股指期货投资机会分析课件

股指期货投资机会分析杨卫东股指期货投资机会分析杨卫东1一、简单回顾二、几个现象三、套利情况四、行情分析的一些角度五、一些操作机会和思路内容一、简单回顾内容2期指上市以来走势期指上市以来走势3各期货合约的价格波幅以及持仓成交比的统计数据股指描述性介绍

股指橡胶主力沪铜主力Range%OI/VlmRange%OI/VlmRange%OI/VlmAVG2.87%5.96%2.20%14.85%1.71%80.65%MAX7.24%9.09%4.50%22.46%3.61%267.16%MIN0.54%3.75%0.93%10.44%0.55%25.26%Median2.53%5.91%2.07%14.63%1.61%61.54%

螺纹主力豆粕主力豆油主力Range%OI/VlmRange%OI/VlmRange%OI/VlmAVG1.40%54.65%0.94%98.67%0.97%115.30%MAX3.61%110.16%1.97%264.42%2.60%494.46%MIN0.49%25.29%0.52%51.48%0.25%44.75%Median1.33%45.30%0.92%93.04%0.92%89.34%各期货合约的价格波幅以及持仓成交比的统计数据股指描述性介绍4一、简单回顾二、几个现象三、套利情况四、行情分析的一些角度五、一些操作机会和思路内容一、简单回顾内容5现象之一：贴水之谜现象之一：贴水之谜6现象之一：贴水之谜现象之一：贴水之谜7现象之一：贴水之谜原因一：合约到期，价差有收敛要求原因二：后市悲观原因三：后市无把握，对冲风险所致原因四：分红月份所致现象之一：贴水之谜原因一：合约到期，价差有收敛要求8现象之一：贴水之谜现象之一：贴水之谜95月24日期指与现指价格波动率变化对比现象之二：期指领先现指？5月24日期指与现指价格波动率变化对比现象之二：期指领先现108月9日期指与现指价格波动率变化对比现象之二：期指领先现指？8月9日期指与现指价格波动率变化对比现象之二：期指领先现指117月6日招商银行与期指以及现指走势10：01：3010：03：1210：04：06现象之二：期指领先现指？7月6日招商银行与期指以及现指走势10：01：3010：0312一、简单回顾二、几个现象三、套利情况四、行情分析的一些角度五、一些操作机会和思路内容一、简单回顾内容1350ETF180ETF100ETF50ETF+100ETF180ETF+100ETF50ETF+180ETF+100ETF相关系数98.21%99.78%98.89%99.75%99.92%99.87%跟踪误差（TE）0.0023430.0021350.0024560.0016020.0017510.001492（2010.04.16-2010.09.0760min数据）从以上数据我们可以发现180ETF+100ETF与沪深300指数相关性最高，180ETF本身与沪深300指数相关性也较高；50ETF+180ETF+100ETF的跟踪误差最小，其次是50ETF+100ETF，但考虑到流动性因素，我们认为后者跟踪效果最佳。ETFs与沪深300指数的相关系数和跟踪误差50ETF180ETF100ETF50ETF+100ETF114ETFs跟踪沪深300指数效果图50ETF跟踪沪深300指数效果图180ETF跟踪沪深300指数效果图（2010.04.16-2010.09.0760min数据）ETFs跟踪沪深300指数效果图50ETF跟踪沪深300指数15ETFs跟踪沪深300指数效果图100ETF跟踪沪深300指数效果图50ETF+100ETF跟踪沪深300指数效果图（2010.04.16-2010.09.0760min数据）ETFs跟踪沪深300指数效果图100ETF跟踪沪深300指16ETFs跟踪沪深300指数效果图180ETF+100ETF跟踪沪深300指数效果