家用电器行业深度报告

财报回顾：边际向上，细分龙头显韧性家电目前约占全部A股市值.8。们择电行中1有表性票作为分样家行分为电黑电厨电厨小康护电器照明电工家零件8分行，照2022年5月13盘价算市为1499.9亿元，沪市A股值1.8%表161家可比公司，共计8个细分行业，02-5-3收盘价计算总市值为1492亿元板块名称样本数量（个）总市值（亿）包含标的白电68,8579美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、长虹美菱、惠而浦黑电896.0海信视像、极米科技、四川九洲、创维数字、兆驰股份、银河电子、四川虹、深康佳A厨电769.6老板电器、华帝股份、万和电气、浙江美大、火星人、亿田智能、帅丰电器厨小电787.4苏泊尔、九阳股份、爱仕达、新宝股份、小熊电器、北鼎股份、比依股份健康个护439.9奥佳华、荣泰健康、倍轻松、飞科电器清洁电器41,4869科沃斯、石头科技、莱克电气、德昌股份照明电工71,4119公牛集团、欧普照明、得邦照明、阳光照明、三雄极光、金莱特、佛山照明三花智控、盾安环境、长虹华意、禾盛新材、康盛股份、毅昌股份、顺威股零部件181,7904份、星帅尔、秀强股份、东方电热、天银机电、汉宇集团、海立股份、三星新材、春光科技、奇精机械、金海高科、立霸股份样本整体611492.0占全部A股总市值184%营业收入：板块间分化明显，清洁电器增速持续领先从选的61家电市司数来，21年合计业入142元，同比长5.5。中主要入献自电板201年本收白板块收比63.202Q420Q1电本营收494亿3196亿增分别+8.0+6722Q1增环下其电子块对占比升至65.9黑电健护子块上同基及今疫扰原增环比降明显，比所降。%2.34%零部件,6.59%2.97%厨小电,4.34%厨电,2%2.34%零部件,6.59%2.97%厨小电,4.34%厨电,2.11%黑电,14.77%白电,65.79%零部件5.94%厨小电4.23%

健康个护,

清洁电器2.22%

照明电工2.95%

健康个护1.10

清洁电器

照明电工,厨电,2.23%黑电,17.75%

白电,63.50%营业总收入增速方21年家电各子板块现定分化数显电样本企体201营+5.59较209期+7.4恢至前水，其中电块21营增+15.5较2019期+5.0黑板块21营收增+79（较019同+15.1；电受益集灶景气2021年收增速+7.06较209+243；房家块在020年情致家电求高基背下201收增+0.12较209同+23.2；康家2021年收16.8（较2019同+3.6清洁器益消升以及地机等品场速板块01年收477较219+80.；明电工板块在地产数据承压以及企业渠道深耕综合影响下实现稳健增长，201年营收速+4.61（较209期13.72电部板在全疫之产链势凸实现较增，221年+299较219同+9.2。图3221年家电子板块营收增长分化，清洁电器表现亮眼201201520162017201820192020202160%50%40%20%10%0%10%20%家电 白电 黑电 厨电 厨小电 零部件 健康个护 清洁电器 照明电工单季度来看除厨小电零部件电工照明子板其主要家电子板块1单季度收入增速环比回落。受我国部分地区“新冠”疫情反复、前期地产销售疲软以及202Q1同出基较等多面响202季电黑、电健康护及清洁器营收速环回落明，其中2021单季家电本企体营收速+6.（速环1.35c白板营增+10增环比3.65pc黑电营收速1.8增3.47pc电块增+10.1（速8.00pc厨小板营增+82（速比5.89c零部板营增+3.（速环比5.7pc，康个板块收增速4.35（速环7.33pc清器板营收增+25.3（速6.22pc明电板营增+18.7（速+1pc。图42221厨小、零部件、电工照明增速环比2214有改善，其他板块增速环比回落140%120%100%80%60%40%20%0%20%40%家电 白电 黑电 厨电 厨小电 零部件 健康个护 清洁电器 照明电工归母净利润：2021业绩分化，2022Q1业绩增速环比改善从选的61家电市司数来，21年合计母润95亿，同比长9.0中204样合归净润28亿比降1.952221样本合归净润12比长98主要绩献自01度20221本母利白板业比71.70.45。图5221年家各子板块业绩占比 图62221家电各子板块业绩占比健康个护,清洁电器

