上市公司股利分配政策分析研究以伊利股份为例 金融学专业

上市公司股利分配政策分析——以伊利股份为例

目录TOC\o"1-2"\h\u30068摘要 14769关键词 116173Abstract： 121375Keywords 15658引言 1100521股利分配政策理论 186501.1股利分配的概述 1157081.2股利分配政策的影响因素 2188542伊利集团股利分配基本情况 5180412.1伊利集团简介 5283842.2伊利集团的基本经营状况 5197722.3伊利集团股利分配基本情况 5201923伊利集团股利分配存在问题 6188083.1股利支付率低 666793.2股利分配不均 7271893.3股利分配政策不稳定 7272283.4公司治理结构机制及信息披露不完善 8135923.5市场监管存在漏洞 8238714完善伊利集团股利分配的对策与建议 8199454.1提高股利分配率 8312284.2合理分配股利 839044.3保持股利分配政策的稳定性 920314.4完善企业治理结构及信息披露 996344.5加强对企业的监督管理 925014结论 1010398参考文献 1129291致谢 12摘要：股利分配政策是公司财务管理的一部分，健全的股利分配政策能吸引投资人的兴趣，保障投资人的收益。本文首先对股利分配的政策理论进行概述；其次，结合近几年的数据，对乳制品行业股利分配趋势进行了分析，从股利支付率，分配稳定性两个层面进行归纳；接下来选择了国内伊利集团为研究对象，具体指出了伊利集团存在的股利分配问题，最后提出了一系列的对策和建议。研究认为，要提高股利支付率，合理分配股利，保持股利分配政策的稳定性，完善企业治理结构及信息披露，加强对企业的监督管理，能从多个侧面解决当前存在的股利分配问题，提升企业整体竞争力。关键词:股利分配；伊利；分配趋势；对策Abstract：Thedividenddistributionpolicyispartofthecompany'sfinancialmanagement.Asounddividenddistributionpolicycanattractinvestors'interestandprotectinvestors'income.Thisarticlefirstsummarizesthepolicytheoryofdividenddistribution.Second，combiningthedataofrecentyears，itanalyzesthedividenddistributiontrendsinthedairyproductsindustry，andsummarizesthemfromdividendpayoutratioanddistributionstability.YiliGroup，astheresearchobject，specificallypointedouttheproblemofdividenddistributioninYiliGroup，andfinallyputforwardaseriesofcountermeasuresandsuggestions.Thestudybelievesthatitisnecessarytoincreasethedividendpaymentrate，rationalizethedistributionofdividends，maintainthestabilityofthedividenddistributionpolicy，improvethecorporategovernancestructureandinformationdisclosure，strengthenthesupervisionandmanagementofenterprises，andsolvetheexistingproblemsofdividenddistributionfrommultipleperspectives.Theoverallcompetitivenessofthecompany.Keywords:Dividenddistribution;Yili;distributiontrend;countermeasures引言股利分配政策是现代公司管理政策的核心内容，是上市公司追求利润分配的要点。