生物新股报告极具成长潜力动物疫苗企业

2015-4-无投资 分析师：陈佳862765799811.cn联系人：高辰星/余昌/江862765799773.cn联系人：杨靖(8621)68751636.cn数总股本(万股 数量(万股 网下(万股网上(万股 保荐机日 5-6方 网下询价,上网定

••••企极具成长潜力的动物海利生物拟IPO首发不超过7000万新股， 后总股本不超2.8亿股，新股发行价6.82元/股。比28%）是目前主打产品，在市场中极具竞争力。2014年公司动物销售额2.85亿元，猪用和禽用分别占比89.1%和10.9%。公司实际控制人为公司现任董事长张海明先生，合计持有公司50.09%。海利生物与阿根廷BiogenesisBAGO公司合资兴建杨凌金海生物技术有限公司，设计年产8亿毫升，预计15年完成认证申报，16年正式 疫市场苗的竞争格局，并有望成为国内市场苗领域最具成长潜力的。按后合计股本2.8亿股测算，我们预计15年、16年EPS分别为0.41元、0.83元。考虑到公司未来 理估值30~35倍，对应合理股价区间为25~29元。营业收入（百万元归属 者净利润（百万元每股收益(元净资产收益率海利生物是领先的生物制品企业，主要有15种猪用和16种禽用产品，其中猪圆环灭活与猪蓝耳活是目前主打产品，在市场中极具竞争力。2014年疫苗销售额2.85亿元，猪用和禽用分别占比89.1%和10.9%。截至2014年，猪用活产能达9000万头份/年，猪用灭活产达6000万毫升/年。2013年，公司兽用生物制品3.04亿元，市场占有率3.22%，猪用生物制品销售2.73亿元，市率。图1：公司主营业务收入结构（2014年 图2：公司主营业务利润结构（2014年猪 禽 其

10105.94%资料来源：招股说明书,长江 5.94%

资料来源：招股说明书,长 研究猪禽其图3：2012-2014年营业收入结构（万元 图4：2012-2014猪禽其

0

资料来源：Wind,长 研究 资料来源：Wind,长 研究图5株）18%禽苗猪 其他活,资料来源：Wind,长 研究图6：公司猪用生物制品销售额和占有 图7：公司生物制品销售额和占有

猪用猪用生物制品销售额（亿元市场占有

生物制品销售额（亿元生物制品销售额（亿元资料来源：招股说明书,长 研究 资料来源：招股说明书,长 研究图8：人股权结构（前成 资料来源：招股说明书,长 研究表1：公司主要畜用和禽用产类类主要品牌主要猪圆环2型灭活（LG株 圆毕 预防猪圆 引起的相关疾猪繁殖与呼吸综合征活(CH-1R株高致病性猪繁殖与呼吸综合征猪 (HuN4-F112株猪传染性胃肠炎猪流行性腹泻联灭

蓝耳 预防猪繁殖与呼吸综合持续期4个预防由猪传染性胃肠炎和猪流行性 引起的猪腹泻 鸡新城疫 （H9亚型）联灭 （LaSota株+WD株

新支 预防鸡新城疫和传染性支气管禽尔 预防鸡新城疫和H9亚资料来源：招股说明书,长 研究苗的非市场化（存在苗和市场苗）体制进一步向市场化迈进将带来行业规模的增长 而更长期看，至2020年，中国动物 市场规模将有望达到330亿元，复合增速图9：中国动物行业主要发展阶市场市场规模（亿元 02000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：长江研究种 项动物数量（亿头种 项动物数量（亿头免疫水平免疫费用（元/头/年市场规模（亿元动物数量（亿只禽 免疫水平免疫费用（元/只/年12市场规模（亿元动物数量（亿头反刍 免疫水平免疫费用（元/头/年市场规模（亿元动 市场总规模（亿元猪资料来源：中国畜牧业年鉴2012，长 研究 表3：动物疫病防控体系对项项中原 扑杀为主，预防为 预防为主，扑杀为主要法主要法 《动物卫 《 动植物检疫法 管理体 层次的垂直管 、省、地、县四级行政管主要措 国家根除计 国家动物疫病强制免疫计加入NPIP的赔偿损失的100％，未加 具体补偿标准和办法 财政部门扑杀补NPIP的赔偿损失的 同有关部门制表4发生动发生动物疾病类 疫病扑灭及控制措一类动物疫二类动物疫三类动物疫

