《股利分配政策》课件-2

第九章股利分配管理第九章股利分配管理

经济学有个有趣的特征，经常可以包容不是两个而是三个对立的观点，有关股利政策的争议同样如此。2编辑ppt经济学有个有趣的特征，2编辑ppt

右倾的保守派认为增加股利会增加公司价值；左倾的激进派认为增加股利会减少公司价值；中庸者则是中间派，他们表示股利政策不改变公司价值。---理查德·A·布雷利3编辑ppt右倾的保守派认为增加股利会增加公司价值；---理查德·教学目的与要求通过本章的教学要求学生达到下列要求：（1）掌握股利分配的基本原则；（2）了解股利政策理论的基本思想；（3）了解影响股利分配政策的因素；（4）掌握股利分配政策及评价；（5）了解股利支付程序和支付方式（6）区别股票股利和股票分割的异同4编辑ppt教学目的与要求通过本章的教学要求学生达到下列学习要点股利分配概述股利分配的形式和程序股票分割和股票回购股利分配政策及其评价5编辑ppt学习要点股利分配概述股利分配的形式和程序股票分割教学重点

为了实现本章教学目的，在教学过程中应以下列内容作为本章教学重点：

（1）股利分配顺序（2）股利分配政策及评价（3）股票股利和股票分割的异同6编辑ppt教学重点为了实现本章教学目的，在教学过教学难点股利分配政策的基本内容及评价；股票股利和股票分割的异同；7编辑ppt教学难点股利分配政策的基本内容及评第一节股利分配概述

股利分配的含义股利分配的基本原则股利分配的影响因素股利政策理论8编辑ppt第一节股利分配概述股利分配的含义8编辑ppt一、股利分配的含义第一节股利分配政策概述

企业按照有关法律规定，遵循一定的原则和程序，对企业净利润进行分配的过程。

盈余公积金

向投资者分配的利润

构成注意无利不分9编辑ppt一、股利分配的含义第一节股利分配政策概述企业按照有股利分配的顺序

向股东支付股利计提任意盈余公积金支付优先股股利计提法定盈余公积金计算可供分配的利润第一节股利分配政策概述注意依序进行10编辑ppt股利分配的顺序向股东支付股利计提任意盈余公积金支付优先股股依法分配原则资本保全原则兼顾各方面利益原则分配与积累并重原则投资与收益对等原则有利与股价合理定位原则保持股利政策的连续性和稳定性二、股利分配的基本原则第一节股利分配政策概述经济与管理学院11编辑ppt依法分配原则二、股利分配的基本原则第一三、股利分配的影响因素第一节股利分配政策概述经济与管理学院法律因素资本保全约束偿债能力约束资本积累约束超额累积利润约束公司因素现金流量投资需求筹资能力资产的流动性盈利的稳定性筹资成本股利政策惯性股东因素稳定的收入控制权考虑税赋考虑投资机会其他因素债务契约与通货膨胀因素12编辑ppt三、股利分配的影响因素第一节股利分配政策概述经济与管理学院四、股利政策理论第一节股利分配政策概述经济与管理学院

股利无关论股利相关论所得税差异理论代理理论股利理论的比较13编辑ppt四、股利政策理论第一节股利分配政策概述经济与管理学院股利

公司的股利政策不会对公司的股票价格或企业价值产生影响。公司的股票价格完全是由公司的投资决策和公司的获利能力所决定的，而并非取决于公司的股利分配政策。对股东而言，获得股利或把盈利留存于企业，两者之间并无差别。

一、股利无关论（TheIrrelevanceofDividendsTheory-MM）

美国的两位财务专家米勒（Miller）和莫迪格莱尼（Modigliani）首先提出（1961年）。也称MM理论。经济与管理学院第一节股利分配政策概述14编辑ppt公司的股利政策不会对公司的股票价格或企业价值基本假设

存在“完全市场”：

Ø

所有投资者都可随时免费获知有关信息

Ø

所有投资者都能依据充分、均享的信息做出理智的决策

Ø

没有任何一个股东的实力足以影响股票价格

Ø

交易迅捷而且没有交易成本

新股发行时没有筹资费用；

不存在个人和公司所得税；

股东对股息收入与资本增值之间并无偏好

市场对企业前景的判断非常准确。

股利无关论（TheIrrelevanceofDividendsTheory-MM）经济与管理学院第一节股利分配政策概述15编辑ppt基本假设

存在“完全市场”：股利无关论（TheIrre没有筹资费用（包括股票发行费用和交易费用）不存在个人和公司所得税公司的投资决策和股利决策是彼此独立的市场具有强式效率性关于未来的投资机会，投资者和管理者可获得相同的信息完全市场股利无关论（TheIrrelevanceofDividendsTheory-MM）经济与管理学院第一节股利分配政策概述16编辑ppt没有筹资费用（包括股票发行费用和交易费用）不存在个人和公司所1）公司拥有剩余现金发放股利

