四川省全域1167只城投债流动性视角择券指南

城投债流动性五维评分模型影响债的流性水因素很集中发人层面因也集中在券条和期限的因某因素之互相体如票面和公私募性之发人质和债信用级之等此我从上影因素中选了5个最重且最具盖性指标建城投流动五维模型。指标选择指标1：发行人信用资质影响城债流性的有很多们认其中为重要影响素是行人信用质因发行人信用资质的强弱会直接决定债券的信用等级和发行利率决定市场对债券的认可程度影响交易其债券时搜寻交易对手的难易程度从而影响债券的流动性水平。根据四省城市场研究的二《是天性价比王—四川投平台理报告我从公司面和府层个层次建“投体用双层维评法司层面察主的资模与质量务规与构偿债能力析造血力析和金机构持政层面考主体上级的联度，合六维度得到城平台信用，以衡发行信用。图表1：投主信用层六分层次 指标类别 具体指标 权重城投主体信用双层维评分

公司主体层

资产规模与质量(18)债务规模与结构(30)偿债能力分析(22

总资产（亿元） 10总资产回报率（） 8有息负债（亿元） 8短期有息负债占比（） 5银行贷款/有息负债（） 5私募债占比（） 4非标/有息负债（） 6对外担保/净资产（） 2资产负债率（） 9货币资金/短期有息（倍） 6净资产/有息负债（） 4EBTA/利息（倍） 3造血能力分析(2) 近三年现金流净增加额均值（亿元） 金融机构支持(3) 金融授信余额/有息负债（） 区域政府偿债能力评分 11行政级别 8区域信用层面

与上级政府关联(25)

