2021金融经济学基础讲义大纲推荐资料

金融(jīnróng)经济学基础讲义大纲第一页，共53页。课程(kèchéng)说明课程代码(dàimǎ)：课程提要：本课程介绍《金融经济学》的基础知识，实际上是传统的金融学、学、公司金融等课程知识的整合。金融经济学是微观经济学在金融市场中的应用。基础：微观经济学、金融学、公司金融、学。参考教材：布来恩·克特尔著《金融经济学》，中国金融出版社，2005年参考书：孙立坚编著《金融经济学》，高等教育出版社，2004年马克·P·克里兹曼著《金融迷宫》，中信出版社，2004年。课程联系：密码85523613第二页，共53页。第一章什么(shénme)是金融经济学第三页，共53页。本讲内容(nèiróng)概览一、金融与金融系统(xìtǒng)二、金融经济学的研究对象三、金融经济学的演进四、金融经济学与其他学科的关联第四页，共53页。一、金融(jīnróng)及金融(jīnróng)系统（一）如何理解金融？金融是人们在不确定性环境中进行资源的时间配置决策的行为。金融决策的成本和收益(shōuyì)是在时间上分布的，而且决策者和任何其他人无法预先明确知道结果。这是这种决策行为区别于其他资源配置决策的典型特征。这种资源的时间配置决策涉及四个问题：第五页，共53页。一、金融(jīnróng)及金融(jīnróng)系统（1）决策的主体、目标和内容是什么？（2）如何(rúhé)实施决策？（3）决策的结果是什么？（4）决策的结果会对资源的配置产生何种影响？第六页，共53页。一、金融(jīnróng)及金融(jīnróng)系统1.金融决策的主体、内容及目标（1）主体之一：家庭（Household）其面临四个基本的决策：储蓄决策：将收入的多大比例储蓄起来，以备日后之需？（当期消费与未来消费的决策）决策：对储蓄资金如何？决策：何时及如何利用市场资金资源来完成(wánchéng)消费和计划？第七页，共53页。一、金融(jīnróng)及金融(jīnróng)系统风险管理决策(juécè)：如何减少和中的风险？家庭金融决策(juécè)的目标：满足其消费偏好（这里的偏好是给定的）或消费的效用最大化（跨期消费效用的最大化）。第八页，共53页。一、金融(jīnróng)及金融(jīnróng)系统

（2）主体之二：企业(qǐyè)（Enterprise）企业(qǐyè)在其日常运营中面临三个方面的财务决策：资本预算：项目的评估与决策资本结构：决策营运资本管理：日常的资金管理

第九页，共53页。一、金融(jīnróng)及金融(jīnróng)系统企业决策的目标：成本一定下的收益最大或收益一定下的成本最小。在金融学中，企业的决策目标是从影响(yǐngxiǎng)家庭福利的角度来探讨的。因为，企业的目标是股东财富的最大化。第十页，共53页。一、金融(jīnróng)及金融(jīnróng)系统2.金融决策（1）环境：金融系统（2）决策的三大支柱货币的时间价值资产(zīchǎn)评估一价定律

第十一页，共53页。一、金融(jīnróng)及金融(jīnróng)系统货币的时间价值：当前所持有的一定量货币比未来获得的等量(děnɡliànɡ)货币具有更高的价值。原因：①货币可用于，获得利息，从而在将来拥有更多的货币量；②货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变；③一般来说，未来的预期收入具有不确定性。第十二页，共53页。一、金融(jīnróng)及金融(jīnróng)系统资产评估：即资产价值的测算过程。在进行多数财务决策时，资产评估是核心内容。进行资产评估的关键内容是测算资产的价值。在此过程中，须使用已知的一个或多个可比较资产的市场价格；根据一价定律，所有相同(xiānɡtónɡ)资产的价格应相等。第十三页，共53页。一、金融(jīnróng)及金融(jīnróng)系统一价定律：在竞争性的市场上，如果两个资产是等值的，那么(nàme)它们的市场价格应倾向于一致。一价定律的体现是市场上套利的结果。第十四页，共53页。一、金融(jīnróng)及金融(jīnróng)系统风险管理：即风险与收益的权衡。在竞争性的证券市场中，较多的预期收益只有付出代价才能获得，即需要(xūyào)承担更大的风险。风险与回报的替代，是一种“没有免费的午餐”的思想。第十五页，共53页。一、金融(jīnróng)及金融(jīnróng)系统3.金融决策的结果金融市场上的市场均衡及资产价格和衍生金融产品价格的决定4.金融决策结果的影响(yǐngxiǎng)资源配置及其效率第十六页，共53页。第十七页，共53页。第十八页，共53页。（二）金融(jīnróng)系统

