资本结构决策课件

第六章资本结构决策学习内容：

资本结构的理论资本成本的测算

杠杆利益与风险的衡量资本结构决策分析第六章资本结构决策学习内容：1第一节：资本结构理论一、资本结构的概念二、资本结构的种类三、资本结构的价值基础四、资本结构的意义五、资本结构的理论观点说明：不讲第一节：资本结构理论一、资本结构的概念说明：不讲2第二节：资本成本的测算一、资本成本的概念、内容和种类二、个别资本成本率的测算三、股权资本成本率的测算四、综合资本成本率的测算五、边际资本成本率的测算第二节：资本成本的测算一、资本成本的概念、内容和种类3一、资本成本的概念、内容和种类1、概念筹资者角度：投资者角度：资本成本是企业为筹集和使用资本而付出的代价。包括筹资费用和用资费用。由于让渡了资本的使用权，必须要求取得一定的补偿，资本成本也是投资者所要求的必要报酬率。（或最低投资报酬率）资本成本是资本所有权和资本使用权分离的结果一、资本成本的概念、内容和种类1、概念筹资者角度：投资者角度42、内涵

筹资费用：在资金筹集过程中支付的各项费用。

用资费用：资金使用过程中支付的费用。项目内容性质筹资费用印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等一次性发生，作为筹资额的一项扣除用资费用（占用费）股息、利息等可能涉及整个用资过程2、内涵

筹资费用：在资金筹集过程中支付的各项费用。

用资53、影响资本成本的因素投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率（1）总体经济环境（2）资本市场条件（3）企业经营状况与融资状况（4）企业对资本规模和时限的要求3、影响资本成本的因素投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬6二、资本成本的作用应用领域具体应用应用原则筹资决策选择资金来源，确定筹资方案力求选择资本成本最低的方案投资决策评价投资项目，决定方案取舍投资报酬率应大于资本成本评价业绩衡量企业经营成果经营利润率应高于资本成本二、资本成本的作用应用领域具体应用应用原则筹资选择资金来源，7三、个别资本成本率的测算个别资本资本是指单一融资方式的资本成本。包括：银行借款资本成本公司债券资本成本优先股资本成本普通股资本成本留存收益资本成本债务资本成本股权资本成本三、个别资本成本率的测算个别资本资本是指单一融资方式的资本成8（一）资本成本计算的基本模式（1）一般模式不考虑货币时间价值，用相对数即资本成本率表达。资本成本率＝年用资费用额筹资额-筹资费用＝年用资费用额筹资额×（1-筹资费用率）（2）折现模式对于金额大、时间超过一年的长期资本，更准确的计算方式是采用折现模式，即考虑了货币时间价值。由：筹资净额=未来资本清偿额现金流量现值得：资本成本率=所采用的折现率即将债务未来还本付息或股权未来股利分红的折现值与目前筹资净额相等时的折现率作为资本成本率。（一）资本成本计算的基本模式（1）一般模式不考虑货币时间价值9（1）不考虑时间价值情况下率F（1）不考虑时间价值情况下率F10（二）债务资本成本的测算

注意：根据企业所得税法的规定，企业债务的利息允许从税前利润中扣除，从而可以抵免企业所得税。（二）债务资本成本的测算注意：根据企业所得税11case某企业2009年1月1日从银行借入10000元，年利率为10%，到期一次还本付息。另本年度营业收入10000元，营业成本3000元，管理费用1000元，销售费用1000元，所得税税率25%，无其他项目，请计算本年度企业应缴纳的所得税费用？如果本年度无此项借款，则企业所得税费用？12501000因为利息可以免税，政府实际支付了部分债务成本。即本年度1000元利息费用中，企业承担债务成本只有750元，另250由政府承担了。有借款无借款1250-1000=250case某企业2009年1月1日从银行借入10000元，年12Kl=Rd(1-T)Rd:企业债务利息率，亦可称税前债务资本成本率，也就是债权人的投资必要报酬率。Kl:税后债务资本成本率。∴公司的债务成本小于债权人要求的收益率。Kl=Rd(1-T)Rd:企业债务利息率，亦可称税前债务资本131、借款资本成本＝年利息借款额-筹资费用×（1-所得税税率）＝年利率×（1-所得税税率）2、债券资本成本Kb＝年利息×（1-所得税税率）其中：利息=票面值×票面利率筹资额×（1-筹资费用率）筹资额：以债券的发行价计算Kl1-手续费率1、借款资本成本＝年利息借款额-筹资费用×（1-所得税税率）14某企业取得5年期长期借款400万元，年利率为5%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费率为0.5%，企业所得税税率为25%。计算该项长期借款的资本成本率。case1按插值法计算400×（1-5%）=400×5%×（1-25%）×（P/A,i,5）+400×（P/F,i,5）4%395.537i%3983%413.7355（1）不考虑时间价值情况下（2）考虑时间价值情况下某企业取得5年期长期借款400万元，年利率为5%，每年付息一15某公司发行面额为3000万元的5年期债券，票面利率为8%，发行费用率为2%，发行价格为3200万元，公司所得税税率为25%，求债券的资本成本？case2（1）不考虑时间价值情况下（2）考虑时间价值情况下某公司发行面额为3000万元的5年期债券，票面利率为8%，发16（三）股权资本成本的测算1、普通股资本成本2、优先股资本成本

3、留存收益资本成本（类似普通股，不考虑筹资费用）（三）股权资本成本的测算1、普通股资本成本2、优先股资本成本171、普通股资本成本（三种计算方法）普通股资本成本主要是向股东支付的各期股利。可使用股利折现模型计算。普通股资本成本就是普通股投资的必要报酬率。可使用资本资产定价模型计算。1、普通股资本成本（三种计算方法）普通股资本成本主要是向股东18（1）股利折现模型A：固定股利政策B固定增长股利政策：＝股利筹资额×（1-筹资费用率）Kc其中：筹资额即发行价（1）股利折现模型A：固定股利政策B固定增长股利政策：＝股19【解析】如果一只股票的现金股利在基期D0的基础上以增长速度g不断增长，则：12/12/2022假设当g为常数，并且r＞g时P0＝D1r－g【解析】如果一只股票的现金股利在基期D0的基础上以增长速度g20