在特定的市场下，作为资本市场微观调控基础下的上市公司，在追求公司利润及价值最大化的条件下，究竟应该采取什么样的股利分配政策，一直以来是公司争论的热点。随着国内证券金融市场的发展和上市公司的发展壮大，对上市公司的企业行为的选择研究显得越来越重要。人们渐渐知道了:股利分配政策不单单是一个利润分配的问题，它与股东的财富、公司在资本市场的形象、公司的交易和代理成本等都有重大关系。1股利分配政策理论1.1股利分配的概述股利分配是指企业向股东派发股利，是企业利润分配的一部分。包括股利分配的日期、股利分配的比例，现金股利分配的方式等，股利分配是企业的财务决策，是公司根据利润表确定的分配比例。在企业发展的过程中，企业会综合考虑股利分配政策的影响因素和市场的应急反应，会遵循特定的原则，使股利分配标准化。但因为我国的特殊国情以及股票市场发展的不稳定性，还有股东、股东控股比例，企业年限的增长和一些其他因素，许多企业仍然存在股利分配的各种问题。虽然国内外的许多学者对公司在不同发展阶段的不同股利分配政策进行了积极的探索和研究，但是到目前为止，对公司发展阶段与股利分配政策两者之间的对应关系仍然未有定论。1.2股利分配政策的影响因素公司在制定股利分配政策时，需要综合考虑股利分配政策的各种影响因素。从保护股东、公司自身利益出发，才能使公司收益分配合理化。影响股利分配政策的因素一般分为内部因素和外部因素。外部因素包括：第一，国家为了维护各方的利益而制定的法律法规；第二，公司借入外债之后的债务合同对股利分配的契约限制；第三，国家宏观调控的影响；第四，通货膨胀的影响，这时期物价水平上涨，使生产成本增加，公司为了保证原有的生产能力，要从利润中补足所需现金，因此导致股利分配水平下降。内部因素包括：一是公司的投资机会。股利政策具有较大的灵活性，公司的股利政策在面对投资机会多的时候，对资金的需求量大，就会采取低股利，高留存收益的做法，反之，对资金的需求量小，则会多派发现金股利影响股价的上涨，使已经发行的可转换债券尽早实现转换，达到调整资本结构的目的。大量的现金股利支出会影响公司的偿债能力，公司在确定股利分配的数量时，一定会优先考虑现金股利分配对公司偿债能力的影响，在确定现金股利后，公司仍然能有较强的偿债能力，来维护公司的信誉和借贷能力；二是公司的变现能力。当公司的变现能力强，资金充足，面临的财务风险就越小，其现金股利支付水平就比较强，但往往很多公司把大部分现金投入在固定资产和永久性营运资金上，而不愿意支付太多的现金股利影响公司的长远发展；三是公司的筹资能力。通常，公司的筹资能力越高，满足企业经营对货币资金的需求的能力越强，越有可能采取高股利的分配政策，当筹资能力越弱时，公司就会在账上滞留盈余资金，常常采取低股利的分配政策。公司确定股利政策要考虑许多因素，由于这些因素不可能完全用定量方法来测定，因此决定股利政策主要依靠定性判断。

1.3股利分配趋势分析1.3.1股利分配形式多样股利分配方式一般有现金股利、股票股利、股票分割、股票回购、转增股本、配股等几种形式，或者是采用这几种形式的组合。分配股利的方式有很多，主要的两种还是现金股利和股票股利。现金股利是公司以现金形式给股东的一种分红。公司采用分配现金股利的方式，其一是因为投资者对现金的偏好，其二是可以减少企业的代理成本，其三是可以传递公司的经营\o"信息"信息。但同时，现金分红将导致大量现金流出企业，削弱企业偿还短期债务的能力，也增加了金融风险，因此要求公司拥有充足的现金，良好的现金分配能力和较高的盈利水平。股票股利是公司以配股的形式向投资者发行的股利，用于回报投资者的一种方式。发放股票股利是指将股利或资本积累作为股权转让给投资者。配股发行是指在发行股票的时候，以优惠价格向原来的股东发售新股票。股票股利可能导致所有者权益的内部结构发生变化，但不会减少或增加公司的资产或负债，也不会影响股东的财富。当然发行股票股利后，如果企业盈利水平不变，增加股票的数量造成股票每股收益下降，会导致该企业股价下跌。在我国股票市场上，公司股利分配方式一般是派发现金股利、股票股利和转增股本三种形式或三者的混合方式。下面我将对这几种分配方式用数据进行具体的阐述。