金融衍生工具课件

金融衍生工具金融衍生工具概述基本衍生工具其他衍生工具2022/11/141金融衍生工具金融衍生工具概述2022/11/121金融衍生工具概述金融衍生工具的产生背景经济环境的变化商品价格的变化不确定性增加汇率风险利率风险金融资产价格的变化不确定性增加制度环境的变化管理部门的金融管制促使金融创新企业部门（银行）追求自身效用最大化的活动促使金融新产品的产生2022/11/142金融衍生工具概述金融衍生工具的产生背景2022/11/12金融理论的发展技术的进步高新技术彻底改变了传统的金融运作方式高新技术使用权各国金融市场更紧密地联系在一起金融工具软件和程序的开发使金融工程技术大为简化2022/11/143金融理论的发展2022/11/123金融衍生工具的定义与特征定义

是建立在基础金融工具之上，其价格取决于后者价格变动的派生产品；是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否进行交易的合约。

通过预测股价、利率、汇率等未来行情走势，采用支付少量保证金或权利金签订远期合同或互换不同金融商品等交易形式的新兴金融工具。

2022/11/144金融衍生工具的定义与特征定义2022/11/124基本特征跨期交易：首先是对价格因素变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照某一条件进行交易或选择是否交易的合约，涉及到金融资产的跨期转移

杠杆效应：支付少量保证金或权利金就可以签订大额员期合约或互换不同金融工具。例如期货交易保证金为合约金额

5%

，则可以控制

20

倍于所投资金额合约资产，实现以小博大。

2022/11/145基本特征2022/11/125收益具有较高的不确定性。价格取决于原生金融工具的价格。金融衍生工具所产生的收益，来自于标的物价值的变动，即约定价格与实际价格的差额，将随着未来利率、证券价格、商品价格、汇率或相应的指数变动而变动。

高风险：交易双方违约的信贷风险、因价格变动的市场风险、因缺乏交易对手而不能平仓或变现的流动性风险、因人为错误或系统故障或控制失灵的运作风险、因违约而成的法律风险等等。

套期保值和投机套利共存

。

2022/11/146收益具有较高的不确定性。价常见的应用范围套期保值

定义

把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。

2022/11/147常见的应用范围2022/11/127基本特征：

在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在"现"与"期"之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。

2022/11/148基本特征：2022/11/128例如

卖出套保实例：（该例只用于说明套期保值原理，具体操作中，应当考虑交易手续费、持仓费、交割费用等。）

7月份，大豆的现货价格为每吨2010元，某农场对该价格比较满意，但是大豆9月份才能出售，因此该单位担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。2022/11/149例如卖出套保实例：（该例只用于说明套交易情况如下表所示：

现货市场期货市场7月份大豆价格2010元/吨卖出10手9月份大豆合约：价格为2050元/吨9月份卖出100吨大豆：价格为1980元/吨买入10手9月份大豆合约：价格为2020元/吨套期结果亏损30元/吨盈利30元/吨最终结果净获利100×30-100×30=0元注：1手=10吨2022/11/1410交易情况如下表所示：现货市场期货市场7月份大豆价格2010元可见：第一，完整的卖出套期保值实际上涉及两笔期货交易。第一笔为卖出期货合约，第二笔为在现货市场卖出现货的同时，在期货市场买进原先持有的部位。第二，因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买，所以该例是一个卖出套期保值。第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该农场不利的变动，价格下跌了30元/吨，因而少收入了3000元；但是在期货市场上的交易盈利了3000元，从而消除了价格不利变动的影响。

2022/11/1411可见：2022/11/1211再如

买入套保实例

9月份，某油厂预计11月份需要100吨大豆作为原料。当时大豆的现货价格为每吨2010元，该油厂对该价格比较满意。据预测11月份大豆价格可能上涨，因此该油厂为了避免将来价格上涨，导致原材料成本上升的风险，决定在大连商品交易所进行大豆套期保值交易。2022/11/1412再如买入套保实例

9月份，某油厂交易情况如下表所示：

现货市场期货市场9月份大豆价格2010元/吨买入10手11月份大豆合约：价格为2090元/吨11月份买入100吨大豆：价格为2050元/吨卖出10手11月份大豆合约：价格为2130元/吨套期结果亏损40元/吨盈利40元/吨最终结果净获利100×40-100×40=0元注：1手=10吨2022/11/1413交易情况如下表所示：现货市场期货市场9月份大豆价格2010元可见：第一，完整的买入套期保值同样涉及两笔期货交易。第一笔为买入期货合约，第二笔为在现货市场买入现货的同时，在期货市场上卖出对冲原先持有的头寸。

第二，因为在期货市场上的交易顺序是先买后卖，所以该例是一个买入套期保值。

第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该油厂不利的变动，价格上涨了40元/吨，因而原材料成本提高了4000元；但是在期货市场上的交易盈利了4000元，从而消除了价格不利变动的影响。

2022/11/1414可见：2022/11/1214套利

定义同时买进和卖出两张不同种类的合约。交易者买进自认为是“便宜的”合约，同时卖出那些“高价的”合约，从两合约价格间的变动关系中获利的交易活动。

在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。

2022/11/1415套利2022/11/1215

跨期套利：最普遍。利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的，又可分为牛市套利（bullspread）和熊市套利（bearspread）两种形式。

例如：在进行金属牛市套利时，交易所买入近期交割月份的金属合约，同时卖出远期交割月份的金属合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上帐幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。

