财务案例研究第六讲-课件

同学们好！同学们好！1《财务案例研究》

第六讲李勤《财务案例研究》第六讲2案例十二

华北汽车集团母子公司控制体制

教学目的与要求：通过本案例熟悉、了解集团母子公司管理体制架构的理论与政策依据；把握集团母公司如何定位，总部机构设置的制度安排；掌握母子公司的集权与分权体制的选择依据；理解母公司对子公司财务监控的主要方式、重点。

案例十二

华北汽车集团母子公司控制体制3一、集团母子公司管理体制架构公司两条基本思路（P205）：精干主体、剥离辅助、变橄榄型为哑铃型，形成“三个中心”；资产重组，实现大集团战略、以资产为纽带的规范母子公司体制

一、集团母子公司管理体制架构公司两条基本思路（P205）：4一、集团母子公司管理体制架构公司构筑的“三个中心”投资决策中心经营利润中心生产成本中心一、集团母子公司管理体制架构公司构筑的“三个中心”5一、集团母子公司管理体制架构“一个体制”(P205)母子公司的管理模式总经理负责制下形成的7个委员会、22个职能部门(P206)

一、集团母子公司管理体制架构“一个体制”(P205)6二、集团公司管理原则集中原则（P207）——母公司对集团整体控制的规则、思想1、集中政策2、集中功能3、集中资源4、集中信息5、集中绩效评价6、集中流程二、集团公司管理原则集中原则（P207）7三、重要事项的内部监管

（P209）1.投资监管2.财务监管3.内部审计4.业绩考核5.重大决策和活动6.外派经理三、重要事项的内部监管（P209）8四、集团特征与财务管理1、企业集团特征（P211）产权关系复杂化财务主体多元化财务决策多层次化母公司职能两分化关联交易经常化投资领域多元化四、集团特征与财务管理1、企业集团特征（P211）9四、集团特征与财务管理

2、企业集团财务管理的重点经营战略多元化与一元化协调财务决策集权与分权的协调组织协同与组织冲突决策的程序化与灵活性四、集团特征与财务管理2、企业集团财务管理的重点10五、案例的启示（P214）集权有道分权有序授权有章放权有度五、案例的启示（P214）集权有道11案例十三兰岛啤酒购并案教学目的与要求通过本案例了解企业并购的全过程以及相关法律规定。掌握并购目标公司的选择、并购方式的种类、影响并购价格的因素、以及并购后的整合对并购成功的影响。最后了解并购战略的选择对公司所产生的重大影响。案例十三兰岛啤酒购并案教学目的与要求12一、与案例相关的法律背景《公司法》对上市公司合并收购的相应规定。证监会对上市公司的重大购买、出售、置换资产的一些通知。一、与案例相关的法律背景《公司法》对上市公司合并收购的相应规13一、与案例相关的法律背景

1．对购买行为的限定按照证监会的规定，上市公司的重大购买、出售、置换主要有下面的一些标准：第一个标准是，上市公司的资产总额占上市公司最近一个会计年度经过审计的合并报表总资产的比例50%以上；

一、与案例相关的法律背景1．对购买行为的限定14一、与案例相关的法律背景第二个标准是，上市公司的净资产额占上市公司的最近一个会计年度经过审计的合并报表净资产的比例50%以上；

一、与案例相关的法律背景第二个标准是，上市公司的净资产额占上15一、与案例相关的法律背景第三个标准是，上市公司最近一个会计年度所产生的主营业务收入占上市公司最近一个会计年度经过审计的合并报表的主营业务收入比例的50%以上。1999年主营业务收入24亿元（P223），2000年预计合并报表主营业务收入(P227)（34.5+10）亿元，可以估计符合标准。一、与案例相关的法律背景第三个标准是，上市公司最近一个会计年16一、与案例相关的法律背景上市公司的购买、出售行为只要符合以上三个标准之一，其行为就是合乎规定的范围的。如果是上市公司在一年内连续对同一个相关资产进行分次购买、出售、置换的必须按照它的累计的数额进行计算其实际的数额。一、与案例相关的法律背景上市公司的购买、出售行为只要符合以上17一、与案例相关的法律背景

2．对购买行为的要求上市公司在进行重大的购买、出售、置换资产的时候必须要遵循保证上市公司的可持续发展和其它股东合法利益的原则。上市公司的实际控制人和公司的关联人之间不能存在同业竞争。上市公司的实际控制人和公司的关联人之间的资产必须保持独立与完整，关联人与关联人之间的资产也必须保持独立与完整。此外，上市公司的实际控制人和公司的关联人之间的财务也必须是独立的.一、与案例相关的法律背景2．对购买行为18一、与案例相关的法律背景3．对购买行为所要求的程序。上市公司在作出重大的购买、出售、置换资产决议的时候必须履行的规定程序。一、与案例相关的法律背景3．对购买行为所要求的程序。19二、低成本扩张战略的动因(P225)