在2015年至2016年两年里，派现公司比例占绝对优势，除了公司本身盈利水平增强外，证监会政策的出台对上市公司加强对企业投资者的回报的作用不容小觑。表1-1选用了30家在成长期的企业进行股利支付形式分析；表1-2选用了15家成熟期的企业进行股利支付形式分析；表1-3选择了15家衰退期企业对股利支付形式进行了分析。表1-1成长期企业2015-2016年股利支付形式2015年2016年公司数量支付形式所占比例(%)公司数量支付形式所占比例(%)转增2600派现+转增724516派现+转增+送股261653不分配+不转增1964930合计3010030100表1-2成熟期企业2015-2016年股利支付形式2015年2016年公司数量支付形式所占比例(%)公司数量支付形式所占比例(%)派现427640转增0000送股+派现32017派现+转增00213不分配+不转增853640合计1510015100表1-3衰退期企业2015-2016年股利支付形式2015年2016年公司数量支付形式所占比例(%)公司数量支付形式所占比例(%)派现1717转增1600不分配+不转增13871493合计1510015100数据来源：注册会计师网站2017年的相关数据，笔者统计了60家企业股利支付形式通过以上四张表，公司在发展阶段的支付股利的制定方法有几个关键特点:在国内股利分配政策研究的实践中，现金股利已成为股利分配的一种重要的方法。中国的股利分配政策当中，最常见的还是分红派息和股票红利的两种形式。此外还有转增、送股等特殊的一些形式，以及二者相互交叉的支付形式。正如上表所示，中国的股利分配形式是多种多样的。现金股利是生命周期处于发展阶段的公司所采用的股利分配政策中最重要的一种方法，公司的发展阶段离不开股利分配，股利分配在公司发展中有着重大作用。从图表中可以看出，成长期的企业在这两年间基本上都是以不分红的形式来维持企业资金持有量，以此推进公司发展。在经济增长和成熟时期，现金分红的比例要比经济衰退时期高得多。这是因为在公司利润能力的不断提高和发展成熟的过程中，市场份额提升等有利因素对现金红利的保证起到促进作用。在经济衰退时期，资金匮乏、盈利能力下降、股息减少通常会作为企业资源的缩减和保有的常见调控手段。1.3.2派发股息时存在短期行为表1-4部分上市公司2015-2016年股利支付形式2012年2013年2014年2015年2016年公司数量支付形式所占比例(%）公司数量支付形式所占比例(%）公司数量支付形式所占比例(%）公司数量支付形式所占比例(%)公司数量支付形式所占比例(%)派现715.6715.6715.69201328.9转增000036.736.700送股+派现920511.148.936.712.2派现+转增920920817.8715.6715.6派现+转增+送股000048.924.400不分配+不转增2044.42453.31942.12146.72453.3合计4510045100451004510045100数据来源：注册会计师网站2017年的相关数据，笔者统计了45家企业的股利支付情况从表1-4研究发现，在这45家企业中，2012-2013年期间只有2014年与2015年出现了转增，派现、转增及送股这几种股利分配形式。从这五年间各种股利分配形式的占比变化我们可以看出，股利分配形式波动较为频繁，股利分配政策存在短期行为，缺乏稳定性与连续性。这种股利分配政策的不稳定与波动严重影响企业的可持续发展，并且严重损害企业形象及信誉。相比之下，海外上市公司会更多的选择保持相对稳定的股利分配政策，尽量保持股利分配形式的一致性，使企业保持良好的市场形象。当公司管理层确信企业在未来的发展阶段保持盈利，就有可能会改变当前的股利分配政策。但是需要注意的是，这并不意味着上市公司必须强制保持相同的股利分配率指标。2伊利集团股利分配基本情况2.1伊利集团简介伊利集团全名是内蒙古伊利实业集团股份有限公司，公司经营范围主要是乳制品制造；食品、饮料加工；农畜产品及饲料加工，牲畜，家禽饲养等，倾向于一体化经营的集团。伊利集团截止2018年4月，总市值1808亿，每股未分配利润2.235元，股票在1996年3月于上海证券交易所挂牌交易，股票代码为“600887”。