汇率基础理论知识课件

第三章汇率基础理论第一节

外汇和汇率的基本概念第二节汇率决定的原理（I）第三节汇率决定的原理（II）第四节外汇市场第五节外汇交易第三章汇率基础理论第一节外汇和汇率的基本概念第一节

外汇和汇率的基本概念本节要点：一、外汇二、汇率及汇率的表示三、汇率种类

第一节外汇和汇率的基本概念第一节

外汇和汇率的基本概念一、外汇1、外汇（ForeignExchange）国际汇兑动态（Dynamic）

静态（Static）

2、外汇条件自由兑换性普遍接受性可偿性第一节外汇和汇率的基本概念一、外汇二、汇率及汇率表示1、汇率（ForeignExchangeRate）

2、汇率的表达方式直接标价法（DirectQuotation）即应付标价法（GivingQuotation）

特点：外汇汇率上涨或下跌方向和用本国货币标价数额增减方向一致

二、汇率及汇率表示1、汇率（ForeignExchange间接标价法（IndirectQuotation）

即应收标价法（ReceivingQuotation）特点：外汇汇率上涨和下跌的方向与用外国货币标价的数量增减方向相反

由于直接标价法汇率涨跌的含义和间接标价法下汇率涨跌的含义完全相反

间接标价法（IndirectQuotation）美元标价法（DollarQuotation）

以美元为标准来表示各国货币的价格目前，欧洲货币市场世界较大的外汇银行外汇牌价世界各地金融中心外汇牌价.doc美元标价法（DollarQuotation）三、汇率种类1.按制定汇率：基本汇率、套算汇率基本汇率（Keycurrency）

套算汇率（CrossRate）1）交叉相除法：（适用于两种汇率的中心货币相同）1美元=2．5715马克1美元=223.50日元马克与美元对日元的套汇汇率多少套汇率==86．88223．52.5715三、汇率种类223．52.57152）两边相乘法（适用于两种汇率的中心货币不同）即期汇率行市：1美元=2.5715/2.5725DM1英镑=1.4600/1.4610$问：1英镑对西德马克的套汇汇率为多少？答：银行买进1英镑套汇率2.5715×1.4600=DM3.7544

卖出1英镑套汇率2.5725×1.4610=DM3.75842）两边相乘法（适用于两种汇率的中心货币不同）2.按国际汇率制度：固定汇率和浮动汇率（FixedRate）

（FloatingRate）

（JointFloatingRate）

（ControlRate）

汇率基础理论知识课件3.按国家管理程度：官方汇率和市场汇率

（officialRate）

（MarketRate）

目前成员国官方汇率分为下列六种：（1）钉注某种货币而规定的（2）有限弹性地钉注某一种货币（3）合作安排规定的（4）根据一套指标进行调整的（5）按管理活动制定的（6）按照独立浮动制定的3.按国家管理程度：官方汇率和市场汇率4．按银行买卖：买入汇率和卖出汇率（BuyingRate）(thebidrate)（SullenlyRate）(theofferrate)中间价：（MiddleRate）买价与卖价的差额，称做兑换收益，银行的一种业务收益，差价一般为1%-5%。4．按银行买卖：买入汇率和卖出汇率5.按银行营业时间：开盘汇率和收盘汇率（OpiningRate）（CloseRate）6.按汇兑方式：电汇、票汇、信汇汇率（TelegraphicTransferRate,T/T）（DratRateD/D）（MailTransfer,M/T）7.按外汇买卖的对象：同业汇率和商人汇率（Inter-BankRate）（MerchantRate）5.按银行营业时间：开盘汇率和收盘汇率8.按外汇交易交割期：即期汇率和远期汇率（SpotExchangeRate）（ForwardExchangeRate）9.按汇率管理政策：贸易汇率和金融汇率（CommercialRate）（FinancialRate）10.按汇价有无差别：单一汇率和多种汇率

（SingleRate）（MultipleRate）11.按外汇外钞形式：外汇汇率和外钞汇率（ForeignExchangeRate）（ForeignCurrencyofbanknotesRate）8.按外汇交易交割期：即期汇率和远期汇率12.实际汇率和有效汇率（RealExchangeRate）(EffectiveExchangeRate)12.实际汇率和有效汇率第二节汇率决定的原理（I）本节要点：一、影响汇率的经济因素二、金本位下的汇率决定三、汇率决定学说（上）四、汇率决定学说（下）五、汇率理论最新发展简介第二节汇率决定的原理（I）本节要点：一、影响汇率的经济因素1、

国际收支2、

相对通货膨胀率3、

相对利率4、

总需求与总供给5、

心理预期6、

财政赤字7、

国际储备一、影响汇率的经济因素1、国际收支二、金本位下的汇率决定1、金本位制度的演变2、金币本位制度下汇率的决定金本位制度（GoldStandardSystem）下汇率决定基础﹡铸币平价（Mintpar或speciePar）铸币平价虽然是决定汇率的基础，但并不是实际的汇率，货币汇率也是市场供求影响，围绕铸币平价上下波动二、金本位下的汇率决定﹡黄金输送点:黄金输出点和黄金输入点输出点:汇率上涨引起黄金输出的界限输入点:汇率下跌引起黄金输入的界限﹡输金费用:包括包装费，运费、保险费垫款利息等。如美英之间输送相当于1英镑的黄金（7.32238克）4.8665×0.6%=0.03$。

因此，4.8665±0.03为黄金输送点

汇率基础理论知识课件3、金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定决定基础：法定平价3、金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定三、汇率决定学说（上）1、购买力平价学说2、利率平价学说3、国际收支学说4、汇兑心理说三、汇率决定学说（上）1、购买力平价学说

1、购买力平价学说(TheoryofPurchasingPowerParity)瑞典经济学家卡塞尔在总结前人零星研究的基础上，于1922年系统提出的。现已成为汇率理论中最有影响的理论之一1.核心思想：各国物价水平之比决定汇率的高低和变动，而决定物价水平的是货币数量。2.形式上有两种：（1）绝对购买力平价（决定）（2）相对购买力平价（变动）

1、购买力平价学说(TheoryofPurchas决定：货币的价格取决于它对商品的购买力，两国货币的兑换比率就由两国各自具有的购买力的比率决定变动：汇率的变动最终取决于两国物价水平比率的变动(汇率的变动原因在于购买力的变动，而购买力的变动原因又在于物价变动)中长期：货币数量购买力（商品价格）汇率决定：货币的价格取决于它对商品的购买力，两国货币的兑换比率就美国：100斤大米=25美元中国：100斤大米=200元人民币则：$1=￥8.00或$100=￥800这就是人民币对美元的汇率。即：R0=外币购买力/本币购买力=（100/25）/（100/200）=8.00.汇率基础理论知识课件形式：绝对购买力平价（决定）相对购买力平价（变动）①绝对购买力平价（静态----时点）E＝一价定律（OnePriceRule）

