中国饲料行业产销情况及饲料行业主要上市公司营收情况分析

中国饲料行业产销情况及饲料行业主要上市公司营收情况分析

改革开放后的我国饲料行业步入黄金发展的时期，工业饲料产量位居全球前列。2018年饲料总产量24213万吨，同比增长3.4%，20年间我国饲料产量从1999的3259万吨上升至2018年24213万吨，年均复合增长率达到10.55%。自2013年起，饲料产量进入稳增长区间，根据农业部发布的《全国饲料工业‚十三五发展规划（2016-2020）》，在‚十三五期间，我国养殖业将进入结构优化、质量升级、布局调整、整合提升、优胜劣汰的新阶段。

饲料行业下游消费结构以猪料、禽料和水产料为主。作为猪和禽类养殖大国，猪料和禽料是最主要的饲料品种。2018年猪饲料占饲料销量比重为42.65%，同比略下滑1.62pct；禽饲料销量占比41.66%，同比略上行1.29pct；水产饲料销量占比9.70%，同比略上行0.32pct。

我国饲料产量增速趋于平稳

我国饲料销量结构占比(2018年)

禽料高景气度，水产料结构升级，猪料需求暂低迷。饲料销量主要受商品化率、养殖(存栏)量、料肉比影响，其中料肉比较为稳定，商品化率随着养殖规模化缓慢提升，养殖(存栏)量受销售价格影响较大。同时饲料行业略滞后于养殖行业，下游养殖行业景气度高，带动饲料需求增加、结构优化。受非洲猪瘟影响，能繁母猪、生猪出栏量大幅下滑，猪肉消费需求部分转移至禽肉、水产品、牛肉等，带动禽养殖、渔业养殖高景气度。2018年各饲料品种表现为‚猪弱禽强、水产反刍快涨。2018年猪饲料9720万吨、同比下降0.9%；蛋禽饲料2984万吨、同比增长1.8%；肉禽饲料6509万吨、同比增长8.2%；水产饲料2211万吨、同比增长6.3%；反刍动物饲料1004万吨、同比增长8.9%；其他饲料360万吨、同比下降10.7%。

2018年饲料品种‚猪弱禽强、水产反刍快涨(单位：万吨)

饲料行业具有成本加成属性，生产与销售周期短，但产品周转快，企业ROE普遍高于净利率水平。

饲料公司净利率水平

饲料公司ROE水平

猪料销售不畅，禽料、水产料表现较好：当前因疫情影响，生猪养殖盈利较差，大量散户退出，猪料销售不畅，年初至5月猪料产量同比下滑13.0%。

同时，非洲猪瘟刺激禽价上涨，禽养殖利润回升，利好禽料销售，年初至5月禽料产量同比增加12.2%。水产饲料除受益于对猪肉替代消费外，产品结构也因消费升级和水产物流发展而改变，高端膨化料销售好于普通颗粒料，年初至5月整体产量同比上升4.3%。向前看，我们判断2H19随猪价继续向上，驱动养殖量增速触底回升，猪料销售增速也有望逐步好转。

猪料、禽料、水产料单月产量同比增速

长期看，多数猪料企业向下游转移：饲料行业上、下游分别衔接农产品和养殖行业，在产业链中的定价权偏弱，产品溢价能力不高。相比下，饲料成本占养殖生产成本约70%，饲料企业天然具有向下游扩张的动力，当前多数饲料公司开始发展生猪养殖业务，这在未来将成为主要看点，并令饲料公司的业绩弹性更多来自养殖，其后周期属性也将减弱。

饲料行业集中度持续提升，龙头企业逆势增长。饲料行业目前进入存量整合阶段，大型饲料企业占优。2018年我国万吨规模以上的饲料产家达到3742家，比2017年增加196家，饲料产量占总产量的比重高达94.6%。其中10万吨规模以上厂家数量达656家，比上年增加81家，饲料产量占总产量49.7%，比上年增加5.4个百分点。全国有8家单厂产量超过50万吨，单厂产量最大的厂家规模达114万吨。2018年龙头饲料企业逆势增长，海大集团2018年猪料销量同比增长53%，禽料销量同比增长19%；新希望2018年猪料销量同比增长8%，禽料销量同比增长10%。

品质、服务、资金实力是饲料企业核心竞争力。随着下游养殖业规模化程度的提升，养殖业从小农散户养殖转化为规模企业养殖，大型企业逐步开始打造全产业链的农牧饲料结合型企业，国家‚十三五规划提出到至2020年我国饲料行业100万吨产能的企业增加至60家，约占全国饲料产能的60%。非瘟疫情影响下，饲料的安全、健康更为重要，龙头饲料企业具有产品及研发优势。服务方面，龙头饲料企业能从养殖模式、猪场设计、疫病防控、养殖管理对客户提供有效的指导和支持。资金方面，行业下行周期资本实力更加重要，中小企承压较大。未来市场份额将逐渐被具备高质产品、优秀服务的行业龙头企业所占领，行业集中整合成为趋势。

年产十万吨规模以上企业生产量占据行业总产值半壁江山

主要上市公司业绩回顾：（包括9家上市公司，分别为新希望、海大集团、大北农、唐人神、天邦股份、正邦科技、禾丰牧业、金新农、天马科技）。

2018年实现营业收入1926.33亿元，同比增速13.87%，实现归母净利润47.63亿元，同比增速为-33.22%；2019Q1实现营业收入434.09亿元，同比增速8.88%，实现归母净利润3.96亿元，同比增速为-71.37%。

饲料板块业绩下滑的主要原因在于：一是大部分饲料上市公司都将业务延伸至上游生猪养殖业务，2018年是猪周期底部年份，且8月份开始受非洲猪瘟疫情影响，养猪业务亏损较大；二是部分公司（如天邦股份）计提大额资产减值损失，影响净利润。如果仅考虑饲料业务，2018年量增价降、利润率较为稳定。2018年饲料上市公司饲料销量约为4579万吨，同比增速9.95%；均价约为2850.12元/吨，同比下降5.98%；实现营业收入1305.16亿元，同比增速3.37%。2018年饲料业务毛利率约为10.95%，同比小幅提升0.12pct。（由于缺乏19Q1拆分数据，在此无