照明电工,

健康个护,清洁电器

照明电,1.58%零部件4.52%厨小电4.31%厨电,3.75%

4.66%

5.11%

1.47%零部件,4.63%厨小电,4.72%厨电,4.10%

4.89%

4.04%黑电,4.12%

白电,71.96%

黑电,5.69%

白电,70.45%归母净利润增速方201年度受原材料及运价格波动地“暴雷新兴赛道景气度高涨等方因素影响家电各细分板业绩增速分化明显报据显家电本业体201年业增+90，较219同+1.06，白电2021年绩速+.2较209同+1.0黑电块赛周与材料格波动响01年绩14.97（较019年30.53；电块然成灶持续高原料压力时板恒相应账坏减值因素影响绩压厨板块01绩速1.5较2019年期13.15小因原料价海费升求弱多面响201业增速15.8（较219年同期1.32健个板块汇及材价波动响201业速+.8%（较2019年8.33；清电板受行扩容新迭转成压力201年业增亮同+5.5较219年+7.0；明工块材料价格提影，221年同比增24较219年同+114。图7221年主家电子板块业绩表现分化，白电稳健、清洁电器高增、厨电同比下滑201520201520162017201820192020202180%60%40%20%0%20%40%家电 白电 厨电 厨小电 健康个护 清洁电器 照明电工单季度来看，221主要家电子板块业绩速比改善。2011季受200年同疫及电口单旺影家样业整业在基背下展高增长二度低数消退及同板低原材库逐消高原料价格开对绩形一压季随同数高叠原料价响各板块业承明，子块业增环均落至2014清器外要家电子板业绩增触底02Q1要家子板绩增速比转正环比善明。其中021季样本业体绩+98增环+218pc，白板块业绩增速13.58%（增速环比+2.4ct，黑电板块业绩增速10.%（增速环比+579pc电块增+8.8增环+.6pc小板业增1.13%（增环+3.2c康个板业增速6.4（增环比1.68pc洁电板块业绩增速+155%（增速环比16.99pct；照明电工板块业绩增速19.92%（增速环比+148pc。图82221单季除健康个护与清洁电器外，其他板块增速环比改善300%20%200%150%100%50%0%50%100%150%200%250%家电 白电 黑电 厨电 厨小电 零部件 健康个护 清洁电器 照明电工盈利能力：盈利能力同比承压，2022Q1环比改善2021年原材料涨价出口费提升等因素影响主家电子板块毛利率压降，其中清洁电器通过新品迭代等方式有效传导成本压力，毛利率逆势提升。选取的家家上公数来201样整毛同1.41pct至22.其中电子板块毛率4.7同1.64pc，黑电毛率13（同比0.50c，厨毛利率41.91（3.47pc厨小毛率3.3（4.20pc零率160%（同比2.60c康毛率35.6（1.0pc清电毛率9.（同比+.00pc，工明利率8.19（4.23pc。图9221年原材料涨、运费高企等因素影响下，除清洁电器外，其他家电子板块毛利率同比下滑50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A家电 白电 黑电 厨电 厨小电 零部件 健康个护 清洁电器 照明电工单季来0Q1样整体利同比0.31ct至22.0环+06pc中白电块率23.同0.76pc比0.02pc电利率18（+0.pc，环+0.2pc电率40.（比0.76pc环+1.5pc小利率4.2%（同比2.17pc环+4.pc，零件利率14.9（同比1.66pc环+00pc健康护率38.同+1.0pc比2.7p清电毛率385（同比+2.pc环4.29pc照明工率25.同4.29pc环+19p。图10021除白电与清洁电器外，其他家电子板块毛利率环比改善60%50%40%30%20%10%0%家电 白电 黑电 厨电 厨小电 零部件 健康个护 清洁电器 照明电工净利率方面各子板块一定分化其中清洁电零部件板块净利率比，厨电板块净利率下明。01年本体利同比0.62pct至6.98，白子板块率7.9同0.82pc黑净率1.同0.33pc厨净率1.4%（同比5.02pct，厨小电净利率6.85%（同比2.20pct，零部件净利率52%（同比+1.pct，健康个护净利率9.%（同比0.81pct，清洁电器净利率14.%（同比+1.pc照电净率17（1.37pc。图101清洁电器与零部件板块净利率同比提升，厨电净利率下滑明显2012014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A10%5%0%5%家电 白电 黑电 厨电 厨小电 零部件 健康个护 清洁电器 照明电工单季度来看，221家电子板块净利率同比略承，但环比改善势。其中02Q1样整利率+0.0pct至6.7，+.67c；电块净率7.14同比0.02pc环0.27pc黑净率28（同+06pc环+1pc厨电率12.（0.26pc比10.7pc厨小净率72（0.67pc，环+1.0pc零率4.72（比0.62pc0.16pc康率8.80%（同比0.66c+.pc洁器利率3.（1.19pc17pc照明工率9.2同4.14pc环+18p。图12021除白电和零部件外，其他家电子板块净利率环比改善25%20%10%5%0%5%10%15%20%25%电 电 电 电 厨小电 件 护 器 期间费用率方面，康电与清洁电器块201年销售费用率提升明，他子板块同比下降。厨子板销费率8.52（同比1.85c）于板块较高水平，零部件子板块销售费用率1.%（同比1.05pct）处于所有子板块较低水平。202Q电板销费率20.9（0.62pc5.9pc依于高，零部子块售率1.99同比0.83c，+.0pc）处低。图13家电各子板块销售费用率 图14家电各子板块分季度销售费用率25%20%15%5%0%

30%25%20%15%10%5%2012017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q15%家电 白电 黑电厨电 厨小电 零部件健康个护 清洁电器 照明电工

