玻璃纯碱价差2023年将从负极端值大幅度回升

01

玻璃纯碱价差研究的意义02

影响玻璃-纯碱价差因素解析03

用历史行情，检验价差玻璃纯碱价差模型04

当下行情焦点目录contents01玻璃纯碱价差研究的意义玻璃纯碱在同一产业链

避开宏观风险

好把握期货研究报告

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商品研究72%

75%房地产需求12%汽车需求9.5%出口房地产相关库存波动进出口联碱法

44%氨碱法

50%天然碱矿6%51.9%

平板玻璃11.4%

无机盐7.8%

日用玻璃7.3%

洗涤剂2%

氧化铝3、纯碱、玻璃产业链玻璃物料玻璃需求物料玻璃边角料回收

废玻璃硅 砂纯碱产业物料副产品氯化铵纯挥芒萤碱散硝石联碱法：盐 氨氨碱法：盐 石灰石燃料、水天然碱矿比例备注39%房地产需求包括：建筑门窗玻璃需求17%全国玻璃需求新屋配套存量房翻新装修、家具、家电17%双层真空隔热玻璃，镀膜玻璃，Low-E玻璃，镜汽车出口其他子，隔断，玻璃门12%挡风夹胶玻璃、侧门钢化玻璃9.50%6.50%太阳能超白玻璃、电子产品屏幕、盖板资料来源：招商期货风险低：玻璃纯碱在统一产业链上下游，需求基本一致，可以避开宏观风险好把握：决定玻璃纯碱价差的主要因素，主要是产业因素，好归因，好把握波动大，周期强：玻璃纯碱价差足够大，周期性强，投资机会多玻璃纯碱价差历史表现长期看，玻璃纯碱价格走势一致，可以避免来自宏观的波动扰动玻璃-纯碱价差均值在-290，剔除2022年极端情况，玻璃-纯碱价差均值-187，玻璃通常比纯碱便宜187左右纯碱的波动率明显大于玻璃，是玻璃-纯碱价差的主要波动性来源价差季节性也比较明显期货研究报告

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商品研究-2000-1500-1000-50005001000500100015002000250030003500400002015-01-08 2016-01-08资料来源：WIND，招商期货2017-01-082018-01-082019-01-082020-01-082021-01-082022-01-08玻璃-纯碱玻璃价格纯碱价格02供需理论：玻璃纯碱价差和房地产投产成正比，和光伏玻璃投产成反比影响玻璃-纯碱价差的主要因素解析期货研究报告

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商品研究资料来源：招商期货整理总结：玻璃纯碱价差，关注房地产、光伏玻璃，供应差期货研究报告

|商品研究玻璃-纯碱价差，依然可以用供需理论来解释：玻璃需求好，则玻璃-纯碱价差会走高纯碱需求好，则玻璃-纯碱价差会走低玻璃供应增速低于纯碱供应增速，则玻璃-纯碱价差会走强。构建玻璃日融量增速-纯碱产量增速指标，来衡量供应端差异上述为一级影响因素，必须做到“不重不漏”，再次基础上，再展开分解：玻璃需求主要来自房地产和汽车，本文为了减少篇幅，只分析房地产对玻璃需求、玻璃-纯碱价差的影响，汽车需求只跟踪纯碱需求主要来自于玻璃和光伏玻璃，因为今年光伏玻璃投产巨大是主要影响因素，本文只分析光伏玻璃对纯碱需求，以及玻璃-纯碱价差的影响长期看，供应端的差异，也将是影响玻璃-纯碱价差的重要因素，本文用过去的供应差距这一因素来解释玻璃-纯碱价差差价总结：玻璃纯碱价差，关注房地产、光伏玻璃，供应差期货研究报告

|商品研究玻璃-纯碱价差，基于上述逻辑的阐述和主要因子的选择，给出解释模型如下：玻璃纯碱价差和：房地产新开工增速成正比，汽车销售增速成正比和光伏玻璃日融量增速成反比和玻璃日融量增速-纯碱产量增速

成反比和纯碱下游

氧化铝、纺织等投产成反比(本文不做展开)03用历史行情，检验价差玻璃纯碱价差模型玻璃-纯碱价差和房地产新开工成正比原理容易理解，实证关系可以看出玻璃-纯碱价差和房屋新开工面积成正比，解释力度、相关性更好，房地产销售额解释力度较差因为今年房地产新开工面积下滑力度巨大，是近期最重要变量期货研究报告

|商品研究资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货-1800-1300-800-3002007001200-46%-36%-26%-16%4%14%24%34%-260%15-01-082017-01-082019-01-082021-01-08房地产新开工面积同比玻璃-纯碱-1800-1300-800-3002007001200-301030507090110130-210015-01-082017-01-082019-01-082021-01-08房地产销售额同比玻璃-纯碱玻璃-纯碱价差和光伏玻璃投产速度成反比光伏玻璃是纯碱的主要新增需求，光伏玻璃投产越多，纯碱需求越好，玻璃-纯碱价差将下降光伏玻璃和玻璃-纯碱价差成反比但是，光伏玻璃增速解释明显好于光伏玻璃绝对产能期货研究报告

|商品研究资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货-1500-1000-50005001000010000200003000040000500006000070000800002015-01-08光伏玻璃产能

