证券投资的收益与风险课件

7.1证券投资收益

7.2证券投资风险7.3收益和风险的关系7.4证券投资组合第七章证券投资的收益和风险7.1证券投资收益第七章证券投资的收益和风险1本章重点：证券投资风险的分类和度量，债券、股票收益率的计算，证券组合的收益和风险的度量，系统性风险的度量方法。本章难点：证券组合的收益和风险的度量，系统性风险的度量方法。

第七章证券投资的收益和风险本章重点：第七章证券投资的收益和风险2一、证券投资收益的概念7.1证券投资收益证券投资收益证券持有收益证券交易收益证券投资收益是投资者在购买、持有和出售某种有价证券的过程中所获得的各种投资回报与投入本金之差额。一、证券投资收益的概念7.1证券投资收益证券证券证券证券投3二、债券投资收益（一）债券收益及影响因素1.收益内容:

利息收益本金收益交易收益2.衡量尺度:

收益率，即一定时期内投资收益占本金的比率。3.影响因素:票面利率债券购买价格与面值（或出售价格）的差额债券还本期限债券的信用评级二、债券投资收益（一）债券收益及影响因素4其中：P0-债券的现行价格（买入价格）

C-年利息

n-到期前的年数

V-债券面值（或出售价格)

i-到期收益率(必要收益率、内在收益率）（二）债券收益率的计算1、现值法：其中：P0-债券的现行价格（买入价格）（二）债券收益率的计算5

或：其中：P1=债券出售价格Y-收益率2、近似法：或：其中：P1=债券出售价格Y-收益率2、近似法：62.现值法

i＝7.55％1.近似法

例：债券A当时的购入价格为950元，若投资者认购后持至第2年末，以995元市价出售，债券的面值为1000元，票面利率为5%，则持有该债券的实际收益率为:2.现值法i＝7.55％1.近似法例：债券A当时的购入价73.特例：一次还本付息债券收益率计算（1）现值法其中，M——债券的到期价值（或出售价格）

n——债券的持有期限

p——债券的购入价格3.特例：一次还本付息债券收益率计算（1）现值法其中，M——8例：某一次还本付息债券面值100元，期限2年，票面利率6%，按面值发行，则到期收益率为：

例：某一次还本付息债券面值100元，期限2年，票面利率6%9（2）近似法若上例债券投资者按发行价买入并持有一年半后以108元的价格卖出，则已实现的持有期收益率为：（2）近似法若上例债券投资者按发行价买入并持有一年半后以1010三、股票投资收益（一）股票收益及影响因素1.股票收益的内容：股息（现金股利、股票股利、财产股利）股票交易收益买卖差价2.衡量尺度:

收益率，即一定时期内投资收益占本金的比率。3.影响股票收益的主要因素：公司业绩、股利政策、债权债务关系股价变化市场利率三、股票投资收益（一）股票收益及影响因素11（二）股票历史收益率的衡量其中：Pt—卖出价,Rt—持有期收益率例：2010年某公司普通股票从1月1日的16元/股，上升至年底的34元/股，这一年该公司付息2.8元/股，那么股东持有M公司股票1年的收益率为：1.单一期限历史收益率的衡量（二）股票历史收益率的衡量其中：Pt—卖出价,Rt—持有期122.多期限历史平均收益率的衡量Rit——各个不同时期的投资第i种股票年持有收益率；t——各个不同的投资时期；T——投资者持有的总期数或年数。（1）算术平均收益率2.多期限历史平均收益率的衡量Rit——各个不同时期的投资第13（2）几何平均收益率

Rit

——各个不同时期的年持有收益率；t——各个不同的投资时期；T——投资者持有的总期数或年数；W0——投资者的期初财富；WT——投资者的期末财富。（2）几何平均收益率Rit——各个不同时期的年持有收益率14（三）股票预期收益率的衡量假定未来各种收益状况出现的概率是p(s)，其相应的收益率是r(s)，则期望收益率为：例：某股票不同情况下的收益率概率分布经济环境概率收益率繁荣0.312%正常0.48%萧条0.3-4%（三）股票预期收益率的衡量假定未来各种收益状况出现的概率15（一）风险的定义