宝山钢铁股份有限公司2005年初增发人民币普通股（A股），每股面值1元，最终确定的发行价格为每股5.12元，发行总量为50亿股，共筹资256亿元，其中包含筹资费率0.74%，2005年度公司利润分配每股派发现金股利0.32元（注：公司股利年增长率约为10%）。case3宝山钢铁股份有限公司2005年初增发人民币普通股（A股）21（2）资本资产定价模型case4某公司普通股系数为1.5，此时一年期国债利率为5%，市场平均报酬率15%，则该普通股资本成本率为：cKc=5%+1.5×(15%-5%)=20%（2）资本资产定价模型case4某公司普通股系数为1222、优先股资本成本(Preferredstood)3、留存收益资本成本（Earningsretained）留存收益是企业税后净利润形成的，是一种所有者权益，其实质是所有者向企业的追加投资，表现为股东追加投资要求的报酬率。其计算类似普通股，但不考虑筹资费用。

由此，留存收益的资本成本小于普通股资本成本。2、优先股资本成本(Preferredstood)3、留23【结论】一般情况下，五种方式的资本成本比较如下：KlKbKpKrKc＜＜＜＜即：借款资本成本＜债券资本成本＜优先股资本成本＜留存收益资本成本＜普通股资本成本【结论】一般情况下，五种方式的资本成本比较如下：KlKbKp24例：南京休斯公司计划筹资6000万元。公司所得税税率为25%。其他资料如下：（1）向银行借款500万元，借款年利率为5%，手续费率为2%；（2）按溢价发行债券，债券面值2000万元，溢价发行价格为2200万元，票面利率为7%，期限为10年，每年支付一次利息，其筹资费率为3%；（3）发行普通股3000万元，每股发行价格15元，筹资费率为6%，今年刚发放的每股股利为0.9元，以后每年按8%递增；（4）不足部分用企业留存收益补足。要求：计算该企业各种筹资方式的个别资金成本。case5例：南京休斯公司计划筹资6000万元。公司所得税税率为25%25银行借款成本＝债券资金成本＝普通股资金成本＝留存收益资金成本＝个别资金成本计算：银行借款成本＝个别资金成本计算：26四、综合资本成本率的测算以各种资金占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均求和。（也称为加权平均资本成本）Ki—第i种筹资方式的资本成本Wi—第i种筹资方式的比重四、综合资本成本率的测算以各种资金占全部资本的比重为权数，对27

拟筹资2500万元，其中发现债券1000万，筹资费率2%，债券年利率10%，所得税率33%；借款500万，年利率7%，筹资费率3%；普通股1000万，筹资费率4%，第一年预期股利支付率为发行价的10%，以后每年增长率为4%，求该方案的资本成本。case6拟筹资2500万元，其中发现债券1000万，筹资费率2%，28资本价值基础的选择：（1）按账面价值确定资本比例

（各项个别资本的会计报表的账面价值）（2）按市场价值确定资本比例

（各项个别资本的现行市价）（3）按目标价值确定资本比例

（各项个别资本的预计未来价值）Ki—第i种筹资方式的资本成本Wi—第i种筹资方式的比重资本价值基础的选择：Ki—第i种筹资方式的资本成本29资本种类资本账面价值资本市场价值资本目标价值个别资本成本率（%）长期借款1500150050006长期债券2000250070007优先股10001500100010普通股30006000400014保留盈余25003500300013合计100001500020000反映过去反映现在反映未来case7资本种类资本资本资本个别资本成本率（%）长期借款1500130五、边际资本成本率的测算1.边际资本成本率的测算原理边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。五、边际资本成本率的测算1.边际资本成本率的测算原理31某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%，公司债券15%，普通股65%。现拟追加投资300万元，按此资本结构来筹资，个别资本成本率分别为：银行借款7%，公司债券12%，普通股权益15%。则公司追加投资的边际资本成本率为？case8某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%，公司债券15%，322.边际资本成本率规划（1）确定目标资本结构

例：某企业：借款15%债券25%普通股60%（2）测算各种资本的成本率（3）测算筹资总额分界点借款0—450003%＞450005%普通股0—30000013%300000—60000014%＞60000015%债券0—20000010%＞20000011%（4）测算边际资本成本率＝第i种筹资方式的成本分界点第i种筹资方式的比重case92.边际资本成本率规划（3）测算筹资总额分界点借款0—4533（3）筹资总额分界点借款：45000/15%=30万债券：200000/25%=80万普通股：300000/60%=50万600000/60%=100万（4）分区间计算加权平均成本30万50万80万100万①＜30万Kw1=3%×15%+10%×25%+13%×60%=10.75%②30万—50万Kw2=5%×15%+10%×25%+13%×60%=11.05%③50万—80万Kw3=5%×15%+10%×25%+14%×60%=11.65%④80万—100万Kw4=5%×15%+11%×25%+14%×60%=11.9%⑤＞100万Kw5=5%×15%+11%×25%+15%×60%=12.5%（3）筹资总额分界点（4）分区间计算加权平均成本30万50万34第三节：杠杆利益与风险一、营业杠杆利益与风险二、财务杠杆利益与风险三、联合杠杆利益与风险杠杆效应，表现为：由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时，另以相关变量以较大幅度变动。第三节：杠杆利益与风险一、营业杠杆利益与风险杠杆效应，表现为35一、营业杠杆利益与风险企业的总成本按成本习性分为：变动成本（V）：随着营业总额的变动而变动的成本。固定成本（F）：在一定期间和一定的营业规模内，不受营业总额的变动而保持相对固定不变的成本。一、营业杠杆利益与风险企业的总成本按成本习性分为：变动成本（36case某奶茶店，每个月的固定成本为5000元，奶茶的变动成本为4元，单价10元，请计算每月销量分别为1000件、1500件、2000件时企业的息税前利润。1000销量Q息税前利润EBIT=PQ-VQ-F15002000营业总额PQ100001500020000营业成本VQ+F90001100013000￥1000￥4000￥7000↑300%↑50%↑75%↑33.3%营业杠杆利益：息税前利润的增长幅度高于营业总额的增长幅度。固定成本中不包括利息费用case某奶茶店，每个月的固定成本为5000元，奶茶的变动37case某奶茶店，每个月的固定成本为5000元，奶茶的变动成本为4元，单价10元，请计算每月销量分别为2000件、1500件、1000件时企业的息税前利润。2000销量Q息税前利润EBIT=PQ-VQ-F15001000营业总额PQ200001500010000营业成本VQ+F13000110009000￥7000￥4000￥1000↓43%↓25%↓75%↓33.3%营业杠杆风险：息税前利润的下降幅度高于营业总额的下降幅度。固定成本中不包括利息费用case某奶茶店，每个月的固定成本为5000元，奶茶的变动38注意：营业杠杆是一把“双刃剑”。营业风险的概念：（亦称经营风险）——是指企业由于生产经营上的原因而导致的息税前利润变动的风险。尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致息税前利润下降的风险。营业杠杆的概念：亦称经营杠杆或营运杠杆——是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于营业收入变动率的杠杆效应。1.营业杠杆相关概念注意：营业杠杆是一把“双刃剑”。营业风险的概念：（亦称经营风392.营业杠杆系数营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。它反映着营业杠杆的作用程度。为了反映营业杠杆的作用程度，估计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的高低，需要测算营业杠杆系数。＝息税前利润变动率营业收入变动率2.营业杠杆系数营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营40∵EBIT=Q×P－Q×V－F＝S－C－F上述公式可以简化为：公式二公式三＝EBIT+FEBIT注意1：固定成本（F）中不包括利息费用注意2：公式Q使用基期数据∵EBIT=Q×P－Q×V－F＝S－C－F上述公式可以简化为41XYZ公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。其营业杠杆系数为：一般而言，企业的营业杠杆系数越大，营业杠杆利益和营业风险就越高；企业的营业杠杆系数越小，营业杠杆利益和营业风险就越低。caseXYZ公司的产品销量40000件，单位产423.影响营业杠杆利益与风险的其他因素影响企业营业杠杆系数的因素除了固定成本以外，还有其他许多因素。⑴产品销量的变动⑵产品售价的变动⑶单位变动成本的变动⑷固定成本总额的变动3.影响营业杠杆利益与风险的其他因素影响企业营业杠杆系数的因43二、财务杠杆利益与风险