平台重要性 2所属层次 2公益性、准公益性业务占主营业务比重（） 2来源：我们对川省20个进行打排前50果展示下表我们发现，四川省内打分排名靠前的城投平台以省级平台、成都市级平台为主。图表2：川省打分名前0投平台公司名称地级市行政级别全排本排与上政府联度资产模与量债务模与构偿债力分造血力分金融构支四川成高速路股有限司成都市省级11173435423035成都高公路设开有限司成都市地市级21172835444233成都市蓉环股份限公司成都市地市级33173045343645四川路建设团股有限司成都市省级44173250302055成都锦光华资集有限司成都市区县级55172625324454四川成高速路有责任司成都市省级66173420403845四川川能源份有公司成都市省级77173435303835宜宾发控股团有公司宜宾市地市级8193840284054成都产投资团有公司成都市地市级98172640223854泸州市泸投集团限公司泸州市地市级10163440264415眉山市大建投资限责公司眉山市地市级11133930364422成都环投资团有公司成都市地市级129173050302655宣汉发投资团有公司达州市区县级13152730384043四川省资集有限任公司成都市省级141173640263445四川省坪铺发有责任司成都市省级151173220403034成都湔投资团有公司成都市区县级161172240383852成都市牛国资产资经集有限公司成都市区县级171172440324843眉山天新区资集有限司眉山市地市级18233145223244四川高公路设开集团限司成都市省级191173640322255成都交投资团有公司成都市地市级201173445303215成都轨交通团有公司成都市地市级211173440362655四川省航投集团限责公司成都市省级221173840362855成都温兴蓉城市营集有公司成都市区县级231172045284255成都天新区资集有限司成都市国家级区241173845302454成都成国资营投有限任司成都市区县级251172835304845四川发(股有限任公司成都市省级262173440302252乐山交投资展集)有公司乐山市地市级27152925403233眉山环实业限公司眉山市区县级28332920404014绵竹市申投集团限公司德阳市区县级29172725364424成都建集团限公司成都市地市级302172640342855四川省能源力股有限司成都市省级302173825383655成都温区国兴城资有公司成都市区县级322172640264854泸州市础建投资限公司泸州市地市级33262425384611成都市腾水开发限公司成都市区县级342172210424644邛崃市际山文化游投集有限公司成都市区县级352172210424614德阳发控股团有公司德阳市地市级36273145282255四川省航开集团限责公司成都市省级372173235362615成都交子公园金融商务区投资开发有限责任公司成都市地市级382172620303654成都市州新投资团有公司成都市区县级382172430363253眉山发控股团有公司眉山市地市级40433340164814成都空兴城资集有限司成都市区县级413172845203434成都交金融股集有限司成都市地市级423172640382055德阳市业投发展团有公司德阳市国家级开区43373535244051泸州阜投资团有公司泸州市区县级44362620364633成都西城市资建集团限司成都市区县级453172425364822四川省电投经营团有公司成都市省级463173440302255泸州市通投集团限责公司泸州市地市级47462425264623蜀道投集团限责公司成都市省级483173845302015成都兴人居产投集团份限公司成都市地市级483172845342454眉山市有资投资营集有公司眉山市地市级50533335303614据库指标2：债券存量规模债券存规模我们第二重的影因为债券存量规模的大小定了一只债券潜在的可交易量的天花板存量规模越大通常认为资产的流动更强。从发行的角券行/存量模大味着行主体体量大市对发行主的认度高债能力予债券投资者极信反馈投资者角债标的的规模越能持仓资者数更更容引到多家机投资来购投资者量增意味易时的在对增增加了城投的潜流动从市场注度看发规模大债券易引场的关注，度高资产越来越的潜交易进入。截止2022年10月21剔掉干债券余1167城投存量规模639.6亿单只债的平存量为7.0亿，四省投债的存量规模25分数、50分位数和5分数别为4亿元、6亿元和0亿元。指标3：债券剩余期限（行权期限）期限越的债通常性越风越低因相比5期债市对3年期用债偏好。