第七章 金融全球化对内外均衡的冲击

第七章金融全球化对内外均衡的冲击

第一节欧洲货币市场上的国际金融活动第二节国际金融创新第三节国际资金流动第四节国际中长期资金流动与债务危机第五节国际短期资金流动与货币危机第一节欧洲货币市场上的

国际金融活动国际金融市场的三个重要内容：A、欧洲货币市场

B、离岸金融市场

C、石油美圆国际金融市场的三个重要内容

A、欧洲货币市场

B、离岸金融市场

C、石油美圆A.欧洲货币市场一、欧洲货币市场的概念二、欧洲货币市场的历史发展三、欧洲美圆独立的货币市场利率四、欧洲货币市场的经营特点

一、欧洲货币市场的概念

在某种货币发行国国境之外从事该种货币借贷的市场，它几乎不受任何一国国内政策法令的管理，在利率、业务惯例上具有自己的特点，是国际金融市场的核心。

（1）欧洲-----------地域------------境外-----------治外

（2）欧洲美圆：存放在美国境外的外国银行及美国银行的海外分行的美圆存款。

或：存储在美国以外银行以美圆为面值并以美圆支付的存款（即凡在美国境外的美圆存款，不论银行属于哪一个国家，均将此存款视为欧洲美圆）（3）欧洲货币：在货币发行国境外流通的货币。如欧洲美圆、欧洲马克等。（4）欧洲美圆市场是欧洲货币市场的前身。

欧洲美圆急剧成长的原因：美国政府于1947年实施马歇尔计划的结果，使巨额美圆资金流向欧洲。恢复整个西欧计划，重建西欧国家的基础工业和交通结构。承诺持续2-3年以美国GNP的2%援助，相当于80年代末的每年1000亿美圆。

二、历史发展（11点）

2.1956年苏伊士运河危机——英央行告急——

（无力维持IMF规定的平价上下1%的水平）——

美央行抛英镑——（迫使英自埃及撤兵）——

英镑危机！

英格兰银行——管制英镑——提高再贴现率——禁止英国银行在非英镑国家以英镑贸易融资——禁止银行以英镑放款——导致：商人银行以美圆融资国际贸易。（供求问题）20世纪50年代开始，西方各国银行、商业银行、企业公司鉴于欧洲美圆不需交存款准备金、所得税等有利因素，纷纷将美圆资金转入欧洲美圆市场,赚取较高收益。4.20世纪60年代欧洲各国拥有的美圆已大大超过美国黄金存量按官价每盎司35美圆计算而得到的价值。

美国黄金库存不敷使用美国黄金储备：1950年250亿美圆悬突额

1970年100亿美圆美圆债务50亿美圆700亿美圆悬突额（特里芬难题）美圆（10亿）70对外负债605040302010黄金储备0t194850525456586062646668707274

悬突额（overhang）:流出的美圆超过美国黄金储备的余额。是衡量和预测美圆危机的一个很好的指标。著名的特里芬难题特里芬难题:TriffinDilemma由著名国际金融学家罗伯特.特里芬提出而命名。在美圆黄金储备体系中,美国作为储备货币发行国要满足世界各国对储备货币的需求必须以形成国际收支逆差为前提而国际收支逆差的扩大又会降低美圆的信誉导致储备货币的危机;反之：美国要维持美圆的信誉,则必须减少国际收支逆差,而这又会减少美圆储备的供给,导致它国国际储备短缺,影响国际清偿能力.美国作为储备货币发行国面临这种进退维谷的境地,就是所谓的“特里芬难题”.著名的特里芬难题即:当美国国际收支处于长期顺差时,人们会愿意持有美圆,但确得不到它;而当美国国际收支出现持续逆差时,人们对美圆的需求能得到满足,但此时人们却因对美圆丧失信心而不愿再持有它了.美圆黄金储备体系自身存在着不可克服的内在矛盾,是导致储备体系多元化的主要原因.

美国政府限制资本流动：

60年代美国政府的资本管制为欧洲美元市场的资金提供出路（1）征利息平衡税——限制别国持有美圆——

美银行为避免税负将资金转入设在欧洲的分行

1963年为缓解美元大量外流对国际收支、汇率、通胀压力，约翰.肯尼迪总统提出对购买外国债券的美国人征收“征利息平衡税”

（2）限制美国银行对外放款；

1965年林登.约翰逊总统提出“自愿信贷计划”。征收利息平衡税的范围进一步扩大到美国银行发放给外国人1-3年期贷款，并限制美国银行对向外国进行直接投资的美籍跨国公司的融资额度

（3）要求美国公司自动限制对外投资——导致借款人到欧洲美圆市场寻求贷款——贷款则多是美国银行的欧洲分行！

1966年后美国出现的“脱媒”现象打开了欧洲美元市场资金供给的闸门20世纪60-70年代美国银行和其他存款机构的存款利率受到美联储第Q条例和存款准备金制度的限制。