股利无关论---三种情况：经济与管理学院发放现金股利前原始股东拥有公司100%的股份发放20%的现金股利，公司价值减少20%，但股东财富保持不变17编辑ppt1）公司拥有剩余现金发放股利股利无关论---三种情况：经济与管理学院股利无关论---三种情况：2）公司发行新股筹资(与发放现金股利数额相等)发放现金股利前原始股东拥有公司100%的股份发放20%的现金股利，公司价值暂时减少20%发行新股筹资公司价值保持不变18编辑ppt经济与管理学院股利无关论---三种情况：2）公司发行新股筹资经济与管理学院股利无关论---三种情况：3）公司不发放现金股利（股东自制股利）出售股份前老股东拥有公司的100%的股份老股东通过出售20%的股份创造自制股利,股票价值暂时减少了20%老股东获得20%的现金，新股东拥有20%的公司股份，公司价值保持不变19编辑ppt经济与管理学院股利无关论---三种情况：3）公司不发放现金股

ABC公司目前有2000元现金既可用于项目投资（净现值为1000元），也可用于支付股利。假设该公司的投资决策和资本结构保持不变，那么，股利政策对公司价值会产生什么影响？说明：

为讨论方便，假设该公司面临两种选择：

1、不发放现金股利，直接用2000元进行项目投资；

2、发放现金股利，然后发行新股筹资2000元用于项目投资。股利无关论---举例：20编辑pptABC公司目前有2000元现金既可ABC公司资产负债表（不发放股利）21编辑pptABC公司资产负债表（不发放股利）21编辑pptABC公司资产负债表（发放股利）22编辑pptABC公司资产负债表（发放股利）22编辑ppt结论：股利政策与公司的价值无关：投资者不会关心股利分配情况股利分配不会影响公司的价值评论：完善市场理论是在严格假设条件下通过数学推导得出的结论，具有逻辑的严密性。这些假设条件在现实经济生活中很难得到满足，其结论与实际有差距。由于资本市场存在不对称税负、不对称信息和交易成本。因此使得股利政策与公司价值有关。23编辑ppt结论：评论：23编辑ppt二、股利相关论（TheRelevanceofDividendsTheory）股利相关论公司的股利政策会影响到公司股票的价格或企业的价值信息传播论在股利收入与股票价格上涨产生的资本利得之间，投资者更倾向于前者。“双鸟在林，不如一鸟在手”这一理论认为，股利实际上给投资者传播了关于企业收益状况的信息，这一信息自然会反映在股票的价格上，因此，股利政策与股票价格是相关的

一鸟在手论代理理论经济与管理学院第一节股利分配政策概述股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突。股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制24编辑ppt二、股利相关论（TheRelevanceofDivid三、差别税收理论

理论思想：经济与管理学院股利收入所得税率高于资本利得所得税率，资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发生。相对于股利收入的纳税，投资者对资本利得的纳税时间选择更具有弹性。

在其他条件不变的情况下，投资者更偏好资本利得收入而不是股利收入。25编辑ppt三、差别税收理论理论思想：经济与管理学院股利收入所得税四、股利理论的比较

不同的股利政策对公司股票的价格和成本有不同的影响。经济与管理学院下面图示说明：26编辑ppt四、股利理论的比较不同的股利政策对公司股票经济与管股利政策理论对股票价格的影响经济与管理学院27编辑ppt股利政策理论对股票价格的影响经济与管理学院27编辑ppt股利政策理论对股本成本的影响经济与管理学院28编辑ppt股利政策理论对股本成本的影响经济与管理学院28编辑ppt经济与管理学院剩余股利政策固定股利政策固定股利支付率政策低正常股利加额外股利政策第二节股利分配政策及其评价29编辑ppt经济与管理学院剩余股利政策固定股利政策固定股利支付率政策低正筹资规模、结构与成本筹资、投资决策与股利政策图示投资决策筹资决策投资规模、组合与收益筹资规模、结构与成本

