和谐社会医药行业

和谐社会创新机遇2007年医药行业投资策略

兴业证券医药研究小组王斌王晞黄挺2007.3健康产业：永远的朝阳行业人口红利60年代末－70年代婴儿潮推动中国经济中产阶级和富裕群体的增长第三波婴儿潮收入增长带来的消费升级：对健康的需求老龄社会带来的银发经济健康产业：永远的朝阳行业优质医药股的投资时限？永远的朝阳产业目光多远，路就多远哪些子行业会有“黄金十年”？创新分享人口红利谁能成为医药行业的Tenbagger?行业龙头企业超越行业均值的成长速度和盈利能力超越行业均值的估值水平产业定价权为什么维持对医药行业的“中性”判断？对行业的中性判断无碍我们看好优质企业医药指数上证指数图：2006年医药指数与大盘涨幅比较资料来源：天相，（2006年12月15日）2006年医药指数基本与大盘同步为什么维持对医药行业的“中性”判断？对行业的中性判断无碍我们看好优质企业医药板块上市公司有100多家，但板块总市值在各个板块中排名第十位，板块内公司的市值普遍较小，对于机构投资者而言，目前不是主流品种表：各板块占总市值比较名称流通股（亿）境内股本（亿）流通市值（亿元）境内总值（亿元）占市场比例（％）金融290.6614672.0542,684.5722,488.6029.82%交通运输238.161005.5781,557.386,439.008.54%石化49.909760.839375.976,138.528.14%钢铁240.411738.7031,274.794,236.645.62%房地产197.465422.7621,738.663,574.984.74%电力197.798554.7981,047.363,037.214.03%食品81.798195.2891,094.982,937.823.90%机械136.892291.3051,212.402,571.363.41%化工142.287303.125970.842,169.472.88%医药154.521308.1431,010.052,085.652.77%资料来源：天相（2006年12月15日）对行业的中性判断无碍我们看好优质企业现在小不等于未来小何种企业能长大？小行业将诞生大巨人医药行业的成长性是我们的信心所在！哪些行业将诞生巨人？我们最看好的行业和评价标准生物技术卓越的研发平台技术壁垒产业化前景国外技术的可比性

中药及OTC品牌价值渠道管理能力医药商业网络规模区位优势运营效率医药投资路线图医药投资配置图兰生股份金宇集团山东药玻长春高新复星医药双鹤药业2007年投资观点强烈看好生物技术☆☆☆中药及OTC☆☆医药商业☆☆关注板块普药医疗器械其他主题并购生物物技技术术是是资资本本市市场场的的炼炼金金术术生物物技技术术：：牛牛市市的的明明星星！！牛市市喜喜欢欢具具有有想想象象力力的的产产品品生物物技技术术是是政政策策扶扶持持领领域域在《国家家中中长长期期科科技技发发展展纲纲要要》和医医药药行行业业““十十一一五五””规规划划中中，，生生物物技技术术都都被被作作为为重重点点领领域域。。黑马马奔奔腾腾的的板板块块，，激激动动人人心心的的机机遇遇生物物技技术术：：牛牛市市的的明明星星在上上一一轮轮牛牛市市的的生生物物淘淘金金者者，，现现在在进进入入收收获获期期大浪浪淘淘沙沙留留下下来来的的企企业业，，可可能能成成为为生生物物板板块块的的黑黑马马十一一五五规规划划，，生生物物技技术术重重点点发发展展领领域域生物物技技术术：：牛牛市市的的明明星星在化化学学药药领领域域，，寻寻找找新新的的实实体体药药物物已已经经变变得得越越来来越越困困难难，，但但生生物物技技术术却却不不断断有有激激动动人人心心的的发发现现问问世世。。在在人人类类基基因因组组草草图图完完成成后后，，生生物物学学的的研研究究成成果果越越来来越越多多地地显显示示出出其其应应用用价价值值。。