商业贸易行业专题报告：2022双十一总结淡化增速聚焦粘性

研究/商业贸易业专题报告证券研究报告阅读正文之后的信息披露和法律声明投投资评级优于大市维持市场表现商业商业贸易海通综指4167.08927.93688.78449.63210.482971.342021/112022/22022/52022/8相关研究亭htseccomS科S850517040002娜nhtseccomS:张冰清qhtseccom2022双十一总结：淡化增速，聚焦粘性概览：双十一行业增速企稳，电商渠道持续渗透。①期间GMV：据星图数据，双十一期间(10月31日20:00-11月11日24:00)全网GMV11154亿元 (+13.7%)，综合电商平台GMV9340亿元(+2.9%)。细分赛道来看，直播电商GMV1814亿元(+146.1%)，新零售GMV218亿元(+10.8%)，社区团购日24:00)GMV3076亿元(22年同比增速-2.2%，21年同比增速-5.5%)。我们认为，当前宏观环境对消费仍有一定压力，但双十一期间电商平台全网依旧保持13.7%GMV增速，反映了平台折扣力度对消费者的吸引力增强；而零售商的折扣空间取决于零售业态的效率，我们依然看好以电商为代表的高效率零售业态的中长期成长空间。格局：综合电商龙头市占率趋稳，平台多元化发展。①双十一当日格局：据星t(+0.04pct)、6.4%(持平)。综合电商平台中，龙头市占率提升。②细分赛道来看，直播电商前三分别为抖音、点淘、快手；新零售平台前三分别为美团闪购、京东到家、淘鲜达；社区电商前三分别为多多买菜、美团优选和兴盛优选。趋势：性价比+保供赛道需求延续、运动户外、宠物等品类景气度高。①趋势：件量升ASP降，性价比消费趋势明显。②品牌：中小品牌&国货加速发展。③细分品类景气度高：运动户外、生鲜即时达，宠物、适老家具等景气度较高。④细分赛道：具有保供属性的即时新零售增速亮眼，京东到家双十一期间小时购销售额同比增80%。营销：抖快试水货架式电商，天猫直播生态完善，京东发力场景&全域营销。①抖音&快手：双十一期间抖音平台货架电商带动日均销量同比增156%，快手116心意购物节期间，搜索订单量同比增超70%。②天猫：淘宝直播供给端生态完善。双十一前两个月，超100家直播机构入驻；截至11月10日12点，淘宝直播新主播达人的日均观看人次同比增长561%。③京东：推出新式健康厨房、全面精细呵护等八大趋势场景；京东到家&京东小时购超20万家实体门店入驻。平台：淡化增速，聚焦粘性。①阿里巴巴：天猫双十一期间GMV与去年同期持亿元，会员成交额同比增长100%的品牌超5600个，会员粘性凸显；淘宝直播生态完善。②京东：双十一期间增速超行业平均，会员粘性和相应增值服务数据亮眼；保供属性突出，京东到家双十一期间小时购销售额同比增80%。③拼多多：延续百亿补贴，释放平台用户消费活力。④抖音：发力商城经营，直播带货与货架电商开始融合。双十一活动商家数同比增86%，期间平台货架电商带动日均销量同比增156%。投资建议：短看粘性，中看客流，长看修复，龙头基于自身定位做好用户差异化运营。①中短期：社零增速放缓导致行业竞争加剧，重视用户粘性较强&受益客流修复渠道，推荐美团-W，建议关注拼多多。②长期：经济复苏带来居民消费信心的恢复，推荐高购买能力用户粘性较强的阿里巴巴-SW，建议关注京东集团-SW。行业风险提示：全球经济复苏进程不及预期；海内外宏观经济风险；政策推进不及预期；消费疲软和新业态分流，压制行业业绩和估值。2行业研究〃商业贸易行业2阅读正文之后的信息披露和法律声明1.概览：双十一期间行业增速企稳，电商渠道持续渗透 51.1行业：双十一期间总量增速企稳，直播电商表现强劲 51.2格局：综合电商龙头市占率趋稳，平台多元化发展 61.3展望：社零消费承压，但电商渠道持续渗透 72.趋势：性价比、保供赛道趋势延续，细分品类景气度高 72.1趋势：性价比&保供需求延续 72.2品牌：中小品牌&国货加速发展 82.3品类：运动户外、宠物等细分赛道延续高景气，加强助农销售 9 4.