第Q条例对储蓄存款6%的限制——银行被限制

1966年美国通胀——紧收银根——市场利率提高——储户提取储蓄存款——购买利率不受限制的国库券、商业票据——美国银行资金来源受限

美银行大规模利用设在欧洲的分行吸收美元存款——贷给美国总行——解决资金来源枯竭。6.20世纪60年代因越南战争庞大军费支出、贸易巨额赤字——美国国际收支逆差——美圆外流！7.20世纪70年代初中东战争——石油危机——石油美圆——存入欧洲8、20世纪60-80年代初美国跨国公司向外扩张——发现美圆存在欧洲比在美国更有利！9、国际电讯工具和计算机技术的迅速发展以及欧洲美圆市场的高效营运机制使美圆存款的国际交易更方便活跃。10、学者认为：最终影响欧洲美圆供求的是存款人追求高收益和贷款人追求低成本的动机。11、欧洲美圆形成的根本原因：美圆能被国际社会普遍接受，并作为储备资产，故欧洲美圆市场实际上是美圆本位制的产物。二、欧洲美圆独立的货币市场利率伦敦同业拆放利率LIBOR：LondonInter–BankOfferedRate伦敦同业拆借利率LIBBR：LondonInter–BankBidRate伦敦同业平均利率：LIBMRLondonInter–BankMeanRate欧洲美圆贷款利率=LIBOR+加息率（0.25~1.25%）LIBOR是欧洲美圆市场最重要的利率；也是国际金融市场的关键利率。欧洲美圆市场的同业利率是真正的市场利率！

三、欧洲货币市场的经营特点市场范围广，不受地理限制，现代化网络联系的全球统一市场，但也存在一些地理中心。交易规模巨大，品种币种繁多，创新极活跃。独特的利率结构。非居民的境外货币借贷，受管制少。三、欧洲货币市场的经营特点是一个短期资金市场，同时又是个批发市场，主要是银行间的市场（10万美圆以上，多则几亿甚至几十亿美圆）交易是离岸的或境外的，不受东道国金融管制的影响7.经营灵活方便，融资效率高，竞争激烈，市场效率高四、欧洲货币市场的缺陷没有一个中央机构，即市场没有最后融资的支持者。市场没有设立存款保险制度，使存款的安全性缺乏保障。这个巨额国际短期资金市场上，占绝大比重的欧洲美圆在国际间游动和过度投机将引起市场不稳定。B.离岸金融市场

类型：内外混合型——伦敦离岸金融市场内外分离型——纽约离岸金融市场避税港型——加勒比海地区离岸金融市场（巴哈马、巴林、开曼群岛等）按传统的国际金融中心

按性质可分为两类功能中心(或称融资式中心)和名义中心(或称记帐式中心)

功能中心:绝大多数老牌的国际金融中心。如伦敦、东京和纽约，都属于融资式中心。凭借自身强大的经济实力和悠久的金融业发展史，吸引包括本地区在内的全球客户，提供金融中介服务，成为外国银行和其它金融机构的聚集地。名义中心(记帐式金融中心)主要为跨国银行和各种金融机构提供注册和记帐的便利，并无实质性金融业务操作。如巴哈马、开曼群岛等。这类金融中心凭借的是低税收和宽松的金融管制吸引众多的金融投资者纷至沓来。

新加坡的启示

新加坡自1965年独立建国起就以迈向“亚洲的苏黎世市场”为目标，利用其作为国际商贸港的有利条件加速发展金融市场，创造了独特的“政府主动塑造，境内外分离”的新加坡金融发展模式。一.新加坡推进国际金融中心

的主要措施

新加坡政府仔细研究了美洲银行经济学家J.D.oenen的建议，确立了内外分离型离岸金融市场发展模式。新加坡的离岸金融市场是最早的人为创设的内外分离型离岸金融中心。纽约、东京、曼谷都作了借鉴。

1968～1978年期间新加坡推进国际

金融中心建设的主要措施：

①1968年10月1日，批准了美国美洲银行经营“亚洲货币单位”，创建了亚洲美元市场；②1969年取消了对非居民利息所得40%的预扣税；③1971年1月，成立了金融管理局；④1972年，废除了对亚洲货币单位提缴20%存款准备金的制度；废除了亚元债券、流通存款证、亚元离岸贷款合同有关的印花税；⑤1973年，对非居民投资于亚洲货币债券市场的利息税予以豁免；⑥1973年，将经营境外货币的所得税由40%降到10%；⑦1973年6月4日，新加坡证券交易所开业；⑧1976年，亚洲货币经营者的所得税税率由40%调降到10%，股息汇回部分也作同样税率调整；⑨1977年，成立了亚洲第一个期权交易市场⑩1978年，撤消了外汇管制。

1978年后，新加坡政府

进一步采取措施（1）1984年9月，首创与芝加哥商品交易所属下的国际金融期货市场交易上的相互抵消系统服务，两个交易所的交易商可以参与对方的交易，也可在对方交易所平仓结算，成为世界上第四个期货市场，为金融期货拓展了交易时限，为进行24小时全天候交易创造了条件。（2）1988年证券自动报价系统与美国的全国自动报价系统联网，使投资者可以买到美国市场股票。

二.新加坡国际金融中心的功效1.新加坡政府把发展金融业作为经济发展的关键部门，重点培植了亚洲美元市场和金融期货市场，曾在10年中保持了两位数的增长。2.1978年，新加坡的外汇负债和资产分别为234.8亿美元和238.2亿美元，1990年为3548.9亿美元和3467.3亿美元。其中，1969～1979年资产负债总规模平均年增77.5%。3.新加坡在发行美元存款证和债券业务上占有优势。1971年开始发行第一笔亚洲货币债券1977年开始发行第一笔“浮动利率的美元可流通存款单”4.1978～1993年，金融业收入由占国民经济总值的5.2%上升到33%，成为增长最快(年均13.1%)、贡献最大的行业。维护了稳定的汇率较低的通货膨胀率较高的经济增长率三.