财务杠杆，亦称筹资杠杆、融资杠杆、负债经营，是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债务资本的利用。二、财务杠杆利益与风险财务杠杆，亦称筹资杠杆、44XYZ公司20×7-20×9年的息税前利润分别为160万元、240万元和400万元，每年的债务利息为150万元，公司所得税税率为25%。该公司财务杠杆利益的测算如表6-12所示。case财务杠杆利益：税后利润的增长幅度大于息税前利润的增长幅度。XYZ公司20×7-20×9年的息税前利润分别为160万元、45假定XYZ公司20×7-20×9年的息税前利润分别为400万元、240万元和160万元，每年的债务利息都是150万元，公司所得税税率为25%。该公司财务风险的测算如表6-13所示。case财务杠杆风险：税后利润的降低幅度大于息税前利润的降低幅度。假定XYZ公司20×7-20×9年的息税前利润分别为400万46注意：财务杠杆是一把“双刃剑”。财务风险的概念：（亦称筹资风险）——是指企业经营活动中与筹资有关的风险。尤其是指在筹资中利用财务杠杆可能导致企业权益资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。财务杠杆的概念：亦称融资杠杆或资本杠杆1.财务杠杆相关概念——由于固定财务费用的存在而导致企业税后利润的变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。注意：财务杠杆是一把“双刃剑”。财务风险的概念：（亦称筹资风472.财务杠杆系数财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，它反映了财务杠杆的作用程度。为了反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低，需要测算财务杠杆系数。EAT：表示税后利润额EPS：表示普通股每股收益额（或每股利润额）＝每股收益变动率息税前利润变动率＝税后利润变动率息税前利润变动率2.财务杠杆系数财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息48∵普通股每股收益＝上述公式可以简化为：即：EPS=净利润－优先股股利普通股股数（EBIT－I）×（1-T）－DND：表示优先股股利EBIT：基期数据∵普通股每股收益＝上述公式可以简化为：即：EPS=净利润－优49case三家公司所得税税率为30%，每股面值均为1元。求A、B、C三家公司的财务杠杆系数分别是多少？资本结构A公司B公司C公司普通股资本1000万元700万元500万元债务资本0300万元（利率10%）500万元（利率10%）资本总额1000万元1000万元1000万元2008年EBIT200万200万200万2009年EBIT300万300万300万case三家公司所得税税率为30%，每股面值均为1元。求A、50解法一：A公司:DFL=200÷(200-0)=1B公司:DFL=200÷(200-30)=1.176C公司:DFL=200÷(200-50)=1.333解法二：A公司:DFL=50%÷50%=1B公司:DFL=58.82%÷50%=1.176C公司:DFL=66.67%÷50%=1.333计算过程见下图解法一：A公司:DFL=200÷(200-0)=151利润项目A公司B公司C公司利润总额2008年2001701502009年300270250净利润2008年1401191052009年210189175普通股收益2008年1401191052009年210189175每股收益2008年0.14元0.17元0.21元2009年0.21元0.27元0.35元增长率50%58.82%66.67%财务杠杆系数11.1761.333【说明】：A公司无固定利息费用，不存在财务杠杆效应，B、C两家公司固定财务费用比重越高，财务杠杆系数越大。利润项目A公司B公司C公司利润总额2008年2001701552case三家公司所得税税率为30%，每股面值均为1元。求A、B、C三家公司的财务杠杆系数分别是多少？资本结构A公司B公司C公司普通股资本1000万元700万元500万元债务资本0300万元（利率10%）500万元（利率10%）资本总额1000万元1000万元1000万元2008年EBIT200万200万200万2009年EBIT100万100万100万case三家公司所得税税率为30%，每股面值均为1元。求A、53解法一：A公司:DFL=200÷(200-0)=1B公司:DFL=200÷(200-30)=1.176C公司:DFL=200÷(200-50)=1.333解法二：A公司:DFL=（－50%）÷（－50%）=1B公司:DFL=（－58.82%）÷（－50%）=1.176C公司:DFL=（－66.67%）÷（－50%）=1.333如：下图解法一：A公司:DFL=200÷(200-0)=154利润项目A公司B公司C公司利润总额2008年2001701502009年1007050净利润2008年1401191052009年704935普通股收益2008年1401191052009年704935每股收益2008年0.14元0.17元0.21元2009年0.7元0.07元0.07元增长率－50%－58.82%－66.67%财务杠杆系数11.1761.333【启示】财务杠杆系数越大，企业财务风险也越大。利润项目A公司B公司C公司利润总额2008年2001701555ABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率为8%，公司所得税税率为25%，息税前利润为800万元。其财务杠杆系数测算如下：一般而言，财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，企业财务杠杆利益和财务风险就越低。caseABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，563.影响财务杠杆利益与风险的其他因素影响企业财务杠杆系数的因素除了债务资本固定利息以外，还有其他许多因素。⑴资本规模的变动⑵资本结构的变动⑶债务利率的变动⑷息税前利润的变动3.影响财务杠杆利益与风险的其他因素影响企业财务杠杆系数的因57经营杠杆和财务杠杆可以独自发挥作用，也可以综合发挥作用。联合杠杆，亦称为总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合，是用来反映两者之间的共同作用结果。三、联合杠杆利益与风险1.总杠杆概念经营杠杆和财务杠杆可以独自发挥作用，也可以综合发挥作用。三、58联合杠杆考察了营业收入的变化程度对税后利润（或每股收益）的影响程度。总杠杆系数衡量的是固定成本和固定利息费用对企业风险的影响。＝×2.总杠杆系数＝每股收益变动率营业收入变动率＝税后利润变动率营业收入变动率或经营杠杆系数衡量的是固定成本对企业风险的影响。财务杠杆系数衡量的是固定的利息费用对企业风险的影响。联合杠杆考察了营业收入的变化程度对税后利润（或每股收益）的影59case项目2008年2009年销售收入（售价10元）10001200单位变动成本4元400480固定成本200200利息5050单位：万元该公司的所得税率为20%，普通股股数200万股。试求该公司的营业杠杆、财务杠杆和总杠杆。case项目2008年2009年销售收入（售价10元）10060解法一：DOL=(1000-400)÷(1000-400-200)=1.5DFL=(1000-400-200)÷(1000-400-200-50)=1.143DTL=1.5×1.143=1.7145解法二：计算过程见下图解法一：DOL=(1000-400)÷(1000-40061解法一：DOL=(1000-400)÷(1000-400-200)=1.5DFL=(1000-400-200)÷(1000-400-200-50)=1.143DTL=1.5×1.143=1.7145解法二：计算过程见下图DOL=[(520-400）/400]÷[(1200-1000)/1000]=1.5DFL=[(1.88-1.4)/1.4]÷[(520-400）/400]=1.143DCL=[(1.88-1.4)/1.4]÷[(1200-1000)/1000]=1.7145或=1.5*1.143=1.7145解法一：DOL=(1000-400)÷(1000-40062项目2008年2009年销售收入（售价10元）10001200单位变动成本4元400480固定成本200200息税前利润400520利息5050利润总额350470净利润（税额20%）280376每股收益（200万股，元）1.41.88项目2008年2009年销售收入（售价10元）100012063公司风险包括企业的经营风险和财务风险。总杠杆综合了企业的经营风险与财务风险，用以评价企业的整体风险。总杠杆越大，企业的总风险越大3.总杠杆与公司风险公司风险包括企业的经营风险和财务风险。总杠杆综合了企业的经营64第四节：资本结构决策一、资本结构的概念二、资本结构决策的影响因素的定性分析三、资本结构决策方法第四节：资本结构决策一、资本结构的概念65资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。资本结构有广义和狭义之分。