家电 白电 黑电厨电 厨小电 零部件健康个护 清洁电器 照明电工管理及研发费用率面各家电子板块21年管理研发费用率变动大其中健康个板管及发用率于高平202A202Q1分为4.比0.35pc）4.89%（同比+0.0pct，环比0.58ct，黑电板块管理及研发费用率处于较低水平，202A2021别为.7（比平）/2.同+0.2pc环0.13p图5家电各子板管理及研发费用率 图6家电各子板块分季度管理及研发费用率10%8%6%4%2%0%

家电 白电 黑电厨电 厨小电 零部件健康个护 清洁电器 照明电工

12%10%8%6%4%2%0%2%

2017Q1217Q22012017Q1217Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1厨电 厨小电 零部件健康个护 清洁电器 照明电工财务费用率方面，家子板块201年财务费用率变动不大。中康护板财务用处较水202A22Q1分为.1同比0.52pc）1.1（比+0.pc环比0.87pc电板财费率于低水02A2021别0.70%（同比0.23c）/0.79（同+003pc，0.30pc图7家电各子板财务费用率 图8家电各子板块分季度财务费用率2.0% 6%1.5%1.0%0.5%0.0%05%10%

2017Q12017Q22017Q32012017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1220Q22020Q3220Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1厨电 厨小电 零部件健康个护 清洁电器 照明电工

