美国养老金市场发展分析报告

3美国养老金市场发展分析报告2022年6月

一、美国养老金发展历史脉络随着全球老龄化日期严重，“三支柱”模式正成为各国养老金体系改革的主流选择。我国目前也构建了养老金“三支柱”体系，但是发展仍不够均衡，过于依赖国家基本养老保险；二、三支柱发展还比较缓慢，随着人口老龄化的加剧，此前国家着重发展的基本养老保险开始体现它的局限性。2022年4月21日，《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》发布，在经过四年的试点后，作为第三支柱的个人养老保险金制度正式落地。研究发达市场的养老保障政策及投资配置，对于了解我国养老保障体系发展方向具有较大借鉴意义。本报告通过梳理美国养老保障政策及分析其养老产品结构，以期为投资者管理和布局养老金产品提供参考。1.1美国养老保障体系发展历史脉络美国养老保障体系发展距今已有200多年的历史，从雏形到完善可以分为启蒙阶段，蓬勃发展，日臻完善三个主要阶段。（）启蒙发阶段美国养老金计划萌芽最早可以追溯到美国内战时期。1862年美国的首个养老金计划开始实施，该计划主要是为内战中致残的士兵提供养老金。后来支付范围逐渐扩大到阵亡士兵的家属。该阶段可以成为美国养老金的萌芽阶段。美国真正意义上的养老保障体系是在大规模的农业经济向工业经济转型的过程中应运而生的，在工业化和城镇化的推进使得通过个人或者家庭式提供的保障体系收到削弱。而工业化的兴起，工人的收入变化增加，工人的收入水平收到更多自身无法调控的因素影响，例如遭受解雇等，美国部分联邦政府开始逐渐意识到以工业为基础的经济社会存在的风险和不确定性，为此一部由联邦政府制定的法律在1908年出台，并首次涉及到了工伤补偿制度。对工作者的补偿法规的出现标志着美国政府正式关注养老保障问题的开始。企业养老金计划的初期发展可以划分为两个子发展阶段。第一阶段,1875-1920年间，企业养老金计划随着社会经济的发展应运而生。1875年，美国运通公司为其雇员建立了世界上第一个正式的养老金计划。从1920年代起，美国的企业养老金计划进入了第二个子阶段，出现了增长的高潮期。截至1925年，美国主要的铁路公司、煤气电气公司、银行、煤矿公司及石油公司都建立了正式的雇员养老金计划。这时期养老金的一个重大刺激雇主养老金计划增长的是1921年《国内税收法案》中对养老金计划税收地位的澄清，即将雇主养老金缴费的扣除作为“正常的和必须的商业支出”，按照规定享受联邦企业所得税特别免除权利。（）蓬勃发展阶段社会保障制度方面，1929-1933年的经济大萧条使得美国经济受到严重冲击，失业率居高不下，社会动荡不安，为了缓和社会矛盾，1935年罗斯福政府通过了《社会保障法案》（SocialSecurityAct），建立了以现收现付为养老金财务模式的养老保障制度。这是美国第一个由联邦政府承担义务的，全国性的以解决老年和失业问题为主体的社会保障立法，为日后美国社会保障制度的进一步发展与完善奠定了基础，也为当时美国经济发展提供了较为稳定的外部环境。4企业养老金计划方面，在从第二次世界大战结束（19451970年代中这近里，企业养老金进入了蓬勃发展时期。影响该时期企业养老金快速发展的因素主要有几下几点：（1）企业提供的养老保险计划成为雇主吸引人才的重要方式之一。（2）美国的联邦税收制度战后税率提升明显，而根据美国的《税收法》，企业养老金计划既为雇主也为雇员提供延税、减税的好处。（3）企业养老金越来越多的投资到资本市场中，为美国的资本市场提供了更多的资金和流动性，两者相互作用，形成正向循环。1950年4月，威尔逊向联合汽车工人工会建议为通用汽车公司的工人建立一个养老基金，并建议该基金的全部资产的投资运营由通用汽车公司负责。公司随后将资产转交给专业资产经理进行投资管理，此举对美国社会产生了前所未有的影响。在该计划成立后不到一年之内，8000多个新的企业养老金计划便在美国各工业、企业纷纷建立。事实证明，将企业养老金计划投资于资本市场是一个互相促进的举动，两者形成了非常好的良性循环。企业养老金计划为资本市场注入大量资金和流动性，从而促进了市场活力，反之，美国经济的发展进一步提升了股票的投资价值，从而使得企业养老计划增值。