广义的资本结构是指企业全部资本的各种构成及其比例关系。

狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系。一、资本结构的概念资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时66资产行次年初数期末数负债及所有者权益行次年初数期末数流动资产：……流动资产合计非流动资产：……非流动资产合计流动负债：……流动负债合计非流动负债：……负债合计所有者权益：实收资本资本公积盈余公积未分配利润所有者权益合计资产合计权益合计资产负债表单位名称：

年月日单位：元按照资产项目的流动性即变现能力由强到弱依次排列按其归还期长短依升序排列资产行次年初数期末数负债及所有者权益行次年初数期末数流动资产671.资本的权属结构一个企业全部资本就权属而言，通常分为两大类：一类是股权资本，另一类是债务资本。企业的全部资本按权属区分，则构成资本的权属结构。资本的权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。2.资本的期限结构一个企业的全部资本就期限而言，一般可以分为两大类：一类是长期资本；另一类是短期资本。这两类资本构成企业资本的期限结构。资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。二、资本结构的种类1.资本的权属结构二、资本结构的种类681.资本的账面价值结构是指企业资本按会计账面价值基础计量反映的资本结构。它不太适合企业资本结构决策的要求。2.资本的市场价值结构是指企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。它比较适于上市公司资本结构决策的要求。3.资本的目标价值结构是指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。它更适合企业未来资本结构决策管理的要求。三、资本结构的价值基础1.资本的账面价值结构三、资本结构的价值基础69资本种类资本账面价值资本市场价值资本目标价值个别资本成本率（%）长期借款1500150050006长期债券2000250070007优先股10001500100010普通股30006000400014保留盈余25003500300013合计100001500020000反映过去反映现在反映未来case7资本种类资本资本资本个别资本成本率（%）长期借款15001701.MM理论2.权衡理论3.代理理论4.融资顺位理论四、资本结构理论的发展备注：不讲1.MM理论四、资本结构理论的发展备注：不讲71合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。但也加大企业的财务风险。合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。四、资本结构的意义合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。四、资本结72第四节：资本结构决策资本结构决策就是确定最佳资本结构理论上，企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构为最佳资本结构，并作为企业的目标资本结构。资本结构决策主要有三种方法：第四节：资本结构决策资本结构决策就是确定最佳资本结构理论上，73决策方法：决策前先拟定若干备选方案，分别计算各方案的加权平均资本成本，选择加权平均资本成本最低的资本结构为最佳资本结构。一、比较资本成本法决策方法：决策前先拟定若干备选方案，分别计算各方案的加权平均74初始筹资的资本结构决策500050005000合计15%250015%200015%3000普通股12%50012%100012%600优先股7%12008%15007%1000长期债券7%8006.5%5006%400长期借款资本成本筹资额资本成本筹资额资本成本筹资额筹资方案3筹资方案2筹资方案1筹资方式加权平均资本成本12.32%11.62%11.45%初始筹资的资本结构决策500050005000合计15%275追加筹资的资本结构决策方法一：直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资本成本，从中选择最优筹资方案。方法二：将备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，测算汇总资本结构的综合资本成本，比较确定最优追加筹资方案。追加筹资的资本结构决策方法一：直接测算比较各备选追加筹资方案7610001000合计16%20016%300普通股13%20013%200优先股7.5%6007%500长期借款资本成本追加筹资额资本成本追加筹资额追加筹资2追加筹资1筹资方式边际资本成本10.9%10.3%方法一：边际资本成本比较法10001000合计16%20016%300普通股1377筹资方式原资本结构追加筹资1追加筹资2资本额资本成本追加筹资额资本成本（%）追加筹资额资本成本（%）长期借款5006.550076007.5长期债券15008优先股1000122001320013普通股2000153001620016合计5000---1000---1000---综合资本成本11.86%11.76%方法二：汇总的综合资本成本比较法注意：股票的同股同利原则筹资方式原资本结构追加筹资1追加筹资2资本额资本追加筹资本成78资本成本比较法的优缺点资本成本比较法的测算原理容易理解，测算过程简单。但该法仅以资本成本率最低为决策标准，没有具体测算财务风险因素，其决策目标实质上是利润最大化而不是公司价值最大化。资本成本比较法一般适用于资本规模较小，资本结构较为简单的非股份制企业。资本结构决策课件79步骤一：计算每股利润（每股收益）无差别点：两种筹资方式下普通股每股税后利润相等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点或筹资无差别点。二、每股利润（每股收益）分析法①当预计的EBIT＞每股收益无差别点时，负债筹资方式较好。②当预计的EBIT＜每股收益无差别点时，普通股筹资较好。