PA＝ePB

P＝

e

P﹡

P﹡为同一商品用外币表现的价格

P贸易商品的国内价格

PAPB形式：绝对购买力平价（决定）相对购买力平价（变动）①绝对购

②相对购买力平价（动态----时期）理论要点（１）两国物价水平的变化影响汇率的变化；（２）变化后的汇率取决于两国货币购买力的相对变化率；汇率的变化率是由本国通货膨胀率与外国通货膨胀率之差决定的②相对购买力平价（动态----时期）Et＝E0×PA(t)/PA(0)＝1＋iA(t)（iA(t)为通货膨胀率）Et＝E0×PA(t)/PA(0)PB(t)/PB(0)1＋iA(t)1＋iB(t)PA(t)/PA(0)PB(t)/PB(0)1＋iA(评价意义：1、在所有的汇率理论中，最有影响货币基本功能角度分析货币交换符合逻辑也最为简单对汇率决定复杂问题给出了最简洁的描述2、是更为复杂汇率决定理论的基础3、开辟了从货币数量的角度对汇率进行分析的先河

评价意义：缺陷：（1）它以货币数量论为基础，货币数量论的缺陷也成为它的缺陷（2）忽略了非贸易商品（3）忽略了贸易成本、关税、限额、补贴等（4）忽略了国际资本流动（5）忽略了汇率与物价的相互影响此外，在编制各国物价指数的方法、范围、基期等的选择上存在着技术性困难。在短期内影响汇率的作用很多，违反购买力平价的情况是很多的。缺陷：货币数量利率（资产价格）汇率从金融市场的角度分析汇率与利率关系经济含义：预期汇率变动率等于两国货币利率之差2、利率平价学说(TheoryofInterestRateParity)货币数量利率（资产价格）汇率2、①套补的利率平价（CIPCoveredInterest-RateParity）A国：1＋（1×

i）＝

1＋iB国:1/e＋1/e×i﹡＝1/e(1＋i﹡)一年后1/e(1＋i﹡)×ef＝ef/e(1＋i﹡)套补f

/e(1＋i﹡)1＋i＞f

/e(1＋i﹡)投资A国1＋i＜f

/e(1＋i﹡)投资B国1＋i＝

f

/e(1＋i﹡)投资A或B国①套补的利率平价1＋i＝

f

/e(1＋i﹡)f

/e﹦(1＋i)/(1＋i﹡)

升（贴）水率ℓ

﹦

ℓ

＋ℓ

i﹡﹦i

－i﹡

ℓ

﹦i

－i﹡f－ee1＋i＝f/e(1＋i﹡)f－ee②非套补的利率平价（UIPUncoveredInterest-RateParity）1＋i

＝Eef/e(1＋i﹡)

Eℓ＝i－i﹡经济含义：预期汇率远期变动率等于两国货币利率之差②非套补的利率平价意义与缺陷

意义说明了利率、汇率、远期外汇市场、即期外汇市场之间的关系，在有效率的资本市场上具有较高的应用价值。缺陷没有考虑交易成本；资本流动不存在障碍的假定不具有现实性；套利资金规模无限的假定不具有现实性意义与缺陷意义3、国际收支学说国际借贷说的现代形式，又称国际收支论凯恩斯模型影响国际收支因素国际收支汇率认为影响外汇供求的根本因素是国际收支进一步分析和强调了国民收入、利息率、汇率预期对于汇率的作用3、国际收支学说国际收支帐户：经常帐户（CA）

资本帐户（KA）CA＝f(Y,Y﹡,P,P﹡,e)KA＝KA(i,i﹡，Eef,)影响国际收支的因素：BP＝f(Y,Y﹡,P,P﹡,e，i,i﹡，Eef

)

国际收支帐户：经常帐户（CA）①

影响均衡汇率变动的因素有：y；P；P*；i；i*；Re②

y↗→进口M↗→逆差↗→外汇市场超额需求→本币贬值③

y*↗→出口X↗→顺差↗→外汇市场超额供给→本币升值④

P↗、P*↙→出口X↙→逆差↗→外汇市场超额需求→本币贬值<ahref="http://jk.huaihai.tv/ganzhou/">赣州癫痫病医院</a><ahref="http://jk.huaihai.tv/pingxiang/">萍乡癫痫病医院</a>⑤

i↗、i*↙→外资流入↗，流出↙→外汇市场超额供给→本币升值⑥

Re↗→抛出本币，抢购外币→外汇市场超额需求→本币贬值①

影响均衡汇率变动的因素有：y；P；P*；i；i*；R1缺陷①以外汇市场的稳定为前提；②以凯恩斯宏观理论为基础，有时不符合实际情况。例如：国民收入y↑不一定引起进口M↑而出口X却可能↑1缺陷4、汇兑心理说（PsychologicalTheoryofExchange）

即心理预期说，是影响汇率变动的因素，而不是汇率。4、汇兑心理说（PsychologicalTheoryo

70年代实行浮动汇率制以后，主要货币的汇率经常发生激烈变动，对各国以至对全世界的经济影响很大，传统的汇率理论受到挑战

由于国际金融环境发生了很大的变化资本账户的交易远远地超过了经常账产的交易经常账户的模型不再适合国际环境的实际情况无法解释汇率的短期波动资本流动在汇率决定模型中的作用日益重要汇率被看作资产的价格，由资产的供给和需求决定。由于国际金融环境发生了很大的变化汇率被看作资产的价格，由资产四、汇率决定学说（下）经济学家在这方面的研究成果主要有：弹性价格的汇率货币模型(Flexible-price

Monetary

Model)、粘性价格的汇率货币模型(Sticky-Price

Monetary

Model)、资产组合平衡模型(Poftfolio

Balance

Model)货币替代模型(Currency

Subs-titution

Model)等。

汇率被看作资产的价格，由资产的供给和需求决定。四、汇率决定学说（下）汇率被看作资产的价格，由资产的供给和需由于汇率的剧烈波动导致对世界经济和贸易的不利影响，到了20世纪80年代中期，政策决策者们积极讨论在主要货币之间确定汇率目标区以代替浮动汇率体系，由此产生了汇率目标区理论。克鲁格曼(