（）三大支柱养老保障体系形成与完善从1875年第一个雇主养老金计划在美国产生以来，企业在养老的责任分担中发挥了重要的作用。但美国有关企业养老金计划的法律、法规还未健全，养老金计划参与人的利益保障问题变得越来越突出，例如企业破产之后，其设立的雇员福利也随之消失，其职员在退休之后就没有了收入来源。因此为了保障雇员的福利计划，1974年美国养老金历史上最重要的法规《雇员退休收入保障法案》(ERISA)的颁布。该法案主要目的在于，保障雇员的收益权，设立了“养老福利担保公司”（PBGC），规定了从建立到终止的各个方面的要求，包括最低基金标准、权利归属年龄和工作期限要求等。该法案对于美国多支柱的养老保障体系的完善具有里程碑的意义。颁布该法案的同时修改了《国内税收法》，产生了另外一种新的养老金计划——个人退休账户即IRA（IndividualRetirementAccount）。个人退休账户不但是美国养老体系的重要组成部分，也是美国政府进行经济调控的手段。相对于普通投资账户，IRA账户具有减税(taxdeduct)、盈利延税(taxdefer)或免税(taxfree)等税务优势。《雇员退休收入保障法案》(ERISA)可以保护参与公司退休计划（如养老金计划）的员工的利益，而个人退休账户同时成立，还可为不能参与雇员养老计划的个人提供退休储蓄的机会。1997年，还设立RothIRA，与之前的传统IRA账户并行，主要针对退休时预期税率会上升的养老用户，可在账户中缴费时采用税后收入，退休后支取时免税。至此之后，美国三大支柱的养老金体制发展日臻成熟。图1：美国养老保障体系发展历程5发展阶段主要特点重要事件1862年，美国规定对在内战中致残的士兵提供养老金，后来又将支付范围扩展到阵亡士兵的家属。人们养老仍多依靠个人或者大家庭为主，一些自发分散的雇主养老金和州养老计划出现，养老保障市场的基本框架形成。启蒙发展阶段1875年，美国运通公司为其雇员建立了世界上第一个正式的养老金计划。1921年《国内税收法案》中将雇主养老金缴费的扣除作为“正常的和必须的商业支出”，按照规定享受联邦企业所得税特别免除权利。1935年罗斯福政府通过了《社会保障法案》,为日后美国社会保障制度奠定了基础。企业提供的养老金计划逐渐成为雇主吸引高质量的雇员的标准福利之一。美国企业养老金计划开始以越来越大的规模投资于美国的资本市场之中，企业养老金对美国资本市场发展起到良性循环作用。1935SocialSecurityAct，建立了以现收现付为养老金财务模式的养老保障制度。蓬勃发展阶段1950年4月，通用汽车公司为工人建立企业养老基金，并交给专业资产经理进行投资管理。企业养老计划首次可投资于资本市场。1974年美国养老金历史上最重要的法规《雇员退休收入保障法案》(ERISA)的颁布。雇主养老金计划迅速壮大。《国内税收法》同步修订，促进了个人退休账户即IRAIndividualRetirementAccount）的诞生。相关法律法规逐渐完善，个人退休账户不但是美国养老体系的重要组成部分，也是美国政府进行经济调控的手段。日臻完善阶段1978年《国内税收法》新增第条k项条款所规定。1997年，设立RothIRA，与之前的传统IRA账户并行，主要针对退休时预期税率会上升的养老用户，可在账户中缴费时采用税后收入，退休后支取时免税。数据来源：ICI，《美国企业年金制度变迁研究——李春玲》，《美国养老保障制度研究——吴兴竹》等，市场研究部1.2美国养老保障体系概况美国目前践行以“社会养老保障”、“雇主养老保险”以及“个人储蓄养老保险支柱的养老保险体系。其中，社会养老保障是第一支柱，是由政府主导、强制实施的社会养老保险制度，是美国养老的精神支柱也是最后防线，“雇主养老计划”是第二支柱，由企业主导、雇主和雇员共同出资的企业补充养老保险制度，是养老保障体系的重要载体，“个人养老保险”是第三支柱，是由个人负责、自愿参加的个人退休金计划，是美国养老保险不可或缺的重要补充。图2：美国养老保障体系结构美国养老保险三大支柱社会养老保障雇主养老计划个人储蓄养老计划养老保障遗嘱保险残疾保险DB计划DC计划商业保险IRA数据来源：ICIfactbook，市场研究部6三大支柱分别发挥政府、企业和个人作用，相互补充，形成合力，为退休人员提供多渠道、可靠的养老保障。