新元在国际金融中心中的地位1、新元不是国际性货币在过去30年里，新政府出于避免本国经济受冲击和保持汇率稳定等考虑一直不主张新元国际化，全球8大外汇市场所在国货币只有新元不是国际性货币，然其外汇日平均交易额翻了几十倍。2、离岸金融市场是先导和基础新加坡外汇市场涉及本土货币的交易不到20%，国内金融业的规模仍不足离岸金融业的1／3它立足的不是本国的经济和本币，而是离岸市场和外币。3、新元在国际金融中心的业务中无足轻重。

新元在资本项下可兑换前，并未见阻碍其国际金融中心的形成在资本项下可自由兑换后，也并未成为国际货币四.新加坡国际金融中心的

成功启示在资本账户可兑换前，完全可以通过建立离岸市场，建成国际金融中心；（外汇管制和资本项目非完全兑换虽对离岸国际金融中心发展不便，但它不是离岸金融中心的必要和先决条件）2.在管理上，将境内市场和离岸市场严格分开，既避免了银行在国内市场的过度竞争，也避免了国际化对国内金融体系、金融政策和国内利率市场的冲击，可以实现维护稳定的汇率、较低的通货膨胀率和较高的经济增长率。上海国际金融中心形成的

两种途径及形式

1.两种途径：（1）自然形成（2）政府推动2形式：隔离型国际金融中心1.两种途径：（1）自然形成自然形成的过程一般较长，伦敦、香港可以看成是自然形成的国际金融中心。自然形成的离岸金融中心多为没有外汇和资本管制的金融“自由港”。（2）政府推动从上世纪80年代开始，离岸金融市场的形成和建立逐步从自然形成向政策推动发展。纽约、东京、新加坡、韩国汉城由政府推动开立了离岸市场；马来西亚的纳闽国际离岸金融中心于1990年成立

泰国曼谷也于1992年设立了“曼谷国际银行便利”(BIBF)。

发展中国家利用金融管制日趋自由化的有利形势，以及国际资本流动的逐利性，以优惠政策积极建立离岸金融市场，为提高自身地位和促进经济发展服务。

2.形式：隔离型国际金融中心

本币不能作为离岸市场交易货币，世界大部分离岸市场属于这一类，其中有两种情况：

a.发展中国家的离岸市场——由于其本币不是完全自由兑换货币，而有关条例法规明确规定交易币种须是外汇，本币自然不能参与交易。

b.发达国家的离岸市场——虽然本币属于外汇，但立法规定不能参与交易，伦敦市场即是一例。根据英国的有关规定，在伦敦市场上不能直接经营欧洲英镑业务。1979年伦敦的银行事实上也开始经营欧洲英镑业务，但这种交易仍然只能通过英国的海峡群岛离岸金融中心达成。世界主要国家货币

从经常项目自由兑换到资本项目可兑换:

美国间隔为27年英国为18年法国为28年德国为14年日本为16年而中国1996年经常项目可兑换，现在仍难估计何时资本项目可自由兑换。在现阶段，我国仍需外汇管制，资本项目尚没有完全放开，甚至没有放开的时间表，它决定上海在现阶段适宜设立内外隔离型国际金融市场。路径:上海打算按照国内金融中心——人民币自由兑换——再国际金融中心的路径走，这样的路径是传统而正确的，但过程将还需要漫长的约17年时间。

离岸市场的经验和结论

新加坡等国际金融中心的成功事实和主要离岸国际金融中心的经验表明：在本币自由兑换前，国际金融中心可以形成。（国内金融中心也并不是发展国际金融中心的必经阶段。不可否认国内金融中心的基础对我国国际离岸金融中心非常有利，但却不是非此不可。）b.隔离型离岸国际金融中心被证实可以避免对国内金融体系、金融政策和金融市场的冲击，可以实现维护稳定的汇率、较低的通货膨胀率和较高的经济增长率。C.石油美圆oil-dollar一、石油美圆的形成：/energy/2008-01/07/content_7378236.htm20世纪70年代石油生产国主要集中在中东地区，其石油储量占世界已探明的石油储量的64.5%美国：有50%的石油需要从中东地区进口。西欧、日本：有98%的石油需要从中东地区进口。1973年10月中东战争爆发——美支持以色列严重伤害中东地区阿拉伯石油输出国——OPEC欧佩克——对美石油禁运——取消禁运后——提高油价！=石油冲击Oilshack1970年1.30$/桶1975年10.72$/桶1980年28.67$/桶1981年34$/桶

2005年55~75$/桶2008年60-110$/桶“石油冲击”的结果：对美国和工业国家石油价格上涨——西方工业国通货膨胀——利率提高——全球经济衰退——投资需求下降——欧美银行的石油美圆存款无投资机会——但同时又要支付利息——因而投资转向发展中国家——非石油输出国债务危机——石油美圆回流问题！据估计：每桶石油价格上升1$，非石油输出国为进口石油要多支付20亿美圆！国际金融市场利率每提高一个百分点，非石油出口国要多支付40亿美圆！原油价格（1970~1990年）6055504540353025201510

