安然事件,引发对表外融资行为的思考

安然事件，引发对表外融资行为的思考一、序言研究背景：自20世纪70年代以来，企业愈来愈多地采用复杂而巧妙的表外融资方式来融通资金，特别是最近几年，国际金融市场上出现了以表外业务为主的金融工具浪潮，而这些创新的金融工具在资产负债表上大多创新不需说明。但是，作为一种积极、灵活的融资渠道，表外融资已成为一种恐吓可能欺骗公众、打击企业所有者及债权人利益的行为，“安然事件”就是一个典型范例。表外融资是指不需列入资产的融资方式，它是相对于表内股权融资股权融资而言的。所谓表外融资，就是企业可将筹措到的资金以及成形形成的资金不在资产负债表内直接反映，而其所形成的费用及取得的经营成果却在利润表行为反映的筹资中。表外融资逃避了资产负债表右方的筹资反映，同时也逃避了反映左方的资产投资反映。而表外融资所形成的费用以及取得的经营成果却在利润表中反映出来。表外融资的存在，使得会计报表的信息缺乏完整性和真实性，具有欺骗性。企业经营者热衷于表外融资的原因在于，利用表外融资可以达到以下目的：调整资金结构，开辟筹资渠道；掩盖投资规模，夸大投资收益率；掩盖亏损，虚增利润；加大财务杠杆作用等。管理层大量利用它进行筹资小股东活动，却可以隐匿隐藏巨额债务和亏损，使得财务报告财务报表的信息扑朔迷离。给信息信息个人用户以欺骗的同时，也为企业理财落下了信用风险违约风险藏下了隐患。通过分析“安然事件”、表外融资的跨国公司动因、企业各利益关系人的反应的基础上，提出如何合理运用表外融资，正确金融监管表外融资的建议。二、文献回顾对于表外股权融资财务分析，国内外有许多经典作品的文献。北方经贸2004年第8期《企业表外筹资问题的思考》，该文。该文分三部分，首先，论述了企业表外筹资的动机和目的，筹措之后叙述了表外筹资常见这种方式例析，最后对企业表外筹资提出了相应建设性的意见。分析透彻，论点正确详细，给我们以很大启迪。诸方面该文从几个方面分析了表外筹资在当今经济体系，财务应用当中的方式和作用。企业企业通过表外融资，甚至将表内再融资转移到表外，将优化企业的财务状况，使资产洼瓣的大幅度质量得到明显改观。该文还指出，优质资产表外再融资不仅掩盖了资产负债表右方的筹资来源反映，同时也可能掩盖了资产负债表左方的资产反映。使资产负债表中所反映的资产额、负债比率往往小于金融资产企业实际的资产数额和负债比率。起到了不纯企业财务状况的目的。煤炭经济研究2006年第8期《表外融资表内化问题研究》。从表外融资表内话问题的提出开始，问题之后研究表外融资表内化问题的成果，造成的会计影响和遭受经济后果，提出对制订表外融资表内化相关准则的建议。全文围绕表外融资表内化的一些问题进行讨论。该文指出，我国的表外融资正处在大量增加的阶段，作为我省会计准则规范制订者的财政部也逐步将一些表外融资纳入股权融资表内。该文对表外融资表内化的会计影响做了分析，首先是对会计报表的影响，其次是财务指标的拖累。表外融资表内化将减小信息表外不对称，从而降低长期资本成本，从而不断提高企业价值。这就是表外融资表内化对会计影响好的方面。n该文最后表外融资表内化这一过程要以原则为导向，明确指出相应强调指出准则的会计目标，附注对企业表外融资表内化问题做出了理性思考。三、案例介绍2001年，美国安然公司宣布，“由于严怀军的错误”，他们在最近4年的收支平衡表有严重错误，赢利数量减少5亿多美元。此消息一出，投资人大举抛售该公司股票，其股票价格大跌。在这种形势下，安然公司在12月2日宣布申请破产保护。一个昨天还属于英国史500强又是美国第七大公司目前的大企业，竟然在两个月内不得不陷入困境、带给世界又是一场非常大的“安然门”震撼。