汇率的变动分析课件

3.2汇率的变动一、汇率变动形式二、汇率变动幅度三、影响汇率变动的因素（p60）

四、汇率变动的影响（以贬值为例）（p101）13.2汇率的变动一、汇率变动形式1一、汇率变动形式

1、法定贬值与法定升值——固定汇率制下

法定贬值（Devaluation）是指在固定汇率制度下，一国货币当局以法定的形式公开宣布降低本国货币含金量或币值，提高外汇汇率的一种措施。

法定升值（Revaluation）是指在固定汇率制度下，一国货币当局以法定的形式公开宣布提高本国货币含金量或币值，降低外汇汇率的一种措施。2一、汇率变动形式2

2、货币贬值与货币升值——浮动汇率制下

货币贬值（Depreciation）是指在浮动汇率制度下，一国货币在外汇市场上因供过于求导致汇率下跌。

货币升值（Appreciation）是指在浮动汇率制度下，一国货币在外汇市场上因供小于求导致汇率上涨。

3、硬币与软币

硬币或硬通货（Hardmoney）通常是指在外汇市场上趋于升值或币值稳定的货币。

软币或软通货（Softmoney）通常是指在外汇市场上趋于贬值或币值不稳定的货币。32、货币贬值与货币升值——浮动汇率制下3二、汇率变动幅度汇率变动幅度=（新汇率–原汇率）/原汇率100%为方便起见，汇率均以间接标价法表示。三、影响汇率变动的因素(P60)主要是外汇的供求

（一）国际收支状况

逆差

外汇需求增加、供给减少

本币贬值，外汇汇率上升

顺差

外汇需求减少、供给增加

本币升值，外汇汇率下降4二、汇率变动幅度4（二）通货膨胀率差异一国通货膨胀率较高（较低），该国货币趋于贬值（升值），外汇汇率上升（下降）。1、进出口途径通胀率高本国商品、劳务价格上涨进口需求增加逆差外币升值、本币贬值2、预期本币贬值途径（影响市场信心和投资者预期）3、实际利率下降途径（资本净流出）通胀率高本币购买力下降本币对内贬值本币对外贬值外币升值5（二）通货膨胀率差异5（三）利率差异实际利率＝名义利率－通胀率本国利率上升资本净流入顺差本币升值，

外汇汇率下降本国利率下降资本净流出逆差本币贬值，

外汇汇率上升（四）市场的投机活动1.稳定性投机：信息对称、理性决策，使市场汇率变动趋缓，接近平价（完全、无摩擦市场）。2.非稳定性投机：信息不对称、非理性决策，“群羊效应”＋“传染效应”，追涨杀跌，使市场汇率大幅度偏离平价（不完全、有摩擦市场）。6（三）利率差异6（五）经济增长率差异经济增长率较高：1、收入途径2、劳动生产率途径3、利润率途径短期增长GDP/P上升进口需求增加逆差

本币贬值，外汇汇率上升长期增长本币升值，外汇汇率下降

日本是例外：7（五）经济增长率差异经济增长率较高：7（六）中央银行的干预

央行持续买入外汇本币贬值，外汇汇率上升央行持续卖出外汇本币升值，外汇汇率下降（七）市场预期预期本币升值本币升值，外汇汇率下降预期本币贬值本币贬值，外汇汇率上升（八）宏观经济政策扩张性财政政策（Y）本币贬值，外汇汇率上升扩张性货币政策（r）本币贬值，外汇汇率上升汇率政策相应的变动8（六）中央银行的干预8（一）贬值对国际收支的影响

1.贬值对经常帐户的影响本币贬值逆差减少，顺差增加条件：1）

马歇尔——勒纳条件2）J曲线效应

2.贬值对资本和金融帐户的影响通过预期本币的升值、贬值影响预期进一步贬值资本净流出逆差增加，顺差减少四、汇率变动的影响（以贬值为例）(P101)

*汇率变化，贬值或升值，其对经济的影响几乎相反。9（一）贬值对国际收支的影响四、汇率变动的影响（以贬值为例）(1、贬值对进出口的影响：贬值出口商品外币价格下降出口商品竞争力增强扩大出口顺差

贬值出口厂商本币利润上升出口积极性提高扩大出口顺差

贬值进口成本增加进口替代进口减少顺差

“奖出限进”但是，贬值能否出现上述效果，还取决于下列前提条件能否得到满足。（可能的“汇率政策幻觉”）前提：价格弹性是否足够大。出口需求价格弹性εx；出口供给价格弹性ηx；进口需求价格弹性εm；进口供给价格弹性ηm。（价格弹性＝△Q/△P，单位产品外汇价格变化引起的进出口数量变化之比）101、贬值对进出口的影响：10A、弹性分析：马歇尔－勒纳条件