5

0197071727374757677787980818283848586878889

1975-2003年油价变动分析OPEC国家两次大幅度提高油价：第一次提价1973~1974年提高了76.6%8~13$/桶第二次提价1979~1980年提高了139%13~33$/桶20世纪80年代世界石油市场严重供过于求，同时世界对石油需求增长缓慢，油价持续下跌：1981~1986年油价下跌33~13$/桶1988年油价逐步回升13~23$/桶1990年8月2日海湾危机：伊拉克突然入侵科威特，油价聚变1990年10月9日西方主要石油市场油价突破40美圆大关！1991年1月17日海湾战争爆发后，油价回落到13$/桶（美国和西方各国联合干预）海湾战争结束后，科威特和伊拉克需要成千亿美圆资金重建家园和恢复石油生产，油价将处于高价位。2003年美国攻打伊拉克战争：油价冲高到40$/桶2005年油价继续冲高到55~75$/桶（甚至达到75$/桶）二、石油美圆回流问题回流问题分为两个阶段：第一阶段：1973年----1978年石油美圆以存款的形式主要流向美国和伦敦金融市场。回流原因：（1）维系欧佩克国家与美国的关系。（2）维护美圆地位，保护自身利益。欧佩克国家的国外资产有80%以上是美圆。（3）收益大，风险小。美欧银行及IMF充当欧佩克国家和非石油输出国的中介人。第二阶段：1979年----1982年，石油回流危机！石油美圆以存款的形式转为多种证券投资形式向欧美德法瑞士东京等市场扩大。石油美圆对国际金融市场的影响消极影响：通胀、经济衰退、债务危机积极影响：石油价格的变化与石油美圆规模的变化成正比。石油收入急剧增加带动国际投放总额大幅度增加。巨额石油美圆促进国际金融市场的发展，石油美圆的流动使欧洲货币市场、国际信贷市场、国际债券市场规模迅速扩大。

经济学家预测：石油需求量随世界经济和人口增长而增长；苏美英石油产量已过高峰期趋下降；80年代供过于求转向90年代供不应求，石油价格可能保持在一个较高的水平上！

价格决定的不确定性——切尔诺贝利危机的影响

1986年4月26日：苏联乌克兰境内的切尔诺贝利核电站发生严重核泄露事故。1986年石油输出国组织决定放弃基于沙特阿拉伯轻质油的固定定价结构，并降低油价，随后英国北海布伦特原油价格7月爆跌至每桶8.75美圆。1986年中国的国际贸易逆差达到119亿美圆，国际收支严重失衡，考虑出售部分黄金弥补之。美国政府因日本对美国出现巨额贸易顺差，要求日本采取行动。1998年世界石油界并购案1998年8月：英国石油公司——收购——美国阿莫克石油公1998年12月1日：法国石油巨子道达尔——收购——比利时石油金融公司41%的股份。以建立世界第六大石油集团1998年12月1日:美国埃克森公司并购美孚公司例:埃克森公司并购美孚公司美国埃克森公司——世界最大能源公司。市值逾1760亿美元美孚公司——美国第二大石油天然气集团公司。市值600亿美元

埃克森美孚公司——埃克森出资864亿美元并购美孚公司；世界历史上最大一宗工业收购案！美国有史以来规模最大的一起公司并购案！总市值为世界之最！（交易总额高达700亿美元）时间：1998年12月1日地点：纽约方式：股票交易；94.23美元/股每1股美孚===交换===1.32015股埃克森股票埃克森公司并购美孚公司并购原因：石油供过于求！亚洲金融危机——亚洲新兴工业国家石油需求减少——西方主要消费国库存充足——石油市场萧条——石油价格下降——降至10.08美元/桶——石油公司收益下降——（美孚收益下降32%）并购获益：降低成本（精简业务、部门、裁员9000人，节省70亿美元/年）扩大生产和销售规模；降低炼油和销售成本。埃克森、美孚平均勘探成本：80年代4美元/桶；2002年64美分/桶

2005年4月7日国际组织作出预测

油价每桶可能100美圆

国际货币基金组织2005年4月7日发出警告！在今后几十年里，全球原油需求将不断上升，油价可能因此而一路上涨，甚至突破每桶100美圆！在IMF每两年发行的《世界经济展望》中，IMF预计，如果不考虑通货膨胀因素，到2030年，国际市场原油价格会在67$/桶~96$/桶。（高盛公司3月底预计油价可能急剧上升，最终达到105美圆/桶）原因：新兴的发展中国家对原油需求的增加。预计：全球原油日销售量将从目前的8200万桶增加到2030年的1.4亿桶。后果：油价持续上涨将对全球经济非常不利！将使2005年全球经济增长率下降0.25-0.5个百分点。原油价格中有三个价格1.OPEC石油输出国组织原油价格

2.

WTI美国西得克萨斯轻质原油，是美国纽约交易价格。

3.Brent英国布伦特原油现货价格WTI=WestTexasIntermediate在美国期货交易所原油报价使用

WTI------美国西德克萨斯轻质原油，现在美国生产或者销往美国的原油都是以它为作价机制,是美国纽约交易价格。

其他类似的还有:

米纳斯-------阿联酋含硫原油，从中东产油国生产或从中东销往亚洲的原油都是以它为作价机制塔皮斯-------马来西亚原油，是东南亚有代表性的原油

杜里-------印尼原油2002年7月～2007年12月

国际原油价格走势图

国际基准原油走势图（2008年2月-2009年3月）

2009年04月16日10:07

来源：中国石油价格网

注：WTI和布伦特原油为欧美基准原油期货价格，米纳斯和迪拜原油为新加坡市场现货评估价。

1975-2020年世界原油剩余产能思考题？？？/view/1d99ae3f5727a5e9856a61d0.html

国际原油走势分析

国际原油价格变化对中国经济的影响...如何打造上海国际金融中心...第二节国际金融创新一、国际金融创新的原因技术进步、政府管制的逆效应、较高通胀率等。国际金融创新包括：创新的金融工具创新的交易技术创新的组织机构创新的市场其中最核心的是：金融工具的创新创新的金融工具被称作——金融衍生工具二、金融衍生工具：按合约买方是否具有选择权将金融衍生工具分为远期类和期权类两种。远期类合约：远期合约、期货交易、互换交易。期权类合约：期权、利率上限与下限、票据发行便利。三、国际金融创新的影响

所属类型机构(国家)日期损失估计亿美元合约公司(美)宝洁公司1994.41.02利率互换(日)昭和壳牌公司1993.1215.4外汇(英)联合莱恩斯公司1991.32.65外汇期权

