832"9471252110511382006年10月LCDTV和CRTTV价格资料来源：WitsView79单位：USD32″LCDTVvs.32″CRTTLCDTV和CRTTV价格乘数加速下降资料来源：WitsView80LCDTV和CRTTV价格乘数加速下降资料来源：Wi2006～2007年，全球液晶面板六代线、七代线生产技术走向成熟，产业化规模将显著提升。32和37英寸液晶面板月供应量将近千万片大屏幕液晶面板价格将随产能增长而出现明显下降，预计，两年内降幅将达50％2006～2007年全球液晶面板产能加速提升812006～2007年，全球液晶面板六代线、七代线生产技术走向TFT液晶面板七代生产线投产计划面板企业2005年2006年2007年Samsung4月第一条线竣工1月第二条线竣工6月第三条线竣工LG-Philips1月竣工，第三季度达到月产4.5万张Sharp第一条线投产3月第二条线投产AUO四季度竣工Chi-Mei四季度竣工按每条七代线月产5万张面板计算，八条生产线一年可生产37英寸液晶面板：5×9×8×12＝4320（万片）2005～2007年TFTLCD投产计划资料来源：WitsView82TFT液晶面板七代生产线投产计划面板企业2005年2006年面板企业2005年2006年2007年Panasonic10月第三座PDP屏厂竣工1月投资第四座PDP屏厂第四座PDP屏厂竣工LG电子A3工厂投产3月A4工厂投产追加投资6亿美元，实现月产量73万块2005～2007年等离子屏投产计划资料来源：中怡康83面板企业2005年2006年2007年Panasonic10未来四年内，32-42英寸液晶彩电将成为彩电市场主导产品50英寸以上大屏幕彩电市场将是等离子的天下CRT彩电在今后7-10年内的市场份额将下降至30%左右平板彩电市场发展趋势84未来四年内，32-42英寸液晶彩电将成为彩电市场主导产品我们认为，在平板彩电市场份额即将加速提升的行业大背景下，2007～2009年将是彩电业上市公司业绩快速增长的景气周期。建议现阶段重点关注业内龙头企业以及液晶彩电市场份额优势突出以及具有较完整上游产业链配套的上市公司，如：海信电器和厦华电子

投资建议85我们认为，在平板彩电市场份额即将加速提升的行业大背景下，20海通证券研究所中国上海市广东路689号海通证券大厦1107室200001谢谢！86海通证券研究所谢谢！86“升级”与“创新”：蓝海中走出蓝筹——2007年TMT行业投资策略海通证券研究所2006年11月870联蒙珂

通信行业分析师

陈美风计算机行业分析师

叶琳菲传媒行业分析师

顾青

家电行业分析师

邱春城电子行业分析师

严平电子行业分析师

88联蒙珂通信行业分析师顾青

蓝海意味着创造新的市场，是指彻底甩开竞争对手，同时实现差异化和低成本；红海是指在现有市场中的直接竞争，是怎样通过价格战、货品化、低成本来击败我的竞争对手 ——W·钱·金89 蓝海意味着创造新的市场，是指彻底甩开竞价值创新技术升级模式创新产品升级电信中国联通华胜天成中兴通讯歌华有线法拉电子亿阳信通计算机传媒长城开发东软股份东方明珠新华传媒华闻传媒电子家电横店东磁海信电器厦华电子90价值创新技术升级模式创新产品升级电信中国联通华胜天成中兴通讯3G欲来风满楼——3G投资机会分析媒体势力地图——传媒行业投资策略找寻利基市场的成长型电子公司IT外包的中国巨人平板彩电市场份额攀升在即913G欲来风满楼——3G投资机会分析41.3G欲来风满楼——3G投资机会分析921.3G欲来风满楼——3G投资机会分析53G启动，行业受益格局分析运营商系统设备商终端制造商系统集成商增值服务商芯片供应商用户电信行业产业链资料来源：海通证券研究所933G启动，行业受益格局分析运营商系统设备商终端制造商系统保守估计，3G启动三年左右，每年运营商有关3G新增投资约700亿元。其中，设备投资总体约占50％左右比重，BOSS投资约占10％平均每年投资（亿元）主设备占比（％）配套设备占比（％）BOSS占比（％）TD-SCDMA300532510WCDMA300532510CDMA2000100201010主设备主要指：基站等无线网设备配套设备主要指：电源、配线架、机房等配套设备BOSS指：运营支撑系统，需要数据设备和软件投资规模预计资料来源：海通证券研究所94保守估计，3G启动三年左右，每年运营商有关3G新增投资约70●