Krugman)等系统地研究了汇率在目标区内的变化，指出目标区内变动的两个特征：蜜月效应(honeymoon

effect)；平滑移动条件(smooth-pasti-ng

conditions)

由于汇率的剧烈波动导致对世界经济和贸易的不利影响，到了20世现代汇率理论：市场有效与理性预期理论特点：不是从决定汇率的根本因素出发而是从引起市场波动的直接原因——新闻消息入手假设投资者的主观预期与以一组含有所有可公开得到的信息为条件的数学期望相同，运用统计学和计量经济学的手段，对历史数据进行分析，从而来解释外汇市场即期汇率的波动原因和规律，以及预测即期汇率。

现代汇率理论：市场有效与理性预期理论有效市场的最初概念是由法玛(Fama)于1965年提出的，用于商品市场和资本市场的研究，后来又由被其他经济学家引入外汇市场

有效市场的最初概念是由法玛(Fama)于1965年提在一个有效的外汇市场上，汇率（即期汇率和远期汇率）必须充分地反映所有相关和可能得到的信息，投资者不可能赚得超额利润，均衡价格是在完全信息条件下形成的，市场是所有信息的敏感器，调节着价格的变动。但是，实证检验拒绝了有效市场的假说，学者们从外汇市场的“投机泡沫(speculative

bubbles)”“比索问题(peso

problem)”、“风险贴水(risk

premium)”

“新闻模型(news

model)”等来解释检验外汇市场的有效性的失败。

在一个有效的外汇市场上，汇率（即期汇率和远期汇率）必投机泡沫是由于初期汇率偏离基本因素所决定的水平，在理性预期的条件下导致汇率泡沫进一步成长；比索问题实际上是如果有导致汇率大幅度波动的小概率事件存在，样本分布不可能是正态分布，对外汇市场进行标准的检验就否定外汇市场的有效性；风险贴水是远期汇率并不是将来的即期汇率的无偏估计，它是对外汇市场有效性假设前提的否定；新闻模型则是指在预期的期间内有宏观基本因素非预期因素的出现，这些未预期到的新闻导致汇率变化莫测。

投机泡沫是由于初期汇率偏离基本因素所决定的水平，在理性预期的“混沌模型(Chaos

Model)”是最近发展起来的对汇率进行解释的新的方式它是由自然科学中的混沌现象引入到汇率理论的研究中来，经济学家试图通过混沌理论模拟汇率走势。但是，通过实证检验，该理论对汇率的解释仍然是有限的。博弈论(Game

Theory)也是汇率理论新兴的发展方向

“混沌模型(Chaos

Model)”是最近发展起来的对汇

汇率的资产组合平衡理论在Tobin的资产选择理论基础上提出。1.资产选择理论要点

◆各种金融资产的收益率、流动性和风险大小并不一样，理性经济主体必须合理选择金融资产，把自己拥有的财富按照收益率、风险性合理配置于可供选择的资产上。汇率的资产组合平衡理论一国私人部门的财富为：W=M+Np+RFpW为金融财富存量，M为持有的本国货币，Np为持有的本国有价证券，R为汇率，Fp为国外资产

一国私人部门的财富为：α=M/W=α(i,if,

Re)β=NP/W=β(i,if,

Re)γ=RFP/W=γ(i,if,

Re)且α+β+γ=1其中：i为本国证券预期收益率（国内利息率）；

if为国际利息率（外币资产收益率）；

Re为预期汇率上升率。α=M/W=α(i,if,Re)◆随着各自资产的预期收益率的变化而变化，资产组合平衡不断被打破，也不断得到重新建立汇率基础理论知识课件2.资产组合平衡理论对均衡汇率理论决定及对变动分析

◆对均衡汇率的分析外币资产收益率↑=>卖出本币资产，买进外币资产=>外币需求↑，本币供给↑=>R↑但本币资产减少，边际收益率递增，外币资产增加，边际收益率递减，从而会使两者边际收益率相等资产组合重新实现平衡<ahref="http://jk.huaihai.tv/nanchang/">南昌癫痫病医院</a><ahref="http://jk.huaihai.tv/jiujiang/">九江癫痫病医院</a>本币资产与外币资产边际收益率相等汇率为均衡汇率2.资产组合平衡理论对均衡汇率理论决定及对变动分析卖出本币资产和外币资产会引起外汇供求流量的变化，从而带来外汇汇率的变化。卖出本币资产和外币资产会引起外汇供求流量的◆

对汇率变动的分析影响汇率的因素：◆经常帐户差额◆i、i*

◆

本国货币政策◆本国财政政策◆预期汇率Re◆

对汇率变动的分析经常帐户差额顺差:外汇供给↑、本币需求↑外汇汇率↓逆差：外汇需求↑，本币供给↑外汇汇率↑

经常帐户差额利率外国资产市场失衡=>if↑=>γ↑，α，β↓=>原资产组合中国内货币和证券超额供给增加，国外净资产超额需求增加私人拿本币和证券去换国外资产外币需求↑本币供给↑=>R↑利率

财政政策一国财政赤字=>发行政府债券：如果中央银行购买→本币供给↑=>本币资产↑=>对外币资产需求↑=>R↑如果私人购买：→Np↑→财富总额↑=>对Fp需求↑=>R↑→Np↑→本国利率↑=>促使公众将一部分资产需求由外国资产转向本国资产→R↓财政政策一国财政赤字=>发行政府债券：货币政策货币供给增加=>购入政府债券=>对国外资产的需求↑=>R↑

购入国外资产货币供给减少=>卖出政府债券=>对国外资产的需求↓==>R↓

卖出国外资产货币政策货币供给增加=>预期因素Re↑=>γ↑，α，β↓=>R↑Re↓=>γ↓，α，β↑=>R↓预期因素Re↑=>γ↑，α，β↓=>R↑评述优点a.将汇率与金融资产的分配比例结合起来考虑；b.注意到国际收支经常帐户对汇率的影响；c.重视资产存量及其构成对汇率的影响；d.重视心理预期对汇率的影响；评述缺陷a.没有将商品市场的失衡考虑在内，只考虑资产组合的失衡；b.用财富总额代替收入作为影响资产组合的因素，没有说明实际收入对财富总额的影响；c.实际应用中有诸多困难；d.对发展中国家货币汇率的运用缺乏指导意义。缺陷资产市场说