图50ETF+180ETF+100ETF跟踪沪深300指数效果图（2010.04.16-2010.09.0760min数据）ETFs跟踪沪深300指数效果图180ETF+100ETF跟17各期货合约与股指现货间的价差图期现价差情况各期货合约与股指现货间的价差图期现价差情况18各合约期现套利年化收益率期现套利情况各合约期现套利年化收益率期现套利情况19期现套利情况IF1005期现套利收益率期现套利情况IF1005期现套利收益率20期现套利情况IF1006期现套利收益率期现套利情况IF1006期现套利收益率21期现套利情况IF1007期现套利收益率期现套利情况IF1007期现套利收益率22期现套利情况IF1008期现套利收益率期现套利情况IF1008期现套利收益率23IF1009期现套利机会IF1009期现套利机会24跨期套利机会机会之一：程序化跨期套利跨期套利机会机会之一：程序化跨期套利25机会之二：事件性跨期套利跨期套利机会机会之二：事件性跨期套利跨期套利机会26跨期套利机会机会之三：新合约上市首日跨期套利跨期套利机会机会之三：新合约上市首日跨期套利27跨期套利机会新合约上市首日跨期套利跨期套利机会新合约上市首日跨期套利28跨期套利机会新合约上市首日跨期套利跨期套利机会新合约上市首日跨期套利29跨期套利机会机会之四：合约退市前几个交易日跨期套利跨期套利机会机会之四：合约退市前几个交易日跨期套利30一、简单回顾二、几个现象三、套利情况四、行情分析的一些角度五、一些操作机会和思路内容一、简单回顾内容31角度之一：资金量变化对于行情的影响角度之一：资金量变化对于行情的影响32IF1008合约多空集中度情况角度之二：持仓变动对于行情的影响IF1008合约多空集中度情况角度之二：持仓变动对于行情的33IF1008合约多空持仓变动情况角度之二：持仓变动对于行情的影响IF1008合约多空持仓变动情况角度之二：持仓变动对于行情34角度之三：价差对趋势行情的意义角度之三：价差对趋势行情的意义35角度之四：期现价差变化对于日内行情影响相对来讲判断日内价差的高低点要比单边行情的高低点容易得多，所以如果能够发现日内价差出现特定情况能够暗示行情可能变化的话，那么对日内行情判断或者操作有一定的帮助。从过去3个月期货与现货的走势来看，期货与现货联动性非常强，两者绝大部分时间都是同方向变化，而且从来没有出现过大幅度反向变化的情况。所以我们认为期现价差的极值（最大或最小）可能出现在日内行情的以下三种情况：（1）行情的启动或转折（2）行情的结束（3）行情的加速点。角度之四：期现价差变化对于日内行情影响相对来讲判断日内价差365月7日例15月7日例1375月19日例2例25月19日例2例2385月27日例35月27日例339角度之五：利用融资融券数据判断行情角度之五：利用融资融券数据判断行情40角度之五：利用融资融券数据判断行情角度之五：利用融资融券数据判断行情41角度之五：利用融资融券数据判断行情角度之五：利用融资融券数据判断行情42一、简单回顾二、几个现象三、套利情况四、行情分析的一些角度五、一些操作机会和思路内容内容一、简单回顾内容内容43一、到期日效应简介股指期货到期日效应主要是指以股票市场指数为标的的期货在到期日时对现货市场的异常影响，这种影响一般表现为成交量急剧放大和价格的异常波动。IF1005合约、IF1006合约、IF1007以及IF1008合约均未出现所谓的到期日效应，原因浅析：理由一：持仓量低，操纵动力差理由二：结算规则降低到期日效应理由三：中金所相关制度同样降低到期日效应一、到期日效应简介股指期货到期日效应主要是指以股票市场指数为44探究最后交割日交易机会IF1005合约最后交割日期价与结算价走势探究最后交割日交易机会IF1005合约最后交割日期价与结算45IF1006合约最后交割日期价与结算价走势探究最后交割日交易机会IF1006合约最后交割日期价与结算价走势探究最后交割日交易46IF1007合约最后交割日期价与结算价走势探究最后交割日交易机会IF1007合约最后交割日期价与结算价走势探究最后交割日交易47IF1008合约最后交割日期价与结算价走势探究最后交割日交易机会IF1008合约最后交割日期价与结算价走势探究最后交割日交易48在最后两个小时的交易时间内可以根据已有指数估计出沪深300期指的结算价，从中寻找交易机会.