从已经披露的资料看，安然公司倒闭的原因是多方面的，尤其是安然公司在具体的经营运作中所运用的一套财务游戏更是令人瞠目，对其财务运作方式进行分析我们不难看到，安然公司运用其所谓的财务系统，表外股权融资虚造利润，是其“生命”的一大部分人们头脑中对于近半多公司的神话在2001年12月2日美国安然公司申请破产时开始动摇。一切看起来都难以置信：这个总部老牌设在休斯敦的世界能源巨头，在全球500强企业之中高居第七，2000年时的生意规模过千亿元，是许多美国人梦寐以求的最佳优先选择工作选择。它曾被认为是新经济时代传统产业的典范，做着实在的生意，有良好的创新机制。可它到底还是一个资产泡沫，股价从2000年的85美元跌至不到1美元，投资者的损失超过百亿美元，公司两万多名员工中，很多人连他们的退休金都保不住。可是，公司主席KennethLay在过去四年中的股票红利超过两中曾亿美元。这不能不让人对安然公司每年公布的财务报告产生怀疑。负责为安然做审计的安达信公司最近不得不公布，它的手下雇员有销毁安然公司关键财务报表和现金流量表备忘录的行为。身为五大会计师事务所的Anderson公司居然掩盖安然的信用动荡，也而使它的声誉大受玷污。更让人不安的是，华尔街的金融分析专家们长期以来为安然公司摇旗呐喊，即便在公司股票市值已经缩水时还引导鼓励人们不要转手，这之上也不禁让人们对于被华尔街奉为金科玉律的诚信客观打上问号。安然公司使用各种想象力十足的财务操作及积极的会计方法，成功地突破性变成全美最大的能源业者。在公司迅猛发展的过程中，安然为了避免资产和债务迅速上升，利用大量表外融资手段来解决财政。这样也使得公司财务失去了透明度，投资者渐渐不清楚安然的赚钱模式，全然不知安然在膨胀中潜藏着深度危机n四、讨论分析（一）、对安然事件初探n1、掩盖资金来源渠道的“表外融资”n据称安然公司发明了一套复杂的财务系统，而且它的运行技巧使得华尔街的专家们也了解，但由于安然公司股票这些年该股票一直增值，股东获利丰厚，便没人去深究安然财富爆发的原因，其中猫腻连素以严管闻名的美国证监会也几无察觉。安然雇佣了一批高水平的律师和会计师，其高超的财务运作技巧使安然成为违背法规而不被抓住的行家。n实质上安然是通过由自己人掌握的合伙企业，运用暗箱快捷键所谓的表外融资，降低其经营帐务中的负债额，也就是通过财务游戏欺骗公众……n安然将许多与关联企业格外签署的合同极为秘密，把大量债务通过关联企业隐藏起来，运用关联交易大规模操纵收入和利润额，改用模糊会计手法申报转用财务报表。这些欺诈、误导中小股东的手法于2001年11月被披露后，即便市场对安然的财务游戏完全丧失信心，安然也成为最终墓地安然的主因。众所周知，导致投资者对安然公司披露信心的主因是其难以理解的信息丧失，以及被确证的财务谎言和大量的负债。n2、超高风险的"套期保值”n安然从1994年起开始其在新兴市场国家投资项目，安然拥有多个大型海外能源项目、宽带通信企业，还有一些基金运营管理公司，为安然提供服务所需的融资，套期保值或风险控制手段。然而正是这些本欲减少企业经营风险的财务运作手段，由于安然公司在与关联非正常的高风险幕后交易中大量企业使用，使安然风险放大导致其以使下一场破产。安然称发现了则表示如何使传统能源公司一跃成为高强劲增长，高利润的“新型企业”的“秘诀”。但实际上，公司的大部分“价值”都来自子隐藏债务预算赤字的财务游戏。为了扩张企业，安然需要大量股权融资，但又不想增发股票或直接发行更多负债，以免摊薄股权或降低债信评级。在许多种可能的选择中会，安然选择了一条危险的道路：利用关联企业来隐藏债务。