伊利集团是中国乳品行业龙头企业之一，也是国家重点企业和国家首批确定的全国151家农业产业化龙头企业之一，是国内年销售过百亿的两家奶制品生产企业之一，是中国有史以来第一个赞助奥运会的中国食品品牌。伊利集团作为中国乳制品行业的领军者，研究其股利分配具有一定的理论和现实意义。2.2伊利集团的基本经营状况2.3伊利集团股利分配基本情况表2-1伊利集团2012-2016年股利分配伊利2012年2013年2014年2015年2016年每股收益1.071.651.350.760.93转增（股）051000派发现金（10股）税前（元）2.8884.56数据来源：东方财富网从表2-1中我们可以看出，2012-2013年每股收益有了明显上涨，所以伊利集团决定多派发现金股利，并增加股数派发；2013-2014年，每股收益有所下降，但是每股收益仍然处于较高水平，因此伊利集团的派现金额与2013年相同，且转增股较2013年有所增加。而到了2015-2016年，伊利集团的每股收益有了明显下降的幅度，而派现金额也有所减少，并且没有再转增股数，而2015年没再增派股票股数后，2016年每股收益上涨。造成每股收益有明显下降的原因是随着股数的增加，每股收益下降。公司改变股利政策，从低派现股利到派发现金股利加转增股，股价反而有所降低，在很大程度上影响了投资者的决策，这说明股利政策变动会影响股价。我们可以推测可能是伊利集团内部决策不当，没有制定合理的股利分配计划。3伊利集团股利分配存在问题3.1股利支付率低表3-1伊利集团上市以来股利分配统计分析最大值最小值平均值离差率伊利每股收益1.1540.10.519219.20%每股现金股利0.580.060.259216.45%股利支付率60.00%41.32%51.42%30.08%现金股利总额/可供分配利润38.96%4.22%22.11%143.93%长富每股收益0.430.120.275121.32%每股现金股利0.310.060.185131.03%股利支付率72.09%50.00%67.27%36.08%现金股利总额/可供分配利润89.34%51.33%70.34%40.42%光明每股收益0.470.11790.260134.87%每股现金股利13142.25%股利支付率94.59%72.25%81.52%25.32%现金股利/可供分配利润99.19%65.39%88.11%35.02%蒙牛每股收益0.750.20.538123.78%每股现金股利0.350.1250.25496.52%股利支付率62.50%40.54%49.50%48.51%现金股利总额/可供分配利润66.17%14.73%36.64%158.81%数据来源：中国统计年鉴2017(中华人民共和国国家统计局编)由表3-1来看，当前伊利集团与蒙牛的情况较为相似，股利支付率较低，可能造成大多数股东投资回报的减少，事实上，短期的股利分配虽然会给伊利带来资金压力的减小，但容易导致投资激情的减弱，投资信心流失，不利于企业资金周转，影响公司形象。而伊利集团的现金股利总额/可供分配利润、股利支付率在乳制品行业中是属于较低水平的，每股收益与每股现金股利在乳制品行业里属于较高水平的，表明伊利的股份收益高，然而支付情况跟分配情况不理想，与蒙牛的情况类似，更倾向于保留更多的资金，用于再投资。从上市公司的角度看，股利支付率直接影响着公司利润的分配，股利支付率是公司股利分配中一个非常重要的指标。股利分配的计划也是调整股利支付的核心解决方案。从投资股东的角度看，公司的股利分配水平直接反映了公司的经营状况。其结果是，股利分配的水平实质上是对公司回报和奖励的直观体现。从股利分配的目的，为刺激股东加大对公司的投资，上市公司的股利分配率不应过低。3.2股利分配不均表3-2伊利集团支付现金股利数年份20112012201320142015发行对象认购股数851949108811601224支付现金股利数249289605718642所占比例（%）28.230.4555.661.952.45平均每股股利（元）30.120.13从上表中的数据可以发现，伊利集团在进行股利分配时，是不合理、不规范的。主要的表现是即使股东拥有着同样的股票份额，却无法得到的分红数额。