固定收益保持灵活迎接波动

2年债市行情回顾2022年民债总球现前球要货政当政态分化欧美主要达济通形较为政加收，驱收率速行尽管近底外通胀势现定解象，通回的势不明，储策率计仍在位留较长段间等通形势到加显控。中等通经体币政态更温和，券益总变较小。图：海外加息潮下，人民币债券表现全球前列Wind,今年宽币宽信情击疫政策期复锯长端益没有明变年债在258到285年在277到32间震荡十国、国债行bp和行15b。体看一可以为个段：第一段一度益先上下波幅中。年到1月24，率下。年初“货”辑优人民行1月17调F、O率1b1月0日1年5利下合1月18日国副“货币策具开再一些靠发力，瞻作等态市场松期烈收率开之快下，年国、开在这一段及半低市场后货政宽空间所待5期下行度大，从上末21行过25bp最达251月25之收率开一段项数据示济现暖象，1社、2月PI相继著预；策频出推动“宽信用”预期州多房产政逐放期货政策告述未更宽松号。十年债国收率高分回至和期俄地政局势级外商品大波但债即影响限。第二段二度情击显拖经表，端收率幅荡波幅度季度以海代全多地情显措施。“宽“信辑持续拉益持续震“型荡4月利小下2融明不预，3月旬海步强情防措3月PI落到0下降预所强4月旬到月人银全准25bp但未息幅及预；加债速行，美差倒挂，率度幅整5月益再在济期趋、金松人银行出将动性总保在合充略高水用降”等态趋下。5月到6月海确定复复进，融出口据于期经预期强益反。第三段三四度长短率幅动先后上二度疫冲结束经数据一趋好，幅非常限7部地地产险件环现购房信受明显打收率于一行势在8民银意降后到点随随地产保交政逐落和险缓，产交据现小企回迹，益率渐去行动能9市逐转震荡从一段市内在动趋抬。9月底着储息速度到点人币值加进重心关，触债一较幅调整十假后债市慌绪一轮0重会期益场整险好下债总体持续强进入1后金融场步酿疫策调预1月1以国院关于进步化冠炎情防措施学准防控作通为防疫策整趋于明，加产资境修，市现速整，发分财品撤和回连反应与场格调。图2：2年债市走势Wind,图3：国债滚动波动率Wind,资金一度稳二度宽季末金启收进初金稳偏，1月和2月底有动单行益先后上化大3人银行始存润上缴资面渐松银行隔资价下到131平充裕单率持下，5月旬1年期AA存发收达到2下6初着季银改善流动指需强，单发一小提，后再回78在风险件击和人民行息推下流动进步宽7下至8月夜价格在1附近低流性松达到内入9以后动缺逐显民行引过宽流性敛意逐明确资价逐向策利回。金松，前季市杠杆规震上，季则趋回。信用今先后，幅震。用季震荡有行二度续下，久期低级种下度大大长地违约持22上信债场约率高徘。场险好持向投中而投发审尺逐收，绝部区城投只借还且度往“折导供端现瓶。加动高充裕宏背，最终来用“产，场5月旬烈短久城资下策，部传意义上的弱质地城债发场一火。低资城债用差随之显行6月上信债生定整随收率度到8月8中到0月信债位震荡入1后步整并速。图：同业存单发行收益率1月快速上行Wind,图：信用利差震荡趋于压缩Wind,图：银行间市场杠杆存量四季度趋于回落Wind,3年基本面及政策形势展望消费预计经历短期冲击后显著修复2022年费现波三度四弱疫反是心零比增速高为的67，点为4的11二度末情和消有修复四度再度走品现体于服，车售持高景度饮入家具售同表现较，明务业疫情复受较，产产链明受于民信。图：2年消费一三季度强、二四季度弱Wind,随着毒播力毒的新化防政过加成严的政经济担已逐渐可续我认未来疫策化精化，小响围取得最消比方向不改，社经的影将渐但情政优后染数能短上，照台湾新坡验消可能未两季面一大小轮击在来一季内现相对明的次落随后复弹并第轮弱些流中度弱。图：新加坡餐饮和零售销售指数 图：台湾地区餐饮和零售月同比Wind, Wind,消费信的复度们认是年苏经增速一关不定。疫以就业形疲，民门、短信发了大化，期现预性蓄动增，均支出速于均入速。期表为民门杠自0年度以已续9个季在62附保基持来济最回常态制消的素逐削费需求明的复间但参海经来宜高没进强财刺激国需修复的度一疫完消失许消场和民出半仍到定制，是民出意愿信）升能时滞需等就状好转。图：居民消费意愿高度挂钩就业状况 图：居民收入和就业信心与当前就业状况负相关Wind, ind,图：韩国放松出入境政策后，出境旅游人数恢复到疫情前Wind,图：国内居民部门杠杆率疫情以来长期持平 图：全球主要经济体居民部门杠杆率Wind, ind,综合看我预明社零复约，度增节可为55，一季最，季最（基效和轮弹复下年合速要3可让季读数达两数，四回归在速近。出口延续回落2022年球易历量价升到平价到量齐的落程受此响国内出也持似趋年的2上逐步落下年个数和季的0附近水。