交通银行发展部中国宏观经济

2014年中国宏观经济金融形势展望交通银行金融研究中心2014.12资本流动波幅加大汇率继续小幅升值

四增长保持合理区间改革提升潜在增速二信贷支持产业调整货币供给适度合理

六世界经济温和复苏大宗商品价格回调一调控政策双线并举房价涨幅有望趋缓

五

CPI抬升PPI转正通胀压力总体平稳

三货币政策基调稳健金融改革积极推进

七3世界经济温和复苏大宗商品价格回调一美国经济复苏，QE退潮2014年美联储将继续维持超低政策利率

私人部门消费支出进一步扩张，将从根本上推动美国经济走向复苏，预估2014年美国GDP增速回升至3%左右。自2014年1月起美联储也将逐步缩小QE规模，预计至三季度左右基本退出。由于经济仍处于“2%的CPI上限、6.5%的失业率下限”区间，2014年美联储仍会继续维持超低政策利率。此外，在国际资本风险偏好上升的背景下，资金回流美股、追逐权益资产的趋势将日益明显。4日本经济将小幅回落，量化宽松格局延续2014年日本央行扩表、汇率贬值仍将持续受4月消费税率将从5%上调至8%引致的内需回落冲击，预计2014年日本GDP增速将小幅下降至1.5%左右。就国际资本流动来看，在日本经济增速小幅回落、债务货币化的量宽格局延续背景下，2014年日本可能出现日元汇率进一步贬值、资本趋势性外流的局面。5欧元区经济趋于稳定，欧央行或推存款负利率“无就业复苏”之困表明经济依然脆弱德国经济持续增长有利于欧元汇率企稳目前欧元区正遭遇典型的“无就业复苏”之困，欧元区创纪录的失业率数据表明，欧洲经济基础依然脆弱。在欧元区经济依然低迷、区内“通缩”风险加大的背景下，2014年欧央行或被动推出存款负利率政策。不过，受益于德国GDP增速持续稳定增长，2014年欧元汇率将基本保持稳定，欧元区不会出现系统性的资本外逃。整体预计，2014年欧元区经济可能摆脱持续两年来的负增长局面，有望出现微弱的复苏。6新兴经济体增速略有回升，但可能面临资本外逃压力新兴经济体仍可能面临资本外逃、汇率承压的冲击受益于全球经济弱复苏带来的贸易回升所拉动，2014年新兴经济体整体经济增速仍将小幅回升。受全球资本逆转回流美国的影响，预计2014年包括巴西、印度、南非、印尼等经常账户赤字较高、经济基本面欠稳的国家可能将出现资本外逃、汇率承压的不利局势。不过，就经常贸易依然盈余、经济基本面较为稳健的部分新兴国家而言，受全球经济增速向好、国际资本风险偏好上升的提振，2014年这些国家仍可能存在资本流入的压力。72014年新兴市场国家的经济反弹力度将弱于发达国家8