由于生产和消费具有很强的地域性，所以企业走出本地到外地，到外省，以至在全国范围内设立新工厂进行生产、建立新的营销网络，开拓新的市场，其产品成本是很高的。尤其是在新建工厂投产初期，如果工人工资等没有太大差别的情况下，新建工厂产品的成本往往高于原来工厂的成本。二、低成本扩张战略的动因(P225)由于生20二、低成本扩张战略的动因如果是采取购并当地现有的企业，利用当地的资源、市场和原来的营销网络，就可以用较低的投资，较短的时间，迅速地打入当地的市场，从而达到扩张的目的。兰岛啤酒通过深入的分析研究，确定公司低成本扩张购并战略。二、低成本扩张战略的动因如果是采取购并当地现有21三、购并前的财务分析

1．兰岛啤酒财务结构、财务费用状况(P227)兰岛啤酒2000年公司的资产负债率55%。燕京啤酒的同期的资产负债率仅为8．21%。在兰岛啤酒为购并上海嘉士伯和北京五星公司、三环公司而增发公司股票，将筹集到8亿元左右的资金，从而在一定程度上改善公司的资本结构。三、购并前的财务分析1．兰岛啤酒财务结构、财务费用状况22三、购并前的财务分析公司的营业费用和财务费用仍然是呈上升的趋势。但是，该公司效益的增长则落后于规模的扩大。1999年公司的主营业务利润只有7.7个亿，而营业费用、管理费用、财务费用累计达到6.9个亿，占主营业务利润的89.6%。该公司营业费用、管理费用、财务费用三项费用的猛增，快于资产扩充的速度。三、购并前的财务分析公司的营业费用和财务费用仍然是呈上升的23三、购并前的财务分析

2．兰岛啤酒的税收状况（P227）。根据税法和国家税务总局过去颁布的文件规定，兰岛啤酒公司从成立时起，享受着15%所得税税率的优惠。在购并后，部分控股的子公司目前也在享受着同样税率的优惠。对于收购嘉士伯、五星公司以及三环公司，尤其是三环公司被收购后，该公司由外资公司转为内资公司就不能继续享受二免三减的税收优惠。三、购并前的财务分析2．兰岛啤酒的税收状况（P22724三、购并前的财务分析3．A股股票的增发状况(P228)兰岛啤酒通过增发A股股票的方式为购并的目标公司筹集资金。在预计增发A股股票筹集资金的数额时，首先要对目标公司的赢利进行财务预测——对目标公司的估价。

三、购并前的财务分析3．A股股票的增发状况(P228)25

三、购并前的财务分析——增股对目标公司并购的方式及估价对目标公司估价，确定目标公司的价值——购并支付金额上限，利于决定购并支付的价格和支付的方式。因此，对目标公司的估价对公司实际购并产生相应的影响。

三、购并前的财务分析——增股对目标公司并购的方式及估价26三、购并的财务分析——增股●对目标公司财务预测及集团整体并购后的盈利预测的实现情况对目标公司在购并之后，业绩增长、收益都必须进行科学地预测，利于合理估计目标公司的价值，从而降低公司的购并风险。根据兰岛啤酒2000年年报的显示，该公司实际上并没有实现公司在购并之前所作成的赢利预测，它完成了赢利预测的80%(略低于)，从而说明该公司未能达到购并的目的（P230）。

三、购并的财务分析——增股●对目标公司财务预测及集团整体并购27四、购并决策

1、对目标公司的选择（P231）扩张之前选择目标公司是一个非常重要的问题，什么样的公司可能被纳入购并的范围，是开展大量调查分析的结果。一般来说，如何对目标公司的选择主要应该重点考虑以下方面。

四、购并决策1、对目标公司的选择（P231）28选择目标公司主要考虑因素1）技术与装备状态。2）品牌、商誉、地理位置、销售网络等。3）财务状况（资产负债率、现金流量等）4）核心竞争能力。5）行业垄断及市场份额。6）对目标公司的盈利预测。选择目标公司主要考虑因素1）技术与装备状态。29四、购并决策

2、对并购方式的选择和比较(P232)1）承债式并购。指承担债务，其分为部分承债或全部承债。部分承债是承担目标公司的部分债务。全部承债是承担目标公司的全部债务。2）现金购买并购。3）股份交易式并购。通过购买、置换股票达到控股来实现的。4）破产并购。破产并购的好处是可以享受一定的优惠。