2022/11/1416

跨期套利：最普遍。利用同一例如

牛市套利实例：（该例只用于说明牛市套利原理，具体操作中，应当考虑交易手续费、持仓费、交割费用等。）

受市场供应影响，3月份大豆现货价格出现较大幅度上涨。导致期货市场上：近期（4月）、远期（6月）大都期货合约价格的失去了均衡，出现套利机会。2022/11/1417例如牛市套利实例：（该例只用于说明牛交易情况如下表所示：

4月合约6月合约2008.3.15买入10手4月份大豆合约：价格为2010元/吨卖出10手6月份大豆合约：价格为2070元/吨2008.4.15卖出10手4月份大豆合约：价格为2110元/吨买入10手6月份大豆合约：价格为2100元/吨套利结果盈利100元/吨亏损30元/吨最终结果净获利100×100-100×30=7000元注：1手=10吨2022/11/1418交易情况如下表所示：4月合约6月合约2008.3.15买

跨市套利：在不同交易所之间的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的地理差别，各商品合约间存在一定的价差关系。例如伦敦金属交易所(LME)与上海期货交易所(SHFE)都进行金属铜的期货交易，当LME铜价低于SHFE时，交易者可以在买入LME铜合约的同时，卖出SHFE的铜合约，待两个市场价格关系恢复正常时再将买卖合约对冲平仓并从中获利，反之亦然。在做跨市套利时应注意影响各市场价格差的几个因素，如运费、关税、汇率等。

2022/11/1419

跨市套利：在不同交易所之间的套利交易行为。2022

跨商品套利：利用两种不同的、但相关联商品之间的价差进行交易。这两种商品之间具有相互替代性或受同一供求因素制约。跨商品套利的交易形式是同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的商品期货合约。例如金属之间、农产品之间、金属与能源之间等都可以进行套利交易。

2022/11/1420

跨商品套利：利用两种不同的、但相关联商品之间的价差资产／财务管理（如互换可降低融资成本）

金融互换／掉期：两个或两个以上当事人按共同协商的条件，在约定时间内定期交换现金流的金融交易。包括：货币、利率、股权、信用互换等。

2022/11/1421资产／财务管理（如互换可降低融资成本）2022/11/122例如有信用等级分别为AA与A两家公司，各自筹资成本，表1所示。表1固定利率浮动利率AA级公司10%LIBOR+1%A级公司12%LIBOR+1.6%差额2%0.6%2022/11/1422例如有信用等级分别为AA与A两家公司，各自筹资成本，表若AA级公司希望以浮动利率借款，而A级公司希望以固定利率借款；经分析，两公司利用各自的优势筹资后再相互交换更好。

A级和AA级公司分别以LIBOR+1.6%和10%各自借款后再相互交换，交换的条件是：A级公司付给AA级（或中介）固定10.20%，AA级公司付给A级公司浮动LIBOR。如下图：2022/11/1423若AA级公司希望以浮动利率借款，而A级公司希望以固定利A公司AA公司10.2%LIBORLIBOR+1.6%10%2022/11/1424A公司AA公司10.2%LIBORLIBOR+1.6%10%则有：表2——AA级公司的净融资成本付出：固定利率10%

互换的浮动利率LIBOR收回：互换的利率10.20%净成本：浮动利率：10%+LIBOR-10.20%=LIBOR–0.20%

节约成本：1.20%（原成本为：LIBOR+1%）2022/11/1425则有：表2——AA级公司的净融资成本付出：固定利率10%则有：表3——A级公司的净融资成本付出：浮动利率LIBOR+1.6%

互换的固定利率10.2%收回：互换的浮动利率LIBOR净成本：固定利率：10.2%+（LIBOR+1.6%）-LIBOR=11.8%

节约成本：0.20%（原成本为：12%）2022/11/1426则有：表3——A级公司的净融资成本付出：浮动利率LIBO基本功能转移风险形成权威价格调控价格水平提高资产管理质量提高资信水平调节收入存流量

2022/11/1427基本功能2022/11/1227基本衍生工具简介按原生工具分

股票衍生工具、利率衍生工具、货币或汇率衍生工具。货币或汇率衍生工具包括远期外汇合约、外汇期货、外汇期权、货币互换等；利率衍生工具包括短期利率期货、债券期货、债券期权、利率互换、互换期权、远期利率协议等；股票衍生工具包括股票期权、股票价格指数期权、股票价格指数期货、认股权证、可转换债券、与股权相关的债券等。

2022/11/1428基本衍生工具简介按原生工具分2022/11/1228按交易形式／产品形态

远期、期货、期权和互换／掉期四大类。

远期合约和期货合约：交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量资产的交易形式。期货合约是期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量做出了统一规定。远期合约是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行签订的合约。

2022/11/1429按交易形式／产品形态2022/11/1229

期权：

金融互换（前述）：

2022/11/1430期权：

金融互换（前述）：

2022/期货与金融期货简介

定义由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。标的物，又叫基础资产，是期货合约所对应的现货，这种现货可以是某种商品，如铜或原油，也可以是某个金融工具，如外汇、债券，还可以是某个金融指标，如三个月同业拆借利率或股票指数。