平台：淡化增速，聚焦粘性 115.投资建议：短看粘性，中看客流，长看修复，龙头基于自身定位做好用户差异化运营3行业研究〃商业贸易行业3 V 图5“双十一”期间直播/新零售/社区团购平台排名 6 图8双十一当天各平台销售额占比(%) 7图9社零总额、实物商品网上零售额及电商渗透率 7图10社零总额、实物商品网上零售额同比增速(%) 7“双十一”当日包裹件量及增速 8 P 142022年双十一期间全网销售额TOP10品类销售额 9 图16“双十一”期间新品发布占比7.90% 10 图18阿里巴巴、拼多多、京东non-gaap净利率(单季度，%) 12PETTM增速(%) 12PS(TTM)及营业收入增速(%) 13图21拼多多PS(TTM)及营业收入增速(%) 13 4行业研究〃商业贸易行业4表目录表1双十一单日—各热门品类销售额TOP10品牌排行榜 9表2限额以上商品零售分品类增长情况(%) 135行业研究〃商业贸易行业5阅读正文之后的信息披露和法律声明GMV GMV20:00-11月11日24:00)全网成交额3076亿元，同比21年双十一当日(11月11日0:00-11月11日24:00)全网成交额3146亿元降低2.2%。我们认为，受宏观环境影响，22年增速放缓；但趋势来看，期间GMV增速相较于21年有所提升，当日GMV增速相较于21年降幅收窄(21年同比降5.5%)，增速企稳。图1全网历年“双十一”GMV及增速平台细分赛道来看，直播电商表现突出。据星图数据，双十一期间(10月31日20:00-11月11日24:00)直播、新零售、社区电商期间成交总额达2167亿元，同比升103%，其中直播/新零售/社区电商GMV成交额分别为1814/218/135亿元，各同比升146.1%、10.8%、1.1%。其中，①直播电商前三分别为抖音、点淘、快手；②新零售平台前五分别为美团闪购、京东到家、淘鲜达、盒马、饿了么；③社区电商前三分别为多多买菜、美团优选、兴盛优选。我们认为，电商业态发展的细分化满足了消费者不同层级的需求，由此将带动线上化率的中期进一步提升。阅读正文之后的信息披露和法律声明6行业研究〃商业贸易行业6GMV综合电商龙头市占率趋稳，平台多元化发展。(1)从综合电商份额来看：根据星图数据，双十一当日(11月10日20:00-11月11日24:00)天猫、京东、拼多多各占比份额同比提升2.75pct。(2)从增速来看：平台多元化发展趋势明显，据亿邦动力微信公众号，天猫双十一期间交易规模与21年持平；根据京东微信公众号，京东增速超行平均。图6天猫历年“双十一”GMV及增速图7京东历年“双十一”GMV及增速注：2022年“双十一”阅读正文之后的信息披露和法律声明7行业研究〃商业贸易行业7图8双十一当天各平台销售额占比(%)线上渗透率提升是中国零售行业的长期趋势。(1)占比来看：电商已成为国内消费核心渠道。根据国家统计局数据，2022年1-10M实物商品网上零售额为9.45万亿，占比社零总额(剔除餐饮、限额以上单位石油及制成品、汽车收入后)达35.1%。(2)增速来看：当月增速来看，2022年10月社会零售品总额同比降0.5%，测算实物网上零售额10月增速15.32%；累计增速来看，2022年1-10月社会零售品总额同比增0.6%，实物商品网上零售额同比增7.2%。电商增速高于行业整体增速。我们认为，当前宏观环境对居民消费仍有一定压力，但双十一期间电商平台全网依旧保持13.7%GMV增速，反映了平台折扣力度对消费者的吸引力增强；而零售商折扣空间取决于零售业态的效率，我们依然看好以电商为代表的高效率零售业态中长期成长图9社零总额、实物商品网上零售额及电商渗透率细分品类景气度高阅读正文之后的信息披露和法律声明8行业研究〃商业贸易行业8包裹数上升5.85%，包裹单价下降7.64%，性价比消费趋势延续。根据星图数据，2022日24:00)全网产生包裹12.25亿个，同比升5.85%；平均单个包裹价格251元，同比下降7.64%。