股利政策投资规模、组合与收益股利支付率

股利支付率经济与管理学院30编辑ppt筹资规模、结构与成本筹资、投资决策与股利政策图示投资决策筹一、剩余股利政策（ResidualDividendPolicy）

在公司有着良好投资机会的情况下，根据公司的最佳资本结构，测算出投资所需的权益资本，税后净利首先满足投资所需的权益资本，若有剩余才用于分配股利。剩余股利政策是股利无关论在股利政策上的具体应用。

1、根据投资方案，确定投资所需的资金数额2、根据企业的目标资本结构，确定所需的权益资本数额3、尽量使用税后净利满足投资所需的权益资本4、剩余部分用于向股东分配股利步骤第二节股利分配政策经济与管理学院31编辑ppt一、剩余股利政策（ResidualDividendPol不会受到希望有稳定股利收入的投资者欢迎，如那些退休者，因为剩余股利政策会导致各期股利忽高忽低，可能会影响投资者对公司的信心。

可以使公司保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低，企业价值最大。

剩余股利政策（ResidualDividendPolicy）优点缺点第二节股利分配政策经济与管理学院32编辑ppt不会受到希望有稳定股利收入的投资者欢迎，如那些退休者，因为剩剩余股利政策----举例1第二节股利分配政策

某公司2010年度净利润为4000万元，2011年年度投资计划所需资金3500万元，公司目标资本结构为权益资本占60％，债务资本占40％。则按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为

3500×60％=2100（万元）按照剩余股利政策的要求，该公司2010年度可向投资者分红的数额为：4000-2100=1900（万元）经济与管理学院33编辑ppt剩余股利政策----举例1第二节股利分配政策某剩余股利政策-------例2：经济与管理学院第二节股利分配政策某公司现有盈利150万元,可用于发放股利,也可用于留存假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。该公司拟采取剩余股利政策，则该公司的股利发放额和股利支付率为：资料34编辑ppt剩余股利政策-------例2：经济与管理学院第二节股资本支出预算120现有留存收益150资本预算所需要的股东权益资本(120×70%)84股利发放额(150-84)66股利支付率(66/150)44%如果例中，资本支出预算为200万元，股利发放额为10万元，股利发放率为6.67%；如果资本支出预算为300万元，股东权益资本需要额为？股利支付率？

思考经济与管理学院第二节股利分配政策剩余股利政策-------例解：35编辑ppt资本支出预算120如二、固定股利政策（ConstantPayoutPolicy）

又称稳定增长的股利政策（StableDividendswithGrowth），公司将每年发放的每股股利数额固定在某一特定的水平上，然后在一定时间内维持不变，只有当公司认为未来盈余的增长足以能够将股利长期维持到一个更高的水平时，这种增长是不可逆转的，公司才会提高每股股利的发放额。固定股利或稳定增长股利政策是股利相关论的具体体现。第二节股利分配政策经济与管理学院36编辑ppt二、固定股利政策（ConstantPayoutPolic经济与管理学院第二节股利分配政策固定股利图示37编辑ppt经济与管理学院第二节股利分配政策固定股利图示37编辑pp固定股利政策（ConstantPayoutPolicy）

第二节股利分配政策股利的支付与盈余脱节，当公司净利润下降或现金紧张时仍要支付固定的股利，可能造成公司较大财务压力。

传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者信心，稳定股票的价

有利于投资者安排股利收入和支出

优点缺点经济与管理学院38编辑ppt固定股利政策（ConstantPayoutPolicy）缺点----股利忽高忽低，可能向投资者传递公司经营不稳定的信息，容易使股价产生较大波动，不利于树立公司良好的形象。固定股利支付率政策（StablePayoutRatioPolicy）

从公司净利中提取固定的百分比，作为股利支付给股东的股利政策。优点----使股利与公司盈余紧密配合，多盈多分，少盈少分，无盈不分，不会给公司造成较大的财务负担。

第二节股利分配政策经济与管理学院39编辑ppt缺点----股利忽高忽低，可能向投资者传递公司经营不稳定的信经济与管理学院第二节股利分配政策固定股利支付率图示40编辑ppt经济与管理学院第二节股利分配政策固定股利支付率图示40编三、低正常股利加额外股利政策

（RegularPlusBonusPolicy）

公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司每期都按此金额支付正常股利，只有企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利，但额外股利并不固定化，不意味着公司永久提高了规定的股利率。