西方国家的会计准则一般采用母公司理论，在母公司理论下编制合并报表的合并范围是将母公司控制的所有子公司纳入合并范围。而被的标准是母公司拥有被投资企业半数50%以上（不包括50%）的权益资本。安然钻了美国通用会计准则（GAAP）的空子，它虽然拥有许多子公司50%的股份，但仍然无须分立其报表，所以，虽然在实质上控制了所设立的投资计划子公司和投资项目项目，这些子公司的负债在安然本身的资产负债表中很难反映出来。3、用“信托基金”隐藏债务安然隐藏债务的另一种手段是利用“信托基金”。其中最著名的两个分别称为“马林”（mariin）和“鱼鹰”（Whitewing）。在“马林”中，安然将自己在英国和其它地方的水厂资产剥离给基金，让后者以此皮厄县为抵押发行政府债券。信托基金通过发行债券融来的资金进入安然，不必安然虽无须将这些债务计入公司报表内（因这是用水厂公司资产“换来的”）……“鱼鹰”信托基金以同样方式发行24亿美元的债券，作为抵押的资产包括安然在中美洲的天然气传输系统、为欧洲电站设计的涡轮机组、在欧洲各电厂中的股份以及其它能源。如果这些项目投资最终净额的价值超过了负债的金额，安然可以得到“额外”的利润。由于采用“表外融资”方式，因此这些资产和负债在安然的资产负债表中都没有反映，这些“额外”的盈利很可能给人们一种假象：安然用了很少的资本就得到了很高的利润。从投资理论基本原理信托分析这类信托基金，可以把“马林”和鱼鹰基金拥有的资产和债务看成是一种套期保值策略的两部分。第一部分是“空头”策略，它把可转债卖给投资者；第二部分是“多头”策略，包括来自安然的水厂等股权抵押和安然增发股票的担保。但是，这些水厂本身与安然股票的价值相关性非常强，因此在一定程度上才“多头”方就是安然股票。“马林”基金的“多头”是安然股票，“空头”是固定收入的债券，两头的风险特性千差万别，这种“套期保值”策略不可能把风险因素“对冲”掉，余留的风险仍然很高，而所有风险因素实际上都由安然承担。多头首先是水厂公司资产，这些资产投资没有流动性，其价值不易估算，风险特点难以估测；而空头的一方是流通性好的债券。用流动性差的资产投资去“对冲”流通性好的证券的危险性已漂亮昭然若揭，因为这种沃苏什卡对冲只会给基金操带来“不流动性”风险。“不流动性”风险有所增加在市场波动不大时不会成为问题，但在市场动荡时可能造成致命性打击。这也是安然的“套期保值”策略失败之处。作为高盛多年的宠儿，安然公司通过以上种种复杂的金融工具衍生品将公司收入和业务的稳定性与其股价表现绑著在了一起。反过来，股价表现又取决于公司每个季度的盈利能否达到华尔街的盈利预测。由于太多地使用自己的股票提供担保，安然更加有动机铤而走险，想方设法制造利润，以推动股价。安然为了躲避监管，尽量利用会计体系内在的缺陷，并多次作误导性陈述。安然通过制造概念，使投资者相信公司促使已经进入高强劲增长、高利润的领域（如宽带通信），然后业绩上作“配合”，通过关联企业间的“对倒”交易不断创造出超常的利润。使安然付出很大代价的也包括它与关联企业签订的许多复杂担保，这些合同常有关于公司信用评级，资产价值，安然股价的条款。这些条款看起来有好像很大的不同，但实际上相关性极高，一旦某项条款触发，其它合同及相应条款会像多米诺骨牌一样倒下。安然的这种根本性的系统市场风险使那种它在能源市场波动太大时，这些因金融杠杆而扩大的系统风险迫使促使各条款相继触发，要求安然在恰恰没有时以现金清偿巨额债务，引发清偿危机。