四、购并决策2、对并购方式的选择和比较(P230四、购并决策对于一个公司来说，选择何种并购方式，取决于公司的财务状态，以及对未来的现金流量的预期。通过对兰岛啤酒大事记可以发现，该公司采取主要并购方式之一为破产并购方式（P220）。四、购并决策对于一个公司来说，选择何种并购方式，取决于公司的31四、购并决策

3、定价方式（P233）在并购之前，对目标公司的定价主要依靠目标公司的现状分析。考虑下面内容：●对债务的处理。首先，要考虑债务的剥离情况。如果是承债式，是部分承债还是全部承债。●经会计师评估的净资产价值。该方法也称账面净值法，属于非现金流量贴现的模式。该模式的好处是资料比较好取。该模式有一定弊病。四、购并决策3、定价方式（32案例：“玫瑰”调谢了！？

北京玫瑰园的房地产公司因为破产而需要对资产进行评估，资产评估出现了下面价格。申报的负债10多亿元，确认的负债7.9亿元，资产账面价值14.7亿元资产评估价值5.9956亿拍卖的底价3.88亿元拍卖成交价3.98亿元

案例：“玫瑰”调谢了！？北京玫瑰园的33案例：“玫瑰”调谢了！？从这个案例之中，发现拍卖成交的价格与资产账面的价值差异过大。说明两个问题：第一，可以说明资产出现了缩水；第二，可以说明资产账面的价值不能真正地反映资产的实际价值。因此，公司并购时的定价通常是当事双方参照市场的价格讨价还价的结果，而资产账面价值只能做为定价时候的一个参考。

案例：“玫瑰”调谢了！？从这个案例之中，发现拍卖成交的34四、购并决策4、与可比竞争对手相比（P233）●公司并购战略的独到之处积极扩张，锁住风险●财务结构差异因为财务结构上的差异可能会影响到公司未来的经营风险，而财务风险和经营风险二者之间的关系是极为密切的。四、购并决策4、与可比竞争对手相比（P233）35四、购并决策

5、并购整合设计（P232）并购后的整合是成功的关键关键在于并购后战略上的整合。公司并购后还涉及的公司的管理体制、组织结构、财务与债务等方面的整合。本案例整合设计：灌输模式小组、技术工艺小组、贯彻标准小组，整合成功的法宝。四、购并决策5、并购整合设计（P232）36案例十四深科新出售深佳和教学目的与要求：通过本案例了解：如何对公司经营战略作出正确的选择，在外部环境变化时如何对经营战略作出调整；掌握如何处理好财务战略与经营战略的协调，一元化经营与多元化经营的选择时机；通过该案例了解在关联企业之间出售的全部过程，从财务角度掌握如何对出售方案进行评估以及确定转移价格等问题。案例十四深科新出售深佳和教学目的与要求：37一、公司背景（P237）1．从多元化到一元化的调整(P239)90年代初期，公司经营为商贸、工业、房地产、文化传播是该公司的四大经营架构。公司在90年代就开始着手由多元化向专业化，（一元化）的调整——战略调整的起步。一、公司背景（P237）1．从多元化到一元化的调整(P23938一、公司背景

2．主营业务情况——出售深佳和之前(P238)近三年该公司净资产的收益率都在10%以上，2000年配股以后，实现每股收益0.477元的较好业绩。其中公司主营业务——房地产业务达到了63.2%。2000年房地产净利润占净利润总额的79.4%。说明该公司的核心业务非常突出。

一、公司背景2．主营业务情况——出售深佳和之前(P39一、公司背景2．主营业务情况——出售深佳和之前在销售大量增加的情况下，应收账款的增长仅仅为3.5%，使公司的现金回流状态非常好。同时，经营活动的经营现金流入是主营业务收入的1.15倍，达到43亿元左右(P238)。一、公司背景2．主营业务情况——出售深佳和之前40一、公司背景

3．财务结构情况(P238)在房地产行业，深科新的财务结构是比较稳健的。资产负债率仅为47%，远远低于70%的行业平均资产负债率水平，为该公司对减轻未来的经营风险提供了较好的财务支持。从该公司的外部融资环境方面考察，中国银行等金融机构为它提供了20亿元以上额度的贷款，说明该公司在客观上具有一个相对有利的外部金融环境。一、公司背景3．财务结构情况(P238)41一、公司背景4．公司的股权结构（P246）2000年公司股权结构之中，大股东华润在A股占8.11%，B股占2.71%。A股与B股共占全部股权的10.82%。说明在该公司的股权结构之中股权是相对分散的。一、公司背景4．公司的股权结构（P246）42一、公司背景