当地县级以上兽医行政管理部门立即派人到现场，划定疫点、疫区、区，病料，疫源，及请当地对疫区实行。县级以上地方人民 立即组织有关部门和单位采取、扑杀、销毁、、紧急免疫接种等强制性控制、扑灭措施，迅速扑灭疫病，并通报毗邻地区。当地县级以上兽医行政管理部门要划定疫点、疫区、受区。县级以上地方人民政府根据需要组织有关部门和单位采取、扑杀、销毁、、紧急免疫接种、限制易 的动物、动物产品及有关物品出入等控制、扑灭措施。县级、乡级人民 按照动物疫病防计划和农业部的规定，织防资料来源：农业部，长江研究图10：2001～图10：2001～2010各规模养殖场的出栏

200120022003200420052006200720082009年出栏数50-99 年出栏数100-499 年出栏数500-2999年出栏数3000-9999 年出栏数10000-49999 年出栏数50000头以

规模规模大于50增资料来源：畜牧业统计年鉴,长 研究 资料来源：畜牧业统计年鉴,长 研究图12：各种规模生猪养殖户数量占比 图13：费用随养殖规模扩大而增6%费用/6%

1-49 50-99100-499500-29993000-999910000-4999950000头以

散 小规 中规 大规资料来源：中国畜牧业年鉴,长 研究 资料来源 农产品成本收益汇编,长 研究3% 饲料鸡苗人医疗防其 3% 饲料鸡苗人医疗防其资料来源：Wind,长 研究人医疗防其资料来源：Wind,长 研究 大概在70%左右，市场苗占比30%。中国招采主要针对猪、禽两类动物的国家强制免疫疾病，近些年，苗销售额不断提升，但招采份额却出现逐年下降趋势，其中猪用招采份额由2009年94%下降到2012年80%，禽用招采份额由200949%下降到2012年43%。我们认为， 表5：中国动物的特殊分产产品类 销售模 主要产 非强 供应经销商和终端客户，少量由地 狂犬病、炭疽、猪流行性乙型脑炎、布氏资料来源：农业部，长 研究资料来源：农业部，长 研究图16：猪用苗份额占比连续下 图17：禽用苗份额占比连续下猪用猪用强免苗销售额（亿元占猪50

禽用禽用强免苗销售额（亿元占禽资料来源：中国兽 ,长 研究 资料来源：中国兽 ,长 研究表6：2012年主要市销量销量(亿毫升(亿羽/头份(亿元占相应动物生物制品份额产品产品(LaSota株+HI20株

鸡新城疫 (LaSota株 鸡新城疫、(H9亚型)二联灭鸡新城疫灭活(LaSota株鸡新城疫灭活(LaSota株灭 (H9亚型鸡传染性法氏囊病 (B87株鸡痘 (鹌鹑化弱毒株)(细胞苗鸡传染性鼻炎(A型)

猪圆环2型灭（LG/SH/WH/DBN-SX07株

猪繁殖与呼吸综合伪狂犬病 (Bartha-K61株 猪繁殖与呼吸综合资料来源：中国兽药产业发展报告，长江研究背了国家招采的初衷，影响到对动物的控制。2012年颁布《国家中长期提高。例如：2013年9月，国家强制免疫应用将逐步执行新的质量标准，（1）要求灭活及肽效力检验标准由每头份3PD50提高到201411日起，对总蛋白含量实施不定期表7：中国对多种动疫疫病A2015年规划目达到净化标2020年规划目标亚洲亚洲I高致病性猪蓝耳高致病性猪蓝耳 海南岛、辽 、胶 达到非免疫

；、0 、胶 达到免疫无疫标准；吉林、黑龙江 达到免疫无疫标准；；、

生物安全区达到免疫无疫或区域达到控制标

生物安全区和海南岛、辽东、胶东 18：2014年多省市多种招标均价出现回升（元/毫升 O 灭猪O

牛 型-亚洲I型二资料来源 招标网,长 研究图19：2014年各品种招标均价回2010或以 0猪蓝耳猪苗资料来源：资料来源：长 研究猪圆环：市场远未饱和，未来空间值得期我们认为，圆环市场具有较强的成长性，主要基于：1、PCV2易感性度的不断提高，将持续增加对猪圆环的市场需求；3、目前猪圆环市场远未达我们测算，圆环长期市场规模将由目前的12亿元增长至23亿元。 20：圆环主要生产商家地域分资料来源：长资料来源：长 研究高、生产周期较长，限制了产能的提升；2、市场上猪圆环售价普遍较贵，过高的成本降低了部分小规模养殖户的免疫需求；3、国产均为全灭活，免图21：中国规模化猪场猪圆环2型率不断上 2002-20032004-20052006-20072008-20092010-20112012-资料来源：中国兽药杂志,长 研究 22：德国勃林格市场份额接近三分之一 图23：进口猪圆环产品售价相对较