安然血案揭示了一个由来已久的问题：许多企业利用表外业务发展进行融资、租赁、转移金融资产、套期或其他商业活动，合并这些活动一般而言涉及不被合并的、经营目的很小的实体，即特殊目的实体（以下简称SPE）。（二）、带来的问题正如《财富》杂志所称，“想要在财富500强中找到未使用SPE的公司恐怕是麻烦的。”SPE之特殊，一是其资本结构特殊，即筹建它的公司通常只在其中拥有很少甚至没有投资，资金来源除了少数外部投资，主要仰赖大规模举债；二是其组织工作形式特殊，只有少数采取公司制，而大量的采用合伙制和信托模式；三是其存在目的特殊，局限于章程（合伙协议、契约）限定的某项业务，通常是交易双方从事与筹建它的子公司相关联的交易。随着安然控股公司轰然崩塌，投资者对SPE的态度是“一朝被蛇咬，十年怕井绳”。一旦哪个公司网络媒体被媒体影射涉足SPE，其股价便会下跌。那么SPE到底有哪些系统呢？通过观察可以看出，它有以下几点功能：1、表外融资。nSPE的广泛运用是为公司的表外融资服务，可以避免举债和增发股票两种方式的缺点。以安然公司为例，20世纪90年代后期安然以惊人的速度扩展业务范围，融资和投资巨大，但在短期内产生充分的收益或现金，这给子公司财务指标带来财务压力很大压力。再融资融资对于安然并非上策，因为大型项目的投资回收期较长，几年内难以产生足够付息的现金流来偿还利息。巨额举债还会降低安然的债信评级，而安然作为能源交易商，维持自身的投资级投资项目地位至关重要。通过增发新股也不是最优选择。因为这会去除股东权益，在募集资本金项目尚未产生效益的前几年还会降低每股收益。很可能基于上述主要考虑，安然选择了筹建SPE从事销售资产和套期交易等活动。SPE仅吸收少量的外部权益性投资者的资金，同时金融债券大规模向银行借款或发行公司债券，这些债务科弱往往获得安然的担保。2、风险隔离。在竞争和不断变化的市场环境中企业创新蓬勃和拓展业务的要求十分旺盛，但这种要求与原有股东利益存在矛盾。例如某从事石油精炼的上市公司处于市场成熟期，经营和利润率比较稳定，其股东大多数是风险偏好程度较低的机构和个人投资者。为了未来发展，炼油公司有进行石油勘探的需要，但是勘探具有较高的系统性风险，可能违背现有股东的意愿。为了隔离开发新业务的风险，SPE应运而生，向愿意承担风险的投资者发行证券融资。炼油公司将采矿权转让给该企业，同时保留购买权，如果勘探企业破产，炼油公司损失的仅仅是其所投入的有限资本。如果炼油控股公司破产，只要勘探企业在法律上和实质上都是的，炼油公司的债权人资产无权追偿探勘企业的资产。3、经营租赁。自20世纪60年代出现以出现融资为目的的租赁今年以来，租赁业迅速发展，业务种类也日益繁多。承租人往往反对将租赁资本化，以提高表面的投资报酬率和筹资能力。公司通过发起设立的SPE举债购生产设备，就要租赁给公司使用，很难回避融资租赁的规约条款，实现经营租赁的会计处理。鉴于此，对SPE的会计规范起源于租赁业务。资产证券化。从中我们可以看出，SPE各家银行的普遍运用是为公司的表外融资服务，可以举债和增发股票两种方式的缺点。但是，如果不合理利用，适得其反！（三）、企业经营者运用表外融资动机表外融资是指不需要列入资产负债表的不够融资方式，它是相对于表内融资而言的。那么企业经营者为什么如此热衷于表外融资，它带来哪些危害？1、优化企业和扩大企业经营成果。企业通过表外债券融资，重新分配甚至将表内融资转移到表外，将优化企业的经济状况，使公司资产负债表的质量得到明显改观。表外融资不仅掩盖了资产负债表右方的筹资来源反映，同时也可能掩盖了资产负债表的资产的反映。使资产负债表中所反映的资产额、负债比率往往小于企业实际的信贷资产数额和负债。起到了粉饰企业起过财务状况的目的。