2022/11/1431期货与金融期货简介定义2022/11/1231

期货合约内容包括：合约名称、交易单位、报价单位、最小变动价位、每日价格最大波动限制、交割月份、交易时间、最后交易日、交割日期、交割品级、交割地点、最低交易保证金、交易手续费、交割方式、交易代码等。期货合约附件与期货合约具有同等法律效力。合约的履行方式：实物交割、对冲平仓。

2022/11/1432期货合约内容包括：合约名称、交易单位、报价单位、最

交易特点一、以小搏大：股票是全额交易，即有多少钱只能买多少股票，而期货是保证金制，即只需缴纳成交额的5%至10%，就可进行100%的交易。比如投资者有一万元，买10元一股的股票能买1000股，而投资期货就可以成交10万元的商品期货合约，这就是以小搏大。

二、双向交易：期货交易与股市的一个最大区别就期货可以双向交易，期货可以买空也可卖空。价格上涨时可以低买高卖，价格下跌时可以高卖低补。做多可以赚钱，而做空也可以赚钱，所以说期货无熊市。

2022/11/1433交易特点2022/11/1233三、时间制约：股票交易无时间限制，如果被套可以长期平仓，而期货必须到期交割，否则交易所将强行平仓或以实物交割。

四、实际盈亏：股票投资回报有两部分，其一是市场差价，其二是分红派息，而期货投资的盈亏在市场交易中就是实际盈亏。

五、风险巨大：期货由于实行保证金制、追加保证金制和到期强行平仓的限制，从而使其更具有高报酬、高风险的特点，在某种意义上讲，期货可以使你一夜暴富，也可能使你顷刻间一贫如洗，投资者要慎重投资。六、其他：T+0 交易

2022/11/1434三、时间制约：股票交易无时间限制，如果被套可以长期平

类型商品期货（农产品、原油、石油、有色金属等）；金融期货（利率期货、汇率／外汇期货、股指期货等）：交易双方在有组织的交易所内公开竞价的形式达成的，在未来特定时间交收标准数量特定金融工具的协议

。

2022/11/1435类型2022/11/1235期权简介

定义在未来一定时期可以买卖的权力，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权力。但不负有必须买进或卖出的义务。

2022/11/1436期权简介定义2022/11/1236

构成要素①执行价格（又称履约价格〕。期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格。②权利金。期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。③履约保证金。期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保。

2022/11/1437构成要素2022/11/1237④看涨和看跌。看涨期权，是指在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利；看跌期权，是指卖出标的物的权利。当期权买方预期标的物价格会超出执行价格时，他就会买进看涨期权，相反就会买进看跌期权。⑤执行时间。按此期权主要可分为两种，欧式期权和美式期权。欧式期权，是指只有在合约到期日才被允许执行的期权，它在大部分场外交易中被采用。美式期权，是指可以在成交后有效期内任何一天被执行的期权，多为场内交易所采用。此外有介于两者之间的百慕大式。

2022/11/1438④看涨和看跌。看涨期权，是指在期权合约有效期内按执举例说明看涨期权：

1月1日，标的物是铜期货，它的期权执行价格为1850美元/吨。A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜期货价上涨至1905美元／吨，看涨期权的价格涨至55美元。

2022/11/1439举例说明看涨期权：2022/11/1239A可采取以下两种策略：①行使权利：A有权按1850美元/吨的价格从B手中买入铜期货；B在A提出这个行使期权的要求后，必须予以满足，即便手中没有铜期货，也只能以1905美元吨的市价在期货市场上买入而以1850美元／吨的执行价卖给A，而A可以1905美元/吨的市价在期货币场上抛出，获利50美元（1905-1850-5）。

B则损失50美元（1850-1905+5）。

②售出权利：A可以55美元的价格售出看涨期权、A获利50美元（55-5）。如果铜价下跌，即铜期货市价低于敲定价格1850美元／吨，A就会放弃这个权利，只损失5美元权利金，B则净赚5美元。

2022/11/1440A可采取以下两种策略：2022/11/1240可见：①作为期权的买方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有权利而无义务。其投资风险是有限的（亏损最大值为权利金），在理论上获利是无限的。②作为期权的卖方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有义务而无权利，在理论上其风险是无限的，但收益显有限的（收益最大值为权利金）。③期权的买方无需付出保证金，卖方则必须支付保证金以作为必须履行义务的财务担保。（权利单方让渡）

2022/11/1441可见：2022/11/1241这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的买方？期权交易赋予了买方太多的好处，又给期权卖方太多的责任与风险，似乎买卖双方的权利与义务不对称。谁愿意充当期权的卖方？其实卖方所以愿意卖出期权合约，肯定认为此举对他有利。这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的买方？42例如如果你认定相关的资产价格将会上涨，那么卖出几份期权合约，使自己不费任何本金即可坐收期权费的收入，当然这样做要冒很大的风险。例如1987.10.19日以前很长一段时间内，美国股市持续上涨，空前繁荣。许多股票经纪人建议投资人卖出股票指数看跌期权以获取期权费收入。例如如果你认定相关的资产价格将会上涨，那么卖出几份期权合约43没想到，10.19日以后股市暴跌，看跌期权卖方不得不配合对方行权，以高价买入对方的股票，亏损惨重。但如果将卖出期权和买入期权，以及买入现货资产结合起来，风险就不会这么集中。例如购置了一块土地，价格10万元；预期未来一年中土地价格可能下降，价格波动在9.6—10万元之间。为了没想到，10.19日以后股市暴跌，看跌期权卖方不得不配合对方44规避风险，可以4000元的价格出售一份这块土地的看涨期权合约，执行价格为11万。如果未来一年中土地价格上涨，超过11万，对方就会行权，就会获得1.4万元（11-10+0.4）的净收入；如果价格下降，对方不会行权，资产价值就相当于这时的土地价格加上4000元的期权费，只要土地价格没有降到9.6万元以下，规避风险，可以4000元的价格出售一份这块土地的看涨期权合约45就不会亏本。与不出售这份合约相比，抵御风险的能力提高了4000元，所以卖出期权也具有避险、保值的功能。就不会亏本。与不出售这份合约相比，抵御风险的能力提高了40046