4%2%1%3%5%

家电 白电 黑电厨电 厨小电 零部件健康个护 清洁电器 照明电工主要上市公司表现：龙头企业彰显经营韧性整体看大分行龙头司01年营较板整表要：白电美的集团C业务元全化略续推时B端务快发展201营同+2.高子块体现受原料人成上等压影响，全年归母净利润同比5%，低于子板块整体表现；海尔智家高端化转型成效显著全球布进收021营同+8剔除奥业影201年收同+15.营现其受高化型外本化营率升司221年盈利能力逆势提升，全年实现归母净利润同比+47%，毛利率/净利率同比提升1.550.4pc格力电器应链渠转逐显成效021年入绩别同增长1.2和4.盈水受原料价击有压。黑电：海信视像传业务全球市占率不断提升，激光电视及芯片业务快速展201营同+19业端政补少等素响比4.8扣非归母净利润同比+7.6%；极米科技充分享受智能微投行业增长红利，221年营收同比+42，凭借提升自研机占比以及产品结构优实现盈利水平逆势提升，021母净润+79.利利分同提升4.252.4pc。厨电：老电烟灶务头位新兴类现，201年全年营首突百大同+248恒关坏减计影201年母净利润比19.8续望轻上成细赛道益行高气主要股经营表现靓丽，其中火星人/浙江美大/亿田智能/帅丰电器2021年营收分别同比+43+2.71.7+6.%，归母净利润分别同比+36+2.345.8+269%，受原料道等因影毛率不同度中美大利率水平持位。厨小电苏泊尔销渠转与品构化销EB订快长拉动下021年眼营表中营同+.归净润+5.净利率水也持对定新宝股份外实稳增长营同+1.业绩受原材料格涨年人币升影有承201年母利同比29.2阳股份与熊器内市需求软响021年收分同比6.1和1.5业绩受原材价上影较，201归净润同比20.7和33.8。健康个护飞科产品级渠变成渐显021年收12，公司过品构级提升销道入比全年利逆升5.7c但年内公加自电费投放度响全归利润+0.4利1.9pc。荣泰健康外户断拓中国场速稳定美地收实倍增，内销市场加大渠道下沉品牌营销力度，201年现营收同比+9.，归净利润同比+2.5。清洁电器莱克电国内主牌速展DM业稳增长核零部件年内实现高增，并通过收购上海帕捷加速汽车零部件生态布局，221年营收同比+26，公司在原材料价、芯片短缺等不利影下管控提效，净利率水逆势提升全年实现归净利润比53.2，净率同+1.c。科沃斯持续深科斯与添可双品运战有牌占提至0上全年现收+80.归净利润同+13.益品结优与有牌比提年利率率分同比升8.5和6.pc石头科技断强品代与术级推系新品占国内市份201实营收+28.受材料格涨方影全盈利水平承压，201年全年归母净利润同比+2，毛利率净利率分别同比3.26.20pct。照明电工：公牛集团电连接业务龙头地位稳固，智能电工照明业务在品类拓展与B渠开背取得眼现2021年营同+3.，材料格上涨响盈水略承压2021年母利同+20.毛净率分同比3.17pc0.57pct。欧普照明年内不断进行渠道转型优化，全年实现营收同比1.%，归母利同+3.受原料格涨及司费管优综影全毛利率净率别比4.74pc+0.25零部件：三花智控制冷零部件与汽车零部件双轮驱动，2021全年营收同比+32受材价上涨响全盈利平压201归净润比+5.，毛利率净率别4.13pc1.53pc。表2主要家公司01年度营收与业绩情况营业总收入（亿元）营收增速归母净利润（元）归母净利增速毛利率%毛利率动t净利率%净利率动t白电8,1098158%65.09.3%2471-1.47.0-0.2美的集团3,3361202%28.45.0%2248-2.48.0-1.7海尔智家2,75568.5%13.7472%31231.55.10.1格力电器1,965412%23.44.0%2428-1.61215-1.9海信家电67.3396%9.3-384%1970-4.43.7-2.1黑电2,79317.9%3725-150%136-0.01.2-0.3海信视像46.1190%138-4.8%1575-2.53.1-0.7极米科技4038428%4.3799%35884.51972.7厨电29.2271%3394-15%4191-3.7141-5.2老板电器10.8248%1332-198%5235-3.11329-7.7华帝股份5588281%2.7-492%4077-2.53.5-5.8万和电气7527201%3.8-414%2353-5.84.4-5.2浙江美大2164222%6.5223%5169-1.830720.2火星人2319436%3.6365%461-5.71616-0.9亿田智能1230717%2.0458%4474-0.51704-3.3帅丰电器9.8369%2.7269%4624-2.62522-1.8厨小电56.3101%3905-159%2339-4.06.5-2.0苏泊尔21.5161%19445.3%2300-3.38.9-0.1九阳股份10.0-6.1%7.6-207%2779-4.76.5-1.1新宝股份14.2130%7.2-292%1761-5.15.3-3.3小熊电器3606-1.5%2.3-338%32780.57.6-3.4北鼎股份8.7208%1.88.1%4945-1.81281-1.1比依股份1634404%1.0132%1539-5.07.4-1.7健康个护15.4169%14274.9%3576-1.19.8-0.1奥佳华7927124%4.8-0.2%2986-4.45.3-0.5飞科电器4005123%6.10.4%47035.91594-1.1荣泰健康2613293%2.6225%2684-1.78.3-0.3倍轻松190439%0.2299%5673-1.37.5-0.8清洁电器29.0477%4216595%39772.014201.6莱克电气7946265%5.3532%2179-3.86.31.4科沃斯13.6809%201021.5%51418.515396.8石头科技5837288%14022.4%481-3.22403-6.0照明电工39.1146%46262.4%2819-4.3174-1.7欧普照明884710%9.7134%3300-4.410290.5公牛集团12.5232%2780202%3695-3.72245-0.7零部件79.0299%408910.8%1602-2.05.41.3海立股份15.9424%3.3987%120-1.61.4-0.3三花智控16.1323%1684152%2568-4.31064-1.3盾安环境9837333%4.514.5%1630-0.74.21802nd20221季随料价持高运带较大本力及冠”疫情复终消与产供链电子板盈水承部分分龙头标经表超疫前219年期平现出强营性中期来，我们认为这些公司业绩有望在后续疫情缓和之后继续表现出优于子板块整体的经营业绩，主要因是情需持续分头强品力渠力望续保领；二是兴道集灶洗碗洁器投影高气持材料涨与疫情击速部业清，续业望现局重。表3主要家公司021单季度营收与业绩情况21营收较2Q12Q1较1Q12Q1业绩较2Q12Q1业绩较Q121毛利率%毛利率比变动t2Q1净率%净利率比变动t白电1021%1752%1358%3.0%237-0.87.10.0美的集团9.5%204%10%171%222-0.88.00.0海尔智家100%254%152%646%2850.15.90.3格力电器6.0%-133%163%-294%237-0.8102-0.2海信家电314%1.7%221%-369%185-2.23.1-0.4黑电-181%7.2%1083%13.1%180.32.90.6海信视像-1.9%336%472%1046%1741.04.31.4极米科技243%——358%——3782.61201.0厨电1041%2694%8.9%2339%404-0.8129-0.3老板电器9.3%256%2.5%150%526-4.8175-1.5华帝股份6.9%-155%2.8%-399%391-2.97.2-0.2万和电气5.0%9.7%2.9%-106%2653.77.2-0.1浙江美大121%427%209%613%49-1.32942.1火星人292%——359%——442-3.21320.5亿田智能631%——515%——437-0.7181-1.4帅丰电器233%——103%——443-3.0197-2.3厨小电8.3%2873%-1.3%1294%242-2.27.3-0.7苏泊尔9.3%2.5%6.6%4.5%254-1.19.6-0.2九阳股份3.8%295%-7.7%2.0%266-4.87.0-0.8新宝股份135%937%4.6%10.2%166-2.45.1-0.5小熊电器7.7%550%159%856%3721.61070.8北鼎股份4.5%446%-425%5.6%4830.59.0-7.4比依股份134%——13%——129-2.16.9-0.1健康个护-4.3%3523%-6.0%2118%3841.08.8-0.7奥佳华-235%274%-738%-252%288-5.51.5-4.3飞科电器275%323%591%449%5419.92114.2荣泰健康8.5%105%-150%1.0%274-2.6104-2.9倍轻松153%——-18.8%——539-2.8-4.0-9.1清洁电器2543%2.8%1559%25.2%3852.6139-1.2莱克电气168%673%106%14.9%2291.49.0-0.5科沃斯439%15.5%272%50.0%4952.7133-1.8石头科技223%570%8.8%15.1%475-2.1252-3.1照明电工1807%2653%-1992%7.3%259-4.39.2-4.1欧普照明-171%-125%-509%-231%314-5.94.4-3.3公牛集团196%384%5.7%593%345-3.3208-2.8零部件1367%3532%3.5%5090%149-1.74.7-0.6海立股份130%270%8.3%-587%9.7-2.30.5-0.8三花智控409%727%258%751%233-3.99.5-1.2盾安环境-6.4%-12%-147%573%157-0.54.1-0.4业绩拐点确立：原材料、出口、地产环境边际改善一季度我国家电内销求恢复较弱（1内方3中以国“新冠疫再出反对整家及电品下消需产一冲在上渠道面物配时性疫情有拉长对相消品小电上销也产生一不影2口方则临入去年期基承与外需走弱库存加双不因影响。但在业绩端我们认为前我国家电行业业拐确立后续板块盈利能有望逐季改善。体看021年与202一度电市公业表主受材料汇兑、产方影，们认这面响在2022年季及后改善。图9中国家用空调内外销量及增速 图0中国冰箱内外销量及增速1,0016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,002,0000