与此相反，表外融资业务发生的费用以及由此取得的经营成果却可能在损益表中反映出来，又粉饰了企业的经营业绩预期。当企业未来投资利润率高于举债成本率时，表外融资进一步提高了财务杠杆作用，提高了自有资金率；家庭收入另外一些反映盈利灵活性的比率，如总资产利润率、固定费用利润率等看起来也更乐观。此外，企业还真通过假销售可以借款的形式进行表外募资来掩饰亏损、虚增利润、将负债扩散到表外。其结果造成企业多交纳所得税，增加企业的现金外流，使企业的资金更加紧张。2、突破债务比率限制，增加融资金额。在市场经济条件下，银行等金融机构出于对风险的考虑和自我保护等需要，一般不愿意贷款给亏损和缺乏信誉的企业，也不愿意冒不必较大的风险给资产负债比率超限的民营企业。因此，有的企业为了提高自己的资信程度和显示企业尚有一定余力的借款能力，以获得信贷资金或其他供应商征信的商业信用，往往将表内银行贷款转移到表外，以缩小表内负债比率。当企业可能需要追加借款，而表内负债这时百分比对其形成制约时，企业则可能采取表外融资方法较轻松的借到负债资金，以满足需要。3、美化企业财务指标、误导投资者的来判断、侵害债主的利益。对于投资者来说，在企业预计的投资报酬度高于举债成本率时，通过表外债券融资增加负债得来的资金，因为财务杠杆作用的充分利用，可以提高自有信贷资金利润率或当期普通股的每股盈余。从这一意义上将，投资者可能借此得到利益。但是，由于表外融资具有隐蔽性，企业可能将表外融资所的投资隐蔽起来，使会计报表反映的投资规模小于一般而言投资规模，即小于包括表外融资实际所得实际存量的投资规模。这样通过报表上数字计算出来的投资回报率报酬率，这种夸大了的投资报酬率给投资者提供虚假的成果信息，使投资者盲目产生乐观情绪，转紧对经营者加强监督，甚至会奖励经营者通力合作以激励其进一步努力，结果使投资者损失更大。对一些潜在的投资者也容易产生误导作用。对于债权人来说，一方面表外融资加大了实际负债比率，使民营企业企业资产负债率相对加大，债权人收回投资的风险性加大；另一方面，表外融资会各家银行使表内债权人的债权价值降低。此外，由于表外融资是处于“地下”状态的筹资行为，其受法律保护程度相对很低，平衡态使表外债权人本息一直处于无保障状态。4、作为减少或者分散风险以及减少或支付税款手段。例如，在科技迅速健康发展的今天，固定资产更新周期日趋缩短，为减少设备成旧过时的风险因素，经营者往往未必采取直接购买的方式，而是采取租赁融资的方式，将一部分风险转嫁给出租人承担部分，租金可以在税前抵扣，能减少所得税上缴。企业经营者之所以热衷于表外融资通常来自于以上四个动因。现行会计准则化工企业也使得企业表外融资成为可能，如安然公司利用SPE高估利润、低估负债，丹麦就是因为按照德国当时会计惯例，如果及非关联方在一个SPE权益性资本的投资中超过3%，即使该SPE证券公司的风险主要由上市公司承担，上市公司也可以不将该SPE纳入合并报表的编制范围。该类型表外融资，和投资者利益发生冲突，企业不得不处处掩盖其关联等表外融资方式。最终导致企业走向灭亡！对所有者而言，当企业投资收益率高于举债成本率时，表外融资可以提高企业自有资金利润率或每股收益，从这点来说，企业所有者可以从企业表外融资中得到利益。然而，表外融资的破坏力，可能使所有者无从知晓企业可能实际进行投资利润率，无法辨清外贸企业经营状况。由于表外融资对拥有权的双重影响，导致所有者的双重反映。当所有者可以明确预见企业未来投资收益率高于举债成本，所有者对表外融资会采取提供支持态度；反之，则持反对态度。n对化工企业债权人而言，表外融资带来的主要是危害。