发行对象认购股数从2011年的851到2015年的1224，而支付现金股利数才从249到642，说明发行对象认购股与支付现金股利数是不匹配的，这种现象的产生严重损害了股东的利益。董事会对一些股利分配计划的发展缺乏严肃性，经常随意更改分配，导致股市的波动，企业没有制定合理规范的股利分配制度。并使得那些在可预见的未来本能实现的分配计划最终如石沉大海般，无法实现。伊利集团的压力来自于没有分红，取而代之的是不断增长的投资期望，不断提高股东对公司的股价预期。由于物价上涨导致股利分配流失率很高，没有稳定的分配契合点，导致伊利集团和投资者之间的关系缺乏利益一致性，引发了低现金股利分配政策的负面作用。3.3股利分配政策不稳定从表3-1我们可以看出，在2016年伊利集团的转增股没有一直持续下去，说明伊利集团内部制定的股利分配政策是不稳定的，自2013年开始，奶制品原材料价格飞涨、市场不稳定等因素导致伊利股份的每股收益均呈现下滑趋势，并且它的股数增加，使得每股收益下降，但是营业收入仍保持在以前年度水平，而成本增加。公司留存更多的未分配利润以供投资再生产，因此伊利的股利分配政策不稳定。表4-3伊利集团股利分配数额（2014-2016年）统计表单位：元年度派现（10派)加权平均每股收益加权平均转送股(10送)加权平均20140.31640.20130.845120150.41620.31421.124520160.71640.46310.5345数据来源：中国统计年鉴2017(中华人民共和国国家统计局编)由于伊利2015年追求股本扩张，每股收益摊薄，派现金额为三年最低；伊利2016年每股收益为三年最高，而派现金额和每股收益存在一定的关系，因此伊利2016年的派现金额也占领先水平。伊利近三年的转送股(10送)加权平均波动幅度较大，从2014年的0.84上升到1.12，然后从1.12直接下降到0.53，表明伊利股份2016年的转送股情况不容乐观。这种股利分配的不稳定性会让市场对伊利公司丧失信心，无法刺激股东投资，使得公司形象变差，对公司造成不良影响。3.4公司治理结构机制及信息披露不完善我国证券市场的起步相对于西方发达国家较晚,所以在制度、信息披露、中介机构、法律规范、投资者素质等方面还比较落后,市场有效性较差,尚未达到半强式,处于不断发展的阶段。乳业上市公司治理结构不完善。在我国的乳业上市公司中,国家是大股东,但往往存在多个部门代行职权,造成实际上的投资主体不明,所有者实质缺位;而中小股东通常在股权结构中处于不利地位,实际放弃了对经理人的监督。乳业上市公司已开始尝试实行独立董事制度。但是,多数公司只设立了两个独立董事职位,无法有效地发挥独立董事在公司治理中的监督作用。基于上述原因,股东大会、董事会、经理人员三者之间的制衡机制名存实亡,治理结构失效,成为乳业上市公司股利政策存在阶段性特征的根本原因。3.5市场监管存在漏洞首先，市场监管的手段、方式具有落后性。我国证券监管部门对市场的管理手段是极其落后的，无法实现与市场经济体制一并发展的美好景象。完整的行政命令只会导致或加剧股利分配政策扭曲，它应该是监管和经济发展的方式，使上市公司的股利政策得到最大程度的改善。再次，指出市场监管的力度不强。因为监管力度不够强，使得市场的监督缺少一定的约束力，就不能达到最终想要的效果，在某种压力下，上市公司股利分配情况才能更好的发展。4完善伊利集团股利分配的对策与建议4.1提高股利分配率建议伊利集团在保证资金投资的基础上，提高股利分配率。股利分配率一般与企业的经营状况有关，企业经营状况良好，股利分配率较高。因此，股利分配率不应过低，否则会使投资者怀疑企业的盈利状况，降低投资者对企业的投资热情，不利于对外融资以及资金周转，影响企业形象。伊利集团提高股利分配率，可以刺激股东加大对伊利集团的投资，能保证伊利集团的再投资资金较为充足，而不是一味为了筹集再投资的资金而把钱留在口袋里，使股东丧失对伊利集团的信心。股东有高收益，就会加大投资力度，企业有充足的资金，就能在扩大生产的前提下，提高股利分配率。4.2合理分配股利随着公司经营利润增加，伊利集团应当合理制定股利分配制度，提高股东的分红比例。派专人进修学习如何控制合理的股利分配比例，并且集团内部应制定最低分红比例，确保股东权益，防止大中小股东流失。