通过统四川近两（2022年8月21—2022年0月21日成交数据能验该观从平均交金来期城投近两月的成交金额明高于期及城投从均交天来说短期投债平交易天数＞期城债＞期城投＞长城投债短期城债的易明加跃和频，说中短投债流性更。此外我们现期投债的均成金额于短期投或因为在当前产荒情下产配置度加优产异常手偏短期债类资产被直持有期，交减少。图表3：期限别的券平交金额计 图表4：期限别的券平易天数计剩余期限类别 平均成交金额（亿元） 剩余期限类别 平均交易天数（天）中长期 中长期 1.7短期 2.9中长期 1.1中期 1.2短期 中长期 1.1中期 1.2长期 0.2 长期 1.8据库 据库注：“期”别包剩余限在1以内城投；“期”包含剩期在3的城债“中长”类包含余期在35年的城投；“期”别包剩期限在5年以的城债。指标4：债券发行方式（公募/私募）城投债照类可分募债券私募券两公募品种的城投债的流动性是明显优于私募品种的，因为不同城投债券品种会有不同的信息披露要求，而信息露要往往接决定投债资主地方政偿债意所以市场普认为募城安全性高从而流水平更一方少机构投资对城债准一定要普遍偏公募品城投部机构可准入募债。指标5：标准券折算率标准券算率就是谓的质率对交易质押式购业上交、深交所取标券度划定可入质库债券然后合考多因素，为其设一定折算将折算标准后标准券额进融资目前中证对债标准算率进日度露。标准券算率大定了债质押资的大小因为为一短期资金融业质押购是债市场杠杆要方借质押式债券持有可以断融期资金债券场继买买，此博更大。因此我认可押标准券算率高的会更受资者爱流动性更强。截止2022年10月21剔除掉扰债后四省可质的债共95标准券算率在44-99之间，均折率为761。图表5：川省质押投债总债券代码公司名称标准券折算率债券类型主体评级城市1430SH四川发展(控股)有限责任公司0.9私募债AAA成都市1588SH四川发展(控股)有限责任公司0.9中期票据AAA成都市1608SH四川发展(控股)有限责任公司0.8中期票据AAA成都市1528SH四川发展(控股)有限责任公司0.6中期票据AAA成都市1563SH宜宾发展控股集团有限公司0.6私募债AAA宜宾市1607SH四川发展(控股)有限责任公司0.5私募债AAA成都市1389SH四川发展(控股)有限责任公司0.5中期票据AAA成都市1567SH宜宾发展控股集团有限公司0.5企业债AAA宜宾市1527SH四川发展(控股)有限责任公司0.4中期票据AAA成都市1632SH四川发展(控股)有限责任公司0.4中期票据AAA成都市1587SH四川发展(控股)有限责任公司0.4中期票据AAA成都市1886SH成都交子金融控股集团有限公司0.4企业债AAA成都市1423SH四川发展(控股)有限责任公司0.3私募债AAA成都市1514SH四川省投资集团有限责任公司0.3中期票据AAA成都市1107SZ成都市兴蓉环境股份有限公司0.3中期票据AAA成都市1452SH四川发展(控股)有限责任公司0.2中期票据AAA成都市1564SH四川发展(控股)有限责任公司0.2中期票据AAA成都市1476SZ四川省能源投资集团有限责任公司0.2公司债AAA成都市1862SH四川省投资集团有限责任公司0.2中期票据AAA成都市1101SH四川川投能源股份有限公司0.2中期票据AAA成都市1551SH宜宾发展控股集团有限公司0.2企业债AAA宜宾市1563SH四川发展(控股)有限责任公司0.1中期票据AAA成都市1564SH四川省投资集团有限责任公司0.1公司债AAA成都市1408SH四川省投资集团有限责任公司0.1中期票据AAA成都市1413SZ成都市兴蓉环境股份有限公司0.1公司债AAA成都市1548SH宜宾发展控股集团有限公司0.1企业债AAA宜宾市1629SH四川发展(控股)有限责任公司0.0中期票据AAA成都市1351SH成都交通投资集团有限公司0.0中期票据AAA成都市1893SH四川省投资集团有限责任公司0.0中期票据AAA成都市1845SH四川省投资集团有限责任公司0.0公司债AAA成都市1832SH成都交子金融控股集团有限公司0.0定向工具AAA成都市1101SZ成都市兴蓉环境股份有限公司0.0公司债AAA成都市1548SH宜宾发展控股集团有限公司0.0企业债AAA宜宾市1631SH四川发展(控股)有限责任公司0.8中期票据AAA成都市1577SH成都兴城投资集团有限公司0.6中期票据AAA成都市1856SH成都兴城投资集团有限公司0.1中期票据AAA成都市1855SH成都兴城投资集团有限公司0.1中期票据AAA成都市1841SH成都兴城投资集团有限公司0.0公司债AAA成都市1841SH成都产业投资集团有限公司0.0公司债AAA成都市1585SH成都兴城投资集团有限公司0.3中期票据AAA成都市1747SH成都高新投资集团有限