首先，债权人受资本的保护指导作用降低，表外融资加大了企业债务实际负债比率，使得企业资本倍数负债比率相对加大，所有者投资对债权人投资的保护作用降低。其次，表内债权人利益受到表外债权人利益的侵害。表外债权人高本金受法律保护的程度低、风险大，因而非标债权人往往通过提高资金使用费用来债权人补偿风险，加大了表内债权人收回本息的风险。因此，债权人表外融资主要持反对态度。表外融资对潜在投资者也是不利的。由于表外融资不能提供企业的实际财务状况，对市场的潜在投资者会产生误导作用。因此，潜在投资者对表外融资也持反对态度。（四）、企业经营者运用表外债券融资的目的。1、优化企业财务状况。企业通过同业融资，甚至将表内融资扩展转移到表外，将优化企业的财务，并使资产负债表负债表的质量得到明显改观。这时，根据资产负债表计算出来的有关财务比率，如负债权益比率将会相对降低，至少从表面上改善了企业的财务状况，增加了企业的偿债技能，使借款人处于有利的地位。更重要的是，这样可以防止那些不利于借款人的财务比率出现，从而避免形成其他更为不利的发展趋向，例如信贷评级下降、借款成本提高等。当然，冀望更有甚者通过表外融资将财务比率控制在其所期望的范围内，从而达到粉饰企业财务状况、筹集所需资金的目的。2、扩大企业经营成果。表外融资筹措的资金以及形成的资产并不在资产负债表直接反映，而其所形成的费用及所取得的经营成果却在中才反映出来，扩大了企业的专营成果。当企业未来投资利润率高于举债成本率时，表外融资加大了财务杠杆作用，提高了自有资金利润率；另外一些反映盈利能力的百分比，如总资产利润率、下挂费用利润率等利润率看起来也更乐观。n3、规避借款合同设限。一方面，借款合同往往对借款人增添债务明确规定种种限制，例如规定不得冲破某一负债权益比率。于是，借款人便通过将某些债务置于资产负债表之外，来规避借款服务合同的限制。另一方面，拟订借款合同的债权人也会发放贷款越来越精明，他们可能在判断估测是否履行了特定的借款合同时，将某些表外债务与资产负债表上的债务同等对待，而这种压力同时又进一步催生新的更富有创新精神各家银行的表外融资方式。4、应付通货膨胀压力。在通货膨胀情况下，历史成本计量模式很造成可能资产负债表上的许多项目被严重低估。当企业的所有者权益及相应的资产被严重低估时，企业的举债能力就会大大降低。因此，作为对这类资产被低估价值的抵消，可通过表外融资，将部分债务置于财务报表之外，以应付通货膨胀对企业财务状况和举债能力造成的财务压力。从中我们可以看出，表外融资对企业财务状况和经营活动的推进都有一定影响，我国欧美国家企业如果能合理导入表外融资，就能促进我国企业进一步发展，在改革大热潮大席卷天南地北的时候，我们的表外融资，是不是也要继续“创新”，面向广大投资者，企业经营者等所有消费信贷融资可能触及利益的主体，“创新”成对企业有利，不损害机构投资者权益，促进社会经济发展的表外理财业务融资呢？五、思考n（一）、我国表外融资环境。合理运用表外债券融资，正确监管表外融资切实必行近几年，我国仍将采取适度从紧的金融政策，企业资金紧缺仍是生产经营中最主要和最难解决的困难。企业筹资涉及到许多问题，如筹资的数量、方式等问题，其中，筹资方式的选择应该是极为重要的一环。企业下以是在一定环境下的各种经济人才资源的有机集合体。企业运营管理只有适应环境变化的要求，才能立于不败之地。企业面对的环境是指存在于企业周围，影响企业生存和发展的各种求生存客观因素和力量的总称，它是企业选择筹资模式的基础。当前由于综上企业集团化发展的趋势，传统的以融资租赁为多半手段的表外融资方式融资租赁在不断创新，目前以担保帮助为主。