70年代初期，在全球性固定汇率制度崩溃和各国金融市场已高度发达的背景下，不少经济学家发展出了一种新的汇率决定学说。

由于这种学说侧重于从金融市场均衡这一角度来考察汇率的决定，因此，被称为资产市场说或金融市场投资组合说（PortfolioBalance）。资产市场说70年代初期，在全球性固定汇率制度理论渊源

可以追溯到50—60年代，但在70年代众多资产市场说的论述中，布郎森（W.Branson）可称是最早、最系统和最全面地阐述了资产市场说。被看作是资产市场说的主要代表人物之一，尽管他的学说本身并不十分成熟。理论渊源可以追溯到50—60年代，但在7资产市场在短期汇率决定中的作用汇率既是商品和劳务的相对价格，又是货币的相对价格。但商品和劳务市场的调整速度较慢，汇率变化只有通过一段时滞后，才反馈到贸易和投资（商品和劳务的生产、流通和交换）的决策中。因此，在考虑汇率的决定时，有益的做法是将汇率与利率归为一类，视为货币的价格来加以对待。资产市场在短期汇率决定中的作用汇率既是商品和劳务五、汇率理论最新发展简介1、汇率决定的宏观均衡分析法2、外汇市场微观结构方法3、现代汇率理论发展的特点五、汇率理论最新发展简介第三节汇率决定的原理（II）本节要点：一、本币贬值与国际贸易交换条件二、本币贬值与物价水平三、本币贬值与总需求四、本币贬值与就业、民族工业五、本币贬值与劳动生产率和经济结构六、汇率水平决定的比价属性和杠杠属性

第三节汇率决定的原理（II）一、本币贬值与国际贸易交换条件二、本币贬值与物价水平

贬值进口减少生产进口替代品国内产业扩张出口增加生产出口产品的产业扩张一、本币贬值与国际贸易交换条件进口减少生产进口替实践中贬值效应发挥需具体分析：

★

货币工资机制★生产成本机制

★

货币供应机制

★

收入机制实践中贬值效应发挥需具体分析：三、本币贬值与总需求货币汇率变化对总需求影响是双重的

传统理论认为：成功的汇率下调对经济的影响是扩张性的。在乘数的作用下，增加出口、增加进口替代品的生产，使国民收入多倍增长。三、本币贬值与总需求货币汇率变化对总需求影响是双重的但贬值对经济产生扩张的影响时也有可能对经济产生紧缩性影响，其原因:贬值可使出口行业利润增加，进口成本增加，推动物价水平上升(收入再分配效应)需求弹性较低的进口产品越来越有必要，如粮食、高科技产品、设备(贬值税效应）使本币购买外国资产尤其是外币金融资产的能力下降，把较多的本国购买力转移到了相同数量的外币资产上，导致总需求萎缩(货币资产效应)债务效应也会导致总需求萎缩但贬值对经济产生扩张的影响时也有可能对经济产生紧缩性四、本币贬值与就业、民族工业贬值是一种赋税行为货币贬值保护本国工业(甚至落后工业)出口补贴进口征税四、本币贬值与就业、民族工业出口补贴五、本币贬值与劳动生产率和经济结构六、汇率水平决定的比价属性和杠杠属性汇率基础理论知识课件第四节外汇市场一、外汇市场的概念二、外汇市场的种类三、外汇市场的特征四、外汇市场的结构第四节外汇市场一、外汇市场的概念一、外汇市场的概念

外汇市场(ForeignExchangeMarket)，是指进行外汇买卖的场所，或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所。在外汇市场上，外汇买卖有两种类型：本币与外币之间的买卖；不同币种的外汇之间的买卖。一、外汇市场的概念 二、外汇市场的种类根据有无固定场所可分为：有形市场VisibleMarket。无形市场InvisibleMarket根据外汇交易主体的不同可分为：银行间市场Inter-bankMarket

客户市场CustomerMarket二、外汇市场的种类根据有无固定场所可分为：三、外汇市场的特征

从全球范围看，外汇市场是一个24小时全天候运行的昼夜市场。基本特征：外汇市场全球一体化、外汇市场全天候运行。国际外汇市场交易发展趋势：外汇市场的规模持续扩展、远期交易的比例不断增长。三、外汇市场的特征从全球范围看，外汇市场是一个四、外汇市场的结构

外汇银行（ForeignExchangeBank)

外汇经纪人（ForeignExchangeBroker）顾客中央银行银行与顾客之间，银行同业之间，银行与中央银行之间的交易。四、外汇市场的结构外汇银行（ForeignE第五节外汇交易一、即期外汇交易二、远期外汇交易三、外汇期货四、外汇期权交易五、套汇交易六、掉期交易第五节外汇交易一、即期外汇交易

一、即期外汇交易（SpotExchangeTransaction）1.概念即期外汇交易又称现汇交易，是指买卖双方约定于成交后的两个营业日内交割的外汇交易。2.作用（目的）通过调换币种，满足临时性收付款项的需要；保值（两个营业日内）；平衡头寸；进行外汇投机。

一、即期外汇交易（SpotExchangeTran一、即期外汇交易（SpotExchangeTransaction）3.交易四步骤询价（Asking）报价（Quotation）成交（Done）证实（Confirmation）即期交易较为常见的是其他货币与美元交易，因此，报价也是采用美元标价法。一、即期外汇交易（SpotExchangeTransac二、远期外汇交易（ForwardTransaction）1.概念远期外汇交易又称期汇交易，是指外汇买卖成交后，当时并不交割，而是根据合同规定，在约定的日期按约定的汇率办理交割的外汇交易方式。2.远期交易的动机锁定汇率套期保值平衡头寸外汇投机二、远期外汇交易（ForwardTransaction）13.远期交易的交割日确定规则即期交易的交割日加上相应的远期月数(或天数)，不论中间有无节假日；若远期交割日不是营业日，则顺延至下一个营业日；<ahref="/yichun/">宜春癫痫病医院</a><ahref="http://jk.huaihai.tv/jiangxi/">江西癫痫病医院</a>若顺延后交割日到了下一个月，则交割日必须提前至当月的最后一个营业日。3.远期交易的交割日确定规则即期交易的交割日加上相应的远期月4.远期汇率标价方法（1）直接标出远期外汇的实际汇率（2）标出远期汇率与即期汇率的差额远期汇率＞即期汇率升水（Premium）远期汇率＜即期汇率贴水(Discount)远期汇率＝即期汇率平价（Par）如：即期汇率1美元＝105.35----45日元1个月美元升水0.15----0.20日元4.远期汇率标价方法（1）直接标出远期外汇的实际汇率5.远期汇率确定方法直接标价法远期汇率＝即期汇率±升（贴）水