出口速势历与JPM全球PI势高相情后球PI体弱货物贸易今全球PI速度快暗出可仍有显落间此近海主央行货政表仍表紧缩货政会持长一时直通明回落期外也将受持抑此预计口续落势年能高位增约7。当前场223年预期10。图：市场预期3年出口同比下降到约-% 图：出口增速与全球MI趋势高度同步Wind, ind,固定资产投资仍是稳增长的重要抓手2021年前国商和住年售别约18和155亿方。随城镇化和口龄进的进22地销面显著（计别约135和15米见点可性国逐迈地销新态常态下量产需求能要含镇率上增需城口上房更拆求与善（人均居面上）项需求势回约了产投的复限已太可回疫前的高位到位水正长势但半“保楼举不推，四产资政策明改们房竣面已出一定速象竣累同比际善房地产发资明有企稳累同降可收窄到2近年奏前后。2022年极政策定内和济盘核抓手政连出盘存专债额度、策开性融工等措障政出力，建三度明加。建投资在一趋惯着济求苏下半财托必性弱23基节奏或现今相的置态季保托近高位随后步落，全年们在6附。制造资22年较强较年35回落但维在近位数较增速下明高疫前速一征核背是全化潮制业“主控着“短我可制造分业资构明显看这脉年前0月造业固累同为9而高术造到23，气械器制业、器表制造业速别达97和398算机通和其电设制业化学料化制品制通设制专设制业汽造业行增普显超过均平，这些业成制业资偏的础十五划部重项近20包前科攻关、造核竞力升、通国设数经济业以生环、健教、生保障领。们计十四”大目划地及策产升技改造支明继续支制业资但造业润产利率明落以外走等内经周因素也对造投形一定累综来明制投仍总趋回落存结性亮点格，在到6，基下季对偏一。综合看结地、建和造投在资的占，年定产资增预在4近，合测速别在近消和7附近出，年年P速能在4647%域。图：房屋竣工同比预计持续回升Wind,图：建安工程预计逐步企稳Wind,图：制造业投资总体趋于回落 图0：基建投资或高位震荡回落Wind, Wind,图：高技术行业投资增速较快Wind,货币政策：仍将保持适度力度受到民长需疲拖年融同增在102到08间间震见回升势反短冲回落与情击节有关货政今总维持松调上半年量策具集作1人银行F息1b1年和5年R分别调0b、5bp3月民行布向财上利润总模1万元4月民行面准2b，释放0元动5月5年期R下调158月5日F及O逆回中利率下调0b，月R1、5分跟调p和1bp；1月23日会预时适度运降等币策具考年前概地的准年币策准降各2从幅来看，疫情三年一季度的长期资金消耗确实明显大于疫情前经验，分别形成8.5、7.51亿量款投放59、3万人币贷应、0和2千准金消配开红一季投适规的期流们为银行次（结合F净放模在0到80相合人民以取整幅度准或0bp降准度对两月期F量作约13操作合。货币策调整度决于本形在影响大期“充裕高在经济善段动动收敛在情度复期及降。年看疫情势善需求修后币策体向收，由经复的基仍不固存一些确因，预计币策以底向，将经保一支持度。图：今年社融增速低位震荡Wind,图：居民中长期贷款需求下降Wind,图：存款准备金率变化Wind,海外：美联储预计将高利率维持到明年底今年期联对胀势过乐币策松阶退到启缩度较落。二季美储动息逐渐年到季逐加速连续4会加息5bp并动，展出80年之最峭快的次息四度以美最键核通胀现迹象，缩期渐解0美国PI续降7到CPI和心PI分回落到和通压力次现解象市场欢鼓预联储息度2起逐放，年度息一两后息点在5。最公的储和央会议纪要主官表来，在胀确降前要货政当货政均不明转。基准景，联会高政利保到年底附。观产奏角度，年交易然段明拐，但期看复拉仍是以免。图：5月数据显示通胀“见顶”预期落空Wind,图：芝商所利率期货隐含联储加息路径预期E,图：美国家庭资本开支趋势性回落Wind,利率策略：保持灵活，迎接波动利率震荡偏熊，呈“N字形”节奏四季以疫形明反复政信导不确，基面常势情况债市场预宽摇，度历大调再著落且日往宽波，有体较颠。中期看债方决性因仍经复的度和年到年们认债可处于震偏的局。节奏呈N字期围绕策调利可仍将历个段博能进一步能。来到两季内经维弱现，苏度确性偏，纯政策预不持大度调整反可有段回落明二度数明显善市可能就数应减的苏斜开博。年半年苏率不定主要自点一是居部加杆愿收入期修到种度，是策于激度的度。如何捕捉债市短期和中长期趋势市场主逻不变，如捕其期中期趋？史看利价格动一定的在律部信可以资进判。均线判趋方的础分工。国或开债益下均市可能于市状态此介做的易方被资广使，这类械势易则长来有常明显期回，也在胜一（在50以下、撤间、大题交易上坚难较。图：0年国开趋势追踪策略及其优化,对这策进改可有效提策表。先在仓号，续日稳均下方时以为个效过滤信方尽低了