截至2021年末，美国养老金资产规模合计约39.4万亿美元，养老金GDP占比为171%2021年美国23.03万亿美元，数据来源：美国商务部公布数据），较2020年底的35.2万亿美元增长12%，其中DC和IRAs截至2021年末规模分别为11万亿美元和13.9万亿美元，合计占养老金总规模63%。图3：美国养老金总规模历年变化及2021年养老金结构（万亿美元）数据来源：市场研究部截至2021年末，在美国万户家庭中63%的家庭（万户）拥有雇主支持的退休计划、IRAs或者两者兼有；的家庭拥有雇主支持的DC或DB计划或者两者兼有；37%的家庭拥有IRAs。图4：美国家庭在社会养老保险以外的各类养老账户持有占比（2021年）注：当年美国家庭总数量为129，900，000。2.雇主养老金计划包括了DB和plan。账户包含了traditional,Roth,andemployer-sponsoredIRAs(SEPIRAs,SAR-SEPIRAs,andSIMPLEIRAs)。数据来源：ICI，市场研究部7共同基金一直在美国养老金配置中占据重要地位。截至2021年年底，DC计划中的58%金投资于共同基金，45%的资金投资于共同基金。过去二十年时间内，共同基金在DC计划总规模的占比从2001年底的44%增长到58%。图5：共同基金在DC计划资金配置中占比（%）图6：共同基金在资金配置中占比（%）数据来源：ICI，市场研究部数据来源：ICI，市场研究部1.3美国的社会保障计划（OASDI）美国的社会保障计划(SocialSecurityProgram)是一个捆绑式的复合养老计划，名叫OASDI（Old-Age,Survivors,DisabilityInsurance）。它不仅包括了养老保障，而且还包括了基于养老保障的遗属保险和残疾保险。OASDI属于强制性的社会保险计划，它的统筹层次高，并直接由联邦政府在全美范围内统筹。凡能获取工资收入者，均必须参加OASDI计划，并依法缴纳工薪税。从缴费方面看，目前全美有95％的就业人员参加了该体系。除少数例外，OASDI计划覆盖所有的就业人员。资金来源方面，OASDI计划资金来源是按照税前收入的12.4%的比例计提的“工资税”，由雇主和雇员各缴6.2%，对于自雇者也按照12.4%的工资额进行缴纳。资金规模上，截至2021年末，美国社会保障计划规模为2.85万亿美元，占养老金总规模的7.2%，且占总养老金规模比呈现明显逐年下降趋势。图7：美国社会保障计划规模变化8数据来源：SSA，市场研究部1.4雇主养老金计划美国的雇主养老金计划是美国养老保险体系的第二大支柱，也是美国养老金的最大资金来源，主要可以分为两大类，待遇确定型计划（DefinedBenefitPlan，DB）和缴费确定型计划（DefinedContributionPlanDC）两种模式，简称DB计划和DC计划。在20世纪70前基本都是待遇确定型计划，即DB模式；20世纪80年代以来，以个人账户为基础的缴费确定型计划，即DC模式雇主养老金计划有了迅速发展。目前是两种方式并存，但在具体运作方式上存在较大区别。截至2021年末，美国DC计划和DB计划养老金资产合计约22.8万亿美元，占美国三支柱总养老金资产比重约57.9%DC计划、DB计划资产规模分别为11.0万亿美元、11.8万亿美元，占总养老金资产比重分别为27.9%、29.9%。（1）待遇确定型计划（DBplan）待遇确定型计划是一种“传统”的雇主养老金计划，美国早期的企业养老金计划均属此类。它是由雇主发起并承诺按事先确定的待遇提供给符合标准的退休者一定数量的养老金的一种雇员福利。DB计划目前普遍采取基金制，由于雇主保证雇员每月得到固定的退休金,就需要建立信托基金以保障投资者、雇员的利益,这就要求雇主以月缴或年缴的方式向信托基金提供供款。（2）缴费确定型计划(DCplan)缴费确定型计划一般由雇主和雇员共同缴费，实施缴费确定型(DC模式)的基本方式是为在职的雇员建立个人账户，按期进行资金注入并进行积累、投资。雇员退休后，账户中的本金及投资收益归雇员所有，用于养老。缴费确定型计划与待遇确定型计划相比，它不承诺、不担保最终福利，它的筹资是由雇主和/或雇员缴费形成的。