洛阳普莱海尔滨维

市场价格（元/头份689梅里

资料来源：锐奇数据中心,长 研究 资料来源 ,长 研究我们认为，圆环市场具有较强的成长性，主要基于：1、PCV2易感性度的不断提高，将持续增加对猪圆环的市场需求；3、目前猪圆环市场远未达我们测算，圆环长期市场规模将由目前的12亿元增长至23亿元。表8：国外猪圆环制作采用嵌合技术和亚单位表达技公公 梅里 勃林 英特 辉瑞富产品

V2 类 灭活 工程 工程 PCV1-PCV2q嵌佐矿物油佐水质佐水质佐SL-CD免疫日繁殖母仔猪3周龄以仔猪3周龄以仔猪4周龄以注射次211次/21肌注剂

配种前2mL、1娩完1

隔3资料来源：长江研究 注：目前梅里亚与勃林格猪圆 在国内市场销公 名 类 抗原公 名 类 抗原成 佐中 科 科圆 灭 PCV2b全（WH株 法国优质SEPPIC佐 中 圆环力洛阳普莱 圆南农高 圆克天灭PCV2b天灭PCV2b （DBN-SX07株双相佐

灭 PCV2b （SH株 水包油包水双相佐 海PCV2灭活PCV2a全（LG株 水包油佐海PCV2浙江浙江诺倍灭PCV2b （ZJ/C株水性佐资料来源：长资料来源：长 研究表10：圆环目前市场规模在12亿元左种数量（亿头年免疫需求量（亿头份市场规模（亿元商品猪年出1母猪存后备母猪存2公猪存2合资料来源：wind，长研究表11：圆环长期市场规模将由目前的12亿元增长至23亿种数量（亿头年免疫次 理论需求（亿头份实际需求（亿头份规模测算（亿元 母猪存 公猪存 合资料来源：wind，长江研究：产品竞争相对稳 市场苗未来空间广空间广阔，主要基于：1、目前国内总体产能超过100亿毫升，14年预计产量高效的产品；3、根据测算，中国市场苗长期规模将由目前的7~8亿元增加至38亿元，存有5倍左右提升空间。此外，我们预计，海利新品建设项目 24：中国主要生产厂家及产能地域分资料来源：长资料来源：长 研究打开了行业成长的另一片天地；3、根据测算，中国市场苗长期规模将由目前的7~8亿元增加至38亿元，存有5倍左右的提升空间。图25图25图26：中灭 产量不断增产量（亿毫升产量（亿毫升增

灭灭 产量（亿头份增-资料来源：长 资料来源：长 研究招采网,长 研究表12：中免疫覆盖率较高动物用量（亿头份动物数量（亿头免疫覆盖率牛羊猪资料来源：OIE，长13：中国研究总产能超过100亿毫升/生产产金宇保 24亿毫升/年（拥有100亿羽/头份的弱毒冻干 年生产能力 申联生 8亿毫升/ 10亿毫升/年（猪5亿毫升，猪O型灭活 中农威 30亿毫升/合 101.2-103.2亿毫升/资料来源：公 ，长 研究部.注：中国动 品持有必威安泰 ，中 持有乾元图27：中国生产厂家产能分布 中农威资料来源,长 研究表 肽较传统灭活优势明类类肽灭 （进口佐剂免疫类 体液免疫、细胞免 体液免疫、细胞免剂 油包水型 水包油包水型免疫机 同灭 灭活免疫持续期 抗体水平维持2-6个月不良反 无不良反 发热、过敏反应、甚生物安全隐 存在灾活不芫全隐免疫剂 灾活 不使 二乙烯亚胺稳定 保存期内免疫效力不降 保存期内免疫效力可能降佐 法国SEPPICMontanideISA 法国SEPPICMontanideISA抗原成 纯净的特异性多 灭活的病差146S粒抗原含 25μg/头 1.5μg/头份左纯净 纯 含细胞碎片、变性蛋白、非结构蛋白等杂资料来源：申联生物官网，长江研究表15：中国市场苗目前规模在7~8亿元左种数免疫需求量（亿头份市场规模（亿元商品猪年出母猪存后备母猪存公猪存出栏肉存栏奶合资料来源：Wind，长研究部测表16：中国市场苗长期规模将由目前的7~8亿元增加至38亿种 数 免疫次数理论需求量（亿头份）市场苗渗透比例产品均价（元/头份）市场空间（亿元6母猪存88公猪存8出栏肉存栏奶合资料来源：Wind，长 研究部测猪蓝耳：容量萎缩明 市场化销售同样可我们认为，与猪苗情况类似，蓝耳病经过多年的国家强制免疫，目前稳定，加的市场化仍值得期待，或将是继猪苗之后第二个完全放开的强免品种。我们测算，若完全放开猪蓝耳市场，其规模将由目前的6亿元增长至16亿元，存在近3倍的提升空间。 28：蓝耳主要生产厂家地域分资料来源：长江研究