公司0.3中期票据AAA成都市1766SH成都高新投资集团有限公司0.3中期票据AAA成都市1532SH成都产业投资集团有限公司0.3企业债AAA成都市1869SH成都高新投资集团有限公司0.2公司债AAA成都市1799SH成都高新投资集团有限公司0.2中期票据AAA成都市1785SH成都高新投资集团有限公司0.2短期融资券AAA成都市1850SH成都高新投资集团有限公司0.1中期票据AAA成都市1806SH成都天府新区投资集团有限公司0.1公司债AAA成都市1882SH成都兴城投资集团有限公司0.0中期票据AAA成都市1837SH成都高新投资集团有限公司0.0中期票据AAA成都市1874SH成都高新投资集团有限公司0.0中期票据AAA成都市1837SH成都交通投资集团有限公司0.0企业债AAA成都市1893SH成都交通投资集团有限公司0.0中期票据AAA成都市1837SH成都城建投资管理集团有限责任公司0.0公司债AAA成都市1622SH凉山州发展(控股)集团有限任公司0.0中期票据AA+凉山彝族自治州1419SH成都产业投资集团有限公司0.9公司债AAA成都市1892SH成都产业投资集团有限公司0.9中期票据AAA成都市1595SH成都蒲江建设投资集团有限公司0.9定向工具AA成都市1574SH江油市创元开发建设投资有限公司0.8私募债AA绵阳市1829SH乐山高新投资发展(集团)有公司0.8定向工具AA乐山市1477SZ泸州产业发展投资集团有限公司0.8定向工具AA泸州市1603SH四川成南高速公路有限责任公司0.7企业债AA成都市1836SH屏山县恒源投资有限公司0.7企业债AA宜宾市1791SH成都兴城人居地产投资集团股份有限公司0.6中期票据AA成都市1625SH四川成南高速公路有限责任公司0.6企业债AA成都市1807SH四川成南高速公路有限责任公司0.6私募债AA成都市1581SH广安鑫鸿投资控股有限公司0.6中期票据AA广安市1833SH乐山交通投资发展(集团)有公司0.6企业债AA乐山市1575SH泸州市龙驰实业集团有限责任公司0.5私募债AA泸州市1591SH广元市投资发展集团有限公司0.4中期票据AA广元市1536SH都江堰兴堰投资有限公司0.3企业债AA成都市1281SH成都交子公园金融商务区投资开发有限责任公司0.3企业债AA成都市1523SH成都兴蜀投资开发有限责任公司0.2企业债AA成都市1541SH成都市蜀州城市建设投资有限责任公司0.1企业债AA成都市1516SH宜宾市翠屏区国有资产经营管理有限责任公司0.1企业债AA宜宾市1555SH广安金财投融资(集团)有限任公司0.1公司债AA广安市1532SH达州市高新科创有限公司0.0中期票据AA达州市1719SH江油鸿飞投资(集团)有限公司0.9私募债AA绵阳市1551SH绵阳富诚投资集团有限公司0.9中期票据AA绵阳市1531SH四川阳安交通投资有限公司0.7私募债AA成都市1816SH江油鸿飞投资(集团)有限公司0.7公司债AA绵阳市1573SH成都市新津交通建设投资有限责任公司0.7企业债AA成都市1824SH简阳发展(控股)有限公司0.7短期融资券AA成都市1817SH泸州临港投资集团有限公司0.7短期融资券AA泸州市1584SH绵阳新兴投资控股有限公司0.7公司债AA绵阳市1752SH泸州市高新投资集团有限公司0.6企业债AA泸州市1820SH泸州市高新投资集团有限公司0.6中期票据AA泸州市1868SH眉山发展控股集团有限公司0.6企业债AA眉山市1471SZ仁寿发展投资集团有限公司0.6私募债AA眉山市1803SH成都濛江投资集团有限公司0.5企业债AA成都市1806SH眉山市东坡发展投资集团有限公司0.5定向工具AA眉山市1255SH古蔺县国有资产经营有限责任公司0.5中期票据AA泸州市1463SZ仁寿发展投资集团有限公司0.5私募债AA眉山市1255SH成都兴蜀投资开发有限责任公司0.4企业债AA成都市1263SH泸州汇兴投资集团有限公司0.4企业债AA泸州市据库注：表标准折算为22年0月1日数。评分结果经统计止2022年10月21日四川省40家投平台存续投债1只，存余额1058802亿元，中需剔除成交数通常为异永续债上市期晚于8月21日债③止2022年0月21日剩期限小于三个月债券剔除剩余1167只城债，额8639.6亿。按主体用评划分川省存城投的存模主要中在AA级体和AA级主体，别为227.10亿元和334.81元；按券类划分川省存续城债中期票模最大比2979照区域分四省存债券主要集在成市，规模占高达68，领先于他城。图表6：川省投债主体统计 图表7：川省投债债券统计债券余（亿） 债券数（只） 债券余（亿） 债券数（只）00000050500050000050005000000