Household消费(xiāofèi)/FinancialIntermediaries商业(shāngyè)公司等Enterprise资产（、债券）资本预算、资本结构、营运资本管理

时间

金融过程

分配过程

不确定性

FinancialMarket

资本货币衍生市场第十九页，共53页。一、金融(jīnróng)及金融(jīnróng)系统1.金融系统金融决策必须借助于金融系统，金融系统为金融决策提供了市场环境，但也会限制金融决策。金融系统可以看作是市场及其他用于订立(dìnglì)金融合约和交换资产及风险的机构的集合；包括市场、中介、服务公司和其他用于实现家庭、企业及政府的金融决策的机构第二十页，共53页。一、金融(jīnróng)及金融(jīnróng)系统2.金融系统的功能机构观vs功能观：（1）金融职能比金融机构更为稳定，即在不同时期、不同国家，金融职能的变化(biànhuà)比较小；（2）金融机构的形式随职能而变化(biànhuà)，机构之间的创新和竞争最终会导致金融系统执行各项职能的效率提高。

第二十一页，共53页。六大功能：清算和支付结算的功能聚集和分散资源(zīyuán)的功能在时间和空间上转移资源(zīyuán)的功能风险管理提供信息解决激励问题第二十二页，共53页。二、金融(jīnróng)经济学的研究对象（一）金融经济学研究的三个核心问题1.不确定性条件下经济主体跨期资源配置的行为决策；2.作为经济主体跨期资源配置行为决策结果的金融市场整体行为，即资产定价和衍生(yǎnshēnɡ)金产定价；3.金产价格对经济主体资源配置的影响，即金融市场的作用和效率。第二十三页，共53页。二、金融经济学的研究(yánjiū)对象（二）金融经济学的基础理论体系1.理论基础：不确定性经济学不确定性条件下经济主体行为决策的理论（1）期望(qīwàng)效用理论BernoulliParadox（贝努利悖论）Von.Neuman–Morgenstern的期望(qīwàng)效用函数；AllaisParadox（阿莱斯悖论）

第二十四页，共53页。二、金融(jīnróng)经济学的研究对象（2）个体偏好(piānhǎo)与风险厌恶①个体的风险态度②风险厌恶系数（Arrow-Pratt的绝对风险厌恶系数和相对风险厌恶系数）③个体的风险容忍系数（3）常用的效用函数LRT（linearrisktolerance）线性风险容忍系数效用函数，也称双曲线绝对风险厌恶函数（Hyperbolicabsoluteriskaversion,HARA）第二十五页，共53页。FinancialMarket们的市场价格应倾向于一致。第四十一页，共53页。AllaisParadox（阿莱斯悖论）（1）环境：金融系统四、金融(jīnróng)经济学与其他学科的关联Samuelson（1965、Fama（1965）EMH理论(lǐlùn)的提出；B-S期权定价将现代金融学研究推向高潮。决策时，资产评估是核心内容。经济学的演化：从微观到宏观者预期效用最大化、没有动力(dònglì)通过证券增加自己第四十九页，共53页。均衡定价、套利定价如果两种期限相同的证券能够在未来给者提供同样第四十一页，共53页。相似点：分析框架、前提条件、分析目标二、金融经济学的研究(yánjiū)对象2.三大基础理论体系（1）个体(gètǐ)的决策及资产组合理论：证券组合理论（2）公司决策理论：MM定理（3）资本市场理论：EMH第二十六页，共53页。二、金融(jīnróng)经济学的研究对象3.资本市场均衡机制及定价法则（1）均衡机制：竞争均衡机制和无套利均衡机制（2）定价法则（机制）：①均衡定价法则：在给定交换经济、初始财富、经济主体的偏好和财富约束下的期望效用最大、市场完全竞争等条件下，当每个者预期效用最大化、没有动力(dònglì)通过证券增加自己的效用时，市场达到均衡，此时的证券价格是均衡价格。均衡定价的经典模型：CAPM第二十七页，共53页。二、金融(jīnróng)经济学的研究对象②套利定价法则通过市场上其它资产的价格来推断某一资产的价格，其前提条件是完美的证券市场不存在套利机会。如果两种期限相同的证券能够在未来给者提供同样的收益，那么在到期之前的任何时间，两种证券的价格一定相等，即所谓的“一价原则”。复制是套利定价的核心分析(fēnxī)技术。套利定价的经典模型：OPTAPTMM定理第二十八页，共53页。二、金融经济学的研究(yánjiū)对象4.金融经济学中的金融市场与金产（1）金融市场：对未来资源的要求权进行交易的场所。在一个纯交换经济中，经济主体消费的时间偏好(piānhǎo)由两个决策过程构成：消费决策和决策。消费决策决定经济主体对现货市场的消费商品的需求。决策决定经济主体将当期储蓄部分转化为用于未来时期商品市场消费的需求。