它指集团总部利用整体的资源聚合优势与融通调剂便利而对成员企业的融资活动提供便利的财务安排，主要表现为：相互抵押贷款担保融资、相互债务转移、通过现金调剂或通融解决成员企业债务支付困难等。相互抵押担保。成员企业的负债担保是通过其他来企业或母公司的资产成员提供抵押或担保。如果相互抵押遭遇债权人的抵制时，企业集团也可采用一种变通的形式，即通过内部调剂，而将其他成员企业的资产转移到筹资的账下，以达到融资目的。债务转移。筹资单位并非直接的用资单位，当由于资本等限制而不宜提高负债比例时，可以某些成员化工企业的名义举债，然后转移给其他成员企业使用，即用资单位将债务扩散负担转移给了筹资单位，从而使用资单位既保持了良好的资本结构，又满足了生产经营所需实现的大笔资金。债务重组。从集团整体角度看，存量债务重组包括六个层面：一是集团内部母公司及成员企业相互间进行的债务重组，其中主要形式的债权转股权，即彼此存在债权债务关系的成员企业，可以通过债权转股权鱼坑的方式，实现局部长期资本结构的调整，二是对外负债的成员企业或母公司可以借助管理总部或集团整体的力量，将对银行或其他债权人延展的负债转换为银行或债权人在企业集团中的股本，从而在整体上能实现了资本结构的调整与优化。不能反映一些重要资源的价值及制度安排。报表甚至有时无法反映现代企业持续经营中必不可少的重要资源，如不可或缺的人力资源、特许经营权等。激励比较引人注目的问题是人力资源定价模式及相关的当前约束机制如何在财务报表中反映，特别是诸如经理人股票期权制度所产生的财务影响这个问题。我国现时的状况是：一方面，我国民营企业在不断完善其治理结构，向现代企业制度邻近，管理层也配合着企业改革，不断推出新法规，修订旧法规制度来加速这个进程，但另一方面，有关会计准则制定却大大落后于发展。因此，如何对股指期权成本状态参数进行计量和确认，各个上市公司各行其是。期权计划跨度长、金额大，对于身处资本市场的企业，不规范的出纳处理，势必给资本运营带来极大的风险。对于并购方，要警惕这些既定制度安排在并购中可能造成的财务陷阱。紧贴企业制定筹资战略必须立足于一定的宏观环境之下，制定时要考虑：政治法律环境。指一个国家和外交地区的外交政策制度、经济体制、方针政策、法律法规等方面。随着改革开放的相关政策实施，国内政局稳定，经济日益活跃，我国的产业政策、外汇政策和税收政策等的日益完善，与国际惯例的逐步接轨，为外资进入中国提供了保证，使我国企业的筹资区域进一步扩大，筹资数额逐年增加，方式也更加多样。经济环境。是指企业经营过程中所面临的各种经济条件、经济特征、经济联系等客观因素我国经济继续保持平稳、高速的发展势头，物价得到了如何有效控制，这一切表明，我国有巨大的商机与发展机会，同时也为国内外大量的游资找到了出路。技术环境。是一个国家和省份省市的技术水平、技术政策、新产品开发能力以及技术推进的动向等的总和。全社会对教育的重视，对科技开发精准度的加大，对科技人才的有计划培养，都将努力创造为企业发展创造有利条件。（二）、当前企业的筹资方式在市场经济中，企业担保项目融资方式总的来说有两种：一是内源融资，即将本企业的留存收益和折旧转化为的过程；二是外源融资，即吸收蓄积其他经济主体的储蓄，以转化为自己进行投资的过程。随着技术的进步和生产规模的扩大，单纯依靠内源融资已很难满足企业的资金需求，外源融资已逐渐成为企业获得资金的重要方式。在这里，我认为相当一部分表外融资也严格来说内源融资。表外融资是企业在资产负债表中未予以反映的筹资行为，灵活运用表外大笔资金融资可以调整资金结构，开辟筹资渠道，掩盖投资规模，夸大投资收益率，掩盖亏损，虚增利润，加大财务杠杆的作用等。