认股权证基本含义

投资人支付权利金购得权证后，有权于某一特定期间或到期日，按约定的价格（行使价），认购或沽出一定数量的标的资产（如股票、股指、黄金、外汇或商品等）的期权。认股权证通常既可由上市公司也可由专门的投资银行发行（衍生认股权证/备兑权证），权证所代表的权利包括对标的资产的买进（看涨/认购）和卖出（看跌/认沽）两种期权。

2022/11/1447认股权证2022/11/1247专业上讲，备兑认购证/认购权证是一种认购期权。投资人购买备兑认购证/认购权证，实际上是买进一种权利———拥有这种权利的投资人，可以以一个预先设定的价格，在未来的某一日，买进某一股票（或某一组股票）。备兑认沽证/认沽权证是一种认沽期权。投资人购买备兑认沽证/认沽权证，实际上是买进一种权利———拥有这种权利的投资人，可以在未来的某一行使日，以某一行使价，卖出某一股票（或某一组股票）。

2022/11/1448专业上讲，备兑认购证/认购权证是一种投资应注意的问题：不要把认股权证看做一个独立的证券，单纯为买卖认股权证而买卖认股权证。买卖认股权证时，投资人应该把分析的重点放在对应的股票上。只有投资人认为正股便宜时，才应该考虑买入备兑认购证；认为正股偏贵时，才应该考虑买入备兑认沽证。如果投资人只分析单只认股权证的价格走势，不论正股价格的平贵而进行买卖，那就变成本末倒置的纯投机行为。

2022/11/1449投资应注意的问题：2022/11/1249认股权证的合理价格和正股的价格之间有着紧密关联，投资人要把正股价格、正股价格百分比波动的标准差、当前的利率水平、权证的行使价格和行使期限进行比较估算其合理价格。发行商为了获取更高的利润，往往会发行一些非标准的认股权证，或在发行条款中加入一些不利于投资人的条款。

2022/11/1450认股权证的合理价格和正股的价格之间有着紧密关联，投资人要把正可转换证券（债为主）持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将其转换成一定数量的另一种证券，通常是公司普通股，是长期的普通股票的看涨期权。

2022/11/1451可转换证券（债为主）2022/11/1251其他衍生工具简介ADR—存托凭证又称存券收据或存股证，是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证，属公司融资业务范畴的金融衍生工具。通常是股票，但有时也代表债券。

2022/11/1452其他衍生工具简介ADR—存托凭证2022/11/1252存托凭证的产生过程（以股票为例）：

某国上市公司为使其股票在外国流通，就将一定数额的股票，委托某一中间机构（通常为一银行，称为保管银行或受托银行）保管，由保管银行通知外国的存托银行在当地发行代表该股份的存托凭证，之后存托凭证便开始在外国证券交易所或柜台市场交易。

存托凭证的融资人，在国内内有发行公司、保管机构，在国外有存托银行、证券承销商及投资人。2022/11/1453存托凭证的产生过程（以股票为例）：2022/11/1253

从投资人的角度来说，存托凭证是由存托银行所答发的某种可转让股票凭证，证明一定数额的某外国公司股票已寄存在该银行在外国的保管机构，而凭证的持有人实际上是寄存股票的所有人，其所有的权利与原股票持有人相同。

存托凭证一般代表公司股票，有时候也可能是债券。

2022/11/1454从投资人的角度来说，存托凭证备兑凭证备兑凭证属于广义/衍生的认股权证，其持有者可按某一特定价格购买某种股票或几种股票组合，投资者为获得这一权利，须付出一定的代价（备兑凭证发行价），在到期日可根据股价情况选择行使或不行使权利。备兑凭证由有关股票对应的上市公司以外的第三者发行，通常由资信良好的金融机构发行。

2022/11/1455备兑凭证2022/11/1255备兑凭证的主要特征：（1）备兑凭证一般为股票发行企业以外的第三者发行，一般是由投资银行持金融机构发行；（2）备兑凭证的发行人通常已拥有大量已发行的股票，具有套现的目的；（3）备兑凭证可以以一个证券为标的物，也可以以多个证券为标的物，后者有成为主流的趋势；（4）备兑对象买卖的双向性。

2022/11/1456备兑凭证的主要特征：（1）备兑资产证券化与证券化产品

将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。

（1）广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，它包括以下四类：

1）实体资产证券化：即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。

2）信贷资产证券化：是指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收帐款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。

3）证券资产证券化：即证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。

4）现金资产证券化：是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。

2022/11/1457资产证券化与证券化产品2022/11/1257（2）狭义的资产证券化

是指信贷资产证券化。按照被证券化资产种类的不同信贷资产证券化可分为住房抵押贷款支持的证券化（Mortgage-BackedSecuritization，MBS）和资产支持的证券化（Asset-BackedSecuritization，ABS）。（3）概括地讲