当然，这种投机策略最好对市场做出初步判断，要在结算价预估的基础上，结合对于行情的研判来进行交易。简单分两种情况，一种是预计沪深300指数出现上涨趋势的概率较大，而且到期合约期价低于我们测算的结算价，并且达到一定比例，此时可以大胆买进到期合约，如果到期合约期价高于我们测算的结算价，则不进行交易；反之亦然，如果预计沪深300指数出现下跌的概率较大，而且到期合约期价高于我们测算的结算价，并且达到一定比例，此时可以大胆卖出到期合约，如果到期合约期价低于我们测算的结算价，则不进行交易。该策略不一定非要持有合约到最后交割，出现盈利的话，可以提前平仓。因此，可以在最后两个小时内反复使用。最后交割日投机机会小结在最后两个小时的交易时间内可以根据已有指数估计出沪深30049中证指数公司目前在每年7月和1月的第一个交易日，都会固定对沪深300指数成份股进行调整。2008年2月之后，为了减少指数频繁的变化，减少追踪成本，中证指数公司对沪深300指数的成份股因大小非解禁而引起的权重变化统一在每年的固定调整期进行调整。所以在每半年一次的调整期，会有不少的投资机会。目前A股市场上指数型基金的规模非常大，只是追踪沪深300指数的指数基金规模就超过了一千亿。这些基金作为被动型基金，平时很少调整股票仓位，但是当所追踪的指数成分股或成份股的权重发生变化时，指数型基金为了避免净值与标的物之间的误差，不得不在指数调整的前后一两个交易日对仓位进行调整。增持权重增加的个股，减持权重减少的个股，虽然个股的变动仅仅占到整个指数的百分之零点几，但这部分资金足以对一只股票的价格造成比较大的影响。从过去两年来的几次指数调整可以发现，几乎每次成份股的调整都会有一些个股受此影响价格出现波动。二、关注指数调整带来的对冲机会中证指数公司目前在每年7月和1月的第一个交易日，都会固定对沪50沪深300指数在2010年6月30日、7月1日和7月2日分别下跌1.14%、1.42%和上涨0.32%。而招商证券分别上涨0.8%、下跌0.5%和上涨2.56%。招商证券调入指数后表现沪深300指数在2010年6月30日、7月1日和7月2日分别512010年1月4日，紫金矿业调入沪深300成份股，大盘在调整前后两个交易日分别上涨0.45%和下跌1.02%，而该股票两个交易日分别上涨0.94%和下跌0.21%。紫金矿业调入指数后表现2010年1月4日，紫金矿业调入沪深300成份股，大盘在调整522009年7月1日，海通证券的权重由0.08%大幅增加到了1.39%，大盘在6月30日与7月1日分别下跌0.54%和上涨1.65%，而海通两个交易日分别上涨0.8和3.34%。海通证券调入指数后表现2009年7月1日，海通证券的权重由0.08%大幅增加到了1532009年1月5日，经过调整后交通银行所占到的权重由0.41%大幅增加到了2.62%，大盘调整前后两个交易日下跌0.66%和上涨3.29%的情况下，交行两个交易日分别上涨1.85%和6.95%。交通银行调入指数后表现2009年1月5日，经过调整后交通银行所占到的权重由0.4154这是最为经典的例子，2008年2月1日由于中证指数公司实施了自由流通量的新规则后，部分权重股的权重发生了不小的变化，其中影响最大的要数大唐发电了。该股票在调整前占沪深300权重1.32%，而调整后权重只剩0.18%。在但是市场较弱加上指数基金减持的双重压力下，大唐发电在1月31日和2月1日两个交易日连续出现两个跌停板。