风险（Risk）指的是未来不确定因素的变动导致投资者收益变动的可能性，通常以各种可能的收益率与其期望值的离差来表示。一项资产未来收益的不确定性程度越高，其风险越大。7.2证券投资风险一、证券投资风险的定义与分类（一）风险的定义7.2证券投资风险一、证券投资风险的定义与16（二）风险的分类

系统风险是源于某种全局性因素引起的投资收益下降的可能性，这些因素包括政治、经济周期、市场因素、货币政策和财政政策的变化等。这种风险影响所有投资的收益，是一种无法回避的风险。在证券投资组合中，投资者无法通过分散投资来规避系统风险。1.系统风险（二）风险的分类系统风险是源于某种全局性因素引起的投17（1）市场风险①定义：由于证券市场长期行情变动而引起的风险，市场风险可由证券价格指数或价格平均数来衡量。②产生原因：经济环境、经济周期变动。③影响：证券市场长期行情变动几乎对所有股票产生影响④减轻方法：顺势操作，投资于绩优股票或风险相对较小的债券（1）市场风险①定义：由于证券市场长期行情变动而引起的风险，18（2）利率风险①定义：市场利率变动影响证券价格从而给投资者带来损失的可能性②产生原因：中央银行利率政策变化资金供求关系变化③影响：利率风险是政府债券的主要风险利率变化直接影响股票价格④减轻方法：分析影响利率的主要因素，预期利率变化（2）利率风险①定义：市场利率变动影响证券价格从而给投资者带19（3）购买力风险①定义：由于通货膨胀、货币贬值使投资者的实际收益水平下降的风险

②产生原因：通货膨胀、货币贬值

③影响：固定收益证券受通胀风险影响大，长期债券的通胀风险大于短期债券，通胀阶段不同，受通胀影响不同。④减轻方法：投资于浮动利率债券（3）购买力风险①定义：由于通货膨胀、货币贬值使投资者的202.非系统风险非系统风险是由某一特殊因素引起，只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险。非系统风险对整个证券市场的价格变动不存在系统的全面的影响，可以通过证券投资多样化来回避。又可称为可分散风险，可回避风险。2.非系统风险非系统风险是由某一特殊因素引起，只对21（1）信用风险①定义：证券发行人无法按期还本付息而使投资者遭受损失的风险②产生原因：发行人经营、财务状况不佳、事业不稳定③作用机制：违约或破产可能-证券价值下降-证券价格下跌④影响：政府债券的信用风险小，公司证券的信用风险大⑤回避方法：参考证券信用评级。（1）信用风险①定义：证券发行人无法按期还本付息而使投资者遭22（2）经营风险①定义：由于公司经营状况变化而引起盈利水平改变，从而引起投资者预期期收益下降的可能②产生原因：企业内部原因企业外部原因③作用机制：经营状况-盈利水平-预期股息-股价④影响：普通股的主要风险⑤回避方法：关注上市公司经营管理状况（2）经营风险①定义：由于公司经营状况变化而引起盈利水平改变23各种场景下的持有期收益偏离预期收益率的偏差平方和。其中：

p(s)——各种经济环境可能发生的概率r(s)——在不同经济环境下投资金融资产的预期收益率（二）标准差（一）方差二、单一证券风险的衡量各种场景下的持有期收益偏离预期收益率的偏差平方和。其中：24经济环境场景，s概率，p(s)持有期收益率，r(s)繁荣时期10.390%正常时期20.415%衰退时期30.3-60%表

股票持有期收益率的概率分布例：假定一个投资者投资一只股票，这只股票的持有期收益随着经济环境的变化而变化。由于投资到期时的宏观经济形势无法准确预测，他便假设它处于繁荣时期、正常时期、衰退时期三种情况下的概率与特有期收益，如表4-1。经济环境场景，s概率，p(s)持有期收益率，r(s)繁荣时25则衡量这项股票的风险大小的方差为：标准差：则衡量这项股票的风险大小的方差为：标准差：267.3收益与风险的关系无风险利率：将资金投资于某一不附有任何风险的投资对象而能得到的收益率。风险补偿：1.利率风险、市场风险、通胀风险的补偿2.信用风险、经营风险、财务风险的补偿一、收益与风险的互换关系收益率=无风险利率+风险补偿7.3收益与风险的关系无风险利率：将资金投资于某一不附有任27二、单一证券收益与风险的权衡1.投资者对同一条无差异曲线上的投资点有相同偏好（一）无差异曲线的特性rI1