发达国家的ηx和ηm被假定为无穷大，适用于马歇尔－勒纳条件：如｜εx｜＋｜εm｜〉1，改善国际收支；｜εx｜＋｜εm｜＝1，国际收支无变化；｜εx｜＋｜εm｜〈1，恶化国际收支。

发展中国家的ηx和ηm较小，因此不适用于马歇尔－勒纳条件，还要具体分析ηx和ηm，不然的话，就会出现“汇率政策幻觉”（进一步考虑毕肯戴克－罗宾逊－梅茨勒条件、哈伯格条件以及涉及国外回应的哈伯格条件之修正等）。

11A、弹性分析：马歇尔－勒纳条件发达国家的ηx和ηm被假

B、滞后分析：J曲线效应

本国货币贬值后，本国的国际收支状况不但没有向顺差发展，反而继续向逆差发展，经过一段时间后才开始向顺差转变，直至出现顺差。这样的变化轨迹如英语字母J，所以被称为J曲线效应。主要原因：

1、原有合同需继续执行，进口成本加大，逆差；

2、原有出口供给能力未变，创汇数未增加，逆差。

据统计，发达国家的滞后时间大约2－3月，发展中国家则为6个月－1年（防范“累积性的J曲线效应”）。12B、滞后分析：J曲线效应本国货币贬值后，本国2、贬值对资本与金融项目的影响1）对长期资本的影响：影响不大或几乎没有影响长期资本的流动性差，其投资原则是“高风险，高收益”。风险：政治风险、经济风险、合同风险、通胀风险，最后是汇率风险。汇率风险在投资风险中的权数小，而且可以通过套汇、期货和期权交易等方法进行规避。本币贬值，在一定程度上甚至可以吸引外资流入。2）对短期资本的影响：影响很大短期资本流动性强，对价格信号的变化非常敏感，汇率稍有变化，就会引起套利套汇的资本流动，形成国际游资（或者资本外逃）（通货膨胀预期和金融资产价值萎缩）。132、贬值对资本与金融项目的影响1）对长期资本的影响：影响不大（二）贬值对国内经济的影响

1.贬值对产量和收入的影响本币贬值产量和收入增加（非充分就业）本币贬值物价上升（已充分就业）2.贬值对就业的影响贬值扩大出口贸易部门生产规模扩大就业机会增多贬值减少进口进口替代生产规模扩大就业机会增多贬值外资内流固定资本和流动资本存量增加创造就

业机会（考虑工资粘性和生产要素密集度）

3.贬值对物价的影响本币贬值物价上升1）拉动总需求2）“进口推动型通货膨胀”14（二）贬值对国内经济的影响144.贬值对利率的影响本币贬值出口增加，进口减少外汇储备增加（固

定汇率制度）货币供给增加r本币贬值出口增加，进口减少总需求增加收入

增加，r5.贬值对产业结构（资源配置）的影响本币贬值国际市场需求增加、进口替代产业结构

调整接近国际市场需求结构（引起资源

配置在贸易部门、进口替代部门和非贸易

部门、优势产业和非优势产业之间的结构

性调整）本币贬值出口增加，进口减少资源由非贸易部门

向贸易部门转移154.贬值对利率的影响15（三）贬值对世界经济的影响贸易小国的汇率变动对世界经济影响较小贸易大国的汇率变动对世界经济影响较大

1.本币贬值贸易顺差贸易战和汇率战

2.本币贬值汇率风险

3.本币贬值国际储备体系和国际金融体系贬值“货币战”争夺、瓜分国际市场贬值“全面倾销”对方报复贸易摩擦（贸易保护

主义；机会主义、霸权主义和无赖主义）

（贬值是一种将本国经济衰退向国外输出的途径）16（三）贬值对世界经济的影响16第四节西方汇率理论一、国际借贷说（p75）二、购买力平价说（p66）三、利率平价说（p70）四、汇兑心理论*（p77）五、货币主义的汇率理论*（p79）六、资产组合平衡论*（p88）七、汇率理论的本质及其发展（p97）17第四节西方汇率理论一、国际借贷说（p75）17一、国际借贷说（Theoryofinternationalindebtedness）