步骤二：决策方法：步骤一：计算每股利润（每股收益）无差别点：两种筹资方式下普通80case光华公司目前的资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元。有两种筹资方式。甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。根据财务人员的预测，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税率20%。不考虑筹资费用因素。要求：（1）计算在两种不同筹资方式下的每股收益。（2）用每股收益无差别点选择哪种筹资方案。case光华公司目前的资本结构为：总资本1000万元，其中债81追加筹资后的息税前利润=1200-1200×60%-200=280（万元）甲方案的每股收益=[（280-40-48）×（1-20%）]÷600=0.256∴采用普通股方式，即方案2乙方案的每股收益=[（280-40）×（1-20%）]÷700=0.274∵0.274＞0.256方法一追加筹资后的息税前利润甲方案的每股收益∴采用普通股方式，即方82得：EBIT=376(万元）追加筹资后的息税前利润=1200-1200×60%-200=280（万元）∵280＜376∴采用普通股方式，即方案2方法二备注：课本例题较难，不讲，不用看。得：EBIT=376(万元）追加筹资后的息税前利润∵280＜83每股收益无差别点方法优缺点：它以普通股每股收益最高为决策标准，也没有具体测算财务风险因素，其决策目标实际上是股东财富最大化或股票价值最大化，而不是公司价值最大化。可用于资本规模不大，资本结构不太复杂的股份有限公司。每股收益无差别点方法优缺点：它以普通股每股收益最高为决策标准84三、企业价值比较法企业价值最大的资本结构为最佳资本结构。决策方法：公司价值等于其未来净收益（或现金流量）按照一定折现率折现的价值，即公司未来净收益的折现值。企业价值=股票的市场价值+债券的市场价值三、企业价值比较法企业价值最大的资本结构为最佳资本结构。决85决策过程步骤一：计算债券与股票的市场价值假设：债券的市场价值等于其面值股票的市场价值=（净利润-优先股股利）÷股票资本成本率股票资本成本率：股东要求的必要报酬率步骤二：计算公司综合资本成本KB:长期债券税前资本成本率，KS:股票资本成本率决策过程步骤一：计算债券与股票的市场价值步骤二：计算公司综合86例6-29：ABC公司现有全部长期资本均为普通股资本，无长期债务资本和优先股资本，账面价值20000万元。公司认为这种资本结构不合理，没有发挥财务杠杆的作用，准备举借长期债务购回部分普通股予以调整。公司预计息税前利润为5000万元，假定公司所得税税率为33%。经测算，目前的长期债务年利率和普通股资本成本率如表6-21所示。例6-29：ABC公司现有全部长期资本均为普通股资本，无长期87根据表6-21的资料，运用前述公司价值和公司资本成本率的测算方法，可以测算在不同长期债务规模下的公司价值和公司资本成本率，如表6-22所示，可据以比较确定公司的最佳资本结构。根据表6-21的资料，运用前述公司价值和公司资本成本率的测算88资本结构决策课件89演讲完毕，谢谢观看！演讲完毕，谢谢观看！90第六章资本结构决策学习内容：

资本结构的理论资本成本的测算

杠杆利益与风险的衡量资本结构决策分析第六章资本结构决策学习内容：91第一节：资本结构理论一、资本结构的概念二、资本结构的种类三、资本结构的价值基础四、资本结构的意义五、资本结构的理论观点说明：不讲第一节：资本结构理论一、资本结构的概念说明：不讲92第二节：资本成本的测算一、资本成本的概念、内容和种类二、个别资本成本率的测算三、股权资本成本率的测算四、综合资本成本率的测算五、边际资本成本率的测算第二节：资本成本的测算一、资本成本的概念、内容和种类93一、资本成本的概念、内容和种类1、概念筹资者角度：投资者角度：资本成本是企业为筹集和使用资本而付出的代价。包括筹资费用和用资费用。由于让渡了资本的使用权，必须要求取得一定的补偿，资本成本也是投资者所要求的必要报酬率。（或最低投资报酬率）资本成本是资本所有权和资本使用权分离的结果一、资本成本的概念、内容和种类1、概念筹资者角度：投资者角度942、内涵

筹资费用：在资金筹集过程中支付的各项费用。

用资费用：资金使用过程中支付的费用。项目内容性质筹资费用印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等一次性发生，作为筹资额的一项扣除用资费用（占用费）股息、利息等可能涉及整个用资过程2、内涵

筹资费用：在资金筹集过程中支付的各项费用。

用资953、影响资本成本的因素投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率（1）总体经济环境（2）资本市场条件（3）企业经营状况与融资状况（4）企业对资本规模和时限的要求3、影响资本成本的因素投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬96二、资本成本的作用应用领域具体应用应用原则筹资决策选择资金来源，确定筹资方案力求选择资本成本最低的方案投资决策评价投资项目，决定方案取舍投资报酬率应大于资本成本评价业绩衡量企业经营成果经营利润率应高于资本成本二、资本成本的作用应用领域具体应用应用原则筹资选择资金来源，97三、个别资本成本率的测算个别资本资本是指单一融资方式的资本成本。包括：银行借款资本成本公司债券资本成本优先股资本成本普通股资本成本留存收益资本成本债务资本成本股权资本成本三、个别资本成本率的测算个别资本资本是指单一融资方式的资本成98（一）资本成本计算的基本模式（1）一般模式不考虑货币时间价值，用相对数即资本成本率表达。资本成本率＝年用资费用额筹资额-筹资费用＝年用资费用额筹资额×（1-筹资费用率）（2）折现模式对于金额大、时间超过一年的长期资本，更准确的计算方式是采用折现模式，即考虑了货币时间价值。由：筹资净额=未来资本清偿额现金流量现值得：资本成本率=所采用的折现率即将债务未来还本付息或股权未来股利分红的折现值与目前筹资净额相等时的折现率作为资本成本率。（一）资本成本计算的基本模式（1）一般模式不考虑货币时间价值99（1）不考虑时间价值情况下率F（1）不考虑时间价值情况下率F100（二）债务资本成本的测算

