行业简评研究报告

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业简评研究报告●石化化工行业2013年06月01日银河石化化工一周观点&下周计划石油化工标配维持评级基础化工标配维持评级石化和化工团队：裘孝锋、王强、胡昂分析师：裘孝锋：（8621）20252676：qiuxiaofeng@执业证书编号：S0130511050001分析师：王强：（8621）20252621：wangqiang_yj@执业证书编号：S0130511080002分析师：胡昂：（8621）20252671：huang@执业证书编号：S0130512070003内容提要：（1）下周计划；（2）一周行业&公司观点；（3）银河石化化工景气指数；（4）近期调研情况&报告要点；（5）覆盖上市公司盈利预测与评级。（化工景气指数、盈利预测与评级，请详见附件）（一）下周计划下周调研安排调研对象调研地点行程安排拜访人员研究员卫星石化浙江嘉兴周一董秘王强桐昆股份浙江桐乡周二董秘王强（二）一周行业&公司观点石化化工本周观点：1、由于对全球经济增速放缓的担忧挥之不去，brent油价依旧徘徊在100-105美元。2013年原油供需形势有所好转，地缘政治影响相对减弱，我们总体看淡2013年的原油价格，预计还将在105美元上下区间中枢波动可能性较大；目前为止下行空间有限。发改委3月底推出新的成品油定价机制，对炼油企业形成实质性的利好，能基本保障炼油在原油价格130美元/桶以下时不亏损。目前成品油调价新机制已及时而到位地运行了2次调价。推荐中国石化。2、我们下半年看好C3C4深加工和氨纶、农药等。C3C3深加工看好C3的卫星石化、海越股份等和C4的江山化工；农药继续推荐红太阳、沙隆达等；化纤继续推荐华峰氨纶；成长股建议关注广汇能源、东方雨虹、辉丰股份等。3、油品升级进度加速，今年7月全国实施国四标准，一线城市实施国五，环保部正考虑PM2.5列入约束性指标。国内油品烷基化率有待大幅提高；异辛烷是降低芳烃、烯烃含量而提高辛烷值的理想油品组分，继续推荐海越股份。4、重点关注氨纶复苏：氨纶未来2年的产能投放不足总产能6%，目前行业库存偏低，行业开工率已经达到9成；出口火爆、下游圆机等开工率大幅提升，氨纶供货紧张，尤其是细旦丝；年前到现在，价格已明显上涨，40D涨4000元，20D涨约10000元；目前处于20D到40D的产品切换季节，继续建议重点关注华峰氨纶等。5、继3月底以来，近10个煤制天然气项目获发改委的“路条”；中石化新疆能化基地签约，预计新浙粤管道也将获批在即；建议继续关注煤制天然气产业链，包括东华科技、中国化学、三维工程、大唐发电等。6、近期天然胶价格虽在低位震荡，但价格大起大落并不利于轮胎组织生产和制定价格，因此今年同期轮胎利润率有所回落；等天胶价格稳定下来，若能保持在22000~23000元波动，则上游胶农、天然胶生产企业有一定利润，上下游联动良性发展，轮胎企业利润将会有实质性改善。 行业一周观点/石化和化工行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7、本周银河化工景气指数为-3（8跌5涨7平），上周指数为-2（5跌3涨12平），相对于4月指数为-4（12跌8涨0平），化工月度景气指数已连续七个月为负。化工延续弱势格局，大部分产品盈利不乐观，后面看油价和需求的复苏力度。化肥市场仍旧不理想，钾肥持续下调；农药大企业订单稳定，吡啶、百草枯强势依旧，孟山都上调盈利预测；万华下调6月MDI报价，聚氨酯需求进入淡季；制冷剂依旧底部震荡，萤石开工提升，价格大跌后走稳；合成橡胶受制于需求重回弱势走势；丙烯链以跌为主。园区一体化初见成效，丁辛醇盈利超预期，精耕缓控肥，鲁西化工业绩将大幅提升。