201120122013E2014E世界经济3.93.22.93.6发达国家1.71.51.22.0美国1.82.81.73欧元区1.5-0.6-0.40.2日本-0.62.02.11.5新兴市场和发展中国家6.24.94.55.0总体预计，2014年新兴经济市场国家的经济增速或将由2013年的4.5%小幅反弹至5%左右，但整体经济反弹力度将弱于发达经济体。美元指数阶段性走强，大宗商品价格或有回调风险偏好上升将引致大宗商品价格走弱受2014年美国经济进一步复苏、美联储逐月缩小QE规模影响，预计美元指数可能阶段性趋于回升，但中期可能走弱，国际资本也将进一步偏好高风险的股票权益类资本；与此相对，以美元标价、结算的主要大宗商品价格将出现阶段性回调。910增长保持合理区间改革提升潜在增速二11112014年国际际形势渐渐趋回暖暖，出口口增速将将有所回回升2014年，发达达经济体体有望继继续好转转，新兴兴经济体体增速有有望企稳稳，国际际经济环环境可能能相对稳稳定，，外需环环境有所所好转，，中国出出口增速速可能略略好于上上年，预预计同比比增速在在8.5%左右。但但受外贸贸领域出出现明显显的“中中、美脱脱钩”、、QE退潮引致致新兴市市场增长长不确定定性加大大、以及及人民币币实际有有效汇率率小幅升升值影响响，要接接受中国国外贸进进入中速速增长的的现实。。中美贸易易出现脱脱钩整体出口口增速将将略有回回升12基础设施施投资(约占20%)房地产开发投资资(约占20%)制造业投资(约占35%)其他投资资(约占25%)2014年固定定资产投投资仍将将保持较较快增长长2014年，房地地产和基基础设施施投资增增速可能能放缓，，而制造造业和服服务业投投资增速速将回升升，全年年固定资资产投资资增速虽虽相比上上年有所所回落，，但仍将将保持较较快增长长。房地产投资：商品房销销售形势势较好，，开发商商回笼了了大量资资金，为为2014年的的房地产产开发投投资提供供资金支支持。但房价持续续上涨，，一些地地方政府府在国务务院压力力下已开开始出手手调控，，如果房房价预期期发生变变化，则则房地产产市场会会转为观观望，影影响开发发投资的的信心和和速度。。制造业投投资：出口形势势继续好好转，企企业盈利利状况也也已有明明显改善善，这些些有利于于制造业业扩大投投资。但但制造业业产能过过剩的矛矛盾突出出，这又又会影响响制造业业扩大投投资的空空间基础设施施投资：：公路、铁铁路、地地铁、水水利等基基建投资资仍有一一定增长长潜力。。新型城城镇化和和信息化化也会带带动相关关投资。。一些地地方也陆陆续将基基建项目目向民间间投资开开放。不不过，目目前地方方政府负负债率较较高，货货币政策策转为稳健中性，以以地方政政府主导导的基建建模式难难以持续续，基建建投资扩扩张能力力受到限限制。预计2014年投资增增速仍能能维持在在19.5%左右2014年固定定资产投投资仍将将保持较较快增长长13消费方面面，在消消费刚性性和“调调结构、、促内需需”的政政策推动动下，消消费将保保持稳中中有升的的态势，，预计2014年社会消消费品零零售总额额增长13.6%左右，实实际增速速为12%左右，都都略高于于2013年。14我国名义义（实际际）社会会消费整整体保持持稳定增增长但收入增增速放缓缓可能对对消费增增长产生生抑制作作用2014年消费费将保持持稳中有有升促进因素素：（1）居居民消费费结构在在持续升升级。（（2）社社保体系系正在健健全。（（3）服服务业的的政策环环境在改改善，发发展加快快，服务务供给能能力在扩扩张。（（4）促促进信息消费等政策会逐逐步见效效，同时时，预计年内内可能进一步加加大促进进消费的的力度。。抑制因素素：（1）经济增速速放缓后后，居民民收入增增速相应应放缓，低于GDP增速。（2）房屋成交交量增速速可能下下滑，进进而影响响家电、、家具等等销售。。（3）治理大气气污染的的政策力力度在迅迅速加大大，越来来越多的的城市对对汽车进进行限购购限行，，将影响响汽车销销售和消消费。（4）国内消费环境境依然较差。如食品安安全等问问题并未未解决。。预计社会消费费品零售售总额增增长13.6%左右，实际增增速可能能略高于于上年。。2014年消费费将保持持稳中有有升15162014年GDP增速速仍能保保持在7.5-8%的的合理区区间未来我国国季度GDP同比和环环比增长长趋势预预测由于出口口和消费费的动力力将比上上年有所所增强，，投资增增速则只只是稍有有回落，，因此预预计2014年GDP同比增速速将略好好于上年年，仍将将维持在在7.5-8%的合理区区间，初初步预计计在7.8%左右。