大宇神话破灭的原因分析与启示最新版课件

大宇神话破灭的原因分析与启示背景原因分析边际报酬（只注重大规模投入）-梁文财务杠杆-赵兵产业结构（行业涉及的过多）-陈颖政府，银行，金宇中-许军启示12吴月青和（瞿怡珉或张春晖）34孙世函和（张春晖或瞿怡珉）原因1-举债经营大宇集团的财务状况（单位：亿韩元，％）1996年1997年1998年总资产342056477900767399净资产7822491702114000注册资本390623947055180自有资本比率22．919.214.9负债比率337.2421.1573.0销售额382472481280617204财务费用196182711959235纯利润35614424-5537财务费用负担率5.15.69.6总资产利润率1.00.9-0.7资料来源：韩国第一银行举债经营下的财务杠杆效应大宇在金融危机前相关指标显示如下：自有资本比例18.1%负债利息率高负债率473.3%偿还债务的能力越差利息负担占总成本10%固定成本高投资收益率低负面财务杠杆效应高额负债压力金融危机后：债权金融机构收回短期贷款增加债务负担大宇大量发行债券，扩大规模增加负债利息率销售额和利润无法达到预期减少投资收益率债务危机，破产原因2-财务杠杆失效1.“举债是一把双刃剑，关键是看总资产利润率是否大于利率水平。当总资产利润率大于利率时，举债给企业带来的是积极的正面影响；相反，当总资产利润率小于利率时，举债给企业带来的是消极的负面影响。”2.“金融危机时大宇认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。”销售的越多，亏本越多=>向银行借贷填补亏损=>负债率上升亚洲金融危机爆发=>大宇集团崩盘倒塌的本质源头：大宇集团的生产边际收益<边际成本。原因3-缺乏盈利能力

制造业的边际成本走势：实例：汽车发动机连杆制造费用分析MCQE1.年产100万根时，设备总投入14260万元，设备生命周期10年，即单根连杆费用14.26元；2.年产120万根时，设备追加投入2300万元，设备生命周期10年，即单根连杆费用13.80元。序号内容年产100万根单根费用（元）年产120万根单根费用（元）1设备费用：元/根￥14.26￥13.802刀具+化学品等辅料消耗：元/根￥5.00￥6.003能耗费用：元/根￥1.52￥1.804维修成本：元/根￥0.80￥0.965单件人员成本：元/根￥3.70￥3.706废品：元/根（工废1%）￥0.40￥0.40单根连杆成本（元）￥25.68￥26.66原因3-缺乏盈利能力大宇所涉及的行业及领域10电子化工1967197519781976机械汽车造船1983家电通讯1988外贸建筑金融1）27个子集团，8.5万名员工，67个海外分支机构2）“世界经营”战略--“借款经营”3）最重要秘诀就是“兼并”，“兼并大王”原因4-章鱼足式扩张、世界经营战略1）涉及领域过广，每一部分都投入大量资金，拥有大量债务2）通过兼并方式成长速度虽快，但所有这些经营不善的企业都是负债累累，兼并得越多，大宇的债务负担就越重，而且由于兼并速度过快，大部分债务没有得到妥善处理。3）在短短的几年时间里进行大规模的海外投资，大部分投资项目还没有进入盈利期，却遇到了1997年底的外汇金融危机。4）投资增加，增长应收账款，现金流入并没有增加，又进一步增加了大宇集团的债务负担。原因4-章鱼足式扩张、世界经营战略大宇“举债经营”、“章鱼足式”企业扩张在韩国非个案韩国30家大企业集团的资产负债率1997年为449%，1998年为522%。其中现代为578.7%，三星为370.9%，大宇为473.3%。而韩国的新核、韩宝、汉拿和真露等集团，负债率更分别高达1226%、1900%、2056%和3075%。附表1-1991年七个发达国家企业的资产负债率