5．配股资金使用(P238)公司2000年配股以后，配股资金的主要投向仍然是房地产。按照公司的计划，在未来的经营中仍然将资金用来置地——在土地的储备方面做文章。表明公司的资金投向和预计效益(P239)。一、公司背景5．配股资金使用(P238)43二、出售深佳和的背景1．面临强大的竞争对手(P246)该公司面临强大的竞争对手主要有大连万达、金地集团、天鸿集团。这些与深科新进行竞争的大公司依仗着相当强大的资金后盾，都试图打造中国房地产行业的航空母舰。

二、出售深佳和的背景1．面临强大的竞争对手(P246)44二、出售深佳和的背景

2．产业集中度不够中国房地产行业的产业集中度不够，较为分散。所以房地产行业的各家公司都不约而同地通过壮大本集团的实力，以应对未来竞争的挑战（P246）。

二、出售深佳和的背景2．产业集中度不够45二、出售深佳和的背景3．权益资本融资受限。公司的权益资本融资受限来源于两个方面。第一个方面是公司的大股东不可能对公司的财务提供更加雄厚的资金支持。第二个方面是公司在2001年试图通过增发B股来扩充公司的权益资本融资，但是由于受到小股东的反对，增发B股的计划未能实现(P246)。所以，公司权益资本融资近期受到一定的抑制。

二、出售深佳和的背景3．权益资本融资受限。46二、出售深佳和的背景

4．零售业深佳和的现状(P247)该公司在2000年仍然有一家与房地产行业无关的企业——从事商品零售业的，位于深圳的深佳和。深佳和每年可以向深科新提供8.5%的净利润，是属于处于快速扩张的企业。在该公司快速扩张的过程之中，它每开一家新店的大约需要追加3000万——5000万元的资金。二、出售深佳和的背景4．零售业深佳和的现状(P24747二、出售深佳和的背景

处于快速扩张的过程之中的深佳和对资金需求额也是很大的。当然，还应该关注的是，深佳和的股票在未来上市的可能性还是很大的。在无法同时支持两个快速发展的企业，面临房地产良好发展前景和良好的转让时机的情况下，选择出售深佳和。二、出售深佳和的背景处于快速扩张的过程之48三、案例分析1．出售的利弊权衡出售深佳和所能够获得的好处(P247)：第一，出售深佳和的好处是深科新可以一次得到4.5个亿的现金流入，对急需现金的深科新来说是有力的现金支持。第二，从深科新的整个公司战略的角度考虑，如果出售了深佳和，就可以使得公司最终完成公司由多元化向一元化的战略调整。三、案例分析1．出售的利弊权衡49三、案例分析1．出售的利弊权衡

继续持有深佳和的好处(P248)：公司每年可能继续获得8.5%的净利润。同时，深佳和的股票可以上市，在股市上取得融资的资格。当然，继续深佳和是否能够在未来继续保持每年获得8.5%的净利润，甚至获得更大的利润贡献；上市之后深佳和是否能够在股市上取得了足够的资金，甚至是否能够上市都是不确定的因素。三、案例分析1．出售的利弊权衡50三、案例分析2．出售时机的选择(P247)公司是现在就出售深佳和，是今后再出售深佳和。是等待一些时间再出售深佳和，还是等到深佳和上市之后再把它出售等，就是出售时机的选择。公司选择在现在就出售深佳和，主要是基于公司战略的考虑，即公司结构转型的需要；同时，也是基于公司对资金的需要，毕竟华润公司愿意并且能够出4.5个亿的现金购买深佳和。

三、案例分析2．出售时机的选择(P247)51三、案例分析3．出售价格（P248）出售深佳和的价格：第一，参照我国上市公司同行业可比指标，并且按18倍市盈率计算。第二，考虑佳和的成长性，按照自由现金流量对它进行估值以确定将其出售的价格。三、案例分析3．出售价格（P248）52三、案例分析4．对非关联方利益的影响(P249)。该交易是典型的关联方交易。因为深科新把深佳和直接出售给自己的大股东。对此，应特别关注关联方之间的交易可能给中小股东带来不利的影响或损害。确定这一交易会给中小股东带来不利的影响或损害就是考察出售的定价。

三、案例分析4．对非关联方利益的影响(P249)。53三、案例分析5．对华润和佳和的影响(P249)华润公司愿意并且能够按18倍的市盈率，4.5个亿的现金购买深佳和是否合算或有利。香港零售业转让的市盈率平均是10倍，而华润出18倍的价钱来购买佳和。三、案例分析5．对华润和佳和的影响(P249)54四、案例的启示和思考