件量升ASP降，我们认为，这体现了居民性价比消费趋势。具有保供属性的即时新零售成为今年双十一重要增量场。(1)京东到家：根据达达集团黑板报公众号，京东到家双十一期间小时购销售额同比增长80%，数码、家电、酒水等品类的销售额同比增长达到三位数。(2)美团闪购：根据美团闪购商家中心公众号，在2022.10.30-11.1期间，美团闪购即时零售新增长数据全方位爆发。以3C品类为例，3C品类营业门店数量同比增长200%，交易额同比增长1300%，在售商品数同比增长500%，订单平均履约时长38.9分钟。图11全网“双十一”当日包裹件量及增速中小品牌加速发展。(1)天猫：根据央视财经微信公众号，2022年双十一全球共29万品牌、数百万中小商家、主播报名；许多中小商家进入“百万俱乐部”、“千万俱乐部”，阳江卧室家具、济南全屋智能、山东儿童家具等多条产业带的整体成交额实现同0，近5万中小品牌成交额同比增长超100%，近7万中小商家成交额同比增长超100%。国货品牌热度高涨。(1)天猫：根据央视财经微信公众号，天猫双十一期间开售第一个小时，102个品牌成交额过亿元，其中国货品牌超过一半。珀莱雅、薇诺娜、自然堂、花西子等品牌接连创下1小时成交额破亿的成绩。海尔、美的、小天鹅、TCL等家电品牌更是实现成交额1秒破亿。(2)京东：根据新消费日报微信公众号，双十一期间，在成交额TOP20品牌中超80%是中国品牌，更多用户选择提高生活幸福感的国货产品，中国品牌成交额占比TOP5品类为手机通讯、电脑办公、家用电器、食品日，在抖音商城双11热卖商品榜前100中，国产商品的占比超过了90%。化妆品：国际大牌继续领跑，国货美妆表现出彩。(1)国际大牌继续领跑。根据星图数据，从美容护肤、香水彩妆品类双十一单日排行榜(统计时间为11月10日20:00-11月11日24:00)来看，分别有8、9个国际大牌位列前10。(2)国产品牌珀莱雅、薇诺娜、花西子位列前十，国货美妆表现出彩。根据星图数据，在美容护肤品类中，珀莱雅、薇诺娜分别位列第五、第六；香水彩妆品类中，花西子位列第二。根据各品牌官方披露的数据来看：(1)薇诺娜：天猫美容护肤类目排名第6，京东/唯播/快手排名第2/第1/第7/第7，根据电商报Pro，王牌产品特护霜爆卖400万瓶、新品特护精华100万瓶、冻干面膜500万盒、清透防晒乳200万瓶；(2)珀莱雅：根据珀莱雅微信公众号，双十一期间天猫/抖音/京东国货美妆成交排名均为TOP1，各平台GMV增长分别为120%/120%/110%+；双抗精华/早C晚A套装/红宝石面霜/双抗面膜/源力精华/红宝石精华总销量分别为90/50/70/250/35/25万件+，前三款单品销售超2亿。(3)彩棠：根据珀莱雅微信公众号，天猫GMV增长80%，国货彩妆排阅读正文之后的信息披露和法律声明9行业研究〃商业贸易行业9名TOP2，彩妆排名TOP10；抖音GMV增长380%，彩妆品牌排名TOP10。排名饮料1螺2马师傅34力567SK-II8拉菲迪9氏排名水彩妆休闲零食粮油调味1金龙鱼2临门34魅可56螺舒肤佳7来师傅8食渴望9钥TOP4的品类对整体贡献度较高。(1)品类格局份额基本稳定。根据星图数据，双十一期间全网销售额前十品类中，家用电器、手机数码、服装、个护美妆蝉联前四；女鞋/男鞋/箱包、电脑办公、家具建材等品类位次与2021年同期一致。(2)TOP4的品类对整体贡献度较高。根据星图数据，2022年双十一期间，家用电器、手机数码、服装、个护美妆全网销售额分别为1566亿元、1429亿元、1389亿元、822亿元，分别占全网销售总额15.7%、14.3%、13.9%、8.2%，四个品类合计占比52.1%。P家用电器手机数码服装个护美妆女鞋/男鞋/箱包电脑办公家具建材食品饮料母婴玩具运动户外00海通证券研究所注：该数据含综合电商平台(含分平台来看，(1)京东：根据京东微信公众号，双十一期间，京东新百货奢品业务中箱包、鞋靴品类同比增长超180%，黄金首饰品类成交额同比增长超200%，服饰品类超4000家品牌成交额同比增长超100%，299个美妆品牌累计成交额同比去年超10倍，行业研究〃商业贸易阅读正文之后的信息披露和法律声明超1800个居家品牌成交额同比增长超3倍，运动户外品类504个KA品牌成交额较去家电商用品类成交额同比增长56%。