对对我我国国而而言言，，生生物物技技术术的的研研究究水水平平相相对对国国外外的的差差距距较较小小，，因因此此在在““十十一一五五规规划划””中中，，生生物物技技术术被被作作为为重重点点突突破破领领域域重点突突破高高密度度发酵酵、大大规模模哺乳乳动物物细胞胞培养养和蛋蛋白质质纯化化等关关键技技术，，发展展在线线检测测装置置的大大型分分离柱柱，基基因工工程和和细胞胞工程程专用用分离离设备备，高高效分分离介介质、、生物物反应应器和和自控控系统统及配配套生生产所所需的的原辅辅材料料，提提高产产业化化水平平发展单单克隆隆抗体体、细细胞因因子等等重组组药物物和预预防疾疾病的的基因因工程程疫苗苗，以以及疾疾病诊诊断防防疫用用的PCR、生物物芯片片等体体外生生物诊诊断检检测新新产品品发展生生物芯芯片、、蛋白白质组组学等等基础础上的的大规规模新新药筛筛选技技术，，为新新药研研发提提供新新的手手段，，推动动我国国医药药产业业从仿仿制阶阶段向向仿创创结合合、自自主创创新阶阶段过过渡。。运用用基因因重组组技术术、原原生质质融合合技术术进行行医药药发酵酵的工工业菌菌种改改良和和工艺艺流程程优化化单抗药药物是是革命命性的的产品品21世纪是是单抗抗药物物的世世纪我国单单抗药药物产产业有有望形形成后后发优优势投资策策略：：寻找找明星星中的的明星星！生物技技术：：牛市市的明明星单克隆隆抗体体行业业全球疫疫苗产产业发发展，，迎来来黄金金十年年疫情频频发带带来产产业增增长政策重重视预预防，，防疫疫的效效费比比高人用疫疫苗行行业未来两两年行行业维维持高高景气气行业监监管加加强提提升龙龙头企企业话话语权权行业集集中度度进一一步提提高血液制制品行行业食品安安全带带来对对动物物健康康的关关注动物疫疫情关关系畜畜牧业业发展展大局局动物疫疫苗技技术水水平提提高带带来行行业结结构性性变革革动物疫疫苗行行业健康社社会、、人口口红利利医疗体体制改改革，，改什什么？？政府投投入资资金不不足医疗保保险覆覆盖率率低保险覆覆盖的的疾病病少收入与与处方方和医医疗检检查挂挂钩政府对医医疗体系系的监管管不够报销体系系有局限限医疗资源源配置不不合理卫生资源源分配不不公医改，改改变政府府职能缺缺位问题题健康社会会、人口口红利表：1998年部分国家卫生开支构成国家卫生开支占GDP（％）公共卫生支出占比（％）私人卫生支出占比（％）中国4.538.861.2日本7.578.121.9美国12.944.855.2英国6.883.316.7法国9.376.123.9澳大利亚8.669.930.1波兰6.465.434.6罗马尼亚3.856.943.1巴西6.948.251.8泰国3.961.438.6印度5.118.082.0资料来源：兴业证券整理健康社会会、人口口红利医改，改改变医疗疗资源不不公平问问题健康社会会、人口口红利医改，解解决13亿人口的的医疗问问题城乡医疗疗保障体体系不完完善医改就是是要建立立覆盖城城乡的基基本医疗疗卫生保保障体系系低水平、低覆盖低水平、广覆盖城市农村城市农村现在改革目标策略二：：医疗改改革建设设和谐社社会医改，改改变扭曲曲的医药药产业价价值链15255565100115营销费用医院赚取的药品差价制造费用制造利润渠道利润15%加价价格指数生产环节流通环节终端环节健康社会会、人口口红利医改，改改变扭曲曲的医药药产业价价值链药品制造企业的营销费用医院赚钱的药品差价医院补贴收入医生灰色收入产业链上其他获益人医生应得而未得的收入利用处方权获得的暴利占整体费用40%左右，主要应用于医院医疗设施设备的更新等占整体费用20%，主要进入了医药销售代表、部分掌握渠道资源的经销商等个人收入手中。一系列政政策已逐逐步出台台，今年年是医改改正式启启动之年年健康社会会、人口口红利建设和谐谐社会医疗体制制改革覆盖城乡乡居民的的基本卫卫生保健健制度多层次的的医疗保保障体系系国家基本本药物制制度科学、规规范的公公立医院院管理制制度中药及OTC：品牌与与渠道的的价值品牌中药药及OTC的核心在在于其品品牌价值值和对渠渠道的掌掌控能力力品牌是生生命力渠道是核核心竞争争力中药及OTC：品牌与与渠道的的价值提倡自我我药疗处方药市市场整顿顿行业增长长动力来来源医药商业业：渠道道的阳光光化、扁扁平化药品制造医药流通医院创新药（特色药）带来的超额利润品牌带来的溢价普通的制造利润配送收益信息服务普药代工提升议价能力国家投入1/3医保支出1/3运营收入1/3，包括诊疗收入和药品收入(我们预计未来可能的模式）中间渠道扁平化、阳光化是医改的大方向流通企业的核核心竞争力：：网络规模、、区位和运行行效率医药商业:何者为王？网络是流通企企业的核心规模区位优势