1987年，首次发现猪蓝耳病后传进欧洲，进入家猪群中，逐渐在全世界范围内。1995年初，中国从郊区开始流行蓝耳病；1996年，哈尔滨兽药 离出蓝耳病后，正式确定蓝耳病 猪群中的存在；此后10年，绝大部分的猪场均为蓝耳病阳性场；2006年下半年开始爆发始称“高热病”的猪病，并于2007年1月定名为高致病性猪蓝耳病。图29：猪蓝耳疫病流就带入本1996年，宝清首次国内发病2006年，引种查出猪群中分离国较多省PRRSV抗体发生高致病并分离性猪蓝耳湾 引种猪1991湾 引种猪1991年，荷兰中央兽医局分离致病因子“莱利1987年，首次在发现“猪秘病”；未分塔 1992年，国际兽繁殖与呼吸综合征1990年，在德国“欧 “母猪后

文的生产企业共12家，涉及CH-1R、R98和CH-1a等3种毒株，高致病型获国家批文的生产企业共18JXA1-R、HuN4-F112和TJM-F923种毒株，其中高致稳定的猪场选用灭活，以防止散毒的；对于蓝耳病不稳定的猪场选用弱毒活疫苗，以控制和净化；同时应坚持只免疫一种毒株的活苗，降低毒性反强风险。表17：灭活与活优缺点比种种 优 缺1、使用安全，无毒力；2 抗原稳定，易保存；3、可制成多种联含疫1、价格较贵，需注射；2 注射量大灭 苗或多价苗；4、抗原在体内存留时间保存中占库房体积较大；3、抗原需浓缩稍长，增强免疫原

制造工艺较复杂；4、不产生局部免疫1、接种时用量少；2、可在局部及全身1、反复使用可出现变异及毒力返强，不安产活 生免疫抗体；3、可经饮水、气雾等全；2、制造材料不纯，在 中可污染其途径接种；4 较易制造，价格便它病原；3、强毒力活使用后可散毒；4 保存及使用时均需低资料来源：资料来源：长 研究 30：中国经典猪蓝耳主要毒株生产企业数 31：中国高致病性猪蓝耳主要毒株生产企业数9生9生产企业数量（个319876543210CH-1R（弱毒 R98（弱毒 CH-1a（灭活

9生9生产企业数量（个54876543210JXA1-R（灭活 HuN4-F112（弱毒）TJM-F92（弱毒资料来源：中国 资料来源：中国 品监察所信息处，长 研究招采网,长 研究市场容量出现逐年下滑放开同样值得期 值得期待。蓝耳 蓝耳的使用量；2、招标的高致病性猪蓝耳价格出现一定程度的回落；3、我们判断，如果实行强免市场化销售，猪蓝耳或将是继猪苗之后6亿元增至16亿元，存在近3倍的提升空间。图32：蓝耳发病数量逐渐减 图33：蓝耳市场容量出现逐年萎猪蓝猪蓝耳发病数（头0

猪蓝 猪蓝 市场容量（亿元增 -8-6-4 -2008-2008-2009-2009-2009-2010-2010-2010-2011-2011-2011-2012-2012-2012-2013-2013-2013-2014-