(2)天猫：玩具、运动户外、宠物、珠宝四种品类增速较高。根据央视财经微信公众号，天猫双十一期间，智能电玩、户外用品、猫狗宠物商品、适老家具等行业，同比增超20%，面膜冷热仪、内衣洗衣机等148个细分趋势品类同比增超100%。趋势：运动户外、宠物等细分赛道延续高景气。(1)运动户外：根据京东微信公众号，双十一期期间，京东新百货运动户外品类中，越野跑鞋、公路车、瑜伽服裤、滑板运动伽服饰与瑜伽用品同比增长超3倍；根据央视财经微信公众号，天猫双11期间，户外用品等行业同比增长超过20%。(2)宠物：根据京东微信公众号，双十一期间，京东京造的宠物生活销售额同比增长319%；宠物健康方面，宠物消化系统非处方药同比增长3.6倍，宠物驱虫内外同驱品类同比增长187%。加强助农销售，拓展农产品品类。(1)抖音：根据抖音电商官方，抖音继续推进“山货上头条”和“产业成长计划”项目，助力农产品销售，整合优质供应链资源。双11期间“山货上头条”落地甘肃，投入百万资源推介该地农货，双11货架消费场景带动平台非遗好物日均销量同比增长316%。(2)京东：根据京东微信公众号，双十一期间，京东物流产地产业带单量同比增长80%，近10000种农产品成交额超过10万元。近3成粮油、茶叶等初加工农产品实现了超过100%的增长，在成交额最高的100件白山助农馆、松滋农特馆领跑增速榜，锡林郭勒助农馆成交额同比450%；新疆牛肉产业带的成交额同比增长316%，云南小粒咖啡产业带增长近200%，福鼎白茶产业带增天猫双11社会价值报告》，22年双十一期间阿里巴巴发出“农货多一件”倡议，160个国家乡村振兴重点帮扶县的农货销售额同比增35%，超4.6万款农货销售额同比增超100%。发力场景&全域营销抖音、快手试水货架式电商。(1)抖音：根据抖音电商发布的“双十一”数据，10月31日至11月11日，抖音电商直播带货总时长累计达3821万小时，7667个直播间销售额超过百万元；货架电商带动销量增长，10月31日至11月11日期间平台货架电商带动日均销量同比增长了156%，商品曝光量是上半年的1.6倍。(2)快手：根据快日)，搜索订单量同比去年增长超70%。平台推新：全网新品占比7.90%。根据星图数据，双十一期间发布新品占比7.90%，在平台经济助力下，新品牌、新产品持续进阶。图152022年抖音双十一销售战报资料来源：抖音电商公众号，海通证券研究所注：数据区间：2022年行业研究〃商业贸易阅读正文之后的信息披露和法律声明淘宝直播供给端生态完善。根据界面新闻援引淘宝直播数据，2022年双十一临近的前两个月，超100家直播机构入驻淘宝；截至11月10日12点，淘宝直播新主播达人的日均观看人次同比增长561%。京东发力场景营销和全渠道融合。(1)场景营销：根据京东微信公众号，双十一期间，京东推出了新式健康厨房、全面精细呵护、滑雪正当时、改造电竞房、健康饮食搭配、秋冬科技保暖、轻养生、速食即享八大趋势场景，带领年轻消费者畅享生活方式新体验。期间，纳米水槽、游戏电视、猫耳耳机、科技面料羽绒服、烟酰胺身体乳等200多个趋势品类实现100%以上的增长。(2)全渠道融合：根据京东微信公众号，今年双十一期间，京东到家、京东小时购上，超市、便利店、手机数码店、美装家居店等各种业态超20万家实体门店入驻，共同为全国1800多个县区市的消费者提供“全品类小时达”的即时零售便捷服务和升级体验，带动实体零售商家和广大品牌增长。阿里巴巴：天猫双十一期间GMV与去年同期持平，品牌会员复购成主力。(1)概况：根据联商网，2022年共有29万品牌参与天猫双十一活动，其中双十一第二波活动仅开启四小时内(11月10日20:00-24:00)25343个单品销售额超百万，超2000个单品成交额突破1000万元；截至11月11日零点，11个老字号品牌成交额破亿。