①给公司较大的弹性②使靠股利过活的投资者每年至少可以得到数额较低的但很稳定的股利，既可保证股东的收入，增强这部分股东对公司的信心，也不会给公司财务造成太大的压力。优点？第二节股利分配政策比较理想经济与管理学院41编辑ppt三、低正常股利加额外股利政策公司事先设定一个较低的经经济与管理学院第二节股利分配政策低正常股利加额外股利图示42编辑ppt经济与管理学院第二节股利分配政策低正常股利加额外股利图示第二节股利分配政策处在不同发展阶段的公司如何选择股利政策？

经济与管理学院43编辑ppt第二节股利分配政策处在不同发展阶段的公司如何选择股利政策第三节

股利发放程序

股利支付方式经济与管理学院股利支付程序与方式44编辑ppt第三节股利发放程序经济与管理学院股利支付程序与方式44编第三节

股利支付公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。1、股利发放程序4.154.264.285.10—5.25宣告日股权登记日除息日股利发放日有权领取股利的股东的资格登记截止日期。股票的所有权和领取股利的权利分离的日期，股利权不再从属于股票。

股利支付日：公司实际支付股利的日期。经济与管理学院45编辑ppt第三节

股利支付公司董事会将股利支付情况予以公告的123现金股利其他类似股利支付效果的方式股票股利公司增发股票的方式代替现金发放股利的一种形式

股票分割

股票回购第三节

股利支付2、股利支付方式财产股利负债股利经济与管理学院46编辑ppt123现金股利其他类似股利支付效果的方式股票股利公司增发股票第四节股票分割与股票回购

股票股利的效用股票分割股票回购47编辑ppt第四节股票分割与股票回购股票股利的效用47编辑产生的效果？第四节

股票分割与回购1、股票股利的效用

公司的资产负债不发生变化，股东权益总额保持不变，但会引起股东权益各项目的结构发生变化

每股收益和每股市价下降；

每位股东所持股票的市场价值总额保持不变。经济与管理学院48编辑ppt产生的第四节

股票分割与回购1、股票股利的效用

股票股利----举例1：某公司发放股票股利前的股东权益如下表所示。现该公司决定用未分配利润按10:1的比例发放股票股利。设该公司股票市价为每股20元。则发放股票股利后该公司的股东权益如表所示。

（注：按10:1的比例发放股票股利，即需要发放200×10%=20万股。发放时，需要从未“分配利润”中转出20万×20元＝400万元。转入“股本”20万×１＝20万元，转入“资本公积”400-20＝380万元。）

资料49编辑ppt股票股利----举例1：某公司发放股票股利前的对公司？对投资者？股票股利所产生的效用经济与管理学院第四节

股票分割与回购股东会因“填权”而受益需现金时可以出售股票获得纳税上的好处。使股东分享公司盈余，而无需分配现金，公司留存增加，有利于公司发展；股价下降，可以吸引更多的投资者；提高投资者对公司的信心，稳定甚至提高股价。但有时会被认为是资金周转不灵，会出现相反的情况。50编辑ppt对公司？对投资者？股票股利所产生的效用经济与管理学院第四节

除权价：14.7元现价：15.59元❀华谊兄弟2011年4月14日到5月11日K线图51编辑ppt除权价：现价：❀华谊兄弟2011年4月14日股票股利---举例2：说明：股票股利前股票市场价格为10元52编辑ppt股票股利---举例2：说明：股票股利前股票市场价格为10元52、股票分割（StorkSplit）

将面额较高的一股股票交换成数股面额较低的股票的行为。不属于股利，但产生的效果与发放股票股利类似。对公司的意义：股票市价降低。给投资人信息上的满足。有些情况下也会增加股东的现金股利。影响①发行在外的股数增加，每股面额、每股盈余下降②股东权益总额不变，权益各项目的金额及其相互间的比例关系不变；③每一股东持有股数增加，虽然股价下降，股东持有股票的总价值不变，公司价值不变经济与管理学院第四节

股票分割与回购53编辑ppt2、股票分割（StorkSplit）将面额股票分割的作用对公司：可使股票市价降低；（股价最优范围）一般被视为是利好消息；（公司正处于发展中）有助于公司并购政策的实施。（被并购方股东心理影响）对股东：分割后每股现金股利的下降幅度小于股票分割幅度，股东能多获现金股利。54编辑ppt股票分割的作用对公司：对股东：54编辑ppt股票分割（StorkSplit）何时采用？公司股价剧涨且预期难以下降时

经济与管理学院第四节

股票分割与回购55编辑ppt股票分割（StorkSplit）何时采用？公司股价剧涨且预股票分割-----举例56编辑ppt股票分割-----举例56编辑ppt股票回购的原因：