1．对一元化和多元化选择时机的把握(P244)在一个公司发展的初期它的产品，一般选择单一产品战略，或者单一产品占全部产品的75—80%以上。把单一产品作为它的核心竞争产品进入市场。这种一元化的战略将在相当长的一段时期保留。当公司发展成为集团之后，进入一个比较成熟的阶段，具有了较强的对风险控制力和较强的对市场的把握能力之后，可以适当地选择多元化战略。四、案例的启示和思考1．对一元化和多元化选择时机的把握55四、案例的启示和思考2．对收缩战略方式的选择公司在进行收缩的时候可以选择的方式很多。如：剥离、出售、分拆、回购等。四、案例的启示和思考2．对收缩战略方式的选择56四、案例的启示和思考

3．财务战略与经营战略的协调(P244)。在本案例中，财务战略与经营战略比较协调。当未来的经营风险很高，或者是未来的经营风险不确定的条件下，公司的负债结构应该保持一个比较低负债结构。在进行收益分配的时候，尽可能增加留存收益。财务战略与经营战略之间需要协调。反过来说，当公司面临很高的财务风险时，更加应该注意对经营风险的把握和控制。四、案例的启示和思考3．财务战略与经营战略的协调(P57四、案例的启示和思考

4．一元化经营的风险当公司完成从多元化到一元化战略的转型之后，应该注意单一产品可能带来的风险。

四、案例的启示和思考4．一元化经营的风险58四、案例的启示和思考

5．出售的定价如果采取市场竞标结果会怎样?如果出售的定价采取市场竞标的方式，由于市场竞标会有很多的购买人参与，使得购买人之间形成竞买，可能比只有华润一个买主，在定价上卖方更具有一定的优势。

四、案例的启示和思考5．出售的定价59四、案例的启示和思考

6、从财务可行性和战略意义上考虑：究竟是持有还是出售？财务可行性主要是从短期考察，如果从长远来看，就必须考虑战略上的全局观念。从它的战略的定位、战略的调整、战略的转轨进行考虑。这对公司未来的发展是极为重要的（更多地应从长远角度评价其效益）。出售所得高于持有所得？四、案例的启示和思考6、从财务可行性和战略意义上考虑：60谢谢！再见！谢谢！再见！61同学们好！同学们好！62《财务案例研究》

第六讲李勤《财务案例研究》第六讲63案例十二

华北汽车集团母子公司控制体制

教学目的与要求：通过本案例熟悉、了解集团母子公司管理体制架构的理论与政策依据；把握集团母公司如何定位，总部机构设置的制度安排；掌握母子公司的集权与分权体制的选择依据；理解母公司对子公司财务监控的主要方式、重点。

案例十二

华北汽车集团母子公司控制体制64一、集团母子公司管理体制架构公司两条基本思路（P205）：精干主体、剥离辅助、变橄榄型为哑铃型，形成“三个中心”；资产重组，实现大集团战略、以资产为纽带的规范母子公司体制

一、集团母子公司管理体制架构公司两条基本思路（P205）：65一、集团母子公司管理体制架构公司构筑的“三个中心”投资决策中心经营利润中心生产成本中心一、集团母子公司管理体制架构公司构筑的“三个中心”66一、集团母子公司管理体制架构“一个体制”(P205)母子公司的管理模式总经理负责制下形成的7个委员会、22个职能部门(P206)

一、集团母子公司管理体制架构“一个体制”(P205)67二、集团公司管理原则集中原则（P207）——母公司对集团整体控制的规则、思想1、集中政策2、集中功能3、集中资源4、集中信息5、集中绩效评价6、集中流程二、集团公司管理原则集中原则（P207）68三、重要事项的内部监管

（P209）1.投资监管2.财务监管3.内部审计4.业绩考核5.重大决策和活动6.外派经理三、重要事项的内部监管（P209）69四、集团特征与财务管理1、企业集团特征（P211）产权关系复杂化财务主体多元化财务决策多层次化母公司职能两分化关联交易经常化投资领域多元化四、集团特征与财务管理1、企业集团特征（P211）70四、集团特征与财务管理

2、企业集团财务管理的重点经营战略多元化与一元化协调财务决策集权与分权的协调组织协同与组织冲突决策的程序化与灵活性四、集团特征与财务管理2、企业集团财务管理的重点71五、案例的启示（P214）集权有道分权有序授权有章放权有度五、案例的启示（P214）集权有道72案例十三兰岛啤酒购并案教学目的与要求通过本案例了解企业并购的全过程以及相关法律规定。掌握并购目标公司的选择、并购方式的种类、影响并购价格的因素、以及并购后的整合对并购成功的影响。最后了解并购战略的选择对公司所产生的重大影响。案例十三兰岛啤酒购并案教学目的与要求73一、与案例相关的法律背景《公司法》对上市公司合并收购的相应规定。证监会对上市公司的重大购买、出售、置换资产的一些通知。一、与案例相关的法律背景《公司法》对上市公司合并收购的相应规74一、与案例相关的法律背景