第二十九页，共53页。二、金融(jīnróng)经济学的研究对象因此，作为两种决策的结果：经济中需要一个将当期储蓄通过经济行为主体的决策来和未来的商品消费相联系的，在当期可以进行交易的，对未来时期的消费商品具有要求权的要求权证市场，这就是证券市场，要求权证就是证券。因此，证券市场是对未来消费需求派生的结果。2.金产对未来消费品需求具有要求权的要求权证。可分为：货币资产(zīchǎn)和金产，两者的区别在于，证券的收益中是否包含风险补偿或风险溢价。第三十页，共53页。二、金融经济学的研究(yánjiū)对象无风险资产：货币证券以及由货币证券构成的资产组合统风险资产：其价值在未来面临不确性风险的资产经济主体决策的主要问题(wèntí)：在当期储蓄财富（初期禀赋）中决定风险资产和无风险资产的比例第三十一页，共53页。FinanceFinancialMarketsandInstitutionsInvestmentsCorporateFinanceProjectEvaluationFinancingFinancialManagementSalesPolicySecuritiesAnalysisInvestmentManagementFinancialMarketsFinancialInstitutionsFinancialAssets金融(jīnróng)经济学的领域第三十二页，共53页。三、金融(jīnróng)经济学的演进（一）20世纪50年代以前：金融经济学的启蒙时期Crammer（1728）、Bernoulli（1738）对不确定性下的行为决策研究Bachelier（1900）对价格随即过程的研究Fisher（1930）的分离定理Keynes（1936）的流动性偏好理论VonNeumann-Morgenstern（1944）期望效用理论奠定(diàndìng)了不确定环境下经济主体的偏好及效用函数的基本理论体系。第三十三页，共53页。三、金融(jīnróng)经济学的演进（二）20世纪50—60年代：金融经济学的奠基时代1.Markowitz（1952）的证券组合理论首次将个体决策中面临的收益与风险决策简化为均值和方差这两个具体的数学概念，并给除了风险——收益平面上的组合前沿。2.ArrowandDebreu(1954)一般经济均衡存在定理的证明对一般经济均衡问题给出了富有经济含义的数学模型。3.Tobin(1958)的两分离定理（每一种有效(yǒuxiào)证券组合都是一种无风险资产与另一特殊的风险资产的组合）为CAPM模型的建立奠定了基础。第三十四页，共53页。三、金融(jīnróng)经济学的演进4.Sharpe(1964)、Lintner(1965）、Mossin（1966）的CAPM的提出为现代资产定价理论奠定了基础。5.ModiglianiandMiller(1958)首次应用无套利假设探讨了“公司的财务是否(shìfǒu)会影响公司价值的问题”，提出了著名的MM定理，开创了现代公司金融理论的先河，并奠定了资本市场套利均衡和套利定价分析方法的基础。6.Debreu(1959)、Arrow(1964）将一般均衡模型推广至不确定性经济中，为金融理论的发展提供了灵活而统一的分析框架。第三十五页，共53页。三、金融(jīnróng)经济学的演进7.Samuelson（1965、Fama（1965）EMH理论(lǐlùn)的提出；第三十六页，共53页。三、金融(jīnróng)经济学的演进（三）20世纪70年代：快速发展和形成时期（1973）、Merton（1973）的期权定价理论奠定了现代衍生金融工具和公司债券定价的基础。2.Ross(1976)的APT理论克服了CAPM中的模型检验的局限性。（1972）的“零—βCAPM”、Rubinstein（1974，1976）、KrausandLitzenberger（1978）的离散(lísàn)时间CAPM。第三十七页，共53页。