电信运营：中性●

电信设备：增持●电信软件：增持各子行业投资评级95●电信运营：中性各子行业投资评级8•基础运营类公司——中国联通•主设备类公司——中兴通讯•电信软件类公司——亿阳信通、华胜天成3G受益企业投资价值分析96•基础运营类公司——中国联通3G受益企业投资价值分析投资要点：中国联通的盈利模式：控制三项费用和稳定主营业务利润率。公司盈利的途径主要为两个：拉动盈利增长点和提高经营效率。从2005年来讲，联通主要通过提高经营效率来拉动盈利增长，即控制三项费用和稳定主营业务利润率，而两个盈利增长点——提高新增用户和数据业务的效用并不明显对于联通来讲，未来盈利有两点关键之处。第一，把握毛利率、费用和用户增长的均衡点，是以后盈利的关键之一。单纯通过控制公司的费用来提高盈利的空间是有限的，利润的可持续增长仍旧需要依靠用户市场份额的扩大。第二，如何拉动新业务的增长和盈利水平。总体上讲，联通必须增加盈利增长点——新增用户份额和新业务占主营比重这两项在盈利增长模式中的权重联通的新增用户增长比较乏力，与中国移动相比，新增用户市场份额呈下滑趋势。纵比看，第三季度新增用户低于前两个季度，ARPU和MOU有所下降3G以及引发的电信重组导致的电信行业外部环境的变化，实际可以帮助联通在未来的竞争中，提高新增用户的市场份额盈利预测与投资建议。预计公司2006－2008年的每股收益分别为0.16元、0.18元和0.20元。考虑公司业绩在今年开始进入上升通道，且3G的牌照发放，对于联通是公司扭转竞争弱势的机会。从相对估值和绝对估值看，公司的合理价位在2.76－3.06元。因此我们维持“买入”评级基础运营类公司：中国联通——买入97投资要点：基础运营类公司：中国联通——买入10资料来源：海通证券研究所3G引发的电信外部环境变化对联通的影响

假设：联通两网运营，或Ｃ网保留3G电信重组不利因素：移动市场竞争者会增加有利因素：联通的每线成本低于新建网移动运营商

1-2年内C网质量好于新建网不利因素：联通可能的变化会导致公司基本面不稳定有利因素：重组后竞争实力大大提高概率较高新增用户市场份额提高

3G对中国联通的影响分析98资料来源：海通证券研究所3G引发的电信外部环境变化对联通的影3G启动对联通有利之处——

竞争压力好于现状网络质量优于新建网络，已部分进行折旧网络升级投资远低于新建网络，时间快于新建网络现有Ｃ网手机和号码不用更换。其它在新建网络中的用户需要更新号码，或使用双模手机运营成本低于新进移动运营商积累了较为丰富的两网运营经验网络平滑过渡到３Ｇ结论：新增用户市场份额提高

3G对中国联通的影响分析（续1）资料来源：海通证券研究所993G启动对联通有利之处——竞争压力好于现状网络质量优于新建3G启动对联通有利之处——

竞争压力好于现状假设：联通留下G网，与网通共同经营G网

GSM升级为WCDMA网，采取局部强化布网的策略有利结论：解决两难境遇，有利于公司长期发展G网盈利能力较强，拥有较强的用户规模WCDMA产业链成熟，有利于用户拓展联通与各个上游供应商的议价能力提高，有利于成本降低初期资本开支较大，网络不稳定，没有数据传输速率优势不利

3G对中国联通的影响分析（续2）资料来源：海通证券研究所1003G启动对联通有利之处——竞争压力好于现状假设：联通留下G投资要点：善于把握国内市场给予的战略性机会。CDMA、PHS以及TD－SCDMA使得公司国内业务一次次的“柳暗花明”2006年是国内业务的低谷，2007年3G启动将拉动国内业务快速增长，业绩高峰出现在2008年到2009年。TD-SCDMA的技术优势明显，这方面投资将拉动公司国内业务的增长公司业务的长期战略为：通过无线产品扩大市场份额，通过手机和服务来提升盈利。目前公司无线产品的盈利能力很强，对整个公司利润的贡献程度很高。因此，2007年－2009年公司国内业务大的增长点还是取决于3G设备市场。2006年国内市场的增长点比较分散：GSM业务在中移动份额的上升，光传输设备、手机和服务，预计国内收入会略低于去年手机业务的竞争力明显高于去年。手机业务是公司2006年的亮点。预计全年出货量约为1200多万台，出口比重超过50％，毛利率约为20－25％，盈利能力明显高于2005年的17.5％，这是由于公司压缩手机采购成本，提高质量，降低返修率方面的措施已见成效补贴收入仍旧是利润的重要支撑盈利预测与投资建议。预计公司2006－2008年的每股收益分别为1.36元、1.63元和2.01元。由于3G的启动对于公司的业绩有较大的拉动作用，考虑其海外业务的良好发展和国内业务未来三年的高速成长性，同时股权激励的实施释放了某些不确定因素，对于公司是长期利好，因此我们维持“买入”评级