(德)Metallgesells

chaft1993.1213石油期货

金融公司巴林银行(英)1995.214日经指数期货大和银行(日)1996.711美国国债住友银行(日)1996.718铜期货公共机构奥兰治县(美)1994.1217美国国债和利率衍生产品国际金融高速公路上的故事<案例>巴林银行的倒闭

Barings

（英资霸菱集团公司）1763年弗郎西斯.巴林爵士在伦敦创建了巴林银行。是世界上首家商业银行。拥有232年悠久历史的巴林银行倒闭前是英国最具实力的投资银行。在全球有雇员1300多人，总资产逾94亿$，所管理的资产高达4600亿美圆，曾有“欧洲第六势力”的美称。因活跃于新兴市场而著称于国际金融市场。1995年2月毁于一旦！巴林毁灭的直接原因是新加坡分行一名交易员

尼克.里森违规交易1989年10月里森正式到巴林银行工作，之前他在摩根-斯坦利银行的衍生部做清算员。1992年被巴林银行总部派往新加坡分行成立期货与期权交易部门，升任交易员兼清算部总经理，负责分行的衍生产品交易。他的工作是在日本大坂和新加坡进行日经指数期货套利活动。期货交易的成功使他被允许加入由18人组成的巴林集团的全球衍生交易管理委员会。里森事发时刚满28岁！巴林银行原本有一个帐号为99905的“错误帐户”1992年夏天诞生了帐号为88888的“错误帐户”从制度上看，巴林银行最根本的问题是：交易与清算的角色混淆！交易员：代巴林银行客户买卖衍生产品，并替巴林银行从事套利。代客操作：风险由客户自己承担，交易员只赚取佣金；套利：只赚取市场间的差价。

1995年1月18日，日本神户大地震！

日经225指数下跌！里森所持头寸损失巨大！1月30日：里森以每天1000万英镑的速度从伦敦总部获得资金，买进3万口日经指数期货，卖空日本政府债券。2月10日：里森以新加坡期货交易所交易史上创记录的数量，握有55000口日经指数期货及20000口日本政府债券和约！2月中旬：巴林银行全部的股份资金只有47000万英镑！2月23日：里森突然失踪！其持有的日经225股票指数期货和约超过6万口，占市场总仓量的30%以上，日本政府债券空头风险部位已达26000余口！最终损失86000万英镑！预计损失超过10亿美圆！完全超过了巴林银行5.41亿美圆的全部净资产！2月26日：英格兰银行宣布巴林银行破产！3月6日：英国高等法院裁决巴林银行由荷兰商业银行收购！第三节国际资金流动国际资金流动取代国际资本流动一、80年代以来，国际资金流动出现的特点国际资金流动规模巨大，不再依赖于实物经济基础（1）银行国际贷款的增长远远快于世界贸易的增长。（2）一大批在国际资金流动中居于突出地位的离岸金融中心都出现在经济和贸易不太发达的国家和地区。（避税港区）2.国际资金流动的结构发生巨大变化（1）资金纵向流动：外汇市场——信贷市场——

证券市场——衍生工具市场（2）资金横向流动：发达国之间——发达国向发展中国——

发达国之间——发达国向发展中国3.机构投资者成为国际资金流动的主体

共同基金、对冲基金、养老基金管理的基金、保险公司、投资银行、商业银行等。

二、国际资金流动飞速增长的原因国际资金流动飞速增长的原因

1.外在条件

2.根本原因外在条件：

（1）国际范围内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累。

（a）主要可兑换货币发行国长期通货膨胀（b）巨额石油美圆形成（c）世界货币发行国美国通过巨额国际收支逆差而流到世界上的大量美圆资金（d）派生的金融资产（2）各国对国际资金流动管制的放松根本原因：生产的社会化与全球化及货币和电子货币的产生。具体原因包括：（1）收益率差异：

（a）各国金融市场的利率差异（b）离岸金融市场和国内金融市场上利率的差异一段时期认为收益率的差异是造成国际资金流动的唯一原因，这一观点是国际资金流动的流量理论。（2）风险差异：认为风险因素和收益因素一样影响着资本流动的观点就是资产组合理论即存量理论。（3）国际资金流动具有自发增加倾向三、国际资金流动的影响的初步分析

（一）资金流动的作用机制：资金在国际间流动时往往可以通过特定机制对一国乃至全球经济发挥远远超过其实力的影响，这一现象称为“放大效应”。包括：衍生金融工具的“杠杆效应”；资金流动中的“羊群效应”；一定数量资金短期内迅速扩充实力形成巨大冲击力等。

（二）国际资金流动对全球金融市场的影响：推动国际金融市场一体化

（1）同一金融资产在本国与离岸金融市场上的利率差异逐步缩小，表明国内市场与离岸市场一体化程度加深。（2）各国金融市场的利率水平与态势趋于一致。使金融市场上的价格波动加剧特别在外汇市场表现格外突出，成为引起汇率变动的主要原因。

第四节国际中长期资金流动

与债务危机国际中长期资金流动对一国宏观经济的影响CA=Y-AA=C+I+G(G=0)CA=Y-(C+I)生产性贷款对宏观经济的影响生产性贷款产生债务危机的原因：2.消费性贷款对宏观经济的影响80年代国际债务危机的有关情况发展中国家的外债概况债务危机爆发的原因债务危机解决的方案墨西哥金融危机案例分析