在进行股利的分配时，也要规范合理。股东在拥有同样的股票份额时，应当拥有同样的分红和权利。若股东不能享受同样的权利和分红，会严重损害股东利益，股东会对公司失去信心，影响公司形象。董事会的一些股利分配计划要规范，不要随意变动，伊利集团应该制定完整的股东权利制度，定期召开董事会，邀请大中小股东共同探讨共同参与，决定公司事务，对股利分配等采取公示的方式，做到公平公正公开。4.3保持股利分配政策的稳定性股利分配政策可以对公司的行为进行有效的检验，在资本市场较为成熟的前提下，股价的波动主要是以其内在价值为中心，并围绕其进行上下波动。而对股票内在价值产生影响的最主要的因素是公司的成长性以及经营业绩情况，而股利政策正是对其进行衡量的最主要的标准。以往的理论与实践表明，如果股票市场没有完善的投资回报机制，一味的从投资者处获利，这种市场必然缺乏生命力，其前途也必然非常短暂。所以，要重视起股利分配行为，加强这一活动的监督，将其作为监管上市公司的重要内容，对内外条件都进行积极的改善，引导其股利政策逐渐走向正规，确保企业所形成的股利政策，对于企业发展有利。与投资者、债权人、经理、员工和其他利益相关的股利分配，伊利集团必须考虑到，尽可能保持股利分配政策的稳定性。从伊利集团角度来看，不分派股利可能是由于其获利实力增长迟缓，由此，要股利分配就要提高公司的盈利能力和盈利水平。要加强找寻利益增长点，强化经营，完善企业管理结构，尽可能提高获利能力，为股东创造优厚的报酬。此外，由于目前我国的资本市场还存在很多缺陷，公司需要综合多方面因素，制定更加合理的股利政策，促使该政策能够与公司发展的整体水平相适应，进而确保股东和债权人等多方主体的利益。4.4完善企业治理结构及信息披露在优化内部环境的同时，伊利集团应该加强对企业内外部信息披露。股利分配是一种基于股利分配信息的信息传递机制，反映企业的管理状况和发展前景。其一，良好的公司治理结构能够解决公司内部及各方的利益分配问题，使公司能够更有效、可持续地发展。伊利集团应该完善治理结构，如加强股东批准分配股息制度，设立独立董事会保护中小股东的利益等，以防止滥用权力，违反公司的利益。此外，伊利集团可以利用股票期权激励管理层，让他们的财富与公司利益紧密地联系在一起，这样可以更好地为公司服务。其二，伊利集团应最大程度的避免投资者由于信息不对称而导致的损失，我国的证券市场才能够健康的发展，股东才能得到实惠。股利分配应该考虑未来的投资机会与筹资计划，加大信息披露，通过与投资者沟通克服信息的不对称，防止股利分配传递错误的信息而使公司蒙受损失，影响公司整体形象。4.5加强对企业的监督管理证监会应加强对伊利集团的教育和监督，建立健全资本市场体系。第一，证监会应该在指导伊利集团制定年度股利分配计划上做努力，以股东权益和企业长久发展为主，认真制定并执行年度股利分配政策，以维护股利分配的连续和稳定性，从而减少控股的股东对企业股利分配的过度干扰，加强对中小股东的舆论监督；第二，强化信息披露的透明化程度，对伊利公司加强监管，减少内部操作，防止股东操纵股利分配的决策。第三，严格抑制投机行为，具体做法是在伊利集团的股本扩张规模超出一定程度时进行限制，以维持盈利水平的增速和股本扩张增速的均衡发展。用法律的强制性效力界定企业最低的股利分配水平，使得广大中小民众能够借助法律的力量维护自己的合法权益，增强投资者的地位，保护外部股东的利益。监督部门应该加强监督的力度，进一步推动公司运营情况的透明化，并要求公司管理层进一步加强对这一方面的制度建设，进一步净化证券市场的投资环境。我国的监管机构应该督促上市公司形成保护股东权益、保护投资者利益的意识，从根源上督促上市公司建立为消费者服务的意识，从而进一步促进市场的规范化和合理化。我国证券市场还不够完美，对于我国上市企业的股利分配政策来说，应拟定和完备相应的法律法规，促使上市企业注重投资者权益，削减保留大量盈余利润和不分派股息的现象产生，指导企业做出准确的股息分配政策，完善小股东的利益保障。并要进行适当有效的政府监管，从而加快股市的稳步成长节奏。结论本文首先介绍了股份分配的相关概述、理论研究和影响因素，选用伊利集团股利分配的基本情况，归纳出伊利集团股利分配的现状与问题所在，总体来看，主要问题在于股利分配率低，股利分配不均，股利分配