1．对购买行为的限定按照证监会的规定，上市公司的重大购买、出售、置换主要有下面的一些标准：第一个标准是，上市公司的资产总额占上市公司最近一个会计年度经过审计的合并报表总资产的比例50%以上；

一、与案例相关的法律背景1．对购买行为的限定75一、与案例相关的法律背景第二个标准是，上市公司的净资产额占上市公司的最近一个会计年度经过审计的合并报表净资产的比例50%以上；

一、与案例相关的法律背景第二个标准是，上市公司的净资产额占上76一、与案例相关的法律背景第三个标准是，上市公司最近一个会计年度所产生的主营业务收入占上市公司最近一个会计年度经过审计的合并报表的主营业务收入比例的50%以上。1999年主营业务收入24亿元（P223），2000年预计合并报表主营业务收入(P227)（34.5+10）亿元，可以估计符合标准。一、与案例相关的法律背景第三个标准是，上市公司最近一个会计年77一、与案例相关的法律背景上市公司的购买、出售行为只要符合以上三个标准之一，其行为就是合乎规定的范围的。如果是上市公司在一年内连续对同一个相关资产进行分次购买、出售、置换的必须按照它的累计的数额进行计算其实际的数额。一、与案例相关的法律背景上市公司的购买、出售行为只要符合以上78一、与案例相关的法律背景

2．对购买行为的要求上市公司在进行重大的购买、出售、置换资产的时候必须要遵循保证上市公司的可持续发展和其它股东合法利益的原则。上市公司的实际控制人和公司的关联人之间不能存在同业竞争。上市公司的实际控制人和公司的关联人之间的资产必须保持独立与完整，关联人与关联人之间的资产也必须保持独立与完整。此外，上市公司的实际控制人和公司的关联人之间的财务也必须是独立的.一、与案例相关的法律背景2．对购买行为79一、与案例相关的法律背景3．对购买行为所要求的程序。上市公司在作出重大的购买、出售、置换资产决议的时候必须履行的规定程序。一、与案例相关的法律背景3．对购买行为所要求的程序。80二、低成本扩张战略的动因(P225)

由于生产和消费具有很强的地域性，所以企业走出本地到外地，到外省，以至在全国范围内设立新工厂进行生产、建立新的营销网络，开拓新的市场，其产品成本是很高的。尤其是在新建工厂投产初期，如果工人工资等没有太大差别的情况下，新建工厂产品的成本往往高于原来工厂的成本。二、低成本扩张战略的动因(P225)由于生81二、低成本扩张战略的动因如果是采取购并当地现有的企业，利用当地的资源、市场和原来的营销网络，就可以用较低的投资，较短的时间，迅速地打入当地的市场，从而达到扩张的目的。兰岛啤酒通过深入的分析研究，确定公司低成本扩张购并战略。二、低成本扩张战略的动因如果是采取购并当地现有82三、购并前的财务分析

1．兰岛啤酒财务结构、财务费用状况(P227)兰岛啤酒2000年公司的资产负债率55%。燕京啤酒的同期的资产负债率仅为8．21%。在兰岛啤酒为购并上海嘉士伯和北京五星公司、三环公司而增发公司股票，将筹集到8亿元左右的资金，从而在一定程度上改善公司的资本结构。三、购并前的财务分析1．兰岛啤酒财务结构、财务费用状况83三、购并前的财务分析公司的营业费用和财务费用仍然是呈上升的趋势。但是，该公司效益的增长则落后于规模的扩大。1999年公司的主营业务利润只有7.7个亿，而营业费用、管理费用、财务费用累计达到6.9个亿，占主营业务利润的89.6%。该公司营业费用、管理费用、财务费用三项费用的猛增，快于资产扩充的速度。三、购并前的财务分析公司的营业费用和财务费用仍然是呈上升的84三、购并前的财务分析

2．兰岛啤酒的税收状况（P227）。根据税法和国家税务总局过去颁布的文件规定，兰岛啤酒公司从成立时起，享受着15%所得税税率的优惠。在购并后，部分控股的子公司目前也在享受着同样税率的优惠。对于收购嘉士伯、五星公司以及三环公司，尤其是三环公司被收购后，该公司由外资公司转为内资公司就不能继续享受二免三减的税收优惠。三、购并前的财务分析2．兰岛啤酒的税收状况（P22785三、购并前的财务分析3．A股股票的增发状况(P228)兰岛啤酒通过增发A股股票的方式为购并的目标公司筹集资金。在预计增发A股股票筹集资金的数额时，首先要对目标公司的赢利进行财务预测——对目标公司的估价。