第六节

国际短期资金流动

与货币危机国际短期资金流动的种类：（1）套利性资金流动（2）避险性资金流动（资本外逃）（3）投机性资金流动货币危机问题：货币危机的概念：（又称国际收支危机）广义：狭义：货币危机的发生原因：（1）经济基础变化带来的投机冲击所导致的货币危机（2）主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机例如：1990年9月英镑自由浮动1990年，英国决定让英镑加入欧洲汇率机制（ExchangeRateMechanismERM）根据对汇率的基本决定因素及汇率的稳定条件的经济分析决策制定出：最初的中心平价汇率：2.95马克/英镑围绕中心汇率上下波幅为：6%1992年9月，英格兰银行决定将英镑退出ERM。允许英镑对所以货币自由浮动。（经济状况和表面上的政策考虑已发生变化）英镑迅速贬值：由2.7816马克/英镑——2.6160DM/£国际储备在盯住汇率制中的作用$/₤eSD

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2.82c

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2.80

2.75t₤p商品↑⇒对美国的吸引力↓

⇒₤d↓

⇒₤s↑

⇒英国外储↓

⇒外储耗尽⇒₤贬值

↓→↑→↑↓→↑→外储充裕⇒₤可以不升值

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gD”´D日本的泡沫经济与金融危机50年代起经济起飞60年代后贸易顺差65年后大规模对外投资1956-1973年间经济增长速度平均为9.3%，世界第一。89年投资高峰期82-85年货币供应量稳定；大量外贸顺差，导致日圆升值，日本放松银根；国民储蓄率高；金融机构资金大量过剩；向房地产贷款；向股市投资。低利率和充足的货币供给使泡沫经济投机活动迅速发展；大量货币出现为泡沫经济创造了基本条件。87-89年泡沫开始90年泡沫破裂银行危机金融危机经济危机日本经济体制的基本特点金融体制实行政府控制下的主银行制。以家庭方式组织企业，企业间交叉持股,强调企业内部劳资关系，实行长期雇佣和资历晋升制。银行自有资产份额高且不够多样化。政界有着鲜明的财界背景。（强调合作超过竞争，适宜于战后，赶超英美阶段。日本经济已由赶超型变为成熟型，体制已旧。）日本经济体制的基本特点主银行制是企业和银行在政府的指导下合作，在政府的监控下，能最大限度的调动社会资金，集中相当大的财力来支撑出现危机的大企业大银行；银行对企业负有很大责任，银行体系正常则整个体制效率高，但易出现过度投资和银行超贷长期制度化。日本经济体制的基本特点日本金融机构缺乏透明度，缺乏必要的监督机制，贷款的审查制度不健全。（银行在泡沫经济时期只要见到申请贷款的人拿地皮、股票作抵押，就放心大胆提供贷款。）中央银行没有独立制定货币政策的权利，受日本政府牵制。从泡沫经济形成到崩溃，日本银行迟迟没有紧缩银根，犯了严重的战略错误。日本银行在判断物价时主要依靠零售物价而没有考虑资产价格的变化。当时：日圆升值——进口价格下降——日本零售价格基本稳定；尽管房地产价格猛升，但日本银行没有足够重视，并认为既然物价稳定就没有必要马上紧缩银根；另外：日本银行担心日圆升值造成出口困难，受政府方面压力，在紧缩银根上更为迟疑，致使泡沫经济越演越烈。日本经济泡沫的兴起：东京土地价格：1988年东京都中心地区商业用地价格为1983年的350%；住宅用地价格增长为300%股票市场：日经指数1985年在12000点上下，1986年急剧上升，到1989年底突破39000点，四年之内翻2倍多。股票总价值增加4.7倍！1990年泡沫经济迸裂后在坏帐压力下，

日本金融机构连连告急1991年东洋信用金库首先遭遇危机。1994年底东京的协和、安全两家信用组合破产1995年住友银行宣布50年内第一次由于坏帐亏损8亿日圆。1995年3月关西地区三家银行放弃拯救拥有大量坏帐的11家非银行金融机构，分别进行清算处理。1995年8月东京最大的储蓄贷款机构——宇宙财务公司被挤兑，一天被提走400亿日圆。日本最大一家信用组合——木津信用组合被6000多亿日圆坏帐拖垮停业。1995年8月兵库银行倒闭。拥有83年历史，是日本二战后第一家倒闭的商业银行。8、1995年11月曾排名第十的大和银行因财务危机被赶出美国，震动了日本金融界。9、1996年3月太平洋银行发生挤兑宣布破产。10、七家住宅金融公司破产11、1997年3月债券信用银行的三家子公司破产倒闭。12、1997年3月排名第七的三洋证券宣布破产。13、1997年11月17日第十大银行北海道拓殖银行倒闭。极大地震动了日本金融界！（1900年成立，200多个营业部和众多的海外分支机构）14、1997年11月24日号称四大证券公司的山一证券倒闭。总债务超过6万亿日圆（480亿美圆）15、1997年11月26日仙台市的德阳银行破产！泡沫经济的破灭把日本经济置于

一个恶性循环：泡沫经济破灭——经济不景气——低利率——资本外流——需求低迷——银行呆帐坏帐增加—维持低利率——资金不回流——需求更低迷—

——银行危机——经济衰退！泡沫经济留下的难题财政赤字居高不下（1）1996年3月日本国家和地方政府的长期债务高达442万亿日圆！是经济合作与发展组织成员国（OECD）中财政状况最差的国家。（2）1998年日政府决定动用5000亿美圆（60万亿日圆）拯救金融危机。依靠大量发行债券。2.消费下降，国内市场疲软日本经济的依托是强大的制造业。