江山化工转型液化气深加工，正丁烷制顺酐前景向好。吡啶反倾销价格预期提前显现，纯吡啶、百草枯价格持续上调，利好红太阳；农药需求向好，沙隆达盈利将快速增长；关注吡啶反倾销进展。看好辉丰股份的成长性。橡胶价格整体弱势，橡胶传送带及轮胎企业受益。重点子行业情况（化纤、农化、聚氨酯、氯碱、氟硅、合成橡胶）：1、化纤：氨纶维持，涤纶、锦纶偏弱，粘胶止跌（1）PTA-聚酯-涤纶：本周涤纶产业链价格窄幅整理；ACP商谈结果出台，最终价落1400美金，对于PTA的成本支撑作用将延续；下月腾龙新装置正式会对外投放商品量，且近3月积累的社会库存仍然是后期PTA价格存在塌陷的一个隐患。MEG近几日承压下行，下周市场进一步下行的概率较大，总体来看，单靠PTA想要支撑住聚酯成本的难度较大；预估下周市场或许将依然呈现小幅下跌态势。本周聚酯大盘仍缺乏方向性指引，延续弱势僵持态势，涤短行情也未有起色，价格重心呈小幅下行之势；下游纱厂及贸易商对后市看空颇多，入市心态谨慎，涤短社会库存偏低；后期面临端午小长假，预计下周涤短需求适度放量。上周后期聚酯原料结算价陆续出台，多数产品结算与市场预期基本无太大差异；波澜不惊之下，聚酯市场延续小幅走跌态势，虽然刚需依然存在，但价格重心无奈呈现小幅下行态势；本周涤纶工业丝市场亦呈现微弱走势，企业报盘价格僵持虚高，但实际成交价格难免有进一步下滑；此外新产能的产出，对于市场依然是不可忽视的一大因素。（2）锦纶：己内酰胺和切片市场价格小幅走高使锦纶丝市场可以逐步稳定，非民用产品或小幅反弹，随着原料价格继续偏强，后市市场价格全面小幅反弹迹象会越发上升。从供需面上看，锦纶厂家目前新厂较多，开工较高和库存较大，供应量总体仍较充裕，终端市场需求无大的起色，市场反应较为平静，后市仍须待纺织品等需求进一步改善确定。所以综合预计下周锦纶市场价格因成本面上升或有逐步好转趋势，但短期提价呼声仍不是太大，所以幅度预计也较为微弱。（3）粘胶：短绒、棉浆、国产溶解浆市场价格依旧平稳，粘胶短纤市场价格基本止跌；但粘胶库存前期放量成交后，低价逐渐取缔；纱布行情未见明显好转，预计粘胶稳中偏多为主。长丝级别棉浆市场价格平稳，但粘胶长丝市场自因行业会议跌势放缓后，本周价格开始进一步走低。市场普遍对后市信心不佳，加上粘胶长丝出口萎缩。厂家报价虚高，各厂家库存继续增加。（4）氨纶：从年前到现在，氨纶实际报价上涨明显，目前40D报价已有48000-49000元，30D在55000左右，20D则有65000左右；今年下游招工晚，目前员工短缺缓解、终端需求渐现，促织造业产销逐升，氨纶国内消耗量持增，生产厂总库存的明显下降。目前国内氨纶产能约50万吨，新增产能已投放完毕，后续产能大约3万吨，已不足总产能6%；目前行业整体库存偏低，行业开工率已经达到9成；请继续关注氨纶价格变化，氨纶行业迎来景气拐点。国内氨纶生产企业整体负荷达到高位并维持，但整个氨纶市场供货面呈现出库存总量持续偏低，其中部分企业一些批号货源供应依然偏紧。部分氨纶市场反应20D丝的需求量有下降趋势，而40D等规格需求呈现小幅上升态势，但其价格依然以保持稳定为主。受淡季带动下的终端产销小降及业内多看淡后市，影响产销虽略缓，但高成本、低库存、以及尚显稳定的下游需求量，却令国内氨纶市场仍盘整为主。2、农化：低温、干旱气候影响用肥，化肥整体疲软（1）尿素：价格平稳。国内低温、干旱等恶劣气候导致国内春耕市场用肥推迟，当前需求复苏不明显，鲁西小颗粒报价下调至1910元/吨。前期检修企业复产对市场会有压力，后市应关注两大动向：一是国际价格；二是夏季高氮肥市场启动情况。（2）磷肥：低迷运行。美国仍受恶劣天气影响用量，印度将磷肥补贴下调15%。国内用肥推后，一铵、二铵低位运行，印度进口及价格是关键。后面进入淡季，形势不乐观。（3）钾肥：持续低价。