（p75）国际借贷论是在金本位制下阐述汇率变动的重要学说，由英国经济学家戈森(G.J.Goshen)于1861年提出。

（一）主要观点汇率变动主要受外汇供求的影响，而外汇供求的变化又是由国际借贷引起的，因此，国际借贷是影响汇率最重要的因素。国际借贷是由商品和服务的进出口、单方面转移、金融资产买卖、资本交易等产生的债权和债务关系。一国的流动债权（外汇收入）流动债务（外汇支出），国际借贷出超，本币升值。

一国的流动债权（外汇收入）流动债务（外汇支出），国际借贷入超，本币贬值。18一、国际借贷说（Theoryofinternationa（二）作用1）该学说是国际收支的早期形式2）该学说揭示了影响汇率的最直接因素——外汇供求（国际借贷）与汇率之间的关系。（三）缺陷1）该学说只说明了汇率变动的影响因素，没有说明汇率是如何决定的。2）较好地解释了金本位制下的汇率决定，对纸币本位制下汇率变动解释有一定的局限性。3）该学说只说明了流动借贷对汇率的影响，没有说明长期借贷对汇率的影响。19（二）作用193.2汇率的变动一、汇率变动形式二、汇率变动幅度三、影响汇率变动的因素（p60）

四、汇率变动的影响（以贬值为例）（p101）203.2汇率的变动一、汇率变动形式1一、汇率变动形式

1、法定贬值与法定升值——固定汇率制下

法定贬值（Devaluation）是指在固定汇率制度下，一国货币当局以法定的形式公开宣布降低本国货币含金量或币值，提高外汇汇率的一种措施。

法定升值（Revaluation）是指在固定汇率制度下，一国货币当局以法定的形式公开宣布提高本国货币含金量或币值，降低外汇汇率的一种措施。21一、汇率变动形式2

2、货币贬值与货币升值——浮动汇率制下

货币贬值（Depreciation）是指在浮动汇率制度下，一国货币在外汇市场上因供过于求导致汇率下跌。

货币升值（Appreciation）是指在浮动汇率制度下，一国货币在外汇市场上因供小于求导致汇率上涨。

3、硬币与软币

硬币或硬通货（Hardmoney）通常是指在外汇市场上趋于升值或币值稳定的货币。

软币或软通货（Softmoney）通常是指在外汇市场上趋于贬值或币值不稳定的货币。222、货币贬值与货币升值——浮动汇率制下3二、汇率变动幅度汇率变动幅度=（新汇率–原汇率）/原汇率100%为方便起见，汇率均以间接标价法表示。三、影响汇率变动的因素(P60)主要是外汇的供求

（一）国际收支状况

逆差

外汇需求增加、供给减少

本币贬值，外汇汇率上升

顺差

外汇需求减少、供给增加

本币升值，外汇汇率下降23二、汇率变动幅度4（二）通货膨胀率差异一国通货膨胀率较高（较低），该国货币趋于贬值（升值），外汇汇率上升（下降）。1、进出口途径通胀率高本国商品、劳务价格上涨进口需求增加逆差外币升值、本币贬值2、预期本币贬值途径（影响市场信心和投资者预期）3、实际利率下降途径（资本净流出）通胀率高本币购买力下降本币对内贬值本币对外贬值外币升值24（二）通货膨胀率差异5（三）利率差异实际利率＝名义利率－通胀率本国利率上升资本净流入顺差本币升值，

外汇汇率下降本国利率下降资本净流出逆差本币贬值，

外汇汇率上升（四）市场的投机活动1.稳定性投机：信息对称、理性决策，使市场汇率变动趋缓，接近平价（完全、无摩擦市场）。2.非稳定性投机：信息不对称、非理性决策，“群羊效应”＋“传染效应”，追涨杀跌，使市场汇率大幅度偏离平价（不完全、有摩擦市场）。25（三）利率差异6（五）经济增长率差异经济增长率较高：1、收入途径2、劳动生产率途径3、利润率途径短期增长GDP/P上升进口需求增加逆差

本币贬值，外汇汇率上升长期增长本币升值，外汇汇率下降

日本是例外：26（五）经济增长率差异经济增长率较高：7（六）中央银行的干预

央行持续买入外汇本币贬值，外汇汇率上升央行持续卖出外汇本币升值，外汇汇率下降（七）市场预期预期本币升值本币升值，外汇汇率下降预期本币贬值本币贬值，外汇汇率上升（八）宏观经济政策扩张性财政政策（Y）本币贬值，外汇汇率上升扩张性货币政策（r）本币贬值，外汇汇率上升汇率政策相应的变动27（六）中央银行的干预8（一）贬值对国际收支的影响