50%40%30%20%10%0%10%20%2004年2005年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年年2021年2022Q1

1,008,0006,0004,0002,0000

50%40%30%20%10%0%10%2005年2006年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022Q1家用空调内销量（万台） 家用空调出口量（万台内销增速 出口增速

冰箱内销量（万台） 冰箱出口量（万台内销增速 出口增速产业在线 产业在线图1中国洗衣机内外销量及增速 图2中国彩电内外销量及增速8,0007,0006,0005,0004,003,0002,0001,0000

60%50%40%30%10%0%10%2006年2007年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022Q1

16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000

30%20%10%0%10%20%洗衣机内销量（万台） 洗衣机出口量（万台内销增速 出口增速

彩电内销量（万台） 彩电出口量（万台内销增速 出口增速产业在线 产业在线原材料：原料价格趋稳，对利润影响逐季收窄原材料在家电营业本占比高是影响家电企盈利能力的主要因之细分行业略有差异主家业业本原料占七以据公司报数据电业本原料占约5黑营成本原料比0上电营业成中材比87左右小家如阳小电器飞电器因为分产品为包以料占业本重对洁器业本材料比在不同业差较中规较的沃原料占为3头因为分产品委加以材占营成比较201年为48照电行中原料成本比在8上公集团欧照明201年原料比别为8和87。图23各上市公司家电制造业务原材料占营业成本比重10100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020年 2021年各公司年报

家电企业生产主要材为铜铝钢塑等电生成板、与石相塑颗泡料大原料有大比黑生成电视板占较大重。表4家电企业主要原材料为铜、铝、钢、塑料等板块 主要原材料白电 铜、铝、钢板、与石油相关塑料颗粒、发泡料等大宗原材料黑电 电视面板、注塑件、热轧薄板、电子元件、集成电路等厨电 铜、不锈钢板等P、B、S等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、C集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机小家电 等其它配件照明电工 LED芯片、电子元器件、塑胶、五金、包装材料等健康个护 电器类部件、电子类部件、缝制类部件、塑料类部件和五金类部件等零部件 铜棒、铜件及铜、铝等资料来源：整理原材料价格拐点已现“剪刀差有望带动情反弹进入5以来大宗原材料格续中5月价同转价格数续4个同为锌板价续3月比预后大分料品均同增将负家制造成压有得明缓此时今面原料价各家企业继续过化品调整销略方提产品家品其是主品牌在涨价后为维持品牌调性，一般不会向下调价，因此后续大家电产品降价概率不大在大商期价已显回的况短有望成润看好续盈利“刀”动电业景度弹。图24长江有色市场平均价铝:00（元吨） 图25长江有色市场平均价铜:1（元吨）25,00020,00015,00010,0005,0000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201年 2020年 2021年 2022年

2019年 2020年 2021年 2022年图26价格镀锌板:.m镀锌全国（元吨） 图7中国塑料城价格指数8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

1月月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1,2001,0008006004002000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年 2020年 2021年 2022年 2019年 2020年 2021年 2022年2022年一季度，主要大家电品类线下与线上同比均有不同幅度提价，且线下均价依旧领先线上同品产均价们为要一是期游材成上涨下游传导，二是部分品类如清洁电器生产厂商新品推出速度加快，一定程度拉高均价水平表5222年13月主要家电品类均价表现（单位：元）板块 品1月线上2月3月1月线下2月3月彩电 233 223 240 541 497 596冰冰白电 洗衣机独立式干衣空调油烟洗碗厨卫 集成电热燃热