三、购并前的财务分析3．A股股票的增发状况(P228)86

三、购并前的财务分析——增股对目标公司并购的方式及估价对目标公司估价，确定目标公司的价值——购并支付金额上限，利于决定购并支付的价格和支付的方式。因此，对目标公司的估价对公司实际购并产生相应的影响。

三、购并前的财务分析——增股对目标公司并购的方式及估价87三、购并的财务分析——增股●对目标公司财务预测及集团整体并购后的盈利预测的实现情况对目标公司在购并之后，业绩增长、收益都必须进行科学地预测，利于合理估计目标公司的价值，从而降低公司的购并风险。根据兰岛啤酒2000年年报的显示，该公司实际上并没有实现公司在购并之前所作成的赢利预测，它完成了赢利预测的80%(略低于)，从而说明该公司未能达到购并的目的（P230）。

三、购并的财务分析——增股●对目标公司财务预测及集团整体并购88四、购并决策

1、对目标公司的选择（P231）扩张之前选择目标公司是一个非常重要的问题，什么样的公司可能被纳入购并的范围，是开展大量调查分析的结果。一般来说，如何对目标公司的选择主要应该重点考虑以下方面。

四、购并决策1、对目标公司的选择（P231）89选择目标公司主要考虑因素1）技术与装备状态。2）品牌、商誉、地理位置、销售网络等。3）财务状况（资产负债率、现金流量等）4）核心竞争能力。5）行业垄断及市场份额。6）对目标公司的盈利预测。选择目标公司主要考虑因素1）技术与装备状态。90四、购并决策

2、对并购方式的选择和比较(P232)1）承债式并购。指承担债务，其分为部分承债或全部承债。部分承债是承担目标公司的部分债务。全部承债是承担目标公司的全部债务。2）现金购买并购。3）股份交易式并购。通过购买、置换股票达到控股来实现的。4）破产并购。破产并购的好处是可以享受一定的优惠。

四、购并决策2、对并购方式的选择和比较(P291四、购并决策对于一个公司来说，选择何种并购方式，取决于公司的财务状态，以及对未来的现金流量的预期。通过对兰岛啤酒大事记可以发现，该公司采取主要并购方式之一为破产并购方式（P220）。四、购并决策对于一个公司来说，选择何种并购方式，取决于公司的92四、购并决策

3、定价方式（P233）在并购之前，对目标公司的定价主要依靠目标公司的现状分析。考虑下面内容：●对债务的处理。首先，要考虑债务的剥离情况。如果是承债式，是部分承债还是全部承债。●经会计师评估的净资产价值。该方法也称账面净值法，属于非现金流量贴现的模式。该模式的好处是资料比较好取。该模式有一定弊病。四、购并决策3、定价方式（93案例：“玫瑰”调谢了！？

北京玫瑰园的房地产公司因为破产而需要对资产进行评估，资产评估出现了下面价格。申报的负债10多亿元，确认的负债7.9亿元，资产账面价值14.7亿元资产评估价值5.9956亿拍卖的底价3.88亿元拍卖成交价3.98亿元

案例：“玫瑰”调谢了！？北京玫瑰园的94案例：“玫瑰”调谢了！？从这个案例之中，发现拍卖成交的价格与资产账面的价值差异过大。说明两个问题：第一，可以说明资产出现了缩水；第二，可以说明资产账面的价值不能真正地反映资产的实际价值。因此，公司并购时的定价通常是当事双方参照市场的价格讨价还价的结果，而资产账面价值只能做为定价时候的一个参考。

案例：“玫瑰”调谢了！？从这个案例之中，发现拍卖成交的95四、购并决策4、与可比竞争对手相比（P233）●公司并购战略的独到之处积极扩张，锁住风险●财务结构差异因为财务结构上的差异可能会影响到公司未来的经营风险，而财务风险和经营风险二者之间的关系是极为密切的。四、购并决策4、与可比竞争对手相比（P233）96四、购并决策