一次完整的证券化融资的基本流程是：发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构(SpecialPurposeVehicle,SPV)，或者由SPV主动购买可证券化的资产，然后SPV将这些资产汇集成资产池（AssetsPool），再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。

2022/11/1458（2）狭义的资产证券化2022/11/1258美国次贷危机次贷价值链：SB-MBS-CDO-CDS-合成CDO2022/11/1459美国次贷危机2022/11/1259结构化衍生工具结构化金融衍生产品是运用金融工程结构化的方法，将若干种基础金融商品和金融衍生品相结合设计出的新型金融产品。

类别：

1．按联结的基础产品分类，可分为股权联结型产品（其收益与单只股票、股票组合或股票价格指数相联系）、利率联结型产品、汇率联结型产品、商品联结型产品等种类；

2．按收益保障性分类，可分为收益保证性和非收益保证型两大类，其中前者又可进一步细分为保本型和保证最低收益型产品；

2022/11/1460结构化衍生工具2022/11/1260

3．按发行方式分类，可分为公开募集的结构化产品与私募结构化产品，前者通常可以在交易所交易。目前，美国证券交易所（AMEX）有数千种结构化产品上市交易；我国香港交易所也推出了结构性产品；

4．按嵌入式衍生产品分类。结构化金融产品通常会内嵌一个或一个以上的衍生产品，它们有些是以合约规定条款（如提前终止条款）形式出现的；也有些嵌入式衍生产品并无显性的表达，必须通过细致分析方可分解出相应衍生产品。按照嵌入式衍生产品的属性不同，可以分为基于互换的结构化产品、基于期权的结构化产品等类别。

2022/11/14613．按发行方式分类，可分为公开募集的结构化产品与私募结构化结构化衍生产品一例美林：挂钩标普500指数策略性加速赎回票据

面值起始日期期限挂钩指数初始指数10美元2008.3.272年标普5001380到期指数提前赎回触发观察日赎回价赎回溢价年收益%最后观察日收盘指数初始指数的100%（1）2009.3.6（2）2009.9.9（3）2010.3.111.03511.552512.070010.35%2022/11/1462结构化衍生产品一例美林：挂钩标普500指数策略性加速赎回票据门槛指数杠杆比例发行人初始指数的90%1242100%美林证券2022/11/1463门槛指数杠杆比例发行人初始指数的90%100%美林证券202金融衍生工具金融衍生工具概述基本衍生工具其他衍生工具2022/11/1464金融衍生工具金融衍生工具概述2022/11/121金融衍生工具概述金融衍生工具的产生背景经济环境的变化商品价格的变化不确定性增加汇率风险利率风险金融资产价格的变化不确定性增加制度环境的变化管理部门的金融管制促使金融创新企业部门（银行）追求自身效用最大化的活动促使金融新产品的产生2022/11/1465金融衍生工具概述金融衍生工具的产生背景2022/11/12金融理论的发展技术的进步高新技术彻底改变了传统的金融运作方式高新技术使用权各国金融市场更紧密地联系在一起金融工具软件和程序的开发使金融工程技术大为简化2022/11/1466金融理论的发展2022/11/123金融衍生工具的定义与特征定义

是建立在基础金融工具之上，其价格取决于后者价格变动的派生产品；是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否进行交易的合约。

通过预测股价、利率、汇率等未来行情走势，采用支付少量保证金或权利金签订远期合同或互换不同金融商品等交易形式的新兴金融工具。

2022/11/1467金融衍生工具的定义与特征定义2022/11/124基本特征跨期交易：首先是对价格因素变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照某一条件进行交易或选择是否交易的合约，涉及到金融资产的跨期转移

杠杆效应：支付少量保证金或权利金就可以签订大额员期合约或互换不同金融工具。例如期货交易保证金为合约金额

5%

，则可以控制

20

倍于所投资金额合约资产，实现以小博大。

2022/11/1468基本特征2022/11/125收益具有较高的不确定性。价格取决于原生金融工具的价格。金融衍生工具所产生的收益，来自于标的物价值的变动，即约定价格与实际价格的差额，将随着未来利率、证券价格、商品价格、汇率或相应的指数变动而变动。

高风险：交易双方违约的信贷风险、因价格变动的市场风险、因缺乏交易对手而不能平仓或变现的流动性风险、因人为错误或系统故障或控制失灵的运作风险、因违约而成的法律风险等等。

套期保值和投机套利共存

。

2022/11/1469收益具有较高的不确定性。价常见的应用范围套期保值

定义

把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。

2022/11/1470常见的应用范围2022/11/127基本特征：

在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在"现"与"期"之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。

2022/11/1471基本特征：2022/11/128例如

卖出套保实例：（该例只用于说明套期保值原理，具体操作中，应当考虑交易手续费、持仓费、交割费用等。）

7月份，大豆的现货价格为每吨2010元，某农场对该价格比较满意，但是大豆9月份才能出售，因此该单位担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。2022/11/1472例如卖出套保实例：（该例只用于说明套交易情况如下表所示：