注意：根据企业所得税法的规定，企业债务的利息允许从税前利润中扣除，从而可以抵免企业所得税。（二）债务资本成本的测算注意：根据企业所得税101case某企业2009年1月1日从银行借入10000元，年利率为10%，到期一次还本付息。另本年度营业收入10000元，营业成本3000元，管理费用1000元，销售费用1000元，所得税税率25%，无其他项目，请计算本年度企业应缴纳的所得税费用？如果本年度无此项借款，则企业所得税费用？12501000因为利息可以免税，政府实际支付了部分债务成本。即本年度1000元利息费用中，企业承担债务成本只有750元，另250由政府承担了。有借款无借款1250-1000=250case某企业2009年1月1日从银行借入10000元，年102Kl=Rd(1-T)Rd:企业债务利息率，亦可称税前债务资本成本率，也就是债权人的投资必要报酬率。Kl:税后债务资本成本率。∴公司的债务成本小于债权人要求的收益率。Kl=Rd(1-T)Rd:企业债务利息率，亦可称税前债务资本1031、借款资本成本＝年利息借款额-筹资费用×（1-所得税税率）＝年利率×（1-所得税税率）2、债券资本成本Kb＝年利息×（1-所得税税率）其中：利息=票面值×票面利率筹资额×（1-筹资费用率）筹资额：以债券的发行价计算Kl1-手续费率1、借款资本成本＝年利息借款额-筹资费用×（1-所得税税率）104某企业取得5年期长期借款400万元，年利率为5%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费率为0.5%，企业所得税税率为25%。计算该项长期借款的资本成本率。case1按插值法计算400×（1-5%）=400×5%×（1-25%）×（P/A,i,5）+400×（P/F,i,5）4%395.537i%3983%413.7355（1）不考虑时间价值情况下（2）考虑时间价值情况下某企业取得5年期长期借款400万元，年利率为5%，每年付息一105某公司发行面额为3000万元的5年期债券，票面利率为8%，发行费用率为2%，发行价格为3200万元，公司所得税税率为25%，求债券的资本成本？case2（1）不考虑时间价值情况下（2）考虑时间价值情况下某公司发行面额为3000万元的5年期债券，票面利率为8%，发106（三）股权资本成本的测算1、普通股资本成本2、优先股资本成本

3、留存收益资本成本（类似普通股，不考虑筹资费用）（三）股权资本成本的测算1、普通股资本成本2、优先股资本成本1071、普通股资本成本（三种计算方法）普通股资本成本主要是向股东支付的各期股利。可使用股利折现模型计算。普通股资本成本就是普通股投资的必要报酬率。可使用资本资产定价模型计算。1、普通股资本成本（三种计算方法）普通股资本成本主要是向股东108（1）股利折现模型A：固定股利政策B固定增长股利政策：＝股利筹资额×（1-筹资费用率）Kc其中：筹资额即发行价（1）股利折现模型A：固定股利政策B固定增长股利政策：＝股109【解析】如果一只股票的现金股利在基期D0的基础上以增长速度g不断增长，则：12/12/2022假设当g为常数，并且r＞g时P0＝D1r－g【解析】如果一只股票的现金股利在基期D0的基础上以增长速度g110

宝山钢铁股份有限公司2005年初增发人民币普通股（A股），每股面值1元，最终确定的发行价格为每股5.12元，发行总量为50亿股，共筹资256亿元，其中包含筹资费率0.74%，2005年度公司利润分配每股派发现金股利0.32元（注：公司股利年增长率约为10%）。case3宝山钢铁股份有限公司2005年初增发人民币普通股（A股）111（2）资本资产定价模型case4某公司普通股系数为1.5，此时一年期国债利率为5%，市场平均报酬率15%，则该普通股资本成本率为：cKc=5%+1.5×(15%-5%)=20%（2）资本资产定价模型case4某公司普通股系数为11122、优先股资本成本(Preferredstood)3、留存收益资本成本（Earningsretained）留存收益是企业税后净利润形成的，是一种所有者权益，其实质是所有者向企业的追加投资，表现为股东追加投资要求的报酬率。其计算类似普通股，但不考虑筹资费用。

由此，留存收益的资本成本小于普通股资本成本。2、优先股资本成本(Preferredstood)3、留113【结论】一般情况下，五种方式的资本成本比较如下：KlKbKpKrKc＜＜＜＜即：借款资本成本＜债券资本成本＜优先股资本成本＜留存收益资本成本＜普通股资本成本【结论】一般情况下，五种方式的资本成本比较如下：KlKbKp114例：南京休斯公司计划筹资6000万元。公司所得税税率为25%。其他资料如下：（1）向银行借款500万元，借款年利率为5%，手续费率为2%；（2）按溢价发行债券，债券面值2000万元，溢价发行价格为2200万元，票面利率为7%，期限为10年，每年支付一次利息，其筹资费率为3%；（3）发行普通股3000万元，每股发行价格15元，筹资费率为6%，今年刚发放的每股股利为0.9元，以后每年按8%递增；（4）不足部分用企业留存收益补足。要求：计算该企业各种筹资方式的个别资金成本。case5例：南京休斯公司计划筹资6000万元。公司所得税税率为25%115银行借款成本＝债券资金成本＝普通股资金成本＝留存收益资金成本＝个别资金成本计算：银行借款成本＝个别资金成本计算：116四、综合资本成本率的测算以各种资金占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均求和。（也称为加权平均资本成本）Ki—第i种筹资方式的资本成本Wi—第i种筹资方式的比重四、综合资本成本率的测算以各种资金占全部资本的比重为权数，对117