00000000000

005000000

500050000 据库 据库图表8：川省投债城市计债券余（亿） 债券数（只）000000000000000据库

00000000000000000我们综合考虑发行人信资质、债券存量规模、券剩余期限、债券类别、标准券算率个指构建城债流性五分模综评价川城投债的流性水。图表9：投债动性维评指标名称权重城投流性维分发行信资债券量模债券余限行期）债券行公/标准折率5020101010来源：根据城债流性五分模型我们四省167存续投债行流动性评，排前50结果展如下。图表1：四省内动分排前0的债券债券简称公司名称流动总分主体用资得分债券量规得分剩期得分公私类型分标准折算得分20兴蓉01成都市兴蓉环境股份有限公司4.73.5544518川投01四川省投资集团有限责任公司4.63.3544520宜国03宜宾发展控股集团有限公司3.93.8534517川发01四川发展(控股)有限责任公司3.83.6544518川发02四川发展(控股)有限责任公司3.83.6544518川发01四川发展(控股)有限责任公司3.83.6544519兴蓉G2成都市兴蓉环境股份有限公司3.73.5444522川投01四川省投资集团有限责任公司3.63.35345川投转债四川川投能源股份有限公司3.93.8524520宜国01宜宾发展控股集团有限公司3.93.8534520宜国05宜宾发展控股集团有限公司3.93.8524519川发01四川发展(控股)有限责任公司3.83.6534520宜国06宜宾发展控股集团有限公司3.93.8524518蓉产01成都产业投资集团有限公司3.83.7544316川发01四川发展(控股)有限责任公司3.83.6524519川发03四川发展(控股)有限责任公司3.83.6534519川投02四川省投资集团有限责任公司3.63.3434518川高速MN01四川高速公路建设开发集团有限公司3.23.55442S0凉山1凉山州发展(控股)集团有限任公司3.23.4544322成交02成都交通投资集团有限公司3.13.3524421兴城G1成都兴城投资集团有限公司3.03.1534421天投02成都天府新区投资集团有限公司3.93.8524422川投能源MN01四川川投能源股份有限公司3.93.8534220宜宾国资04宜宾发展控股集团有限公司3.93.8534220成都产投MN01成都产业投资集团有限公司3.83.7544219蓉产01成都产业投资集团有限公司3.83.7434422蓉产01成都产业投资集团有限公司3.83.7434419川发08四川发展(控股)有限责任公司3.83.6514520川发04四川发展(控股)有限责任公司3.83.6514519川发06四川发展(控股)有限责任公司3.83.6514519川发04四川发展(控股)有限责任公司3.83.6524520成都环境MN01成都环境投资集团有限公司3.73.4544221川投01四川省投资集团有限责任公司3.63.3434422四川路桥C02四川路桥建设集团股份有限公司3.43.8444218川铁投MN03蜀道投资集团有限责任公司3.33.7544218川铁投MN01蜀道投资集团有限责任公司3.33.7544221川高速MN0(权益出资)四川高速公路建设开发集团有限公司3.23.5534221川高速MN0(权益出资)四川高速公路建设开发集团有限公司3.23.5534221川高速MN02四川高速公路建设开发集团有限公司3.23.5534219川高速MN03四川高速公路建设开发集团有限公司3.23.5534220川高速MN01四川高速公路建设开发集团有限公司3.23.5534220川高速MN02四川高速公路建设开发集团有限公司3.23.5544221成交投债01成都交通投资集团有限公司3.13.3534222成交投MN01成都交通投资集团有限公司3.13.3534219蓉城轨交G01成都轨道交通集团有限公司3.13.3534218蓉城轨交G01成都轨道交通集团有限公司3.13.3534221兴城02成都兴城投资集团有限公司3.03.1524421兴城01成都兴城投资集团有限公司3.03.1524420天投债01成都天府新区投资集团有限公司3.93.8534222川投能源SP02四川川投能源股份有限公司3.93.84442Wd据库、模型有效性验证债券市场二级交易数据直接反映出市场对该只债券的整体流动性状况乃至综合情况的认可度通常流动性强的债券二级交易会越频繁成交金额会更大因此，们利四川投债近个月（022年8月1日—202年0月21日）的交数来验们流动打分型的性。市场上普遍认为资产流性包含了四个维度：宽、深度、即时性和弹性。①宽度指交价格市场中价格程买卖价深度指一特定价格平下交易③速度指交的及④性是价格动后恢复到均水平调整我们在用二交易据构建标来证模效性时，也要考上述维度。因此我选用了5个级交易标来证流打分模的有性交易天数成交金额换手（=成交金额/债券余额高估值成交占（当日加权交YTM＞前一交易日中债估值、超高估值成交占比（当日加权YTM-前一交易中债估值＞100BP其前三指标正向即越能反出流越好；而高估成交比和估值成占比标是指标占较高表债存在被抛售现想债变现必承受定程折价即该券的动较弱的表现。经统计，022年8月21日——2022年10月21日，四川省1167城债中有649只债进行成总金额227.8元均成金额1.9亿元，平均交天数381天平均换率24.2。我们将动性分根位数水划分强流中流动中动性、弱流动四类券统结果显我们建的性打分型整是较效的：从平均交易天数平均成交金额来看，强流动性债券＞中强流动性债券＞中流动性债券＞弱流动性债券符合我们的预期即流动性越强的债券其交易频率更高，交易规模会更大。图表1：四省城债平交易数分流性类统计 图表1：四省城债平成交额分流性类统计流动性类型 平均交易天数（天） 流动性类型 平均成交金额（亿元）强流动性 强流动性 2.0强流动性 1.8中流动性 0.4中流动性 1.2中强流动性 中流动性 0.4中流动性 1.2弱流动性 1.4 弱流动性 0.9据库 据库从平换手来看弱流动债券平均率最高而流动债券的平均手率为13.86降序排第三这是因为换手率指标易受债券余额的影响，弱流动性债券的平均存续规模仅为3.12亿元，从而导致其换手率偏高，之强流动性债券平均存续规模较大导致换手率偏低此在用换手指来量流动水平需其他指一起断性更弱动性水债券通常存规模偏小而导致平均手率。图表1：四省城债平换手分流动类别计 图表1：四省城债平存续模分流性类统计弱流动性 1581强流动性 1317流动性类型 弱流动性 1581强流动性 1317强流动性 1386中流动性 5.7中强流动性 14强流动性 1386中流动性 5.7中流动性 111弱流动性 3.2据库 据库平均/超估成交占来强动债券的均高/高估成交占比低于流动中强流性债券且强动债券平均高估交占比最低。图表1：四省城债平高估成交占分流性类统计 图表1：四省城债平超高值成交比分动性别统计弱流动性 7238强流动性 2096流动性类型 平均高估值成交弱流动性 7238强流动性 2096中流动性 7617中流动性 中流动性 7617中流动性 2756