3、股票回购股票回购的方式：

公司认为股票价格偏低；控制因素；提高公司股票的EPS和股价，增强投资者信心。公开市场收购；要约回购；协议回购。57编辑ppt股票回购的原因：概念：公司在二级市场上购回自己公司的股票，形成公司库藏股。是一种减资的行为（资本金减少）市场效果：

股票总数减少，EPS增加，每股净资产增加，公司股票价格上升。是现金股利的一种替代形式。58编辑ppt概念：市场效果：第四节

股票分割与回购

回购股票比支付股利有税收上的优势。降低投资者对公司的信心，对股价有不利的影响。但在不同时间的现金流量、投资机会都是有变化的。公司可有一较低的股利支付率而将额外的现金回购股票。对于正在整顿并期望短期内大幅度提高负债比率以及想要处置拍卖资产所得现金的公司来说，回购之举尤为有效。公司收入通过回购的方式分配给股东。经济与管理学院59编辑ppt第四节

股票分割与回购回购股票比支付股利有税收上股票回购与现金股利的比较现金股利分配前资产负债表60编辑ppt股票回购与现金股利的比较现金股利分配前资产负债表60编辑pp现金股利分配后资产负债表61编辑ppt现金股利分配后资产负债表61编辑ppt股票回购后资产负债表62编辑ppt股票回购后资产负债表62编辑ppt本章小结

企业取得利润后要在分发给投资者和用于再投资两方面进行分配，股利决策不仅影响企业的筹资和投资决策，而且涉及多方面的利益关系，具有重要意义。现实中的股利政策是：剩余股利政策、固定股利或稳定增长股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加额外股利政策。在制定股利政策时，应当兼顾企业未来发展的需要和股东对本期收益的要求。建立合理的股利政策需要股利的稳定性，应与投资决策、筹资决策结合起来，还应该考虑其他相关因素，进行综合分析后才能得出适合于企业的股利政策。经济与管理学院63编辑ppt本章小结企业取得利润后要在分64编辑ppt64编辑ppt第九章股利分配管理第九章股利分配管理

经济学有个有趣的特征，经常可以包容不是两个而是三个对立的观点，有关股利政策的争议同样如此。66编辑ppt经济学有个有趣的特征，2编辑ppt

右倾的保守派认为增加股利会增加公司价值；左倾的激进派认为增加股利会减少公司价值；中庸者则是中间派，他们表示股利政策不改变公司价值。---理查德·A·布雷利67编辑ppt右倾的保守派认为增加股利会增加公司价值；---理查德·教学目的与要求通过本章的教学要求学生达到下列要求：（1）掌握股利分配的基本原则；（2）了解股利政策理论的基本思想；（3）了解影响股利分配政策的因素；（4）掌握股利分配政策及评价；（5）了解股利支付程序和支付方式（6）区别股票股利和股票分割的异同68编辑ppt教学目的与要求通过本章的教学要求学生达到下列学习要点股利分配概述股利分配的形式和程序股票分割和股票回购股利分配政策及其评价69编辑ppt学习要点股利分配概述股利分配的形式和程序股票分割教学重点

为了实现本章教学目的，在教学过程中应以下列内容作为本章教学重点：

（1）股利分配顺序（2）股利分配政策及评价（3）股票股利和股票分割的异同70编辑ppt教学重点为了实现本章教学目的，在教学过教学难点股利分配政策的基本内容及评价；股票股利和股票分割的异同；71编辑ppt教学难点股利分配政策的基本内容及评第一节股利分配概述

股利分配的含义股利分配的基本原则股利分配的影响因素股利政策理论72编辑ppt第一节股利分配概述股利分配的含义8编辑ppt一、股利分配的含义第一节股利分配政策概述

企业按照有关法律规定，遵循一定的原则和程序，对企业净利润进行分配的过程。

盈余公积金

向投资者分配的利润

构成注意无利不分73编辑ppt一、股利分配的含义第一节股利分配政策概述企业按照有股利分配的顺序

向股东支付股利计提任意盈余公积金支付优先股股利计提法定盈余公积金计算可供分配的利润第一节股利分配政策概述注意依序进行74编辑ppt股利分配的顺序向股东支付股利计提任意盈余公积金支付优先股股依法分配原则资本保全原则兼顾各方面利益原则分配与积累并重原则投资与收益对等原则有利与股价合理定位原则保持股利政策的连续性和稳定性二、股利分配的基本原则第一节股利分配政策概述经济与管理学院75编辑ppt依法分配原则二、股利分配的基本原则第一三、股利分配的影响因素第一节股利分配政策概述经济与管理学院法律因素资本保全约束偿债能力约束资本积累约束超额累积利润约束公司因素现金流量投资需求筹资能力资产的流动性盈利的稳定性筹资成本股利政策惯性股东因素稳定的收入控制权考虑税赋考虑投资机会其他因素债务契约与通货膨胀因素76编辑ppt三、股利分配的影响因素第一节股利分配政策概述经济与管理学院四、股利政策理论第一节股利分配政策概述经济与管理学院