-资料来源：Wind,长 研究 资料来源 ，长 研究表表蓝 使用量及免疫覆盖情时 猪蓝 使用量（亿头份）猪存栏头数（亿头 免疫覆盖率 2 2 资料来源：OIE，长江研究表19：蓝耳目前市场规模在6亿元左种 数量（亿头 年免疫次 需求量（亿头份市场规模（亿元商品猪年出 母猪存 后备母猪存 公猪存 合 资料来源：Wind，长江研究部测表20：若国家放开猪蓝耳市场，其规模将由目前6亿元增至16亿种数量（亿头年免疫理论需求（亿头份实际需求（亿头份规模测算（亿元2母猪存2公猪存3合图34：苗生产厂家地域分

资料来源：Wind，长江研究猪苗：激烈的市场竞争或将推动率先放开猪苗市场，其规模将由现阶段的1亿元增至5亿元，存有5倍左右提升空间。资料来源：资料来源：长 研究图35：苗发展历

早的结晶紫灭活，由于免疫效果差、产量低，很快遭到淘汰；1954年兽监所培育苗；1975年兽监所组织将兔化弱毒接种猪肾原代细胞进行工厂化制苗；1980-1985年陆续研制出绵羊肾细胞苗，奶肾细胞苗和犊牛细胞苗；1999年研制出猪瘟耐热保护剂；2008年研制出猪瘟兔化弱毒传代细胞。19821982奶19991974年猪瘟兔1985年研制1978-最早使用的猪苗是结晶1964年成功研年猪肾细胞2008出猪瘟兔化胞20701954年培育出猪资料来源：长江研究

细胞苗和ST传代细胞苗。其中，前两者属于组织源，后两者属于细胞源。细胞苗在检测时效价最高，临的应激反应也最小，但是实际应用过程中的保护力却最表21苗品种比脾淋苗（兔源乳兔苗（兔源细胞活（细胞源最好较兔体量/头150（国标750（国标过敏反较较较18个12个12个制苗成高较低低低高13-44资料来源：，长细胞源和传代细胞源三种，对应生产企业各有37、45和18家。近年来，猪瘟发病数我们认为，猪苗市场过度竞争主要源于：1、苗研究成熟，技术壁垒逐渐降低，市场产品同质化严重；2、中国的生猪供给关乎国计民生，极为重视猪病防治，对生产企业也较为宽松；3、目前情在一定程度上得到控制，疫苗价格和需求出现下降。我们判断，在目前的情况下，猪苗极有可能成为首个放开，市场化的强免品种，从而加速优胜略汰，形成更为合理的市场格局。 图36：瘟发病数出现持续回 苗市场容量出现不断萎发病发病数（头2008-2008-2009-2009-2009-2009-2010-2010-2010-2010-2011-2011-2011-2011-2012-2012-2012-2012-2013-2013-2013-2013-2014-

苗市场容量（亿元增----资料来源：长 研究资料来源：中 网资料来源：长 研究图38：瘟减毒活产量有所下 图39：中国各类型猪苗生产厂家数 减毒活 （亿头份增50

-- -

生产兔 细胞 生产资料来源：OIE,长 研究 资料来源：长江研究表 苗使用量及免疫覆盖情时时 苗使用量（亿头份 猪存栏头数（亿头 免疫覆盖率 资料来源：OIE，长江研究表 苗目前市场规模在1亿元左种类 数量（亿头） 年免疫次数 需求量（亿头份）市场规模（亿元） 母猪存 后备母猪存 公猪存 合 资料来源：Wind，长 研究部测表24：若国家完全放开猪苗市场，其规模将由现阶段的不到1亿元增至5亿种数量（亿头年免疫理论需求（亿头份实际需求（亿头份规模测算（均价0.5元母猪存2公猪存2合资料来源：Wind，长江研究部测公司主要专注猪用动物产品市升，2014年产量1.06亿毫升，折算产量6250万毫升，销量8264万毫升，产能利用产品类 产品类 项单201420132012产产折算产销产能利用%%产产猪用 折算产销产能利用%%资料来源：招股说明书,长江研究 表26：公司主要产品的销售金额及占收入比例情产品201420132012金比金比金比株高致病性猪蓝耳病活猪圆环病毐2型灭活株高致病性猪蓝耳病活(HuN4-F112株

10206.71 10336.3832.45 15.95 猪蓝耳病病毐活(CH-株泻二联灭活

15.67 猪瘟 （ 采购 鸡新城疫、鸡传染性支气管二联 （LaSo以株株鸡新城疫、（H9亚型二联灭活(LaSota株株资料来源：招股说明书,长研究表27种201220132014猪活（元/每头份灭 （元/每毫升禽活（元/每百羽份灭 （元/每百毫升资料来源：招股说明书,长研究图40：行业内生物制品业务收入对比（单位：亿元 41：行业内生物制品毛利对比（单位：亿元中牧金宇天物瑞普生物大华 普莱柯海利生