1.贬值对经常帐户的影响本币贬值逆差减少，顺差增加条件：1）

马歇尔——勒纳条件2）J曲线效应

2.贬值对资本和金融帐户的影响通过预期本币的升值、贬值影响预期进一步贬值资本净流出逆差增加，顺差减少四、汇率变动的影响（以贬值为例）(P101)

*汇率变化，贬值或升值，其对经济的影响几乎相反。28（一）贬值对国际收支的影响四、汇率变动的影响（以贬值为例）(1、贬值对进出口的影响：贬值出口商品外币价格下降出口商品竞争力增强扩大出口顺差

贬值出口厂商本币利润上升出口积极性提高扩大出口顺差

贬值进口成本增加进口替代进口减少顺差

“奖出限进”但是，贬值能否出现上述效果，还取决于下列前提条件能否得到满足。（可能的“汇率政策幻觉”）前提：价格弹性是否足够大。出口需求价格弹性εx；出口供给价格弹性ηx；进口需求价格弹性εm；进口供给价格弹性ηm。（价格弹性＝△Q/△P，单位产品外汇价格变化引起的进出口数量变化之比）291、贬值对进出口的影响：10A、弹性分析：马歇尔－勒纳条件

发达国家的ηx和ηm被假定为无穷大，适用于马歇尔－勒纳条件：如｜εx｜＋｜εm｜〉1，改善国际收支；｜εx｜＋｜εm｜＝1，国际收支无变化；｜εx｜＋｜εm｜〈1，恶化国际收支。

发展中国家的ηx和ηm较小，因此不适用于马歇尔－勒纳条件，还要具体分析ηx和ηm，不然的话，就会出现“汇率政策幻觉”（进一步考虑毕肯戴克－罗宾逊－梅茨勒条件、哈伯格条件以及涉及国外回应的哈伯格条件之修正等）。

30A、弹性分析：马歇尔－勒纳条件发达国家的ηx和ηm被假

B、滞后分析：J曲线效应

本国货币贬值后，本国的国际收支状况不但没有向顺差发展，反而继续向逆差发展，经过一段时间后才开始向顺差转变，直至出现顺差。这样的变化轨迹如英语字母J，所以被称为J曲线效应。主要原因：

1、原有合同需继续执行，进口成本加大，逆差；

2、原有出口供给能力未变，创汇数未增加，逆差。

据统计，发达国家的滞后时间大约2－3月，发展中国家则为6个月－1年（防范“累积性的J曲线效应”）。31B、滞后分析：J曲线效应本国货币贬值后，本国2、贬值对资本与金融项目的影响1）对长期资本的影响：影响不大或几乎没有影响长期资本的流动性差，其投资原则是“高风险，高收益”。风险：政治风险、经济风险、合同风险、通胀风险，最后是汇率风险。汇率风险在投资风险中的权数小，而且可以通过套汇、期货和期权交易等方法进行规避。本币贬值，在一定程度上甚至可以吸引外资流入。2）对短期资本的影响：影响很大短期资本流动性强，对价格信号的变化非常敏感，汇率稍有变化，就会引起套利套汇的资本流动，形成国际游资（或者资本外逃）（通货膨胀预期和金融资产价值萎缩）。322、贬值对资本与金融项目的影响1）对长期资本的影响：影响不大（二）贬值对国内经济的影响

1.贬值对产量和收入的影响本币贬值产量和收入增加（非充分就业）本币贬值物价上升（已充分就业）2.贬值对就业的影响贬值扩大出口贸易部门生产规模扩大就业机会增多贬值减少进口进口替代生产规模扩大就业机会增多贬值外资内流固定资本和流动资本存量增加创造就

业机会（考虑工资粘性和生产要素密集度）

3.贬值对物价的影响本币贬值物价上升1）拉动总需求2）“进口推动型通货膨胀”33（二）贬值对国内经济的影响144.贬值对利率的影响本币贬值出口增加，进口减少外汇储备增加（固

定汇率制度）货币供给增加r本币贬值出口增加，进口减少总需求增加收入

增加，r5.贬值对产业结构（资源配置）的影响本币贬值国际市场需求增加、进口替代产业结构

调整接近国际市场需求结构（引起资源

配置在贸易部门、进口替代部门和非贸易

部门、优势产业和非优势产业之间的结构

性调整）本币贬值出口增加，进口减少资源由非贸易部门

向贸易部门转移344.贬值对利率的影响15（三）贬值对世界经济的影响贸易小国的汇率变动对世界经济影响较小