大唐发电权重变化后表现这是最为经典的例子，2008年2月1日由于中证指数公司实施了55通过以上案例的比较发现，权重增加或者被调入的个股在调整前后的两个交易日通常会跑赢大盘，因此投资者可以在这两个交易日持有这些个股并以股指期货对冲大盘的风险，获取相对稳定的收益。通过以上案例的比较发现，权重增加或者被调入的个股在调整前后的56同样的方法也可以运用到金价与黄金股票上。A股市场可以买山东黄金或者中金黄金空股指组成股票部分的头寸，与金价进行套利，三、资源类股票对冲策略同样的方法也可以运用到金价与黄金股票上。A股市场可以买山东黄57根据我们研究，江西铜业股价会受到铜价以及大盘指数双重因素的影响，而如果用剔除大盘因素的江铜修正值进行分析，江铜修正值与铜的收益值的走势非常相近。有了股指期货后，便能通过用股指期货规避大盘因素后投资到江铜修正的收益。资源类股票对冲策略根据我们研究，江西铜业股价会受到铜价以及大盘指数双重因素的影58当相关资源走强时，投资者可以通过买资源类股票、做空股指期货的方式来获取该股票组合相对于大盘的超额收益；反之，当其走弱时，投资者可以通过融券卖空资源类股票、做多股指期货的方式来获取负的超额收益。这就是资源类股票与股指期货之间的相对对冲策略的基本思路。资源类股票对冲策略小结当相关资源走强时，投资者可以通过买资源类股票、做空股指期货的59谢谢谢谢60股指期货投资机会分析杨卫东股指期货投资机会分析杨卫东61一、简单回顾二、几个现象三、套利情况四、行情分析的一些角度五、一些操作机会和思路内容一、简单回顾内容62期指上市以来走势期指上市以来走势63各期货合约的价格波幅以及持仓成交比的统计数据股指描述性介绍

股指橡胶主力沪铜主力Range%OI/VlmRange%OI/VlmRange%OI/VlmAVG2.87%5.96%2.20%14.85%1.71%80.65%MAX7.24%9.09%4.50%22.46%3.61%267.16%MIN0.54%3.75%0.93%10.44%0.55%25.26%Median2.53%5.91%2.07%14.63%1.61%61.54%

螺纹主力豆粕主力豆油主力Range%OI/VlmRange%OI/VlmRange%OI/VlmAVG1.40%54.65%0.94%98.67%0.97%115.30%MAX3.61%110.16%1.97%264.42%2.60%494.46%MIN0.49%25.29%0.52%51.48%0.25%44.75%Median1.33%45.30%0.92%93.04%0.92%89.34%各期货合约的价格波幅以及持仓成交比的统计数据股指描述性介绍64一、简单回顾二、几个现象三、套利情况四、行情分析的一些角度五、一些操作机会和思路内容一、简单回顾内容65现象之一：贴水之谜现象之一：贴水之谜66现象之一：贴水之谜现象之一：贴水之谜67现象之一：贴水之谜原因一：合约到期，价差有收敛要求原因二：后市悲观原因三：后市无把握，对冲风险所致原因四：分红月份所致现象之一：贴水之谜原因一：合约到期，价差有收敛要求68现象之一：贴水之谜现象之一：贴水之谜695月24日期指与现指价格波动率变化对比现象之二：期指领先现指？5月24日期指与现指价格波动率变化对比现象之二：期指领先现708月9日期指与现指价格波动率变化对比现象之二：期指领先现指？8月9日期指与现指价格波动率变化对比现象之二：期指领先现指717月6日招商银行与期指以及现指走势10：01：3010：03：1210：04：06现象之二：期指领先现指？