I2I3rI1

I2X二、单一证券收益与风险的权衡1.投资者对同一条无差异曲线上的282.投资者对风险的态度不同-不同的投资者有不同的无差异曲线。（斜率的大小来表示）I1

I2I3I1

I2I3I1

I2I3极不愿冒风险的投资者不愿冒风险的投资者愿冒较大风险的投资者2.投资者对风险的态度不同-不同的投资者有不同的无差异曲线。29（二）投资者对A、B、C股票的选择rABCX0.9222.1910.9222.191投资者X的无差异曲线和投资选择投资者Y的无差异曲线和投资选择YCBArA<C<BA<B<C（二）投资者对A、B、C股票的选择rABCX0.922230三、证券投资的风险管理参考信用评级

证券投资组合三、证券投资的风险管理参考信用评级31一、证券投资组合管理概述（一）定义以资产组合整体为对象和基础，以资产组合整体的效用最大化为目标，重点关注资产之间的相互关系及组合整体的风险收益特征。（二）证券投资组合的选择

根据组合的投资目标来选择证券：避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型。7.4证券投资组合一、证券投资组合管理概述（一）定义7.4证券投资组合32

1.确定投资政策2.实施证券投资分析3.组建证券投资组合组建组合应考虑的因素：本金安全原则；稳定的基本收益原则；资本增长原则；流动性原则4.调整证券投资组合资产结构5.对组合效果进行评价（三）证券投资组合管理的基本步骤1.确定投资政策（三）证券投资组合管理的基本步骤33二、证券投资组合收益及风险的衡量其中：YP—证券组合的预期收益率

Yi—组合中各种证券的预期收益率

Xi—各种证券价值占组合总价值的比率

n—组合中证券的种类数（一）证券组合收益的衡量例：P195二、证券投资组合收益及风险的衡量其中：YP—证券组合的预期收34（二）证券组合风险的衡量1.证券组合效应预期价格变动

AB时间（二）证券组合风险的衡量1.证券组合效应预期价格变动AB时35预期价格变动

AB时间预期价格变动AB时间36总风险图

证券组合中股票数量20101100806040200风险%30405060可分散风险不可分散风险总风险图证券组合中股票数量2010110080604020372.证券组合中风险相关程度的衡量

协方差是刻划二维随机向量中两个分量取值间的相互关系的数值。协方差被用于揭示一个由两种证券构成的资产组合中这两种证券未来可能收益率之间的相互关系。（1）协方差2.证券组合中风险相关程度的衡量协方差是刻划二维随38

—证券A与证券B的协方差

—证券A与证券B的各种可能收益率

—证券A与证券B收益率的期望值

—各种可能的概率

n—观察数，满足—证券A与证券B的协方差39（2）相关系数相关系数取值在±1之间。相关系数更直观地反映两种证券收益率的相互关系

相关系数也可用以衡量两种证券收益率的相关程度，它是协方差的标准化。（2）相关系数相关系数取值在±1之间。相关系数也可用以衡量两40其中：-资产组合的标准差

XA-证券A在组合中的投资比率

XB-证券B在组合中的投资比率-证券A的方差-证券B的方差例：1973.证券组合风险的计算其中：-资产组合的标准差例：1973.证券组合风险的41例题：假设有一个投资组合包含等权重的证券A和证券B，未来的经济状况等几率的可能处于衰退、正常增长、繁荣三种状况。证券A在三种经济状况下的收益率分别为-7％、12％、28％。由于经济衰退时，利率下降，证券B价格上升，资本利得增大。证券B的收益率分别为17％，7％，-3％。试求该投资组合的收益和风险。表投资组合的收益率与方差经济环境概率证券A（%）证券B(%)衰退时期1/3-717正常时期1/3127繁荣时期1/328-3例题：假设有一个投资组合包含等权重的证券A和证券B，未来的经42解：=-0.01167E（rp）＝（11％+7％）/2＝9％解：=-0.01167E（rp）＝（11％+7％）/2＝9％43三、证券组合的选择（一）可行组合可行组合代表从N种证券中所得到的所有证券组合形成的集合（二）有效组合