间接标价法远期汇率＝即期汇率±贴（升）水5.远期汇率确定方法直接标价法东京外汇市场即期汇率：1美元＝105.35----45日元1个月美元升水0.15---0.20日元，则美元兑日元的1个月远期汇率为1美元＝125.35＋0.15----125.45＋0.20125.50----125.65伦敦外汇市场即期汇率：1英镑＝1.7700----1.7710美元1个月美元远期外汇升水0.0066----0.0061英镑，则美元兑英镑的1个月远期汇率为1英镑＝1.7700－0.0066---1.7710－0.00611.7634----1.7649

东京外汇市场6.远期汇率的计算(1)影响远期汇率的因素：即期汇率高低；报价货币与基准汇率的利差；远期合约期限长短。(2)计算远期汇率的依据：利率平价原理。(3)计算方法

ρ＝（Ef-Es）/Es=（ia－ib）/（1+ib）≈ia－ib

则Ef≈Es+Es×（ia－ib）×n/126.远期汇率的计算(1)影响远期汇率的因素：即期汇率高低；报远期汇水=即期汇率×（报价币利率-被报价币利率）

×

n/12=Es×（ia－ib）×

n/12远期汇率（Ef）

=即期汇率+即期汇率×

（报价币利率-被报价币利率）×n/12=Es+Es×（ia－ib）×n/12远期汇水率（ρ）＝（Ef-Es）/Es≈（ia－ib）×n/12被报价货币：也称为基准货币、参考货币、单位货币，指的是数量固定不变，作为比较基础的货币，即被用来表示其他货币价格的货币。报价货币：也称为计价货币、汇率货币，用以说明基准货币价格高低的货币。1被报价货币=？（多少）报价货币

远期汇水=即期汇率×（报价币利率-被报价币利率）如美元利率为10%，马克利率为4%美元兑马克的现汇汇率1美元＝1.75马克则Ef＝1.75+（4%－10%）×1.75＝1.645美元贴水率＝（1.645－1.75）/1.75＝

－6%如美元利率为10%，马克利率为4%7.远期交易的分类(1)固定交割日的期汇交易(2)选择交割日的期汇交易择期交易，是指交易没有固定的交割日，交易一方可在约定期限内的任何一个营业日要求交易对方按约定的远期汇率进行交割的期汇交易。7.远期交易的分类(1)固定交割日的期汇交易

择期价格的确定(即报价银行报价遵循的原则)：报价银行买入升水货币，用择期中第一天的买入汇率；报价银行买入贴水货币，用择期中最后一天的买入汇率；报价银行卖出升水货币，用择期中最后一天的卖出汇率；报价银行卖出贴水货币，用择期中第一天的卖出汇率。择期价格的确定(即报价银行报价遵循的原则)：三、外汇期货（ForeignCurrencyFutures）外汇期货也称货币期货，是买卖双方通过期货交易所按约定的价格，在约定的未来时间买卖某种外汇合约的交易方式。外汇期货是标准化合约。<ahref="/fuzhou/">抚州癫痫病医院</a><ahref="/shangrao/">上饶癫痫病医院</a>三、外汇期货（ForeignCurrencyFuture四、外汇期权交易（ForeignCurrency

options）1.概念期权是一种以一定的费用（期权费）获得在一定的时刻或时期内拥有买入或卖出某种货币（或股票）的权利的合约。外汇期权亦称货币期权，是指期权合约买方在有效期内能按约定汇率买入或卖出一定数额外汇的不包括相应义务在内的单纯权利，即没有必须买入或卖出外汇的义务。四、外汇期权交易（ForeignCurrencyopt2.外汇期权的特点（1）外汇期权交易的对象是标准化合约。（2）期权费不能收回，且费率不固定。（3）损失额度有限（买方的最大损失以期权保险金为限）（4）买卖方权责不对等（卖方没有选择余地）2.外汇期权的特点（1）外汇期权交易的对象是标准化合约。

3.外汇期权的类型（1）按履约方式划分为美式期权和欧式期权美式期权：自选择权合约成立之日算起，到期日的截止时间之前，买方可以在此期间内之任一时点，随时要求卖方依合约的内容，买入或卖出约定数量的某种货币。欧式期权：期权买方于到期日之前，不得要求期权卖方履行合约，仅能于到期日的截止时间，要求期权卖方履行合约。（2）双方权利的内容分为看涨期权和看跌期权看涨期权（CallOption），是指期权合约的买方有权在有效期内或到期日之截止时间按约定汇率从期权合约卖方处购进特定数量的货币。看跌期权（PutOption），是指期权买方有权在合约的有效期内或到期日之截止时间按约定汇率卖给期权卖方特定数量的货币。

3.外汇期权的类型（1）按履约方式划分为美式期权和欧式期权4.期权费的决定因素（1）合约有效期的长短（2）协议日与到期日的差价（3）预期汇率的波动幅度（4）期权供求状况<ahref="/ganzhou/">赣州癫痫病医院</a><ahref="/jian/">吉安癫痫病医院</a>4.期权费的决定因素（1）合约有效期的长短以买方期权为例英国进口商3个月后需支付进口货款150万美元。为防范汇率变动的损失，按市场汇率1英镑=1.5美元买进期权外汇150万美元，到期应支付100万英镑。签定合同时支付保费1万英镑。3个月后有三种可能：（1）美元对英镑升值，如1英镑=1.4美元。按市价买入150万美元，需支付107.14万英镑。而根据期权合同加保费，只需101万英镑。——履行合约。（2）美元对英镑贬值，如1英镑=1.6美元。按市价买入150万美元，需支付94.75万英镑，加保费供计95.75万英镑。执行合约需101万英镑。——放弃（3）市场汇率不变，可履行或不履行合约，但都要损失保费1万英镑。以买方期权为例上例说明：外汇期权交易的买卖标的物是一种权利；外汇期货交易的买卖标的物是外汇。外汇期权交易双方可履行或不履行合约；外汇期货交易必须履行合约。外汇期权交易一方放弃履行合约，以损失保费为代价，另一方则以保费为补偿；外汇期货交易的收益和风险是对称的，完全取决于市场上汇率的变动程度。上例说明：五、套汇交易（Arbitrage）套汇者利用同一货币在不同外汇中心或不同交割期上出现的汇率差异，为赚取利润而进行的外汇交易，其交易目的为获利。