(2)品牌会员复购数据亮眼。根据每日经济新闻，2022年双十一期间130个品牌的会员成交额超1亿元，会员成交额同比增长100%的品牌超5600个。会员成为品牌“复购”的主力军，为品牌长期可持续经营创造条件。(3)直播数据亮眼。根据电商报Pro援引淘宝直播数据，截至2022年10月24日20:00，预售开场后4个小时，淘宝直播产生了130个预售金额破千万的直播间，其中淘宝腰部主播的预售引导金额同比升365%，新主播同比升684%，直播机构同比升165%。(4)新品孵化能力卓越。根据东方网新闻，过去一年中，天猫平台上运动户外、宠物、潮玩、珠宝分类下共诞生超400个细分品类，其中358个品牌销售额破亿，3434个品牌销售额破千万。我们认为，天猫双十一数据显示出平台在品牌会员运营&新品类孵化方面较强的优势，，公司核心电商作为规模最大的“品牌”购物平台，有望在消费需求不断细化的趋势中把握结构性机会；此外，公司在高购买力人群中有较强的渠道心智，我们认为，公司有望在疫后的K型复苏中受益，迎来业绩反弹。风险提示：竞争加剧；新零售、大文娱和创新业务的培育压力；跨国扩张风险等。京东：双十一期间增速超行业平均，会员粘性和近场电商表现亮眼。(1)会员粘性&增值服务表现亮眼：根据京东微信公众号，超3000万京东PLUS会员继续表现出超强消费力，在PLUSDAY活动的前4个小时，京东PLUS会员成交额占大盘成交额超60%；增值服务表现亮眼，其中以旧换新业务同比增速均超2倍以上。(2)近场电商表现优异，保供属性突出：根据京东微信公众号，京东小时购销售额同比增长80%，超20万家实体门店通过京东到家、京东小时购参与到今年“双十一”中来，“线上下单、到店消费”类型订单成交额同比增长150%。我们认为，核心壁垒来看，重资产投入+线上高效率运营占领消费者“快”+“品质低价”心智，构筑价格、履约服务双重护城河，市场份额稳步提升。公司十余年重资产投入，其中物流累计投入超700亿，金额构成了资金投入上的壁垒，时间构成了京东的领先周期。风险提示：行业竞争加剧；新业务不及预期；基础设施规模经济不显著。拼多多：延续百亿补贴，释放平台用户消费活力。双十一期间，拼多多延续百亿补贴政策，对品牌好货、涉农产品提供至少470元额外券包，白酒、手机、家电家具等部分大件消费品加补千元起。根据新京报援引拼多多大促项目负责人的回答，在大促正式开始 C家电、美妆、服饰、母婴以及涉农产品等多个品类均大幅超过去年同时段的销售额。风险提示：行业竞争加剧；新业务不及预期；市场监管风险。抖音：发力商城经营，直播带货与货架电商开始融合。10月31日至11月11日，抖音电商内参与双11活动的商家数量同比增长了86%，兴趣电商内容带货持续发力，直播带货总时长累计达3821万小时，7667个直播间销售额超过百万元。平台重点打造货架行业研究〃商业贸易行业电商，加强商城、搜索、橱窗等渠道的经营。活动期间平台货架电商带动日均销量同比增长了156%，商品曝光量是上半年的1.6倍。电商现状：收入承压但利润率中枢上行，估值受业绩压制。(1)业绩：收入承压但利润增速中枢上行。收入端来看，受疫情&宏观环境影响，22年起电商板块收入增速放缓；但需求侧来看，疫情催生的线上消费习惯得到保留，电商渠道持续渗透。利润端来看，降本提效诉求下，各平台聚焦核心业务并缩减开支，non-gaap净利率中枢上行。(2)板块估值下修，我们认为，随着疫后经济复苏，消费反弹并带来收入增速改善，估值逐步图19阿里巴巴PE(TTM)及净利润增速(%)阅读正文之后的信息披露和法律声明阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究〃商业贸易行业电商展望：当前主打“性价比”，预计随经济修复可选等中高端消费需求释放。(1)平台对底层逻辑的贯彻塑造供给侧生态结构。我们认为，从商户和渠道心智来看，拼多多、抖音、快手主打性价比；京东、天猫主推高质量头部品牌及高购买力人群。(2)消费趋势：当前“性价比”消费趋势较为明显，预计随经济修复可选等中高端消费需求释放。