计划参与者一般可控制缴费如何投资（在一个可供选择的范围内）。DC计划根据实施对象不同，又可以分为401(k)计划、403(b)计划、计划和计划几种类型。其中401（k）计划是DC计划中最重要的类型，占比由1994年的49%提升至2021年的70%。DC计划主要有四种类型，分别是401(K)计划、403(b)计划、计划及其他私营部门DC计划，它们的主要区别是针对的人群不同，其中401(K)9是私营企业和部分非盈利组织，是目前美国市场上最主要的职业养老金形式，而后者主要是针对公务员等公共部门，覆盖范围有限。图8：DB计划和DC计划主要特点对比PBGCPensionBenefitGuarantyCorporation)美国养老金福利担保公司数据来源：公开资料，市场研究部；图9：DC计划中不同类型数据来源：ICI，市场研究部DC计划资金配置中，共同基金占据着非常重要的角色。自2010年以来，DC计划中历年投资于共同基金的规模从未低于50%。截至2021年年底，投资于共同基金的规模占DC计划总规模的58%。图10：DC计划历年投资于共同基金的金额10数据来源：ICI，市场研究部从历史数据看，投资于共同基金中的DC计划资产更多的投资于股票型基金，其中投资于国内股票型基金的比例最高，其次投资于混合型基金（包含目标风险基金）的比例也较高，投资于债券和货币基金的比例相对较低。截至2021年底，投资于国内股票型基金的比例48%混合型基金的比例为26%（其中配置在目标风险基金上1.2万亿美元，占比18.8%）。图11：DC计划中投资于共同基金部分的资产配置（规模单位：万亿美元，占比单位：%）数据来源：ICI，市场研究部具体上，401(k)计划是DC计划中最重要的组成部分。截至2021年底，共同基金管理着（k）计划中持有的5.0万亿美元（64%）资产，401（k）中3.0万亿美元投资于股票基金，1.4万亿美元投资于混合基金。图12：401（k）计划历年投资于共同基金的金额数据来源：ICI，市场研究部截至2021年年底，401（k）计划中投资于共同基金的资产投资于国内股票型基金的比例为47%，投资于混合型基金的比例为28%。图13：401（k）计划中投资于共同基金部分的资产配置（规模单位：万亿美元，占比单位：%）数据来源：ICI，市场研究部1.5个人储蓄养老金计划1.5.1个人储蓄养老金基本情况在美国个人储蓄养老金计划主要包含商业保险和个人退休账户（IRA）两种。其中个人退休账户即IRA，是在1974年，美国国会通过并由GeraldR.Ford总统签署了著名的《雇员退休收入保障法案》（ERISA），建立的一种完全个人自愿参加，所有70.5岁以下且有收入者都可以开立的新的养老金计划。旨在为鼓励没有被雇主养老金计划所覆盖的纳税人为养老储蓄，具有税务优惠的鼓励措施，已经拥有雇主养老金计划的纳税人仍然可以再开立个人退休账户，同时IRA提供各个不同退休计划之间的资产转移。相对于普通投资账户，IRA提供减税，延迟纳税或免税等税务优势，经过几十年的复利效应，参与者收益比较客观。截至2021年底，IRA13.9万亿美元，占美国总养老金规模的35%。经过多年发展IRA已经成为包括TraditionIRA、IRA、IRA、SEP等多个类型的个人退休账户体系。截至2021年末，超过三分之一的美国家庭（4800万）至少拥有一种类型的IRA。其中传统的IRA是最常见的类型，由3700万美国家庭拥有，罗斯IRA是作为121997年纳税人救济法案的一部分而创建的，由2700万美国拥有家庭，近900万美国家庭拥有雇主发起式IRA（SEPIRA，SAR-SEPIRA，或IRA）。由于有税收优惠，所以对注入个人退休账户的资金是每年有限额的。不同的IRA对上限的设定不同，到2022年，传统账户中，个人最多可以向一个账户供款6,000美元，岁以上的工人最多可以供款7,000美元。而且在指定退休年龄之前提取资金需额外提交一定比例的处罚金。图14：不同类型IRA规模及持有家庭数量注释：ｅ表示数据为估计数据数据来源：ICI，，市场研究部（1）TraditionalIRA，1974年美国福特总统签署了ERISA，标志着传统IRA计划的诞生。