工业自动化行业2022年4季度产业跟踪：明年反转确定性较强

2022年4季度产业跟踪：工业自动化明年反转确定性较强Email:yqi@杨云鹏Email:ypyang@弘则弥道(上海)投资咨询有限公司核心观点•需求趋于好转，明年继续向上：四季度订单环比复苏，国产品牌表现优于外资品牌，既有年底备库影响，伏、锂电等行业需求较为强劲。四季度同比增速仍处于低位，主要受宏观环境影响，下游设备厂商本、节省投资。展望明年，国产品牌拥有较强信心，下游新能源行业需求维持高速增长，疫情问题设备商投资意愿增强，国产品牌持续对外资品牌形成替代。•伺服国产竞争加剧，PLC国产化缓慢：伺服系统国产化率进一步提高，外资品牌几乎全线收缩，带来的是局伺服产品。伺服产品出现降本降价的变化，新能源大客户成不明显，终端客户对国产PLC的接受度依旧偏低，需要时间。•关注各公司产品矩阵与内部战略变革：一年中头部工控公司的营收结构并未发生明显变化，各自发挥在控、执行层面的比较优势，谁能完善产品矩阵、成为解决方案的提供者，依旧是明年行业内的重要川在新能源汽车、工业软件等新方向的延展，以及出海战略执行的情况，将提供比较多的边际增明年继续拓展经销渠道，通过步进和板卡的老客户销售伺服与PLC产品，份额上升的速度可能更弘则弥道(上海)投资咨询有限公司提供觉行业A行业B行业C……行业A行业B行业C机械系统电气系统辅助系统机械机构驱动单元感测单元伺服驱动器步进驱动器机械系统电气系统辅助系统机械机构驱动单元感测单元伺服驱动器步进驱动器信号处理器调速器PLC伺服步进其他执行层控制层智能制造装备软件系统控制单元PC-based控制卡嵌入式控制器调速驱动层4%%%%%%0005000000316.65规模增速316.65201720182019202020212022E2023E2024E2025E%%%%5000000规模增速2256.201720182019202020212022E2023E2024E2025E0%0%0%0%-10%规模增速155.70201720182019202020212022E2023E2024E2025E5数据来源：MIR，共研网5工业自动化行业工业自动化行业PE在40x左右 43.532.521.51制制造业PMI月月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月数据来源：Wind6四季度销售增速较低，但经销商对明年信心较强•四季度新能源行业依旧是销量和订单的主要支撑。•大客户订单相对较好，小客户基本没有订单。•外资品牌对明年预期偏保守，因主要销售高端产品，需求复苏弹性较小，且供应链问题未见缓解，判断明年仅有个位数增长或负增长。•国产品牌对明年预期偏乐观，判断明年是大年，放开后设备企业有信心投资，主流的中低端产品大幅受益。市场规模(亿元)0000订单环比好转，但订单环比好转，但销量是否环比上升要看年底备库5%0%%%-5%-10%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4E数据来源：MIR7四季度国产与外资产品价差拉大，利好进口替代•汇川与禾川在大客户方面竞争激烈。•进口品牌如西门子、三菱，货期还需要两至三个月。•很多大客户会进行成本核算，订单以竞标的形式下发，哪个品牌的报价低就交付它做。•光伏行业付款情况变差，账期较长。企业库存情况库存仅储备一个月左右的货，消化速度快，各家代理商库存水平一致，没有超额备货情况。年中备库还有30%-40%没有消化掉，年底可能还会备库。企业价格情况基本无变化，个别降价外资涨价(ABB3-4%，三菱6%)，客户能够接受0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%9中国低压变频器市场格局日韩,13.1%中国,42.3%欧美,44.6%中国伺服系统市场格局汇川,16.3%其他,36.4%安川,10.5%松下,9.6%禾川,2.8%台达,7.5%台达,7.5%西门子,8.1%工控产品国产化率情况83%45%43%25%25%工控机专用伺服低压变频器HMI中高压变频器通用伺服PLC数据来源：华经产业研究院，MIR5%5%0%5%0%5%0%5%0%86420•出现两大影响，第一是赛美控在八九月份受黑客攻击，大概三至四个月无法供货；第二是英飞凌IGBT原材料紧缺。导致外资变频产品供货状况较差，而汇川使用国产IGBT能够保障供应，因此增长较快，尤其在钢铁重工行业表现明显。21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3英威腾35.2533.8332.5828.5030.5031.25正弦37.0029.0426.0729.4429.9327.89伟创34.9933.4632.3731.7833.5734.5039.506.678.8.747.7.9311.4410.58.698.8.1121Q121Q221Q321Q42221Q4数据来源：Wind22Q222Q30%%0%%%%%%%86420•2025年之前的行业增速还是取决于光伏、锂电、半导体三大场景。•切割、打磨等较为复杂的工艺场景需要用到高端机型，该领域主要以外资品牌为主。•国产厂家伴随着价格竞争对产品进行降本，比如光编改磁编、禾川自制芯片。主要厂家毛利率变化21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3禾川42.2136.4436.8931.5432.2732.6633.358.8.0510.910.9810.210.22汇川营收增速13.1512.211.038.8.4421Q121Q221Q321Q42221Q4数据来源：Wind22Q222Q3•现在光伏、锂电的中型PLC，还是外资品牌比如西门子和欧姆龙在做。•汇川的产品暂时应用不多，需要在非主要设备的PLC上先打败松下、安川等外资二线品牌，可能还要2-3年时间做完国产化。•国产PLC的软件内核都来自于Codesys，尚需自己开发系统。