1.在各种风险水平条件下，提供最大预期收益率

2.在各种预期收益水平条件下，提供最小风险三、证券组合的选择（一）可行组合44rP

E

SGH有效边界rPESGH有效边界45（三）最优组合的选择1、在有效边界上2、在左上方无差异曲线上3、在两者切点上（三）最优组合的选择1、在有效边界上46四、系统风险的衡量当投资者拥有一个有效的投资组合时，只需承担系统性风险，用系数来衡量。系数用以测定一种证券的收益与整个证券市场收益变动的关系，等于证券收益率和市场组合收益率的协方差除以市场组合收益率的方差。（一）系数的含义四、系统风险的衡量当投资者拥有一个有效的投资组合时，只需承担47其中：ri-证券i的收益率

rm-市场组合的收益率

-ri与rm的协方差

m2-市场组合的方差Xi——各种证券的市值占整个组合总市值的比重（二）系数的计算公式证券组合的系统性风险：其中：ri-证券i的收益率Xi——各种证券的市值占整个组合48

β1.0防守型证券

β1.0平衡型证券

1.0β1.5进攻型证券

β2高风险证券

（三）β系数分析β1.0防守型证券（三）β系数分析497.1证券投资收益

7.2证券投资风险7.3收益和风险的关系7.4证券投资组合第七章证券投资的收益和风险7.1证券投资收益第七章证券投资的收益和风险50本章重点：证券投资风险的分类和度量，债券、股票收益率的计算，证券组合的收益和风险的度量，系统性风险的度量方法。本章难点：证券组合的收益和风险的度量，系统性风险的度量方法。

第七章证券投资的收益和风险本章重点：第七章证券投资的收益和风险51一、证券投资收益的概念7.1证券投资收益证券投资收益证券持有收益证券交易收益证券投资收益是投资者在购买、持有和出售某种有价证券的过程中所获得的各种投资回报与投入本金之差额。一、证券投资收益的概念7.1证券投资收益证券证券证券证券投52二、债券投资收益（一）债券收益及影响因素1.收益内容:

利息收益本金收益交易收益2.衡量尺度:

收益率，即一定时期内投资收益占本金的比率。3.影响因素:票面利率债券购买价格与面值（或出售价格）的差额债券还本期限债券的信用评级二、债券投资收益（一）债券收益及影响因素53其中：P0-债券的现行价格（买入价格）

C-年利息

n-到期前的年数

V-债券面值（或出售价格)

i-到期收益率(必要收益率、内在收益率）（二）债券收益率的计算1、现值法：其中：P0-债券的现行价格（买入价格）（二）债券收益率的计算54

或：其中：P1=债券出售价格Y-收益率2、近似法：或：其中：P1=债券出售价格Y-收益率2、近似法：552.现值法

i＝7.55％1.近似法

例：债券A当时的购入价格为950元，若投资者认购后持至第2年末，以995元市价出售，债券的面值为1000元，票面利率为5%，则持有该债券的实际收益率为:2.现值法i＝7.55％1.近似法例：债券A当时的购入价563.特例：一次还本付息债券收益率计算（1）现值法其中，M——债券的到期价值（或出售价格）

n——债券的持有期限

p——债券的购入价格3.特例：一次还本付息债券收益率计算（1）现值法其中，M——57例：某一次还本付息债券面值100元，期限2年，票面利率6%，按面值发行，则到期收益率为：

例：某一次还本付息债券面值100元，期限2年，票面利率6%58（2）近似法若上例债券投资者按发行价买入并持有一年半后以108元的价格卖出，则已实现的持有期收益率为：（2）近似法若上例债券投资者按发行价买入并持有一年半后以1059三、股票投资收益（一）股票收益及影响因素1.股票收益的内容：股息（现金股利、股票股利、财产股利）股票交易收益买卖差价2.衡量尺度:

收益率，即一定时期内投资收益占本金的比率。3.影响股票收益的主要因素：公司业绩、股利政策、债权债务关系股价变化市场利率三、股票投资收益（一）股票收益及影响因素60（二）股票历史收益率的衡量其中：Pt—卖出价,Rt—持有期收益率例：2010年某公司普通股票从1月1日的16元/股，上升至年底的34元/股，这一年该公司付息2.8元/股，那么股东持有M公司股票1年的收益率为：1.单一期限历史收益率的衡量（二）股票历史收益率的衡量其中：Pt—卖出价,Rt—持有期612.多期限历史平均收益率的衡量Rit——各个不同时期的投资第i种股票年持有收益率；t——各个不同的投资时期；T——投资者持有的总期数或年数。（1）算术平均收益率2.多期限历史平均收益率的衡量Rit——各个不同时期的投资第62（2）几何平均收益率

Rit

——各个不同时期的年持有收益率；t——各个不同的投资时期；T——投资者持有的总期数或年数；W0——投资者的期初财富；WT——投资者的期末财富。（2）几何平均收益率Rit——各个不同时期的年持有收益率63（三）股票预期收益率的衡量假定未来各种收益状况出现的概率是p(s)，其相应的收益率是r(s)，则期望收益率为：例：某股票不同情况下的收益率概率分布经济环境概率收益率繁荣0.312%正常0.48%萧条0.3-4%（三）股票预期收益率的衡量假定未来各种收益状况出现的概率64（一）风险的定义

风险（Risk）指的是未来不确定因素的变动导致投资者收益变动的可能性，通常以各种可能的收益率与其期望值的离差来表示。一项资产未来收益的不确定性程度越高，其风险越大。7.2证券投资风险一、证券投资风险的定义与分类（一）风险的定义7.2证券投资风险一、证券投资风险的定义与65（二）风险的分类

系统风险是源于某种全局性因素引起的投资收益下降的可能性，这些因素包括政治、经济周期、市场因素、货币政策和财政政策的变化等。这种风险影响所有投资的收益，是一种无法回避的风险。在证券投资组合中，投资者无法通过分散投资来规避系统风险。1.系统风险（二）风险的分类系统风险是源于某种全局性因素引起的投66（1）市场风险①定义：由于证券市场长期行情变动而引起的风险，市场风险可由证券价格指数或价格平均数来衡量。②产生原因：经济环境、经济周期变动。③影响：证券市场长期行情变动几乎对所有股票产生影响④减轻方法：顺势操作，投资于绩优股票或风险相对较小的债券（1）市场风险①定义：由于证券市场长期行情变动而引起的风险，67（2）利率风险①定义：市场利率变动影响证券价格从而给投资者带来损失的可能性②产生原因：中央银行利率政策变化资金供求关系变化③影响：利率风险是政府债券的主要风险利率变化直接影响股票价格④减轻方法：分析影响利率的主要因素，预期利率变化（2）利率风险①定义：市场利率变动影响证券价格从而给投资者带68（3）购买力风险①定义：由于通货膨胀、货币贬值使投资者的实际收益水平下降的风险

②产生原因：通货膨胀、货币贬值

③影响：固定收益证券受通胀风险影响大，长期债券的通胀风险大于短期债券，通胀阶段不同，受通胀影响不同。④减轻方法：投资于浮动利率债券（3）购买力风险①定义：由于通货膨胀、货币贬值使投资者的692.非系统风险非系统风险是由某一特殊因素引起，只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险。非系统风险对整个证券市场的价格变动不存在系统的全面的影响，可以通过证券投资多样化来回避。又可称为可分散风险，可回避风险。2.非系统风险非系统风险是由某一特殊因素引起，只对70（1）信用风险①定义：证券发行人无法按期还本付息而使投资者遭受损失的风险②产生原因：发行人经营、财务状况不佳、事业不稳定③作用机制：违约或破产可能-证券价值下降-证券价格下跌④影响：政府债券的信用风险小，公司证券的信用风险大⑤回避方法：参考证券信用评级。（1）信用风险①定义：证券发行人无法按期还本付息而使投资者遭71（2）经营风险①定义：由于公司经营状况变化而引起盈利水平改变，从而引起投资者预期期收益下降的可能②产生原因：企业内部原因企业外部原因③作用机制：经营状况-盈利水平-预期股息-股价④影响：普通股的主要风险⑤回避方法：关注上市公司经营管理状况（2）经营风险①定义：由于公司经营状况变化而引起盈利水平改变72各种场景下的持有期收益偏离预期收益率的偏差平方和。其中：

p(s)——各种经济环境可能发生的概率r(s)——在不同经济环境下投资金融资产的预期收益率（二）标准差（一）方差二、单一证券风险的衡量各种场景下的持有期收益偏离预期收益率的偏差平方和。其中：73经济环境场景，s概率，p(s)持有期收益率，r(s)繁荣时期10.390%正常时期20.415%衰退时期30.3-60%表