且且季度波波动较小小，全年年运行平平稳。未未来在潜潜在增长长能力支支撑、体体制改革革红利持持续释放放和宏观观政策适适度刺激激的作用用下，我我国经济济继续保保持中高高速增长长仍然可可期。外部经济济环境仍仍面临较较多不确确定性。。如美国国QE退出在2014年是大概概率事件件，量化化宽松货货币政策策退出，，必然对对全球金金融市场场造成冲冲击，全全球资金金流动将将面临较较多不确确定性；；同时新新兴市场场国家经经济增速速放缓趋趋势并未未明显好好转，虽虽然世界界银行对对2014年全球经经济增速速的预期期高于2013年，但增增速仍低低于2011年，世界界经济仍仍未能完完全摆脱脱全球金金融危机机的影响响。172011-2014年世界经经济增速速（%）2011201220132014世界经济3.93.22.93.6发达国家1.71.51.22.0美国1.82.81.62.6欧元区1.5-0.6-0.41.0日本-0.62.02.01.2新兴市场和发展中国家6.24.94.55.1资料来源：IMF，《世界经济展望》，注：2013年和2014年为预测值。关注2014年中国经经济面临临的四大大不确定定性：外外部环境境不确定定性在获得金金融支持持方面，，房地产产与融资资平台对对利率并并不敏感感，房地产和和地方融融资平台台分流了了很大一一部分社社会融资资规模，，从而对实体经经济产生生“挤出出效应””。结构性失失衡房地产与与融资平平台的问问题也制制约了宏宏观调控控政策的的空间，，使逆周周期宏观观调控政政策出台台面临两两难。18关注2014年年中国经经济面临临的四大大不确定定性：结结构性失失衡部分强周周期行业业产能过过剩将对对企业投投资产生生压力目前钢铁铁、有色色金属、、非金属属、橡胶胶等亲周周期性行行业，产产能过剩剩成本远远大于生生产过剩剩成本，，目前部部分强周周期的资资源品行行业普遍遍出现了了生产过过剩、库库存堆积积，供求求关系恶恶化的风风险。此此外，除除了煤炭炭采选业业和饮料料、纺织织服装等等消费性性行业，，有色金金属行业业和食品品行业的的产能过过剩现象象也较为为严重。。强周周期行业业产能过过剩制约约企业投投资热情情，对投投资增速速产生压压力。19关注2014年中国经济济面临的四四大不确定定性：产能能过剩仍然然严重关注2014年中国经济济面临的四四大不确定定性：潜在在增长率下下行压力仍仍存进入中等收收入后经济济潜在增速速放缓是普普遍规律20从潜在经济济增长变动动看，随着着中国人均均GDP进入中等偏偏上收入国国家，经济济的潜在增增长率也面面临持续下下降压力，，这也是近近年我国GDP增速放缓的的深层原因因。在没有有全要素生生产率的提提升来弥补补潜在增长长率下降的的趋势之前前，经济增增速趋势性性放缓压力力仍存。这这也是2013年12月召开的中中央经济工工作会议认认为“经济济运行存在在下行压力力”的主要要原因。改革提升全全要素生产产率、缓解解潜在增速速放缓压力力资源配置效效应：我国仍有部部分资源要要素与市场场受到限制制管制，基基础设施、、能源、金金融等行业业的国家垄垄断程度较较高，对土土地、资源源品、利率率和汇率等等要素价格格等的市场场化改革的的进一步推推进，能提提高资源配配置效率、、进而释放放整体经济济效率。技术进步效效应：技术进步与与创新方面面仍有巨大大发展空间间。2008年我国R&D占GDP约1.5%，德美和新新加坡约2.7%，日韩约3.5%。2008年，我国每每百万人中中R&D研究人员约约1200人，而新加加坡接近6000人，日韩约约5000人；通过加加大开门鼓鼓励企业创创新和加大大科研投入入可以提升升技术进步步。内外联动效效应：通过调整与与国际对接接方式，仍仍可继续享享受全球化化红利。虽虽然我国出出口占全球球市场份额额较高，但但主要是货货物贸易，，服务贸易易则持续数数年逆差，，未来有较较大提升空空间。此外外，通过中中资企业““走出去””、人民币币国际化等等仍可实现现对全球资资源的利用用和受益，，继续享受受全球化红红利。自贸贸区改革重重新融入全全球化、实实现内外联联动。人力资本积积累效应：我国人力资资本积累远远远不足。。现阶段大大学入学率率相当于美美国60年代、日本本70年代、韩国国80年代水平；；15岁以上人口口受教育年年限约8.2年，美德日日韩约12年。09年美法英等等国教育投投资占GDP比重约6%，日本约3.4%，我国仅2.4%，距4%的目标尚远远；未来在在加大教育育投入、扩扩大教育范范围、培养养创新型人人才及提升升教育质量量等方面潜潜力巨大。。2122