一种有税收优惠安排的退休计划，依据雇员自身情况允许存入此退休计划的缴费全部或部分地扣除当期应税收入，缴费金额和投资所得可以延期缴税，直到雇员退休时提取资金再缴税。个人退休账户可以由个人单独设立，也可以由企业代为设立，但不能由企业自己管理，只有符合资格的第三方金融机构（银行、投资公司等）可以为个人管理个人退休账户。一经设立，不得再随意终止，或变更用途。否则就将失去税收优惠，还需补交以前的税款，以及昂贵的提前支取处罚金。退休后，个人就可以随意从个人退休账户取款，数量和次数便不受限制。（2）RothIRA，1997年美国《税收减免法》提出设立一项新的个人退休账户，也就是通常所称的罗斯IRA（RothIRA）。这种个人退休账户是以来自美国特拉华州的共和党参议员威廉姆.WilliamV.Roth）的名字命名，是对传统IRA的更新，用税后资金进行缴费，退休时账户取款则无需缴税。设立Roth唯一要求是年收入水平要符合一定的标准。雇员可以在一年内设立多个个人退休账户，但是所拥有的传统IRA和账户缴费额不可以超过当年规定的IRA缴费总额。（3）SEPIRA，针对自我雇佣者（self-employedperson）的一种个人退休金账户，其缴费被认为是利润共享型计划的一部分，缴款额最多可达到收入的25%（同时不得超过某个固定金额）。（4）SAR-SEPIRA，是雇主在1997年之前建立的一种SEP，根据《1996年中小企业工作保护法案》，SAR-SEPIRA账户已经被废止了，但在1996年12月31日之前已经选择参与SAP-SEP个人退休金账户的人们可以继续向SAR-SEP个人退休金账户缴款，这一类账户享有豁免权。13（5）SimpleIRA，是《雇员个人退休金账户储蓄激励匹配计划（SavingsIncentiveMatchPlanforEmployeesIndividualRetirementAccount）》的简称，本质上是一种雇主发起式个人退休金账户，由雇主为员工设立的储蓄激励匹配计划。在SIMPLEIRA计划下，雇员可以选择进行减薪供款，雇主可以进行匹配或非选择性供款。1.5.2IRA账户资产配置按照不同发行机构统计，整体上基金类产品占据了较强的市场份额，每年均超过50%逐年增加，银行产品和保险类产品的市场份额总体占比较少。图15：IRA账户中资产配置年度变化趋势（单位：万亿美元）注：其他资产包括了股票、债券、封闭式基金、ETF数据来源：ICI，市场研究部资产配置角度上，IRA更多的配置在国内股票型基金上，其次为混合基金。截至2021年年底，IRA资产配置在国内股票型基金的比例为45%，配置在混合型基金上的比例为19%。图16：IRA计划中投资于共同基金部分的资产配置（规模单位：万亿美元，占比单位：%）数据来源：ICI，市场研究部14二、国内养老保险体系现状目前我国也已建立多层次养老保险体系，养老保障三大支柱基本框架逐渐形成，其中基本养老保险为第一支柱，企业年金和职业年金为第二支柱，个人储蓄性养老金和商业保险为第三支柱。2.1我国养老发展历程我国的养老保险最早可以追溯到1951年，以1951年2月26日政务院颁布的《中华人民共和国劳动保险条例》为起点，我国养老保障体系经过几十年的发展主要可以分为四个阶段：第一阶段：1951年年，该阶段为养老保险制度的创建阶段1951年，政务院发布《中华人民共和国劳动保险条例（草案）》，规定企业或雇主按职工工资总额的3%缴纳劳动保险基金，由中华全国总工会委托中华人民银行代理保管，并在全国范围内调剂使用。1958年，国务院又颁布了《关于工人、职员退休处理的暂行规定》，放宽了退休，退职条件，提高了待遇，解决了企业和机关退休不一致的矛盾。但在1966-1976年文化大革命时期，养老保险制度遭到一定程度破坏。第二阶段:1985年-1992年，全国开始试点并且全面推行养老保险社会统筹1985年1月，发布了《关于做好统筹退休基金与退休职工服务管理工作的意见》，统筹养老金有了明确的国家政策。全国开始试点并且全面推行养老保险社会统筹，各省、市或者县的劳动部门根据当年当地养老金的支出，确定社会统筹基金缴纳比例，统一向企业征收，再根据需要返还企业，由企业负责发放。