钾肥市场继续呈现疲软态势，国内钾肥持续低价。盐湖价格下调80元/吨，关注边贸、港口过货量。（4）复合肥：价格平稳。市场行情一般，价格暗降，上游氮磷钾肥行情低迷，成交优惠在成交优惠力度在30-100元/吨。（5）农药：草甘膦平稳、百草枯持续向好。草甘膦进入平静期，目前报价集中在3.8-4万元/吨，实际成交价略有下调至3.7-3.8万元/吨，港口FOB主流稳定5200-6300美元/吨。吡啶价格延续强势，华东地区报价上涨5.6%至3.8万元/吨，42%百草枯母液报价上调至21500-23000元/吨，实际成交稳定至20500-21000元3、聚氨酯：旺季尾声，弱势运行（1）MDI：万华下调MDI价格。万华下调6月份MDI价格，聚合级下调700元/吨，纯MDI下调1000元/吨。需求转淡、原料支撑力度减弱，MDI价格小幅走跌，预计弱势盘整为主。（2）TDI：走势平稳。本周TDI报价19750元/吨，走势平稳。虽然6月巴斯夫有检修计划，但下游海绵、涂料等进入传统淡季，预计后市弱势盘整（3）己二酸、PO、DMF、BDO价格持稳。4、氯碱：难见起色纯碱经历久跌后，厂家有联合提价的意愿。有地区存在涨价的迹象，但整体弱势的格局不会改变。当前氯碱行业依旧延续着以碱养氯的格局，PVC市场走势疲弱，下游需求迟迟不见好转，政策对房产的调控仍旧严格，近期以来价格仍显现缓慢下滑的趋势。5、氟硅：平稳运行内蒙萤石开工提升，下游需求转淡，萤石大跌后走稳。制冷剂厂家订单清淡，厂家以消耗库存为主，R22价格平稳；R134a需求仍处于恢复期，后期价格继续弱势盘整。空调和汽车市场需求出现好转，制冷剂价格能否反弹还需观察，新增产能的上马势必会压低制冷剂中枢价格。未来，氟化工产品运行会出现分化，传统制冷剂产品价格波动减小，而譬如1234yf、PVDF、高端PTFE等新型产品的盈利会相当可观。6、橡胶：延续下跌天胶需求未见起色，价格延续下跌，本周沪胶下跌3.6%，国内天胶库存高企，后市承压。合胶受制于需求持续低迷，顺丁橡胶报价13500元/吨下跌4.3%，丁苯橡胶报13500元/吨下跌3.6%，由于库存和需求因素，加上齐鲁石化检修结束，预计以弱势整理为主，橡胶传送带和轮胎企业受益。（三）银河化工景气指数本周银河化工景气指数为-3（8跌5涨7平），上周指数为-2（5跌3涨12平），相对于4月指数为-4（12跌8涨0平），化工月度景气指数已连续七个月为负。化工延续弱势格局，大部分产品盈利不乐观，后面看油价和需求的复苏力度。2011年9月指数为-2，10月为-16，11月为-12，12月为-82012年1月指数为-2，2月为4，3月为4，4月为-4，5月-4，6月为-18，7月为-6，8月为6，9月为2，10月为-4，11月为-6，12月-82013年1月指数为-8，2月指数为-2，3月指数为-8，4月指数为-6（四）近期调研情况&报告要点包括上市公司：佰利联、风神股份、兴发集团、辉丰股份、卫星石化、扬农化工、沙隆达、红太阳、华峰氨纶、鲁西化工、泰和新材、杰瑞股份、长青股份、海越股份、广汇能源（以上近期更新）佰利联（002601）：（1）钛白粉产能目前12万吨，几乎全是金红石型；募投的6万吨计划2013年底主体竣工，2014年二季度出合格产品；公司力争到十二五末，金红石型钛白粉30万吨，其中氯化法10万吨，硫酸法20万吨；富钛料15万吨也将在明年二季度投产，富钛料二期15万吨将看钛白粉氯化法扩到10万吨和硫酸法扩到20万吨的进度。公司硫酸法产业链已经很健全，接下去基本围绕氯化法产业链。（2）氯化法，钛含量比较高，不一定是最优的选择；虽然废液排放减少，但天然的金红石矿少、中国更少，天然金红石矿不够时由钛精矿来处理，也会产生固体废物；硫酸法污染是20%废液，浓缩之后实现了50%循环，氯化法固体废物相当于提纯。