CPI抬升PPI转正通胀压力总体平稳

三2014年年将是CPI上行阶阶段的后期期2014年新一轮通通胀周期物物价走势将将整体平稳稳自2001年加入WTO以来，中国国经济主要要经历了三三次较明显显的通胀周周期。通胀胀周期复始始，2014将是新一轮轮物价上行行阶段的后后期，基于于2008年以来通胀胀峰值回落落的趋势看看，新一轮轮通胀周期期的物价走走势将整体体平稳。232014年年CPI小小幅抬升，，同比涨幅幅平稳产出缺口重重回零均值值上方推动动CPI缓慢上行物价水平不不具有大幅幅上涨的货货币条件2014年改革红利利逐步释放放推动产出出缺口由负负转正，CPI将缓慢上行行。“盘活存量、、用好增量量”的稳健健货币政策策取向下，，短期物价价水平不具具有大幅上上涨的货币币条件，预预计物价涨涨幅将总体体平稳。242014年年CPI小小幅抬升，，同比涨幅幅平稳2014年输入性通通胀压力基基本可控猪肉价格回回升有限、、CPI走势温和可可控进口大宗商商品成本走走低，2014年输入性通通胀压力基基本可控。。从生猪养殖殖成本——进口大豆价价格——同比走低，，以及反映映养殖利润润的猪粮比比价小幅回回落走势看看，预计国国内猪肉供供应较为充充足，2014年猪肉价格格回升幅度度有限，CPI走势整体平平稳。25要素市场重重估将缓慢慢推升中长长期物价水水平未来水电燃燃料价格将将继续上涨涨新一轮地价价走高将推推动居住价价格上涨党的十八届届三中全会会强调经济济体制改革革是全面深深化改革的的重点，要要使市场在在资源配置置中起决定定性作用。。预计随着着改革措施施的逐步落落实，包括括水电燃料料在内的上上游资源品品、土地租租金价格将将缓慢攀升升，从而整整体抬升中中长期物价价水平。26工资上行将将推升中长长期物价水水平2028年前后中中国的“劳劳动力剩余”转移移进程将基基本结束2014年新型城镇镇化的步伐伐将加快，，农民工市市民化的较较高经济成成本、居民民实际收入入的提高等等都将对物物价水平带带来较大上上行压力。。预计2028年前后中中国的“劳劳动力剩余余”转移进进程将基本本结束，城城乡二元结结构向城市市一元经济济的转变过过程中，工工资成本的的趋势性上上行将推升升中长期物物价水平。。27近两年来服服务CPI同比持续上上涨2014年年PPI将将低位企稳稳、由负转转正受全球制造造业增长动动能放缓影影响，目前前各主要经经济体基本本都处于阶阶段性的工工业领域利利润萎缩、、PPI同比下探的的局面，整整体看来，，全球仍处处于脆弱““再平衡调调整”进程程。在2014年人民币实实际有效汇汇率继续小小幅升值预预期下，我我国贸易条条件仍将改改善，预计计PPI分项中的钢钢材、铜、、橡胶、原原油等进口口工业品价价格也将低低位企稳。。28升值预期下下贸易条件件改善，PPI分项进口价价格低位企企稳全球制造业业仍处于脆脆弱的“通缩”再再平衡调调整周期2014年年物价整体体将倒U型型，通胀压压力总体可可控CPI、PPI翘尾因素高高点均在二二季度CPI、PPI“倒U型”路径径演绎292014年CPI、PPI翘尾因素高高点均在二二季度。其其中，CPI翘尾因素中中间高、两两头低，高高点为6月份份的的0.38%；PPI翘尾尾因因素素均均为为负负数数，，高高点点为为7月份份的的-0.17%，下下半半年年整整体体高高于于上上半半年年。。2014年CPI同比比涨涨幅幅3%左右右，，PPI同比比涨涨幅幅1%左右右，，趋趋势势都都是是倒倒””U““型，，通通胀胀压压力力总总体体可可控控。。30