现货市场期货市场7月份大豆价格2010元/吨卖出10手9月份大豆合约：价格为2050元/吨9月份卖出100吨大豆：价格为1980元/吨买入10手9月份大豆合约：价格为2020元/吨套期结果亏损30元/吨盈利30元/吨最终结果净获利100×30-100×30=0元注：1手=10吨2022/11/1473交易情况如下表所示：现货市场期货市场7月份大豆价格2010元可见：第一，完整的卖出套期保值实际上涉及两笔期货交易。第一笔为卖出期货合约，第二笔为在现货市场卖出现货的同时，在期货市场买进原先持有的部位。第二，因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买，所以该例是一个卖出套期保值。第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该农场不利的变动，价格下跌了30元/吨，因而少收入了3000元；但是在期货市场上的交易盈利了3000元，从而消除了价格不利变动的影响。

2022/11/1474可见：2022/11/1211再如

买入套保实例

9月份，某油厂预计11月份需要100吨大豆作为原料。当时大豆的现货价格为每吨2010元，该油厂对该价格比较满意。据预测11月份大豆价格可能上涨，因此该油厂为了避免将来价格上涨，导致原材料成本上升的风险，决定在大连商品交易所进行大豆套期保值交易。2022/11/1475再如买入套保实例

9月份，某油厂交易情况如下表所示：

现货市场期货市场9月份大豆价格2010元/吨买入10手11月份大豆合约：价格为2090元/吨11月份买入100吨大豆：价格为2050元/吨卖出10手11月份大豆合约：价格为2130元/吨套期结果亏损40元/吨盈利40元/吨最终结果净获利100×40-100×40=0元注：1手=10吨2022/11/1476交易情况如下表所示：现货市场期货市场9月份大豆价格2010元可见：第一，完整的买入套期保值同样涉及两笔期货交易。第一笔为买入期货合约，第二笔为在现货市场买入现货的同时，在期货市场上卖出对冲原先持有的头寸。

第二，因为在期货市场上的交易顺序是先买后卖，所以该例是一个买入套期保值。

第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该油厂不利的变动，价格上涨了40元/吨，因而原材料成本提高了4000元；但是在期货市场上的交易盈利了4000元，从而消除了价格不利变动的影响。

2022/11/1477可见：2022/11/1214套利

定义同时买进和卖出两张不同种类的合约。交易者买进自认为是“便宜的”合约，同时卖出那些“高价的”合约，从两合约价格间的变动关系中获利的交易活动。

在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。

2022/11/1478套利2022/11/1215

跨期套利：最普遍。利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的，又可分为牛市套利（bullspread）和熊市套利（bearspread）两种形式。

例如：在进行金属牛市套利时，交易所买入近期交割月份的金属合约，同时卖出远期交割月份的金属合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上帐幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。

2022/11/1479

跨期套利：最普遍。利用同一例如

牛市套利实例：（该例只用于说明牛市套利原理，具体操作中，应当考虑交易手续费、持仓费、交割费用等。）

受市场供应影响，3月份大豆现货价格出现较大幅度上涨。导致期货市场上：近期（4月）、远期（6月）大都期货合约价格的失去了均衡，出现套利机会。2022/11/1480例如牛市套利实例：（该例只用于说明牛交易情况如下表所示：

4月合约6月合约2008.3.15买入10手4月份大豆合约：价格为2010元/吨卖出10手6月份大豆合约：价格为2070元/吨2008.4.15卖出10手4月份大豆合约：价格为2110元/吨买入10手6月份大豆合约：价格为2100元/吨套利结果盈利100元/吨亏损30元/吨最终结果净获利100×100-100×30=7000元注：1手=10吨2022/11/1481交易情况如下表所示：4月合约6月合约2008.3.15买

跨市套利：在不同交易所之间的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的地理差别，各商品合约间存在一定的价差关系。例如伦敦金属交易所(LME)与上海期货交易所(SHFE)都进行金属铜的期货交易，当LME铜价低于SHFE时，交易者可以在买入LME铜合约的同时，卖出SHFE的铜合约，待两个市场价格关系恢复正常时再将买卖合约对冲平仓并从中获利，反之亦然。在做跨市套利时应注意影响各市场价格差的几个因素，如运费、关税、汇率等。

2022/11/1482

跨市套利：在不同交易所之间的套利交易行为。2022

跨商品套利：利用两种不同的、但相关联商品之间的价差进行交易。这两种商品之间具有相互替代性或受同一供求因素制约。跨商品套利的交易形式是同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的商品期货合约。例如金属之间、农产品之间、金属与能源之间等都可以进行套利交易。

2022/11/1483

跨商品套利：利用两种不同的、但相关联商品之间的价差资产／财务管理（如互换可降低融资成本）

金融互换／掉期：两个或两个以上当事人按共同协商的条件，在约定时间内定期交换现金流的金融交易。包括：货币、利率、股权、信用互换等。

2022/11/1484资产／财务管理（如互换可降低融资成本）2022/11/122例如有信用等级分别为AA与A两家公司，各自筹资成本，表1所示。表1固定利率浮动利率AA级公司10%LIBOR+1%A级公司12%LIBOR+1.6%差额2%0.6%2022/11/1485例如有信用等级分别为AA与A两家公司，各自筹资成本，表若AA级公司希望以浮动利率借款，而A级公司希望以固定利率借款；经分析，两公司利用各自的优势筹资后再相互交换更好。

A级和AA级公司分别以LIBOR+1.6%和10%各自借款后再相互交换，交换的条件是：A级公司付给AA级（或中介）固定10.20%，AA级公司付给A级公司浮动LIBOR。如下图：2022/11/1486若AA级公司希望以浮动利率借款，而A级公司希望以固定利A公司AA公司10.2%LIBORLIBOR+1.6%10%2022/11/1487A公司AA公司10.2%LIBORLIBOR+1.6%10%则有：表2——AA级公司的净融资成本付出：固定利率10%