（3）收购的江西添光共75%股权还在谈价格，它原来只有锐钛型2万吨、10年新建了金红石型5万吨，但成本与制造费用较高，现在一直处于亏损。（4）现在，钛白粉行业已经到了周期底部，什么时候起来还不明朗，公司近期也在盈亏平衡附近；5万吨以上产能有经济规模，中核钛白、安纳达去年也盈利了。接下去行情看10月环保新标准出台的影响。（5月24日更新）风神股份（600469）：（1）公司认为今年天胶下跌，主要是因为需求差，工程类重卡还是不好，欧洲复苏很慢，美国需求也没起来；下游虽有企稳信号，但过程比较缓慢；国际橡胶协会判断今年天胶供大于求，预计价格在2w左右徘徊。（2）天胶下降，轮胎价格也提不起来；而且现在上下游对天胶趋势预期比较一致，预期轮胎也会下降；天胶价格大幅波动对轮胎企业不利，在相对低位稳住比较有利；2月和4月分别由于春节和原材料库存损失而业绩差一些。（3）轮胎行业经历过好多年的10%的增长，以后预计个位数，今年行业增长3-5%；公司今年争取增长10%左右，预计约8毛。（4）公司子午胎主要就是全钢载重子午胎500万套，天胶采购14万吨左右、合胶约5万吨；乘用车胎单价低，量还只有100多万套，收入占比只有1个点，今年计划销售200万套以上，毛利实现扭亏。（5）中国化工橡胶公司旗下，黄海重组正在推进；但山西双喜和桂林轮胎的盈利水平和公司有较大差距。（5月21日更新） 兴发集团（600141）：（1）磷肥景气度低，磷矿石价格回调，当前公司矿石的不含税均价约290元/吨，较去年下降了50元左右，当前毛利率在60-70%；（2）13年矿石产能新增来自于瓦屋IV和树控坪，瓦屋IV产能约在80-100万吨，7月份正式拿到采矿证；树控坪产能80万吨，可以开采了；预计13年公司矿石产量在400-450万吨。（3）60万吨磷肥项目转固压力较大，加上磷肥行情走弱，盈利承压；有机硅开的不顺利。（4）泰盛化工草甘膦业务的投资收益是13年业绩的重要来源，目前满负荷生产。（5）预计公司13-14年EPS分别为0.79元、1.02元，给予谨慎推荐的评级。（5月16日更新）辉丰股份（002496）：（1）1季度业绩大幅提升主要在于1000吨氟环唑投产以及咪酰胺价格同比提升带动。（2）公司氟环唑产能达到1200吨，实际生产能力更高，预计1季度销量在200吨以上，价格在37-39万元/吨，毛利率35%左右；与巴斯夫签订协议，预计未来几年产销增速在30%以上。（3）咪酰胺产能6800吨，价格从今年1-2月份开始涨，涨幅在10%左右，主要是山东环保影响下，中间体供应紧张；该产品12年销量约3000吨，毛利率20%多些。（4）公司未来几年目标将杀虫剂毛利率由12年的13%提升至20%，13年将净利润提升1个点；2000吨联苯菊酯6-7月份建成投产，按照销量计划，开工率在7成以上，价格20万元/吨左右。（5）公司40万立方米仓储项目有望在14年7月份建成，保守预计利润在8000-9000万元，主要是做仓储金融+战略储备+深加工业务。（6）我们预计公司13-14年EPS分别为1.02、1.34元，公司长期成长比较确定，给予增持的评级。（5月10日更新）卫星石化（002648）：（1）3万吨SAP（SAP是婴儿尿不湿的核心原料）将于5月18日正式投料试车。公司有望在国内率先突破大规模生产sap的瓶颈。（2）公司45万吨丙烷脱氢，32万吨丙烯酸（其中20万吨高纯酸）有望在年底投产，将在上市公司中率先投产丙烷脱氢项目。此外，在不需要股权融资的情况下，公司还将继续建设60万吨丙烷脱氢项目，建立完整的丙烷到丙烯到丙烯酸到sap的产业链。（3）丙烯酸目前处于周期底部，在行业亏损线附近时，公司依靠成本和单耗优势仍能获得可观盈利；2013年到2014年上半年主要只有公司自身分两步投放的32万吨产能，不必太担心；2014年下半年的台塑和巴斯夫近30万吨可能会延后。