5、并购整合设计（P232）并购后的整合是成功的关键关键在于并购后战略上的整合。公司并购后还涉及的公司的管理体制、组织结构、财务与债务等方面的整合。本案例整合设计：灌输模式小组、技术工艺小组、贯彻标准小组，整合成功的法宝。四、购并决策5、并购整合设计（P232）97案例十四深科新出售深佳和教学目的与要求：通过本案例了解：如何对公司经营战略作出正确的选择，在外部环境变化时如何对经营战略作出调整；掌握如何处理好财务战略与经营战略的协调，一元化经营与多元化经营的选择时机；通过该案例了解在关联企业之间出售的全部过程，从财务角度掌握如何对出售方案进行评估以及确定转移价格等问题。案例十四深科新出售深佳和教学目的与要求：98一、公司背景（P237）1．从多元化到一元化的调整(P239)90年代初期，公司经营为商贸、工业、房地产、文化传播是该公司的四大经营架构。公司在90年代就开始着手由多元化向专业化，（一元化）的调整——战略调整的起步。一、公司背景（P237）1．从多元化到一元化的调整(P23999一、公司背景

2．主营业务情况——出售深佳和之前(P238)近三年该公司净资产的收益率都在10%以上，2000年配股以后，实现每股收益0.477元的较好业绩。其中公司主营业务——房地产业务达到了63.2%。2000年房地产净利润占净利润总额的79.4%。说明该公司的核心业务非常突出。

一、公司背景2．主营业务情况——出售深佳和之前(P100一、公司背景2．主营业务情况——出售深佳和之前在销售大量增加的情况下，应收账款的增长仅仅为3.5%，使公司的现金回流状态非常好。同时，经营活动的经营现金流入是主营业务收入的1.15倍，达到43亿元左右(P238)。一、公司背景2．主营业务情况——出售深佳和之前101一、公司背景

3．财务结构情况(P238)在房地产行业，深科新的财务结构是比较稳健的。资产负债率仅为47%，远远低于70%的行业平均资产负债率水平，为该公司对减轻未来的经营风险提供了较好的财务支持。从该公司的外部融资环境方面考察，中国银行等金融机构为它提供了20亿元以上额度的贷款，说明该公司在客观上具有一个相对有利的外部金融环境。一、公司背景3．财务结构情况(P238)102一、公司背景4．公司的股权结构（P246）2000年公司股权结构之中，大股东华润在A股占8.11%，B股占2.71%。A股与B股共占全部股权的10.82%。说明在该公司的股权结构之中股权是相对分散的。一、公司背景4．公司的股权结构（P246）103一、公司背景

5．配股资金使用(P238)公司2000年配股以后，配股资金的主要投向仍然是房地产。按照公司的计划，在未来的经营中仍然将资金用来置地——在土地的储备方面做文章。表明公司的资金投向和预计效益(P239)。一、公司背景5．配股资金使用(P238)104二、出售深佳和的背景1．面临强大的竞争对手(P246)该公司面临强大的竞争对手主要有大连万达、金地集团、天鸿集团。这些与深科新进行竞争的大公司依仗着相当强大的资金后盾，都试图打造中国房地产行业的航空母舰。

二、出售深佳和的背景1．面临强大的竞争对手(P246)105二、出售深佳和的背景

2．产业集中度不够中国房地产行业的产业集中度不够，较为分散。所以房地产行业的各家公司都不约而同地通过壮大本集团的实力，以应对未来竞争的挑战（P246）。

二、出售深佳和的背景2．产业集中度不够106二、出售深佳和的背景3．权益资本融资受限。公司的权益资本融资受限来源于两个方面。第一个方面是公司的大股东不可能对公司的财务提供更加雄厚的资金支持。第二个方面是公司在2001年试图通过增发B股来扩充公司的权益资本融资，但是由于受到小股东的反对，增发B股的计划未能实现(P246)。所以，公司权益资本融资近期受到一定的抑制。

二、出售深佳和的背景3．权益资本融资受限。107二、出售深佳和的背景

4．零售业深佳和的现状(P247)该公司在2000年仍然有一家与房地产行业无关的企业——从事商品零售业的，位于深圳的深佳和。深佳和每年可以向深科新提供8.5%的净利润，是属于处于快速扩张的企业。在该公司快速扩张的过程之中，它每开一家新店的大约需要追加3000万——5000万元的资金。二、出售深佳和的背景4．零售业深佳和的现状(P247108二、出售深佳和的背景

处于快速扩张的过程之中的深佳和对资金需求额也是很大的。当然，还应该关注的是，深佳和的股票在未来上市的可能性还是很大的。在无法同时支持两个快速发展的企业，面临房地产良好发展前景和良好的转让时机的情况下，选择出售深佳和。二、出售深佳和的背景处于快速扩张的过程之109三、案例分析1．出售的利弊权衡出售深佳和所能够获得的好处(P247)：第一，出售深佳和的好处是深科新可以一次得到4.5个亿的现金流入，对急需现金的深科新来说是有力的现金支持。第二，从深科新的整个公司战略的角度考虑，如果出售了深佳和，就可以使得公司最终完成公司由多元化向一元化的战略调整。