由于在基础研究和科技开发上投资不足，使日本在信息产业和一些高科技产业的竞争力上不如美国，但日本在汽车、电子等常规产业上依然保持很强的竞争力。日本经济的要害不在供给而在需求！日本国内消费连续下滑的原因：a.失业率上升：按国际通行统计方法，失业率达9.3%b.居民净收入减少：1996年桥本内阁把消费税从3%提高到5%；导致国内市场萎缩，严重影响制造业！1999年小渊内阁大幅度削减个人所得税公司税，使日本税收收入达到12年内的最低点c.居民心理预期发生变化：无论放松银根还是削减税率百姓就不增加消费。（不信政府，不上当）3.外部市场萎缩，拓展努力受挫亚洲市场萎缩：日本进口下降大于出口下降=顺差！日圆贬值也未能为日本商品打开北美市场：日本进口下降大于出口下降=顺差！日本对中国大陆和台湾外贸顺差增加4.公共投资，效益有限

凯恩斯理论：经济萧条——增加基础设施开支——刺激市场——

——经济复苏——放大作用——提高生产能力（1）自1992年开始，共有八次追加公共事业预算，补充预算开支33.6万亿日圆。（2）1998年追加的2000亿美圆预算中，有257万亿日圆属新的公共工程计划。规模可观，效益有限，对经济无刺激作用！

5.生产能力过剩，难以振作投资（1）设备投资的年增长率为12%，过度投资导致生产设备普遍过剩，产品积压！

（2）1991-1995年，先后九次降低官定利率，共降低5.5个百分点，1999年，日圆利率降为0.5%。但依然民间缺乏投资意愿。（3）超低利率削弱社会总需求。日本已步入老龄化阶段，超过人口总数的20%的老人靠存款利息为生！6.民众信心动摇，大量资金外流1998年4月开始金融体制改革，实现金融市场自由化，所有银行都可自由兑换外汇，取消对资本流动的限制。市场信心不足，抛日圆，买美圆，日圆汇率一路下滑。1998年8月11日达最低点：$1=J￥147日圆超贬！狂贬！日圆超贬的利与弊分析

利：日圆贬值一元：索尼公司可从扩大出口中获利50亿日圆；日立公司可多赚20亿日圆弊：a.资金外逃—银行系统资金周转更困难—直接影响生产部门；

b.增加银行坏帐规模；

c.增加金融体系的不确定性。结论：弊大于利瑞士洛桑管理学院1998年国家竞争力全球评比报告中，日本排名从1994年的第三跌到第十八名！日本泡沫经济的危机处理处理坏帐的对策过渡银行史无前例的大手笔日本参院在1998年11月16日通过《金融重建法案》。人类金融史上最大的手笔：一次动用60万亿日圆（5170亿美圆）挽救日本银行

17——建立储户保险制度，恢复民众对银行体系的信心6025——资助实力脆弱的金融机构万亿日圆18——长期信用银行从股东手中收购倒闭的银行股权

从1992年开始日本采取过八次刺激经济的措施，1992-1996年间动用60万亿日圆，结果全无起色！1997年动用30多万亿日圆，结果一无所得！1998年这一次是第九次动用60万亿日圆！

日政府调高本国经济形势评估

日本金融经济财政担当大臣与谢野馨02年2月22日在向内阁会议提交的“月度经济报告”中,再次提高了对当前整体经济形势的评估,认为日本经济已经从缓慢复苏进入全面复苏阶段。

报告指出,向上调整日本经济形势评估的主要依据是个人消费旺盛;企业设备投资继续增加;企业的生产和出口增长势头明显;内需和外需均衡发展。

日本从2002年2月开始出现的经济复苏已经进入了第49个月。日本民间经济研究机构发表的经济预测认为,日本经济复苏还将继续扩大,经济增长周期可能要超过“泡沫景气”的51个月(1986年12月至1991年2月),甚至还可能超过“伊奘诺景气”的57个月(1965年11月至1970年7月),将从景气循环周期的时间上更新纪录。据新华社发布时间：2006-02-2303:57来源：光明日报俄罗斯

俄罗斯国旗

俄罗斯国徽

俄罗斯地图俄罗斯首都莫斯科俄罗斯圣彼得堡

鲍里斯·尼古拉耶维奇·叶利钦

(BorisNikolayevichYeltsin)1931年2月1日出生于俄罗斯斯维尔德洛夫斯克州达里茨基区布特卡村的一个农民家庭，俄罗斯族。在家乡读完中学后，他于1951年考入乌拉尔工学院建筑系，1955年毕业。叶利钦担任总统期间曾于１９９２年、１９９６年、１９９７年和１９９９年先后四次访问中国。２００７年４月２３日，叶利钦因心脏病加重在莫斯科突然去世

俄罗斯经济1996年7月叶利钦再度当选为总统1998年3月叶利钦：撤换总理切尔诺梅尔金任命基里延科1998年8月叶利钦：撤掉基里延科打算重新任命切尔诺梅尔金（遭国家杜马议会反对）最后任命普里马克夫奉命借钱丘拜斯

俄罗斯泡沫经济与金融危机俄罗斯特色的泡沫经济俄罗斯证券市场的历史不长，规模有限。1991年，为推进私有化，政府在没有股票登记和结算规则的情况下开放了证券市场。90年代初，俄罗斯证券市场基本处于自发状态，起伏波动。

俄罗斯泡沫经济与金融危机90年代初的“休克疗法”颠覆了正常的经济秩序，国民生产总值一路下滑，工业生产下降近80%，固定投资下降90%，物价飞涨，通胀严重，1992通胀率达2200%。