（4）我们预期公司13-15年业绩为1.08元、2.17元和2.91元，强烈建议买入，维持推荐。催化剂：SAP项目顺利投产；二胎政策放开；丙烷脱氢项目投产。（5月7日更新）扬农化工（600486）：（1）12年公司草甘膦产销在2.86万吨左右，实现均价预计在3.05万元/吨。公司草甘膦3个月定一次价，客户是先正达，当前价格3.5万元/吨。12年麦草畏产量1300吨，目前市场价格已提升至14万元/吨，预计毛利率达到了30%。（2）菊酯业务相对稳定，1，2季度是旺季，占到全年2/3的贡献。（3）13年1季度EPS预计0.57元，同比去年主要是草甘膦的贡献，环比4季度提升主要是菊酯的贡献。（4）我们预计13年除草剂将贡献EPS1.05元，菊酯贡献约0.78元，合计全年EPS1.83元；耐麦草畏转基因作物推出有利于推动需求爆发式增长，公司将扩能5000吨，抢占市场先机。继续推荐评级。（4月16日更新）沙隆达（000553）：（1）分产品盈利方面，主要的几种农药产品对公司业绩的贡献大致相当，没有特别突出的产品。公司产品的价格弹性更多的是体现在所以产品叠加上，单个产品的价格弹性比较小，当整个农药需求向好时，公司的价格弹性才体现出来。（2）公司大部分产品的订单持续到今年6月份，那公司上半年业绩无忧，但由于1季度是淡季，预计环比四季度持平。2季度开始业绩有望大幅上涨（3）我们认为草甘膦强势至少会维持至6月份，百草枯行业也将进入景气向上的涨价周期，按当前价格分产品测算，我们预计13年-14年EPS分别为0.64元、0.86元，给予推荐的评级。（4月11日更新）红太阳（000525）：2013年公司的边际业绩贡献主要有两块，1个是百草枯涨价的弹性，2个是2.5万吨新建吡啶碱投产带来的业绩增长。（1）百草枯（42%）价格每上涨1000元增厚EPS1毛钱，当前百草枯报价为17000元/吨，大约较去年均价高2000多元，不考虑以后涨价的因素，13年这一块边际贡献业绩约0.2元多。（2）2.5万吨吡啶碱包含约1.7万吨的吡啶碱和0.8万吨的3-甲基吡啶，假设这部分产能能有50%抢占市场，如果公司考虑在反倾销后投产，将贡献一半的产能，按照当前的价格半年预计贡献毛利约5000万。（3）农药产品行情景气向上，毒死蜱、吡虫啉等产品价格上涨，有利于公司业绩的提升。（4）纯吡啶反倾销落实的话，一方面公司受益吡啶、进而百草枯价格的上涨，二个是有利于公司新增吡啶的市场抢占。预计13-14年公司EPS分别为0.85元、1.03元，给予推荐评级。（3月22日更新）华峰氨纶（002064）：（1）公司氨纶5.7万吨产能目前开满，今年将贡献5.1万吨产量，其中细旦的20D和30D占比超过40%。（2）国内产能约50万吨（40D折标），实际有效产能40-45万吨，去年氨纶产量31万吨，其中12月已达到3万吨，行业开工率实际已超过80%；目前3万吨以上大厂家大多满产，我们预计实际开工率已经达到9成；下游库存水平偏低，公司库存约一个月，处于历史平均水平，在淡季能达到平均库存也显示行情已有起色。（3）年前到现在氨纶实际价格已上涨1000元，目前公司报价46000成交45000，毛利已恢复到15%，吨净利达到2000元。（4）今明两年氨纶新增产能增速累计只有5%左右，下游需求增长10%左右问题不大，我们看好氨纶大周期，预计三月进入旺季后氨纶将持续上调。（5）公司氨纶弹性最大，每上涨5000元的业绩弹性为0.25元；四季度投产的环己酮项目达产后有望贡献1毛多的业绩；继续推荐。（2月20日更新）鲁西化工（000830）：（1）从当前尿素的备肥情况来看，明显要低于去年；今年的节气比去年要早，化肥要提前使用，使得原本与去年持平的社会资源量显得少；加上关税政策的利好，预计春耕行情可期。