258 196 205 589 520 655102 9 128 151 161 177169 146 163 389 350 432422 325 443 872 807 893326 335 311 422 396 407148 146 157 351 359 414353 349 421 723 702 753771 807 801 1092 1031 1050978 941 995 203 193 211155 143 175 33 304 349小家电 188 172 179 451 431 460净化器 141 141 150 310 282 344环电 净器 157153178443443460扫地机器人 289285309394411445奥维云网表6222年13月主要家电品类均价同比增速板块品线上线下1月2月3月1月2月3月彩电 -6.7% -17% -8.1% 183% 196% 240%冰箱 2.5%-6.8%-4.5%133%170%198%冰柜 2.1%-2.2%-5.7%101%8.8%6.7%白电 洗衣机 2.4%3.9%5.8%8.5%140%153%独立式干衣机 147%-8.9%156%5.9%2.9%6.9%空调 7.5%161%7.0%7.0%153%146%油烟机 7.4%154%9.9%5.9%184%9.5%洗碗机 3.7%16%155%12%102%101%厨卫 集成灶 255%431%275%129%131%9.0%电热 0.1%-2.1%1.5%4.4%9.1%9.7%燃热 3.9%3.4%5.2%2.6%9.8%3.4%小家电 7.1%-5.6%3.8%-2.6%-6.3%-0.8%净化器 5.8%5.0%137%-0.8%-7.3%128%环电 净水器 133%201%204%5.4%8.5%6.6%扫地机器人 602%577%437%718%724%849%资料来源：奥维云网2.2出口：海运费边际下降，人民币贬值利好出口型企业海运运力紧张全球海价格仍在高位但在不边际改善受新疫情以及部区乱全球运力较紧球格持然销业结模方国家出企以OB模式行在OB式下商品前的流关船等用出企承后续运用由承担我国家出企表不担运但际户会要产降等式向卖转嫁成本力此221我国电业口务润端在同度受海运本上涨的202年2来中出集箱综合C持续回计期随海成进步降出口业销润有回升。图8全国主要港口集装箱吞吐逐步回归疫情前水平 图9中国出口集装箱运价综合指数（）情况3,0002,5002,001,5001,0005000

40%30%20%10%0%10%20%2018/01202018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/03

4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005002012019/142019/342019/542019/74219942019/1142020/142020/342020/542020/742020/94220142021/142021/342021/542021/742021/942021/1142022/142022/342022/54全国主要港口集装箱吞吐量当月值（万标准箱全国主要港口集装箱吞吐量当月同比

CC综合指数出口型家电企业受率动影响较大短期人民快速贬值利好出口小电企业据相公年数国出业占较的电企中兑益对占当净利润比受率动大2017年和200为明人民币汇率波对出口型家电企业经营业绩影主体现在三方一人币处升贬趋时产品海外市场竞争力呈现下降上升趋势，以外币标价的外销产品收入与毛利率下降提升；二是外销入外结的况确销收成应账至汇公司人民币汇波而生兑益直影公业非常损如做汇套，汇率波动会导致公允价值变动和投资收益波动。201年美元兑人民币汇率整体表现相对平，但022年4中旬来人币值势明，计出型电公产生一定好。图3001家电企业出口收入占比 图1美元兑人民币汇率走势（元）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

7.37.16.96.76.56.36.15.95.72017/22017/232017/532017/83217132018/232018/532018/832018/1132019/232019/532019/832019/1132020/232020/532020/832020/1132021/232021/532021/83221132022/232022/53各公司年报

中间价美元兑人民币比依股新宝股奥佳华莱克电石头科荣泰健海尔智海信视三花智万和电美的集科沃斯海信家苏泊尔华帝股九阳股格力电极米科倍轻松欧普照小熊电公牛集老板电亿田智飞科电对于出口收入占比高企业来说人民币对美贬值导致汇兑收益加增厚业绩们为民贬对出型家企影更大规领企业美的集团格电器海等于用保措受兑响对限此外些企业出业部以民结算受兑响较比依股新宝股奥佳华莱克电石头科荣泰健海尔智海信视三花智万和电美的集科沃斯海信家苏泊尔华帝股九阳股格力电极米科倍轻松欧普照小熊电公牛集老板电亿田智飞科电出口占比净利润（亿出口占比净利润（亿元）汇兑损失（亿元）2120年差额占差额占200年 201年200年 201年200年 201年汇兑差额200年净利润比例201年净利润比例白电美的集团4238%4009%27.729.5-4.67.812444.2%4.9%海尔智家4833%5042%1.313.73.55.71.21.0%1.6%海信家电3025%3428%284623430.70.00.32.2%2.0%格力电器174%188%22.922.25.90.9-5.02.4%2.9%黑电海信视像5002%5006%152615950.60.90.30.3%0.0%极米科技6.5%1074%2.94.30.30.2-0.10.7%0.5%厨电万和电气4151%4251%6.23.70.80.2-0.71.6%1.2%华帝股份188%1423%4.62.50.50.4-0.10.5%0.9%老板电器0.5%0.2%168713490.20.1-0.10.6%0.8%浙江美大0.0%0.0%5.46.50.00.00.00.0%0.0%火星人0.0%0.0%2.53.50.00.00.00.0%0.0%亿田智能0.0%0.4%1.42.00.00.00.00.9%0.6%帅丰电器0.4%0.0%1.42.70.00.00.00.0%0.0%厨小电比依股份8953%9468%1.61.00.40.8-0.61547%1367%新宝股份7713%7795%1568.52.50.4-1.21486%2080%苏泊尔3080%3394%184319410.00.0-0.00.7%0.4%九阳股份8.2%1357%9.67.10.90.3-0.61.3%2.6%小熊电器5.1%6.7%4.82.30.3-0.1-0.30.9%1.9%健康个护奥佳华7628%7581%4.34.01.90.7-0.31414%1332%荣泰健康5221%5327%1.12.80.00.6-0.47.6%6.8%倍轻松9.0%1050%0.00.20.00.10.11.8%1.4%飞科电器0.9%0.7%6.76.80.00.00.00.3%0.3%清洁电器莱克电气6954%6970%3.65.31.70.4-0.32532%1642%石头科技4124%5763%136914020.00.4-0.60.1%0.0%科沃斯4671%3605%6.420140.20.70.62.3%0.8%照明电工及其他三花智控5157%4936%147317051.30.6-0.71.3%0.8%欧普照明7.1%7.8%8.09.00.30.8-0.60.3%0.4%公牛集团1.3%2.4%231327800.30.1-0.20.8%0.7%nd地产：政策持续宽松，估值筑底我们认为地产与家行关联主要体现在两层面（1估层面政放→地产销售增速转正→地产链后周期个股估值提升（2）需求层面：新房销售以期房为主期房售均1824月交→222年年有望持增→情动之家装需延→情和后厨明工求加释→头业望实收入与市占率双提升。我们认为当前时点地产政策持续放松，地产链后周期板块估值筑底2022年在产致不弱后家板有实现值业双复。（）估值层面：策持宽松，估值筑底家电与定制家具同于产后周期链条求放大约滞后商品房售12年。目前国箱衣机传大电品费需主来更需房求占比较210年有大降，油机大厨产需仍新销售响明显，此产售竣数据厨及体电块估有接响。图32家具家电等需求滞后商品房销售1-2年资料来源：整