股票持有期收益率的概率分布例：假定一个投资者投资一只股票，这只股票的持有期收益随着经济环境的变化而变化。由于投资到期时的宏观经济形势无法准确预测，他便假设它处于繁荣时期、正常时期、衰退时期三种情况下的概率与特有期收益，如表4-1。经济环境场景，s概率，p(s)持有期收益率，r(s)繁荣时74则衡量这项股票的风险大小的方差为：标准差：则衡量这项股票的风险大小的方差为：标准差：757.3收益与风险的关系无风险利率：将资金投资于某一不附有任何风险的投资对象而能得到的收益率。风险补偿：1.利率风险、市场风险、通胀风险的补偿2.信用风险、经营风险、财务风险的补偿一、收益与风险的互换关系收益率=无风险利率+风险补偿7.3收益与风险的关系无风险利率：将资金投资于某一不附有任76二、单一证券收益与风险的权衡1.投资者对同一条无差异曲线上的投资点有相同偏好（一）无差异曲线的特性rI1

I2I3rI1

I2X二、单一证券收益与风险的权衡1.投资者对同一条无差异曲线上的772.投资者对风险的态度不同-不同的投资者有不同的无差异曲线。（斜率的大小来表示）I1

I2I3I1

I2I3I1

I2I3极不愿冒风险的投资者不愿冒风险的投资者愿冒较大风险的投资者2.投资者对风险的态度不同-不同的投资者有不同的无差异曲线。78（二）投资者对A、B、C股票的选择rABCX0.9222.1910.9222.191投资者X的无差异曲线和投资选择投资者Y的无差异曲线和投资选择YCBArA<C<BA<B<C（二）投资者对A、B、C股票的选择rABCX0.922279三、证券投资的风险管理参考信用评级

证券投资组合三、证券投资的风险管理参考信用评级80一、证券投资组合管理概述（一）定义以资产组合整体为对象和基础，以资产组合整体的效用最大化为目标，重点关注资产之间的相互关系及组合整体的风险收益特征。（二）证券投资组合的选择

根据组合的投资目标来选择证券：避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型。7.4证券投资组合一、证券投资组合管理概述（一）定义7.4证券投资组合81

1.确定投资政策2.实施证券投资分析3.组建证券投资组合组建组合应考虑的因素：本金安全原则；稳定的基本收益原则；资本增长原则；流动性原则4.调整证券投资组合资产结构5.对组合效果进行评价（三）证券投资组合管理的基本步骤1.确定投资政策（三）证券投资组合管理的基本步骤82二、证券投资组合收益及风险的衡量其中：YP—证券组合的预期收益率

Yi—组合中各种证券的预期收益率

Xi—各种证券价值占组合总价值的比率

n—组合中证券的种类数（一）证券组合收益的衡量例：P195二、证券投资组合收益及风险的衡量其中：YP—证券组合的预期收83（二）证券组合风险的衡量1.证券组合效应预期价格变动

AB时间（二）证券组合风险的衡量1.证券组合效应预期价格变动AB时84预期价格变动

AB时间预期价格变动AB时间85总风险图

证券组合中股票数量20101100806040200风险%30405060可分散风险不可分散风险总风险图证券组合中股票数量2010110080604020862.证券组合中风险相关程度的衡量

协方差是刻划二维随机向量中两个分量取值间的相互关系的数值。协方差被用于揭示一个由两种证券构成的资产组合中这两种证券未来可能收益率之间的相互关系。（1）协方差2.证券组合中风险相关程度的衡量协方差是刻划二维随87

—证券A与证券B的协方差

—证券A与证券B的各种可能收益率

—证券A与证券B收益率的期望值

—各种可能的概率

n—观察数，满足—证券A与证券B的协方差88（2）相关系数