资本流动波幅加大汇率继续小幅升值

四人民民币币汇汇率率升升值值预预期期减减弱弱FDI延延续续稳稳步步增增长长，，非非FDI跨跨境境资资本本波波动动性性加加大大短期期FDI波动动是是正正常常现现象象。。由由于于我我国国长长期期经经济济基基本本面面仍仍然然较较好好,产业业结结构构深深化化以以及及投投资资环环境境不不断断改改善善,利用用外外资资比比较较优优势势依依然然存存在在,预计计下下半半年年实实际际利利用用外外资资仍仍会会小小幅幅增增长长。。预预计计全全年年FDI流入入额额累累计计1200-1300亿美美元元左左右右。。312014年在在我我国国吸吸引引的的FDI产业业资资本本将将延延续续稳稳步步增增长长态态势势的的同同时时，，受受市市场场预预期期中中国国资资本本账账户户开开放放进进程程加加快快、、美美联联储储逐逐月月缩缩小小QE规模模引引致致环环球球资资本本重重回回美美国国的的双双重重影影响响和和作作用用下下，，预预计计非非FDI跨境境资资本本双双向向流流动动的的规规模模和和波波幅幅都都将将有有所所加加大大。。此外外，，上上海海自自贸贸区区建建设设产产生生的的虹虹吸吸效效应应和和金金融融改改革革倒倒逼逼机机制制作作用用下下，，2014年境境外外证证券券投投资资限限制制将将进进一一步步放放宽宽，，RQFII额度度也也可可能能扩扩大大，，跨跨境境资资本本双双向向流流动动的的规规模模将将有有所所加加大大。。QE退潮潮背背景景下下跨跨境境资资本本波波动动性性将将明明显显加加大大2014年年外外汇汇储储备备累累计计增增速速将将稳稳中中略略降降32未来来随随着着我我国国主主动动加加大大外外贸贸再再平平衡衡调调整整力力度度，，以以及及美美联联储储QE退潮潮引引致致人人民民币币升升值值预预期期弱弱化化的的形形势势下下，，央央行行主主动动减减少少对对外外汇汇市市场场的的平平盘盘干干预预，，外外贸贸和和人人民民币币汇汇率率将将逐逐渐渐趋趋于于平平衡衡，，外外汇汇储储备备出出现现季季度度、、甚甚至至月月度度增增减减交交替替可可能能将将成成为为常常态态。。预计计2014年我我国国外外汇汇储储备备维维持持在在3.8万亿亿美美元元左左右右，，规规模模比比2013年继继续续小小幅幅增增加加，，同同比比增增速速则则略略有有下下降降。。中国国外外汇汇储储备备规规模模与与增增速速趋趋势势2014年年人人民民币币汇汇率率波波幅幅可可能能会会有有所所扩扩大大相比比境境外外离离岸岸市市场场NDF汇率率波波幅幅，，当当前前人人民民币币汇汇率率弹弹性性仍仍略略显显不不足足相比比境境外外NDF汇率率波波幅幅，，由由于于缺缺乏乏更更加加灵灵活活、、有有效效适适应应市市场场的的人人民民币币汇汇率率波波幅幅区区间间，，人人民民币币汇汇率率中中间间价价并并不不能能充充分分发发挥挥其其对对市市场场汇汇率率的的预预期期引引导导和和有有效效调调节节作作用用，，窄窄幅幅、、微微弱弱的的汇汇率率变变动动也也不不能能完完全全削削弱弱人人民民币币的的单单边边升升值值预预期期。。十八八届届三三中中全全会会强强调调要要发发挥挥市市场场对对资资源源配配置置的的决决定定性性作作用用。。预预计计2014年央行行可可能能会会择机机将人人民民币币汇率率每日日波波动动区区间间从从+/-1%扩大大至至+/-2%，进进一一步步扩扩大大波波幅幅区区间间。。332014年年人人民民币币汇汇率率将将双双向向波波动动，，实实际际有有效效汇汇率率小小幅幅升升值值人民民币币兑兑美美元元““汇汇率率破破6””将是是大大概概率率事事件件预计计在在汇汇率率波波幅幅扩扩大大的的背背景景下下，，受受QE缩量量推推动动美美元元指指数数走走强强影影响响，，按按贸贸易易加加权权的的人人民民币币实实际际有有效效汇汇率率仍仍将将小小幅幅升升值值，，2014年人民币兑美美元“汇率破破6”也将是大概率率事件。不过考虑到外外贸顺差性失失衡压力继续续弱化、美联联储2014年年末也将完完全退出月均均850亿美元的QE购债行为，预预计到2014年底美元兑人人民币每日中中间价将保持持在6.0左右水平。3435