互换的浮动利率LIBOR收回：互换的利率10.20%净成本：浮动利率：10%+LIBOR-10.20%=LIBOR–0.20%

节约成本：1.20%（原成本为：LIBOR+1%）2022/11/1488则有：表2——AA级公司的净融资成本付出：固定利率10%则有：表3——A级公司的净融资成本付出：浮动利率LIBOR+1.6%

互换的固定利率10.2%收回：互换的浮动利率LIBOR净成本：固定利率：10.2%+（LIBOR+1.6%）-LIBOR=11.8%

节约成本：0.20%（原成本为：12%）2022/11/1489则有：表3——A级公司的净融资成本付出：浮动利率LIBO基本功能转移风险形成权威价格调控价格水平提高资产管理质量提高资信水平调节收入存流量

2022/11/1490基本功能2022/11/1227基本衍生工具简介按原生工具分

股票衍生工具、利率衍生工具、货币或汇率衍生工具。货币或汇率衍生工具包括远期外汇合约、外汇期货、外汇期权、货币互换等；利率衍生工具包括短期利率期货、债券期货、债券期权、利率互换、互换期权、远期利率协议等；股票衍生工具包括股票期权、股票价格指数期权、股票价格指数期货、认股权证、可转换债券、与股权相关的债券等。

2022/11/1491基本衍生工具简介按原生工具分2022/11/1228按交易形式／产品形态

远期、期货、期权和互换／掉期四大类。

远期合约和期货合约：交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量资产的交易形式。期货合约是期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量做出了统一规定。远期合约是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行签订的合约。

2022/11/1492按交易形式／产品形态2022/11/1229

期权：

金融互换（前述）：

2022/11/1493期权：

金融互换（前述）：

2022/期货与金融期货简介

定义由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。标的物，又叫基础资产，是期货合约所对应的现货，这种现货可以是某种商品，如铜或原油，也可以是某个金融工具，如外汇、债券，还可以是某个金融指标，如三个月同业拆借利率或股票指数。

2022/11/1494期货与金融期货简介定义2022/11/1231

期货合约内容包括：合约名称、交易单位、报价单位、最小变动价位、每日价格最大波动限制、交割月份、交易时间、最后交易日、交割日期、交割品级、交割地点、最低交易保证金、交易手续费、交割方式、交易代码等。期货合约附件与期货合约具有同等法律效力。合约的履行方式：实物交割、对冲平仓。

2022/11/1495期货合约内容包括：合约名称、交易单位、报价单位、最

交易特点一、以小搏大：股票是全额交易，即有多少钱只能买多少股票，而期货是保证金制，即只需缴纳成交额的5%至10%，就可进行100%的交易。比如投资者有一万元，买10元一股的股票能买1000股，而投资期货就可以成交10万元的商品期货合约，这就是以小搏大。

二、双向交易：期货交易与股市的一个最大区别就期货可以双向交易，期货可以买空也可卖空。价格上涨时可以低买高卖，价格下跌时可以高卖低补。做多可以赚钱，而做空也可以赚钱，所以说期货无熊市。

2022/11/1496交易特点2022/11/1233三、时间制约：股票交易无时间限制，如果被套可以长期平仓，而期货必须到期交割，否则交易所将强行平仓或以实物交割。

四、实际盈亏：股票投资回报有两部分，其一是市场差价，其二是分红派息，而期货投资的盈亏在市场交易中就是实际盈亏。

五、风险巨大：期货由于实行保证金制、追加保证金制和到期强行平仓的限制，从而使其更具有高报酬、高风险的特点，在某种意义上讲，期货可以使你一夜暴富，也可能使你顷刻间一贫如洗，投资者要慎重投资。六、其他：T+0 交易

2022/11/1497三、时间制约：股票交易无时间限制，如果被套可以长期平

类型商品期货（农产品、原油、石油、有色金属等）；金融期货（利率期货、汇率／外汇期货、股指期货等）：交易双方在有组织的交易所内公开竞价的形式达成的，在未来特定时间交收标准数量特定金融工具的协议

。

2022/11/1498类型2022/11/1235期权简介

定义在未来一定时期可以买卖的权力，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权力。但不负有必须买进或卖出的义务。

2022/11/1499期权简介定义2022/11/1236

构成要素①执行价格（又称履约价格〕。期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格。②权利金。期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。③履约保证金。期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保。

2022/11/14100构成要素2022/11/1237④看涨和看跌。看涨期权，是指在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利；看跌期权，是指卖出标的物的权利。当期权买方预期标的物价格会超出执行价格时，他就会买进看涨期权，相反就会买进看跌期权。⑤执行时间。按此期权主要可分为两种，欧式期权和美式期权。欧式期权，是指只有在合约到期日才被允许执行的期权，它在大部分场外交易中被采用。美式期权，是指可以在成交后有效期内任何一天被执行的期权，多为场内交易所采用。此外有介于两者之间的百慕大式。

2022/11/14101④看涨和看跌。看涨期权，是指在期权合约有效期内按执举例说明看涨期权：

1月1日，标的物是铜期货，它的期权执行价格为1850美元/吨。A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜期货价上涨至1905美元／吨，看涨期权的价格涨至55美元。