76543210中牧金宇天物瑞普生物大华 普莱柯海利生资料来源：Wind,长 研究 资料来源：Wind,长 研究图42中牧金宇天 瑞普生 大华 普莱 海利生资料来源：Wind,长 研究公司竞争力在于技术研发优势备的市场苗销 52人。（2）充足的研发投入，近三年来公司研发投入和其占营业收入的比例逐年上升，2014年研发投入达1786万元，占营业收入比例为6.26%，目前已拥有9个新药和45个兽药产品批准文号。（3）成技术创新机制，将自主研发与合作研发相结合，提高自身研发实力。2014年，合作研发、技术 营业收入18696万元、4955万元和4874万元，占比分别为65.5%、17.4%和17.1%。图43：最近三年公司研发投入逐年增 图44：不同研发方式实现的销售收入情况（万元0

研发投入（万元 研发投入占营业收入比

0

合作研合作研 技 资料来源：招股说明书,长 研究 资料来源：招股说明书,长 研究 45：生物制品工程技术中心依托海利生物筹资料来源：公司，长江研究图46：行业内研发投入占营业收入

中 金 物瑞普生 大华 普莱 海利生资料来源：Wind,长 研究序 技术成果名表序 技术成果名猪链球菌灭活（马链球菌兽疫亚种1猪链球菌2型）猪链球菌灭活（马链球菌兽疫亚种2猪链球菌2型猪繁殖与呼吸综合 （CH-1R株猪圆 2型灭高致病性猪繁殖与呼吸综合征 （HuN4-F112株77（H9亚型）二联灭 （LaSota株+WD株资料来源：招股说明书,长 研究表29：公司合作研发取得的技术产序技术产品名称新兽药分产品1狂犬病灭活（SAD株(2011)新兽药证字49三2(HuN4-F112株鸡新城疫、传染性支气管炎 （H9亚型

(2011)新兽药证字09 二 大规模生产、销售阶 流感（H9亚型灭活（LaSota株 (2009)新兽药证字12 三 大规模生产、销售阶株+Z16株+HP株猪繁殖与呼吸综合 （CH-1R株 (2007)新兽药证字15 二 大规模生产、销售阶 猪链球菌灭 （马链球菌兽疫亚种+猪7球菌2型

(2006)新兽药证字32 二 大规模生产、销售阶 （G5型三联活（弱毒华毒株+弱毒株+NX株资料来源：招股说明书,长江研究表30：公司技术取得的技术产

(2014)新兽药证字54 二 已取得新兽序序 技术产品名 转让 合同有效 产品阶1活

哈兽 2017 大规模生产、销售阶猪乙型脑炎 （SA14-14-2株征三联灭活(LaSota株+M41+Z16株

长 大规模生产、销售阶2012年合中止 大规模生产、销售阶（H9)42029（H9)42029 大规模生产、销售阶5长5长资料来源：招股说明书,长江研究表31：公司生产过程中拥有的专利技

序序 技术名 技术内 技术成用产 技术阶细胞亚克隆技 噬斑克隆技

利用快速克隆技术，筛选出 增殖的敏感细

猪圆环灭活（LG株 工业生3技

鸡新流二联灭活、鸡

工业生膜分离纯化技

纯化、细菌，减少免疫副支流三联灭活、猪胃肠 杆菌三价灭活鸡新流二联灭 、鸡

工业生抗原浓缩技 抗原多倍浓缩，提高多联多 支流三联灭 、猪胃 工业生低血淸培养技

苗的质与抗原亲和力好

工业生水性佐剂应用技双相复乳技

好、产生免疫保护

猪圆环灭活（LG株 工业生猪细小病毐灭活 工业生资料来源：招股说明书资料来源：招股说明书,长 研究表32：公司质量控制过程中拥有的专利技序序 技术名 技术内 技术成用产 技术阶支原体快速检测技

利用荧光显色技术快速、准确检测细胞中支原体污染情新 灭活剂不破

细 应用于质灭活及快速灭活验证技 备的灭 具有良好的免疫原性，利用猪细 灭活苗、猪应用于生产快速检测技术(3小时验证是否被灭圆环2型灭活质活，使具有良好的安全利用实时荧光PCRTaqMan 外源检测技 免疫荧光检测滴度技资料来源：招股说明书,长江研究