7月6日招商银行与期指以及现指走势10：01：3010：0372一、简单回顾二、几个现象三、套利情况四、行情分析的一些角度五、一些操作机会和思路内容一、简单回顾内容7350ETF180ETF100ETF50ETF+100ETF180ETF+100ETF50ETF+180ETF+100ETF相关系数98.21%99.78%98.89%99.75%99.92%99.87%跟踪误差（TE）0.0023430.0021350.0024560.0016020.0017510.001492（2010.04.16-2010.09.0760min数据）从以上数据我们可以发现180ETF+100ETF与沪深300指数相关性最高，180ETF本身与沪深300指数相关性也较高；50ETF+180ETF+100ETF的跟踪误差最小，其次是50ETF+100ETF，但考虑到流动性因素，我们认为后者跟踪效果最佳。ETFs与沪深300指数的相关系数和跟踪误差50ETF180ETF100ETF50ETF+100ETF174ETFs跟踪沪深300指数效果图50ETF跟踪沪深300指数效果图180ETF跟踪沪深300指数效果图（2010.04.16-2010.09.0760min数据）ETFs跟踪沪深300指数效果图50ETF跟踪沪深300指数75ETFs跟踪沪深300指数效果图100ETF跟踪沪深300指数效果图50ETF+100ETF跟踪沪深300指数效果图（2010.04.16-2010.09.0760min数据）ETFs跟踪沪深300指数效果图100ETF跟踪沪深300指76ETFs跟踪沪深300指数效果图180ETF+100ETF跟踪沪深300指数效果图50ETF+180ETF+100ETF跟踪沪深300指数效果图（2010.04.16-2010.09.0760min数据）ETFs跟踪沪深300指数效果图180ETF+100ETF跟77各期货合约与股指现货间的价差图期现价差情况各期货合约与股指现货间的价差图期现价差情况78各合约期现套利年化收益率期现套利情况各合约期现套利年化收益率期现套利情况79期现套利情况IF1005期现套利收益率期现套利情况IF1005期现套利收益率80期现套利情况IF1006期现套利收益率期现套利情况IF1006期现套利收益率81期现套利情况IF1007期现套利收益率期现套利情况IF1007期现套利收益率82期现套利情况IF1008期现套利收益率期现套利情况IF1008期现套利收益率83IF1009期现套利机会IF1009期现套利机会84跨期套利机会机会之一：程序化跨期套利跨期套利机会机会之一：程序化跨期套利85机会之二：事件性跨期套利跨期套利机会机会之二：事件性跨期套利跨期套利机会86跨期套利机会机会之三：新合约上市首日跨期套利跨期套利机会机会之三：新合约上市首日跨期套利87跨期套利机会新合约上市首日跨期套利跨期套利机会新合约上市首日跨期套利88跨期套利机会新合约上市首日跨期套利跨期套利机会新合约上市首日跨期套利89跨期套利机会机会之四：合约退市前几个交易日跨期套利跨期套利机会机会之四：合约退市前几个交易日跨期套利90一、简单回顾二、几个现象三、套利情况四、行情分析的一些角度五、一些操作机会和思路内容一、简单回顾内容91角度之一：资金量变化对于行情的影响角度之一：资金量变化对于行情的影响92IF1008合约多空集中度情况角度之二：持仓变动对于行情的影响IF1008合约多空集中度情况角度之二：持仓变动对于行情的93IF1008合约多空持仓变动情况角度之二：持仓变动对于行情的影响IF1008合约多空持仓变动情况角度之二：持仓变动对于行情94角度之三：价差对趋势行情的意义角度之三：价差对趋势行情的意义95角度之四：期现价差变化对于日内行情影响相对来讲判断日内价差的高低点要比单边行情的高低点容易得多，所以如果能够发现日内价差出现特定情况能够暗示行情可能变化的话，那么对日内行情判断或者操作有一定的帮助。从过去3个月期货与现货的走势来看，期货与现货联动性非常强，两者绝大部分时间都是同方向变化，而且从来没有出现过大幅度反向变化的情况。所以我们认为期现价差的极值（最大或最小）可能出现在日内行情的以下三种情况：（1）行情的启动或转折（2）行情的结束（3）行情的加速点。