（2）1月份尿素均价较去年同期高80元左右，而当前煤炭价格比去年要低100多块，综合算下来，尿素单吨盈利要比去年同期高200元左右，季度尿素产量预计在45万吨，如果盈利趋势持续的话，将增加盈利6750万元（去年1季度9000万利润）。（3）多功能尿素有望比去年多30万吨，每吨盈利较普通尿素高100多块，这一块将增加3000多万，大部分量在1-2季度（3）25万吨丁辛醇有望在春节前投产，成本预计在9000元左右，目前吨净利应该在1000以上，年化利润预计在2个亿以上。（4）己内酰胺和60万吨航天炉装置将分别在13年6月、8月试车，目前价格测算己内酰胺略盈利，航天炉毛利率接近30%，是业绩新的增长点。（5）机械设备厂12年10多个亿的单子基本上按照成本价核算，本来应有的盈利则将通过折旧少体现在后期的利润上，对当期的利润是个减少，对后期利润是增加。（6）12年4季度的净利润约5000万。从当前的情况，我们预计公司13年1季度业绩同比增长50%以上，2季度业绩同比环比继续增长的可能性很大。我们预计公司12-13年EPS分别为0.23元、0.42元，对应当前股价PE分别为18.1x、9.9x，给予推荐的投资评级。（1月25日更新）泰和新材（002254）：（1）2012年下半年开始，新增产能有限，行业步入产能消化阶段；2013年新增产能不多，公司认为行业内的大多没有扩产欲望，供需格局开始趋于好转，13年氨纶行情应该会比12年好一些；PTMEG的新增产能13年很多，估计要13年下半年开始有所体现；公司氨纶产能目前3.4万吨，其中普通氨纶2.5万吨、医用氨纶0.5万吨、舒适氨纶0.35万吨，产能都按40D折算、目前基本开满约2.8万吨，舒适氨纶7000吨的后一半看情况开。（2）公司氨纶基本开满，目前原料按PTMEG约26800、纯MDI约21500计算，3-4季度净利已经不亏，行业内其他小的产能不能保证盈利。（3）芳纶1313市场重点在防护，高温过滤虽然近期由于PM2.5热、但市场普及率已经较高；芳纶价格1313降价空间已有限，成本比较稳定。（4）芳纶1414在12年的利润贡献是负的，1000吨产能差不多负荷40-50%才能打平；12年认证后可以进入汽车整车、防弹装甲到13年可能会增长。（1月21日更新）杰瑞股份（002353）：（1）杰瑞12年业绩预计1.41元增长50%多一点，符合我们预期，略高于市场预期，主要是设备板块的增长超市场预期。（2）公司近期接获委内瑞拉11亿大订单，主要为连续油管，这是公司油服设备继打入北美市场后在新兴国家的新的超预期的突破；同时，连续油管继固井设备、压裂设备之后放量的第三大类设备，接下去液氮泵车和油气工程类设备中的压缩机2类设备有望放量；公司设备板块12年收入约17亿，已经又连续两年获得翻番增长，今年有望突破30亿。（3）服务板块12年收入约2亿很不容易，顶住了岩屑回注中断和新的业务与人员大量增加的压力；压裂与连续油管、径向定井、固井等服务科目都开始放量，今年有望达到5-6亿收入规模。（4）我们认为杰瑞保持高增长主要是诱人的激励政策和快速的消化吸收能力；3个主要控制人连续6年每年转让400万股超过2亿市值来激励高级人才，力度相当大；其次就是公司快速消化吸收核心部件并组建队伍的能力和配件代理维持板块积累的采购渠道优势。（5）目前公司在手订单超40亿，预计12-14年EPS为1.41元、2.15元和3.11元，维持推荐。（1月20日更新）长青股份（002391）：（1）公司的主要收入和利润来源于吡虫啉、氟磺胺草醚以及丁醚脲。（2）12年业绩大幅增长主要得益于吡虫啉价格的提升以及丁醚脲销量的大幅增长。（3）国际农药公司陶氏、孟山都等培育新的抗麦草畏转基因作物品种，将在13-16年陆续上市，麦草畏需求有望实现大幅增长，公司实施年产2000吨麦草畏项目将在13年4月份试车投产，是公司13年重要的盈利增长点。