逆序2017-01-08 2019-01-08玻璃-纯碱2021-01-08-2000-1500-1000-50005001000010203040506070-2000 802015-01-08光伏玻璃产能同比

逆序2017-01-08 2019-01-08玻璃-纯碱2021-01-08玻璃-纯碱价差和玻璃产量增速成反比

和纯碱产量增速成正比玻璃-纯碱价差和玻璃产量增速成反比

和纯碱产量增速成正比,也很容易理解，供应多则价格承压，供应少则价格坚挺，需要更进一步的是：构建玻璃日融量增速-纯碱产量增速指标用上述量化指标，判断供应端对玻璃-纯碱价差的影响力上图可以明显看出，玻璃日融量增速-纯碱产量增速，和价差之间的反向关系比较明显期货研究报告

|商品研究资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货-2000-1500-1000-50005001000-25-20-15-10-5051015202015-01-082016-01-082017-01-082018-01-082019-01-082020-01-082021-01-082022-01-08玻璃日融增速-纯碱产量增速

逆序玻璃-纯碱04对未来判断玻璃纯碱供应端差异：玻璃减产

纯碱增产玻璃长期亏损，上游本来就有冷修预期，目前有计划冷修的有3000吨，且2023年开始窑龄达10年以上，2012年投产的玻璃产线有2.2万吨，需要冷修的玻璃产线数量巨大上游长期亏损预期：2023年底，玻璃日融量减少到15万吨左右，同比增速-10%期货研究报告

|商品研究资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货-10%0%10%20%30%40%50%2013/01/102016/01/102019/01/102022/01/10200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000在产日熔量玻璃实际产能增速0500100015002000250030002016-01-08-5002018-01-082020-01-082022-01-08煤制气玻璃利润纯碱利润玻璃纯碱供应端差异：玻璃减产

纯碱增产纯碱2023年投产量很大，且上游利润很高，2023年供应增速很高纯碱新产能2022有金山化工30万吨，德邦60万吨。2023年有连云港碱业120万吨复产，远兴能源350万吨第一期投产纯碱上游长期利润很好，投产积极性高预期：2023年底，纯碱产能增加到3900万吨左右,增速巨大期货研究报告

|商品研究资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货1,2001,7002,2002,7003,2003,7004,2002007

2009

2011

2013

2015

2017 2019

2021

2023E中国纯碱产能产量产能 产量 纯碱表需增速0500100015009%8%7% 20006%5%4%3%2%1%0%-1%250030002016-01-08-5002018-01-082020-01-082022-01-08煤制气玻璃利润纯碱利润玻璃纯碱供应端差异：玻璃-纯碱价差从-1000回到0期货研究报告

|商品研究资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货-2000-1500-1000-50005001000-30-25-20-15-10-5051015202015-01-082016-01-082017-01-082018-01-082019-01-082020-01-082021-01-082022-01-082023-01-08玻璃日融增速-纯碱产量增速

逆序玻璃-纯碱综上所述，玻璃纯碱2023年供应端差异巨大玻璃预期减产10%纯碱预期增产7-10%从供应端差异，玻璃-纯碱价差有望大幅度从-1000回升到0左右，空间巨大玻璃需求：房地产2023年大概率不会再减少40%，预计底部横盘期货研究报告

|商品研究资料来源：WIND，招商期货-1800-1300-800-300200-46%-36%-26%-16%4%14%24%34%-260%15-01-082018-01-082021-01-08房地产新开工面积同比玻璃-纯碱5000100001500020000700

250001200

3000002017-02 2018-02资料来源：WIND，招商期货2019-02

2020-02

2021-02

2022-02

2023-02房屋新开工：万平米房地产需求是决定明年玻璃行情的主要驱动因为今年房屋新开工面积从往年平均1.5亿平米/月，下降到0.9亿平米，玻璃需求大幅度减少，上游亏损严重若延续明年新开工面积依然保持底部横盘，那么经过对利空长期消化之后，玻璃价格将和房地产相关程度不高纯碱需求：光伏玻璃投产放缓期货研究报告

|商品研究资料来源：WIND，招商期货纯碱的主要需求增量，就是光伏玻璃。明年认为光伏玻璃投产放缓：按照光伏组件对光伏玻璃需求，2022年底光伏玻璃已经供需平衡，2023年虽然组件也有增长，但光伏玻璃需求高峰期已经度过目前光伏玻璃价格已经回到2019的水平，盈亏平衡，没有利润已经过听证会的光伏玻璃产能有6万吨，预计2023年光伏玻璃投产3-4万吨，年底产能达10-11万吨左右4540353025201510502020/11/29 2021/4/292021/9/292022/2/282022/7/31光伏玻璃价格原片 镀膜0200004000060000800001000001200002011

2013

2015资料来源：WIND，招商期货2017201920212023E光伏玻璃日融量(吨/天)纯碱需求：光伏玻璃投产放缓期货研究报告

|商品研究资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货按照上述情况，光伏玻璃对纯碱的拉动明年依然有一定力度，但不及2022年从量