2022/11/14102举例说明看涨期权：2022/11/1239A可采取以下两种策略：①行使权利：A有权按1850美元/吨的价格从B手中买入铜期货；B在A提出这个行使期权的要求后，必须予以满足，即便手中没有铜期货，也只能以1905美元吨的市价在期货市场上买入而以1850美元／吨的执行价卖给A，而A可以1905美元/吨的市价在期货币场上抛出，获利50美元（1905-1850-5）。

B则损失50美元（1850-1905+5）。

②售出权利：A可以55美元的价格售出看涨期权、A获利50美元（55-5）。如果铜价下跌，即铜期货市价低于敲定价格1850美元／吨，A就会放弃这个权利，只损失5美元权利金，B则净赚5美元。

2022/11/14103A可采取以下两种策略：2022/11/1240可见：①作为期权的买方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有权利而无义务。其投资风险是有限的（亏损最大值为权利金），在理论上获利是无限的。②作为期权的卖方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有义务而无权利，在理论上其风险是无限的，但收益显有限的（收益最大值为权利金）。③期权的买方无需付出保证金，卖方则必须支付保证金以作为必须履行义务的财务担保。（权利单方让渡）

2022/11/14104可见：2022/11/1241这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的买方？期权交易赋予了买方太多的好处，又给期权卖方太多的责任与风险，似乎买卖双方的权利与义务不对称。谁愿意充当期权的卖方？其实卖方所以愿意卖出期权合约，肯定认为此举对他有利。这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的买方？105例如如果你认定相关的资产价格将会上涨，那么卖出几份期权合约，使自己不费任何本金即可坐收期权费的收入，当然这样做要冒很大的风险。例如1987.10.19日以前很长一段时间内，美国股市持续上涨，空前繁荣。许多股票经纪人建议投资人卖出股票指数看跌期权以获取期权费收入。例如如果你认定相关的资产价格将会上涨，那么卖出几份期权合约106没想到，10.19日以后股市暴跌，看跌期权卖方不得不配合对方行权，以高价买入对方的股票，亏损惨重。但如果将卖出期权和买入期权，以及买入现货资产结合起来，风险就不会这么集中。例如购置了一块土地，价格10万元；预期未来一年中土地价格可能下降，价格波动在9.6—10万元之间。为了没想到，10.19日以后股市暴跌，看跌期权卖方不得不配合对方107规避风险，可以4000元的价格出售一份这块土地的看涨期权合约，执行价格为11万。如果未来一年中土地价格上涨，超过11万，对方就会行权，就会获得1.4万元（11-10+0.4）的净收入；如果价格下降，对方不会行权，资产价值就相当于这时的土地价格加上4000元的期权费，只要土地价格没有降到9.6万元以下，规避风险，可以4000元的价格出售一份这块土地的看涨期权合约108就不会亏本。与不出售这份合约相比，抵御风险的能力提高了4000元，所以卖出期权也具有避险、保值的功能。就不会亏本。与不出售这份合约相比，抵御风险的能力提高了400109

认股权证基本含义

投资人支付权利金购得权证后，有权于某一特定期间或到期日，按约定的价格（行使价），认购或沽出一定数量的标的资产（如股票、股指、黄金、外汇或商品等）的期权。认股权证通常既可由上市公司也可由专门的投资银行发行（衍生认股权证/备兑权证），权证所代表的权利包括对标的资产的买进（看涨/认购）和卖出（看跌/认沽）两种期权。

2022/11/14110认股权证2022/11/1247专业上讲，备兑认购证/认购权证是一种认购期权。投资人购买备兑认购证/认购权证，实际上是买进一种权利———拥有这种权利的投资人，可以以一个预先设定的价格，在未来的某一日，买进某一股票（或某一组股票）。备兑认沽证/认沽权证是一种认沽期权。投资人购买备兑认沽证/认沽权证，实际上是买进一种权利———拥有这种权利的投资人，可以在未来的某一行使日，以某一行使价，卖出某一股票（或某一组股票）。

2022/11/14111专业上讲，备兑认购证/认购权证是一种投资应注意的问题：不要把认股权证看做一个独立的证券，单纯为买卖认股权证而买卖认股权证。买卖认股权证时，投资人应该把分析的重点放在对应的股票上。只有投资人认为正股便宜时，才应该考虑买入备兑认购证；认为正股偏贵时，才应该考虑买入备兑认沽证。如果投资人只分析单只认股权证的价格走势，不论正股价格的平贵而进行买卖，那就变成本末倒置的纯投机行为。

2022/11/14112投资应注意的问题：2022/11/1249认股权证的合理价格和正股的价格之间有着紧密关联，投资人要把正股价格、正股价格百分比波动的标准差、当前的利率水平、权证的行使价格和行使期限进行比较估算其合理价格。发行商为了获取更高的利润，往往会发行一些非标准的认股权证，或在发行条款中加入一些不利于投资人的条款。

2022/11/14113认股权证的合理价格和正股的价格之间有着紧密关联，投资人要把正可转换证券（债为主）持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将其转换成一定数量的另一种证券，通常是公司普通股，是长期的普通股票的看涨期权。

2022/11/14114可转换证券（债为主）2022/11/1251其他衍生工具简介ADR—存托凭证又称存券收据或存股证，是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证，属公司融资业务范畴的金融衍生工具。通常是股票，但有时也代表债券。

2022/11/14115其他衍生工具简介ADR—存托凭证2022/1