“休克疗法”主张放开政府控制，实行私有化，让市场决定价格等等。

俄罗斯泡沫经济与金融危机1996年7月叶利钦再度当选总统。国债利率降低，资金流入股市，莫斯科、圣彼得堡、叶卡捷琳堡、新西伯利亚的证券市场初具规模。

从1997年1月到10月，亚洲各国股票市场严重受挫，俄罗斯股票市场却反其道而行之上涨80%！“莫斯科时报指数”上升140%其中：萨哈林石油天然气公司股票六个月上涨500%；

“电力”集团的股票上涨400%；燃料动力、航天航空等高科技股票暴涨500-1000%

俄罗斯股市资本总额一年内上升三倍！吹起巨大泡沫！（索罗斯！）美国、德国以及世界一些著名投资基金赶往莫斯科！从俄罗斯传出的好消息：物价稳定、外资流入、外汇储备节节增加、汇率稳定。1997年1月卢布与美圆的汇率1：56291997年10月卢布与美圆的汇率1：5887

泡沫经济崩溃后的金融灾难1997年10月28日，俄罗斯经济风云突变，随纽约股市下跌，俄罗斯股市剧烈下跌。到11月10日平均价位下跌40%；外资逃走（几天50亿）；

卢布已实现自由兑换——国内外公司居民纷纷抛股票、债券，用卢布兑换美圆——债券价格下跌、卢布贬值——俄罗斯中央银行抛出40亿美圆外汇储备保卫汇率——外汇储备由250亿下降为160亿美圆；银行贷款利率上升为30%-42%！

泡沫经济崩溃后的金融灾难1998年2月国际能源价格下降加剧俄罗斯财政和还债困难。国际石油市场价格大跌，每桶价格低于15$，25年来最低水平！石油产品是俄罗斯出口的主力，石油占40%，天然气占10%，出口产值严重依赖国际市场石油价格。

俄罗斯央行汇率保卫战：1998年

3月——基里年科执政。5月——爆发大规模资金外逃。俄央行被迫动用所有手段进行汇率保卫战。7月——俄政府要求货币基金组织援救226亿美圆。8月——17日，基里年科政府宣布，由于财政困难，俄停止支付高达400亿美圆的短期国家债券，长期政府债券的价值被缩减了79%。（突然）（俄政府没有与国际上主要债权国商量，单方宣布在90天内不支付外国投资者的短期债务，引起国际金融界一片抗议）

8月——26日，俄央行宣布已使用一半以上的硬通货，无力继续保卫汇率，遂放宽卢布浮动区间，卢布应声而落！贬值34%。俄（突然）外汇交易所关门三天。1988年官方汇率：$1.6=SUR190年代汇率急剧下跌$1=SUR1$1=SUR100$1=SUR10001997年底$1=SUR59001998年7月俄（突然）更改币制，干脆取消三个零$1=SUR61998年9月汇率自由落体狂跌$1=SUR20.8

这场金融风暴的后果：1。黄金和外汇储备从——250亿美圆下降到——120亿美圆2。每天股票交易量从——3000-4000万美圆下降到——100万美圆3。财税收入从8月的——120亿卢布下降到9月的——93亿卢布4。8月通胀率43.5%。若得不到外援将可能达到230%。5。民众对政府、银行失去信心，挤兑发生，企业倒闭，银行破产，失业上升，金融危机！

引发金融危机的原因经济改革政策失误——最根本原因没有市场机制就照搬市场经济规则生产下降，价格飞涨。市场信息不通，企业生产能力闲置，缺乏竞争，低效率。一流工程技术人员、雄厚工业基础、丰富自然资源浪费！放开价格管制，几年恶性通货膨胀，致使1万卢布小于2美圆！

引发金融危机的原因私有化和资金外逃私有化使有权势的官员巧取豪夺，化公为私。新俄罗斯贵族、俄罗斯暴发户、官员与黑手党勾结。索罗斯愤愤称之为“强盗式资本主义”。如此等等以及不按通常交易规则办事，使九经沙场的投机专家索罗斯遭到了滑铁卢！1994年以来直接外逃资金170亿美圆1994-1997年9月出口原油换取的外汇滞留海外的有680亿美圆1992-1997年9月以非法途径外逃资金为1250-1400亿美圆，（相当于俄外汇储备的六倍）交易手段原始化以物易物，白条交易占国民经济70-80%，成本高，代价大。税收制度失败税法虽完整，但缺乏执法、监督人员，企业民众严重缺乏纳税意识，逃税漏税成风，地下经济异常活跃。只完成60%的税收任务，每月财政收入仅为32亿美圆。拖欠工资！罢工！债台高筑俄政府应付财政危机的办法有两个:（1）大量印刷钞票（2）借债金融投机活动猖獗在俄罗斯形成的70多家金融工业集团中，其中最大的7家垄断集团控制了俄罗斯经济的一半和大部分新闻媒体。（控制大企业、经营银行、股票、房地产）索罗斯对冲基金——8月亏损20亿美圆；两位诺贝尔奖得主加盟的长期投资管理基金赔的几乎破产！（亏损10亿美圆）在世界经济史上：俄罗斯经济泡沫扩张和破灭的速度创造了世界纪录！俄罗斯1998年8月危机的直接起因是：国家短期债务信心危机促使外资大量外流俄罗斯金融危机的教训如何限制短期“热钱”的投机活动1.世界银行首席经济学家斯蒂格里茨认为可以考虑

税收和其他规则来限制国际资本流动。2.摆在各国政府面前两难的问题：控制与利用外资事实证明俄罗斯改革是“欲速则不达”——市场经济的基础是民众，市场教育需要时间；脱离民众支持，任何激进改革都要失败！俄罗斯上层有一个既得利益集团，利用私有化大发横财；执政者指望IMF拯救，不负责任大量