（4）南通项目目标产品的毛利率均将在25%-30%，主要面向国外市场，两期项目共2万吨原粉，南通项目的依次投产将保证公司未来业绩的不断提升。（5）12年4季度的净利润约3000万，丁醚脲、麦草畏、稻瘟酰胺等产品是13年重要的利润增长点，预计13年销售收入、净利润估计同比25%左右的速度增长。我们预计公司12-13年EPS分别为0.77元、0.96元，对应当前股价PE分别为24.1x、19.4x。（1月18日更新）海越股份（600387）：（1）战略转型十年一剑，大石化梦近在咫尺，一期60万吨丙烯、60万吨异辛烷、16万吨正丁烷、3.5万吨甲乙酮等产品将于2014年初正式投产，二期有望做丙烯腈；（2）60万吨丙烷脱氢制丙烯，将贡献可观盈利，公司选择的Lummus技术的丙烯选择性和转化率更高，丙烷的单耗相对低一些，理论开工负荷相对较高，催化剂费用也相对低一些；（3）汽油标准升级驱动，异辛烷前景广阔，汽油中烯烃、芳烃含量的要求越来越严格，不含苯、芳烃、烯烃的烷基化油的重要性越来越突出，我国烷基化油产能太小只有100多万吨，潜在需求超600万吨，公司60万吨异辛烷的前景巨大；（4）消费税新政受益“左右逢源”，公司将受益部分芳构化装臵停车而液化气价格下跌，液化气价格每下跌500元的业绩弹性高达0.42元。（5）公司业绩即将迎来转折点，13年主要是一次性收益，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.03元、0.75元和1.11元，上调至“推荐”的投资评级。（1月6日更新）广汇能源（600256）：（1）、煤炭分质利用将大幅提升淖毛湖煤炭资源价值，煤焦油含量调低为10-12%，1000万吨煤炭分质利用公司做了105亿元的收入和64亿元净利润的预测，按陕煤在榆林的类似项目情况来看，保守估计40亿元左右净利润应该问题不大，消费税其实按最差估计是5-6亿元；有一点需注意的是第一步煤干馏14年初就可出来以直接外卖煤焦油盈利15亿元左右。（2）公司规划5年建565个加注站，有利于LNG营销，利润率也可观。（3）哈密煤化工项目的正式投产打开明年盈利空间，能源转型进程的重要节点，顺利的话将于2013年1月正式转固；目前哈密120万吨甲醇联产LNG煤化工项目的负荷约为6成，到年底有望达到7成；从调试情况来看，与可研比，LNG从5亿方增加至6亿方，中油翻了2番超过10万吨，石脑油增加了1.7倍至4.7万吨，收入将达到40多亿（可研收入30多亿）；我们认为明年总体负荷在8成以上应该不存在大的问题了，那么届时将贡献20亿左右的利润。这是近几年公司能源转型大进程中，继2010年10月淖柳公路通车而实现疆煤东运之后的又一件里程碑式的大事。（4）煤炭销售行情开始企稳，13年月销量100万吨，单吨利润70-80元应该问题不大了。（5）中哈边境连接线有望年底前解决，吉木乃LNG明年春天有望投产。（6）能源转型基本完成，今年业绩增长主要看投资收益。公司明年将进入业绩全面释放期。假设瓜州广汇能源物流持有伊吾广汇能源开发9%的股权转让在年底前完成，明年哈密煤化工符合8成5、吉木乃LNG负荷8成，我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.58元和0.95元，维持“推荐”评级。（12月12日更新）

评级标准银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。裘孝锋、王强、胡昂，石化和化工行业证券分析师。3人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不