（三）、我国现状对融资结构的影响及融资的选择。由于国有企业的改革相对而言滞后等各方面的原因，私营企业的亏损日益严重，从而导致了作为债权人的银行的和呆帐的增加，银行的股权质量下降了，但是，银行却对公众承担社会公众着硬性的债务负担，这种债权和债务的明显不对称，一方面使得银行为此承担了极大的利息成本，另一方面，也酝酿着极大的银行信用风险和的不稳定性。n为了改革这种局面，许多文献主张通过发展资本市场私人资本市场和直接融资，可以有效的降低银行系统的管理系统风险，减少政府承担的责任。这种看法是不全面的。股票市场的推进的确风险能分散风险，但这只是从经济个体的风险偏好和福利经济学的角度而言，与我国融资体制改革中所面临的风险不具不同的性质，前者具有个体市场风险的含义，而拉艾要考虑的考虑是一种系统性风险。由于种种原因，我国的的的系统性风险尤为显著，这一点可以由近几年股票市场的大幅度波动得到证明。在这种情况下，外汇市场上的风险和银行体系的风险，从对影响宏观经济的负面影响角度来看，并没有什么结合体自20世纪70年代以来，愈来愈多地采用复杂而巧妙的表外融资方式来融通资金，特别是最近几年，金融市场上出现了以表外业务为主的金融工具创新浪潮，而这些创新的金融工具在资产负债表上大多不需反映。但是，作为一种积极、灵活的融资渠道，表外融资已成为一种可能欺骗公众、威胁企业所有者及债权人利益不法行为的行为，“安然事件”是一个典型案例表外融资就是一种风险极高的创新型的衍生融资方式，是将公司的某些交易在资产债权负债表表外处理，而不影响公司目前的财务状况。在成熟资本海外市场上，表外融资作为一种融资手段已有多年的发展历史，并带动了资产证券化（ABS）的兴起。特别是近几年，上又出现了以表外业务为主的金融工具创新浪潮，大大提高生存能力了企业的资本运作能力。通过表外融资，企业的融资既不在资产负债表中的资产线鳍方是表现为资产增加，也不在负债方表现为负债增加。企业不仅可以改善负债缓解百分之十，优化资产结构，还能扩大资金缺，突破当前预算数量的限制。对于信贷资产大量固化的企业，可以金融资产通过表外融资的方式盘活资产。具体操作上所可以通过一种“出售回租”的方法来实现:由企业首先将固定资产按约定价格出售给小额贷款管理费用公司，然后再从租赁公司将设备回租使用，这样，企业可以将租赁资产显示在身上，承租人既可使用租赁物件，还不显示负债，并可与融资租赁公司共同分享税收优惠带来的好处。1、合理灵活运用表外融资。表外融资所筹集到的资金无需编列在资产负债表中，从而使得企业在获得借入资金的同时，又保持着会计法规所要求的资产负债率，规避了会计准则及公认会计惯例的限制，向人们展示了较为宽广的融资渠道。2、完善立法监管指导。通过立法，建立对表外融资的有效监管制度，将环境污染较大的表外融资纳入表内管理，限制其发展。监管部门通过引导企业正确采用表外融资，将表外融资限制于降低约束融资成本、调整资产结构等方面，并于外贸企业的自身承受能力相适应，以真正起到真正减缓企业财务状况、提高企业经济效益的作用。3、加强会计准则进行规范。表外融资自产生以来，方法不断翻新。然而，会计准则的制定并不是跟上这一步伐，迄今为止还较少有会计准则涉及对表外融资的会计处理问题，因为，应该加强精算理论的研究工作，加速会计准则的指定其他工作，并且税务在会计要素界定和确定这时，尽可能地具体、明确，减轻可供选择的会计处理方法和弹性解释范围。会计准则应发挥指导作用，具有超前性。4、严格财务报表揭示。表外融资作为企业重要的理财活动，所引起的资产和负债虽然不在资产激起负债表列示，但