年6月，国务院颁布了《关于企业职工养老保险制度改革的决定》，正式宣告以《劳动保险条例》（1951年）为基础的“国家养老保险模式”的时代结束了，要求要求逐步建立起基本养老保险与企业补充养老保险和在职职工个人储蓄性养老保险相结合的制度，改变养老保险完全由国家、企业包下来的办法。第三阶段：1993年年，“社会统筹与个人账户相结合”的基本养老保险制度基本形成1993年，《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》，正式提出建立“统账结合”的养老保险模式。1995年3月，《关于深化企业职工养老保险制度改革的通知》颁布，全国范围内开始试行，“社会统筹与个人账户相结合”的基本养老保险制度，首次提出了“个人账户”概念，标志着我国养老保险制度的全面创新。1997年7月，《关于建立统一的企业职工基本养老保险制度的决定》颁布，正式向全国推广“社会统筹与个人账户相结合”的养老保险模式，这一政策的颁布标志着我国养老保险制度的建设走上了规范化的道路。第四阶段：2016年至今，建立多支柱养老保险制度2016年12月，人力资源与社会保障部发布《企业年金管理办法》（之前也有年金相关文件和试点）标志企业年金制度正式落地。2018年4月，经过近10年的试点（从2009年上海试点算起），税收递延型商业养老保险也算是基本落地。2017年7月开始全面推广商业健康保险个人所得税税前扣除政策。2022年4月21日，《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》（以下简称《意见》）正式出台，这也标志着我国养老金个人账户制正式落地，开启了养老第三支柱发展的新时代。我们将近30年在建立我国多层次养老保险体系中发挥重要指导作用的政策进行梳理如下：图17：我国养老保险体系重要政策梳理15数据来源：中央政府网、国务院、人社部、财政部等，市场研究部2.2我国养老金三支柱发展现状截至2021年底，第一支柱社会养老金方面，基本养老规模6.8万亿元；第二支柱职业养老金方面，企业年金和职业年金规模分别为2.6万亿元和1.3万亿元（职业年金数据更新至2020年底）；第三支柱个人养老金方面，包括养老目标基金与税收递延型养老保险，其中截至2021年年底成立超3个月的养老目标基金共计约1100亿元。中国2021年GDP约114万亿，稳居全球上第二大经济体，而养老金整体规模占GDP比不足10%，和美国171%的养老金/GDP甚远。162.2.1基本养老保险基本养老保险作为我国养老保险的第一支柱，覆盖范围广、规模增长稳定，是目前养老保险体系最重要支柱，起到“保基本”的支撑作用。人力资源社会保障部2021年第四季度新闻发布会公布数据显示，截至2021年底基本养老保险覆盖人数约10.3亿人，基本养老保险结存万亿元。从时间维度上看，基本养老规模参与人数逐年上升，覆盖率极高。总体规模增长相对缓慢。图18：基本养老保险年末结存规模（万亿元）图19：基本养老保险参与人数（亿人）数据来源：人社部，市场研究部数据来源：人社部，市场研究部2.2.2企业年金和职业年金企业年金方面，参与企业和人数上看，截至2021年年末，全国有11.8万户企业建立企业年金较2020年末增加11.7%，参加职工万人，较2020年末增加万人，增长5.8%。规模上，截至年底，企业年金总规模万亿元，较2020年末增加3910亿元，增长17.4%。职业年金方面，2020年启动职业年金基金市场化投资运营，截至2020年末投资规模万亿元，全年累计收益额1010.47亿元。由于职业年金仅针对机关事业单位，覆盖范围较窄。2.2.3个人储蓄养老金2018年5月，银保监会发布《个人税收递延型商业养老保险业务管理暂行办法》。2018年5月1日，税延养老保险在上海市、福建省（含厦门市）和苏州工业园区三地正式开启为期一年的试点。2022年4月，《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》（简称《意见》）正式出台，标志着我国个人养老金账户制正式落地，具体上《意见》从可参与人员、制度模式、缴费水平、税收政策和投资范围各方面给出指导意见。