调控政策双线并举房价涨幅有望趋缓

五调控政策双线线并举，顶层层设计更为关关键行政调控属地地化将成常态态房产税试点扩扩容将加快推推出农村土地改革革意义深远362014年房房地产开发投投资总体平稳稳，增速略有有下滑房地产开发投投资总体将保持平平稳销售面积预示示新开工增速速将前高后低低预计2014年房地产开发发投资总体将将保持平稳，，增速较上年年略有下滑，，新开工增速速亦有所放缓缓。先行指标标销售面积增增速也提示未未来新开工增增速将呈现前前高后低趋势势，总体增速速相比上年有有所放缓。37开发企业资金金依然较好，，融资渠道更更趋多元开发企业资金金依然较好融资渠道更趋趋多元尽管上调利率率或首付比例例、暂停审批批或延迟放款款等个贷收紧紧现象蔓延，，将在一定程程度上影响房房企销售回款款，但开发贷贷仍将保持较较快增长，总总体资金状况况较好。此外外，信托兑付付高峰的渡过过及资金成本本的下降或使使房地产信托托发行规模回回升，海外融融资渠道相对对通畅也可能能促使更多内内地房企赴海海外发债或上上市，IPO重启、再融资资开闸则将为为房地产开发发企业提供更更多元化的融融资渠道。38成交增速将回回落，中小户户型销售比重重明显提升预计2014年商品房销售售增速将回落落预计2014年商品房销售售增速将回落落，一是由于于上年基数较较高，同时长长效机制逐步步推进以及政政策整体保持持稳定将有利利于引导市场场主体趋于理理性；但受益益于加大普通通住房供应的的政策导向，，两项成交指指标仍将保持持两位数增长长，中小户型型销售比重将将有明显提升升。39房价涨幅将有有所收窄，城城市间分化加加剧2014年房价总体涨涨幅将有所收收窄随着供给逐渐渐改善，预计计2014年房价总体涨涨幅将较上年年有所收窄，，根据供应释释放节奏判断断，上半年涨涨价压力大于于下半年；同同时，房价上上涨区域布局局由“普涨时时代”全面进进入“分化时时代”，重点点城市和高库库存城市间的的房价分化将将更加明显。。4041

信贷支持产业调整货币供给适度合理

六2014年信信贷投放增速速趋缓，效率率将提高2014年企业中长期期贷款增速或或有进一步改改善2014年全年信贷投投放速度将较较2013年进一步放缓缓，全年新增增贷款9.8-10万亿，对应余余额年同比增增长13.6-13.9%；信贷配置将将更加着眼于于支持经济转转型、产业升升级和提高投投放效率。预计随着2014年监管机关对对银行表外业业务、同业业业务的管理的的进一步加强强，银行表内内贷款在社会会融资规模中中的比重将保保持或略有提提高，企业中中长期贷款增增速或有进一一步提高。42货币规模温和和增长，同比比增速略有回回落货币供给总体体温和、M2增速仍将超过过工业扩张速速度2014年新增外汇占款款仍将较高；央行货币政策策也将保持稳健，，并对银行非非信贷投融资资进一步加强强管理；财政政约束加强不不利于现口径径下广义货币币创造，基于以上上分析，预预计2014年新增M2为15-15.8万亿，同比比增长13.5-14.2%。在宏观经经济总体温温和增长、、资本市场场总体平稳稳，企业持持有活期存存款意愿总总体中性等等多因素条条件下，M1同比增长9.6-11%。43社会融资适适度增长，，融资结构构有所改善善近年我国融融资扩张偏偏快且对经经济拉动效效应减弱44在2014年，近年承承担较多融融资内容的的信托贷款款、委托贷贷款受到的的监管机关关的规管压压力不会减减轻，增速速将有所放放缓。随着着IPO开闸，表外外融资也将将适度向一一般贷款融融资、直接接融资转换换，融资结结构的变化化有助于降降低社会的的平均融资资成本，但但可能直接接减少表外外融资的规规模。预计计2014年我国新增增社会融资资规模将为为19-19.6万亿，较2013年有1.1-1.7万亿的扩张张，但融资资规模存量量同比增速速将有所放放缓。45货币政策基调稳健金融改革积极推进