股利无关论股利相关论所得税差异理论代理理论股利理论的比较77编辑ppt四、股利政策理论第一节股利分配政策概述经济与管理学院股利

公司的股利政策不会对公司的股票价格或企业价值产生影响。公司的股票价格完全是由公司的投资决策和公司的获利能力所决定的，而并非取决于公司的股利分配政策。对股东而言，获得股利或把盈利留存于企业，两者之间并无差别。

一、股利无关论（TheIrrelevanceofDividendsTheory-MM）

美国的两位财务专家米勒（Miller）和莫迪格莱尼（Modigliani）首先提出（1961年）。也称MM理论。经济与管理学院第一节股利分配政策概述78编辑ppt公司的股利政策不会对公司的股票价格或企业价值基本假设

存在“完全市场”：

Ø

所有投资者都可随时免费获知有关信息

Ø

所有投资者都能依据充分、均享的信息做出理智的决策

Ø

没有任何一个股东的实力足以影响股票价格

Ø

交易迅捷而且没有交易成本

新股发行时没有筹资费用；

不存在个人和公司所得税；

股东对股息收入与资本增值之间并无偏好

市场对企业前景的判断非常准确。

股利无关论（TheIrrelevanceofDividendsTheory-MM）经济与管理学院第一节股利分配政策概述79编辑ppt基本假设

存在“完全市场”：股利无关论（TheIrre没有筹资费用（包括股票发行费用和交易费用）不存在个人和公司所得税公司的投资决策和股利决策是彼此独立的市场具有强式效率性关于未来的投资机会，投资者和管理者可获得相同的信息完全市场股利无关论（TheIrrelevanceofDividendsTheory-MM）经济与管理学院第一节股利分配政策概述80编辑ppt没有筹资费用（包括股票发行费用和交易费用）不存在个人和公司所1）公司拥有剩余现金发放股利

股利无关论---三种情况：经济与管理学院发放现金股利前原始股东拥有公司100%的股份发放20%的现金股利，公司价值减少20%，但股东财富保持不变81编辑ppt1）公司拥有剩余现金发放股利股利无关论---三种情况：经济与管理学院股利无关论---三种情况：2）公司发行新股筹资(与发放现金股利数额相等)发放现金股利前原始股东拥有公司100%的股份发放20%的现金股利，公司价值暂时减少20%发行新股筹资公司价值保持不变82编辑ppt经济与管理学院股利无关论---三种情况：2）公司发行新股筹资经济与管理学院股利无关论---三种情况：3）公司不发放现金股利（股东自制股利）出售股份前老股东拥有公司的100%的股份老股东通过出售20%的股份创造自制股利,股票价值暂时减少了20%老股东获得20%的现金，新股东拥有20%的公司股份，公司价值保持不变83编辑ppt经济与管理学院股利无关论---三种情况：3）公司不发放现金股

ABC公司目前有2000元现金既可用于项目投资（净现值为1000元），也可用于支付股利。假设该公司的投资决策和资本结构保持不变，那么，股利政策对公司价值会产生什么影响？说明：

为讨论方便，假设该公司面临两种选择：

1、不发放现金股利，直接用2000元进行项目投资；

2、发放现金股利，然后发行新股筹资2000元用于项目投资。股利无关论---举例：84编辑pptABC公司目前有2000元现金既可ABC公司资产负债表（不发放股利）85编辑pptABC公司资产负债表（不发放股利）21编辑pptABC公司资产负债表（发放股利）86编辑pptABC公司资产负债表（发放股利）22编辑ppt结论：股利政策与公司的价值无关：投资者不会关心股利分配情况股利分配不会影响公司的价值评论：完善市场理论是在严格假设条件下通过数学推导得出的结论，具有逻辑的严密性。这些假设条件在现实经济生活中很难得到满足，其结论与实际有差距。由于资本市场存在不对称税负、不对称信息和交易成本。因此使得股利政策与公司价值有关。87编辑ppt结论：评论：23编辑ppt二、股利相关论（TheRelevanceofDividendsTheory）股利相关论公司的股利政策会影响到公司股票的价格或企业的价值信息传播论在股利收入与股票价格上涨产生的资本利得之间，投资者更倾向于前者。“双鸟在林，不如一鸟在手”这一理论认为，股利实际上给投资者传播了关于企业收益状况的信息，这一信息自然会反映在股票的价格上，因此，股利政策与股票价格是相关的