17图20数据来源：国务院，市场研究部三、我国公募养老FOF产品基本情况我国公募基金中，养老目标基金可以分为目标日期和目标风险两类。截至2022年5月31日，市场上已经成立的养老FOF基金产品176只（只统计初始基金，下同），合计规模1017.9亿元（只统计成立时间在只统计成立时间在2021年12月31日前的基金产品，下同）。其中，市场存续的养老目标日期基金75只，最新季度末规模合计156.5亿元；市场存续的养老目标风险基金101只，最新季度末规模合计861.4亿元。从基金业绩角度看，截至2021年5月30日，目标日期基金今年以来平均收益-12.15%，平均收益优于普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金，长期表现和平衡混合型基金类似。目标风险基金今年以来平均收益-5.51%，跌幅略大于混合债券型二级债基的-4.34%。图21：养老基金业绩和其他类型基金业绩比较（%）数据来源：，市场研究部18截至2022年一季度末，目标日期基金中规模最大的是许利明管理的华夏养老2045三年A，14.47亿元，规模最大的只基金合计管理规模88.72亿元，占总目标日期基金总规模的56.70%，占比较上季度末下降2.2图22：2022Q1规模最大的十只目标日期FOF基金数据来源：，市场研究部目标风险基金中，截至2022年一季度末，规模最大的为蔡铮管理的交银安享稳健养老一年基金，215.94亿元，是市场唯一一只超百亿的养老FOF基金。截至2022年一季度末，规模最大的前十只目标风险基金合计管理规模572.90亿元，占总目标风险基金规模的66.51%，较上季度占比下降3.42个百分点。图23：2022Q1规模最大的十只目标风险FOF基金数据来源：，市场研究部从基金公司角度看，截止2022年05月31日，已有35家公募基金公司布局了目标日期型FOF产品，44家公募基金公司发行了目标风险型养老产品。从管理数量来看，管理5只以上目标日期的基金公司有3家，有工银瑞信（6只）、南方（5只）和华夏（5只）；管理不低于5只目标风险的基金公司有两家，华夏（7只）和汇添富（5只）。图24：布局目标日期基金或目标风险基金超3只的基金公司19数据来源：，市场研究部从基金公司管理规模角度看，华夏基金在目标日期中居于首位，截至2022年一季度末合计管理31.56亿元，其次为中欧基金，管理14.47亿元。交银施罗德基金凭借1只基金占据目标风险FOF产品规模之最，截至2022年一季度末管理215.94亿元，其次为兴证全球基金公司，合计管理114.04亿元。图25：基金公司管理目标日期和目标风险规模前十数据来源：，市场研究部配置层面，目标日期FOF基金重仓最多的基金类型相对比较均衡，其中易方达安心回馈基金被12只目标日期基金重仓，另外均衡风格的基金经理周雪军管理的海富通改革驱动、成长型基金冯明远的信澳新能源产业以及价值风格的基金经理曹名长管理的中欧潜力价值也分别被11只、10只和7只目标日期基金重仓。20图26：目标日期基金重仓次数最多基金前十数据来源：，市场研究部目标风险基金整理风险偏好较低，被重仓次数较多的基金产品均为债券型基金，其中黄莹洁管理的交银裕隆纯债被16只目标风险基金重仓，另外富国黄纪亮的产品非常受欢迎，其管理或者参与管理的3只产品富国信用债A、富国产业债A和富国天利增长债券分别被14只、12只和10只目标风险基金重仓。图27：目标风险基金重仓次数最多基金前十数据来源：，市场研究部21四、展望与启示4.1美国养老保险体系发展对我国养老保险体系发展的启示（1）第二第三支柱发展空间巨大美国养老金市场规模是GDP体量的171%，而国内养老金市场整体规模占GDP比重不足10%，具有不小差距，另外虽然国内第一支柱覆盖率较高，高达10.3亿人，但替代率较低。美国养老金市场的快速发展依托于雇主养老金和个人储蓄养老金的快速扩张，在美国养老金市场中，第一支柱占比仅有7.2%，雇主养老金和个人储蓄养老金分别占比57.9%和35.4%。国内养老保险过度依赖第一支柱，第二第三支柱占比很低，仍有较大发展空间。另外从美国养老金发展看，第二第三支柱资产投资于资产市场的创新举措，对于养老金和资本市场的相互促进功不可没，养老金积累的大量资产投资于资本市场，大大增加了资本