七货币政策需需要在稳增增长、控通通胀和防风风险之间取取得平衡宏观经济存存在下行压压力，货币币政策有放放松的压力力。2009年以来我国国M2/GDP和贷款/GDP上升较快物价涨幅有有所扩大，，特别是上上半年物价价涨幅较大大，政策也也不宜放松松稳增长要求求政策放松松控通胀、防防风险使得得政策宜适适当偏紧防止资金进进一步流入入地方融资资平台和房房地产领域域，避免风风险进一步步累积，同同时规范银银行同业业业务发展，，政策需要要保持适当当偏紧受美联储货货币政策将将结束扩张张周期的影影响，资本本流入减缓缓而流出加加大将带来来流动性紧紧缩压力，，这也要求求政策放松松。46维持稳健基基调不改，，实际操作作相对灵活活保持稳定的的可能性较较大基准利率不会大幅下下调，但不不排除小幅幅下调1-2次、每次0.5百分点的可可能存款准备金金率总体基调稳稳健、操作作相对灵活活将继续“唱唱主角”，，担当平抑抑流动性波波动、保持持流动性合合理、引导导市场利率率走向的主主要工具。。公开市场操操作继续实行稳稳健的货币币政策，并进一步增增强灵活性性和针对性性，准确把把握调控的的力度、方方向和节奏奏472014年年市场流动动性仍将总总体平稳中中有所趋紧紧48上海银行间间同业拆借借利率变化化近期李克强强总理在调调研时提出出2014年保持适度度流动性，，预计未来来公开市场场操作仍以以保持场流流动性平稳稳为主要目目标，尽管管不会出现现大幅净投投放的格局局，但投放放力度较2013年会适度加加大，特别别是注重针针对性地调调节。综合合考虑货币币政策稳健健、贷款平平稳增长和和银行存款款增长受金金融脱媒、、资本市场场发展和互互联网金融融影响而趋趋缓，2014年金融机构构流动性继继续呈总体体平稳中有有所趋紧的的态势。存款保险制制度将会很很快推出，，存款类金金融机构破破产退出机机制有望出出台试点商业银银行直接向向非金融企企业、居民民发行大额额存单增强汇率双双向波动的的弹性，汇汇率波动幅幅度进一步步扩大资本和金融融账户将针针对性地、、有节奏地地有序推进进2014年年金融改革革积极稳妥妥推进存款利率的的上限有望望进一步扩扩大在上海自由由贸易试验验区实施的的基础上，，可能有选选择地在国国内金融、、旅游、文文化等行业业进一步扩扩大对外国国资本的开开放。逐步对企业业和个人对对外直接投投资实行备备案制推动对外直直接投资项项下货币可可兑换和资资金移动管管制基本放放开492014年宏观调控控要处理好好“四对””关系宏观调控需处理好“四对”关关系地方债务控控制、产能能过剩处置置、地产调调控等中长长期需求与与保持增长长在合理区区间的短期期需求之间间关系经济去杠杆杆、控制系系统性风险险的长期需需求与保持持流动性合合理适度的的短期需求求之间的关关系50积极财政政政策与严管管“三公””支出之间间的关系控制过度融融资、避免免杠杆续升升而实施偏偏紧货币政政策与缓解解资本流入入、汇率升升值的开放放性国际收收支政策之之间的关系系2014年年下半年中中国宏观经经济金融指指标预测51经济指标20092010201120122013F2014FGDP（%）：实际9.210.49.27.87.77.8CPI（%）-0.73.35.42.62.73PPI（%）-5.45.56-1.7-1.91城镇固定资产投资（%）30.524.523.820.619.819.5社会消费品零售总额（%）15.518.417.114.313.113.6工业增加值（%）1115.713.9109.710出口额（%）-16.031.320.37.988.5进口额（%）-11.238.724.94.378贸易顺差（亿美元）196118311551231126002900M1（%）32.421.27.96.599.6-11M2（%）27.719.713.613.81413.5-14.2新增贷款（万亿元人民币）9.597.957.478.299.8-10人民币贷款余额（%）3019.915.81514.313.6-13.9社会融资规模（万亿元人民币）13.914.012.815.817.819-19.6利率（一年期存款利率）2.252.753.5333人民币/美元6.826.626.306.296.106.0交通银行金金融研究中中心（BFRC）简简介交通银行金金融研究中中心（BFRC）主要从事事交通银行行改革发展展研究和经经济金融研研究，下设设经济研究究部、规划划研究部、、业务研究究部、产业业研究部和和《新金融》编辑部等五五个二级部部门，并负负责管理交交通银行博博士后工作作站。经济研究部部主要开展展宏观经济济金融研究究。规划研究部部主要开展展银行业研研究，交行行发展战略略、经营管管理、机制制改革研究