地产销售数据直接响电与定制家具板块值我们过比2010年来商品房售度计速同时有表定家及厨企估走得我地产销面同增为时定家及电估值枢地销面同比滑时期有显升2012年1月与2015年6分两个值枢移界2014年2月和207年2分为估中下分220下年新情缓，地产售速转定家具厨公估上，一持到2021年5月份而进入下着产增速降及9月恒出现务产关标估值受到显制。图33商品房销售面积同比增转正时，家具与厨电公司估值中枢上移国家统计局，，整

地产政策边际缓和预期022年下半年地产售将带动板块估值升从2006年以的据地产售政影明般每四年年时会有较的产关策台影次地销势历上产控政策往发生于品销面同增速负策后6月右品销面积比增速转206年2019地调政相密商房售（增波动区间200地产售新冲击及8月企资规影在增速方有大221年9恒暴之人民保会监在12月份集12月6治会提要保障住建支品房场更好满购者合住需进地业发展良循同央行定于2021年12月15日调融机存准率05个百地政环边际和，预期222地销好将带板估抬。22年以，国地续推放松限性（如松价放限松松购放业贷如下调贷率下首比例等施进品销售复。图34地产销售受政策影响明显一般政策放松后6个月左右销售面积转正资料来源：整

（）需求层面：022年潜在地产引致需求弱疫情缓和后有望充释放目前我国潜在家装求较强与家装关联度较密的厨电照明电工等望在疫情缓和后优先受益我国房售期为2021年国房售积中房占比87而房售均1824个月交，据2020下年国品销售况推算计222年我国品交有维快增，分区因新冠疫情反复房间所但我认商房续家需更的刚需会延缓不因疫而失，时201部因情素缓家需求会在未来段间续预计情和装关度紧的照明工等有望先益。图3501年我国新房销售面积中期房占比87% 图36商品房销售面积与销售额累计同比情况1 160%00%90%80%00%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%.%120%100%80%60%40%20%2012010/22010/92011/42011/112012/62013/12013/82014/32014/102015/5215122016/72017/22017/92018/42018/112019/62020/12020/82021/32021/1020%40%现房期房现房期房商品房销售面累计同比 商品房销售额累计同比国家统计局 国家统计局机构持仓：处历史低位区间基金持仓家电板块股投资总市值比例于203年以来历史低位金021年报据2021年部金股投总值，电板占比160，处于013年以来历低。图3701年末基金持仓分行业占比 图8基金持仓中家电板块占比处于低位16% 6%14%12% 5%10%8% 4%6%4% 3%2%电电力设备电电力设备及新能医食品饮基础化计算机机械国防军工有色金属银汽非银行金融通房地产交通运家传电力及公用事业建消费者服农林牧渔钢建石油石轻工制煤纺织服商贸零1%0%201320142015201620172018201920202021家电 轻工制造 纺织服装机构及北向资金更睐电及厨电板块龙头持仓至202年3月31日的524智259力17沃（6石（6）分列电块构仓量前金仓面美的（49海智24格力器1科58、头技（6家电块排金仓前五。图39截止222年1家电板块机构持仓前20名 图40截止222年1家电板块基金持仓前20名600

30%4003002001000

10%90%80%70%60%50%40%30%20%10%美的集美的集海尔智格力电科沃斯石头科老板电三花智苏泊尔公牛集极米科海信视飞科电海信家四川长亿田智火星人天际股小熊电