运营效率普药和医疗器器械受惠于医医改国家基本用药药制度按照安全、有有效、必需、、价廉的原则则，制定基本本药物目录政府招标组织织国家基本药药物的生产社区医疗和新新农村卫生服服务是实现人人享享有初级卫生生保健目标的的基础环节对于一些常规规用药和常规规检查设备需需求较大2007年关注其他行行业事件反商业贿赂成成为长效机制制药品降价常态态化政策性投入增增加行业监管加强强，提高行业业门槛两税合并预期期人民币升值新会计准则带带来的业绩变变化价值重估：换换个角度看企企业估值水平的提提升投资信心加强强新的估值因素素并购活动及海海外战略投资资者的引入，，提供了新的的估值视野2007年医药行业核核心股票公司EPS06EPS07EPS08每股净资产（元）评级医药分销上海医药0.220.340.483.83推荐广州药业0.260.330.443.37强烈推荐国药股份0.630.760.884.10推荐OTC三精制药0.620.750.902.31推荐江中药业0.520.660.824.95推荐品牌中药云南白药0.580.700.852.04推荐片仔癀0.640.730.844.08推荐同仁堂0.550.630.75.62推荐化学药研发恒瑞医药0.620.780.973.60强烈推荐生物技术白马股华兰生物0.520.70.93.42推荐科华生物0.540.70.842.55强烈推荐天坛生物0.360.440.541.97推荐动物疫苗金宇集团0.170.360.482.15强烈推荐中牧股份0.310.380.52.47推荐特色原料药华海药业0.550.680.783.72推荐普药机会山东药玻0.380.580.754.05推荐双鹤药业0.360.480.564.03推荐重估价值复星医药0.260.330.383.08推荐生物技术潜力股兰生股份0.100.150.181.85推荐长春高新0.020.200.302.04推荐资料来源：兴业证券研发中心兴业的医药研研究策略前瞻性研究对行业深刻理理解把握行业走势势发现被忽视的的机会原创性研究立足行业龙头头，分享行业业成长全面覆盖医药药产业掘金之路，始始于足下谢谢！反商业贿赂将将建立长效监监督机制三级二级一级制造商医院正常加价医生灰色收入返回企业费用药品生产环节30%商业流通环节20%药品销售环节50%30%15%5%药品降价常态态化表4：历次降价统计时间降价内容平均降幅（％）降价金额（亿元）1997年10月15种抗生素药品和32种生物制品15201998年4月38种解热镇痛类药品10151999年4月21种头孢类药品20201999年6月西力欣等150种进口药品581999年8月降纤酶等2种生化药品151.22000年1月人血白蛋白等12种生物制品103.42000年6月头孢拉定等9种药品15122000年10月氨苄西林等21种药品20182001年4月69种化学药品20202001年7月49种中成药1542001年12月383种药品20302002年9月盐酸布桂嗪等4种特殊药品——2002年12月199种西药15202003年1月267种中成药14152003年9月107种中成药1462004年6月24种抗感染类药品30352005年9月头孢呋辛等22种药品40402006年6月阿霉素等抗肿瘤药品23232006年8月青霉素等99种抗微生物药品30432006年11月华蟾素等32种抗肿瘤中成药2323资料来源：兴业证券整理未来可能两年年调整一次药药品目录及价价格严格行业标准准，提高壁垒垒行业监管加强强，提高行业业门槛SFDA最近加强对药药品生产和经经营企业的GMP、GSP管理，实行飞飞行检查，对对于不合格的的企业，吊销销其生产经营营许可证。对于中国医药药市场而言，，几千家药品品生产企业的的数量过于庞庞大，SFDA也有意通过强强化行业规范范，严格执行