三、金融(jīnróng)经济学的演进4.Merton（1969，1971，1973）的连续时间CAPM（ICAPM）等极大的发展了CAPM理论。5.HarrisonandKreps（1979）发展的证券定价鞅理论对EMH的检验产生了深刻的影响。6.GrossmanandStiglitz（1980）提出的关于EMH的“悖论”将信息不对称问题引入经典金融理论的分析框架之中。7.JensenandMeckling（1976）、Mayers（1984）、Ross（1977）、LelandandPyle（1977）等在代理(dàilǐ)理论和信息经济学框架下发展了公司金融理论。第三十八页，共53页。三、金融(jīnróng)经济学的演进（四）80—90年代：现代金融理论的“百花齐放”时期1.利率的期限结构理论及其发展2.金融契约理论和证券设计理论；3.金融中介理论（Bodies的中介职能观；信息生产(shēngchǎn)职能；流动性提供与风险管理职能；降低经济主体市场参与成本的职能)4.资本市场理论（探讨EMH有效性的各种证券市场异象（Anomalies)的解释理论）；5.行为金融理论；6.法与金融7.证券市场的微观结构理论第三十九页，共53页。金融经济学的发展(fāzhǎn)：另一种划分传统(chuántǒng)金融经济学：旧金融学（pre-1950s）现代金融经济学：（1950s－2000）新金融学（1990年代末－现在）第四十页，共53页。理论(lǐlùn)金融学的发展旧金融学现代金融学新金融学时期pre-1950s1950s－20001990年代末－现在主题分析财务报表和金融要求权的性质基于理性经济行为的估价非有效市场代表财务报表分析（Graham&Dodd）；金融要求权的权利及其使用（Dewing）最优化（Markowitz）、无关性（M&M）/CAPM(Sharpe,Lintner&Mossen)、EMH（Fama）归纳性特殊因素模型：预期回报（Haugen）风险（Chen，Roll&Ross)，行为模型(Kahneman&Tversky)）基础会计学和法律学金融经济学统计学、经济计量学和心理学第四十一页，共53页。旧金融学本杰明和戴维·多德《证券(zhèngquàn)分析》（1951）阿瑟·斯通·杜因《公司的策略》（1953）第四十二页，共53页。现代(xiàndài)金融学金融(jīnróng)经济学研究的时期在二十世纪的六、七十年代.具标志性的理论包括CAPM和期权定价理论。达菲(D.Duffie)：“从1969到1979的10年期是动态资产定价理论的阶段…1979年以来的二、三十年间，除个别例外，进行的是修修补补的工作。”(Duffie,1992)。第四十三页，共53页。现代(xiàndài)金融学哈里·马科维茨：组合(zǔhé)理论弗朗哥·莫迪利亚尼和默顿·米勒：资本结构理论夏普、林特纳和莫辛：资本资产定价模型法玛：EMH假说布莱克、休尔斯和默顿：期权定价理论第四十四页，共53页。新金融学对现代金融学的理论提出(tíchū)质疑考虑经济行为主体的行为因素行为金融学的诞生第四十五页，共53页。四、金融(jīnróng)经济学与其他学科的关联（一）经济学与金融学的演化

1.经济学的演化：从微观到宏观1780-1930：新古典经济学的时代（微观经济学）特点：研究资源配置的效率，强调市场机制(shìchǎnɡjīzhì)的作用1936—1970：凯恩斯革命及宏观经济学的建立特点：研究资源配置中的市场失灵，强调国家干预第四十六页，共53页。四、金融经济学与其他(qítā)学科的关联2.金融学的演化：从宏观到微观1780—1970：新古典经济学中的金融学特点(tèdiǎn)：研究价格水平（货币数量论）、利率决定（利率理论）、资本积累、货币需求与供给等总量金融指标。1970—市场的资源配置机制：资产定价

第四十七页，共53页。四、金融(jīnróng)经济学与其他学科的关联3.微观经济学与金融经济学相似点：分析框架、前提条件、分析目标相异点：（1）市场环境微观经济学：单期、确定性环境