短期来看，受疫情及宏观环境影响，实物商品网上零售额增长承压，但拼多多、快手增速维持较高增速水平。我们认为，剔除物流因素(2Q22京东因“快”心智&疫情保障因素，增速较高)，拼多多、快手的增长核心原因在于其主打“性价比”。长期来看，对照2020下半年，我们认为，疫后随经济修复，居民消费信心改善，中高端可选消费需求释放，可选品类高增长。投资建议：短看粘性，中看客流，长看修复，龙头基于自身定位做好用户差异化运营。(1)中短期：社零增速放缓导致行业竞争加剧，重视用户粘性较强&受益客流修复渠道，推荐美团-W，建议关注拼多多。(2)长期：经济复苏带来居民消费信心的恢复，推荐高购买能力用户粘性较强的阿里巴巴-SW，建议关注京东集团-SW。日期粮油食品饮料烟酒服装化妆品金银珠宝日用品家电2021/099.210.116.0-4.83.920.10.56.62021/109.98.814.3-3.37.212.63.59.52021/1114.815.513.3-0.58.25.78.66.62021/1211.312.67.0-2.32.5-0.218.8-6.02022/027.911.413.64.87.019.510.712.72022/0312.512.67.2-12.7-6.3-17.9-0.8-4.32022/0410.06.0-7.0-22.8-22.3-26.7-10.2-8.12022/0512.37.73.8-16.2-11.0-15.5-6.7-10.62022/069.01.95.11.28.18.14.33.22022/076.23.07.70.80.722.10.77.12022/088.15.88.05.1-6.47.23.69.12022/098.54.9-8.8-0.5-3.11.95.6-6.12022/108.34.1-0.7-7.5-3.7-2.7-2.2-14.19.06.64.2-4.4-2.8-0.89.06.64.2-4.4-2.8-0.8行业研究〃商业贸易阅读正文之后的信息披露和法律声明行业风险提示：全球经济复苏进程不及预期；海内外宏观经济风险；政策推进不及预期；消费疲软和新业态分流，压制行业业绩和估值。行业研究〃商业贸易阅读正文之后的信息披露和法律声明信息披露明务行业，批发和零售贸易行业零售贸易行业和零售贸易行业本报告。本报告所采用的数据和信息分析师负责的股票研究范围海伦司,永辉超市,海底捞,安克创新,贝泰妮,重庆百货,复星旅游文化,周大生,百胜中国,美团-W,雍禾医疗,老凤祥,投资评级说明内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅2.市场基准指数的比较标准：A股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标类别评级说明级大市投资评级大市报告中的任何内容所引致、价值及投资收入可能殊的司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或、服务标记及标记均为本公研究所，且证券投资咨询业务。行业研究〃商业贸易阅读正文之后的信息披露和法律声明海通证券股份有限公司研究所路颖所长(021)23219403luying@(021)63411586gaodd@所长(021)23219404dengyong@(021)23219658xyg6052@所长助理(021)23219747tll5535@余文心所长助理(0755)82780398ywx9461@宏宏观经济研究团队19820应镓娴(021)23219394李俊(021)23154149侯欢(021)23154658联系人3219674comjxhtseccomljhtseccomhh8@tseccomwyq4@金融工程研究团队6冯佳睿(021)23219732郑雅斌(021)23219395罗蕾(021)23219984余浩淼(021)23219883袁