PLCPLC毛利率变化21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3信捷39.7541.8839.7239.8335.5034.37543210增速汇川营收增速4.262.452.081.881.72.3540%20%00%0%%21Q121Q221Q321Q42221Q4数据来源：Wind22Q222Q3产品矩阵细化丰富产品矩阵细化丰富弘则弥道(上海)投资咨询有限公司汇川过半营收依旧来自工业自动化工业机器人,工业机器人,3.62,2%5.26,3%新能源汽车,车29.92,通用自动化,89.82,%电梯,49.67,28%00179.43179.43162.41 115.11 73.90%%%%%2019202020212022Q3工业机器人,工业机器人,4.03,2%2.80,2%新能源汽车,车32.65,20%通用自动化,83.23,%电梯,38.26,24%50增速35.73汇川归母增速35.7330.8521.009.520%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2019202020212022Q3数据来源：Wind汇川新产品线延展与出海战略可能提供更快的增长•工控方面：需要成为解决方案的提供者，目前必须从控制端发力，通过驱动端来拉动控制端的增长。产品硬件日益同质化，软件与服务是未来竞争的关键，要比竞争对手提前解决客户的问题。•新部门方面：汽车、工业互联网、新能源等部门加大投入和人员布局。•出海方面：海外工控市场空间是国内2倍，做进欧美市场的难度较大，当下大部分市场集中在越南、印度、柬埔寨等地。出海取决于新能源车和光伏的产业链如何向东南亚转移，工控供应商可以跟随设备商一同出海。0%0%0%0%0%0%0%0%876543210PLC,其他,0.4,0.52,5%7%伺服,6.59,8%增速7.51禾川营收增速7.517.025.442019202020212022Q3PLC,0.43,PLC,0.43,0.37,伺服,3.87,3%1.21.00.20.0禾川归母增速1.07108800%120%100%80%60%40%20%0%-20%2019202020212022Q3数据来源：Wind禾川通过自制芯片和编码器进行降本增利•禾川自制芯片是为了减少类似去年芯片被“卡脖子”的现象，不至于在货期或价格方面被国外供应商制约，货期基本自主可控，也更加节省成本。在国产品牌中，禾川是最早生产芯片和编码器的企业，形成了禾川独特的竞争力，在成本控制方面很有优势。通常情况下产品定位X2低端，走价格路线，仅有简单的脉冲功能。X3中端，属于主打产品，销量最好。新品，在X3基础上进行产品优化，价格更低，更具性价比。X6高端，大功率产品，技术工艺复杂。Y7性能比X6更加高端。产品定位A系列低端，一体式小型机，价格最便宜，功能简单。R系列中低端，比A系列增加了总线功能和运动控制功能，接口和点位更丰富。Q系列运动控制器，带伺服功能。M系列没有正式推出，在客户端做测试中。12.039.469.406.63雷赛发展方向由步进转为伺服，由PC-12.039.469.406.63其他,控制,1控制,1.81,步进,5.88,49%伺服,3.17,26%5%0%5%5%0%5%0%5%0%5%0% 864202019202020212022Q3其他,控制,1控制,1.05,步进,3.35,%伺服,1.82,27%增速2.18雷赛归母增速2.182.09.76.082.52.01.51.00.50.02019202020212.52.01.51.00.50.0数据来源：Wind0%0%0%0%0%0%%6%2%%6%2%8642086420增速规模增速8.58.2 201720182019E2020E2021E2022E10%8%6%4%2%0%-2%规模增速201720182019E2020E2021E2022E中国步进系统市场格局其他,23.9%雷赛,37.9%东方马达,5.0%和利时,6.4%鸣志,11.6%研控,鸣志,11.6%国PC-based控制器市场格局其他,20.2%乐创,4.7%翠欧,6.3%美国泰道,9.4%雷赛,15.7%中国工控网固高,43.8%雷赛的伺服和PLC可以沿用过往经验和老客户资源•PC-based板卡市场空间最多10亿，雷赛和固高份额加在一起已经占50%，市场自然增速是10%，市场相对已经比较饱和，份额上也很难提升。•步进方面，只要在光伏、锂电、半导体市场稳住地位就可以，市场空间也比较小，基本被雷赛、鸣志、汇川瓜分完毕。•PC-based最能体现软件核心技术，包括定制化服务，雷赛可以把PC-based的经验延续到PLC，对客户服务意识也更强，这是雷赛和其他公司最大的区别。•伺服已经在其它下游行业验证了产品，会再花2年时间往光伏锂电行业渗透，Q4开始雷赛的增速会有所体现。产品定位L6低端L7中端，对应汇川主流产品SV660L8高端，定位高于汇川SV6802021雷赛在2022年经历了经销扩张和内部管理改革，经营向好21•经销商团队：经销模式会降价，但是走量，且高端产品占比上升，靠量大分摊成本，也可以做增值服务，卖解决方案。目前日本和台湾品牌节节败退，他们的经销商会和国产品牌合作，雷赛是一个优选。•内部管理体系变革：提升新品研发速度，再做客户选择、竞品分析，知道自己的特长，使新品快速实现销售。研发费用会越来越高，因为未来会比拼软件，硬件都会趋同。201920202021直销95.46%93.22%92.96%50%经销4.54%6.78%7.04%50%行权期行权期公司业绩考核目标一公司需达成以下两个条件之一，方可行权：1、以2021年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于10%；2、以2021年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低于10%二公司需达成以下两个条件之一，方可行权：1、以2021年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于30%；2、以2021年营业收入为基数，20