拟筹资2500万元，其中发现债券1000万，筹资费率2%，债券年利率10%，所得税率33%；借款500万，年利率7%，筹资费率3%；普通股1000万，筹资费率4%，第一年预期股利支付率为发行价的10%，以后每年增长率为4%，求该方案的资本成本。case6拟筹资2500万元，其中发现债券1000万，筹资费率2%，118资本价值基础的选择：（1）按账面价值确定资本比例

（各项个别资本的会计报表的账面价值）（2）按市场价值确定资本比例

（各项个别资本的现行市价）（3）按目标价值确定资本比例

（各项个别资本的预计未来价值）Ki—第i种筹资方式的资本成本Wi—第i种筹资方式的比重资本价值基础的选择：Ki—第i种筹资方式的资本成本119资本种类资本账面价值资本市场价值资本目标价值个别资本成本率（%）长期借款1500150050006长期债券2000250070007优先股10001500100010普通股30006000400014保留盈余25003500300013合计100001500020000反映过去反映现在反映未来case7资本种类资本资本资本个别资本成本率（%）长期借款15001120五、边际资本成本率的测算1.边际资本成本率的测算原理边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。五、边际资本成本率的测算1.边际资本成本率的测算原理121某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%，公司债券15%，普通股65%。现拟追加投资300万元，按此资本结构来筹资，个别资本成本率分别为：银行借款7%，公司债券12%，普通股权益15%。则公司追加投资的边际资本成本率为？case8某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%，公司债券15%，1222.边际资本成本率规划（1）确定目标资本结构

例：某企业：借款15%债券25%普通股60%（2）测算各种资本的成本率（3）测算筹资总额分界点借款0—450003%＞450005%普通股0—30000013%300000—60000014%＞60000015%债券0—20000010%＞20000011%（4）测算边际资本成本率＝第i种筹资方式的成本分界点第i种筹资方式的比重case92.边际资本成本率规划（3）测算筹资总额分界点借款0—45123（3）筹资总额分界点借款：45000/15%=30万债券：200000/25%=80万普通股：300000/60%=50万600000/60%=100万（4）分区间计算加权平均成本30万50万80万100万①＜30万Kw1=3%×15%+10%×25%+13%×60%=10.75%②30万—50万Kw2=5%×15%+10%×25%+13%×60%=11.05%③50万—80万Kw3=5%×15%+10%×25%+14%×60%=11.65%④80万—100万Kw4=5%×15%+11%×25%+14%×60%=11.9%⑤＞100万Kw5=5%×15%+11%×25%+15%×60%=12.5%（3）筹资总额分界点（4）分区间计算加权平均成本30万50万124第三节：杠杆利益与风险一、营业杠杆利益与风险二、财务杠杆利益与风险三、联合杠杆利益与风险杠杆效应，表现为：由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时，另以相关变量以较大幅度变动。第三节：杠杆利益与风险一、营业杠杆利益与风险杠杆效应，表现为125一、营业杠杆利益与风险企业的总成本按成本习性分为：变动成本（V）：随着营业总额的变动而变动的成本。固定成本（F）：在一定期间和一定的营业规模内，不受营业总额的变动而保持相对固定不变的成本。一、营业杠杆利益与风险企业的总成本按成本习性分为：变动成本（126case某奶茶店，每个月的固定成本为5000元，奶茶的变动成本为4元，单价10元，请计算每月销量分别为1000件、1500件、2000件时企业的息税前利润。1000销量Q息税前利润EBIT=PQ-VQ-F15002000营业总额PQ100001500020000营业成本VQ+F90001100013000￥1000￥4000￥7000↑300%↑50%↑75%↑33.3%营业杠杆利益：息税前利润的增长幅度高于营业总额的增长幅度。固定成本中不包括利息费用case某奶茶店，每个月的固定成本为5000元，奶茶的变动127case某奶茶店，每个月的固定成本为5000元，奶茶的变动成本为4元，单价10元，请计算每月销量分别为2000件、1500件、1000件时企业的息税前利润。2000销量Q息税前利润EBIT=PQ-VQ-F15001000营业总额PQ200001500010000营业成本VQ+F13000110009000￥7000￥4000￥1000↓43%↓25%↓75%↓33.3%营业杠杆风险：息税前利润的下降幅度高于营业总额的下降幅度。固定成本中不包括利息费用case某奶茶店，每个月的固定成本为5000元，奶茶的变动128注意：营业杠杆是一把“双刃剑”。营业风险的概念：（亦称经营风险）——是指企业由于生产经营上的原因而导致的息税前利润变动的风险。尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致息税前利润下降的风险。营业杠杆的概念：亦称经营杠杆或营运杠杆——是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于营业收入变动率的杠杆效应。1.营业杠杆相关概念注意：营业杠杆是一把“双刃剑”。营业风险的概念：（亦称经营风1292.营业杠杆系数营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。它反映着营业杠杆的作用程度。为了反映营业杠杆的作用程度，估计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的高低，需要测算营业杠杆系数。＝息税前利润变动率营业收入变动率2.营业杠杆系数营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营130∵EBIT=Q×P－Q×V－F＝S－C－F上述公式可以简化为：公式二公式三＝EBIT+FEBIT注意1：固定成本（F）中不包括利息费用注意2：公式Q使用基期数据∵EBIT=Q×P－Q×V－F＝S－C－F上述公式可以简化为131XYZ公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。其营业杠杆系数为：一般而言，企业的营业杠杆系数越大，营业杠杆利益和营业风险就越高；企业的营业杠杆系数越小，营业杠杆利益和营业风险就越低。caseXYZ公司的产品销量40000件，单位产1323.影响营业杠杆利益与风险的其他因素影响企业营业杠杆系数的因素除了固定成本以外，还有其他许多因素。⑴产品销量的变动⑵产品售价的变动⑶单位变动成本的变动⑷固定成本总额的变动3.影响营业杠杆利益与风险的其他因素影响企业营业杠杆系数的因133二、财务杠杆利益与风险