1．直接套汇（DirectArbitrage）直接套汇是指利用两个外汇市场之间的汇率差异，在某一外汇市场低价买进某种货币，而在另一市场以高价出售的外汇交易方式。五、套汇交易（Arbitrage）套汇者利用同一货币在不同外注意：①套汇的金额要大，故套汇者多为银行；②必须要同时，故要用电汇，要在国外设分支行或代理行网；③要完成一个套汇周期，回到原币种；④每一币种均有两条套汇线路，其中一个赚钱，一个亏本；⑤套汇可抹平各市场的汇率差异。注意：2.间接套汇（IndirectArbitrage）间接套汇是指利用三个或三个以上外汇市场之间出现的汇率差异，同时在这些市场贱买贵卖有关货币，从中赚取汇差的一种外汇交易方式。例如：在某一时间，苏黎士、伦敦、纽约三地外汇市场出现下列行情：

苏黎士：￡1＝SF2.2600/2.2650

伦敦：￡1=＄1.8670/1.8680

纽约：＄1＝SF1.1800/1.18302.间接套汇（IndirectArbitrage）间接套汇套汇方法为三步走：

第一步判断用中间价格来衡量三个市场是否有汇率差异。①

中间汇率②统一标价法③标价单位为1④连乘只要乘积不为1，就有套汇机会；离1越远，获利越多。苏黎世：￡1＝（2.2600＋2.2650）/2=SF2.2625

伦敦:￡1＝（1.8670＋1.8680）/2=＄1.8675

纽约：＄1＝（1.1800＋1.1830）/2=SF1.18152.2625×（1/1.8675）×（1/1.1815）=1.025≠1，说明有套汇机会。<ahref="/xinyu/">新余癫痫病医院</a><ahref="/yingtan/">鹰潭癫痫病医院</a>汇率基础理论知识课件第二步选择线路。二选一，根据第一步。如果套汇者要套取英镑可选择在苏黎世或伦敦投入，以纽约作为中介市场。如果套汇者在苏黎世投入英镑，因为：2.2625×（1/1.8675）×（1/1.1815）=1.025>1，则表明套汇的路线为：苏黎世→纽约→伦敦注意：如果判别式小于1，则说明市场路线是相反的。第三步确定币种。均可，根据第一步，完成一个套汇周期。如套汇者动用100万英镑套汇，按上述套汇方法，即可得：1000000×2.2600×1/1.1830×1/1.8680=1022696.62

套汇利润为：2.27万英镑

第二步选择线路。二选一，根据第一步。六、掉期交易（SwapTransaction）1.定义掉期交易又称调期交易、换汇交易，即将币种相同、金额相同，但交易方向相反、交割日不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来所进行的交易。掉期交易的主要目的是轧平各货币因到期日不同所造成的资金缺口（CashFlowGap），其主要功能是保值。六、掉期交易（SwapTransaction）1.定义2.特点适合有返回的交易；改变持有外汇的时间。3.类型掉期交易按交割日期的不同，可划分为三种类型。（1）即期对远期的掉期交易（SpotAgainstForward）（2）即期对即期的掉期交易（SpotAgainstSpot）（3）远期对远期的掉期交易

（ForwardAgainstForward）2.特点例如，我国某公司现筹得资金100万美元，在美国订购价值100万美元的设备，3个月后支付货款。即期汇率1美元＝103日元3个月远期汇率1美元＝100日元为获取汇率差价的利益，又保证将来按时支付美元货款，防止汇价风险，该公司与银行签定即期外汇合同：1美元＝103日元出售100万美元购买1.03亿日元远期外汇合同：1美元＝100日元出售1亿日元购回100万美元掉期合同的签定保证了美元付款义务的按时完成又不致遭受汇价损失，同时还能赢利300万日元和利息例如，我国某公司现筹得资金100万美元，在美国订购价第三章汇率基础理论第一节

外汇和汇率的基本概念第二节汇率决定的原理（I）第三节汇率决定的原理（II）第四节外汇市场第五节外汇交易第三章汇率基础理论第一节外汇和汇率的基本概念第一节

外汇和汇率的基本概念本节要点：一、外汇二、汇率及汇率的表示三、汇率种类

第一节外汇和汇率的基本概念第一节

外汇和汇率的基本概念一、外汇1、外汇（ForeignExchange）国际汇兑动态（Dynamic）

静态（Static）

2、外汇条件自由兑换性普遍接受性可偿性第一节外汇和汇率的基本概念一、外汇二、汇率及汇率表示1、汇率（ForeignExchangeRate）

2、汇率的表达方式直接标价法（DirectQuotation）即应付标价法（GivingQuotation）

特点：外汇汇率上涨或下跌方向和用本国货币标价数额增减方向一致

二、汇率及汇率表示1、汇率（ForeignExchange间接标价法（IndirectQuotation）

即应收标价法（ReceivingQuotation）特点：外汇汇率上涨和下跌的方向与用外国货币标价的数量增减方向相反

由于直接标价法汇率涨跌的含义和间接标价法下汇率涨跌的含义完全相反

间接标价法（IndirectQuotation）美元标价法（DollarQuotation）

以美元为标准来表示各国货币的价格目前，欧洲货币市场世界较大的外汇银行外汇牌价世界各地金融中心外汇牌价.doc美元标价法（DollarQuotation）三、汇率种类1.按制定汇率：基本汇率、套算汇率基本汇率（Keycurrency）

套算汇率（CrossRate）1）交叉相除法：（适用于两种汇率的中心货币相同）1美元=2．5715马克1美元=223.50日元马克与美元对日元的套汇汇率多少套汇率==86．88223．52.5715三、汇率种类223．52.57152）两边相乘法（适用于两种汇率的中心货币不同）即期汇率行市：1美元=2.5715/2.5725DM1英镑=1.4600/1.4610$问：1英镑对西德马克的套汇汇率为多少？答：银行买进1英镑套汇率2.5715×1.4600=DM3.7544

卖出1英镑套汇率2.5725×1.4610=DM3.75842）两边相乘法（适用于两种汇率的中心货币不同）2.按国际汇率制度：固定汇率和浮动汇率（FixedRate）