污染情滴度(TCIDso),具有快速、准确的术优

性应用于质犬用狂犬灭应用于质猪瘟1抗原柱层析纯化技 采用凝胶分了筛、离了•交换层析灭序1抗原柱层析纯化技 采用凝胶分了筛、离了•交换层析灭序 技术名 技术内 技术应用产 技术阶质粒DNAT.业化提取T艺技 5

条件下、贮藏

细 试研 试研细菌 研资料来源：招股说明书,长 研究（1）公司采取经销商销售、大客户直销和采购招标3种销售模式，2014年经销商、直销、招标销售额占营业收入比例分别68.1%、18.2%和13.7%（2）技术服务支持培训和技术指导，提升品牌形象。（3）为市场苗销售奠定基础。2014年公司苗收表34产品产品类 主要主要产品名 主要销售模国

猪圆 2型灭 （LG株〉、猪繁殖与呼吸综合征（CH-1R株、禽用多联灭 、资料来源：招股说明书，长 研究高致病性猪繁殖与呼吸综合征活(HN-株采购 猪瘟、资料来源：招股说明书，长 研究

市场苗销售额（万元占图47：公司苗销售收入及占比情 图48：公司市场苗销售收入及占比情市场苗销售额（万元占0

苗销售额（万元苗销售额（万元占

资料来源：招股说明书,长 研究 资料来源：招股说明书,长 研究图49：大客户销售模式下猪用及禽用销售 50：经销商销售模式下猪用及禽用销售

禽猪 禽猪

禽猪其禽猪其资料来源：招股说明书,长 研究部注 苗全部为猪 资料来源：招股说明书,长 研究部注 苗全部为猪图51：2014年公司前5名采购销售情销售销售金额（万元 湖南 江苏 河北 江西资料来源：招股说明书,长 研究52：20145销售销售金额（万元0雏英农 华农温 长风农 福淸永诚畜 襄阳正大农资料来源：招股说明书,长 研究53：20145销售销售金额（万元0郑州鹤 济南广 广州万 南昌东 杭州华资料来源：招股说明书,长 研究蹄疫生产项目公司未来将重点发展项目。海利生物与阿根廷BiogenesisBAGO公司合资 术，生产高纯化灭活，设计年产8亿毫升，预计15年完成认证申报，16年正式销售。我们认为，公司杨凌项目生产线建成投产将打破目前国 表35：公 项项 公 特点及优 中 现状及不细胞和培养有 悬浮培养工艺，细 和收率高

细胞悬浮培养工艺没有完全普及并成熟应用，细 收率低

抗原有先进的浓缩纯化工艺，合利用物理浓缩、EG沉淀、抗原纯化没有成熟稳定的工艺。抗收率低，杂蛋提纯等方法进行抗原的纯化，抗原收率高，纯化完全，杂蛋白等物质去除不彻底，增加了产生副反应的风白等物质去除彻底，最大限度地保证抗原的品质和收率，工艺先进。 险，生产工艺水平相对；特定佐剂筛选和使用，确定的特定剂型，工艺有别与国内3.佐剂使用单一，缺少相关研究和改进，稳定性同类产品，质量稳定，长期保存性状和效力不减； 安全 安全性高， 注射引起的不良反应几乎没有 安全性差些，时有 注射产生的不良反应发生抗原含量低，大部分产品每头份不足2微克有效 抗原含量高，每头份含15-40微克，预防疫病更有效 预防疫病效果差动物实验采取抽检的方式，采用PGP方法进行效力评价。.动物实验采用PD0方法，精确度低，可变性高；杂蛋白去除率达9%以上；但这一指标 主要评价指标，因杂蛋白含量普遍在0-00微克/毫升，即使新执杂蛋白含 为这种测量方法是难以验证与标准化的，在世界动物卫生组织的指导行的标准也在500微克/毫升；作 质量评价非结构蛋白NSP

方针内,这种方法不被视为控 质量所需之程序是不含非结构蛋白的纯净且更注重该项检测；更重的可区分已遭 和经过成功免疫的物，这是识别控制作否成功的关键问题；

成品半成品检测以标准量为主动物实验为

保存 24个 12个免疫持续 6个 普遍不足6个成品单批产能