角度之四：期现价差变化对于日内行情影响相对来讲判断日内价差965月7日例15月7日例1975月19日例2例25月19日例2例2985月27日例35月27日例399角度之五：利用融资融券数据判断行情角度之五：利用融资融券数据判断行情100角度之五：利用融资融券数据判断行情角度之五：利用融资融券数据判断行情101角度之五：利用融资融券数据判断行情角度之五：利用融资融券数据判断行情102一、简单回顾二、几个现象三、套利情况四、行情分析的一些角度五、一些操作机会和思路内容内容一、简单回顾内容内容103一、到期日效应简介股指期货到期日效应主要是指以股票市场指数为标的的期货在到期日时对现货市场的异常影响，这种影响一般表现为成交量急剧放大和价格的异常波动。IF1005合约、IF1006合约、IF1007以及IF1008合约均未出现所谓的到期日效应，原因浅析：理由一：持仓量低，操纵动力差理由二：结算规则降低到期日效应理由三：中金所相关制度同样降低到期日效应一、到期日效应简介股指期货到期日效应主要是指以股票市场指数为104探究最后交割日交易机会IF1005合约最后交割日期价与结算价走势探究最后交割日交易机会IF1005合约最后交割日期价与结算105IF1006合约最后交割日期价与结算价走势探究最后交割日交易机会IF1006合约最后交割日期价与结算价走势探究最后交割日交易106IF1007合约最后交割日期价与结算价走势探究最后交割日交易机会IF1007合约最后交割日期价与结算价走势探究最后交割日交易107IF1008合约最后交割日期价与结算价走势探究最后交割日交易机会IF1008合约最后交割日期价与结算价走势探究最后交割日交易108在最后两个小时的交易时间内可以根据已有指数估计出沪深300期指的结算价，从中寻找交易机会.当然，这种投机策略最好对市场做出初步判断，要在结算价预估的基础上，结合对于行情的研判来进行交易。简单分两种情况，一种是预计沪深300指数出现上涨趋势的概率较大，而且到期合约期价低于我们测算的结算价，并且达到一定比例，此时可以大胆买进到期合约，如果到期合约期价高于我们测算的结算价，则不进行交易；反之亦然，如果预计沪深300指数出现下跌的概率较大，而且到期合约期价高于我们测算的结算价，并且达到一定比例，此时可以大胆卖出到期合约，如果到期合约期价低于我们测算的结算价，则不进行交易。该策略不一定非要持有合约到最后交割，出现盈利的话，可以提前平仓。因此，可以在最后两个小时内反复使用。最后交割日投机机会小结在最后两个小时的交易时间内可以根据已有指数估计出沪深300109中证指数公司目前在每年7月和1月的第一个交易日，都会固定对沪深300指数成份股进行调整。2008年2月之后，为了减少指数频繁的变化，减少追踪成本，中证指数公司对沪深300指数的成份股因大小非解禁而引起的权重变化统一在每年的固定调整期进行调整。所以在每半年一次的调整期，会有不少的投资机会。目前A股市场上指数型基金的规模非常大，只是追踪沪深300指数的指数基金规模就超过了一千亿。这些基金作为被动型基金，平时很少调整股票仓位，但是当所追踪的指数成分股或成份股的权重发生变化时，指数型基金为了避免净值与标的物之间的误差，不得不在指数调整的前后一两个交易日对仓位进行调整。增持权重增加的个股，减持权重减少的个股，虽然个股的变动仅仅占到整个指数的百分之零点几，但这部分资金足以对一只股票的价格造成比较大的影响。从过去两年来的几次指数调整可以发现，几乎每次成份股的调整都会有一些个股受此影响价格出现波动。二、关注指数调整带来的对冲机会中证指数公司目前在每年7月和1月的第一个交易日，都会固定对沪110沪深300指数在2010年6月30日、7月1日和7月2日分别下跌1.14%、1.42%和上涨0.32%。而招商证券分别上涨0.8%、下跌0.5%和上涨2.56%。招商证券调入指数后表现沪深300指数在2010年6月30日、7月1日和7月2日分别