一鸟在手论代理理论经济与管理学院第一节股利分配政策概述股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突。股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制88编辑ppt二、股利相关论（TheRelevanceofDivid三、差别税收理论

理论思想：经济与管理学院股利收入所得税率高于资本利得所得税率，资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发生。相对于股利收入的纳税，投资者对资本利得的纳税时间选择更具有弹性。

在其他条件不变的情况下，投资者更偏好资本利得收入而不是股利收入。89编辑ppt三、差别税收理论理论思想：经济与管理学院股利收入所得税四、股利理论的比较

不同的股利政策对公司股票的价格和成本有不同的影响。经济与管理学院下面图示说明：90编辑ppt四、股利理论的比较不同的股利政策对公司股票经济与管股利政策理论对股票价格的影响经济与管理学院91编辑ppt股利政策理论对股票价格的影响经济与管理学院27编辑ppt股利政策理论对股本成本的影响经济与管理学院92编辑ppt股利政策理论对股本成本的影响经济与管理学院28编辑ppt经济与管理学院剩余股利政策固定股利政策固定股利支付率政策低正常股利加额外股利政策第二节股利分配政策及其评价93编辑ppt经济与管理学院剩余股利政策固定股利政策固定股利支付率政策低正筹资规模、结构与成本筹资、投资决策与股利政策图示投资决策筹资决策投资规模、组合与收益筹资规模、结构与成本

股利政策投资规模、组合与收益股利支付率

股利支付率经济与管理学院94编辑ppt筹资规模、结构与成本筹资、投资决策与股利政策图示投资决策筹一、剩余股利政策（ResidualDividendPolicy）

在公司有着良好投资机会的情况下，根据公司的最佳资本结构，测算出投资所需的权益资本，税后净利首先满足投资所需的权益资本，若有剩余才用于分配股利。剩余股利政策是股利无关论在股利政策上的具体应用。

1、根据投资方案，确定投资所需的资金数额2、根据企业的目标资本结构，确定所需的权益资本数额3、尽量使用税后净利满足投资所需的权益资本4、剩余部分用于向股东分配股利步骤第二节股利分配政策经济与管理学院95编辑ppt一、剩余股利政策（ResidualDividendPol不会受到希望有稳定股利收入的投资者欢迎，如那些退休者，因为剩余股利政策会导致各期股利忽高忽低，可能会影响投资者对公司的信心。

可以使公司保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低，企业价值最大。

剩余股利政策（ResidualDividendPolicy）优点缺点第二节股利分配政策经济与管理学院96编辑ppt不会受到希望有稳定股利收入的投资者欢迎，如那些退休者，因为剩剩余股利政策----举例1第二节股利分配政策

某公司2010年度净利润为4000万元，2011年年度投资计划所需资金3500万元，公司目标资本结构为权益资本占60％，债务资本占40％。则按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为

3500×60％=2100（万元）按照剩余股利政策的要求，该公司2010年度可向投资者分红的数额为：4000-2100=1900（万元）经济与管理学院97编辑ppt剩余股利政策----举例1第二节股利分配政策某剩余股利政策-------例2：经济与管理学院第二节股利分配政策某公司现有盈利150万元,可用于发放股利,也可用于留存假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。该公司拟采取剩余股利政策，则该公司的股利发放额和股利支付率为：资料98编辑ppt剩余股利政策-------例2：经济与管理学院第二节股资本支出预算120现有留存收益150资本预算所需要的股东权益资本(120×70%)84股利发放额(150-84)66股利支付率(66/150)44%如果例中，资本支出预算为200万元，股利发放额为10万元，股利发放率为6.67%；如果资本支出预算为300万元，股东权益资本需要额为？股利支付率？

思考经济与管理学院第二节股利分配政策剩余股利政策-------例解：99编辑ppt资本支出预算120如二、固定股利政策（ConstantPayoutPolicy）