电信设备类公司：中兴通讯——买入101投资要点：电信设备类公司：中兴通讯——买入14预计公司CDMAEVDO设备市场份额将延续CDMA设备的市场份额，约为20－25％左右公司在WCDMA技术方面没有明显优势，主要竞争对手为爱立信、诺基亚、华为等，该标准的市场竞争最为激烈，预计公司的设备市场份额为7％－10％公司可以提供TD-SCDMA从系统到终端的整套设备，优势明显，保守预计TD-SCDMA的设备市场份额为40％－50％左右3G手机的提供。在TD-SCDMA和CDMA2000两个标准的手机上具有明显优势，且与系统捆绑销售，竞争力强于手机厂商保守估计，3G启动的前三年，对于中兴EPS的贡献，每年平均在0.6元以上有利于提高中兴海外市场的竞争力。国内3G的运营对于周边国家：东南亚地区3G的发展有示范性效应，对于中兴讲，国内3G设备市场的优势可以提高在这些地区的竞争力

3G对中兴通讯的影响分析1023G对中兴通讯的影响分析15投资要点：亿阳信通的盈利主要通过四个途径。分别为：现有电信和交通业务的增长，提高主营毛利率，补贴收入的贡献和新业务拓展3G启动对公司移动网管业务和电子运维业务的直接拉动较大3G启动后公司电信业务的优势主要为：（1）2G移动网管垄断性市场份额，保证公司现有业务稳定；（2）与中移动和中联通良好的客户关系，使得公司在3G移动网管和电子运维的竞争中胜出的概率加大；（3）遍及全国的客户服务交通业务收入增长约15％—20％。全年预计新增合同额5亿多，合同确认率在30%—40%。交通业务利润率低于电信业，风险为市场竞争导致毛利率下滑亿阳在同类公司中盈利能力最强，但盈利能力下滑也较快。从费用看，管理费率偏高，而营业费率偏低。同时，应收帐款和其他应收款的风险较大盈利预测与投资建议。估计公司2006—2008年EPS分别为0.37元、0.48元、0.63元。考虑3G启动导致公司业绩的高峰在2008年。给予公司PER35—40区间，则公司合理价值区间在17.76—19.20元。我们维持“买入”评级主要不确定因素。电信重组、3G发牌、大股东经营情况、新业务拓展、股权激励

电信软件类公司：亿阳信通－买入103电信软件类公司：亿阳信通－买入163G启动对公司移动网管业务直接拉动较大。从技术上看，亿阳在3G移动网管系统方面的优势弱于2G时代，在2G移动网管的垄断性份额下滑的可能性较大。依旧存在的优势：（1）对于电信设备接口数据的理解；（2）对用户需求的熟悉，以及良好的客户关系。据我们估算，单3G移动网管业务占电信合同额的比重在2008和2009年约为30%，因此3G对于移动网管业务的拉动是显而易见的3G的启动对于公司的电子运维业务直接拉动较大。目前在该业务市场份额中，占中国移动70%、占中国联通50%，其占公司电信业务收入的比重约15％。3G启动后，运营商运维流程会有所变化，未来三年由此带来合同额预计平均每年增长在30%左右

3G对亿阳信通的影响分析1043G对亿阳信通的影响分析17投资要点：华胜天成的盈利通过控制费用和拉动业务收入增长来盈利。整个业务盈利的基石即是为各个行业IT应用提供各类网络设备的硬件业务。公司未来的战略是降低硬件的比重，提高软件和服务的比重电信业务未来的盈利增长点主要来自3G的启动金融和邮政行业占主营的比重在逐步的上升，其中邮政行业华胜占据优势份额公司核心竞争力。优秀的管理团队；良好的客户和销售渠道资源；整合上下游各类产品和服务的能力在同类公司中盈利能力最弱，但盈利能力一直较为平稳。费用控制较好，现金充裕，应收帐款情况较好估计2006—2008年EPS分别为0.75元、0.95元、1.28元。从相对估值看，给予公司PER为32—38区间，则公司合理价值区间在30.40—36.10元。我们维持“买入”评级主要不确定因素。SUN的盈利、缺乏技术核心、IT市场的集中化趋势、再融资

电信软件类公司：华胜天成－买入105投资要点：电信软件类公司：华胜天成－买入18

3G将带给公司的是可持续性增长力，这与设备商的爆发式增长是不同的。3G启动对于公司的业绩拉动渗透在从组网到运营的各个环节在运营商组网阶段，华胜将从设备商的采购中获得增量的合同额。这一阶段爆发式的采购将持续两年至三年左右，其后华胜将持续地从运营商对于网络的优化和扩容中获得新增合同在运营商搭建运营支撑系统（BOSS）阶段，华胜通过向运营商和一些BOSS软件开发商提供IT设备、服务和一些应用软件获得业务增长。这个阶段相对于第一阶段大约延迟半年左右。这一阶段大量的采购集中在两年至三年内在运营商网络运营阶段，华胜将通过为运营商提供增值业务的平台开发和服务，以及部分IT设备获得收入。这类业务将是华胜由系统集成商向IT应用服务商转换的一个很好的切入点，是华胜未来业务的战略重点。相对于前两个阶段，对收入拉动的不确定性较高3G对华胜天成的影响分析1063G将带给公司的是可持续性增长力，这与设备商的爆发式增长是资料来源：海通证券研究所3G组网BO