数据来源：GlobalVantageDataBase韩国大企业普遍采取“章鱼足式”扩张战略，向各个产业领域伸出自己的触角。上世纪90年代，韩国前30家大企业，少则介入5-6个产业，多则介入了几十个产业。(参见附表2)国家美国日本德国法国意大利英国加拿大资产负债率66.1%66.8%72%68.8%67.4%57.8%60.3%原因6-韩国的发展模式缺陷集团名称子公司上市公司介入的主要产业现代5719汽车、钢铁、建筑、造船、水泥、医药、电梯、电子、电机、精工、木材、商社、综合金融、证券、保险、油漆等。三星8013物产、石化、电子、化工、制药、重工、航空、汽车、证券、保险、出版、钟表、毛织、饭店等。乐喜金星4913电子、电气、建设、金融、煤气、通讯、化学、电线、综合金融、证券、保险等。大宇309金属、汽车、电子、机械、重工、航空、造船、电机、轻工、船运、通讯、贸易、证券等。双龙2510水泥、汽车、机械、精油、造纸、重工、海运、电子、商社、证券、保险等。韩进245建设、重工、海运、航空、空港、证券、产业、金融、保险等。起亚284汽车、重机、精机、钢铁、产业、金融等。斗山256建工、机械、商社、玻璃、饮料、食品、农产、制罐、啤酒等。东洋2416钢铁、高速建设、机械、商社、水泥、电梯、制糖、化学、证券、保险、信用金库等。锦湖266建设、石化、电器、化学、轮胎、综合金融等。附表2-韩国部分大型企业集团经营介入的产业资料来源：TheBankofKorea，1997年；《上市公司手册(1997年秋季号)》，鲜京证券发行；《南朝鲜经贸手册》，中信出版社，1991年12月。原因6-韩国的发展模式缺陷金宇中其人(引：大宇集团的所有权与经营权统一，作为大宇集团的创始人金宇中在企业投资决策中起到了至关重要的作用，因此在分析大宇破产的原因时有必要介绍一下金宇中其人)1967年金宇中创办“大宇实业株式会社”，以出口纺织品起家，并在随后7年内使大宇的资产比创业时增加800倍。此后，他陆续涉足多项领域，把大宇建成一个综合性大企业集团。到1986年，大宇已拥有27个子集团，8.5万名员工，67个海外分支机构，成为仅次于现代集团的韩国第二大财团，并跻身世界500强企业。“举债经营”的思维定式金宇中的父亲是韩国前总统朴正熙的老师，通过这层关系在发展初期得到政府的支持，从银行得到大量的贷款用于兼并，大宇因此飞速膨胀。90年代，他虽然高喊“世界经营”，但骨子里仍是“借款经营”，实质就是国内借了到国外继续借。过度扩张金宇中被韩国人称为“兼并大王”，利用容易取得贷款的优势收购大批经营不善的企业，快速进入其他生产领域，达到扩张目的。但同时这些经营不善的企业都是负债累累，兼并越多，大宇的债务负担就越重。独断经营金宇中的勤奋和事必躬亲是其经营的一大特点，但也使他养成独断专行的习惯，公司的经营决定很少有群策群力。金融危机后错过了结构调整的良机，仍然我行我素，借款经营。原因8-独断经营总资产利润率

>借款利率水平举债将带来积极、正面的影响须有效利用，适当举债经营正效应总资产利润率

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借款利率水平举债将带来消极、负面的影响须努力控制，降低利息负效应举债数量要适度举债时机要适宜举债资金使用要合理保持财务安全举债经营要合理提高风险意识建立有利的资本结构提高资金利用率和利用效果保持资产的高度流动性控制负效应措施启示1：财务杠杆的双刃剑影响“规模经济”与“规模不经济”

企业生产规模的扩大，可能导致平均成本的降低或上升确定最佳投资规模的基础方法边际分析原理：边际收入等于边际成本时，企业的利润最大化。影响投资规模的其他因素需求估算方案成本产能利用率机会成本边际成本变化最佳投资规模启示3-最优投资规模的确定多元化经营的好处在他可以调整不同行业资本结构配比，将优势资本投入到利润率较高的行业中。大宇集团走的是一条传统思路，即“做饼原理”。在追求盈利的过程中只考虑了如何“做饼”，而没有考虑如何“分饼”的问题。做饼:通过扩大企业规模来实现提高企业盈利水平的目的.股东价值达到最大的负债与权益结构分饼：通过改变资本结构来实现提高资本收益率的目的.启示4-从资本原理看多元化经营建立多元化的盈利模式优化资本结构-清理无关资产和业务正确的发展战略-专业化经营提高企业效益规模-避免过度借债经营启示5-企业正确的发展战略应该正确审视非相关行业多元化发展战略，决定企业在市场中的地位是核心竞争力抛弃“大马不死”的观点，避免涉及的行业无关联性，提高业务之间的互补充性、支撑力效益规模可以确保企业再投资的资本来源，减少负债率，降低财务风险以效益为前提，以市场为导向，追求的是较高的投入产出率2011年9月20日苹果的市值为3816亿美元，超过了埃克森美孚的3583亿美元成为世界第一。若将市值换成GDP，苹果将相当于全球第30大经济体与澳大利亚、阿根廷、南非相当。启示5-企业正确的发展战略Iphone+Appstore软件销售下载费用广告费用运营商：高额终端补贴用户套餐收入分成苹果2010财年的营收达到634.09亿美元,每股收益将达到15.51美元，产品毛利率41.67%

苹果的专业化经营，多元化盈利模式用户套餐收入分成启示6-