5004003002001000

25%20%15%10%5%美的集美的集海尔智格力电科沃斯石头科老板电三花智苏泊尔海信视新宝股极米科亿田智飞科电海信家小熊电东方电浙江美火星人四川长持仓机构数（左轴） 机构持仓比例（右轴） 持仓基金数（左轴） 基金持仓比例（右轴）图41家电板块重点标的机构持股比例变化情况2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1白色家电 000333.SZ美的集团 61.61% 64.86

64.67% 66.52% 63.29%62.63%61.75% 61.55% 59.16%64.4000651.SZ格力电器 41.64.4

43.32%

40.24%

36.09%

32.43%

23.85%

23.59%

21.0379.4583.06%600690.SH海尔智家 79.4583.06%

69.30%

9% 45.82% 42.78%43.87%61.11% 47.60% 4000921.SZ海信家电 68.80%黑色家电

79.76%

76.05%

81.07%

% 85.50%79.54%688696.SH极米科技 0.00% 0.00% 0.00% 079.54%

23.32%

17.54% 47600060.SH海信视像 62.54% 71.70% 65.37% 57.18% 52.13%61.74%57.78%厨房电器002508.SZ老板电器 73.45% 77.34% 70.35% 73.50% 71.06%74.75% 68002035.SZ华帝股份 36.61% 42.33% 34.15% 36.11% 30.78% 32.57%002677.SZ浙江美大 11.05% 16.78% 22.29% 17.55% 9.06% 14.300894.SZ火星人 0.00% 0.00% 0.00% 26.23% 15.43%300911.SZ亿田智能 0.00% 0.00% 0.00% 4.28% 28.27605336.SH帅丰电器 0.00% 0.00% 0.13% 0.16%91.91.73%93.39%93.31%81.67%87.62%84.22%82.86%89.93%82.30%19.85% 35.05%10.36002032.SZ苏泊尔002242.SZ九阳股002705.SZ新宝股002959.SZ小熊电健康个护002614.SZ奥佳华603579.SH荣泰健603868.SH飞科电688793.SH倍轻松清洁电器603486.SH科沃斯688169.SH石头科603355.SH莱克电

3.95% 4.04%12.90% 12.3884.47% 80.00%48.

93.8照明电工及其他照明电工及其他603195.SH公60351500

注：机构持股比例合计机构持股合计／流通A股10%图42家电板块重点标基金持股比例变化情况2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1白色家电 000333.SZ美的集团000651.SZ格力电器

5.51%6.33%

7.73%7.95%

7.92% 11.86% 8.40% 7.44%14.26%4183.92% 6.40% 5.00% 3.9214.26%418

.54%.15%

7.07%3.12%

5.45%1.66%600690.SH海尔智家

5.50% 9.82%

8.10%

10.33%

13.00%

.09%

12.34%

8.12%000921.SZ海信家电

3.82%

6.93%

4.49%

7.42%

5.31% 6.94%

.06% 10.99%

4.84%5黑色家电 5688696.SH极米科技 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%600060.SH海信视像 8.26% 17.81% 11.83% 7.37%

18.91%48.66%1348.66%13.21%

15.54% 47.13%7.55% 12.38%

5.03%8.34%厨房电器 002508.SZ老板电器 3.28% 7.69% 1.17% 3.94% 1.50% 8.79% 3.40% 9.85% 3.29%002035.SZ华帝股份 10.56% 14.12% 6.07% 5.90% 2.64% 4.34% 2.00% 3.19% 0.04%002677.SZ浙江美大 2.76% 8.98% 13.81% 12.05% 2.97% 8.05% 2.95% 6.29% 1.12%300894.SZ火星人 0.00% 0.00% 0.00% 15.54% 1.62% 16.81%20.46% 9.07% 4.03%300911.SZ亿田智能 0.00% 0.00% 0.00% 3.62% 13.27%36.32%33.61% 40.34% 24.29%605336.SH帅丰电器 0.00% 0.00% 0.13% 0.16% 0.57% 4.94%24.14% 28.23% 13.99%厨小电 002032.SZ苏泊尔 4.20% 6.49% 5.98% 8.38% 6.85% 6.23% 3.46% 2.94% 1.86%002242.SZ九阳股份 1.39% 5.05% 3.50% 6.37% 2.53% 5.95% 1.66% 2.60% 0.82%002705.SZ新宝股份4.97%10.63%8.12%15.85% 9.18%18.02% 8.32% 15.37% 8.65%002959.SZ小熊电器17.19%23.52%5.27%12.14% 2.70% 3.70% 1.73% 11.06% 3.36%健康个护 002614.SZ奥佳华603579.SH荣泰健康0.00%0.00%2.33%0.76%10.61%3.48%8.42%4.53%4.41%20.66% 15.82% 16.57% 12.95%3.06% 4.47% 3.93% 4.69% 3.99%2603868.SH飞科电器0.00%1.01%0.55%2603868.SH飞科电器0.00%1.01%0.55%1.12%0.73%1.56%1.11%2.41%3.56%688793.SH倍轻松0.00%0.00%0.0