又称稳定增长的股利政策（StableDividendswithGrowth），公司将每年发放的每股股利数额固定在某一特定的水平上，然后在一定时间内维持不变，只有当公司认为未来盈余的增长足以能够将股利长期维持到一个更高的水平时，这种增长是不可逆转的，公司才会提高每股股利的发放额。固定股利或稳定增长股利政策是股利相关论的具体体现。第二节股利分配政策经济与管理学院100编辑ppt二、固定股利政策（ConstantPayoutPolic经济与管理学院第二节股利分配政策固定股利图示101编辑ppt经济与管理学院第二节股利分配政策固定股利图示37编辑pp固定股利政策（ConstantPayoutPolicy）

第二节股利分配政策股利的支付与盈余脱节，当公司净利润下降或现金紧张时仍要支付固定的股利，可能造成公司较大财务压力。

传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者信心，稳定股票的价

有利于投资者安排股利收入和支出

优点缺点经济与管理学院102编辑ppt固定股利政策（ConstantPayoutPolicy）缺点----股利忽高忽低，可能向投资者传递公司经营不稳定的信息，容易使股价产生较大波动，不利于树立公司良好的形象。固定股利支付率政策（StablePayoutRatioPolicy）

从公司净利中提取固定的百分比，作为股利支付给股东的股利政策。优点----使股利与公司盈余紧密配合，多盈多分，少盈少分，无盈不分，不会给公司造成较大的财务负担。

第二节股利分配政策经济与管理学院103编辑ppt缺点----股利忽高忽低，可能向投资者传递公司经营不稳定的信经济与管理学院第二节股利分配政策固定股利支付率图示104编辑ppt经济与管理学院第二节股利分配政策固定股利支付率图示40编三、低正常股利加额外股利政策

（RegularPlusBonusPolicy）

公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司每期都按此金额支付正常股利，只有企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利，但额外股利并不固定化，不意味着公司永久提高了规定的股利率。

①给公司较大的弹性②使靠股利过活的投资者每年至少可以得到数额较低的但很稳定的股利，既可保证股东的收入，增强这部分股东对公司的信心，也不会给公司财务造成太大的压力。优点？第二节股利分配政策比较理想经济与管理学院105编辑ppt三、低正常股利加额外股利政策公司事先设定一个较低的经经济与管理学院第二节股利分配政策低正常股利加额外股利图示106编辑ppt经济与管理学院第二节股利分配政策低正常股利加额外股利图示第二节股利分配政策处在不同发展阶段的公司如何选择股利政策？

经济与管理学院107编辑ppt第二节股利分配政策处在不同发展阶段的公司如何选择股利政策第三节

股利发放程序

股利支付方式经济与管理学院股利支付程序与方式108编辑ppt第三节股利发放程序经济与管理学院股利支付程序与方式44编第三节

股利支付公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。1、股利发放程序4.154.264.285.10—5.25宣告日股权登记日除息日股利发放日有权领取股利的股东的资格登记截止日期。股票的所有权和领取股利的权利分离的日期，股利权不再从属于股票。

股利支付日：公司实际支付股利的日期。经济与管理学院109编辑ppt第三节

股利支付公司董事会将股利支付情况予以公告的123现金股利其他类似股利支付效果的方式股票股利公司增发股票的方式代替现金发放股利的一种形式

股票分割

股票回购第三节

股利支付2、股利支付方式财产股利负债股利经济与管理学院110编辑ppt123现金股利其他类似股利支付效果的方式股票股利公司增发股票第四节股票分割与股票回购

股票股利的效用股票分割股票回购111编辑ppt第四节股票分割与股票回购股票股利的效用47编辑产生的效果？第四节

股票分割与回购1、股票股利的效用

公司的资产负债不发生变化，股东权益总额保持不变，但会引起股东权益各项目的结构发生变化

每股收益和每股市价下降；

每位股东所持股票的市场价值总额保持不变。经济与管理学院112编辑ppt产生的第四节

股票分割与回购1、股票股利的效用

股票股利----举例1：某公司发放股票股利前的股东权益如下表所示。现该公司决定用未分配利润按10:1的比例发放股票股利。设该公司股票市价为每股20元。则发放股票股利后该公司的股东权益如表所示。

（注：按10:1的比例发放股票股利，即需要发放200×10%=20万股。发放时，需要从未“分配利润”中转出20万×20元＝400万元。转入“股本”20万×１＝20万元，转入“资本公积”400-20＝380万元。）

资料113编辑ppt股票股利----举例1：某公司发放股票股利前的对公司？对投资者？股票股利所产生的效用经济与管理学院第四节

股票分割与回购股东会因“填权”而受益需现金时可以出售股票获得纳税上的好处。使股东分享公司盈余，而无需分配