弱流动性 2339中强流动性 8490

中强流动性 3330据库 据库综上，我们构建的城投债流动性五维打分模型整体较为有效。投资推荐我们在到四省167只存续投债流动分之后同时合中估值收益水旨为同流动和不风险的投资提供资建债券的流动水平实已在其定中即流性价部流性弱债相比流动性的债便他要素面均样流性弱的券的益率更高我们统发现强中强中弱流性类的债的平均债估分别为.84、3.95、504和5.70。图表1：各动性型债的平中债估统计流动性类型2022.10.21平均中债估值强流动性2.84中强流动性3.95中流动性5.04弱流动性5.70据库对于流动性要求较高且追求资产安全性的机构我们推“强流动性“中强流动性且收益率在3-4的债券如0川发0422道投资T008、22川高速MTN02、22高02、22成环境MT01等债券此类券动性强体信资质排前两月多笔成并且不在偏离100BP折价成交情。主体信交易天成交金剩余期限流动性中债估债券简称公司名称主体信交易天成交金剩余期限流动性中债估债券简称公司名称用得分数额（亿换手率（年）类型值()排名（天）元）20川发04四川发展(控股)有限责任公司7.14强263.421.53.922川投02四川省投资集团有限责任公司4.29强143.961.4194222兴城02成都兴城投资集团有限公司4.32强593.732.6175922蜀道投资MN08蜀道投资集团有限责任公司4.54强483.131.19.621蜀道投资MN05蜀道投资集团有限责任公司4.24强483.120.11.322蜀道投资MN03蜀道投资集团有限责任公司4.89强483.632.4117622川高速MN02四川高速公路建设开发集团有限公司4.96强193.420.24.522蓉高02成都高新投资集团有限公司4.125强643.832.4204122蓉高债02成都高新投资集团有限公司4.495强643.544.0183922蓉高03成都高新投资集团有限公司4.995强643.020.12.222兴泸MN01泸州市兴泸投资集团有限公司4.552强103.5104.0399922成都环境MN01成都环境投资集团有限公司4.54强123.585.0500122达州投资MN01达州市投资有限公司2.862强743.121.39.622兴城03成都兴城投资集团有限公司4.66强593.174.4423921川电04四川省水电投资经营集团有限公司3.61强463.221.3112922川能投MN02四川省能源投资集团有限责任公司6.39强623.967.05135PR眉宏投眉山市宏大建设投资有限责任公司0.71强113.630.66.021眉控03眉山发展控股集团有限公司1.052强403.230.77.622成华国资成都成华国资经营投资有限责任公司4.312中强253.040.64.521成华国资01成都成华国资经营投资有限责任公司4.302中强253.140.73.521成建工成都建工集团有限公司2.022中强303.232.3372421兴泸03泸州市兴泸投资集团有限公司3.41中强103.720.31567成建03优成都建工集团有限公司2.54中强303.220.64.522四川港投PN01四川省港航投资集团有限责任公司4.69中强223.596.813.521南充发展PN01南充发展投资(控股)有限责公司1.04中强653.330.31213据库注：中估为2年0月1日数据交易据为02年8月1至2年0月1日的间统数据。对于流动性要求较高但同时又更加追求收益的机构