（FloatingRate）

（JointFloatingRate）

（ControlRate）

汇率基础理论知识课件3.按国家管理程度：官方汇率和市场汇率

（officialRate）

（MarketRate）

目前成员国官方汇率分为下列六种：（1）钉注某种货币而规定的（2）有限弹性地钉注某一种货币（3）合作安排规定的（4）根据一套指标进行调整的（5）按管理活动制定的（6）按照独立浮动制定的3.按国家管理程度：官方汇率和市场汇率4．按银行买卖：买入汇率和卖出汇率（BuyingRate）(thebidrate)（SullenlyRate）(theofferrate)中间价：（MiddleRate）买价与卖价的差额，称做兑换收益，银行的一种业务收益，差价一般为1%-5%。4．按银行买卖：买入汇率和卖出汇率5.按银行营业时间：开盘汇率和收盘汇率（OpiningRate）（CloseRate）6.按汇兑方式：电汇、票汇、信汇汇率（TelegraphicTransferRate,T/T）（DratRateD/D）（MailTransfer,M/T）7.按外汇买卖的对象：同业汇率和商人汇率（Inter-BankRate）（MerchantRate）5.按银行营业时间：开盘汇率和收盘汇率8.按外汇交易交割期：即期汇率和远期汇率（SpotExchangeRate）（ForwardExchangeRate）9.按汇率管理政策：贸易汇率和金融汇率（CommercialRate）（FinancialRate）10.按汇价有无差别：单一汇率和多种汇率

（SingleRate）（MultipleRate）11.按外汇外钞形式：外汇汇率和外钞汇率（ForeignExchangeRate）（ForeignCurrencyofbanknotesRate）8.按外汇交易交割期：即期汇率和远期汇率12.实际汇率和有效汇率（RealExchangeRate）(EffectiveExchangeRate)12.实际汇率和有效汇率第二节汇率决定的原理（I）本节要点：一、影响汇率的经济因素二、金本位下的汇率决定三、汇率决定学说（上）四、汇率决定学说（下）五、汇率理论最新发展简介第二节汇率决定的原理（I）本节要点：一、影响汇率的经济因素1、

国际收支2、

相对通货膨胀率3、

相对利率4、

总需求与总供给5、

心理预期6、

财政赤字7、

国际储备一、影响汇率的经济因素1、国际收支二、金本位下的汇率决定1、金本位制度的演变2、金币本位制度下汇率的决定金本位制度（GoldStandardSystem）下汇率决定基础﹡铸币平价（Mintpar或speciePar）铸币平价虽然是决定汇率的基础，但并不是实际的汇率，货币汇率也是市场供求影响，围绕铸币平价上下波动二、金本位下的汇率决定﹡黄金输送点:黄金输出点和黄金输入点输出点:汇率上涨引起黄金输出的界限输入点:汇率下跌引起黄金输入的界限﹡输金费用:包括包装费，运费、保险费垫款利息等。如美英之间输送相当于1英镑的黄金（7.32238克）4.8665×0.6%=0.03$。

因此，4.8665±0.03为黄金输送点

汇率基础理论知识课件3、金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定决定基础：法定平价3、金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定三、汇率决定学说（上）1、购买力平价学说2、利率平价学说3、国际收支学说4、汇兑心理说三、汇率决定学说（上）1、购买力平价学说

1、购买力平价学说(TheoryofPurchasingPowerParity)瑞典经济学家卡塞尔在总结前人零星研究的基础上，于1922年系统提出的。现已成为汇率理论中最有影响的理论之一1.核心思想：各国物价水平之比决定汇率的高低和变动，而决定物价水平的是货币数量。2.形式上有两种：（1）绝对购买力平价（决定）（2）相对购买力平价（变动）

1、购买力平价学说(TheoryofPurchas决定：货币的价格取决于它对商品的购买力，两国货币的兑换比率就由两国各自具有的购买力的比率决定变动：汇率的变动最终取决于两国物价水平比率的变动(汇率的变动原因在于购买力的变动，而购买力的变动原因又在于物价变动)中长期：货币数量购买力（商品价格）汇率决定：货币的价格取决于它对商品的购买力，两国货币的兑换比率就美国：100斤大米=25美元中国：100斤大米=200元人民币则：$1=￥8.00或$100=￥800这就是人民币对美元的汇率。即：R0=外币购买力/本币购买力=（100/25）/（100/200）=8.00.汇率基础理论知识课件形式：绝对购买力平价（决定）相对购买力平价（变动）①绝对购买力平价（静态----时点）E＝一价定律（OnePriceRule）

PA＝ePB

P＝

e

P﹡

P﹡为同一商品用外币表现的价格

P贸易商品的国内价格

PAPB形式：绝对购买力平价（决定）相对购买力平价（变动）①绝对购

②相对购买力平价（动态----时期）理论要点（１）两国物价水平的变化影响汇率的变化；（２）变化后的汇率取决于两国货币购买力的相对变化率；汇率的变化率是由本国通货膨胀率与外国通货膨胀率之差决定的②相对购买力平价（动态----时期）Et＝E0×PA(t)/PA(0)＝1＋iA(t)（iA(t)为通货膨胀率）Et＝E0×PA(t)/PA(0)PB(t)/PB(0)1＋iA(t)1＋iB(t)PA(t)/PA(0)PB(t)/PB(0)1＋iA(评价意义：1、在所有的汇率理论中，最有影响货币基本功能角度分析货币交换符合逻辑也最为简单对汇率决定复杂问题给出了最简洁的描述2、是更为复杂汇率决定理论的基础3、开辟了从货币数量的角度对汇率进行分析的先河

评价意义：缺陷：（1）它以货币数量论为基础，货币数量论的缺陷也成为它的缺陷（2）忽略了非贸易商品（3）忽略了贸易成本、关税、限额、补贴等（4）忽略了国际资本流动（5）忽略了汇率与物价的相互影响此外，在编制各国物价指数的方法、范围、基期等的选择上存在着技术性困难。在短期内影响汇率的作用很多，违反购买力平价的情况是很多的。缺陷：货币数量利率（资产价格）汇率从金融市场的角度分析汇率与利率关系经济含义：预期汇率变动率等于两国货币利率之差2、利率平价学说(TheoryofInterestRateParity)货币数量利率（资产价格）汇率2、①套补的利率平价（CIPCoveredInterest-RateParity）A国：1＋（1×

i）＝

1＋iB国:1/e＋1/e×i﹡＝1/e(1＋i﹡)一年后1/e(1＋i﹡)×ef＝ef/e(1＋i﹡)套补f

/e(1＋i﹡)1＋i＞f

/e(1＋i﹡)投资A国1＋i＜f

/e(1＋i﹡)投资B国1＋i＝

f

/e(1＋i﹡)投资A或B国①套补的利率平价1＋i＝

f

/e(1＋i﹡)f

/e﹦(1＋i)/(1＋i﹡)