林青(021)23212230黄雨薇(021)23154387张耿宇(021)23212231联系人1)23154170金融产品研究团队gaodd@高道德(021)63411586gaodd@fengjr@倪韵婷(021)23219419niyt@zhengyb@唐洋运(021)23219004tangyy@ll9773@徐燕红(021)23219326xyh10763@yhm9591@谈鑫(021)23219686tx10771@ylq9619@庄梓恺(021)23219370zzk11560@hyw13116@谭实宏(021)23219445tsh12355@zgy13303@江涛(021)23219819jt13892@联系人zll13940@吴其右(021)23154167wqy12576@cjh13945@张弛(021)23219773zc13338@滕颖杰(021)23219433tyj13580@章画意(021)23154168zhy13958@陈林文(021)23219068clw14331@魏玮(021)23219645ww14694@舒子宸szc14816@姜珮珊(021)23154121王巧喆(021)23154142孙丽萍(021)23154124联系人6多(021)23212041jps10296@wqz9@slp@zzrhtseccomwgj@fxl3957@zd@团队8高上(021)2315413254117郑子勋(021)23219733联系人余培仪(021)23219400杨锦(021)23154504王正鹤(021)23219812xyg2@shtseccomzzx@wxk50@ypy8@yj12@wzh8@钮宇鸣(021)23219420021)23154122iuhtseccomccomwyq@yhtseccom政策研究团队政策研究团队3219434吴一萍(021)23219387朱蕾(021)23219946周洪荣(021)23219953联系人ipinghtseccomzlhtseccomzhr81@纪尧jy14213@石油化工行业)23219404朱军军(021)23154143胡歆(021)23154505联系人219635nghtseccom心(0755)82780398郑琴(021)23219808贺文斌(010)68067998朱赵明(021)23154120梁广楷(010)56760096联系人周航(021)2321967106799819164ywxhtseccomzqhtseccomhwbhtseccomzmhtseccompp6@(021)23154017wm860@fqh888@公用事业021)23154146傅逸帆(021)23154398154113联系人余玫翰(021)23154141ccomwj1@批发和零售贸易行业李宏科(021)23154125高瑜(021)23219415康璐(021)23212214汪立亭(021)23219399gy@kl8@anglthtseccomccom联系人zbqhtseccom有色金属行业行业0)58067907晓航(021)23154392cxh11840@21)23219747tll@19104m甘嘉尧(021)23154394gjy11909@谢盐(021)23219436ieyhtseccom小雯(021)23154120sxw8@联系人联系人联系人om9zjm37@21)23219774sjh785@康百川(021)23212208kbc13683@张恒浩(021)23219383zhh14696@行业研究〃商业贸易23154652肖隽翀(021)23154139薛逸民(021)23219963联系人(021)23154401seccomxjc@wc9@58067998王涛(021)2321976054113联系人23212208ccomwt363@wj1@zt@房青(021)23219692徐柏乔(021)23219171张磊(021)2