财务杠杆，亦称筹资杠杆、融资杠杆、负债经营，是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债务资本的利用。二、财务杠杆利益与风险财务杠杆，亦称筹资杠杆、134XYZ公司20×7-20×9年的息税前利润分别为160万元、240万元和400万元，每年的债务利息为150万元，公司所得税税率为25%。该公司财务杠杆利益的测算如表6-12所示。case财务杠杆利益：税后利润的增长幅度大于息税前利润的增长幅度。XYZ公司20×7-20×9年的息税前利润分别为160万元、135假定XYZ公司20×7-20×9年的息税前利润分别为400万元、240万元和160万元，每年的债务利息都是150万元，公司所得税税率为25%。该公司财务风险的测算如表6-13所示。case财务杠杆风险：税后利润的降低幅度大于息税前利润的降低幅度。假定XYZ公司20×7-20×9年的息税前利润分别为400万136注意：财务杠杆是一把“双刃剑”。财务风险的概念：（亦称筹资风险）——是指企业经营活动中与筹资有关的风险。尤其是指在筹资中利用财务杠杆可能导致企业权益资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。财务杠杆的概念：亦称融资杠杆或资本杠杆1.财务杠杆相关概念——由于固定财务费用的存在而导致企业税后利润的变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。注意：财务杠杆是一把“双刃剑”。财务风险的概念：（亦称筹资风1372.财务杠杆系数财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，它反映了财务杠杆的作用程度。为了反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低，需要测算财务杠杆系数。EAT：表示税后利润额EPS：表示普通股每股收益额（或每股利润额）＝每股收益变动率息税前利润变动率＝税后利润变动率息税前利润变动率2.财务杠杆系数财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息138∵普通股每股收益＝上述公式可以简化为：即：EPS=净利润－优先股股利普通股股数（EBIT－I）×（1-T）－DND：表示优先股股利EBIT：基期数据∵普通股每股收益＝上述公式可以简化为：即：EPS=净利润－优139case三家公司所得税税率为30%，每股面值均为1元。求A、B、C三家公司的财务杠杆系数分别是多少？资本结构A公司B公司C公司普通股资本1000万元700万元500万元债务资本0300万元（利率10%）500万元（利率10%）资本总额1000万元1000万元1000万元2008年EBIT200万200万200万2009年EBIT300万300万300万case三家公司所得税税率为30%，每股面值均为1元。求A、140解法一：A公司:DFL=200÷(200-0)=1B公司:DFL=200÷(200-30)=1.176C公司:DFL=200÷(200-50)=1.333解法二：A公司:DFL=50%÷50%=1B公司:DFL=58.82%÷50%=1.176C公司:DFL=66.67%÷50%=1.333计算过程见下图解法一：A公司:DFL=200÷(200-0)=1141利润项目A公司B公司C公司利润总额2008年2001701502009年300270250净利润2008年1401191052009年210189175普通股收益2008年1401191052009年210189175每股收益2008年0.14元0.17元0.21元2009年0.21元0.27元0.35元增长率50%58.82%66.67%财务杠杆系数11.1761.333【说明】：A公司无固定利息费用，不存在财务杠杆效应，B、C两家公司固定财务费用比重越高，财务杠杆系数越大。利润项目A公司B公司C公司利润总额2008年20017015142case三家公司所得税税率为30%，每股面值均为1元。求A、B、C三家公司的财务杠杆系数分别是多少？资本结构A公司B公司C公司普通股资本1000万元700万元500万元债务资本0300万元（利率10%）500万元（利率10%）资本总额1000万元1000万元1000万元2008年EBIT200万200万200万2009年EBIT100万100万100万case三家公司所得税税率为30%，每股面值均为1元。求A、143解法一：A公司:DFL=200÷(200-0)=1B公司:DFL=200÷(200-30)=1.176C公司:DFL=200÷(200-50)=1.333解法二：A公司:DFL=（－50%）÷（－50%）=1B公司:DFL=（－58.82%）÷（－50%）=1.176C公司:DFL=（－66.67%）÷（－50%）=1.333如：下图解法一：A公司:DFL=200÷(200-0)=1144利润项目A公司B公司C公司利润总额2008年2001701502009年1007050净利润2008年1401191052009年704935普通股收益2008年1401191052009年704935每股收益2008年0.14元0.17元0.21元2009年0.7元0.07元0.07元增长率－50%－58.82%－66.67%财务杠杆系数11.1761.333【启示】财务杠杆系数越大，企业财务风险也越大。利润项目A公司B公司C公司利润总额2008年20017015145ABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率为8%，公司所得税税率为25%，息税前利润为800万元。其财务杠杆系数测算如下：一般而言，财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，企业财务杠杆利益和财务风险就越低。caseABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，1463.影响财务杠杆利益与风险的其他因素影响企业财务杠杆系数的因素除了债务资本固定利息以外，还有其他许多因素。⑴资本规模的变动⑵资本结构的变动⑶债务利率的变动⑷息税前利润的变动3.影响财务杠杆利益与风险的其他因素影响企业财务杠杆系数的因147经营杠杆和财务杠杆可以独自发挥作用，也可以综合发挥作用。联合杠杆，亦称为总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合，是用来反映两者之间的共同作用结果。三、联合杠杆利益与风险1.总杠杆概念经营杠杆和财务杠杆可以独自发挥作用，也可以综合发挥作用。三、148联合杠杆考察了营业收入的变化程度对税后利润（或每股收益）的影响程度。总杠杆系数衡量的是固定成本和固定利息费用对企业风险的影响。＝×2.总杠杆系数＝每股收益变动率营业收入变动率＝税后利润变动率营业收入变动率或经营杠杆系数衡量的是固定成本对企业风险的影响。财务杠杆系数衡量的是固定的利息费用对企业风险的影响。联合杠杆考察了营业收入的变化程度对税后利润（或每股收益）的影149case项目2008年2009年销售收入（售价10元）10001200单位变动成本4元400480固定成本200200利息5050单位：万元该公司的所得税率为20%，普通股股数200万股。试求该公司的营业杠杆、财务杠杆和总杠杆。case项目2008年2009年销售收入（售价10元）100150解法一：DOL=(1000-400)÷(1000-400-200)=1.5DFL=(1000-400-200)÷(1000-400-200-50)=1.143DTL=1.5×1.143=1.7145解法二：计算过程见下图解法一：DOL=(1000-400)÷(1000-400151解法一：DOL=(1000-400)÷(1000-400-200)=1.5DFL=(1000-400-200)÷(1000-400-200-50)=1.143DTL=1.5×1.143=1.7145解法二：计算过程见下图DOL=[(520-400）/400]÷[(1200-1000)/1000]=1.5DFL=[(1.88-1.4)/1.4]÷[(520-400）/400]=1.143DCL=[(1.88-1.4)/1.4]÷[(1200-1000)/1000]=1.7145或=1.5*1.143=1.7145解法一：DOL=(1000-400)÷(1000-400152项目2008年2009年销售收入（售价10元）100