升（贴）水率ℓ

﹦

ℓ

＋ℓ

i﹡﹦i

－i﹡

ℓ

﹦i

－i﹡f－ee1＋i＝f/e(1＋i﹡)f－ee②非套补的利率平价（UIPUncoveredInterest-RateParity）1＋i

＝Eef/e(1＋i﹡)

Eℓ＝i－i﹡经济含义：预期汇率远期变动率等于两国货币利率之差②非套补的利率平价意义与缺陷

意义说明了利率、汇率、远期外汇市场、即期外汇市场之间的关系，在有效率的资本市场上具有较高的应用价值。缺陷没有考虑交易成本；资本流动不存在障碍的假定不具有现实性；套利资金规模无限的假定不具有现实性意义与缺陷意义3、国际收支学说国际借贷说的现代形式，又称国际收支论凯恩斯模型影响国际收支因素国际收支汇率认为影响外汇供求的根本因素是国际收支进一步分析和强调了国民收入、利息率、汇率预期对于汇率的作用3、国际收支学说国际收支帐户：经常帐户（CA）

资本帐户（KA）CA＝f(Y,Y﹡,P,P﹡,e)KA＝KA(i,i﹡，Eef,)影响国际收支的因素：BP＝f(Y,Y﹡,P,P﹡,e，i,i﹡，Eef

)

国际收支帐户：经常帐户（CA）①

影响均衡汇率变动的因素有：y；P；P*；i；i*；Re②

y↗→进口M↗→逆差↗→外汇市场超额需求→本币贬值③

y*↗→出口X↗→顺差↗→外汇市场超额供给→本币升值④

P↗、P*↙→出口X↙→逆差↗→外汇市场超额需求→本币贬值<ahref="http://jk.huaihai.tv/ganzhou/">赣州癫痫病医院</a><ahref="http://jk.huaihai.tv/pingxiang/">萍乡癫痫病医院</a>⑤

i↗、i*↙→外资流入↗，流出↙→外汇市场超额供给→本币升值⑥

Re↗→抛出本币，抢购外币→外汇市场超额需求→本币贬值①

影响均衡汇率变动的因素有：y；P；P*；i；i*；R1缺陷①以外汇市场的稳定为前提；②以凯恩斯宏观理论为基础，有时不符合实际情况。例如：国民收入y↑不一定引起进口M↑而出口X却可能↑1缺陷4、汇兑心理说（PsychologicalTheoryofExchange）

即心理预期说，是影响汇率变动的因素，而不是汇率。4、汇兑心理说（PsychologicalTheoryo

70年代实行浮动汇率制以后，主要货币的汇率经常发生激烈变动，对各国以至对全世界的经济影响很大，传统的汇率理论受到挑战

由于国际金融环境发生了很大的变化资本账户的交易远远地超过了经常账产的交易经常账户的模型不再适合国际环境的实际情况无法解释汇率的短期波动资本流动在汇率决定模型中的作用日益重要汇率被看作资产的价格，由资产的供给和需求决定。由于国际金融环境发生了很大的变化汇率被看作资产的价格，由资产四、汇率决定学说（下）经济学家在这方面的研究成果主要有：弹性价格的汇率货币模型(Flexible-price

Monetary

Model)、粘性价格的汇率货币模型(Sticky-Price

Monetary

Model)、资产组合平衡模型(Poftfolio

Balance

Model)货币替代模型(Currency

Subs-titution

Model)等。

汇率被看作资产的价格，由资产的供给和需求决定。四、汇率决定学说（下）汇率被看作资产的价格，由资产的供给和需由于汇率的剧烈波动导致对世界经济和贸易的不利影响，到了20世纪80年代中期，政策决策者们积极讨论在主要货币之间确定汇率目标区以代替浮动汇率体系，由此产生了汇率目标区理论。克鲁格曼(

Krugman)等系统地研究了汇率在目标区内的变化，指出目标区内变动的两个特征：蜜月效应(honeymoon

effect)；平滑移动条件(smooth-pasti-ng

conditions)

由于汇率的剧烈波动导致对世界经济和贸易的不利影响，到了20世现代汇率理论：市场有效与理性预期理论特点：不是从决定汇率的根本因素出发而是从引起市场波动的直接原因——新闻消息入手假设投资者的主观预期与以一组含有所有可公开得到的信息为条件的数学期望相同，运用统计学和计量经济学的手段，对历史数据进行分析，从而来解释外汇市场即期汇率的波动原因和规律，以及预测即期汇率。

现代汇率理论：市场有效与理性预期理论有效市场的最初概念是由法玛(Fama)于1965年提出的，用于商品市场和资本市场的研究，后来又由被其他经济学家引入外汇市场

有效市场的最初概念是由法玛(Fama)于1965年提在一个有效的外汇市场上，汇率（即期汇率和远期汇率）必须充分地反映所有相关和可能得到的信息，投资者不可能赚得超额利润，均衡价格是在完全信息条件下形成的，市场是所有信息的敏感器，调节着价格的变动。但是，实证检验拒绝了有效市场的假说，学者们从外汇市场的“投机泡沫(speculative

bubbles)”“比索问题(peso

problem)”、“风险贴水(risk

premium)”

“新闻模型(news

model)”等来解释检验外汇市场的有效性的失败。

在一个有效的外汇市场上，汇率（即期汇率和远期汇率）必投机泡沫是由于初期汇率偏离基本因素所决定的水平，在理性预期的条件下导致汇率泡沫进一步成长；比索问题实际上是如果有导致汇率大幅度波动的小概率事件存在，样本分布不可能是正态分布，对外汇市场进行标准的检验就否定外汇市场的有效性；风险贴水是远期汇率并不是将来的即期汇率的无偏估计，它是对外汇市场有效性假设前提的否定；新闻模型则是指在预期的期间内有宏观基本因素非预期因素的出现，这些未预期到的新闻导致汇率变化莫测。

投机泡沫是由于初期汇率偏离基本因素所决定的水平，在理性预期的“混沌模型(Chaos

Model)”是最近发展起来的对汇率进行解释的新的方式它是由自然科学中的混沌现象引入到汇率理论的研究中来，经济学家试图通过混沌理论模拟汇率走势。但是，通过实证检验，该理论对汇率的解释仍然是有限的。博弈论(Game

Theory)也是汇率理论新兴的发展方向

“混沌模型(Chaos

Model)”是最近发展起来的对汇

汇率的资产组合平衡理论在Tobin的资产选择理论基础上提出。1.资产选择理论要点

◆各种金融资产的收益率、流动性和风险大小并不一样，理性经济主体必须合理选择金融资产，把自己拥有的财富按照收